报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩增长，新能源汽车齿轮业务为主要驱动力，且智能执行机构业务增长显著，费用管控良好，合同负债大幅增长，经营性现金流稳健，未来将拓展海外市场提升占有率，同时有股东回报规划，估值具备合理性[4][5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3公司实现营业收入67.43亿元，同比 + 14.83%；归母净利润为7.38亿元，同比 + 25.21%；扣非净利润为7.11亿元，同比 + 26.54%；2024Q3营业收入24.20亿元，同比 + 10.73%；归母净利润为2.65亿元，同比 + 20.01%；扣非净利润为2.58亿元，同比 + 23.27%[4] - 2024Q1 - 3公司毛利率/净利率分别为23.18/11.37%，同比 + 1.81pct/+0.92pct；2024Q3毛利率/净利率分别为23.96/11.41%，同比 + 2.26pct/+0.87pct，其中，毛利率环比 + 1.13pct；2024Q1 - 3公司销售/管理/研发费用率分别为0.95%/3.51%/4.80%，同比分别 + 0.03pct/-0.27pct/+0.33pct；单三季度，2024Q3销售/管理/研发费用率分别为0.96%/3.52%/4.88%，同比分别 + 0.07pct/+0.02pct/+0.51pct[5] - 截至2024年9月末，公司合同负债为0.75亿元，同比 + 99.6%；2024Q1 - 3公司经营性现金流为10.38亿元，2023年同期为12.06亿元，基本维持稳健[5] - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润为10.55/12.44/14.58亿元，同比增长29.3%/17.8%/17.2%[9] - 2024 - 2026年公司每年现金分配比例不低于当年可供分配利润的10%，或三年内以现金方式累计分配的利润不得少于三年实现的年均可分配利润的30%[7] - 可比公司2024年平均PE估值为93.99倍，给予公司2024年30 - 33倍PE估值，合理价值区间37.37 - 41.11元/股（预计2024年公司EPS为1.25元），合理市值区间为317 - 348亿元[9] - 参考PB估值，按照合理价值区间，公司2024年PB为3.60 - 3.96倍（2024年可比公司PB范围为1.21 - 10.96倍，平均值为4.88倍）[9] 业务发展方面 - 2024Q1 - 3新能源汽车齿轮业务为公司业绩提升的主要驱动力，未来将集中资源拓展海外市场提升全球市场占有率[6] - 智能执行机构业务围绕智能家居、智能汽车、智能办公及未来生活等多个领域进行战略布局，特别是在智能家居和智能汽车领域，将持续提升市场占有率，报告期内该业务营收和利润同比显著增长[6] 财务报表预测方面 - 2023 - 2026年营业总收入分别为8074、9505、10785、12182百万元；每股收益分别为0.96、1.25、1.47、1.72元；营业成本分别为6278、7287、8255、9303百万元；毛利率分别为22.2%、23.3%、23.5%、23.6%；每股经营现金流分别为1.84、2.09、2.42、2.80元等[13] - 2023 - 2026年资产负债率分别为36.7%、35.6%、34.8%、34.0%；流动比率分别为1.41、1.36、1.40、1.50；速动比率分别为0.89、0.80、0.83、0.93；现金比率分别为0.26、0.12、0.15、0.25等[14]

股权与股本 - 2023年7月5日至2024年5月21日激励对象累计行权3,083,440份[2] - 截至2024年5月21日，总股本增至853,480,732股[2] - 截至2024年5月21日，注册资本增至85,348.0732万元[2][3] 公司治理 - 2024年8月27日董事会通过变更注册资本等议案[2] - 2024年9月20日股东大会通过上述议案[2] - 近日完成工商变更登记，取得新《营业执照》[3]

股票期权激励计划 - 2022年股票期权激励计划预留授予第二个行权期可行权激励对象53人，可行权数量218,610份，行权价16.57元/份[2][22] - 第二个行权期实际可行权期限为2024年11月8日至2025年10月16日[2][24] - 激励计划分三次行权，第二个行权期行权比例30%[10] - 授予日为2022年10月17日，第二个行权等待期于2024年10月16日届满[10] 业绩与行权条件 - 2023年度归母净利润8.1640732854亿元，剔除股份支付费用后为8.5476010704亿元[12] - 第二个行权期业绩目标达成率113.97%，公司层面行权比例100%[12] - 53名激励对象绩效考核均为“优秀”或“良好”，个人层面行权比例100%[12] 激励计划调整 - 首次授予激励对象由407人调整为404人，授予总量仍为800万份[15] - 2021 - 2023年度权益分派后，行权价格从16.83元/份调至16.57元/份[16][18] - 2023年6月注销首次授予股票期权218,040份[19] - 注销部分离职激励对象对应股票期权[20][21] 其他 - 本次行权募集资金存于专户补充流动资金[25] - 激励对象个税自行承担，公司代扣代缴[25] - 不符合条件或未行权股票期权将被注销[26] - 本次可行权股票全部行权，公司股本增加218,610股，影响较小[28][29]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 行业或公司: 1. 双环传动是一家上市公司,主要从事新能源汽车齿轮和智能执行机构两大业务板块 [1][2] 核心观点和论据: 1. 公司三季度毛利率环比和同比均有较大提升,超出分析师预期,主要得益于主营业务增长带动毛利率上升 [2] 2. 公司全用车占比在三季度已接近60%,新能源车占比接近70%,新能源业务增长迅猛 [13][14] 3. 公司未来3年内净利率有望继续提升,主要依靠业务结构优化、降本增效、集采等措施 [4][5][6] 4. 公司在欧洲新建工厂建设进度超预期,预计明年可实现首批产品交付 [25][26][27] 5. 欧洲汽车市场短期波动较大,但长期需求稳定,公司在欧洲的业务拓展进展顺利 [27][28][29] 6. 公司正在积极拓展同轴减速器等新产品,未来在汽车领域的应用前景广阔 [30][31][32] 其他重要内容: 1. 公司前五大客户在公司业务中的占比较为稳定,但三到六名客户增速较快,未来客户结构可能发生变化 [8][9] 2. 三季度商用车业务受到一定压力,但预计明年一季度会逐步恢复 [32][33] 3. 公司在美国市场的出口业务占比较小,即使未来加征关税也影响有限,可以通过调整产能布局等措施应对 [49][50]

报告评级和核心观点 - 维持增持评级,上调目标价至36.9元 [4] - 公司在精密齿轮领域具备绝对龙头地位,议价能力强,盈利能力持续提升,布局的机器人、民生齿轮、海外市场即将步入收获期,收入业绩保持快速增长 [4] 三季报业绩表现 - 2024年三季度实现收入24.2亿元,同比增长10.7%,环比增长7.7% [4] - 归母净利2.7亿元,同比增长20.0%,环比增长5.3% [4] - 扣非归母净利2.6亿元,同比增长23.3%,环比增长5.9% [4] - 受益同轴产品上量和海外客户订单释放,新能源汽车产品保持高增长 [4] - 民生齿轮产品在智能家居订单拉动下,量利齐增 [4] 盈利能力提升 - 3Q24毛利率23.96%,同增2.3pct,环增1.1pct [4] - 净利率11.4%,同增0.9pct,环减0.2pct [4] - 公司在高速低噪高精密齿轮领域不断巩固竞争力,降本增效叠加产品结构优化,盈利能力持续提升 [4] - 公司调整优化部分厂房、产线,改善生产效率 [4] 业务拓展 - 公司围绕齿轮能力全面布局各类精密齿轮,提升单车价值量 [4] - 通过环驱科技,扩展各类智能执行机构产品,实现从动力传输到智能化执行部件的全面覆盖 [4] - 建设匈牙利生产基地,进入和巩固欧洲市场,加快海外供应链和销售渠道开拓 [4] - 电驱动技术升级变革,同轴减速箱齿轮需求快速增长,公司发挥研发和技术优势,进一步巩固市场地位 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司将持续受益于产品及客户结构的优化,以及内部降本提效举措,盈利水平有望持续创新高 [3] - 公司作为国内减速器龙头,极具竞争力和稀缺性 [3] 公司经营亮点 1. 外延拓展: - 技术拓展,在稳定乘用车齿轮大单品的基础上,公司迭代开发新型同轴减速箱齿轮技术,竞争力以及单车价值量显著提升 [2] - 产品拓展,公司积极推动智能执行机构齿轮下游的产品应用,全面覆盖智能生活场景,同时坚定布局工业增/减速机,力求突破垄断实现国产替代 [2] 2. 内部降本增效: - 公司致力于提升内部运营管理效率,通过精细化管理、流程优化以及采购降本以进一步优化成本结构 [2] - 公司构建了以生产自动化及数字化为基础的智能制造系统,优化生产流程、提升生产效率 [2] - 公司成立装备研究所,对生产过程中的关键设备进行研究及二次开发,利用数字信息技术实现对设备的全生命周期管理,加强对设备理解的同时全面提升使用效率 [2] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为98.9/115.3/134.2亿元,同比增长22.5%/16.6%/16.4% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.5/13.5/16.5亿元,同比增长28.2%/29.1%/22.3% [3] - 公司2024-2026年对应PE为22.3x/17.2x/14.1x [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年三季度公司业绩符合预期 [2][3] - 收入端公司2024Q3单季度实现营业收入24.20亿元，环比增长7.68% [3] - 毛利率方面，公司2024Q3单季度综合毛利率为23.96%，环比提升1.13个百分点 [3] - 净利润方面，公司2024Q3实现归母净利润2.65亿元，环比增长5.30% [3] 行业地位 - 公司作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有明显竞争优势 [4] - 随着乘用车电动化率持续提升，公司将持续受益于行业电动化趋势 [4] - 公司在工业机器人精密减速器和民生齿轮业务方面也有较好的发展前景 [4] 财务预测 - 我们将公司2024-2026年归母净利润预测调整为10.31亿元、12.66亿元、15.46亿元 [5] - 对应2024-2026年EPS分别为1.22元、1.49元、1.83元，市盈率分别为23.55倍、19.17倍、15.70倍 [5]

业绩情况 - 公司第三季度新能源汽车齿轮业务和智能执行机构业务保持高速增长[2][3][10] - 公司主营业务毛利率持续提升，未来还有进一步提升空间[2][3] - 公司通过优化业务结构、降本增效、集采等措施来提升毛利率和净利率[2] - 公司前五大客户业务相对稳定，未来客户结构可能会有新变化[3] - 新能源汽车齿轮业务营收占比提升，对公司毛利率提升有贡献[3] - 公司三季度毛利率提升得益于销售业务持续提升和降本增效措施[3] - 三季度经营现金流下降主要是应收款项未收回及钢材战略性采购增加[3] 产能情况 - 公司新能源汽车齿轮产能利用率较高，正在加紧扩产[4] - 公司通过工艺改善、设备技术提升等措施提高设备使用效率[4] - 公司内部协同生产以提高整体产能利用率[4] 海外布局 - 公司在匈牙利建设的海外生产基地建设进展顺利，预计今年底基本完工[6] - 海外生产基地主要供应新能源汽车齿轮产品[6] - 公司已开始与海外客户开展项目对接并获得一些项目定点[6] 智能执行机构 - 智能执行机构产品技术门槛高，公司具备全面设计和稳定制造能力[5][9] - 智能执行机构在车辆上的单车价值量有望进一步提升[5][7] - 公司已覆盖多个智能执行机构产品品类，未来单车价值量有望持续提升[7] 其他 - 公司欧洲客户订单稳定，项目按计划推进[12] - 公司北美出口业务占比较小，如遇关税上升可与客户沟通或进一步布局欧洲[13] - 公司正在与部分Tier1和整车厂客户就新项目进行对接[14]

报告评级 - 公司投资评级为"增持" [5] 公司业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入67.43亿元,同比增长14.83%;实现归母净利润7.38亿元,同比增长25.21% [1] - 2024年Q3单季度营收24.2亿元,同比增长10.73%;归母净利润2.65亿元,同比增长20.01%,逆势稳步上涨 [1] - 公司毛利率和净利率显著高于行业水平,持续保持上行,彰显公司稳固的盈利能力 [1] 新能源和智能执行机构业务 - 公司新能源车业务和智能执行结构业务收入增速分别达到40.31%和82.17% [1] - 公司积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求,显著提升市场竞争力和单车价值量 [1] - 公司扩展智能汽车执行机构产品线,实现从动力传输到整车智能化执行部件的全面覆盖 [1] 海外市场拓展 - 公司加快匈牙利基地的建设,推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局,有望在欧洲传统车企和总成厂商转型过程中展现显著的市场竞争优势 [1] - 海外项目逐步放量,为公司业绩贡献显著 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.32/13.40/16.39亿元,对应EPS为1.22/1.59/1.94元 [2] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为9415.44/11284.15/13262.18亿元,收入增速分别为16.61%/19.85%/17.53% [6]

担保情况 - 2024年拟为部分子公司提供不超36.75亿元融资担保[2] - 控股子公司拟为下属子公司提供不超2亿元融资担保[2] - 为环一科技提供5000万元连带责任保证[3] - 担保后对环一科技担保余额2亿元，占净资产比例0.59%[4] - 公司及控股子公司担保总余额15.21亿元，占2023年末净资产比例19.10%[10] 环一科技数据 - 截至2024年9月30日资产负债率86.13%[4] - 2023年末资产6858.28万元，营收1.31亿元，净利润45.96万元[6] - 2024年1 - 9月资产8137.39万元，营收8.79亿元，净利润432.60万元[6]