行业动态 - 游戏版号发放节奏加快 为行业注入动力 推动新游戏快速上线 [1] - A股游戏板块整体稳步上涨 18家公司股价年内涨幅超20% ST华通涨幅达117.51% [9][10] - 游戏板块上涨受大盘走势和AI应用推动 属于AI+受益板块 [10] 公司业绩 业绩预增 - 游族网络归母净利润预计4000-6000万元 同比增幅768.75%-1203.13% 主要受益于《少年》系列及SLG游戏长线运营 [4] - ST华通归母净利润预计24-30亿元 同比增107.20%-159% 子公司点点互动产品《Whiteout Survival》海外流水达5.54亿美元 [5][6] - 天舟文化归母净利润预计4500-5500万元 同比增135.94%-188.38% 参股公司海南元游新游《仙遇》iOS流水3371万美元 [4][5] - 浙数文化归母净利润预计3.3-3.9亿元 同比增124%-165% 受益于金融资产公允价值变动及投资收益增加 [6] 业绩扭亏 - 完美世界归母净利润预计4.8-5.2亿元 扭亏主因《诛仙世界》上线及电竞业务增长 《异环》《诛仙2》等新作储备丰富 [7] - 冰川网络归母净利润预计3.1-4亿元 销售费用大幅下降 非经常性损益1850万元含政府补贴 [8] - 天娱数科归母净利润预计1800-2600万元 文投控股归母净利润预计0-500万元 但后者游戏业务收入同比下滑 [8] 产品表现 - 《Whiteout Survival》海外双端流水39.73亿元 《无尽冬日》国内iOS流水14.34亿元 《Kingshot》海外流水5.8亿元 [6] - 《诛仙世界》带动完美世界业绩 《女神异闻录：夜幕魅影》已启动海外公测 《诛仙2》定档8月7日 [7] - 《仙遇》国内iOS流水2.42亿元 《Kingshot》进入全球55地区iOS免费榜前10 [5][6]

行业整体表现 - 上半年游戏行业全面回暖，7家A股游戏企业披露业绩预告中3家实现翻倍增长（ST华通107%-158%、浙数文化124%-165%、游族网络768%-1203%），2家扭亏为盈（完美世界4.8-5.2亿元、冰川网络3.1-4.0亿元），2家亏损（ST凯文-6500至-4800万元、电魂网络-1100至-750万元）[1][2] - 1-5月国内手游市场规模1052亿元同比增长20%，1-6月国产游戏版号757款同比增长21%，6月单月版号147款创2022年以来新高[7][8] 公司盈利关键因素 - 控本能力决定盈亏：完美世界通过关停《完美新世界》等4款在研项目及缩减《一拳超人》团队规模实现扭亏，冰川网络降低弱预期项目投放使销售费用同比大降[4][6] - 新游推广成本高企拖累业绩：ST凯文因新游推广初期利润贡献不足承压，电魂网络因新游推广效果不及预期转亏[3] - 内部反腐增效：完美世界查处8名员工与供应商勾结案件推动业务瘦身[5] 产品结构特征 - 长青游戏压舱作用显著：ST华通《Whiteout Survival》《无尽冬日》稳健增长，游族《少年三国志》系列持续贡献稳定流水[8] - 爆款新品驱动高增长：ST华通旗下《Kingshot》6月出海收入环比增56%跻身TOP3，成为世纪华通业绩断层领先主因[9] - SLG品类竞争壁垒高：爆款需平衡"轻重结合"玩法设计，但《Whiteout Survival》《Kingshot》成功难以复制[10] 市场竞争格局 - 暑期档竞争白热化：腾讯《胜利女神》国服、网易《冰汽时代》等重量级新品集中上线[10] - 行业转向产品力比拼：版号充足背景下，厂商需在成本控制、长线运营与爆款试错中寻找路径[1][10]

电子竞技概念板块表现 - 截至7月18日收盘，电子竞技概念下跌0.86%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内ST华通跌停，恺英网络、巨人网络、冠捷科技等跌幅居前 [1] - 板块内股价上涨的有9只，涨幅居前的有宋城演艺、ST联合、武商集团，分别上涨0.83%、0.65%、0.45% [1] 概念板块涨跌幅排名 - 盐湖提锂、稀土永磁、丙烯酸涨幅居前，分别上涨3.30%、3.15%、2.35% [2] - 动物疫苗、禽流感、低辐射玻璃(Low-E)跌幅居前，分别下跌0.96%、0.90%、0.89% [2] - 电子竞技概念板块下跌0.86%，排名跌幅榜第四位 [2] 电子竞技概念资金流向 - 电子竞技概念板块获主力资金净流出16.31亿元 [2] - 25股获主力资金净流出，7股主力资金净流出超5000万元 [2] - ST华通主力资金净流出4.75亿元居首，巨人网络、恺英网络、完美世界分别净流出3.30亿元、2.48亿元、1.66亿元 [2] - 游族网络、深赛格、天键股份主力资金净流入居前，分别净流入3709.71万元、352.38万元、265.63万元 [2][3] 电子竞技概念个股表现 - ST华通今日跌停，主力资金净流出4.75亿元，换手率3.93% [2] - 巨人网络下跌3.32%，主力资金净流出3.30亿元，换手率3.40% [2] - 恺英网络下跌3.79%，主力资金净流出2.48亿元，换手率4.52% [2] - 完美世界下跌1.85%，主力资金净流出1.66亿元，换手率2.38% [2] - 宋城演艺上涨0.83%，主力资金净流入258.37万元，换手率1.14% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 完美世界 2025H1 归母净利润 4.8 - 5.2 亿、扣非净利润 2.9 - 3.3 亿实现扭亏为盈，25Q2 按中值预计归母净利润 2.0 亿、扣非净利润 1.5 亿；《诛仙世界》等稳定释放业绩带动 Q2 游戏业务归母净利润约 2.1 亿、扣非净利润约 1.8 亿，游戏经营性业绩环比增长；《异环》二测进展顺利，近期产品更新和新游周期持续；预测 2025 - 2026 年归母净利润分别为 7.4 亿元、14.6 亿元，对应 PE 为 37.9 倍、19.3 倍 [2][7] 事件描述 - 完美世界披露 2025 半年度业绩预告，2025H1 实现归母净利润 4.8 - 5.2 亿，扣非净利润 2.9 - 3.3 亿，实现扭亏为盈；按中值预计 25Q2 实现归母净利润 2.0 亿，扣非净利润 1.5 亿 [2][4] 事件评论 游戏业务 - 《诛仙世界》2024 年底上线，Q2 持续确认收入并产生利润；存量游戏表现稳健，电竞业务以赛事为依托实现稳健发展，2025 年上半年电竞业务流水同比延续增长趋势；公司调整优化举措降本增效初见成效；Q2 游戏业务实现归母净利润约 2.1 亿，扣非净利润约 1.8 亿，环比 Q1 的 1.6 亿有所增长 [5] 影视业务 - Q2 实现归母净利润约 0.1 亿，扣非层面实现微盈 [6] 产品与新游周期 - 《异环》国内二测结束，较一测在游戏优化等层面有显著提升，取得较好市场反响，预计年内或开启新一轮测试；6 月 26 日《女神异闻录：夜幕魅影》在日本及欧美公测，进入日本畅销榜 Top3，《诛仙世界》新版本【孤心撼海】7 月 9 日正式开启，预计带动流水增长；《诛仙 2》定档 8 月 7 日在国内公测，有望稳固公司在该类型游戏上的布局与优势；2025 年 10 月将举办世界级赛事 CS 亚洲邀请赛（CAC 2025），带动电竞业务稳健发展 [7] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2025 - 2026 年归母净利润分别为 7.4 亿元、14.6 亿元，对应 2025 - 2026 年 PE 为 37.9 倍、19.3 倍，维持“买入”评级 [7] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5570|6747|9732|9918| |营业成本（百万元）|2347|2656|3357|3278| |毛利（百万元）|3224|4090|6375|6640| |％营业收入|58%|61%|66%|67%| |营业税金及附加（百万元）|21|20|29|30| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|870|877|1460|1438| |％营业收入|16%|13%|15%|15%| |管理费用（百万元）|837|675|876|843| |％营业收入|15%|10%|9%|9%| |研发费用（百万元）|1927|2024|2628|2579| |％营业收入|35%|30%|27%|26%| |财务费用（百万元）|-67|-25|-15|0| |％营业收入|-1%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-765|-36|-30|-28| |信用减值损失（百万元）|-44|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|-60|50|50|0| |投资收益（百万元）|67|67|97|99| |营业利润（百万元）|-1129|877|1758|2020| |％营业收入|-20%|13%|18%|20%| |营业外收支（百万元）|5|15|0|0| |利润总额（百万元）|-1125|892|1758|2020| |％营业收入|-20%|13%|18%|20%| |所得税费用（百万元）|275|134|264|313| |净利润（百万元）|-1400|758|1494|1707| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-1288|743|1464|1673| |少数股东损益（百万元）|-113|15|30|34| |EPS（元）|-0.68|0.38|0.75|0.86| [14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|3117|4256|5477|6652| |交易性金融资产（百万元）|129|179|229|229| |应收账款（百万元）|668|750|865|826| |存货（百万元）|1795|1440|1799|1727| |预付账款（百万元）|161|159|201|197| |其他流动资产（百万元）|573|685|751|755| |流动资产合计（百万元）|6444|7468|9323|10386| |长期股权投资（百万元）|1355|1155|955|755| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|279|239|201|163| |无形资产（百万元）|650|620|600|590| |商誉（百万元）|221|221|221|221| |递延所得税资产（百万元）|461|388|388|388| |其他非流动资产（百万元）|1956|1993|1993|1993| |资产总计（百万元）|11366|12084|13680|14496| |短期贷款（百万元）|50|50|50|50| |应付款项（百万元）|426|443|560|546| |预收账款（百万元）|1|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|423|478|504|492| |应交税费（百万元）|194|202|292|298| |其他流动负债（百万元）|2767|2940|3488|3446| |流动负债合计（百万元）|3861|4113|4893|4831| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|40|54|54|54| |其他非流动负债（百万元）|595|594|594|594| |负债合计（百万元）|4496|4761|5541|5479| |归属于母公司所有者权益（百万元）|6752|7191|7978|8820| |少数股东权益（百万元）|117|132|162|196| |股东权益（百万元）|6870|7324|8140|9017| |负债及股东权益（百万元）|11366|12084|13680|14496| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|577|1044|1470|1631| |取得投资收益收回现金（百万元）|60|67|97|99| |长期股权投资（百万元）|566|200|200|200| |资本性支出（百万元）|-345|206|132|75| |其他（百万元）|871|-72|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|1153|402|430|374| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|2|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-371|0|0|0| |筹资成本（百万元）|-883|-325|-678|-830| |其他（百万元）|-399|21|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1653|-301|-678|-830| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|77|1144|1221|1175| [14] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|-0.68|0.38|0.75|0.86| |每股经营现金流（元）|0.30|0.54|0.76|0.84| |市盈率|—|37.92|19.25|16.85| |市净率|2.97|3.92|3.53|3.20| |EV/EBITDA|—|27.64|13.26|10.89| |总资产收益率|-11.3%|6.2%|10.7%|11.5%| |净资产收益率|-19.1%|10.3%|18.4%|19.0%| |净利率|-23.1%|11.0%|15.0%|16.9%| |资产负债率|39.6%|39.4%|40.5%|37.8%| |总资产周转率|0.43|0.58|0.76|0.70| [14]

游戏板块市场表现 - 游戏板块整体呈现持续走弱趋势 [1] - ST华通（002602）股价封跌停板 [1] - 冰川网络（300533）、恺英网络（002517）、巨人网络（002558）、完美世界（002624）股价跟随下跌 [1]

报告核心观点 - 美国6月通胀如期反弹，核心通胀同步反弹，后续总体通胀或在核心通胀带动下持续上行，但6月通胀反弹对美联储降息决策影响较小，基准情形下美联储首次降息或在11月，全年有1 - 2次降息 [2][7][8][9] - H20恢复供应，国产互联网厂商Capex投入有望加速，带动国产算力产业链订单释放，长期看好AI趋势下国内互联网厂商资本开支的持续性 [3][13] - 完美世界预计2025H1大幅扭亏为盈，重点产品管线清晰，《异环》等产品上线有望带来业绩增长，影视业务提质减量经营趋于稳定，维持“买入”评级 [4][19] 总量研究-宏观经济 - 2025年6月美国CPI同比上升2.7%、环比上升0.3%，核心CPI同比上升2.9%、环比上升0.2%，通胀如期进入回升阶段，后续或持续上行，但核心通胀同比增速相对平稳、环比增速不及预期，部分缓解市场对通胀向上斜率过高的担忧 [6][7] - 6月能源项同比下降0.8%，降幅较5月收窄2.7个百分点，食品项同比上升3.0%，较5月上升0.1个百分点；核心商品对通胀贡献度继续提升，核心商品同比增速较5月上升0.42个百分点至0.7%，核心服务同比上升3.616%，较5月基本持平 [7] - 6月核心商品再通胀显示关税对美国通胀冲击还在进行，超级核心服务通胀同比、环比增速较5月分别上升0.16、0.15个百分点，后续需关注通胀向上斜率、弹性及持久性 [8] - 关税对通胀的影响在6月CPI中已较明显体现，美联储已有预期，关键看后续通胀向上斜率；关税政策有变数增加美联储决策难度；考虑到6月美国居民长期通胀预期下行，2025年美联储仍有降息可能，基准情形下首次降息或在11月，全年有1 - 2次降息，后续关注6月PCE通胀及7月非农情况 [9][10] 行业公司-电子 - 英伟达提交重新销售H20GPU申请，美国政府保证授予许可证，此前H20禁运使国产互联网厂商Capex短期不确定性增加，现不确定性消除，各类项目招标有望重启，带动国产算力产业链订单释放 [13] - 全球AI趋势明确，北美CSP自2023年Q3起持续加大AI基建投入，国内大模型竞赛点燃算力刚需；国内互联网厂商资本开支尚处增长初期，阿里未来3年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，腾讯2025年将在2024年基础上进一步增加资本支出 [14][15] - 建议关注国产算力建设链及AI芯片国产替代机会，国内算力芯片、存储、ASIC定制、PCB、电源等环节有望受益，如寒武纪、香农芯创、芯原股份等公司 [16][18] 行业公司-传媒（完美世界） - 完美世界2025H1预计归母净利润4.8 - 5.2亿元、扣非净利润2.9 - 3.3亿元，实现同比扭亏为盈，2025Q2预计归母净利润1.8 - 2.2亿元、扣非净利润1.3 - 1.7亿元，核心游戏业务表现稳健，业绩增长得益于新游《诛仙世界》、电竞业务流水增长及降本增效 [19] - 维持2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.88/14.35/16.22亿元，对应EPS分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为35.8/19.6/17.4倍，维持“买入”评级 [4][19] - 《异环》近期在国内外测试获积极反馈，有望加速上线驱动业绩增长；《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测获高度认可；《诛仙2》定档8月7日国内公测，有望巩固MMORPG赛道优势 [20] - 影视业务上半年归母净利润约4000万元，经营趋于稳定，公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，该业务不再是业绩主要拖累项，有助于资源聚焦核心游戏主业 [21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 预计2025H1完美世界大幅扭亏为盈，核心游戏业务表现稳健，业绩增长得益于新游《诛仙世界》、电竞业务流水增长及降本增效，基于业绩及产品预期，维持2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，看好新产品周期驱动成长，维持“买入”评级 [3] - 重点产品管线清晰，《异环》测试获积极反馈有望加速上线驱动业绩增长，《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测获认可，《诛仙2》定档8月7日国内公测巩固MMORPG赛道优势 [3] - 影视业务上半年归母净利润约4000万元，经营趋于稳定，坚持“提质减量”策略，不再是业绩主要拖累项，有助于资源聚焦核心游戏主业 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价14.53元，一年最高最低16.23/6.96元，总市值281.88亿元，流通市值265.57亿元，总股本19.40亿股，流通股本18.28亿股，近3个月换手率147.72% [1] 业绩情况 - 2025H1预计归母净利润4.8 - 5.2亿元，扣非净利润2.9 - 3.3亿元，同比扭亏为盈；2025Q2预计归母净利润1.8 - 2.2亿元，扣非净利润1.3 - 1.7亿元 [3] - 2025H1核心游戏业务预计扣非净利润3.2 - 3.6亿元，2025Q2单季度游戏业务扣非净利润约1.6 - 2.0亿元，较2025Q1环比增长 [3] - 影视业务上半年归母净利润约4000万元，经营状况趋于稳定 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027归母净利润分别为7.88/14.35/16.22（2026年前值为12.04）亿元，对应EPS分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为35.8/19.6/17.4倍 [3] 产品情况 - 《异环》近期国内开启新一轮测试，7月初启动海外首次测试，优化提升获市场积极反馈与期待，有望加速上线 [3] - 《女神异闻录：夜幕魅影》6月底后在海外多地公测，获用户高度认可，进入日本iOS畅销榜前三 [3] - 《诛仙2》定档8月7日在国内公测 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,791|5,570|6,862|9,078|9,594| |YOY(%)|1.6|-28.5|23.2|32.3|5.7| |归母净利润(百万元)|491|-1,288|788|1,435|1,622| |YOY(%)|-64.3|-362.0|161.2|82.1|13.0| |毛利率(%)|59.7|57.9|60.6|65.2|65.5| |净利率(%)|6.3|-23.1|11.5|15.8|16.9| |ROE(%)|6.2|-20.4|12.4|19.2|19.3| |EPS(摊薄/元)|0.25|-0.66|0.41|0.74|0.84| |P/E(倍)|57.4|-21.9|35.8|19.6|17.4| |P/B(倍)|3.1|4.2|4.0|3.8|3.4| [4]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 头部企业格局 - 阿里巴巴以2760.32亿美元市值位居榜首，显著领先其他公司[3] - 小米集团-W以1871.42亿美元排名第四，拼多多以1492.47亿美元紧随其后[3] - 美团-W市值978.45亿美元，位列第六[3] 中游企业分布 - 东方财富(515.59亿美元)、中芯国际(466.49亿美元)、京东(456.09亿美元)占据第8-10名[4] - 快手-W(376.96亿美元)、腾讯音乐(332.09亿美元)、理想汽车(314.71亿美元)组成第二梯队[4] - 贝壳(222.43亿美元)、同花顺(205.28亿美元)等15家企业市值集中在200-100亿美元区间[4][5] 尾部企业特征 - 第25-50名企业市值普遍低于80亿美元，唯品会(77.85亿美元)领跑该区间[5] - 细分领域代表包括：金蝶国际(69.19亿美元)、用友网络(68.35亿美元)等企业软件服务商[5] - 游戏公司如巨人网络(67.43亿美元)、恺英网络(56.58亿美元)占据多个席位[5][6] 行业结构特点 - 电商/零售(阿里巴巴、拼多多、京东)与智能硬件(小米、理想汽车)构成核心板块[3][4] - 金融科技(东方财富、同花顺)与半导体(中芯国际)体现硬科技布局[4][5] - 新兴领域如云计算(金山云39.95亿美元)、AI(科大讯飞151.19亿美元)初具规模[4][6]

博采AI虚拟影视基地开园 - 博采AI虚拟影视基地在浙江德清开园 占地10万平方米 配备5个LED虚拟影棚 2个实时预览棚及全流程配套设施 多项核心技术指标打破亚洲及全球行业纪录 成为中国影视工业化重要里程碑[1] - 开园仪式同期举办"影视数字资产产教研融合发展"圆桌论坛 汇聚影视行业 高等院校及科技企业专家学者 探讨数字资产时代人才培养与产业协同发展[1] 影视数字资产发展趋势 - 虚拟制片技术普及和AI生成内容爆发式增长推动影视数字资产成为行业核心生产资料 对人才培养提出更高要求 需兼具技术功底与行业流程理解[2] - 完美世界教育致力于搭建"企业-院校-学生"三位一体价值桥梁 通过精准对标行业需求帮助年轻人掌握数字内容创作技能 实现高质量就业[2] 产教融合创新实践 - 完美世界教育与博采传媒合作推进三阶段人才培养：基础认知-仿真项目-真实项目实训体系 快速提升实战能力[5] - UB平台提供碎片化任务承接机会 采用"阿米巴+项目计件制"模式 帮助学员提前积累行业经验[5] - 联合举办"'一带一路'暨金砖国家技能影视制作虚拟制片大赛" 为优秀学员创造直通头部企业机会[5] - 计划通过技术共享 课程共建 赛事联动等方式推动产教研深度融合 助力数字内容行业人才储备与生态繁荣[5]

峰会概述 - 第十四届财经峰会以"穿越变革浪潮，共筑经济韧性"为主题，聚焦科技创新、数字经济、智能制造等议题 [1] - 汇聚全国政协常委周汉民、经济学家连平、世界经济研究所副所长沈国兵等顶尖专家 [1] - 完美世界控股集团董事及洪恩CFO王巍巍获"2025卓越影响力CFO"奖项，表彰其在战略领导力与业财协同的标杆作用 [1][4] 公司战略 - 提出"高筑墙，广积粮"策略，强调技术优势、数据资产、品牌心智等核心壁垒建设 [3] - 推动降本增效与业务聚焦，收缩低效项目，同时探索海外新市场 [4] - 通过开源节流实现连续13个季度盈利（截至2025Q1） [4] 产品研发 - 倡导敏捷开发与AI化转型，缩短迭代周期并通过用户反馈快速调整方向 [5] - 建立用户反馈机制（内测、A/B测试等），用AI重构研发逻辑以提升效率 [6] - 旗舰产品《洪恩识字》长期占据App Store儿童类应用畅销榜首位 [9] 市场运营 - 推行数据驱动精细化运营，细分用户/渠道并动态调整预算 [7] - 建设统一数据平台，实现投放效果归因与用户生命周期价值最大化 [8] 业财一体化 - 财务部门转型为战略伙伴，通过动态预测模型支持业务决策 [8] - 利用AI技术构建风控与投融资评估体系，实现资源精准配置 [8] 行业影响 - CFO角色升级为"变革引领者"，主导AI转型与组织升级以提升竞争力 [9] - 洪恩模式验证了数据驱动与盈利性增长在儿童科技教育领域的可行性 [9]