证券代码：002511 证券简称：中顺洁柔 公告编号：2025-28 中顺洁柔纸业股份有限公司 2024 年年度股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次股东大会无否决提案的情况。 2、本次股东大会不涉及变更以往股东大会已通过的决议。 一、会议的召开情况 1、召集人：公司董事会 2、会议的召集、召开符合《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券 法》《深圳证券交易所股票上市规则》等有关法律、行政法规、部门规章、规范 性文件和《公司章程》的规定。 3、会议召开的日期和时间： 会议召开的日期和时间：2025 年 5 月 19 日（星期一）14:30。 通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的时间为 2025 年 5 月 19 日的 交易时间，即 9:15-9:25，9:30-11:30 和 13:00-15:00。 通过深圳证券交易所互联网投票系统进行网络投票的时间为 2025 年 5 月 19 日 9:15-15:00。 4、会议主持人：本次股东大会由董事长刘鹏先生主持。 5、会议召开方式：本次股东大会采取现场投票及 ...

业绩表现 - 2024年营业总收入为81.51亿元，同比下降16.84% [1] - 2024年净利润为7718万元，同比减少76.8% [1] - 净利润已连续四年下滑，2021-2023年分别下滑35.85%、39.77%、4.92% [1] 线下销售现状 - 济南大型超市如银座、大润发、华联、盒马等已无洁柔纸品，维达、心相印、清风等品牌占据促销位 [3] - 超市内部人员透露洁柔三年前因销售不佳撤柜 [3] - 目前仅在拾惠客、全好佳等小便利店可购得洁柔纸品 [6][8][10] 线上销售情况 - 外卖平台显示洁柔抽纸售价15.12元（原价18.9元），提供红包优惠 [7] - 洁柔可湿水面纸抽售价12.5元，2份预估单价10元，已售2件 [9] - 洁柔Face黑古龙水香抽纸售价20.32元（原价23.9元），提供红包优惠 [12] 销售渠道调整 - 销售渠道从大型商超转向成本较低的电商渠道和便利店 [14] - 业内人士分析渠道下沉可能导致品牌曝光度下降及市场占有率流失 [14] 原材料与成本压力 - 原材料木浆、能源价格波动严重挤压利润空间 [14] - 2023年财报提及原材料价格波动是净利润下滑原因之一 [14] 多元化转型 - 2019年推出个护品牌朵蕾蜜，2023年推出洗衣凝珠，2024年跨界护肤领域推出悦己柔护手霜 [14] - 朵蕾蜜卫生巾电商平台销量最高单品仅1000+人付款，远低于头部品牌 [15] - 悦己柔护手霜在淘宝官方旗舰店已下架，京东旗舰店销量仅2件 [15] - 2024年财报显示主营业务生活用纸营收占比超90%，其他业务不足10% [19] - 多元化转型尚未见成效 [19]

行业现状 - 中国生活用纸行业市场规模持续稳步扩张，消费量逐年稳步上扬[1] - 整个纸类企业面临原材料价格大幅度上涨的压力，直接影响企业利润[3] - 行业竞争加剧，恒安国际、维达国际等品牌在市场份额上对中顺洁柔形成竞争[5] 公司业绩表现 - 2024年营业总收入81.51亿元，同比下降16.84%[3] - 2024年净利润7718万元，同比减少76.8%，连续第四年下滑[3] - 2021-2023年净利润分别下滑35.85%、39.77%、4.92%[3] - 2024年生活用纸业务收入同比下降16.77%，占营收超90%[4] 成本压力来源 - 原材料木浆、能源价格波动是净利润下滑的重要原因[3] - 2022年原材料价格上涨导致巨大经营压力[3] - 2023年原材料价格波动继续影响利润[3] 多元化转型尝试 - 2019年推出卫生巾品牌朵蕾蜜，作为第二增长曲线培育[4] - 2023年推出成人失禁护理用品、洗衣凝珠、洗衣液等家居清洁产品[4] - 2024年9月涉足护肤领域，推出护手霜品牌悦己柔[4] - 目前其他业务营收占比不足10%，尚未显著改善业绩[4]

行业发展前景 - 中国生活用纸行业市场规模持续稳步扩张，消费量逐年稳步上扬 [2][3] - 激烈竞争使落后产能被淘汰，行业集中度上升，先进技术与设备广泛应用，推动产品品质提升和功能多样化，中国企业国际竞争力将提升 [2][3] 行业及企业业绩表现 - 行业市场规模和消费量增长，先进技术与设备推广应用，但原材料价格大幅波动给企业带来压力，利润空间受挤压 [3] - 其他主要企业业绩需通过公开信息查看 [3] 公司盈利增长驱动因素 - 通过持续品牌建设和品质保障，成为高端生活用纸代表品牌，稳居行业第一梯队 [3] - 优化产品结构，将高端、高毛利的非传统干巾定位为重点战略品类，驱动高端产品销售份额增长，提升毛利率与盈利能力 [3] 公司本期财务盈利表现 - 2024年度主动调整部分低效业务，采取稳健销售策略，营业收入下降 [3] - 实现销售收入81.51亿元，受市场竞争加剧等因素影响，整体毛利率同比下降，实现归属于上市公司股东的净利润7718万元 [3][4] 公司2025年业绩增长点与创新点 - 坚持以生活用纸为核心业务，加大生活用巾产品研发投入，推出多样化、个性化产品 [4] - 优化产品结构，推动高端、高毛利产品销售份额增长，提升整体毛利率与盈利能力 [4] - 尝试有限相关多元化品类，拓展护理用品、健康精品、家居清洁领域等业务，培育新增长曲线，如推广洁柔益生菌湿厕纸、朵蕾蜜天鹅奢绒系列卫生巾、洁仕嘉洗衣液和厨房厨电清洁剂等 [4]

回购计划 - 公司拟用3000万至6000万元回购A股，价格不超9.77元/股，预计回购3070625至6141248股[2] - 回购实施期限为2025年4月2日至2026年4月1日[2] 回购进展 - 截至2025年4月30日累计回购2100000股，占总股本0.16%[3] - 截至2025年4月30日最高成交价6.50元/股，最低成交价6.01元/股[3] - 截至2025年4月30日成交总金额13216384元[3]

股票期权注销 - 2025年4月23日审议通过注销部分股票期权议案[1] - 本次注销股票期权共计4,592,850份[1] - 2025年5月6日注销股票期权事项办理完毕[2] 激励计划进程 - 2022年12月20日审议通过激励计划相关议案[3] - 2023年1月10日股东大会审议通过激励计划相关议案[4] - 2024年4月23日审议通过注销部分股票期权及回购注销部分限制性股票的议案[6] - 2025年2月7日披露部分限制性股票回购注销完成的公告[9]

公司财务表现 - 2024年营收同比下滑16 84%至81 51亿元 归母净利润同比下滑76 80%至7718 16万元 扣非净利润同比下滑82 96%至5102 77万元 [1] - 生活用纸板块营收同比下滑16 77%至80 42亿元 占营收比重98 66% 毛利率同比下滑2 51%至30 46% [1] - 个护及其他板块营收同比下滑21 76%至1 09亿元 占营收比重1 34% [1] - 成品产品营收同比下滑17 59%至79 50亿元 半成品及其他营收同比增长30 29%至2 01亿元 [2] - 境内营收同比下滑18 03%至78 81亿元 境外营收同比增长44 72%至2 70亿元 [2] - 传统销售模式营收同比下滑26 07%至32 59亿元 非传统模式营收同比下滑7 29%至48 91亿元 [2] 行业竞争态势 - 行业市场竞争加剧导致毛利率同比下降 盈利空间受挤压 [1] - 恒安国际纸巾产品收入同比下滑2 37%至134 22亿元 分部利润亏损2 45亿元 毛利率由21 7%下跌至18 9% [2] - 国内品牌价格战导致行业销售下滑 预期2025年减价促销持续 [3] 公司战略方向 - 主动调整低效业务 采取稳健销售策略 [1] - 以生活用纸为核心业务 加大研发投入推出多样化产品 [3] - 优化产品结构推动高端高毛利产品销售 尝试有限多元化拓展家居清洁领域 [3] - 朵蕾蜜等新业务2019-2024年营收占比未超6% [3]

财务表现 - 2024年公司营业收入81.51亿元，同比下降16.84%，归母净利润0.77亿元，同比下降76.8% [1] - 2024年第四季度营业收入21.95亿元，同比下降26.27%，归母净利润0.24亿元，同比下降85.9% [1] - 2025年第一季度营业收入20.68亿元，同比增长12.06%，归母净利润0.67亿元，同比下降30.05% [1] 业务分析 - 2024年生活用纸业务收入80.42亿元，同比下降16.77%，个人护理及其他业务收入1.09亿元，同比下降21.76% [1] - 生活用纸业务毛利率30.46%，同比下降2.51个百分点，公司整体毛利率30.7%，同比下降2.45个百分点 [1][2] - 公司调整低效业务并采取稳健销售策略，导致收入下降，同时行业竞争加剧挤压盈利空间 [1] 费用结构 - 2024年销售费用率21.6%，同比下降0.91个百分点，管理费用率5.18%，同比上升0.83个百分点 [2] - 2024年第四季度销售费用率22%，同比下降5.6个百分点，管理费用率4.39%，同比上升0.74个百分点 [2] - 2025年第一季度销售费用率20.39%，同比下降0.08个百分点，管理费用率4.04%，同比下降1.63个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为87.48/93.22/98.23亿元，同比增长7.3%/6.6%/5.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润2.12/2.61/3.11亿元，同比增长174.4%/23.2%/19.1% [3] - 公司为高端生活用纸代表品牌，稳居行业第一梯队，长期经营优势未改 [3]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年收入81.5亿元，同比下降16.8%，归母净利润7718万元，同比下降76.8% [1] - 1Q25收入20.7亿元，同比增长12.1%，归母净利润6676万元，同比下降30.1% [1] - 分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24收入分别同比下降10.5%/17.1%/9.5%/26.3%，2Q/3Q24归母净亏损787/3400万元，4Q24归母净利润2360万元，同比下降85.9%但环比扭亏 [1] 行业竞争与经营表现 - 2024年生活用纸/个人护理收入80.4/1.1亿元，分别同比下降16.8%/21.8%，行业竞争加剧导致短期承压 [2] - 传统模式/非传统模式收入32.6/48.9亿元，分别同比下降26.1%/9.3%，电商等新兴渠道表现较好，校园渠道分销布局强化 [2] - 1Q25营收在低基数下恢复正增长，同比增长12.1%至20.7亿元，品类优化和渠道强化有望推动持续增长 [2] 盈利能力与成本压力 - 2024年/1Q25毛利率分别为30.7%/30.8%，同比下降2.5/3.7个百分点，主因竞争加剧及原材料价格高位 [3] - 1Q25外盘阔叶浆均价同比下降8%，若浆价低位盘整，毛利率有望企稳回升 [3] - 1Q25销售/管理+研发/财务费用率同比-0.1/-3.4/+0.4个百分点，2024年/1Q25归母净利率0.9%/3.2%，同比-2.5/-1.9个百分点 [3] 中长期成长前景 - 生活用纸核心品类优势强化，同时加速培育卫生巾、家清、护肤、母婴等品类，打造第二成长曲线 [3] - 线下渠道积累深厚，KA、GT渠道效率提升，线上拓展新零售和内容营销，2024年成立海外通路部门加速海外业务 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测31%至2.6亿元，引入2026年预测3.2亿元，当前股价对应2025/26年33/27倍P/E [4] - 维持目标价8元，对应2025/26年40/32倍P/E，有20%上行空间 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 行业竞争加剧，2024年公司业绩承压，2025年一季度毛利率环比改善 [1] - 下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测，公司作为国内生活用纸头部企业，维持“增持”评级 [9] 事件总结 - 公司2024年实现营收81.5亿元、归母净利润0.8亿元，同比分别-16.8%、-76.8%；4Q2024实现营收22.0亿元、归母净利润0.2亿元，同比分别-26.3%、-85.9%；1Q2025实现营收20.7亿元、归母净利润0.7亿元，同比分别+12.1%、-30.1% [5] 点评总结 新兴渠道拓展 - 2024年生活用纸和个人护理营收分别为80.4亿元、1.1亿元，同比-16.8%、-21.8%，营收占比分别为98.7%、1.3%；传统和非传统销售模式营收分别为32.6亿元、48.9亿元，同比-26.1%、-9.3%，营收占比分别为40.0%、60.0%；公司主动调整低效业务致营收下滑 [6] - 2024年梳理品类结构，将非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等定义为重点品类，推进校园渠道布局，重组电商通路运营系统，成立海外通路部拓展海外业务 [6] 盈利能力变化 - 2024年毛利率30.7%，同比-2.4pcts，主要因行业竞争使产品售价下滑幅度大于原材料库存成本下滑幅度；期间费用率29.7%，同比+0.4pcts，销售、管理、财务费用率有不同变化 [7] - 1Q2025毛利率30.8%，同比-3.7pcts，环比+1.0pcts，因生活用纸提价且木浆库存成本下降；期间费用率26.7%，同比-3.0pcts [8] 竞争优势分析 - 短期纸浆价格下降缓解成本压力推动盈利回升，中长期生活用纸新增产能释放压力大，公司达州30万吨竹浆纸一体化项目稳步推进，有望平抑成本波动，提高盈利稳定性 [9] 盈利预测与估值总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,801|8,151|9,267|10,194|11,281| |营业收入增长率|14.37%|-16.84%|13.70%|10.01%|10.66%| |归母净利润（百万元）|333|77|209|257|285| |归母净利润增长率|-4.92%|-76.80%|170.70%|22.98%|10.73%| |EPS（元）|0.25|0.06|0.16|0.20|0.22| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.08%|1.43%|3.72%|4.41%|4.70%| |PE|26|109|40|33|30| |PB|1.6|1.6|1.5|1.4|1.4|[10] 财务报表总结 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|9,801|8,151|9,267|10,194|11,281| |营业成本|6,552|5,648|6,311|6,924|7,646| |...|...|...|...|...|...| |归属母公司净利润|333|77|209|257|285| |EPS(元)|0.25|0.06|0.16|0.20|0.22|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,242|-349|736|514|436| |净利润|333|77|209|257|285| |...|...|...|...|...|...| |净现金流|819|-580|273|185|217|[11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|9,558|9,336|9,829|10,427|11,029| |货币资金|2,155|1,581|1,853|2,039|2,256| |...|...|...|...|...|...| |少数股东权益|9|9|8|7|6|[12] 主要指标总结 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|33.2%|30.7%|31.9%|32.1%|32.2%| |EBITDA率|7.7%|6.5%|7.0%|7.1%|7.0%| |...|...|...|...|...|...| |经营性ROIC|5.5%|1.5%|3.3%|3.8%|4.1%|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|43%|42%|43%|44%|45%| |流动比率|1.49|1.47|1.53|1.51|1.53| |...|...|...|...|...|...| |有形资产/有息债务|9.16|6.09|6.21|5.73|5.19|[13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|22.51%|21.60%|21.70%|21.60%|21.60%| |管理费用率|4.35%|5.18%|4.60%|4.50%|4.50%| |...|...|...|...|...|...| |所得税率|9%|23%|14%|14%|14%|[14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.06|0.00|0.04|0.05|0.05| |每股经营现金流|0.93|-0.27|0.57|0.40|0.34| |...|...|...|...|...|...| |每股销售收入|7.34|6.30|7.17|7.89|8.73|[14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|26|109|40|33|30| |PB|1.6|1.6|1.5|1.4|1.4| |...|...|...|...|...|...| |股息率|0.9%|0.0%|0.6%|0.7%|0.8%|[14]