财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为3920万美元 同比增长8% [11] - 调整后EBITDA为210万美元 同比下降150万美元 利润率下降至53% [12] - 订单总额为2100万美元 同比增长14% [12] - 工业解决方案部门订单创纪录达1400万美元 同比增长超3倍 [7][16] - 重型制造部门收入2500万美元 同比增长27% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 重型制造业务 - 收入增长主要来自风电塔和改造适配器销售 但采矿市场需求疲软 [9][13] - 订单仅20万美元 主要受Manitowoc工厂关闭影响 [13] - 调整后EBITDA持平于280万美元 [13] 齿轮业务 - 订单680万美元 同比增长45% [6][14] - 收入730万美元 同比下降超300万美元 [15] - 调整后EBITDA亏损10万美元 [15] 工业解决方案业务 - 订单创纪录1400万美元 同比增长超3倍 [7][16] - 收入740万美元 同比增长14% [16] - 调整后EBITDA为70万美元 同比略有下降 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 风电市场：需求稳定 预计2026年前保持现有水平 [23] - 电力市场：天然气涡轮机需求强劲 同比增长4倍 [33] - 油气市场：齿轮订单连续两季度增长 [14] - 采矿市场：需求疲软 影响重型制造部门收入 [9][13] 公司战略和发展方向 - 出售Manitowoc工厂 预计增加1300万美元现金 每年减少800万美元成本 [5][10] - 聚焦高价值精密制造领域 投资机器人焊接等设备 [21] - 扩大天然气涡轮机相关产能 [8][21] - 推出L70低流量机组 拓展天然气压缩设备产品线 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国制造业政策环境有利 100%本土生产是竞争优势 [24] - 风电市场受税收政策影响 预计2026-2027年订单将提前 [48] - 工业解决方案部门订单可见性达2028年 [33] - 预计2026年重型制造部门产能利用率将提升至60-80% [54] 其他重要信息 - 现金及信贷额度总计1500万美元 [18] - 因Manitowoc出售暂停2025年财务指引 [18] - 供应链问题在第二季度有所缓解 [12] 问答环节总结 关于财务指引 - 暂停指引主要因Manitowoc出售时间不确定 预计将产生过渡成本 [28][29] 关于工业解决方案业务 - 订单可见性达2028年 产能可扩展 [33][35] - 预计随着收入增长 利润率将提升 [37] 关于风电业务 - SunZia项目订单已完成 新订单将计入积压订单 [47] - 预计2026-2027年风电订单将因税收政策变化而提前 [48] 关于重型制造业务 - Manitowoc出售后 工业制造订单将转移给新运营商 [56] - Abilene工厂订单未受影响 预计2026年产能利用率提升 [54] 关于成本节约 - Manitowoc出售预计每年节省800万美元 主要为固定成本 [57]

业务发展 - 新能源汽车齿轮业务增速良好，未来预计持续增长 [1][2] - 公司募投项目"年产30万套新能源汽车驱动减速机构项目"办公楼主体建设已完成，部分厂房及办公楼装修进度未达预期，项目延期至2025年12月31日 [4] - "智能传动系统核心零部件产业化及装备协同开发建设项目"拟生产精密齿轮、行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、减速机等产品 [5] 研发进展 - 新型行星滚柱丝杠加工核心设备研发进度符合预期，未来将重点投入 [3] - 公司加大在精密小齿轮、精密减速机及加工人形机器人核心零部件的工业母机方面的投入 [4] - 开发高精度高效率齿轮、丝杠加工制造设备、微小模数超硬超细硬质合金滚刀等 [4] 人形机器人领域 - 公司产品包括精密齿轮、减速机产品、丝杠产品等，已供应国内外知名机器人 [3] - 丝杠产品已有陆续试样及小批量订单，但当前订单规模较小，对2025年营收及利润影响有限 [3] - 人形机器人行业潜力巨大，前景广阔，公司将通过小模数齿轮、减速机和丝杠产品实现快速发展 [5] 行业前景 - 齿轮行业需求将持续增加，特别是在汽车、机器人等领域 [3] - 公司作为小模数齿轮龙头企业，将提升产品质量、降低成本并加强研发 [3] - 人形机器人具有广阔的市场空间和多样化的应用场景 [5]

工业生产应对高温挑战 - 科建高分子材料（上海）股份有限公司采取多项措施应对高温影响，包括调慢流水线速度、增加员工休息时间、加密设备巡检频次、更换润滑油更勤、发放产品使用小贴士等[1] - 中国石化集团重庆川维化工有限公司制定《夏季安全生产管理措施》，严格控制化学品储罐液位、增加危废暂存场巡检频次、禁止装置超温超压超负荷运行[2] - 山东润通齿轮集团有限公司生产线实现电气化自动化智能化，7条供电线路保障生产稳定性，电力公司帮助分析用电特征优化生产时段降低成本[2][3] - 全国最高用电负荷预计同比增加约1亿千瓦，国家能源局将指导各地做好机组稳发满发、跨省跨区电力余缺互济[3] 农牧业高温应对措施 - 吉林省梨树县宏旺农机农民专业合作社加强地块巡查监测旱情，准备启动农田井灌溉，农业部门做好防汛抗旱预案并加强农技指导[4] - 河南周口市沈丘县科技特派员指导养猪户应对高温，包括降低饲养密度、改善降温设施、调整饲料结构等，防范热应激危害[5] - 国家气候中心建议防范高温热害导致棉花、早稻和晚稻等作物减产风险，加强水源管理和调控[6]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 飞亚达拟现金收购陕西长空齿轮全部或部分控股权，收购若完成将增强公司精密科技业务实力和核心能力，提升综合竞争力 [3][4] - 作为钟表行业龙头，公司将坚定自有品牌定位，夯实渠道运营管理，增加技术赋能与数字化应用，增强精密科技与智能穿戴核心技术能力，随消费刺激政策推动与需求回暖，主业将逐步修复 [5] - 公司自有品牌稳健发展，名表精细化运营，精密科技业务培育新增长点，重视股东回报，作为中航工业集团下唯一上市平台，后续有望获更多优质资源倾斜 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司动态跟踪 - 6月4日飞亚达与汉航机电签署股权收购意向协议，拟现金收购陕西长空齿轮全部或部分控股权，汉航机电持有长空齿轮100%股权，为公司关联方，本次签署意向协议构成关联交易 [3] 持续推进精密科技领域转型升级，培育新增长点 - 飞亚达拥有关键核心技术及高端制表技艺，近年来大力发展精密科技与智能穿戴等战略新兴产业 [4] - 长空齿轮2024年营收3.72亿元，净利润2297.34万元，是国家级专精特新小巨人企业，拥有核心工艺技术和领先的装配、检测、试验能力，产品多次获奖 [4] - 若收购顺利完成，将增强公司精密科技业务技术实力和核心能力，提升综合竞争力 [4] 高股息钟表龙头，主业稳健静待需求回暖 - 今年1 - 4月瑞士手表对中国大陆出口金额累计同比下降24.6%，传统手表消费市场面临需求收缩、竞争加剧等压力 [5] - 公司将坚定自有品牌定位，夯实渠道运营管理，增加技术赋能与数字化应用，增强核心技术能力 [5] - 公司24年向全体股东每10股派发现金红利4元，拟派发现金分红总额1.62亿元，占年度归母净利润的73.66%，股息率3.86% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25 - 27年收入增速分别为6%/6%/7%，归母净利润增速分别为8%/7%/10%，对应EPS分别为0.58元、0.62元、0.68元，目前股价对应25年PE为25x [5] 财务数据和估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,941|4,164|4,431|4,726| |增长率| - 13.8%|5.7%|6.4%|6.7%| |净利润（百万元）|220|237|253|277| |归母公司净利润增长率| - 33.9%|7.6%|6.5%|9.7%| |EPS（元/股）|0.54|0.58|0.62|0.68| |市盈率（P/E）|27.3|25.3|23.8|21.7| |市净率（P/B）|1.8|1.7|1.7|1.6| [7][11][12]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并收入3680万美元，较去年同期下降2%，环比增长近10%，主要受油气行业持续放缓及风电改造需求增加影响 [10] - 调整后EBITDA利润率为6.4%，主要因产能利用率低和产品利润率低 [10] - 第一季度订单总额3050万美元，较去年同期增长5% [11] - 公司重申2025年全年收入在1.4亿 - 1.6亿美元之间，调整后EBITDA在1300万 - 1500万美元之间 [16] - 第一季度记录45x税收抵免约250万美元 [58] 各条业务线数据和关键指标变化 重型制造业务 - 订单同比增长10%，主要因风电改造适配器需求持续强劲 [5] - 第一季度订单1240万美元，高于去年同期的1120万美元，部分被PRS单元订单减少抵消 [11] - 第一季度收入2520万美元，同比和环比均增长，得益于风塔部分销售增加和改造适配器相关收入增加 [12] - 第一季度调整后EBITDA为340万美元，同比和环比均增加 [12] 齿轮业务 - 订单较2024年第四季度增长13%，在战略发电市场取得重大胜利，油气齿轮业务也有所提升 [5] - 第一季度订单800万美元，较去年减少约250万美元，但环比增长，且高于过去两年该部门季度平均水平 [12] - 第一季度收入600万美元，较去年同期减少240万美元 [13] - 调整后EBITDA亏损20万美元，主要因近期订单减少和第一季度运营效率低下 [13] 工业解决方案业务 - 订单同比增长38%，全球燃气轮机市场持续强劲，订单和积压订单再创新高 [5] - 第一季度订单超过1000万美元，超过上一季度的800万美元记录 [14] - 第一季度末积压订单达到近2300万美元，超过2024年第四季度的1850万美元记录 [14] - 第一季度收入560万美元，调整后EBITDA为50万美元，均低于去年同期，受供应链问题影响 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 风电改造适配器和天然气轮机市场需求强劲，抵消了采矿和天然气PRS系统需求下降的影响 [4] - 发电和电网加固领域报价活动活跃，特别是支持国家电力基础设施的产品 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续在高利润率的相邻市场扩大产品组合，增加资源以满足需求 [6] - 重型制造业务将产能重新分配到稳定的经常性项目收入流，扩大服务和商业团队，评估出口机会 [19] - 齿轮业务执行战略，从传统齿轮转向其他精密加工产品 [20] - 工业解决方案业务投资先进测试设备，推进电气面板UL认证 [8] - 行业面临美国贸易政策不确定性，公司多元化客户基础重要性凸显 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 国内陆上风电塔活动预计到2026年保持当前水平，风电改造市场需求持续，关税和反倾销措施有利于国内风电塔制造商 [18] - 公司对2025年剩余时间的风塔生产有良好的可见性，并与多个原始设备制造商客户就2026年的产量进行积极讨论 [19] - 工业解决方案业务第一季度收入下降是供应链问题导致的暂时延迟，预计第二季度初已基本弥补 [40] 其他重要信息 - 第一季度末现金和信贷额度可用性约为2300万美元，反映存款余额恢复到正常运营水平 [16] - 第一季度库存大幅增加，因第二季度初开始在马尼托沃克进行风塔生产，并过渡到新材料含量的新塔设计 [16] 问答环节所有提问和回答 问题1: 重型制造业务的改造机会及2025年剩余时间和2026年的收入趋势 - 第一季度重型制造业务收入强劲，得益于风电改造适配器需求旺盛，公司为多个原始设备制造商客户生产该产品 [26] - 预计2025年该业务整体收入将增加，特别是马尼托沃克的风塔生产将带来收入 [27] - 2026年新风电塔和改造适配器业务预计与2025年持平或略有增长 [28] 问题2: 关税对公司成本结构和竞争环境的影响 - 风电业务中，原始设备制造商合作伙伴已将部分通常从中国采购的内部组件转移到受关税影响较小的国家，对公司影响较小且可转嫁 [29] - 其他部门在消耗品方面有一定提升，可转嫁给客户，同时油气齿轮业务可能因关税出现回流现象 [30][31] 问题3: 油价下跌对齿轮业务需求前景的影响 - 油气齿轮业务在过去18个月至2年处于低迷状态，但现有车队有升级需求，售后市场有一定销售 [32] - 发电领域的齿轮业务有增长机会，公司在该领域取得了一些战略胜利 [33] 问题4: 工业解决方案业务第一季度收入下降是否仅归因于供应链问题 - 是的，这是暂时延迟，第二季度初已基本弥补 [40] 问题5: 库存增加是否主要归因于工业解决方案业务 - 部分归因于工业解决方案业务，但主要是因为马尼托沃克开始风塔生产，以及阿比林转向新材料含量的新塔设计 [44][45] 问题6: PRS产品线2026年的收入目标和毛利率预期 - 预计PRS产品线收入占公司总收入的10%，即1500万 - 2000万美元，该产品线在南美有国际市场需求，租赁业务也有增长 [46][47] - L70低流量单元毛利率较高，租赁和服务业务毛利率也较高 [49] 问题7: 马尼托沃克风塔生产是否代表市场变化及2026年的长期看法 - 马尼托沃克的风塔生产是基于客户的项目需求，并非市场变化的标志，南方市场需求总体强于北方 [56][57] - 预计2026年风电业务量与2025年一致，现有积压订单部分来自几年前签订的长期协议，2026年将有新订单 [57] 问题8: 第一季度是否确认45x税收抵免 - 第一季度记录45x税收抵免约250万美元 [58] 问题9: 公司是否考虑在其他领域进行有针对性的成本削减 - 去年的成本削减措施仍在维持，第一季度在齿轮业务采取了一些成本行动，以平衡产能和需求，预计随着订单增加，这些措施将逐步恢复 [62][63]

会议基本信息 - 会议形式为电话会议，于2025年4月29日线上举行，参与机构及个人投资者166人 [2] - 上市公司接待人员包括董事长吴长鸿、总经理MIN ZHANG、财务总监王佩群、董事会秘书陈海霞 [3] 公司业务经营情况 新能源汽车齿轮业务 - 2024年度营收33.70亿元，占总营收38.38%，同比增长51.21%；2025年一季度营收增速好于下游销量增速，占比进一步提升 [3] 传统燃油车齿轮业务 - 2024年度营收19.54亿元，同比下降1.99%；2025年一季度整体平稳，同比下降约5% [3] 智能执行机构业务 - 2024年度营收同比增速超69%，2025年一季度保持相似增速 [3] 商用车齿轮业务 - 2024年度营收同比下降18.01%；2025年一季度在底部逐步恢复，营收好于2024年三、四季度，但同比仍下降 [3] 工程机械齿轮业务 - 2024年各季度和2025年一季度较平稳，2025年一季度营收好于2024年三、四季度 [3] 工业齿轮箱业务 - 尚处于起步阶段，战略聚焦国产化，2024年营收规模小，预计2025年营收增长 [6] 问答环节要点 产能与渗透率 - 同轴减速器齿轮产能主要在国内，预测其渗透率会提升，但从展品到市场化需市场验证，未来程度取决于用户体验和与其他技术路径比较 [3] 毛利率相关 - 智能执行机构产品毛利率有向好空间，因扫地机执行机构业务拓展好、单机价值量提升及内部降本增效 [4] - 匈牙利工厂毛利率目标向国内工厂看齐，但受市场和供应链因素制约，初期可能低毛利策略抢占市场，将多措施提升毛利率 [9] 工厂建设与业务规划 - 匈牙利工厂厂房竣工，设备进场调试，预计2025年下半年实现营收贡献 [5] - 新能源商用车齿轮业务布局重点在新能源重卡领域，已获标杆客户订单，将打造标杆案例提升影响力和占有率 [7] 市场需求与竞争优势 - 新能源汽车齿轮海外市场需求与外贸环境相关，公司在产品质量和成本控制有竞争力，匈牙利工厂增强国际综合竞争力 [8] 业务展望 - 未来两到三年，新能源汽车齿轮业务受益于国内市场升级、同轴减速器发展和海外拓展；智能执行机构板块稳步增长；其他业务板块整体偏稳 [10] 单车价值量与毛利率 - 单车价值量因产品结构升级、新能源汽车传动系统革新、汽车智能化拓展而增长；毛利率通过降本增效和技术领先维持竞争力 [11][13] 竞争格局 - 制造业竞争激烈，公司围绕五大核心维度提升竞争力，欢迎适度竞争；智能执行机构行业国内同行规模不大 [13][14] 扫地机行业优势 - 凭借经验沉淀和定制化服务能力领先，孙公司三多乐能快速提供解决方案和高效服务 [15]

文章核心观点 公司2024Q4及2025Q1业绩符合预期经营稳健 电驱齿轮龙头优势明显 机器人减速器和民生齿轮业务打开长期成长空间 维持买入评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入87.81亿元 同比增长8.76% 归母净利润10.24亿元 同比增长25.42% [1] - 2024Q4单季度公司实现营业收入20.39亿元 同比下降7.42% 环比下降15.76% 归母净利润2.86亿元 同比增长25.96% 环比增长7.88% [1] - 2025Q1公司实现营业收入20.65亿元 同比微降0.47% 环比增长1.27% 归母净利润2.76亿元 同比增长24.70% 环比下降3.46% [1] 公司经营指标 - 2024Q4单季度综合毛利率为31.04% 同比提升6.46个百分点 环比提升7.08个百分点 2025Q1单季度毛利率为26.82% 同比提升4.17个百分点 [2] - 2024Q4期间费用率为13.13% 环比提升2.92个百分点 主要系管理和研发费用率环比分别提升2.04和1.61个百分点 2025Q1期间费用率为10.65% 同比提升0.74个百分点 主要系研发费用率同比提升0.61个百分点 [2] - 2024Q4计提资产减值损失0.46亿元 信用减值损失0.13亿元 [2] - 2024Q4单季度归母净利率14.02% 环比提升3.07个百分点 2025Q1归母净利率13.37% 同比提升2.70个百分点 [2] 公司业务优势与前景 - 作为电驱齿轮龙头 在技术研发、设备产能和客户资源上有明显竞争优势 将持续受益于汽车行业电动化率提升 [3] - 深耕工业机器人精密减速器多年 已实现6 - 1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖 并配套国内一线机器人客户 后续减速器业务收入将持续增长 [3] - 成立环驱科技布局民生齿轮 收购三多乐助力业务发展 三多乐产品多样且覆盖下游广泛优质客户 [3] 盈利预测与投资评级 - 基本维持公司2025 - 2026年归母净利润为12.69亿元、15.57亿元的预测 新增2027年归母净利润预测值18.74亿元 对应的EPS分别为1.50元、1.84元、2.21元 [3] - 2025 - 2027年市盈率分别为22.50倍、18.34倍、15.24倍 维持“买入”评级 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：新能源汽车、传统燃油车、商用车、工程机械、工业齿轮、扫地机器人、智能执行机构、快消品 - 公司：双环传动 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务营收表现** - 2024 年主营收入 81.48 亿元，增速 18.46%；2025 年一季度主营收入 20.47 亿元，同比增速 12.48%[3] - 新能源汽车齿轮 2024 年营收 33.7 亿元，占比 38.38%，同比增速 51.21%；2025 年一季度同比增速略跑赢下游汽车销量，占比超 41%[4] - 传统燃油车齿轮 2024 年营收 19.54 亿元，同比下降 1.99%；2025 年一季度同比下降约 5%[4] - 智能执行机构 2024 年同比增速超 69%，占比 9%以上；2025 年一季度同比增速保持在 69%左右[4] - 商用车 2024 年营收同比下降 18.01%，虽逐步恢复但仍拖累整体业绩，一季度表现欠佳[7] - 工程机械整体表现平稳，一季度相比三四季度有所改善[7] - 工业齿轮 2024 年营收仅几百万，2025 年预计达五六千万至七八千万，增速较快[12] 2. **业务发展前景** - 新能源汽车齿轮业务国内市场占有率领先，未来两到三年将继续高速增长，30 万级以上车型销售结构变化将推动市场占有率提升[24] - 智能执行机构业务市场空间大，预计两到三年保持高速增长，2025 年预计接到汽车订单，下半年旋转屏和电动尾门产品将爬坡[18][19][24] - 同轴减速器国内市场需求旺盛，月产能 6 万套，虽欧洲市场不佳，但国内渗透率预计提升，公司谨慎看好并积极响应市场[2][5] - 扫地机器人业务拓展成效显著，与多家头部企业建立合作，单机价值量显著提升，自制产品比重扩大有望提升毛利率[8] - 公司对商用车特别是重卡和新能源商用车市场持乐观态度，已介入该领域，积极布局相关产能[14] 3. **成本与毛利率** - 智能执行机构目前毛利率约 20%，随着自制电机比例增加，毛利率有望提升[6] - 公司坚持降本增效，通过技术创新和成本控制维持稳定且具竞争力的毛利水平[25] - 匈牙利工厂初期可能低毛利，长期目标是达到与国内同样水平的毛利率[23] 4. **市场规模与竞争格局** - 全球齿轮市场规模约 6000 亿，中国市场约 3000 亿，若包括机电一体化总规模可达 1 万亿左右，公司处于领先地位[2][10] - 工业齿轮市场规模约 800 - 900 亿，按行业统计约 1000 亿，公司目标是实现进口国产化，主要竞争对手是德国的 SEW 和弗兰德[12] - 头部企业和整机厂进入同轴减速器领域，市场竞争激烈，公司凭借设备和工艺优势不惧竞争[17] - 齿轮行业及智能执行机构领域出现新竞争者，公司保持高质量、高性价比，利用 AI 推广产品，专注提高单车价值量和总成[26][27] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **公司应对措施** - 进行国产设备验证和自有设备开发，以应对供应链风险，提高生产效率并降低成本[3][13] - 积极拓展海外头部 AMT 巨头客户，布局商用车新能源电驱动齿轮订单[7] - 准备完全本地化匈牙利工厂价值链方案，以应对欧盟可能的碳关税或反补贴竞争措施[23] 2. **产品价值量变化** - 同轴减速器价值量随市场规模上升略有下降，但双电机渗透率提升带动单车价值量提升，智能化应用增加使智能执行机构单车价值量达千元以上[3] - 过去平行减速箱单电机驱动平均售价六七百元，同轴齿轮单电机配置价值量超 1000 元，30 万元以上车型双电机渗透率超 30%，智能化应用使单车价值量达 1000 多元且有望进一步提升[25] 3. **工厂建设进展** - 匈牙利工厂 2025 年 4 月移交生产团队，下半年预计产生营收，最快 2026 年盈利，最晚不迟于 2027 年，初期依赖国内半成品供应[2][9] - 匈牙利工厂已进入爬坡阶段，领导现场指导管理，将增强欧洲市场竞争力[21] 4. **技术创新表现** - 公司在扫地机领域开发侧边清扫机构和机械臂等创新功能，算法优化能力强，产品性能和附加值提升，获国内外厂商合作[31] - 公司通过快速响应和研发能力，在快消品和新兴市场保持竞争优势，占据领先地位[28][29][30]

报告行业投资评级 - 对双环传动维持买入评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 双环传动2024年净利润同比增长25%至10.2亿元，与初步利润区间中点相近且符合市场共识；毛利率同比扩大2.8个百分点至25.0%，显著高于预期，主要得益于新能源汽车齿轮毛利率提升和低毛利率钢铁贸易业务收入下降 [1] - 预计股价对高质量业绩作出积极反应，新能源汽车齿轮和塑料齿轮业务将是主要增长驱动力 [1] - 双环传动2025年预期市盈率约21倍，鉴于新能源汽车齿轮和塑料齿轮业务强劲增长带动2025年盈利同比增长25%，且被视为覆盖范围内最便宜的人形机器人相关股票之一，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 2024年各产品营收和毛利率情况 - 营收方面，塑料齿轮和新能源汽车齿轮营收分别同比增长69%和51%，减速机及其组件和电动工具齿轮营收分别同比增长18%和10%，内燃机齿轮营收同比下降2%，商用车和工程机械齿轮营收分别同比下降18%和10%，钢铁贸易业务营收降幅最大 [2] - 毛利率方面，塑料齿轮和乘用车齿轮毛利率分别同比扩大4.8和3.9个百分点，电动工具齿轮、工程机械齿轮和摩托车齿轮毛利率同比扩大超6个百分点，减速机及其组件毛利率同比侵蚀11.1个百分点 [2] 2024年第四季度关键亮点 - 核心业务（不含钢铁贸易）毛利率达29%，主要因新能源汽车齿轮利用率上升 [3] - 自2024年第三季度以来，高ASP同轴齿轮月出货量达约5万套，公司将考虑扩大同轴齿轮产能 [6] 盈利预测 |年份|净利润（百万元）|摊薄每股收益（元）|每股收益增长率（%）|市盈率（倍）|市净率（倍）|净资产收益率（%）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|582|0.730|58.7|43.9|23.6|9.5|0.3| |2023A|816|0.970|32.9|33.1|19.5|10.7|0.4| |2024E|1,026|1.202|23.9|26.7|3.1|12.2|0.5| |2025E|1,279|1.499|24.7|21.4|2.7|13.6|0.6| |2026E|1,610|1.887|25.9|17.0|2.4|15.1|0.7| [3] 估值 - 基于2025年盈利增长25%的估计，给予双环传动每股42元的估值，对应2025年预期每股收益的28倍 [20] 股价相关信息 - 2025年4月24日15:00股价为32.07元，目标价42元，预期股价回报率31.0%，预期股息率0.4%，预期总回报率31.3%，市值271.82亿元（37.3亿美元） [4]

公司业务与技术优势 - 公司为国内小模数齿轮制造领军企业，主要业务为小模数齿轮及相关部件（精密减速器、微型齿轮箱等），产品体系完备性全球领先 [2] - 核心技术覆盖从齿形设计、热处理到检测全周期闭环，正向研发能力增强了客户粘性 [2] - 齿型技术包括锥形齿、伞齿、蜗轮蜗杆等，生产设备及工艺高度同源 [2] - 微型齿轮加工能力受到博世集团、西门子等全球头部客户认可，博世集团是公司第一大客户（2023年占公司收入26%）[3] 行业地位与竞争格局 - 小模数齿轮是模数范围小于等于1mm的齿轮，加工精度需达到微米级，变形控制要求苛刻，加工难度极高 [3] - 仅少数企业掌握全链条工艺，竞争格局优异 [3] - 公司曾获博世集团"全球供应商奖"，全球优质客户背书为公司切入机器人赛道提供机遇 [3] 人形机器人领域布局 - 公司基于微型齿轮技术积淀，拓展至人形机器人微型齿轮箱、减速器等传动领域 [2] - 在减速器领域，公司兼具行星及谐波减速器两种技术方案，谐波减速器技术路线与哈默纳科一致 [4] - 在灵巧手领域，公司开发出微型齿轮箱（减速箱）和蜗轮蜗杆，具备微传动系统全套解决能力 [4] - 公司与星动纪元等客户深度合作，星动纪元已在国内外头部客户中取得大量五指灵巧手订单 [4] 产能与财务预测 - 公司上市以来投入资金近6亿元，设备投入超1.4亿元，产能释放弹性大 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润为0.19/0.43/0.94亿元，对应PE为441.4/197.9/90.4倍 [2]