行业研发投入与人员 - 中国TOP20移动游戏企业2024年研发投入合计达990.20亿元人民币 同比增长8.8% [1] - 中国TOP20移动游戏企业2024年研发人员数量为15721人 同比下滑1.66% [3] - 2024年中国TOP20移动游戏企业研发人员数量占比的行业中位数为47.24% 较上年下降5.97个百分点 [3] 自研游戏国内市场表现 - 2024年中国自主研发游戏国内市场实际销售收入为2607.36亿元人民币 同比增长1.70% [4] - 国内游戏企业通过深耕自研游戏提升产品国际竞争力 [4] 自研游戏海外市场表现 - 2024年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为185.57亿美元 同比增长13.39% [6] - 海外收入规模已连续五年超过千亿元人民币 [6] - 海外收入增长得益于云游戏、AI生成等新技术落地扩大受众 优势品类深耕主流市场 差异化题材渗透新市场 以及头部企业成熟的海外研运与发行体系 [6] 自研游戏海外收入地域分布 - 2024年中国自研游戏海外收入中 美国市场收入占比31.06% 日本市场占比17.32% 韩国市场占比8.89% [8] - 美国、日本、韩国三个地区合计贡献了出海收入的58% [8]

市场整体表现 - 2024年1月22日，游戏板块指数较前一交易日持平，上涨0.0% [1] - 同日，上证指数报收4122.58点，上涨0.14%，深证成指报收14327.05点，上涨0.5% [1] 个股价格表现 - 名臣健康领涨游戏板块，收盘价26.91元，涨幅6.41% [1] - 顺网科技上涨2.35%，收盘价22.20元 [1] - 电魂网络上涨1.95%，收盘价19.32元 [1] - 文投控股上涨1.79%，收盘价2.27元 [1] - 汤姆猫上涨1.73%，收盘价5.28元，成交额10.24亿元 [1] - 昆仑万维上涨1.64%，收盘价53.45元，成交额36.32亿元 [1] - 恺英网络下跌2.27%，收盘价25.00元 [2] - 吉比特下跌1.94%，收盘价456.88元 [2] - 巨人网络下跌1.91%，收盘价49.34元 [2] 板块资金流向 - 当日游戏板块整体主力资金净流出2.22亿元 [2] - 游资资金净流入3.19亿元 [2] - 散户资金净流出9708.41万元 [2] - 昆仑万维获得主力资金净流入2.23亿元，主力净占比6.15% [3] - 巨人网络获得主力资金净流入5847.37万元，主力净占比5.20% [3] - 顺网科技获得主力资金净流入4686.56万元，主力净占比8.33% [3] - 汤姆猫获得主力资金净流入4282.01万元，主力净占比4.18% [3] - 姚记科技获得主力资金净流入2598.33万元，主力净占比8.58%，同时游资净流入1637.06万元，游资净占比5.41% [3] 相关ETF产品数据 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，近五日下跌4.62%，市盈率41.60倍 [5] - 游戏ETF最新份额为86.8亿份，较前期减少1.2亿份，净申赎额为-2.0亿元 [5] - 游戏ETF估值分位为60.98% [5] - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌2.34%，市盈率19.82倍，最新份额103.3亿份，增加450.0万份 [5] - 科创50ETF（588000）近五日上涨2.34%，市盈率173.08倍，最新份额522.1亿份，减少8.8亿份 [5] - 云计算50ETF（516630）近五日下跌8.82%，市盈率101.85倍，最新份额3.5亿份，增加200.0万份 [5]

公司股东权益变动 - 公司实际控制人池宇峰于2026年1月7日至2026年1月21日期间，通过集中竞价及大宗交易方式累计减持公司股份19,542,586股 [1] - 本次权益变动后，池宇峰及其一致行动人合计持有公司股份601,129,317股，占公司总股本比例由31.99%降至30.99% [1] - 本次权益变动触及持股比例变动达到1%整数倍的情形 [1]

公司股权变动 - 公司实际控制人池宇峰于2026年1月7日至2026年1月21日期间，通过集中竞价及大宗交易方式累计减持公司股份19,542,586股 [1] - 本次权益变动后，池宇峰及其一致行动人合计持有公司股份601,129,317股，占公司总股本比例由31.99%降至30.99% [1] - 本次权益变动触及持股比例变动达到1%整数倍的情形 [1]

减持情况 - 2026年1月7 - 21日池宇峰累计减持1954.2586万股[1] - 池宇峰通过集中竞价减持1204.2586万股，大宗交易减持750万股[1] - A股减持股数为1954万股，减持比例为1.01%[2] 持股比例 - 本次权益变动后池宇峰及其一致行动人持股占比降至30.99%[1] - 池宇峰合计持股占比由7.33%降至6.33%[2] 计划与执行 - 2025年11月28日池宇峰计划减持不超3297.9462万股[3] - 截至公告日累计已减持2640.2586万股，未超计划[3]

核心观点 报告认为，2026年传媒互联网行业的投资应聚焦于出海与AI赋能两大主线，并积极布局内容新供给带来的机会[1]。游戏行业景气度回升，产品供给在玩法、题材、品类上多点开花；影视短剧领域，国内免费模式占据主流，海外市场高速增长，AI技术正深度赋能漫剧等新形态；AI大模型持续迭代，商业化进程加速，为应用端带来广泛投资机会[1][2][3][4]。 板块回顾与估值 - **板块表现跑赢大盘**：截至2025年12月21日，传媒板块全年上涨24.75%，同期沪深300指数上涨16.09%，在申万31个子行业中排名第8位[14] - **游戏子板块领涨**：游戏II板块累计涨幅达60.67%，主要受益于巨人网络、世纪华通、吉比特等重点产品表现[14] - **基本面改善显著**：2025年前三季度，传媒行业总营收3875.61亿元，同比增长5.92%；归母净利润320.97亿元，同比大幅增长37.12%[21] - **游戏板块盈利高增**：游戏板块前三季度营收848.14亿元，同比增长24.40%；归母净利润138.29亿元，同比增长88.61%[21] - **估值水平**：传媒整体板块市盈率（TTM）为26.93倍，处于近三年估值46.59%分位水平，其中游戏II和影视院线板块的估值分位数较低，分别为38.09%和1.58%，具备吸引力[24][25] 游戏行业分析 - **市场规模恢复增长**：2025年中国游戏市场总规模3507.89亿元，同比增长7.68%；其中移动游戏市场销售收入2570.76亿元，同比增长7.92%[26] - **版号供给稳定繁荣**：截至2025年11月，全年共发放国产及进口游戏版号1622款，已超2024年全年，11月单月发放184款，创2022年以来新高[34][37] - **厂商组织调整进入尾声**：多家游戏公司完成人员及项目梳理，聚焦优势赛道，开启新的产品周期，如完美世界、心动公司、巨人网络等[38] - **小游戏成为重要渠道**：小游戏凭借点击即玩的特点，成为用户拓新和IP焕活的有效渠道，例如《原始征途》小游戏首月新增用户586万，《道友来挖宝》前三季度流水达3.16亿元[41] - **玩法创新：“搜打撤”热度攀升**：该玩法打通局内外资源流通，提升游戏刺激性和可玩性，代表产品《三角洲行动》9月日活跃用户数（DAU）突破3000万，《逃离鸭科夫》销量超300万份[44] - **题材创新：“微恐”题材表现亮眼**：巨人网络《超自然行动组》结合中式微恐与多人合作玩法，7月同时在线用户破百万，成为年度亮眼新游[47] - **品类创新：FPS与“SLG+X”突破**：2025年射击类游戏在收入TOP100手游中占比提升4.40%至18.29%；“SLG+X”模式通过“轻包重”设计突破流水天花板，如点点互动《Whiteout Survival》全球累计收入突破38亿美元[52][54] 影视与短剧行业分析 - **政策利好长内容**：2025年“广电21条”政策落地，利好长剧及综艺板块[3] - **国内短剧市场高速增长**：2025年国内微短剧市场规模达677.9亿元，同比增长34.4%，其中广告变现（IAA）模式占比71%，占据主流[3] - **海外短剧市场爆发**：2025年海外短剧市场规模预计210.7亿元，同比增长145.7%，行业盈利拐点明年或可期待[3] - **AI漫剧快速崛起**：漫剧市场规模年内有望突破200亿元，其制作成本显著低于真人短剧，AI技术深度赋能大幅提升产出效率，长短视频平台相继推出激励政策[3] AI应用与商业化 - **大模型能力持续迭代**：2025年，Gemini 3、ChatGPT5.2、DeepSeek3.2、Qwen3等大模型呈现追赶势头，Sora2、Nano Banana Pro、Veo3等多模态模型引发关注[4] - **商业化进程加速**：据The Information报道，2025年7月OpenAI的年化经常性收入（ARR）达到120亿美元；垂类应用中，AI编程、设计、搜索、视频等领域均出现年化收入过亿美元的代表产品[4] - **资本化驱动商业闭环**：近期Minimax、智谱AI等公司加速资本化进程，有望驱动AI商业闭环加速形成[4] 2026年行业展望与公司重点 - **游戏产品储备丰富**：2026年整体产品供给丰富，腾讯、网易、米哈游等大厂聚焦FPS、开放世界等品类，中型厂商储备产品也颇具看点，如完美世界《异环》、巨人网络《超自然行动组》海外上线、恺英网络《三国：天下归心》等[55][58] - **重点上市公司业绩与展望**： - **巨人网络**：预计2025-2027年EPS为1.16/1.84/2.11元，重点产品《超自然行动组》海外市场将贡献增量[60] - **完美世界**：预计2025-2027年EPS为0.43/0.79/0.95元，重点项目《异环》市场期待值较高[61] - **恺英网络**：预计2025-2027年EPS为1.02/1.21/1.44元，传奇盒子平台价值凸显，持续布局AI产业[62][63] - **吉比特**：预计2025-2027年EPS为22.5/25.2/28.9元，《杖剑传说》等新品表现超预期[64] - **世纪华通**：预计2025-2027年归母净利润分别为58.16/82.19/105.32亿元，点点互动“SLG+X”产品驱动高增长[73][80] - **三七互娱**：预计2025-2027年归母净利润分别为31.95/35.47/38.12亿元，公司多元化布局，AI赋能全链路，小游戏渠道优势明显[86][95][100]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 微信小游戏行业数据验证行业景气度持续，AI在游戏中的应用持续落地并有望提振板块估值，1月多款新游及长线产品表现突出，后续新游及行业催化密集，游戏板块2026年产品周期持续性强、业绩确定性高，估值仍有提升空间，建议继续关注游戏板块投资机会 [2][4][9] 行业数据与景气度（微信小游戏） - 微信小游戏累计注册用户超过10亿，月活跃用户超过5亿 [9] - 有近70款游戏已实现百万以上日活跃用户，有超过300款游戏季度流水超过千万 [9] - 2025年微信小游戏日活跃用户实现10%的增长 [9] - 月活跃十天以上的用户同比2024年增长27% [9] - 2025年偏向重度硬核内容的微信小游戏用户月活跃用户超3亿，重度游戏用户在微小平台月活跃超50小时，同比2024年增长5%，付费能力同比增长25%，其中女性向付费能力上涨了接近男性向的一倍 [9] - 2025年小游戏广告消耗保持着超20%的增长 [9] - 小游戏的智能投放在2025年的整体消耗增长超过八倍，通过智能投放矩阵产生的消耗整体占比超过了1/3 [9] AI在游戏中的应用与催化 - 巨人网络《超自然行动组》新上线「AI大模型挑战」玩法，怪物接入AI大模型，具备自主决策能力，玩法上线一周后，AI参与对局数累计超过2500万 [2][9] - 该产品成为业内首个在大日活跃用户级产品中，深度融合多家大模型能力并实现规模化应用的实践案例 [9] - 看好AI持续赋能游戏的产业趋势，有望提振游戏板块估值 [2][9] 近期新游及产品表现 - 巨人网络《超自然行动组》全新地图【秦陵龙宫】抢先版上线，S3赛季【秦陵迷踪】和周年庆活动开启，带动游戏进入iOS畅销榜Top20 [9] - 三七互娱研发的《RO仙境传说：世界之旅》在中国台港澳地区公测，上线后登顶中国香港和中国台湾地区iOS畅销榜Top1 [9] - 腾讯天美工作室的《逆战：未来》正式上线并进入iOS畅销榜Top4，开服两天实现1000万新用户 [9] 后续产品储备与行业催化 - 鹰角网络《明日方舟：终末地》将于1月22日上线 [9] - 巨人网络《超自然行动组》将于1月23日开启周年庆典系列活动 [9] - 三七互娱《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [9] - 恺英网络《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》等储备丰富，《EVE》安卓端二测已开启 [9] - 完美世界《异环》将于2月4日开启三测 [9] - 心动公司《仙境传说RO：守护永恒的爱2》已开展线下测试 [9] 投资建议与相关标的 - 建议继续关注游戏板块投资机会 [2][9] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [2][9]

核心事件 - 知名游戏上市公司完美世界于2026年1月15日公告披露，其三名前员工及关联供应商负责人因涉嫌严重舞弊犯罪，已被公安机关依法刑事拘留 [2] 行业腐败现状与数据 - 民营企业腐败案件多发，北京市海淀区人民检察院近五年共办理商业腐败案件1253件，涉及1956人，其中审查起诉案件561件、871人 [2] - 最高人民检察院近一年起诉破坏社会主义市场经济秩序犯罪13.7万人，同比上升13%，其中起诉民营企业关键岗位工作人员腐败犯罪3298人 [2] - 最高人民法院2025年6月9日发布的典型案例显示，某互联网企业工作人员收受贿赂608万元并侵占公司财务366万元，某连锁公司经理挪用公司资金487万元 [3] 腐败成因分析 - 部分民营企业治理体系不健全，家族式管理模式盛行，股东权利高度集中，核心治理机构的决策与监督职能未能充分发挥 [3] - 企业在快速发展中过度追求市场扩张与经济利益，忽视内部管理制度建设，存在“重经营、轻管理”现象 [3] - 日常经营中存在公章管理松散、财务报销流程不规范、资金流动监管缺失等问题，为腐败行为提供可乘之机 [4] - 民营企业组织结构简单，合规管理体系建设滞后，缺乏专门合规部门与有效监察手段，对腐败行为的发现与应对能力不足 [4] - 法律层面打击惩处不力，相较于国有企业，民营企业在腐败犯罪的惩治力度上偏弱，报案难、立案难成为主要障碍 [4] 应对措施与建议 - 民营企业需健全管理制度和规范内部流程，制定全面的财务、公章、采购与销售管理制度，严控资金审批与流转路径 [5] - 民营企业应强化内部控制，完善内控体系，建立内部监察审计制度，定期进行审计检查 [5] - 民营企业需大力培育廉洁合规的企业文化，设立专业监察团队识别合规风险，加强廉洁教育并设立相关激励措施 [6] - 越来越多的民营企业意识到内部反腐的重要性，如腾讯、字节跳动等企业定期发布内部反腐数据 [6]

行业投资评级 - 报告对媒体Ⅱ行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，并建议重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [4][34] - 报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [4][34] 行情回顾 - 2026年1月12日至1月18日，传媒行业（申万）上涨2.04%，跑赢沪深300指数（-0.57%）、上证指数（-0.45%）、深证成指（+1.14%）、创业板指（+1.00%）及恒生科技指数（+1.49%）[12] - 细分行业中，数字媒体涨幅领先，上涨10.38%，出版上涨3.32%，广告营销上涨2.58%，游戏上涨1.57%，影视院线、电视广播板块小幅下跌 [2][12] - 个股方面，A股传媒板块周内涨幅前五为易点天下（+54.34%）、流金科技（+33.20%）、人民网（+31.83%）、视觉中国（+21.45%）、值得买（+20.42%）[15][16][17] 行业重点数据 AI应用数据 - 最近一周（2026.1.12-1.18），主要AI应用IOS端下载量及环比变化为：Deepseek 27.93万次（-8.79%）、豆包208.27万次（-0.67%）、腾讯元宝78.91万次（-9.86%）、千问106.66万次（+25.84%）[3][18] - 根据OpenRouter平台，其周度大模型token调用量为7.65T，环比增加18.97% [3][18] 游戏数据 - 2026年1月17日国内IOS端移动游戏畅销榜前五为：《王者荣耀》、《和平精英》、《地下城与勇士：起源》、《三国志·战略版》、《原神·空月之歌》[3][18] - 腾讯旗下《逆战：未来》上线不到三天注册用户数突破1000万 [3][18] - 2025年出海手游收入榜前三为：《Whiteout Survival》、《Gossip Harbor：Merge&Story》、《Kingshot》，共有8款游戏首次入围TOP30 [20] - 微信小游戏平台2025年商业规模增速接近20%，月活用户稳定在5亿以上，DAU同比增长10%，有近70款产品DAU破百万，超过300款产品单季度流水超千万元 [33] 影视数据 - 周度（1.12-1.18）国内电影总票房为2.80亿元，票房前三为：《匿杀》（6372.89万元，占比22.7%）、《疯狂动物城2》（5637.69万元，占比20.1%）、《阿凡达3》（4817.88万元，占比17.1%）[26] - 后续（1.19-1.25）将有9部影片上映，春节档已有《飞驰人生3》、《熊出没·年年有熊》、《镖人：风起大漠》三部影片定档 [27][28][29] 短剧出海数据 - DataEye发布2025年度海外微短剧榜单：下载平台榜前三为DramaBox、ReelShort、Kuku TV；收入榜前三为ReelShort、DramaBox、GoodShort [3][30][31] 行业重点事件 AI应用与模型进展 - 谷歌联合Shopify、Etsy等零售巨头推出通用商务协议（UCP），旨在推动AI智能体购物全流程标准化 [3][32] - Anthropic面向医疗保健领域推出新一代模型Claude Opus 4.5，并与HealthEx合作接入个人健康记录 [3][32] - 可灵AI在2025年12月的年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元，全球拥有超过6000万创作者，累计生成超6亿个视频 [3][32] - 百川智能开源医疗大模型Baichuan-M3，在HealthBench评测中以65.1分位列全球第一 [32] - 千问App上线400多项办事功能，接入淘宝、支付宝、高德等阿里生态，实现AI购物、订餐、政务服务等 [3][32] - GLM-Image成为首个在国产芯片上全程训练并登顶Hugging Face Trending榜的多模态模型 [3][32] - OpenAI宣布测试在ChatGPT中面向免费版及ChatGPTGo用户投放广告 [3][33] 游戏产品动态 - 多款新游即将上线或测试，包括：鹰角《明日方舟：终末地》（1月22日）、腾讯《全明星觉醒》（1月22日）、三七《生存33天》APP端（2月15日）、恺英网络参投公司《EVE》（预计3月14日）、腾讯《洛克王国：世界》（3月26日）[3][23][24] - 多款重点游戏将进行版本更新或周年庆活动，如巨人网络《超自然行动组》（1月23日一周年庆）、腾讯《三角洲行动》（1月29日新赛季）等 [3][23][25] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了14家重点公司的盈利预测与估值数据，所有公司投资评级均为“买入” [9] - 部分公司2026年预测EPS示例如下：巨人网络1.84元、恺英网络1.21元、完美世界0.79元、吉比特25.24元、快手5.70元 [9]

行业投资评级 - 报告对媒体Ⅱ行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，并建议重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [4] - 报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [4] 行情回顾 - 2026年1月12日至1月18日，传媒行业（申万）上涨2.04%，跑赢同期沪深300指数（-0.57%）、上证指数（-0.45%）、深证成指（+1.14%）、创业板指（+1.00%）及恒生科技指数（+1.49%）[12] - 细分行业中，数字媒体涨幅领先，上涨10.38%，出版上涨3.32%，广告营销上涨2.58%，游戏上涨1.57%，影视院线、电视广播板块小幅下跌 [2][12] - 个股方面，A股传媒板块周内涨幅前五为易点天下（+54.34%）、流金科技（+33.20%）、人民网（+31.83%）、视觉中国（+21.45%）、值得买（+20.42%）[15][16][17] 行业重点数据 AI应用数据 - 最近一周（2026.1.12-1.18），主要AI应用七麦数据预估IOS端下载量分别为：Deepseek 27.93万次（环比-8.79%）、豆包208.27万次（环比-0.67%）、腾讯元宝78.91万次（环比-9.86%）、千问106.66万次（环比+25.84%）[3][18] - 根据OpenRouter平台，其周度大模型token调用量为7.65T，环比增加18.97% [3][18] 游戏数据 - 2026年1月17日国内IOS端移动游戏畅销榜前五为：《王者荣耀》、《和平精英》、《地下城与勇士：起源》、《三国志·战略版》、《原神·空月之歌》[3][18] - 腾讯旗下《逆战：未来》上线不到三天注册用户数突破1000万 [3][18] - 根据Sensor Tower数据，2025年出海手游收入榜前三为《Whiteout Survival》、《Gossip Harbor：Merge&Story》、《Kingshot》，共有8款游戏首次入围出海手游收入榜TOP30 [20] - 微信小游戏平台2025年商业规模增速接近20%，月活用户稳定在5亿以上，DAU同比增长10%，有近70款产品DAU破百万，超过300款产品单季度流水超千万元 [33] 影视数据 - 周度（2026.1.12-1.18）国内电影总票房为2.80亿元，票房前三影片为：《匿杀》（6372.89万元，占比22.7%）、《疯狂动物城2》（5637.69万元，占比20.1%）、《阿凡达3》（4817.88万元，占比17.1%）[26][27] - 后续（1.19-1.25）将有9部影片上映，春节档已有《飞驰人生3》、《熊出没·年年有熊》、《镖人：风起大漠》三部影片定档 [27][28][29] 短剧出海数据 - DataEye发布2025年度海外微短剧榜单，下载平台榜前三为：DramaBox、ReelShort、Kuku TV；收入榜前三为：ReelShort、DramaBox、GoodShort [3][30][31] 行业重点事件 - **AI应用与模型进展**：谷歌联合零售巨头推出通用商务协议（UCP），推动AI智能体购物流程标准化 [3][32]；Anthropic推出面向医疗保健的新一代模型Claude Opus 4.5 [3][32]；可灵AI在2025年12月的年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元，拥有超6000万创作者 [3][32]；百川智能开源医疗大模型Baichuan-M3，在HealthBench评测中位列全球第一 [32]；智谱AI的GLM-Image模型登顶Hugging Face Trending榜 [3][32] - **生态与商业化**：千问App上线400多项办事功能，接入淘宝、支付宝、高德等阿里生态，实现AI购物与办事 [3][32][33]；OpenAI宣布测试在ChatGPT中面向免费及低价套餐用户投放广告 [3][33] - **游戏产品管线**：多款新游即将上线或测试，包括鹰角《明日方舟：终末地》（1月22日）、腾讯《全明星觉醒》（1月22日）、三七《生存33天》APP端（2月15日）、腾讯《洛克王国：世界》（3月26日）等 [3][23][24]；多款重点游戏将进行版本更新或周年庆活动 [3][25] 重点公司盈利预测（摘要） - 报告附表列出了多家重点公司的盈利预测与估值，例如：巨人网络预计2026年EPS为1.84元，对应PE 24.67倍；吉比特预计2026年EPS为25.24元，对应PE 17.18倍；快手预计2026年EPS为5.70元，对应PE 12.37倍 [9]