报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告认为，Token（大模型调用量）的爆发将利好AI云和大模型产业链，同时游戏行业中端游和出海表现亮眼 [1] - 云计算方面，国内AI需求持续驱动云基础设施市场高速增长，国产大模型的性价比优势使其Token调用量已超越美国模型，预计随着多模态应用爆发，Token量将继续增长，利好AI云及算力链 [2] - 游戏方面，2025年国内手游市场增速放缓，但端游和自研游戏出海表现强劲，是行业主要亮点 [2] - 对于AI颠覆的担忧，报告认为应区分看待：云计算的前置资本投入是行业趋势，模型进步和Token爆发是投资回报的前置指标；AI应用层中，提供基础设施（云、算力）、广告、版权服务及高效分发平台的公司将确定性受益；垂类场景的护城河在于专业知识、专有数据、稀缺IP和牌照，互联网公司凭借数据、生态和资金优势，在AI时代不宜过分担忧 [2] 重点公司业绩预测总结 - 报告对重点公司2025年业绩进行了预测，同比增速超过50%的公司包括：吉比特（89%）、大麦娱乐（257%）、美图公司（61%）、猫眼娱乐（110%）、心动公司（67%）、泡泡玛特（324%）、光线传媒（494%）、世纪华通（408%）[2] - 同比增速在20%-50%区间的公司包括：恺英网络（29%）、三七互娱（20%）、巨人网络（49%）[2] - 同比增速在0%-20%区间的公司包括：腾讯控股（17%）、快手（14%）[2] - 同比增速为负的公司包括：分众传媒（-44%）、神州泰岳（-44%）、阅文集团（-26%）、芒果超媒（-7%）[2] - 预计同比扭亏为盈的公司包括：完美世界、哔哩哔哩 [2] 行业细分市场表现 - **游戏市场**：2025年全年，国内手游市场同比增长7.92%，但2026年1月同比转为下降1.52%；同期，端游市场同比增长14.97%（2026年1月增长23.46%）；自研游戏出海收入同比增长10.23%（2026年1月增长24.05%）[2] - **云计算市场**：2025年第三季度，中国大陆云基础设施服务市场规模达到134亿美元，同比增长24%，连续第二个季度增速超过20% [2] - **大模型市场**：2025年，中国公有云大模型调用量增长16倍，总量超过2000万亿 [2] - **Token调用量**：根据Openrouter统计，2026年2月9日至15日，中国模型Token调用量为4.12万亿，同期美国模型为2.94万亿；2月16日至22日，中国模型调用量增至5.16万亿，美国模型降至2.7万亿 [2] 重点推荐标的 - **AI云和大模型、超级入口**：腾讯控股、金山云、阿里巴巴、百度、Minimax [2] - **游戏**：心动公司、巨人网络、世纪华通、恺英网络、完美世界 [2] - **潮玩**：泡泡玛特 [2] - **UGC视频**：哔哩哔哩、快手 [2] - **红利**：分众传媒、山东出版、中原传媒、长江传媒 [2] - **IP及版权服务**：阅文集团、阜博集团、芒果超媒、上海电影等 [2]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，并重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [4][32] - 报告建议关注一系列相关上市公司标的，包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等 [4][32] 行情回顾 - 在2026年2月23日至3月1日期间，传媒（申万）行业指数下跌5.10%，表现显著弱于同期沪深300指数（+1.08%）、上证指数（+1.98%）、深证成指（+2.80%）和创业板指（+1.05%），与恒生科技指数（-4.95%）跌幅相近 [1][11] - 细分行业普遍下跌，其中影视院线板块跌幅最大，为-16.82%，其次是数字媒体（-7.49%）、广告营销（-3.43%）、游戏（-3.41%）、出版（-1.71%）和电视广播（-0.77%）[1][11] - 个股方面，周度涨幅前五为中信出版（+37.76%）、ST华闻（+11.52%）、生意宝（+7.77%）、名臣健康（+6.87%）和顺网科技（+5.94%）；跌幅前五为博纳影业（-28.97%）、光线传媒（-28.40%）、横店影视（-24.44%）、幸福蓝海（-21.72%）和掌阅科技（-20.18%）[14][15] 行业重点数据 AI应用数据 - 2026年2月23日至3月1日，OpenRouter平台周度大模型token调用量为13.6T，环比下降2.86% [2][16] - 该平台调用量前五的模型为MiniMax M2.5、Gemini 3 Flash Preview、DeepSeek V3.2、Kimi K 2.5和Claude Sonnet 4.6，其中中国大模型占据三席 [2][16] - 同期，DeepSeek、豆包、腾讯元宝、千问在IOS端的预估下载量分别为25.61万次、209.72万次、65.01万次和202.51万次，环比变化分别为+32.69%、+7.58%、-49.61%和-0.40% [2][16] 游戏数据 - 2026年2月28日国内IOS端手游畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《三国：谋定天下》和《金铲铲之战》[3][19] - 重点游戏中，巨人网络《超自然行动组》本周畅销榜排名在9-16位，世纪华通《无尽冬日》排名在7-8位 [3][19] - 2026年2月版号下发，共计146款国产游戏和6款进口游戏过审 [3][21] - 完美世界旗下开放世界RPG《异环》定档4月23日全平台公测，基于虚幻5引擎开发，官网预约量已突破2500万 [3][24] - 腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日，《王者荣耀世界》预计2026年4月上线 [3][24][25] 影视数据 - 2026年2月23日至3月1日，国内电影周度总票房为23.86亿元 [3][26] - 票房前三名影片为《飞驰人生3》（11.38亿元，占比47.6%）、《镖人：风起大漠》（4.32亿元，占比18.0%）和《惊蛰无声》（3.17亿元，占比13.2%）[26][29] - 在海外微短剧市场，2026年2月16日至22日期间，DataEye数据显示素材投放量前三的APP是DramaWave（11.1万条素材）、NetShort（10.7万条素材）和FreeReels（10.4万条素材），其中DramaWave和FreeReels属于昆仑万维 [3][27][28] 行业重点事件 - **谷歌**：正式发布新一代旗舰模型Gemini 3.1 Pro，在多项基准测试中领先，并发布图像生成模型Nano Banana 2 [2][30] - **MiniMax**：Agent产品升级，推出Expert 2.0和MaxClaw两大核心产品 [2][30] - **昆仑万维**：旗下Skywork AI发布多模态视频基础模型SkyReels V4，号称全球首个同时支持多模态输入、联合音视频生成、统一生成/修复/编辑任务的视频基础模型，在Artificial Analysis基准测试中排名全球第二 [2][30] - **OpenAI**：获得1100亿美元新融资，投前估值达7300亿美元 [2][31] - **横店影视**：2025年营业收入22.98亿元，同比增长16.55%；归母净利润1.59亿元，同比扭亏为盈 [31] - **顺网科技**：发布2026年限制性股票激励计划草案，考核目标涉及2026年云业务收入目标值3.2亿元，2027年目标值6.4亿元 [31] - **果麦文化**：发布2025年限制性股票激励计划草案，考核目标为2026年净利润不低于4000万元，2027年净利润不低于4400万元 [31]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，并重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [4][32] - 报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [4][32] 行情回顾 - 报告期内（2026.2.23-2026.3.1），传媒行业（申万）指数下跌5.10%，表现显著弱于主要市场指数（沪深300涨1.08%，上证指数涨1.98%，深证成指涨2.80%，创业板指涨1.05%），恒生科技指数下跌4.95% [1][11] - 传媒细分行业普遍下跌：游戏下跌3.41%，电视广播下跌0.77%，影视院线下跌16.82%，广告营销下跌3.43%，数字媒体下跌7.49%，出版下跌1.71% [1][11] - 个股方面，A股传媒板块涨幅前五为中信出版（+37.76%）、ST华闻（+11.52%）、生意宝（+7.77%）、名臣健康（+6.87%）、顺网科技（+5.94%）；跌幅前五为博纳影业（-28.97%）、光线传媒（-28.40%）、横店影视（-24.44%）、幸福蓝海（-21.72%）、掌阅科技（-20.18%） [14][15] 行业重点数据 AI应用数据 - OpenRouter平台周度大模型token调用量为13.6T，环比下降2.86% [2][16] - 该平台调用量前五的模型中，中国大模型占三席，分别为MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2和Kimi K 2.5 [2][16] - 主要AI应用IOS端下载量环比变化：Deepseek下载量25.61万次，环比增长32.69%；豆包下载量209.72万次，环比增长7.58%；腾讯元宝下载量65.01万次，环比下降49.61%；千问下载量202.51万次，环比微降0.40% [2][16] 游戏数据 - 2026年2月28日国内IOS游戏畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《三国：谋定天下》及《金铲铲之战》 [3][19] - 重点游戏表现：巨人网络《超自然行动组》IOS畅销榜排名第9-16位；世纪华通《无尽冬日》排名第7-8位 [3][19] - 2026年2月版号下发，共计146款国产游戏、6款进口游戏过审 [3][21] - 重点新游定档：完美世界《异环》全平台公测定档4月23日，官网预约量已突破2500万；腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日；《王者荣耀世界》预计2026年4月上线 [3][24][25] 影视数据 - 报告期内（2.23-3.1）国内电影总票房为23.86亿元 [3][26] - 周度票房前三影片为：《飞驰人生3》（11.38亿元，占比47.6%）、《镖人：风起大漠》（4.32亿元，占比18.0%）、《惊蛰无声》（3.17亿元，占比13.2%） [26][29] - 短剧出海方面，2月16日-22日海外微短剧APP素材投放榜前三为：昆仑万维的DramaWave（素材量11.1万）、NETSTORY的NetShort（素材量10.7万）、昆仑万维的FreeReels（素材量10.4万） [3][27][28] 行业重点事件及公告 - **AI模型进展**：谷歌正式发布新一代旗舰模型Gemini 3.1 Pro；谷歌发布图像生成模型Nano Banana 2；MiniMax Agent升级，推出Expert 2.0和MaxClaw；昆仑万维发布多模态视频基础模型SkyReels V4 [2][30] - **融资动态**：OpenAI获得1100亿美元新融资，投前估值7300亿美元 [2][31] - **公司公告**：横店影视2025年营收22.98亿元，同比增长16.55%，净利润1.59亿元，同比扭亏为盈；顺网科技发布2026年限制性股票激励计划，考核目标涉及云业务收入；果麦文化发布2025年限制性股票激励计划，考核目标涉及净利润 [31]

行业与公司 * 涉及行业：游戏行业、传媒互联网行业[1] * 涉及公司：完美世界、世纪华通、巨人网络、心动公司、光线传媒、恺英网络、三七互娱、腾讯、网易、米游、叠纸网络、游戏科学、鹰角网络[1][5][6][19] 核心观点与论据 1. 核心配置主线与逻辑 * 当前核心配置聚焦两条主线：游戏与AI应用[2] * AI技术推动行业发展，商业化在广告、电商、社交娱乐等领域变现提速[1][2] * 游戏是AI应用的重要落地方向，行业自身处于景气上行趋势[2] * 近期板块调整后，部分公司估值回落至2026年十几倍水平，性价比提升[2][3][15] * 世界模型等AI能力提升有望降低游戏开发门槛，丰富创作者生态，凸显“大DAU长青游戏”与平台型公司的渠道价值[2] 2. 对完美世界及《异环》的重点推荐逻辑 * 在宏观不确定性背景下，聚焦确定性强的方向，即具备爆款开发能力或平台属性的公司，完美世界被列为3月金股[1][4] * 核心依据是公司旗下潜在爆款游戏《异环》被判断为2026-2027年最接近上限的潜在爆款[1][7] * 《异环》具备显著创新性：是“都市题材开放世界”方向的先行产品，玩法融合赛车、棋牌社交、生活化体验、超自然任务等多种现实体验，形成差异化[7][8] * 商业模式兼顾公平性与付费驱动，设置“60—90抽必中”等友好规则，并引入皮肤等付费方式拓展空间[8] * 美术基于虚幻5引擎，结合写实城市风格与日漫审美，吸引力强[8] * 团队对玩家反馈响应迅速，三测对二测问题进行了明显优化，口碑良好[8] * 《异环》国服公测定档4月23日，早于市场此前普遍预期的5月15日甚至更晚，体现公司对三测结果和上线准备的信心[9][10] * 上线窗口具备优势：同期新品竞争不激烈，与《鸣潮》及《绝区零》等竞品周年庆错位，且紧邻五一假期，能更好匹配暑期旺季需求[11] * 预期《异环》首年流水将显著超越完美世界上代产品《幻塔》首年30多亿的水平，市场部分预期已提升至80亿甚至更高[12][13] * 预计《异环》上线将显著拉动完美世界2026与2027年业绩，若2027年实现约40亿左右利润，按20-25倍估值中枢计算，业绩弹性较大[14] 3. “买爆款”策略的历史有效性复盘 * 传媒板块中逻辑最顺畅且收益突出的方向之一是“买爆款”[5] * 电影案例：2025年春节档《哪吒2》将中国电影票房天花板从50多亿推升至150亿级别，带动光线传媒市值在短期内从300亿左右一度上涨至1000亿以上，股价短期上涨3至4倍[5] * 游戏案例： * 世纪华通因《无尽冬日》(White Out Survival) 创新成功，市值从两三百亿、三四百亿一度提升至1000亿附近，涨幅约4至5倍[5][6] * 巨人网络依托《超自然行动组》形成爆款，2025年前三季度业绩大幅增长，市值从两三百亿一度站上1000亿[6] * 心动公司依靠《出发吧麦芬》《心动小镇》两款爆款，市值自底部至阶段高点涨幅超过10倍[6] * 历史案例还包括腾讯依托《王者荣耀》、网易依托《阴阳师》实现市值大幅增长[6] * 一级市场案例：米游凭《原神》、叠纸网络凭《恋与深空》、游戏科学凭《黑神话：悟空》实现估值与行业地位跃升[6] 4. 对游戏板块整体走势的判断与建议 * 春节后游戏板块出现回调，原因包括节后淡季产品流水边际走弱预期，以及宏观与地缘政治不确定性压制风险偏好[15] * 回调后，多数核心公司估值回到2026年“十几倍”水平，除完美世界外，其他核心标的也被视为再布局的较好机会，当前位置估值偏低，存在较大修复空间[3][15][16] * 板块后续驱动因素： * 一季报预期交易：2025年一季度行业基数偏低，而2026年春节数据表现较好，2026年一季报预期不错[18] * 重点产品上线：《异环》定档4月23日上线[11] * 旺季预期：五一假期及后续暑期旺季[11][18] * 在上述因素推动下，板块β有望逐步走强[3][16] * 已上线的长线产品（如巨人网络《超自然行动组》、世纪华通《无尽冬日》等）在春节期间表现亮眼，后续有望延续稳定表现，配置性价比上升[17] * 个股建议：首推完美世界；同时建议在回调后继续布局巨人网络、恺英网络，并关注世纪华通、三七互娱等相关标的[19] 其他重要内容 * 报告日期为2026年3月2日[1] * 《异环》将覆盖移动端、PC、Steam及主机端，后续将推进海外上线[4] * 报告将《异环》的对标参照产品列为《鸣潮》以及鹰角网络2026年上线的《明日方舟：终末地》，两者在2026年均取得较好流水表现，验证了二次元玩家付费能力并抬升了流水天花板[12][13]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：传媒行业，具体聚焦于**AI应用**和**游戏**子板块[1] * **公司**： * **核心推荐公司**：**完美世界**（重点分析其新游戏《一环》）[4][23][26] * **作为案例提及的公司**：光线传媒（《乐渣2》/《罗战2》）[5][6]、世纪华通（《Whiteout Survival》/《无尽冬日》）[7]、巨人网络（《超限战行动组》）[8]、心动公司（《触发法麦粉》、《心动小镇》）[8]、腾讯（《王者荣耀》）[9]、米哈游（《原神》）[10]、碟子/游戏科技（《烈女升空》/《烈女》系列）[10] * **其他提及公司**：凯因网络[23]、网易[10] 二、 核心观点与论据 1. 整体投资主线：聚焦AI应用，尤其是游戏 * **核心主线**：建议投资者布局“游戏+AI应用”这一核心主线[1][26] * **AI应用逻辑**：国产大模型（多模态、Agent、Coding能力）崛起，带来token量大幅增长，有望加速AI商业化进程，通过广告、电商、社交、娱乐等方式变现[1] * **游戏逻辑**：游戏本身是AI应用的核心方向，同时行业景气向上，且当前估值具备高性价比[1] 2. 具体投资策略：聚焦“爆款”内容驱动 * **历史复盘结论**：传媒板块（尤其是游戏和电影）最顺畅、收益最大的投资逻辑是“买爆款”[5] * **爆款驱动案例**： * **光线传媒**：凭借《乐渣2》（《罗战2》）电影，市值从约300亿在短期内涨至1000亿以上，涨幅达3-4倍[6][7] * **世纪华通**：凭借《Whiteout Survival》（《无尽冬日》）游戏，市值从三四百亿涨至一千七八百亿，涨幅达4-5倍或以上[7] * **巨人网络**：凭借《超限战行动组》游戏，市值从两三百亿一度站上一千亿[8] * **心动公司**：凭借《触发法麦粉》和《心动小镇》两款爆款游戏，业绩和市值在2024年开始大幅增长[8] * **腾讯、米哈游等**：均通过爆款游戏（如《王者荣耀》、《原神》）实现了业绩和市值/行业地位的大幅提升[9][10] * **爆款价值**：不仅带来业绩弹性，更证明了公司的研发、创意、运营等综合能力，能获得业绩与估值的“双击”[11] 3. 对完美世界及《一环》的深度分析 * **推荐地位**：将完美世界作为当下**首推标的**，建议投资者聚焦[3][4][23][26] * **推荐核心逻辑**：看好其新游戏《一环》成为2024年游戏行业第一个真正意义上的潜在爆款，驱动公司业绩和市值增长[21] * **《一环》的竞争优势与预期**： * **测试表现优异**：三测（2月4日开始）表现“非常惊艳”，反响非常好，修复了二测的几乎所有问题，展现了团队的诚意[4][18] * **上线时间早于预期**：定档4月23日全平台公测，早于市场预期的5月中下旬甚至6月，侧面印证公司对产品信心充足[4][19][20] * **市场竞争环境有利**：4月底上线时间避开了与《明朝》、《崛起》周年庆等竞品的直接竞争，市场环境相对宽松[20] * **产品素质过硬**： * **题材与玩法创新**：作为首个都市题材的开放世界游戏，具有新颖性，类似当年《原神》开创自然题材开放世界，有望吃到“玩法创新红利”[12][13] * **内容丰富**：融合了都市生活、超自然灵异事件、监狱玩法等，创新性强[14] * **商业模式优化**：付费机制（如抽卡）对玩家更友好，并拓展了皮肤付费等模式，商业化潜力更大[15] * **画面精美**：基于虚幻5引擎，结合都市写实风与日漫（如新海诚、宫崎骏）画风，审美体验好，能吸引硬核玩家和泛娱乐用户[16][17] * **战斗体验佳**：操控感获得玩家好评[17] * **业绩与估值弹性预测**： * **流水预期**：市场对《一环》首年流水预期已升温，有预期达到80亿甚至更高，远超完美世界前作《幻塔》首年30多亿的表现[22] * **业绩拉动**：预计《一环》上线将显著拉动完美世界2026和2027年的业绩大幅增长[23] * **估值测算**：按2027年约40亿利润，给予20-25倍PE估值中枢，对应市值弹性较大[23] 三、 其他重要信息（市场环境与板块观点） * **宏观与市场环境**：当前国际地缘政治存在不确定性（如伊朗形势），市场倾向于布局更具确定性的方向[3] * **游戏板块近期表现**：春节后（2月底至3月）进入相对淡季，部分核心游戏产品流水边际走弱，导致巨人网络、世纪华通、凯因网络等股价出现回调[23] * **对板块后市的看法**： * **短期调整已消化**：认为板块调整已充分消化了季节性淡季和风险偏好下降的影响[24] * **后续催化可期**： * 即将进入一季报的预期交易时间[24] * 完美世界《一环》于4月23日上线[25] * 五一后市场将开始预期暑期旺季和新品上线[25] * **估值处于低位**：认为当前板块估值非常低估，存在较大的修复空间[25] * **AI对游戏行业的长期影响**：AI将降低游戏开发门槛，使更多玩家成为创作者，从而提升高DAU头部游戏的平台属性和价值，利好拥有游戏平台和渠道的公司[2]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对传媒互联网行业的整体投资评级 [1][4][5][6] - 报告核心观点：Deepseek V4或将发布，关注游戏大单品及第一季度高景气度 [1][6] - 报告认为上周传媒板块下跌主要源于节前电影春节档、AI应用、游戏高频数据等方向交易的兑现 [6][16] 上周行情复盘总结 - 市场表现：上周（2月24日-2月27日）传媒（申万）指数下跌5.1%，跑输上证指数7.1个百分点，在28个申万一级行业中排名第28位 [6][7] - 成交情况：上周传媒板块成交额3,367亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为3.4%，环比降低 [6][7] - 子板块表现：各子板块全线收跌，其中影视院线跌幅超10%，数字媒体跌超7%，均跑输一级行业指数；广电、出版、游戏、广告营销跑赢一级行业指数 [16] - 个股表现：中信出版周涨幅38%领涨；博纳影业周跌幅29%领跌 [6][16] - 长期表现：过去52周传媒（申万）指数上涨29%，跑输中证500、中证1000、中证2000和科创50，但跑赢其他主流宽基指数 [7] 本周观点与投资建议 - **AI方向**：本周Deepseek V4或将上线，全年看好应用生产力Agent方向及泛娱乐多模态方向，看好应用加速模型Token消耗斜率加速及出海叙事 [6][19] - **AI关注标的**：大模型建议关注阿里巴巴、智谱、Minimax、昆仑万维；应用建议关注浙数文化、上海电影、奥飞娱乐、欢瑞世纪、中文在线、每日互动、快手-W、阜博集团等 [6][19] - **游戏方向**：看好大单品、第一季度高景气度两条逻辑 [6][19] - **游戏关注标的**：A股建议关注完美世界、恺英网络、世纪华通、巨人网络；H股建议关注腾讯控股、心动公司、百奥家庭互动 [6][19] - **IP方向**：在AI多模态技术平权下，全年维度看好IP的AI时代商业化 [6][19] - **IP关注标的**：建议关注上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、阅文集团、中文在线、掌阅科技等 [6][19] - **互联网方向**：近期或受地缘政治等因素影响，市场风偏降低，选择了更有确定性的硬件方向；展望后续，商业模式提供景气度支撑，AI能力持续追赶，估值性价比逐步强化，当下或偏左侧布局 [6][19] - **互联网看好方向**：1）AI：看好模型Token消耗加速及云计算；2）消费：即时零售竞争或受监管影响有所趋缓 [6][19] - **互联网关注标的**：建议关注腾讯控股、智谱、Minimax、阿里巴巴、哔哩哔哩、美团等 [6][19] 本周重点新闻摘要 - **AI行业动态**：月之暗面（Kimi）创下国内最快晋级十角兽纪录，估值达100亿至120亿美元，其KimiK2.5模型发布后近20天收入超2025年全年 [21] - **AI行业动态**：MiniMax发布Agent功能升级，推出Expert2.0和MaxClaw，Expert2.0累计创建超1.6万专家 [21] - **AI行业动态**：OpenAI完成1,100亿美元融资，亚马逊投资500亿美元，软银和英伟达各投资300亿美元；OpenAI未来7-8年将向亚马逊AWS采购1,380亿美元云资源 [22] - **AI行业动态**：谷歌发布NanoBanana2图像AI模型，支持4K分辨率输出 [22] - **AI行业动态**：沙利文报告显示，2025年下半年中国企业级大模型日均调用量达37.0万亿tokens，较上半年增长263%；阿里千问以32.1%的调用量占比位列第一 [23] - **AI行业动态**：阿里通义个人智能助理产品CoPaw正式开源 [24] - **AI行业动态**：DeepSeek V4或将于下周发布 [24] - **IP行业动态**：泡泡玛特预热新IP KeyA，首款系列将于3月13日发布 [24] - **游戏行业动态**：完美世界旗下《异环》定档4月23日全平台公测，并开启全球预约活动 [25] - **影视行业动态**：2026年2月电影总票房达77.78亿元，《飞驰人生3》登顶票房冠军 [25] - **公司公告-福石控股**：持股5.97%的股东计划减持不超过总股本2.00%的股份 [26] - **公司公告-冰川网络**：2025年营收25.54亿元，同比下降8.40%；归母净利润4.79亿元，同比大增293.77%，实现扭亏为盈 [27] - **公司公告-神州泰岳**：2025年营收58.24亿元，同比下降9.74%；归母净利润7.98亿元，同比大降44.09% [28] - **公司公告-流金科技**：2025年营收4.14亿元，同比大降35.89%；归母净利润1,046.05万元，实现扭亏，但扣非净利润为-3,089.32万元 [29] - **公司公告-横店影视**：2025年营收22.98亿元，同比增长16.55%；归母净利润1.59亿元，同比扭亏为盈；全年院线票房19.83亿元，同比增长19.67% [30]

投资评级与核心观点 - 报告给予完美世界“买进”评级，目标价为28元 [1] - 报告核心观点认为，公司新游戏《异环》三测反馈优异并提前定档公测，有望成为新的王牌IP并大幅带动业绩增长，同时公司经营状况持续优化，降本增效成效显著，基本面改善趋势明显 [7] 公司基本概况 - 公司属于传媒行业，A股股价为21.59元，总市值约为394.61亿元，主要股东完美世界控股集团有限公司持股22.32% [2] - 公司产品组合中，游戏业务占比高达93.00%，影视剧制作占比6.28% [4] - 机构投资者中，基金持有流通A股比例为11.6%，一般法人持有比例为40.0% [5] - 近期股价表现强劲，近一个月、三个月、一年涨幅分别为21.6%、52.4%、94.7% [2] 核心游戏《异环》进展 - 新游戏《异环》定于2026年4月23日公测，时间超出市场预期近一个月 [7] - 《异环》三测市场反馈优异，测试资格在二手平台被炒至约500元，玩家付费率或达20%，大幅高于同类游戏8%-12%的平均水平 [7] - 公测预约量已超过2500万，报告预计《异环》首年流水有望超过50亿元，未来或将成为公司王牌IP [7] 经营与财务表现 - 2025年预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润5.6-6.0亿元，同比扭亏为盈 [7] - 2025年业绩提升主要受益于《诛仙世界》、《诛仙2》、《女神异闻录：夜幕魅影》等游戏上线带来的增量，以及电竞业务增长和降本增效 [7] - 2025年第三季度销售、管理、研发费用率分别为12.44%、8.93%、24.35%，同比分别下降1.40、3.56、8.87个百分点，管理效率持续提升 [7] - 报告预测公司2025-2027年净利润分别为7.54亿元、13.90亿元、16.38亿元，同比增长率分别为+158.6%、+94.2%、+17.9% [7][9] - 对应每股收益（EPS）分别为0.39元、0.72元、0.84元，当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为56倍、30倍、26倍 [7][9] 电竞业务发展 - 公司是《DOTA2》和《CS2》在中国大陆的独家运营商，相关业务营收持续提升 [7] - 2026年“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，有望拉动周边消费并刺激游戏日活和流水，契合文化消费趋势 [7] 财务预测摘要 - 预测2025-2027年营业收入分别为72.08亿元、100.76亿元、110.37亿元 [13] - 预测2025-2027年归属于母公司所有者的净利润分别为7.54亿元、13.90亿元、16.38亿元 [13] - 预测2025-2027年每股股利（DPS）分别为0.50元、0.80元、1.00元，对应股息率分别为2.32%、3.71%、4.63% [10]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 本周核心观点围绕完美世界新游戏《异环》定档与谷歌Nano Banana 2发布展开 游戏方面《异环》实现GTA式开放世界与二次元框架创新融合 题材新颖 玩法多样 角色互动深 形成错位竞争 预计2026年4月23日国内/4月29日海外三端上线 其类GTA城市结构框架延展性强 对后续产能要求相对可控 玩法拼接完成度高 运行稳定性有保障 基于2026年新产品周期开启 部分游戏公司存在投资机会[4] - AI应用方面 Nano Banana 2正式发布 生成速度与迭代效率基于Gemini Flash技术大幅提升 在单一工作流中可保持多达5个角色一致性与多达14个对象保真度 支持512px到4K分辨率 定价策略调整 输出价格减半 4K便宜约37%[4] - 建议持续把握AI+应用逐步落地 关注B端C端用户真实反馈与商业模式延展 目前传媒行业景气度持续提升 调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局 包括苹果Vision Pro及Meta VR设备等硬件迭代带来的软件应用创新落地机会[52] 细分方向与关注公司 - **游戏方向**：建议关注头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应 相关产品表现超预期有望推动价值重估 关注公司包括腾讯控股 网易 恺英网络 完美世界 巨人网络 心动公司 吉比特 神州泰岳 电魂网络 三七互娱 掌趣科技 百奥家庭互动 友谊时光 冰川网络 名臣健康 富春股份 禅游科技 中手游 创梦天地 祖龙娱乐等[4] - **AI应用方向**：AI仍是全球产业叙事最重要方向之一 重视产品落地且有收入结构的应用方向 1) 具备流量优势的平台公司：腾讯控股 阿里巴巴 快手 哔哩哔哩等 2) 聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链（广告+内容体系）：引力传媒 蓝色光标 浙文互联 因赛集团 利欧股份 易点天下 天龙集团 及内容IP公司荣信文化 中文在线 掌阅科技 博纳影业等 ②阿里链（电商模式）：值得买 光云科技 焦点科技 及代运营公司壹网壹创 青木科技等 ③腾讯链（C端产品微信/元宝体系）：微盟 有赞 线上线下等 3) 多方向轮动：①信源挖掘权威内容媒体（人民网 新华网 博瑞传播） ②AI+游戏+陪伴：恺英网络 巨人网络 心动公司 昆仑万维等[5][6] - **互联网方向**：建议重视AI Agent技术能力侧推进及入口竞争演绎 关注产业进度 头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性中 建议持续关注其内部组织架构主动调整的战略价值及AI底层技术研发投入与应用产品落地进度 关注腾讯控股 阿里巴巴-W 快手 哔哩哔哩 腾讯音乐 网易云音乐 美图公司 赤子城科技 汇通达网络 美团 京东等[6] - **电影/电视剧方向**：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下 有望迎来内容创制和发展新阶段 建议关注：1) 长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒 爱奇艺 大麦娱乐 新媒股份 海看股份等 2) 剧集制作方：华策影视 华智数媒 慈文传媒 欢瑞世纪 柠萌影视 百纳千成 中国儒意 阅文集团 稻草熊娱乐等[7] - **卡牌潮玩方向**：Suplay TopToy等公司陆续提交港股招股书 潮玩体系公司有望继续扩列 建议关注泡泡玛特 姚记科技 巨星传奇 大麦娱乐 浙数文化 奥飞娱乐 阅文集团 布鲁可 量子之歌 华立科技 上海电影 实丰文化 广博股份 创源股份 天龙集团 羚邦集团 奥雅股份 京基智农 卡游（港股已提交申请书） TopToy（港股已提交申请书）等[7] - **国有出版等方向**：部分出版公司在教育等新业态探索落地 并强化分红持续性 同时重视国有传媒公司推动产业并购整合的意向和真实进度 建议关注皖新传媒 南方传媒 山东出版 中文传媒 中南传媒 凤凰传媒 长江传媒 时代出版 中原传媒 浙文互联 吉视传媒[7] 市场行情回顾 - **A股市场**：2026年2月24日至2月27日 上证综指上涨1.98% 深证成指上涨2.80% 沪深300上涨1.08% 创业板指上涨1.05% 传媒(申万)指数下跌5.10% 在申万行业中排名第31[11] - **A股个股表现**：周涨幅前五名为中信出版(+37.76%) 华闻集团(+11.52%) 中体产业(+7.98%) 生意宝(+7.77%) 利欧股份(+7.48%) 周跌幅前五名为博纳影业(-28.97%) 光线传媒(-28.40%) 横店影视(-24.44%) 幸福蓝海(-21.72%) 掌阅科技(-20.18%)[12][16] - **港股市场**：同期恒生指数下降1.67% 恒生科技指数下降4.60% 港股通全周净流入67.05亿港元 美团-W和腾讯控股净流入靠前 净买入额分别为16.76亿港元和14.15亿港元[17][21] - **港股个股表现**：周涨幅前五名为博雅互动(+5.00%) 云游控股(+4.44%) 禅游科技(+3.49%) 青瓷游戏(+3.32%) 微博-SW(+2.39%) 周跌幅前五名为第七大道(-11.76%) 汇量科技(-9.78%) 友谊时光(-9.26%) 家乡互动(-8.28%) IGG(-8.14%)[16][17] 行业数据跟踪 - **游戏数据**： - **中国iOS手游畅销榜**（2.23-2.27）：《王者荣耀》连续五天位居榜首 《和平精英》稳定第二 《实况足球》于2月25日跻身前十[38][39] - **微信平台畅销小游戏榜**（截至2.28）：前五名为《我的花园世界》(麟贝互娱) 《无尽冬日》(点点互动) 《向僵尸开炮》(盛昌网络) 《道友来挖宝》(雷霆信息) 《三国：冰河时代》(欢游互动)[40][41] - **中国App Store畅销游戏榜**（截至2.28）：休闲类榜首为《向僵尸开炮》(海南盛昌网络科技) 排名总榜第18[42][43] - **美国Google Play畅销游戏榜**（截至2.28）：休闲游戏分类榜首为《Candy Crush Saga》(King) 排名总榜第5[42][44] - **影视数据**： - **电影周票房**（2.23-3.1）：《飞驰人生3》以10.28亿元周票房领跑 占比48% 排片占比35.5% 《镖人：风起大漠》票房3.82亿元 占比17.8% 《惊蛰无声》票房2.86亿元 占比13.3%[45][46] - **电视剧周播放**（2.23-3.1）：《唐宫奇案之青雾风鸣》(优酷)以1.87亿正片播放量及12.10%市占率位居第一 《纯真年代的爱情》(腾讯视频)以1.27亿播放量及8.27%市占率第二 《成何体统》(爱奇艺)以1.16亿播放量及7.54%市占率第三[47][48] - **综艺周播放**（2.23-3.1）：《宇宙闪烁请注意》(爱奇艺)以7.95%市占率居首 《周五晚高疯》(优酷)以7.47%市占率第二 《大侦探第十一季》(芒果TV)以7.15%市占率第三[50][51] 行业要闻与公司动态 - **行业要闻**： - 完美世界《异环》全平台公测定档2026年4月23日国内上线 4月29日海外上线[31] - 小黄鸭德盈完成2024.79万港元融资 并与哈尔斯达成战略合作[31][34] - 谷歌发布新一代图像生成模型Nano Banana 2[33] - 2026年2月共152个游戏版号获批 其中国产游戏146款 进口游戏6款 腾讯 三七互娱 恺英网络 莉莉丝等公司产品在列[34] - **公司动态**： - 美图公司于2026年2月16日至24日共回购747.25万股股份 回购总额超4500万港元[35] - 顺网科技发布限制性股票激励计划草案 拟授予总量950万股 约占公司总股本1.39% 首次授予86名中层管理人员及核心人员 授予价格每股21.29元[36][37]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 紧抓Coding、Agent和AIGC多模态三大主线，终将无惧“AI吞噬论”带来的市场波动[2] - 长期关注震荡期被错杀个股的布局机会，短期关注Coding、Token出海等主题的持续演绎，国内大厂抢夺Agent入口，以及AIGC多模态赛道的持续推进[2] 市场表现与行情回顾 - 上周（2月24日至27日）申万传媒指数周跌幅为-5.10%，同期上证指数周涨幅为+1.98%，恒生科技指数（2月23日至27日）周跌幅为-1.41%[2] - 市场受海外美股“AI吞噬论”影响，呈现高波动率的震荡行情[2] 长期投资主线与个股关注 - 关注阿里巴巴（云业务收入增长弹性及涨价可能）、腾讯（社交生态护城河及核心壁垒，3月18日业绩披露等）、快手（主业稳健增长，Kling依然是全球最头部的文生视频模型）、哔哩哔哩等，静待右侧拐点落地[2] 短期投资主题与逻辑 - **Coding/Token出海**：受Anthropic 2月24日舆情影响，MiniMax和智谱股价有所波动，但中国大模型数据保持稳健[2] - 据财联社讯，Moonshot在2月20天的收入大于2025年全年收入[2] - OpenRouter排名靠前的国产大模型，如MiniMax、Kimi、智谱、DeepSeek等，2026年的收入弹性均值得期待[2] - 市场逻辑演绎至中国电力算力的出海优势、国产算力等[2] - **Agent入口争夺**：国内大厂抢夺Agent入口，即时零售为Agent入口提供更多刚需场景，是一盘比预期更大的棋[2] - 关注阿里巴巴云业务收入增长弹性以及千问的数据表现[2] - **AIGC多模态**：节前受Seedance带动表现强势，节后有所调整[2] - 2月26日谷歌发布NanoBanana2，支持4K生图、多角色一致与成本降低，多模态大模型进一步推进[2] - 继续看好赛道发展，重点关注《AI漫剧深度报告》中梳理的行业规模、产业链、竞争格局等，相关公司包括昆仑万维、中文在线、荣信文化等[2] 三月重点金股提名 - **昆仑万维**：已打通算力—模型—AI应用全产业链，短剧出海商业化大超预期，天工超级智能体打开第二增长曲线，2026年正式从投入期迈入业绩兑现期[2] - 2月27日公司正式发布多模态视频基础模型SkyReelsV4，为全球首个同时支持多模态输入、联合音视频生成、统一生成/修复/编辑任务的视频基础模型[2] - **完美世界**：开放世界二游大作《异环》上线前预约数据领先，已达成2500万+预约，超越《原神》上线前的2000万预约数，最终有望超3000万[2] - **恺英网络**：由公司发行、参投企业自然选择研发的AI原生社交应用《EVE》有望于3月上线，同时2026年第一季度公司业绩弹性可期[2] 相关个股数据摘要（基于2月27日收盘价及上周交易数据） - **蓝色光标**：总市值664.19亿元，自12月20日至今涨幅116.63%，上周涨幅-2.63%，上周交易额294.73亿元[3] - **润泽科技**：总市值1,689.75亿元，自12月20日至今涨幅107.65%，上周涨幅35.15%，上周交易额456.81亿元[3] - **昆仑万维**：总市值767.02亿元，自12月20日至今涨幅52.79%，上周涨幅1.18%，上周交易额288.02亿元[3] - **完美世界**：总市值418.84亿元，自12月20日至今涨幅36.21%，上周涨幅0.79%，上周交易额81.55亿元[3] - **恺英网络**：总市值484.55亿元，自12月20日至今涨幅0.67%，上周涨幅-7.47%，上周交易额51.69亿元[3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 核心观点：把握更确定方向，聚焦头部新游及核心 AI 应用[3] - 具体建议：春节后供需共振或继续驱动游戏行业高景气延续，世界模型等AI技术突破或持续助力游戏玩法升级，建议继续布局游戏板块，尤其聚焦头部新游，同时围绕核心AI应用方向布局[3][4] 根据相关目录分别进行总结 1、 行业数据综述 - **游戏榜单**：截至2026年2月28日22:00，《鹅鸭杀》为内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》为内地iOS游戏畅销榜第一[11][15] - **新游预约**：同期，《异环》为TapTap安卓预约榜第一，累计预约人数528万，评分9.0；《Hello Kitty My Dream Store》为iOS预约榜第一[11][20][21] - **电影票房**：2026年2月22日至28日，《飞驰人生3》获得周票房冠军，本周票房13.58亿元，累计票房36.44亿元[22] 2、 行业新闻综述 2.1、 AIGC - **国产模型调用量激增**：2026年2月，中国大模型在OpenRouter平台的全球Token调用量榜单前5中占据4席[4][29]；2月9日至15日，中国模型调用量首次超过美国模型；2月16日至22日，中国模型周调用量进一步升至5.16万亿Token，三周累计涨幅达127%[4][29] - **模型进展与融资**：DeepSeek或于3月初发布全新多模态大模型V4[4][31]；Kimi近20天收入超2025年全年，估值超100亿美元[28]；OpenAI获得1100亿美元新投资[31]；昆仑天工SkyReels-V4在文本到视频全球榜单中现役模型排名第2[30] 2.2、 游戏 - **《异环》定档**：完美世界旗下游戏《异环》官宣将于4月23日开启国服公测，同步上线多平台，海外公测于4月29日开启[3][32]；截至3月1日，官网预约量已超2500万，TapTap预约量530万，期待值9.0[3] - **版号发放**：2026年2月下发国产游戏版号146个，进口游戏版号6个[32] 2.3、 影视 - **海外短剧市场**：美国、英国等地短剧APP用户日均观看时长已超Netflix、Disney+等主流流媒体[33]；预计2025年全球微短剧市场收入达110亿美元，2026年底增长至140亿美元，其中美国市场预计占中国以外总收入的50%（15亿美元）[33] - **国内平台动态**：美团上线“饭团漫社”漫剧入口[33]；快手短剧日活突破3亿，漫剧单日消耗突破700万元，春节期间单日消耗突破1100万元[34] 3、 公告总结 - **业绩表现**：冰川网络2025年净利润达4.79亿元，同比增长293.77%[37]；横店影视2025年实现净利润1.59亿元，同比增长265.2%[39] - **其他公告**：盛天网络推出2026年员工持股计划，总份额上限为2611.78万元[35]；视觉中国拟发行H股并在香港联交所主板上市[40] 4、 板块行情综述 - **整体表现**：A股传媒板块2026年第9周（2月23日-27日）下跌5.10%，表现落后于主要股指（上证综指+1.98%，沪深300+1.08%）[41] - **子板块表现**：追踪的七大子板块中，体育板块表现最好（周涨幅+5.23%），影视板块表现较弱（周跌幅-15.16%）[41] - **个股涨跌**：A股传媒个股中，中信出版周涨幅最大（+37.76%），光线传媒周跌幅最大（-28.40%）[41][42]；美股奈飞公司周涨幅最大（+22.33%），爱奇艺周跌幅最大（-12.09%）[41][45]；港股中国东方教育周涨幅最大（+8.33%），阅文集团周跌幅最大（-11.24%）[41][48] 5、 重点公司推荐 - **游戏板块**：重点推荐完美世界、心动公司、恺英网络、巨人网络、吉比特[3]；受益标的包括世纪华通、三七互娱、虎牙等[3][49] - **AI应用板块**： - 大模型/AI入口：重点推荐腾讯控股、快手；受益标的包括智谱、Minimax、阿里巴巴、昆仑万维[4] - AI漫剧/短剧：重点推荐阅文集团；受益标的包括中文在线、捷成股份、掌阅科技、荣信文化等[4] - AI广告：重点推荐引力传媒、汇量科技；受益标的包括蓝色光标、天娱数科等[4] - AI电商：重点推荐值得买[4]