证券研究报告 恺英网络 (002517 CH) 2025 年中期策略会速递—出海持续 推进，期待《EVE》内测 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 6 月 | 05 日│中国内地 | 文化娱乐 | 6 月 4 日恺英网络出席了我们组织的 2025 年中期策略会，会上公司更新了 新品（包括海外产品）上线后的表现并介绍后续丰富的产品储备。此外，公 司投资企业自然选择的 3D AI 情感陪伴应用《EVE》男友版宣传 PV 已发布， 后续有望开启内测。 经典 IP 稳健运营，新游玩法创新获市场关注 公司 2025 年新品《龙之谷世界》2 月公测首日即登顶 AppStore 游戏免费 榜（总榜 TOP2），截至 6 月 3 日仍位居 iOS 动作类游戏畅销榜第 14 名。《数 码宝贝：源码》于 2025 年 4 月 25 日公测，凭借 IP 影响力和创新玩法获得 市场关注，截至 2025 年 6 月 3 日，其在 IOS 冒险类游戏畅销榜排名 73。 产品储备方面，重点项目包括《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》 等。我们认为公司经典 I ...

游戏板块整体估值维持在 15-18 倍，暑期档游戏和 AI 应用数据预计表 现良好，多模态模型可能成为催化剂，建议投资者超配游戏板块。 恺英网络在传奇游戏市场占据超过 50%的市占率，通过搭建用户平台和 打造传奇生态延长玩家生命周期，降低投流成本，"传奇盒子"收入显 著增长，日活用户稳步提升。 恺英网络自 2024 年第四季度以来加快新产品上线节奏，包括 SLG 产品 "三国天下归心"、大 IP 产品"大富翁"和"拳皇"等，多款产品预计 在 8-9 月份上线。 恺英网络积极拓展海外业务，已在香港和韩国设立办公室，收购复古情 怀 IP，搭建海外发行平台，2025 年海外业务有望延续高增长态势，重 点关注东南亚市场 RO 仙境传说等 IP 产品。 恺英网络在 AI 领域布局 AI 陪伴、社交应用"IF"，女性向产品研发进展 顺利，计划暑期发布 AI 游戏引擎 2.0 版本，并探索 AI 辅助创作的双边 用户平台商业逻辑。 恺英网络还布局了 AI 玩具，如晚安羊和忘忧鸟，并与大鹏眼镜合作探索 AI 眼镜生态。 恺英网络 20250531 摘要 从去年（2024 年）第四季度至今，恺英网络的新产品上线节奏明显加快。例 ...

恺英网络利润分配方案 - 股东大会审议通过2024年度利润分配方案，以总股本2,136,443,234股为基数，每10股派发现金红利1元（含税），合计派发约2.14亿元 [1] - 分红实施前若总股本变动，将以股权登记日总股本为基数保持分配比例不变，方案实施时间不超过两个月 [1] - 差异化税率安排：香港市场投资者及QFII/RQFII每10股实得0.9元，个人投资者持股1个月内需补缴0.2元/10股税款 [1] 权益分派实施细节 - 股权登记日为2025年6月5日，除权除息日为2025年6月6日，现金红利将于6月6日通过中国结算深圳分公司发放 [1] - 分派对象为截至股权登记日收市后登记在册的全体股东 [1] 相关ETF市场表现 - 游戏ETF（159869）近五日下跌2.8%，市盈率53.95倍，主力资金净流出2633.3万元，份额减少1800万份至57亿份 [3] - 食品饮料ETF（515170）市盈率21.18倍，近五日跌幅1.34%，主力资金净流出100.8万元，份额减少900万份 [3] - 云计算50ETF（516630）市盈率高达92.21倍，近五日跌1.83%，主力资金净流出408.1万元，份额减少800万份 [4] - 科创半导体ETF（588170）近五日微跌0.31%，主力资金净流入25.8万元，份额保持2.6亿份不变 [3]

利润分配 - 2024年度利润分配方案2025年5月23日通过[1] - 每10股派现金红利1元，不送股不转增[1] 股本信息 - 公司现有总股本2,136,443,234股[3] 派息细则 - 深股通等每10股派0.9元[3] - 不同持股时间补缴税款不同[4] - 香港投资者红利税按10%征收[4] 时间安排 - 股权登记日2025年6月5日，除权除息日6月6日[4] - A股股东红利6月6日划入账户[6] 其他 - 分派对象为6月5日收市后在册股东[5] - 咨询电话021 - 58358399[7]

会议信息 - 公司2024年年度股东大会于2025年5月23日召开[2] - 会议议案于2025年4月26日发布通知[4] - 现场会议14:00在上海浦东新区召开，网络投票9:15 - 15:00[4] 参会情况 - 出席现场会议9人，代表股份539,536,764股，占比25.2540%[5] - 参加网络投票809名，代表股份371,876,647股，占比17.4063%[5] - 参加表决中小投资者816人，代表股份480,909,884股，占比22.5098%[6] 议案情况 - 审议8项议案，1 - 7为非累积，8为累积[7] - 5 - 8为中小投资者单独计票议案[7] - 本次股东大会审议的议案均获通过[9] 会议合法性 - 律师认为会议召集、召开等均合法有效[10]

股东投票情况 - 818名股东及代表参与表决，代表股份911,413,411股，占总股份42.6603%[4] - 9人现场投票，代表股份539,536,764股，占总股份25.2540%[4] - 809人网络投票，代表股份371,876,647股，占总股份17.4063%[4] - 816名中小投资者投票，代表股份480,909,884股，占总股份22.5098%[4] 议案表决结果 - 2024年度董事会工作报告同意票904,265,361股，占出席会议股份99.2157％[5] - 2024年度利润分配方案同意票910,952,206股，占出席会议股份99.9494％[8] - 续聘2025年审计机构同意票891,873,608股，占出席会议股份97.8561％[9] - 未来三年股东回报规划同意票910,939,411股，占出席会议股份99.9480％[10] 独立董事选举 - 陈英骅获选举票数832,276,218，占出席会议股份91.3171%[11] - 余景选获选举票数839,928,059，占出席会议股份92.1566%[13] 其他 - 国浩律师认为2024年年度股东大会合法有效[14] - 备查文件含2024年年度股东大会决议和国浩律师《法律意见书》[15] - 公告于2025年5月24日发布[17]

战略合作升级 - 中旭未来与恺英网络签署2025-2027年三年产品合作备忘录，深化游戏研发及发行运营全生命周期合作[1] - 双方以"研发+发行"模式成功打造《原始传奇》《全民江湖》等经典IP游戏，未来三年将聚焦深化经典IP合作、拓展新IP、探索多样化合作模式[3] - 合作涵盖技术协同、资源共享、市场共拓，中旭未来发挥发行网络优势，恺英网络提供研发实力与IP积累[3] 经典IP运营 - "传奇""奇迹""热血江湖"等经典IP将继续作为核心发力点，恺英网络将推出更多精品游戏由中旭未来独家发行[5] - 通过"形意"AI大模型优化开发流程，提升剧情生成、角色设计等环节的沉浸感[5] - 经典IP游戏生命周期价值有望进一步拓展，持续打造爆款产品[5] 新IP布局 - 合作扩展至金庸武侠系列新IP，包括"笑傲江湖""天龙八部""射雕三部曲"等，填补高品质武侠游戏市场空白[7] - 恺英网络研发武侠题材游戏，中旭未来独家代理发行，探索"游戏+影视+衍生品"全产业链价值[7] - 《斗罗大陆：诛邪传说》获正版IP授权，TapTap平台累计预约量达42万次，曾登安卓游戏预约榜第一[9] AI技术应用 - 中旭未来投资人民币1000万元成立AI科技合营公司杭州极逸，优先获得恺英网络"形意"大模型技术支持[12] - AI技术将用于本地化内容生成，高效适配不同市场玩家需求，拓展新兴市场[12] 行业影响 - 合作体现游戏产业生态升级趋势，IP衍生价值与AI技术成为增长核心引擎[14] - 双方合作案例为行业提供技术、产品、市场深度合作的典范，推动智能化、精品化发展[14]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为其他（投资者网上集体接待日活动），时间是2025年5月14日，接待人员包括董事、副总经理骞军法等，地点在全景网“投资者关系互动平台” [2] 股东情况 - 截至2025年5月9日公司股东总户数48,199户，实控人金锋先生和全体高管承诺将2024年1月1日 - 2028年12月31日期间收到的公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份，增持时间和价格结合市场情况判断 [2] 子公司融资情况 - 子公司杭州极逸公司利用形意大模型与香港比高集团中旭未来公司的融资事项未达到法定披露标准，相关工作正在推进，后续关注公司官网等渠道 [2][3] 海外业务发展 - 公司已初步建立海外发行策略，近三年境外收入持续增长，2025年继续贯彻IP产品战略，以“优质内容、精准营销、全球布局”为核心，深耕中国港澳台、韩国、东南亚等，发力突破日本及欧美国家/地区 [4] 游戏行业政策 - 3月有关部门印发《提振消费专项行动方案》，提出将传统文化融入产品设计等；4月商务部会同相关部门制定《关于加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，指出发展游戏出海；4月国家新闻出版署联合9部委发布《网络出版科技创新引领计划》，提出支持联合研发适配等；4月教育部确定“游戏艺术设计”专业归属 [5] 游戏产品情况 - 《EVE》为Tyrell AI Limited目前在研的3D AI伴侣应用，计划未来一个月内发放第一批测试资格，具体时间关注产品官方信息 [6] 股价情况 - 二级市场股价波动受多种因素影响，具有不确定性，公司将夯实主营业务，提升核心竞争力，以优秀业绩回馈投资者 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 24Q4业绩符合预期，25Q1大超预期，考虑到本季度超预期的利润表现，略微上调业绩预测，预计25 - 27年公司实现收入60/69/77亿元，YOY +18%/14%/11%；实现归母净利润20.2/23.8/26.6亿元，YOY +24%/18%/12%，对于当前市值PE18/15/14x。考虑到公司基本盘稳健，增量清晰，且AI布局深入有望提供估值催化，给予公司25年目标PE区间20 - 25x，对应目标市值403 - 504亿元，目标价18.86 - 23.58元 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q4实现收入11.9亿元，YOY - 6%，QOQ - 13%；实现归母净利润3.5亿元，YOY - 8%，QOQ - 26%；实现扣非归母净利润3.2亿元，YOY + 2%，QOQ - 34%，业绩符合预期。1Q25实现收入13.5亿元，YOY + 3%，QOQ + 14%；实现归母净利润5.2亿元，YOY + 22%，QOQ + 49%；实现扣非归母净利润5.2亿元，YOY + 22%，QOQ + 62%，业绩大超预期 [1] 主要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 5,118 | 6,046 | 6,902 | 7,692 | | 同比增速(%) | 19.2% | 18.1% | 14.2% | 11.4% | | 归母净利润(百万) | 1,628 | 2,015 | 2,378 | 2,660 | | 同比增速(%) | 11.4% | 23.7% | 18.0% | 11.9% | | 每股盈利(元) | 0.76 | 0.94 | 1.11 | 1.25 | | 市盈率(倍) | 22 | 18 | 15 | 14 | | 市净率(倍) | 5.5 | 4.1 | 3.4 | 2.8 | [3] 公司基本数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 总股本(万股) | 213,644.32 | | 已上市流通股(万股) | 189,083.37 | | 总市值(亿元) | 359.56 | | 流通市值(亿元) | 318.23 | | 资产负债率(%) | 18.91 | | 每股净资产(元) | 3.39 | | 12个月内最高/最低价 | 17.94/8.40 | [4] 业务情况 - 24年移动游戏实现收入41亿元，YOY + 13%，传奇产品基本盘稳定，有《梁山传奇》等新品上线，《怪物联萌》等创新线新品提供增量；信息服务业务实现收入9.4亿元，YOY + 42%，毛利率89.4%，提供高质量收入增量，传奇产业链整合推进，变现能力进一步加强；网页游戏实现收入1.2亿元，YOY + 124% [8] 产品储备 - 25年2月代理发行重点IP向产品《龙之谷世界》，上线初期登顶国内IOS免费榜，畅销榜最高至第8；4月发行IP向产品《数码宝贝：源码》，上线初期免费榜第2。后续还储备有《信長の野望》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《纳萨力克崛起》、《大富翁：头号赢家》等创新线产品，以及《王者传奇2》等传奇类产品 [8] AI布局 - AI陪伴：参投企业自然选择于4月底发布EVE女性向版本PV；AI游戏引擎：自研“形意”大模型为国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖多个环节，大幅提升游戏开发效率；端侧AI：参投企业大朋布局AI眼镜 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业总收入6,046百万元，归母净利润2,015百万元等 [9]

活动信息 - 公司将参加2025年福建辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年5月14日15:30 - 17:00网络远程举行[2] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[2] 沟通安排 - 届时公司高管将在线与投资者就2024年度业绩等问题交流[2]