行业整体表现 - 国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模近6.79亿人 同比增长0.72% 两项数据均创历史新高 [1] - 游戏产业呈现稳健增长态势 [1] 上市公司业绩 - 三七互娱 完美世界 吉比特 巨人网络 游族网络 神州泰岳等A股公司披露2025年半年报 [1] - 多数已披露财报的游戏公司实现业绩增长 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模近6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高 [1] - 8月国产游戏版号发放166款 单月数量创年内新高 [1] 公司财务数据 - 吉比特上半年收入25.18亿元同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元同比增长24.50% [1] - 完美世界上半年收入36.9亿元同比增长33.74% 归母净利润5.03亿元同比大增384.52% [1] - 巨人网络营业收入16.62亿元同比增长16.47% 归母净利润7.77亿元同比增长8.27% [2] - ST华通预计上半年营收约170亿元同比增长83.27% 归母净利润24-30亿元同比上升107%-159% [3] 业务发展动态 - 巨人网络新产品《超自然行动组》上线后用户和流水迅速增长 收入递延效应将在后续报告期释放 [2] - ST华通子公司点点互动国内及海外收入均保持稳健增长 公司市值接近1100亿元成为A股唯一千亿级游戏公司 [3] AI技术应用 - 游族网络搭建集成式AI平台 提升美术资产、代码、本地化翻译和游戏测试环节的质量效率 [3] - 三七互娱发行环节AI生成2D美术资产占比超80% 每季度产出超50万张2D图片 [4] - 三七互娱AI生成游戏广告素材视频占比超70% 完美世界将AI工具全面融入研发管线 [4] - AIGC生产工具规模化应用显著提升游戏公司研发效率和工业化水平 [3][4]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% 两项数据均创历史新高 [1] - 8月国产游戏版号发放166款 单月数量创年内新高 [1] 公司财务表现 - 吉比特上半年收入25.18亿元（+28.49%） 归母净利润6.45亿元（+24.50%） [1] - 完美世界上半年收入36.9亿元（+33.74%） 归母净利润5.03亿元（+384.52%） [1] - 巨人网络上半年营收16.62亿元（+16.47%） 归母净利润7.77亿元（+8.27%） [2] - ST华通预计上半年营收约170亿元（+83.27%） 归母净利润24-30亿元（+107%至159%） [3] 业务发展动态 - 巨人网络新游《超自然行动组》用户和流水快速增长 收入递延效应将在后续释放 [2] - ST华通子公司点点互动国内海外收入双增长 公司市值接近1100亿元 [3] AI技术应用 - 游族网络搭建集成式AI平台 提升美术资产/代码/翻译/测试环节效率 [3] - 三七互娱发行环节AI生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 [4] - 三七互娱AI生成游戏广告视频素材占比超70% [4] - 完美世界将AI工具全面融入研发管线 通过AIGC实现研发效率显著提升 [4]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入369,099.26万元，同比上升33.74% [2] - 归属于上市公司股东的净利润50,320.53万元，扣非净利润31,808.28万元，较上年同期扭亏为盈 [2] - 非经常性损益18,512.25万元，主要来自出售乘风工作室处置收益及政府补助 [2] 游戏业务表现 - 游戏业务收入290,612.53万元，同比上升9.67%，净利润50,378.09万元 [3] - 端游《诛仙世界》2024年12月上线带来业绩增量 [3] - 电竞业务流水同比增长，持续贡献稳定业绩 [3][13] - 《诛仙2》于2025年8月7日公测，登顶iOS免费榜榜首 [8] - 《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测登顶日本、欧美iOS免费榜，进入日本畅销榜TOP3 [9] - 《异环》国内二测参与测试用户超百万，全网话题热度超10亿 [10] - 《异环》海外测试声量达18.6亿，亮相2025德国科隆游戏展 [11] 影视业务表现 - 影视业务收入76,733.12万元，同比大幅上升756.35%，净利润约4,172.19万元 [4] - 多部平台定制剧相继播出，包括《千朵桃花一世开》等作品 [4] - 短剧《夫妻的春节》播放量突破5亿，2025年全网首个观看人数破亿微短剧 [19] - 微短剧《弄潮》在红果、抖音双平台播出 [19] 技术研发与合作 - 完成PC端游、移动游戏、主机游戏等全平台研发体系建设 [15] - 自研大模型智能体平台，集成私有化和商业大模型 [16] - 开发D+对话工具、剧情生成、大世界生成等AI游戏开发工具 [16] - 与微软、英伟达、Epic、Unity等科技厂商深度合作 [17] - 《诛仙2》联手华为使用AI超帧与AI超分方案 [17] - 《异环》基于虚幻引擎5.5开发，引入NVIDIA DLSS4新技术 [10][17] 电竞业务进展 - 运营《DOTA2》及《CS》中国大陆地区独家代理 [12] - 涵盖赛事运营、组织、转播制作、内容创作及主播经纪等领域 [12] - 打造全国城市挑战赛、高校联赛等立体化赛事体系 [12] - 2019年举办Ti9，2024年举办上海Major，2025年10月将举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025） [12] - 与NVIDIA、英特尔、AGON爱攻、三星成立"完美电竞合作伙伴联盟" [13] 业务策略 - 游戏业务推行"经典品类与潮流品类双轨并进"模式 [5] - 聚焦长青产品持续迭代，重构在研项目资源分配，严谨新项目立项流程 [5][6] - 影视业务聚焦"提质减量"策略，严格控制投资风险，加大短剧赛道布局 [18] - 通过"长剧深耕、短剧精作、共生共长"三大策略发展影视业务 [18]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅扭亏为盈，营业收入同比增长33.74%至36.91亿元，归母净利润达5.03亿元（上年同期亏损1.77亿元）[6] - 游戏业务稳健增长，PC端游《诛仙世界》贡献显著收入增量，移动端受产品生命周期影响短期承压[7] - 新品《诛仙2》和《异环》有望提供未来增长动力，其中《异环》全球市场关注度高达18.6亿声量[8] - 影视业务收入同比激增756.35%，但毛利率下滑；政策环境优化（"广电21条"）利好内容创作[9][10] - 费用控制成效显著，销售/管理/研发费用同比大幅减少，利润端持续改善[11] 财务表现 - 2025H1营业收入36.91亿元（同比+33.74%），归母净利润5.03亿元（同比扭亏）[6] - 游戏业务收入29.06亿元（同比+9.67%），毛利率68.90%（同比+2.38pct）[7] - PC端游收入18.52亿元（同比+70.51%），主要受《诛仙世界》驱动[7] - 移动端收入9.68亿元（同比-33.04%），因产品生命周期影响[7] - 影视业务收入7.67亿元（同比+756.35%），毛利率11.05%（同比-16.79pct）[9] - 综合毛利率56.68%（同比-8.19pct），因低毛利率影视业务占比提升[11] - 销售/管理/研发费用同比减少34.89%/27.81%/0.95%，费用率显著优化[11] 业务进展 - 经典IP游戏（如《完美世界经典版》《诛仙世界》）巩固核心优势，潮流品类（如《幻塔》）深化创新[7] - 《诛仙2》于2025年8月公测，登顶iOS免费榜；《异环》2025年6月开启二测，计划全球全平台发行[8] - 电竞业务（《DOTA2》《CS》大陆独家运营）流水同比增长，贡献稳定业绩[7] - 影视储备项目《夜色正浓》《云雀叫天录》处于后期制作，短剧《夫妻的春节》观看破亿[9] - "广电21条"政策取消剧集限制、优化审查，利好行业内容创新[9][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.11亿元/12.34亿元/14.98亿元[11] - 对应PE分别为38.12倍/25.07倍/20.64倍（基于2025年8月27日收盘价）[11]

投资评级 - 增持评级 [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入36.91亿元，同比增长33.74% [2] - 2025H1归母净利润5.03亿元，同比扭亏为盈 [2] - 2025H1扣非归母净利润3.18亿元，同比扭亏为盈 [2] - 2025Q2营业收入16.68亿元，同比增长16.57% [2] - 2025Q2归母净利润2.01亿元，同比扭亏为盈 [2] - 销售费用率8.94%，同比下降9.41个百分点 [2] - 管理费用率9.09%，同比下降7.75个百分点 [2] - 研发费用率25.53%，同比下降8.94个百分点 [2] 业务分部表现 - 游戏业务收入29.06亿元，同比增长9.67% [2] - 游戏业务归母净利润5.04亿元，同比扭亏为盈 [3] - 影视业务收入7.67亿元，同比增长756.35% [2] - 影视业务归母净利润4172.2万元 [3] 重点产品进展 - 《诛仙世界》2024年底上线，持续内容更新并于7月推出第二赛季版本 [3] - 《诛仙2》8月7日上线，首日登顶iOS游戏免费榜 [3] - 《P5X》6月底登陆日本及欧美市场，表现优秀 [3] - 储备产品《异环》6月开启二测，海外测试玩家反响热烈 [3] - 电竞业务流水延续增长趋势 [3] - 微短剧《弄潮》8月在红果、抖音双平台播出效果良好 [3] - 影视储备项目《夜色正浓》《云雀叫天录》处于后期制作与排播阶段 [3] 盈利预测 - 2025年预测EPS 0.41元/股，对应PE 39倍 [4] - 2026年预测EPS 0.76元/股，对应PE 21倍 [4] - 2027年预测EPS 0.83元/股，对应PE 19倍 [4] - 2025年预测营业收入70.40亿元，同比增长26.38% [6] - 2026年预测营业收入105.65亿元，同比增长50.07% [6] - 2027年预测营业收入110.66亿元，同比增长4.74% [6]

投资评级 - 报告对完美世界给予"增持"评级，目标价格为20.38元，当前价格为15.94元 [6][13] 核心观点 - 公司2025年中报业绩同比扭亏，营收36.91亿元（同比增长33.7%），归母净利润5.03亿元 [13] - 重点产品《异环》进展顺利，预计将显著贡献2026年业绩弹性 [3][13] - 游戏业务收入与毛利率双增，2025年上半年游戏业务营收29.06亿元（同比增长9.7%），毛利率达68.9%（同比增加2.38个百分点） [13] - 多款产品持续贡献业绩：《诛仙世界》推出大版本更新、《女神异闻录：夜幕魅影》在日本表现优异（iOS畅销榜第三名）、《诛仙2》已上线 [13] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入36.91亿元，同比增长33.7%；归母净利润5.03亿元 [13] - 2025年预测营业总收入68.20亿元（同比增长22.4%），归母净利润7.96亿元（同比增长161.8%） [5] - 2026年预测营业总收入109.30亿元（同比增长60.3%），归母净利润17.19亿元（同比增长115.9%） [5] - 每股收益预测：2025年0.41元、2026年0.89元、2027年1.02元 [5][13] - 毛利率持续改善：2025年预测62.5%、2026年63.6%、2027年64.1% [14] 产品进展 - 《诛仙世界》2024年12月上线，贡献2025年上半年业绩增量，7月推出大版本更新 [13] - 《女神异闻录：夜幕魅影》6月底日本上线，最高达到iOS游戏畅销榜第三名 [13] - 《诛仙2》8月7日上线，预计带来业绩增量 [13] - 《异环》6月底国内二测，海外测试反响热烈，声量达18.6亿，预计四季度开启第三轮测试 [13] 估值比较 - 可比游戏公司2026年PE均值为24.58倍，完美世界2026年预测PE为17.99倍 [15] - 目标价基于2026年23倍PE计算，较此前预测（18.99元）上调 [13] - 当前市值309.23亿元，总股本19.40亿股 [7]

核心观点 - 公司2025年中报业绩同比扭亏 重点产品《异环》进展顺利 预计将显著贡献2026年业绩弹性 [1][2][4] 财务表现 - 2025年上半年营收36.91亿元 同比增长33.7% 归母净利润5.03亿元 扣非后3.18亿元 [3] - 第二季度单季度营收16.68亿元 同比增长16.57% 归母净利润2.01亿元 同比扭亏 [3] - 游戏业务营收29.06亿元 同比增长9.7% 毛利率同比增加2.38个百分点至68.9% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.41元/0.89元/1.02元 较上次预测小幅上调 [2] 产品表现 - 端游《诛仙世界》2024年12月上线 贡献2025年上半年业绩增量 电竞业务流水同比延续增长趋势 [3] - 《诛仙世界》7月推出首个大版本更新并开启第二赛季 流水有望有效反弹 [4] - 《女神异闻录：夜幕魅影》6月底登陆日本市场 最高达到iOS游戏畅销榜第三名 截至8月底稳定前60名 [4] - MMO手游新作《诛仙2》8月7日上线 预计带来业绩增量 [4] 重点项目进展 - 重点在研产品《异环》6月底完成国内二测及海外英语日语地区测试 玩家反馈热烈 [4] - 项目在Youtube、X、Discord和Reddit平台声量达到18.6亿次 [4] - 预计安排第三轮付费测试后正式上线 看好其产品质量和首年表现 [4] 估值与评级 - 选取增速较高游戏公司作为可比 2026年PE均值为24.58倍 [2] - 按2026年23倍PE计算 对应目标价20.38元 较上次预测18.99元有所上调 [2]

行业整体表现 - 上半年国内游戏行业呈现回暖趋势 至少有7家游戏厂商实现扭亏为盈 [1] - 中国自主研发游戏海外市场收入达95.01亿美元 同比增长超11% 增速重回2021年出海高峰期 [2] - 上半年累计发放国产网络游戏版号757个 进口版号55个 总量超800个 版号发放呈现持续上升趋势 [2] 完美世界财务表现 - 公司上半年实现营业收入36.91亿元 同比增长33.74% [1] - 归母净利润达5.03亿元 同比大幅增长384.52% [1] - 扣非后净利润3.18亿元 同比增长235.12% [1] 业务板块表现 - 游戏业务实现营业收入29.06亿元 较上年同期上升9.67% [1] - 游戏业务归母净利润5.04亿元 较上年同期扭亏为盈 [1] - 影视业务实现营业收入7.67亿元 同比大幅上升756.35% [1] - 影视业务实现归母净利润约4172万元 [1] 产品与运营动态 - 诛仙IP游戏《诛仙2》国内公测首日登顶iOS游戏免费榜榜首 [1] - 计划10月举办世界级赛事CS亚洲邀请赛（CAC 2025）强化赛事IP矩阵 [1] - 公司持续发力短剧赛道 为观众提供优质内容体验 [1] 行业发展驱动因素 - 知名游戏厂商推出高品质作品 以技术力与文化内涵赢得全球市场认可 [2] - 6月份158款新游戏获得版号 新游戏获批与上线节奏显著加快 [2] - 稳定的版号供给使企业规划更清晰 助力行业从规模扩张迈向品质升级 [2] - 海外市场成为企业增长新引擎 游戏作为文化载体的定位加速落地 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入36.91亿元，同比增长33.74%，归母净利润5.03亿元，同比增长384.52% [1] - 第二季度营业总收入16.68亿元，同比增长16.57%，归母净利润2.01亿元，同比增长236.65% [1] - 净利率13.74%，同比增长410.37%，每股收益0.27元，同比增长400% [1] - 三费占营收比17.12%，同比下降49.35%，每股经营性现金流0.26元，同比增长422.91% [1] 业务结构分析 - 游戏业务收入29.06亿元，同比增长9.67%，PC端游戏收入增长主要受《诛仙世界》上线及电竞流水增长驱动 [7] - 影视业务收入7.67亿元，同比增长756.35%，因多部影视剧播出确认收入 [7] - 综合毛利率56.68%，同比下降12.63%，主因影视业务占比提升且其毛利水平低于游戏业务 [7] 资产与负债变动 - 货币资金32.87亿元，同比增长5.17%，受经营活动、投资及筹资现金流综合影响 [3] - 有息负债9404.95万元，同比下降86.18%，因偿还短期借款 [1][3] - 开发支出同比增长551.14%，因自主研发游戏资本化 [5] - 合同负债同比下降12.24%，因影视预收款减少与游戏递延收入增加的综合影响 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流净额同比增长422.91%，因游戏收入增长及降本增效见效 [8] - 投资活动现金流净额同比下降73.94%，因上年同期处置美国环球影业片单收款较高 [8] - 筹资活动现金流净额同比增长21.54%，因股利支付减少及项目分配款增加 [8] 特殊项目说明 - 投资收益同比下降38.62%，因美国环球影业片单处置收益减少 [10] - 其他收益同比增长135.95%，因政府补贴增加 [9] - 信用减值损失同比恶化634.54%，因应收账款减值计提增加 [10] 机构持仓动态 - 兴全合润LOF持仓4911.49万股但减仓，华夏中证动漫游戏ETF增仓至3237.62万股 [16] - 明星基金经理谢治宇管理基金总规模392.66亿元，其投资风格侧重价值与成长股挖掘 [15]