报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年Q1大金重工营收和归母净利润同比大幅增长，单季度净利润创上市以来最高，主要因出口海工产品发运量创新高，且财务费用下降 [1] - 公司生产和航运双升级，曹妃甸海工基地预计2025年完成产能爬坡，还将交付两艘运输船并规划组建自有运输船队 [2] - 考虑风电行业需求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出 [2] 相关目录总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入11.41亿元，同比增长146.36%、环比下降22.57%；归母净利润2.31亿元，同比增长335.91%、环比增长20.37%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长448.47%、环比增长40.03%；基本每股收益0.36元，同比增长350.0% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为58.95、74.52、92.18亿元，增速为56%/26%/24%；归母净利润分别为9.38、12.44、16.01亿元，增速为98%/33%/29%，对应25 - 27年PE为19x/14x/11x [2] 经营情况 - 出口海工产品发运量创历史同期最高，今年待交付出口桩基订单均为DAP模式，过半数为TP - less单桩产品 [1] - 2024年出口欧洲多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，首个自主负责运输的丹麦Thor项目完成FOB到DAP过渡 [2] 生产与航运 - 曹妃甸海工基地预计2025年完成产能爬坡 [2] - 2025年将陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划组建10 - 20艘不同吨级超大型运输系列船型的自有运输船队 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年4月21日公司发布一季报，25Q1营收11.41亿元，同比增146.36%、环比降22.57%；归母净利润2.31亿元，同比增335.91%、环比增20.37%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增448.47%、环比增40.03%；基本每股收益0.36元，同比增350.0% [1] - 公司单季度净利润创上市以来最高，出口海工产品发运量创历史同期最高，年内待交付出口桩基订单为DAP模式，过半为TP - less单桩产品；25Q1毛利率约30.95%，同比基本持平，净利率约20.25%，同比提升8.81pcts，因财务费用大幅下降，受汇兑收益增加影响 [1] - 2024年出口欧洲多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，首个自主运输丹麦Thor项目完成从FOB到DAP过渡；预计曹妃甸海工基地2025年完成产能爬坡，2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划组建自有运输船队 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为58.95、74.52、92.18亿元，增速为56%/26%/24%；归母净利润分别为9.38、12.44、16.01亿元，增速为98%/33%/29%，对应25 - 27年PE为19x/14x/11x；考虑风电行业需求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出 [2] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为 - 12.61%、55.96%、26.43%、23.69%；EBIT增长率分别为4.26%、98.68%、31.69%、28.09%；净利润增长率分别为11.46%、97.98%、32.57%、28.76% [7][8] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为29.83%、32.02%、32.29%、32.65%；净利润率分别为12.54%、15.92%、16.69%、17.37%；总资产收益率ROA分别为4.10%、7.68%、8.88%、9.89%；净资产收益率ROE分别为6.52%、11.50%、13.37%、14.87% [7][8] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为2.19、2.40、2.36、2.40；速动比率分别为1.21、1.14、1.12、1.23；现金比率分别为0.81、0.47、0.45、0.53；资产负债率分别为37.10%、33.19%、33.60%、33.49% [7][8] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为139.97、102.43、111.82、112.98天；存货周转天数分别为246.36、218.02、213.31、192.69天；总资产周转率分别为0.35、0.50、0.57、0.61 [7][8] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.74、1.47、1.95、2.51元；每股净资产分别为11.40、12.79、14.58、16.89元；每股经营现金流分别为1.70、 - 1.09、1.41、2.05元；每股股利分别为0.08、0.16、0.21、0.27元 [8] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为37、19、14、11；PB分别为2.4、2.2、1.9、1.6；EV/EBITDA分别为23.00、12.83、9.92、7.84；股息收益率分别为0.29%、0.57%、0.76%、0.98% [8]

文章核心观点 - 大金重工2025年一季度业绩亮眼营收和利润大幅增长费用控制有效但应收账款高企和现金流负增长提示资金管理和运营效率潜在风险 [7] 营收与利润 - 2025年一季度营业总收入11.41亿元同比上升146.36% [2] - 2025年一季度归母净利润2.31亿元同比上升335.90% [2] - 2025年一季度扣非净利润2.46亿元同比上升448.47% [2] 成本控制与费用 - 三费总计1929.13万元三费占营收比仅1.69%较去年同期15.62%大幅下降89.17% [3] 应收账款与现金流 - 报告期末应收账款14.88亿元占最新年报归母净利润比例高达314.11% [4] - 每股经营性现金流-0.44元同比下降190.05% [4] 盈利能力与资本回报 - 毛利率30.95%较去年同期减少1.85个百分点 [5] - 净利率20.25%同比增长76.94% [5] 资产负债情况 - 有息负债从去年同期1.83亿元增加到15.07亿元增幅达723.29% [6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，Q1收入、利润、扣非利润分别为11.4亿、2.31亿、2.46亿，分别同比增长146%、336%、448%；海风产品进入欧洲海上风电市场并起量，国内陆、海风业务有望超预期，看好业务发展与战略定力 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4325|3780|6020|7882|9445| |同比增长|-15%|-13%|59%|31%|20%| |营业利润(百万元)|477|508|1003|1298|1558| |同比增长|-9%|6%|98%|29%|20%| |归母净利润(百万元)|425|474|927|1196|1434| |同比增长|-6%|11%|96%|29%|20%| |每股收益(元)|0.67|0.74|1.45|1.88|2.25| |PE|41.6|37.4|19.1|14.8|12.3| |PB|2.6|2.4|2.2|1.9|1.7|[2] 基础数据 - 总股本638百万股，已上市流通股631百万股，总市值177亿元，流通市值175亿元，每股净资产11.8元，ROE8.7，资产负债率41.1%，主要股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股比例38.93% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为20%、35%、41%，相对表现分别为23%、39%、35% [5] 2025年一季报简析 - 基本情况：收入同比增长146.36%至11.41亿元，归母净利润同比增长335.91%、环比增长20.37%至2.31亿元，扣非归母净利润同比增长448.47%、环比增长40.03%至2.46亿元 [8] - 业务简析：单季度收入、净利润为近15年Q1单季度新高，2025Q1毛利率30.95%，净利率20.25%为近15年一季度最高；塔筒+基础结构预计出货8.9万吨，国内陆上下4万吨，海外陆上1.2万吨，海外海上3.9万吨，盈利与2024Q4基本一致；运营业务预计贡献净利润4000万元 [7][8] - 其他：一季度汇兑收益约5000万元，资产减值-0.12亿元，长期借款新增10.45亿，筹资活动现金流增加9.82亿，新增借款用于投资和经营，货币资金增加3.3亿 [9] 前瞻布局欧洲海风市场，正在加速收获 - 布局与客户：部署国内出口海工基地，布局海外基地，规划全球产能300万吨以上，设驻外机构建营销网络；2019年进入欧洲海风市场，2022年签首单，积累主流客户资源，通过多数欧洲头部业主认证，2024年发运近11万吨 [16] - 服务与业绩：由FOB向DAP模式发展，完善运输体系，依托盘锦基地建船舶制造基地，打造运输船队，搭建物流体系，有望增厚盈利 [17] - 市场情况：2023年全球海上风电新增装机10.9GW，2024 - 2027年全球复合增速19%，欧洲36%；欧洲市场招标提速，供需偏紧，国内企业有出口空间 [18] - 锁产协议：2024年4月与欧洲客户签协议，至2030年底锁定不超过40万吨产能，客户支付1400万欧元锁产费用 [19] - 盈利对比：海外业务盈利优于国内，2024年海外毛利率38.5%，高于国内16个百分点，海外收入占比49% [21] 国内塔筒业务有望超预期，运营业务贡献稳定业绩 - 陆风业务：2024年招标量同比增长90%至164GW，2025年进入交付期；公司2024年交付国内陆风不到20万吨，产能约50万吨，2025年Q1交付略低于4万吨，有望超预期 [28] - 海风业务：产能有蓬莱基地30 - 40万吨、阳江基地15 - 20万吨，2024年交付约7万吨，2025年Q1交付少；随着矛盾理顺，业务有超预期潜质 [29] - 运营业务：2024年阜新项目发电超6.66亿度，收入超2亿元，净利润1.66亿元；2025年一季度贡献约4000万业绩，在手近1GW项目将建设 [29] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4325|3780|6020|7882|9445| |YOY(%)|-15%|-13%|59%|31%|20%| |毛利率(%)|23%|30%|30%|30%|31%|[34]

CONTENTS About Us | About the Report | 02 | | --- | --- | | Letter from the Chairman | 03 | | About Us | 04 | | Key Performance in Sustainability | 07 | Environmental | Responding to Climate Change | 25 | | --- | --- | | Strengthening Environmental Management | 32 | | Environmental Key Performance Data | 39 | Sustainable Development Management Penglai Facility Practices SBTi Targets and Leads | Sustainable Development Governance Framework | 13 | | --- | --- | | Materiality Assessment | 14 | | Stakeholder Co ...

证券代码：002487 证券简称：大金重工 公告编号：2025-031 大金重工股份有限公司 二、监事会会议审议情况 审议通过《关于 2025 年第一季度报告的议案》。 监事会意见：经审核，监事会认为董事会编制和审核公司 2025 年第一季度 报告的程序符合法律、法规和中国证监会的规定，报告内容真实、准确、完整 地反映了公司的实际情况，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 具体内容详见巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）。 表决结果：3 票赞成，0 票反对，0 票弃权。 三、备查文件 第五届监事会第十三次会议决议的公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 大金重工股份有限公司（以下简称"公司"）第五届监事会第十三次会议于 2025 年 4 月 18 日在公司会议室以现场投票表决方式召开，召开本次会议的通知 及会议资料于 2025 年 4 月 14 日以直接送达或电子邮件方式送达各位监事。本 次会议由监事会主席杨琦女士主持，应出席监事 3 人，实际出席监事 3 人，会 议的召集、召开程序符合《中华人民共和国 ...

会议信息 - 公司第五届董事会第十九次会议于2025年4月18日召开[1] - 会议通知及资料于2025年4月14日送达董事[1] - 会议由董事长金鑫主持，7位董事均出席[1] 议案审议 - 会议审议通过《关于2025年第一季度报告的议案》[2] - 审计委员会已审议通过该议案，表决7票赞成[2]

营业收入相关 - 本报告期营业收入11.41亿元，较上年同期增长146.36%，主要系海外海工项目交付量大幅提升[3][9] - 公司报告期内实现营业收入11.41亿元，同比增长146.36%[14] - 营业总收入从463,029,555.69元增长至1,140,711,583.07元，增幅约146.36%[19] 净利润相关 - 归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，较上年同期增长335.91%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.46亿元，较上年同期增长448.47%[3] - 公司报告期内实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长448.47%，环比增长40.03%[14] - 净利润从52,982,634.00元增长至230,953,964.97元，增幅约335.90%[19][20] 资产相关 - 本报告期末总资产127.46亿元，较上年度末增长10.24%[3] - 2025年3月31日货币资金期末余额为3,199,044,871.47元，期初余额为2,869,022,557.12元[16] - 2025年3月31日应收账款期末余额为1,488,494,079.77元，期初余额为1,309,621,502.95元[16] - 2025年3月31日存货期末余额为1,857,789,024.79元，期初余额为2,084,479,105.73元[16] - 2025年3月31日流动资产合计期末余额为8,392,870,658.49元，期初余额为7,735,259,838.58元[16] - 2025年3月31日固定资产期末余额为2,277,845,058.90元，期初余额为2,308,722,586.16元[16] - 资产总计从11,561,949,391.14元增长至12,745,878,101.91元，增幅约10.24%[17][18] 负债相关 - 应收票据期末余额3226.93万元，较期初减少45.85%，主要系部分票据到期兑付[8] - 应收款项融资期末余额4.30亿元，较期初增长69.11%，主要系本期收到银行承兑汇票增加[8] - 长期借款期末余额13.10亿元，较期初增长394.41%，主要系本期风电项目取得银行借款[8] - 负债合计从4,289,940,130.40元增长至5,243,176,478.56元，增幅约22.22%[17] - 长期借款从264,967,887.40元增长至1,310,031,563.30元，增幅约394.39%[17] - 一年内到期的非流动负债从53,591,325.17元减少至4,309,827.39元，减幅约91.96%[17] 费用及收益相关 - 财务费用本期为 -7851.38万元，较上期减少608.55%，主要系本期因汇率波动导致汇兑收益增加[9] 现金流量相关 - 投资活动产生的现金流量净额本期为 -3.81亿元，较上期减少144.38%，主要系本期用闲置资金购买理财减少[10] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为9.82亿元，较上期变动不适用，主要系本期风力发电项目收到银行借款[10] - 销售商品、提供劳务收到的现金从890,378,722.85元增长至919,492,990.55元，增幅约3.27%[21] - 收到的税费返还从34,108,328.23元增长至63,698,889.62元，增幅约86.75%[21] - 经营活动现金流出小计为13.083220314亿美元，上年同期为10.8289766351亿美元；经营活动产生的现金流量净额为 -2.7788531705亿美元，上年同期为 -0.958055598亿美元[22] - 投资活动现金流入小计为7061.614401万美元，上年同期为20.3745829711亿美元；投资活动产生的现金流量净额为 -3.8095136081亿美元，上年同期为8.5846701439亿美元[22] - 筹资活动现金流入小计为10.450636759亿美元，上年同期无数据；筹资活动产生的现金流量净额为9.8218894902亿美元，上年同期为 -4.3314371388亿美元[22] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为3547.170535万美元，上年同期为 -1692.508058万美元[22] - 现金及现金等价物净增加额为3.5882397651亿美元，上年同期为3.1259266013亿美元[22] - 期初现金及现金等价物余额为28.3645359742亿美元，上年同期为19.0162866888亿美元[22] - 期末现金及现金等价物余额为31.9527757393亿美元，上年同期为22.1422132901亿美元[22] - 购买商品、接受劳务支付的现金为10.8897156285亿美元，上年同期为8.9285073532亿美元[22] - 支付给职工以及为职工支付的现金为8435.238603万美元，上年同期为5538.593509万美元[22] 股东相关 - 报告期末普通股股东总数为58,864，表决权恢复的优先股股东总数为0[12] - 前10名股东中，阜新金胤能源咨询有限公司持股比例38.93%，持股数量248,300,500.00[12] 其他指标相关 - 公司毛利率达30.95%，净利率达20.25%[14] - 基本每股收益从0.08元增长至0.36元，增幅约350%[20] 报告审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[24]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：海上风电行业 - 公司：大金重工 纪要提到的核心观点和论据 大金重工在欧洲海上风电市场布局与发展 - 布局多年进入收获期，2025 年从 2024 年四季度进入交付期，预计今年是订单接单大年，未来增长确定性强 [3] - 论据：欧洲海上风电装机加速，公司准备充分，塔桩市场占有率持续提升，领先国内其他公司，竞争格局良好 [3] 欧洲海上风电市场情况 - 近年来拍卖情况乐观，2024 年拍卖 20 吉瓦，同比增长 46%，2025 年预计超 30 吉瓦，2025 - 2030 年装机量持续上涨 [3][5] - 论据：欧洲风能协会预测未来几年拍卖量继续增加，2025 - 2030 年期间整个装机量将持续上涨 [3][5] 大金重工海外市场优势 - 具备成本、工艺和服务优势，战略坚定布局海外海风，收缩国内陆风业务 [6] - 论据：拥有蓬莱、曹妃甸和盘锦三大基地，依托港口资源保障产能和交付能力 [6] 大金重工生产与交付水平 - 产品质量、交付效率和服务获海外客户认可，已获大量订单 [7] - 论据：今年下半年两艘运输船交付，规划 10 - 20 台船队，提升交付能力和盈利能力；成立团队布局漂浮式全球化，已获订单 [7] 大金重工未来业绩预期 - 今年盈利 8 亿多元，明年 12 亿多元，后年 15 亿多元，未来仍有上修空间，保守估计明年市值约 250 亿，顺利则可达 300 亿 [3][8] - 论据：过去几年新接订单约 30 万吨，今年预计超 30 万吨，新接订单单价高，盈利能力超预期，四季度单吨利润约 4,000 元 [3][8] 海外市场情况 - 海外塔筒单价显著高于国内，单桩基础价格和使用量呈增长趋势 [22][23] - 论据：国内塔筒单价含材料加工费约 8,000 - 9,000 元每吨，海外至少 10,000 元以上；技术升级后，无过渡段单桩基础价格接近 3 万元每吨；2024 年欧洲海风塔桩市场规模为 72 亿元，2025 年为 140 亿元，到 2030 年预计达 734 亿元，复合增速达 47% [22][23] 大金重工核心竞争力 - 通过自建特殊运输船队构建全球化物流体系，交付模式从 FOB 转向 DAP，提升核心竞争力和单位盈利 [3][30][31] - 论据：实现单桩生产、建设、运输、交付一体化，节省航运费用；首个 DAP 项目丹麦雷神项目已顺利完成，获业主认可 [3][30][31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司 2024 年收入规模 38 亿元，同比下滑 13%，国内塔筒业务盈利和现金流回款差，海外业务不断提升，海外利润占比快速提升 [11] - 公司已完成从低端到高端产品布局，今年下半年两艘自有运输船下水后提供一站式解决方案，新能源发电项目明年贡献完整利润 [12] - 塔筒行业整体毛利率从 20 - 22 年的 15%提升至 26%，新能源发电毛利率维持在 70%以上，2024 年公司整体费用率提升至 14%，同比增加 1 个百分点 [13] - 日本计划到 2030 年实现 10 吉瓦累计安装目标，已完成多轮拍卖，今年预计获订单；韩国以浮式基础为主，建设进度稍晚但规划宏大 [19] - 中国国内市场 2024 年总安装量 4GW，同比下降 33%，2025 年预计可达 10 - 12GW，同比翻倍以上，十五五期间深远海域发展前景广阔 [20][21] - 预计到 2026 年海外厂商扩展产能，但行业供需受限，订单可能外溢到中国企业 [24] - 中国企业在海外市场有成本和交付效率优势，大金重工净利可达 2,500 - 4,000 元每吨 [25] - 公司主要客户为欧洲能源业主，前五大业主占欧洲海风开发量 80%左右，2025 年已有 9 万吨订单，在手订单总计 40 万吨，还有 40 万吨长期框架协议 [33] - 国内塔桶管桩业务 2025 - 2027 年收入预测分别为 219.7 亿元、221.2 亿元和 221.1 亿元，毛利率稳中有降 [35] - 公司出口业务 2025 - 2027 年营收预测分别为 34 亿元、49 亿元和 61 亿元，增速约为 94%、45%和 25%，毛利率保持在 39%以上 [36] - 公司新能源发电项目 2025 年光伏项目首次并网，2026 年全年贡献收益，2027 年河北陆风项目收入体量扩张较大，毛利率能保持百分之七八十以上 [37] - 公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.5 亿元、12.1 亿元和 15.3 亿元，对应增速为 80%、42%和 27%，当前市盈率值分别为 20 倍、14 倍和 11 倍 [38] - 同行业可比公司平均市盈率约为 13 倍，给予大金重工 2026 年 20 倍估值目标价约 38 元，对应 250 - 300 亿市场空间 [39]

募集资金基本情况 - 公司通过非公开发行82,088,349股A股股票，每股发行价37.35元，募集资金总额30.66亿元，扣除发行费用后净额为30.59亿元 [2] - 募集资金于2022年12月9日到位，经立信会计师事务所验资并专户存储 [2] 募集资金管理 - 公司制定《募集资金管理制度》，实行专户存储，并与保荐机构中信证券及开户银行签订监管协议 [3] 募集资金专户注销 - 公司终止"大金重工阜新基地技改项目"，并结项"辽宁阜新彰武西六家子250MW风电场项目"等3个项目，将节余资金用于河北唐山曹妃甸海工基地一期建设 [4] - 相关募投项目专户已注销完毕，监管协议相应终止 [5] 担保事项 - 公司2025年度为子公司提供担保额度不超过200亿元，涵盖综合授信、融资租赁等业务 [9] - 全资子公司蓬莱大金申请2.4亿元综合授信，公司为其1.9亿元敞口提供连带责任担保 [10] - 全资子公司张家口大金申请1亿元综合授信，公司全额提供连带责任担保 [10] 担保余额 - 截至公告日，公司及子公司担保余额106.55亿元，其中对子公司担保占比146.35% [11] - 无逾期或涉及诉讼的担保 [11]