乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

（编辑 任世碧） 证券日报网讯 11月3日晚间，双环传动发布公告称，公司于2025年10月28日召开第七届董事会第九次会 议和第七届监事会第九次会议，审议通过了《关于注销2022年股票期权激励计划部分股票期权的议 案》。因公司2022年股票期权激励计划预留授予的激励对象中有1名激励对象因个人原因已离职，根据 激励计划的相关规定，公司对该离职激励对象已获授但尚未获准行权的股票期权共计2，400份予以注 销。此外，因3名激励对象第三个考核年度内个人层面绩效考评结果为"合格"，对应个人层面行权比例 为80%，根据股票期权激励计划的相关规定，公司对3名激励对象考核当年不能行权的股票期权予以注 销处理，注销的股票期权数量共计1，560份。综上所述，公司本次注销预留授予的股票期权数量合计 3，960份。经中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司审核确认，公司上述股票期权注销事宜已于 2025年10月31日办理完成。 ...

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 浙江双环传动机械股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 10 月 28 日召开第七届董事会第九次会议和第七届监事会第九次会议，审议通过了《关于 注销 2022 年股票期权激励计划部分股票期权的议案》。因公司 2022 年股票期权 激励计划预留授予的激励对象中有 1 名激励对象因个人原因已离职，根据激励计 划的相关规定，公司对该离职激励对象已获授但尚未获准行权的股票期权共计 2,400 份予以注销。此外，因 3 名激励对象第三个考核年度内个人层面绩效考评 结果为"合格"，对应个人层面行权比例为 80%，根据股票期权激励计划的相关 规定，公司对 3 名激励对象考核当年不能行权的股票期权予以注销处理，注销的 股票期权数量共计 1,560 份。综上所述，公司本次注销预留授予的股票期权数量 合计 3,960 份。 具体 内容 详见公 司于 2025 年 10 月 29 日在 巨潮 资讯 网 （www.cninfo.com.cn）和《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》《证券 日报》披露的《关于注销 2022 年 ...

2025年11月金股组合概览 - 杰瑞股份 (002353.SZ): 海外市场加速布局，天然气设备有望成为第二增长曲线[3][23] - 金山办公 (688111.SH): 第三季度业绩快速增长，WPS 365和信创业务高速增长[3][23] - 双环传动 (002472.SZ): 特斯拉齿轮供应商，共同开发人形机器人减速器[3][20] - 中际旭创 (300308.SZ): 海外算力需求确定，1.6T产品上量，受益关税磋商预期向好[3][21] - 上美股份 (2145.HK): 抖音渠道销售领先同业，品牌势能强劲，利润有上行空间[4][22] - 巨人网络 (002558.SZ): 前三季度归母净利润14.17亿元同比增32.31%，新品流水超预期[4][23] 行业主题ETF - 疫苗与生物技术ETF (562860.SH): 跟踪指数PE(TTM)为95.66倍[2][14] - 化工ETF (159870.SZ): 跟踪指数PE(TTM)为26.60倍[2][14] - 光伏ETF (515790.SH): 跟踪指数PE(TTM)为-433.69倍[2][14] - 银行ETF (512800.SH): 跟踪指数PE(TTM)为7.21倍[2][14] 定量指标亮点 - 中际旭创市值5255.70亿元，归母净利润同比增90.05%，ROE达41.78%[17] - 金山办公市盈率(TTM)93.22倍，为组合中最高[14][17] - 10月金股组合自由流通加权收益率7.41%，跑赢上证指数(涨1.85%)[9]

本报记者 李 景 在尚元智行（桐乡）科技有限公司的生产车间里，新下线的T300无人厢式运输车展现出桐乡制造的进 阶之路。"这款车型虽车身小巧，却具备500公斤承载能力和200公里超长续航能力。"该公司首席运营官 王之风介绍，今年9月，尚元智行与行业领军企业九识智能携手推出联合品牌，发布全新无人车系列， 凭借智能滑板底盘等核心技术，已成长为行业内少数覆盖"核心零部件－滑板底盘－整车制造"全链条的 企业。 地处长三角中心腹地的桐乡市区位条件优越，到上海、杭州高铁仅需20分钟到40分钟，同时，世界互联 网大会乌镇峰会的持续举办，为这座城市注入了鲜明的"数字基因"。更为关键的是，桐乡以系统思维推 进产业创新，将整座城市打造为开放的"智能驾驶试验室"。超100公里智能网联测试道路贯穿全域，智 慧公交、无人配送、智能清扫等多元场景持续落地。此外，桐乡还构建了以"乌镇之光"超算中心与联通 智算中心为核心的算力双引擎，构建完整又硬核的产业生态。 优越的创新环境滋养企业成长。2017年落户乌镇的福瑞泰克智能系统有限公司，如今已发展成为国内智 能驾驶领域的头部企业，今年上半年产值突破6.8亿元、同比增长112%。这样的增速，印证 ...

资料显示，浙江双环传动机械股份有限公司位于浙江省杭州市余杭区五常街道荆长大道658-1号2幢和合 大厦，成立日期2005年8月25日，上市日期2010年9月10日，公司主营业务涉及机械传动齿轮的研发、设 计与制造。主营业务收入构成为：乘用车齿轮63.11%，智能执行机构10.06%，工程机械齿轮8.39%，减 速器及其他8.25%，商用车齿轮7.64%，电动工具齿轮1.68%，摩托车齿轮0.87%。 双环传动所属申万行业为：汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统。所属概念板块包括：减速器、国六概 念、汽车零部件、高铁、机器人概念等。 截至9月30日，双环传动股东户数7.08万，较上期增加27.51%；人均流通股10659股，较上期减少 21.40%。2025年1月-9月，双环传动实现营业收入64.66亿元，同比减少4.10%；归母净利润8.98亿元，同 比增长21.73%。 11月3日，双环传动盘中下跌2.06%，截至11:14，报42.73元/股，成交5.91亿元，换手率1.80%，总市值 363.02亿元。 分红方面，双环传动A股上市后累计派现9.58亿元。近三年，累计派现5.10亿元。 资金流向方面，主力资 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面：10月终端表现前高后低，主要受各地以旧换新补贴陆续暂停影响[1] Q3财报车企表现弱、汽车零部件整体温和增长[1] 预计Q4销量翘尾或透支现象小于此前市场预期[1] 看好2026年汽车板块修复行情，潜在催化剂包括春节后零售好于预期、出口好于预期及政策好于预期[1] Q4投资机会集中在高风偏领域[1] 数据跟踪 - 10月下旬折扣率9.6%，环比+0.1个百分点（相较于10月10日），同比+1.1个百分点（相较于10月25日）[3] 折扣金额21782元，环比+398元（相较于10月10日），同比+3158元（相较于10月25日）[3] 主流品牌折扣率变动：一汽大众奥迪-1.4个百分点、华晨宝马+1.4个百分点、上汽大众+1.1个百分点、北京奔驰+0.7个百分点、广汽丰田+0.6个百分点（相较于10月10日）[3] - 原材料价格：碳酸锂Q3均价7.30万元/吨，同比-9%、环比+12%，最新8.06万元/吨，较上周末+6.83%[6] 铝Q3均价2.07万元/吨，同比+6%、环比+3%，最新2.13万元/吨，较上周末+0.81%[6] 铜Q3均价7.96万元/吨，同比+6%、环比+2%，最新8.76万元/吨，较上周末+1.38%[6] 钯Q3均价308元/克，同比+22%、环比+17%，最新381元/克，较上周末+1.87%[6] 铑Q3均价0.18万元/克，同比+42%、环比+24%，最新0.22万元/克，较上周末+2.36%[6][7] 天然橡胶Q3均价1.47万元/吨，同比-2%、环比+2%，最新1.46万元/吨，较上周末-0.14%[10] 聚氯乙烯PVC Q3均价0.49万元/吨，同比-13%、环比持平，最新0.47万元/吨，较上周末+0.11%[10] 冷轧普通薄板Q3均价4079元/吨，同比-2%、环比+1%，最新4060元/吨，较上上周末（10月10日）-0.64%[10] 天然气Q3均价0.42万元/吨，同比-14%、环比-6%，最新0.44万元/吨，较上周末+3.11%[10] 92汽油Q3均价8.23元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新7.99元/L，较9月30日-1.39%[10] 95汽油Q3均价8.51元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新8.26元/L，较9月30日-1.43%[10] 投资建议 - 整车：推荐布局吉利汽车、比亚迪，吉利汽车下半年迎来产品周期，未来6-9个月盈利有望大幅抬升[5] 继续推荐江淮汽车，明年产品周期幅度和确定性较强[5] - 重卡：最近几个月数据表现较好，预计是Q4不错配置板块，继续推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H[5] - 汽车零部件：机器人推荐敏实集团、爱柯迪，调整后头部标的包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子、常熟汽饰、星宇股份[5] AI/智驾重点推荐地平线机器人，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创[5] 液冷继续推荐银轮股份、凌云股份[5] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅+0.69%，板块排名15/29[8] 指数涨幅：上证综指+0.11%、沪深300 -0.43%、创业板指+0.50%、恒生指数-0.97%[8] 汽车细分指数涨幅：零部件+1.13%、乘用车-1.46%、商用车+4.41%、流通服务+1.60%[8] 行业要闻 - 10月25日，中汽协副秘书长呼吁车购税减征政策按2026年3%、2027年7%阶梯式退出[10][29] - 10月28日，深圳市汽车置换更新补贴政策停止实施[10][29] - 10月1-26日全国乘用车市场零售161.3万辆，同比下降7%，较上月同期下降4%[10][29] 新能源市场零售90.1万辆，同比增长0%，较上月同期下降8%[29] - 10月27日，长安汽车与京东集团联合开发新能源无人智能车型[29] - 10月27日，长城灵魂S2000 CL巡航版上市，售价18.98万-21.88万元[29] - 10月28日，文远知行在港交所公告，拟发行8825万股股份，发售价不超过每股35港元[29] - 10月28日，腾势N8L上市，售价29.98万元起[29] - 10月30日，一汽-大众计划2027-2030年实现L3级及以上自动驾驶[29] - 10月26日，Unity中国与零跑汽车签署战略协议，联合打造下一代智能座舱[29] - 10月28日，欧洲9月汽车销量增长11%至124万辆，欧盟9月汽车注册量同比增长10%至88.9万辆[29][30] 特斯拉9月欧盟新车注册量下降19%，比亚迪增长272%[30]

财务业绩 - 2025年第三季度单季度营收下降7.56% [3] - 2025年前三季度营收下降4.10% [3] - 前三季度主营业务收入同比增长9.68% [3] - 匈牙利工厂前三季度有几百万小幅亏损 [7] 业务板块表现 - 新能源汽车齿轮业务本季度同比、环比均增加 [3] - 传统燃油车齿轮业务上半年下降，三季度降幅收窄 [3] - 智能执行机构业务前三季度同比增长 [3] - 工程机械齿轮业务相对平稳 [3] - 商用车齿轮业务上半年下降，三季度同比、环比增加，预计全年降幅收窄 [3] 新能源汽车齿轮业务 - 2024年三季度收入较2023年三季度增幅约70% [3] - 同轴减速箱齿轮当前体量占比较小 [3] - 增速放缓因高基数及对下游高增长品牌覆盖不足 [3] 生产基地运营 - 玉环基地净利率优于集团，产品覆盖多领域 [4] - 重庆基地向新能源商用车转型，毛利率逐步提升 [4] - 江苏基地毛利率显著提升，锻打效率提高 [4] - 桐乡基地产能利用率低但四季度订单恢复 [4] 海外拓展与产能 - 匈牙利工厂基建完成，第一条差速器装配线已投产 [5] - 匈牙利工厂首个项目进入SOP，第二个项目将审核 [5] - 公司应对欧洲本土化政策，调研全价值链生产 [6] - 匈牙利工厂启动光伏项目以提升能源成本竞争力 [6] 资本开支与产能规划 - 2026年整体资本开支预计与往年相似，主要为设备投资 [8][9] - 匈牙利工厂资本开支占比大，重庆和江苏在新能源商用车有开支 [9] 智能执行机构与新品类 - 智能家居（扫地机）占比最大，预计保持增长 [9] - 智能汽车业务进入头部Tier1体系，2025年小批量供货，2026年贡献营收 [9] - E-bike业务覆盖国内创新客户，目标进入欧洲头部Tier1体系 [9]

公司主营业务持续增长，Q1-Q3 同增9.68%。2025 年1 至9 月份，工业经济稳增长基础牢固，行业复苏 面广，规模以上工业增加值同比增长6.2%。 同期，双环传动整体实现营业收入64.66 亿元，较上年同期的 67.43 亿元同比下降4.10%。公司营收同比 小幅下降的主要原因是非核心的其他业务板块拖累，报告期内公司其他业务收入较上年同期减少 8.42 亿元。排除其他业务影响，公司2025 年Q1-Q3 主营业务收入较上年同期增加 5.66亿元，同比增幅达 9.68%。 事件：10 月29 日，公司发布2025Q3 业绩报告。报告期内，公司实现营业收入22.37 亿元，同 比-7.56%，环比+3.37%；实现归母净利润3.21 亿元，同比+21.22%，环比+6.68%。 风险提示：技术应用不及预期，新业务发展不及预期，行业竞争加剧风险。 环动科技分拆进程有序推进，特链合作或打开机器人业务增量。公司目前仍在推进控股子公司环动科技 分拆至科创板上市，其科创板 IPO 申请已于2025 年9 月26 日进入"已问询"阶段，分拆上市进程有序推 进。环动科技主营业务为机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产 ...

涉及的行业与公司 * 行业：中国工业 具体为汽车零部件制造业 [5] * 公司：浙江双环传动机械股份有限公司 [1] 核心观点与论据 海外业务前景 * 海外展望保持积极 沃尔沃和斯特兰蒂斯的纯电动汽车订单将于2025年末启动 [2] * 管理层预计其匈牙利工厂将在2026年实现盈亏平衡 [2] * 针对欧盟的汽车零部件本地化要求 公司已启动调查 预计在完全执行本地供应链后 匈牙利生产成本将增加20%-35% 但仍预计比当地制造商更具竞争力 [2] 资本支出与产能布局 * 2026年资本支出指引稳定在约10亿元人民币 重点投向新能源商用车和海外产能 [3] * 智能执行器的资本支出相对较小 [3] 各业务板块表现与展望 * **新能源车齿轮**：第三季度同比增长6%-7% 约占收入的47% 增长因高基数和客户结构放缓 管理层预计市场份额稳定在45%-50% 第四季度利用率高且订单改善 可能成为表现最佳的季度 [7] * **燃油车齿轮**：第三季度同比下降2% 约占收入的20% 管理层预计全年降幅将收窄 [7] * **智能执行器**：约占收入的8.3%-8.5% 第三季度增长因吸尘器需求疲软而减速 但已覆盖所有顶级品牌并获取市场份额 智能汽车和电动自行车领域与顶级客户进展良好 管理层预计2026年将带来强劲的增量增长 [7] * **商用车齿轮**：约占收入的7.3% 降幅收窄 管理层预计第四季度将实现环比和同比正增长 全年降幅收窄至约10% [7] * **工程机械齿轮**：约占收入的9.5% 保持稳定 [7] 估值方法与风险 * 对核心业务应用23倍2026年预期市盈率进行估值 考虑到产品组合的改善 [8] * 对人形机器人潜力部分 假设全球人形机器人销量超过100万台时 对10亿元人民币销售额应用5倍市销率进行估值 [8] * **上行风险**：包括双电机/三电机和同轴变速箱的渗透率提升 海外产能扩张快于预期 智能执行器多元化下游驱动增长快于预期 人形机器人减速器进展快于预期 [10] * **下行风险**：包括份额增长慢于预期 海外市场需求弱于预期 中国本土齿轮和执行器竞争加剧 [10] 其他重要内容 * 摩根士丹利对公司的股票评级为“增持” 目标价为44.00元人民币 [5] * 公司预计2025年每股收益为1.50元人民币 2026年为1.79元人民币 2027年为2.09元人民币 [5]