报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2025年第四季度公募基金对传媒板块（不含H股）的重仓配置力度环比下降，整体配置由超配转为低配，但游戏板块的超配力度进一步加大，达到历年最高 [6][10] - 机构持仓在板块和个股层面均呈现分化，游戏公司占据绝对主导，AI应用与高分红出版标的配置力度有所加强 [6][35] - 港股传媒互联网标的配置偏好分化，美团-W、大麦娱乐获得明显增持，而腾讯控股、阿里巴巴-W等龙头持仓市值与基金持有数量均出现下滑 [6][32][33] 根据相关目录分别进行总结 1. 重仓股配置力度环比下降 - 2025年Q4末，公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值为405.69亿元，环比减少188.25亿元，降幅31.70% [6][10] - 传媒重仓配置比例约为1.22%，环比下滑0.56个百分点，由2025Q3的高于标准配置0.18个百分点转为低于标准配置0.24个百分点 [6][10] - 尽管配置力度减弱，但传媒板块重仓市值在近10个季度中仍保持在第二位的高位水平 [10] 2. 子板块配置与超配情况 - 重仓市值排名前三的子板块为游戏、广告营销和影视院线 [6][11] - **游戏板块**：重仓市值302.06亿元，环比减少133.40亿元，在传媒板块内市值占比为74.46%，环比提升1.14个百分点，超配比例达40.09%，环比提升3.30个百分点，超配力度为历年最高 [6][11][15] - **广告营销板块**：重仓市值65.32亿元，环比减少46.16亿元，市值占比16.10%，环比下降2.67个百分点，由超配转为低配1.97个百分点 [6][11][15] - **影视院线板块**：重仓市值16.30亿元，环比减少4.76亿元，市值占比4.02%，环比提升0.47个百分点，但仍处于低配状态 [6][11][15] 3. 个股配置集中度与变化 - 2025Q4传媒重仓股市值前十大公司合计市值为347.72亿元，占传媒重仓总市值的85.71%，集中度环比下滑5.45个百分点但仍处高位 [16] - 前十大基金重仓股为：巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维，其中游戏公司占8家 [6][20][23] - 相比2025Q3，芒果超媒退出前十大，昆仑万维新进入 [6][20] - 从持股市值变化看，**三七互娱、蓝色光标、浙数文化**等公司持仓增加明显；**分众传媒、世纪华通、巨人网络**等公司持仓减少明显 [21][24] - 从基金持股占流通股比例看，恺英网络(13.68%)、巨人网络(10.16%)、三七互娱(6.79%)占比最高 [25] - 从持有基金数量看，巨人网络(260个)、世纪华通(215个)、恺英网络(204个)位列前三 [28][29] 4. 港股配置情况 - **持仓市值下滑**：腾讯控股重仓市值945.25亿元，环比下滑122.87亿元，持有基金数量减少80个至1189个；阿里巴巴-W重仓市值641.05亿元，环比减少283.48亿元，持有基金数量减少236个至844个 [6][32][34] - **持仓市值增长**：美团-W重仓市值275.60亿元，环比增长90.56亿元，持有基金数量增加71个至199个；大麦娱乐重仓市值2.25亿元，环比增加2.22亿元，持有基金数量从2个增加至9个 [6][33][34] 5. 投资建议 - 建议关注**AI应用**和**游戏**等高景气度细分赛道 [6][35] - 游戏板块基本面扎实，行业景气度高，处于政策友好期，2026年多个新产品有望带动业绩提升 [6][35] - AI应用方面，国内头部互联网企业正加速流量入口竞争，后续用户规模有望增长，拓展应用场景和商业化空间 [6][35] - 具体建议关注公司：三七互娱、完美世界、恺英网络、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒 [7][36]

行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“强于大市(维持)” [1] 核心观点 - 2025年第四季度公募基金对传媒板块的重仓股配置力度环比下降，但游戏板块的超配力度进一步加大并达到历年最高，机构对游戏板块关注度高，个股配置情况存在分化 [6] - 建议关注AI应用、游戏等高景气度的细分赛道，游戏板块基本面扎实且政策友好，AI应用用户规模有望进一步增长并拓展商业化空间 [6][7][35] 重仓股配置力度环比下降 - 2025年Q4末公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值为405.69亿元，环比2025Q3末减少188.25亿元，降幅31.70% [6][10] - 传媒重仓配置比例约为1.22%，环比下滑0.56个百分点，由2025Q3的高于标准配置0.18个百分点转为低于标准配置0.24个百分点 [6][10] - 尽管配置力度减弱，但传媒板块重仓市值在近10个季度中仍保持在第二高的水平 [10] 子板块配置与超配情况 - 重仓市值排名前三的子板块分别是游戏、广告营销和影视院线 [6][11] - 游戏板块重仓市值为302.06亿元，环比减少133.40亿元，但在传媒板块内的市值占比达到74.46%，环比提升1.14个百分点 [6][11] - 游戏板块处于较大力度的超配，其标准配置比例为34.36%，而实际配置比例达74.46%，超配比例达40.09%，环比进一步提升3.30个百分点，超配力度达到历年最高 [6][15] - 广告营销板块重仓市值为65.32亿元，环比减少46.16亿元，市值占比16.10%，环比下降2.67个百分点，并由超配转为低配1.97个百分点 [6][11][15] - 影视院线板块重仓市值为16.30亿元，环比减少4.76亿元，市值占比4.02%，环比提升0.47个百分点 [6][11] 头部公司持仓集中度与变化 - 2025Q4传媒重仓股市值前十大公司合计市值为347.72亿元，环比减少193.74亿元，占传媒重仓总市值的85.71%，环比下滑5.45个百分点，集中度略有下降但仍处高位 [16] - 前十大基金重仓股为：巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维 [6][20] - 相比2025Q3，芒果超媒退出前十大重仓股，昆仑万维进入 [6][20] - 游戏公司在前十大重仓股中占据8席，环比增加1家，且市值前三名均为游戏公司 [6][20] 个股持仓市值与基金数量变化 - **持仓市值增加明显的公司**：三七互娱（增加8.01亿元）、蓝色光标（增加7.71亿元）、浙数文化（增加4.65亿元）、中国出版（增加2.72亿元）、南方传媒（增加2.35亿元）等 [21][24] - **持仓市值减少明显的公司**：分众传媒（减少54.49亿元）、世纪华通（减少52.83亿元）、巨人网络（减少34.13亿元）、恺英网络（减少29.97亿元）、吉比特（减少18.99亿元）等 [21][24] - **持有基金数量增加最多的公司**：三七互娱（增加37个）、蓝色光标（增加29个）、分众传媒（增加19个）、巨人网络（增加16个）、南方传媒（增加16个）等 [29][30] - **持有基金数量减少最多的公司**：恺英网络（减少102个）、芒果超媒（减少66个）、世纪华通（减少65个）、吉比特（减少51个）、完美世界（减少29个）等 [29][30] 港股配置情况 - 港股配置偏好出现分化，多数标的持股市值及持有基金数量下滑 [6][32] - **持股市值减少的港股标的**：腾讯控股重仓市值945.25亿元，环比下滑122.87亿元，持有基金数量减少80个至1189个；阿里巴巴-W重仓市值641.05亿元，环比减少283.48亿元，持有基金数量减少236个至844个 [6][32][34] - **持股市值增加的港股标的**：美团-W公募重仓市值275.60亿元，环比增长90.56亿元，持有基金数量增加71个至199个；大麦娱乐公募重仓市值2.25亿元，环比增加2.22亿元，持有基金数量从2个增加至9个 [6][33][34] 投资建议与关注方向 - 报告建议关注AI应用、游戏等高景气度的细分赛道 [7][35] - 游戏板块行业景气度高，处于政策友好期，2026年多个产品蓄势待发有望带动业绩提升 [7][35] - AI应用方面，国内头部互联网企业正加速AI流量入口竞争，后续AI应用用户规模有望进一步增长，拓展应用场景和商业化空间 [7][35] - 具体建议关注的公司包括：三七互娱、完美世界、恺英网络、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒 [7][36]

行业投资评级 - 报告对传媒行业给予“推荐”评级 [5] 核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [3][27] - 报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [3][27] 行情回顾 - 报告期内（2026年1月19日至1月25日），申万传媒行业指数上涨1.98%，同期沪深300指数下跌0.62%，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，恒生科技指数下跌0.53% [1][12] - 细分行业中，广告营销涨幅领先，达6.05%，影视院线上涨3.08%，出版上涨2.07%，电视广播上涨0.99%，游戏上涨0.50%，数字媒体下跌3.96% [1][12] - A股传媒个股方面，流金科技、蓝色光标、天地在线、浙文互联、佳云科技涨幅居前，周涨幅分别为28.00%、26.15%、23.89%、20.02%、18.75% [15][16] - A股传媒个股跌幅榜前五为易点天下、视觉中国、人民网、迅游科技、东方明珠，周跌幅分别为-18.84%、-11.71%、-9.73%、-8.99%、-7.53% [15][16] 行业重点数据 AI应用数据 - 最近一周（2026年1月12日至1月18日），主要AI应用在IOS端的预估下载量及环比变化为：Deepseek 23.87万次（环比-14.52%）、豆包210.09万次（环比+0.87%）、腾讯元宝80.70万次（环比+2.27%）、千问123.37万次（环比+15.66%）[2][17] - 根据OpenRouter平台数据，其周度大模型token调用量为7.50T，环比小幅下滑1.96% [2][17] 游戏数据 - 2026年1月24日，国内IOS端移动游戏畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线-枪战王者》、《无尽冬日》、《明日方舟：终末地》 [2][17] - 《明日方舟：终末地》于1月22日公测，全球累计下载量突破3000万，公测首周进入畅销榜Top5 [2][17] - 巨人网络《超自然行动组》于1月23日迎来周年庆活动，周内免费榜/畅销榜排名最高分别达到第10/6位 [2][17] - 1月26日微信小游戏畅销榜中，世纪华通《无尽冬日》、三七互娱《生存33天》、吉比特《道友来挖宝》分别位列第2、3、5位 [17] - 后续新游方面，三七互娱《生存33天》APP端定档2月15日；恺英网络参投公司自然选择旗下AI陪伴产品《EVE》预计于3月14日推出；腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日 [2][19][21] 影视数据 - 周度（1月19日至1月25日）国内电影总票房为3.04亿元 [22] - 周票房冠军为《重返寂静岭》，票房6605.79万元，占比21.7%；第二名《匿杀》票房4258.44万元，占比14.0%；第三名《疯狂动物城2》票房4073.53万元，占比13.3% [22][23] - 春节档已有四部影片定档，分别为《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》、《熊出没·年年有熊》 [2][23] - 短剧出海方面，本期（1月12日至1月18日）DataEye海外短剧APP素材投放榜中，DramaWave蝉联榜首，素材量15.2万组；NetShort与FreeReels分列第二、三位，素材量分别为8.5万组和8.4万组 [2][24][25] - 本期TOP30 APP的素材投放总量达79.8万组，较上期增长10.18% [24] 行业重点事件 - **OpenAI财务里程碑**：OpenAI 2025年年度经常性收入（ARR）突破200亿美元，算力规模达到1.9GW [2][26] - **腾讯元宝营销活动**：腾讯元宝宣布投入10亿元春节现金红包，活动于2月1日开启 [1][2][26] - **AI产品与平台更新**：字节跳动AI Agent平台“扣子”推出2.0版本，集成Agent Skill、Plan、Office、Coding等能力；百度原生全模态大模型文心5.0正式版上线，参数达2.4万亿 [2][26] - **X平台算法开源**：X平台全新推荐算法正式开源，该算法完全由AI驱动 [2][26] - **恺英网络投资动态**：恺英网络投资企业“自然选择”完成超3000万美元新一轮融资，恺英网络仍为创始人和管理团队之外的最大机构投资人 [26] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了16家重点公司的盈利预测与估值数据，包括巨人网络、恺英网络、完美世界、世纪华通、吉比特、神州泰岳、姚记科技、三七互娱、浙数文化、昆仑万维、心动公司、快手、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [9] - 数据涵盖投资评级、最新收盘价、总市值、2024年至2026年的预测每股收益（EPS）及市盈率（PE） [9]

行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [3][27] - 报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [3][27] 行情回顾 - 2026年1月19日至1月25日，传媒行业（申万）指数上涨1.98%，同期沪深300指数下跌0.62%，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，恒生科技指数下跌0.53% [1][12] - 细分行业中，广告营销涨幅领先，达6.05%，影视院线上涨3.08%，出版上涨2.07%，电视广播上涨0.99%，游戏上涨0.50%，数字媒体下跌3.96% [1][12] - A股传媒个股方面，流金科技、蓝色光标、天地在线、浙文互联、佳云科技涨幅居前，周涨幅分别为28.00%、26.15%、23.89%、20.02%、18.75% [15][16] - 港股相关个股方面，百度集团、火岩控股、快手、多点数智、新华文轩涨幅居前 [15] 行业重点数据 AI应用数据 - 最近一周（2026.1.12-2026.1.18），Deepseek、豆包、腾讯元宝、千问的七麦数据预估IOS端下载量环比分别变化-14.52%、+0.87%、+2.27%、+15.66% [2][17] - 同期，OpenRouter平台周度大模型token调用量为7.50T，环比小幅下滑1.96% [2][17] 游戏数据 - 2026年1月24日，国内IOS端移动游戏畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线-枪战王者》、《无尽冬日》、《明日方舟：终末地》 [2][17] - 《明日方舟：终末地》于1月22日公测，全球累计下载量突破3000万，公测首周进入畅销榜Top5 [2][17] - 巨人网络《超自然行动组》于1月23日迎来周年庆活动，周内免费榜/畅销榜排名最高分别达到第10/6位 [2][17] - 1月26日微信小游戏畅销榜中，世纪华通旗下《无尽冬日》、三七互娱旗下《生存33天》以及吉比特的《道友来挖宝》分别位列第2、3、5位 [17] - 后续新游方面，三七互娱《生存33天》APP端定档2月15日；恺英网络参投公司自然选择旗下AI陪伴产品《EVE》预计于3月14日推出；腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日 [2][19][21] - 重点产品更新方面，吉比特《一念逍遥》与《斩神之凡尘神域》联动于1月26日上线；《和平精英》将于1月27日开启春节版本；《三角洲行动》将于1月29日开启新赛季；巨人网络《超自然行动组》将于1月29日、30日上线新内容 [19][21] - 新品测试方面，完美世界《异环》三测定档2月4日；网易《遗忘之海》将于2月5日开启测试 [20] 影视数据 - 周度（1.19-1.25）国内电影总票房为3.04亿元 [22] - 票房冠军《重返寂静岭》周票房6605.79万元，占比21.7%；第二名《匿杀》票房4258.44万元，占比14.0%；第三名《疯狂动物城2》票房4073.53万元，占比13.3% [22][23] - 春节档已有四部影片定档，分别为《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》、《熊出没·年年有熊》 [2][23] - 短剧出海方面，本期（1月12日-1月18日）DataEye海外短剧APP素材投放榜TOP30的素材投放总量达79.8万组，较上期增长10.18% [24] - DramaWave蝉联榜首，素材量15.2万组；NetShort与FreeReels分列第二、三位，素材量分别为8.5万及8.4万组 [24][25] 行业重点事件 - **OpenAI**：2025年年度经常性收入（ARR）突破200亿美元，算力规模达1.9GW，周活（WAU）和日活（DAU）持续创历史新高 [2][26] - **腾讯元宝**：宣布投入10亿春节现金红包，活动于2月1日开启 [1][2][26] - **字节跳动扣子**：AI Agent平台“扣子”推出2.0版本，集成Agent Skill、Agent Plan、Agent Office、Agent Coding等能力 [2][26] - **百度文心**：原生全模态大模型文心5.0正式版上线，参数达2.4万亿，支持文本、图像、音频、视频等多种信息的输入与输出 [26] - **X平台**：全新推荐算法正式开源，采用与xAI旗下Grok模型相同的Transformer架构，算法完全由AI驱动 [2][26] - **恺英网络**：其投资企业“自然选择”完成超3000万美元新一轮融资，阿里巴巴、蚂蚁集团等机构参与投资，其产品《EVE》为全球首款3D AI智能陪伴应用，预计2026年3月14日上线 [2][26] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了16家重点公司的盈利预测与估值数据，包括巨人网络、恺英网络、完美世界、世纪华通、吉比特、神州泰岳、姚记科技、三七互娱、浙数文化、昆仑万维、心动公司、快手、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [9] - 表格提供了各公司2024年实际（A）、2025年预测（E）和2026年预测（E）的每股收益（EPS）及市盈率（PE）数据 [9]

核心观点 - 完美世界在2025年面临业务、资本市场和战略层面的多重困境，公司业绩复苏存在高度不确定性，其差异化优势正在快速丧失 [3][6][16] 业务表现与产品困境 - 2025年手游业务营收呈现两位数下滑，显著跑输国内手游市场整体8%的增速 [8] - 全年无爆款新游上线，核心产品《异环》从原定2025年上线推迟至2025年12月底才启动第三次测试，正式上线时间顺延至2026年 [8] - 《异环》在测试阶段市场反馈未达预期，玩家反馈存在玩法同质化、剧情缺乏记忆点等问题，与竞争对手的二次元新品相比差异化竞争力不足 [9] - 支撑营收的老游戏如《诛仙》《完美世界》等经典IP手游，2025年流水呈现显著下滑态势，用户粘性见顶，内容迭代投入不足导致核心玩家流失 [9] - 出海业务表现不佳，海外营收明显下滑，据Sensor Tower数据，其海外移动游戏发行商收入排名较2024年下降5-8位 [10] - 公司出海收入占比最高时曾超40%，但2025年缺乏新出海爆款，老产品流水自然萎缩，优势被腾讯、网易等竞争对手稀释 [9][10] 资本市场反应与估值变化 - 实控人池宇峰2025年累计减持公司股份1900万股，减持比例接近公司总股本的2%，套现金额超3亿元 [4] - 减持发生在游戏行业整体营收同比增长7.6%的回暖节点，引发市场对公司未来的负面联想 [4] - 减持公告发布后一个月内，公司股价累计跌幅超10% [12] - 2025年末公司机构持仓比例较年初有所下降，部分公募基金选择减持或清仓 [12] - 截至2025年末，公司PE（TTM）估值处于20-25倍区间，显著低于同期网易的30-35倍和腾讯的25-28倍，资本市场不再认可其成长属性，将其归为成熟型企业 [13] 公司战略与内部问题 - 公司战略频繁摇摆，从前几年的多元化布局转向2025年突然聚焦ACG赛道，导致研发资源分散 [10] - 为集中资源推进《异环》，公司在2025年砍掉了多个处于研发初期的项目，形成“孤注一掷”的高风险策略 [10] - 创始人池宇峰精力逐渐向非游戏业务倾斜，对游戏业务关注度下降，被认为是公司战略摇摆的重要原因 [14] - 公司内部研发团队对频繁的战略调整有微词，认为方向不固定导致研发资源浪费 [14] - 公司曾经的差异化优势如端游基因、自研能力、出海先发优势正在丧失：端游业务营收占比不足10%；缺乏现象级自研产品；出海方面被竞争对手甩开 [14] 未来展望与关键节点 - 公司当前核心问题在于不确定性，包括《异环》能否成为爆款、出海业务能否回暖、战略方向能否稳定 [16] - 公司仍拥有《诛仙》《完美世界》等优质IP，核心研发团队未大规模流失，是未来复苏的潜在基础 [16] - 2026年将是决定公司命运的关键一年，若《异环》上线后能取得预期成绩，或能为公司带来喘息机会，否则其在行业的话语权可能进一步削弱 [17][33]

| 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002919 | 名臣健康 | 24.44 | -8.53% | 14.91万 | 3.75亿 | | 002558 | 巨人网络 | 46.21 | -7.23% | 66.54万 | 30.82 Z | | 300299 | 富春股份 | 7.27 | -4.72% | 54.26万 | 3.97亿 | | 300459 | 汤姆猫 | 5.20 | -3.88% | 240.34万 | 12.59亿 | | 300043 | 星辉娱乐 | 6.43 | -3.74% | 78.09万 | 5.02亿 | | 603444 | 吉比特 | 439.01 | -3.71% | 1.70万 | 7.51亿 | | 002517 | 恺英网络 | 24.68 | -3.67% | 52.86万 | 13.13亿 | | 002624 | 完美世界 | 17.34 | -2.91% | 46.55万 | 8.11亿 | | 300418 | 昆仑万维 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - 2026年一季度，在日历效应下迎来春节档与AI春晚，从内需到AI应用均具看点 [3] - 2026年春节档已定档四部影片，题材多元有望承接不同观众需求，同时电影院线企业在做好主业同时也在积极拥抱AI以及新交互体验，探索业务商业化新边界 [3] - 2026年迎AI春晚，有望重燃AI应用新场景热度与AI流量入口新竞争，AI时代诞生的豆包、千问、deepseek、kimi等APP带来新搜索入口，进而拉动数字营销与电商商业化的新思考 [3] - 每一轮科技革命均伴随媒介革新，从PC到移动手机再到AI眼镜、AI手机、AI陪伴等媒介变迁，将带来商业模式的新变化与内容的新生产范式与触达方式的变化，AI时代传媒有望承接应用新增量 [3] - 产业链端可关注阿里产业链、字节跳动产业链、小红书与B站等，垂类应用如AIGC板块可关注电商、电影、剧集、游戏、国漫、大众阅读、体验经济板块 [50] 行业观点和动态总结 传媒行业回顾 - 2026年1月19日-1月23日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为0.84%、1.11%、-0.34% [14] - 传媒子行业中，体育指数涨幅较大，移动互联网指数跌幅较大 [14] - 周涨幅Top3个股分别为蓝色光标、天地在线、泡泡玛特，分别上涨26.15%、23.89%、22.96% [14] - 周跌幅Top3个股分别为利欧股份、视觉中国、人民网，分别下跌19.23%、11.71%、9.73% [14] 电影市场 - 2026年春节档已定档四部影片，分别为《惊蛰无声》《飞驰人生3》《熊出没·年年有熊》《镖人：风起大漠》，题材涉及主旋律、喜剧、武侠、动画 [15] - 2026年1月19日-1月23日，周度票房为1.37亿元，周票房Top3分别为《重返寂静岭》(0.24亿元)、《匿杀》(0.23亿元)、《疯狂动物城2》(0.18亿元) [36] - 2025年中国电影全产业链产值达到8172.59亿元，票房拉动系数约为1:15.77，位居全球前列 [28] - 电影核心产业产值为2266.18亿元，间接产值为2515.46亿元，带动与外溢产值为3390.95亿元 [28] 游戏市场 - 2025年传奇类游戏市场规模升至333亿元，同比增长18.93%，在投游戏数约480款，较2024年增长约18.67% [23] - 2025年传奇类游戏核心用户预估上升至5500万人，2026年市场规模估算数据有望突破400亿元 [23] - 2025年小游戏市场规模为535.35亿元，传奇品类小游戏综合消耗占比约为大盘的8% [23] - “拔箭头”类小游戏或成2026年小游戏最热赛道，畅玩榜TOP100中已有10余款左右 [24] 电商动态 - 2025年，TikTok Shop东南亚跨境电商年度GMV较2024年翻倍以上，日均GMV同比提升90% [27] - TikTok Shop 66大促、双11、双12三大促销GMV同比增幅达123%、230%、270% [27] - 电脑办公设备类目GMV增长近5倍，美容电器、母婴、保健品等增长超3倍 [27] - TikTok Shop计划于2026年中期拓展欧洲市场，拟新增波兰、葡萄牙、荷兰和塞尔维亚等国家站点 [26] 美护行业 - 2025年中国化妆品行业全渠道交易额达11042.45亿元，市场规模首次突破1.1万亿元，同比增长2.83% [29] - 国货品牌市场份额连续4年增长，2025年增至57.37% [29] - 亿元及以上规模品牌数量从2023年的746个增至2025年的839个 [29] - 2025年市场中淘汰品牌数量高达2.7万个 [30] - 线上渠道占比达65.36%，线下渠道交易额占比维持在34.64% [30] 玩具与潮玩 - 泡泡玛特近期推出“马力全开”系列毛绒挂件盲盒(单价159元)和“PUCKY敲敲系列”电子木鱼毛绒挂件盲盒(单价99元) [32] - “PUCKY敲敲系列”隐藏款在某电商平台售价约327元，溢价率高达230% [32] - 泡泡玛特于1月19日斥资约2.51亿港元回购140万股，1月21日以9649万港元回购50万股 [33] - 京东JoyInside软硬一体化解决方案已接入超过40家头部品牌，带动终端交互轮次提升120% [34] 本周重点推荐个股及逻辑总结 - **A股关注**： - **万达电影 (002739)**：院线龙头，参与2026春节档多部影片，主业内容储备充沛，并借力资本深化娱乐空间战略，投资布局52Toys、拍立方，推出数字确权平台Rtime Link及AI互动芯片玩偶 [4][15][51] - **蓝色光标 (300058)**：数字营销头部企业，率先卡位GEO，践行AI原生营销新范式，受益字节跳动与小红书产业链，与火山引擎深度合作 [4][51] - **东方明珠 (600637)**：受益于超聚变递表拟上市，2025年通过股权方式卡位超聚变与新华三，百视通携手微软深化游戏合作 [4][51] - **遥望科技 (002291)**：鞋业资产以4.53亿元剥离，关注AI+电商 [4][51] - **芒果超媒 (300413)**：推出全新IP Cluebie，历史题材剧《太平年》登陆芒果TV [4][51] - **华策影视 (300133)**：剧集龙头持续探索新范式，参股智谱并建立战略合作，《太平年》剧集播出 [4][51] - **浙文互联 (600986)**：与头部平台深化AI营销生态，数字人年消耗破2.5亿元 [4][51] - **姚记科技 (002605)**：数字营销、游戏、扑克牌三主业，AI+数字营销业务以芦鸣科技为主体，受益于字节跳动数字营销产业链 [4][51] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：新品热销，近期进行股份回购，1月22日股价大涨5.45% [32][33] - **港股关注**： - **哔哩哔哩-W (9626)**：AI技术将于2026年全面融入营销各环节，AI营销策略中心“哔哩必达”将向商家开放自助申请 [4][51] - **腾讯控股 (0700)**：关注AI应用新进展 [4][51] - **阿里巴巴 (9988)**：拟拆分旗下AI芯片企业平头哥独立上市 [4][51] - **阜博集团 (3738)**：AI时代看数字内容的版权流转价值 [6][51] - **美图公司 (1357)**：积极拥抱AI，在AI与电商领域深度合作 [6][51] - **名创优品 (9896)**：开启回购，践行从零售到全球IP运营平台的跃迁 [6][51] 关注公司盈利预测摘要 - **华策影视 (300133.SZ)**：2026年1月23日股价9.11元，2025E EPS 0.21元，2026E EPS 0.27元，对应2026E PE 33.74倍，评级“买入” [9][52] - **芒果超媒 (300413.SZ)**：股价26.57元，2025E EPS 0.86元，2026E EPS 1.06元，对应2026E PE 25.07倍，评级“买入” [9][52] - **蓝色光标 (300058.SZ)**：股价20.55元，2025E EPS 0.18元，2026E EPS 0.23元，对应2026E PE 89.35倍，评级“买入” [9][52] - **万达电影 (002739.SZ)**：股价11.62元，2025E EPS 0.46元，2026E EPS 0.60元，对应2026E PE 19.37倍，评级“买入” [9][52] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：股价196.94元，2025E EPS 9.13元，2026E EPS 12.67元，对应2026E PE 15.54倍，评级“未评级” [9][52] - **腾讯控股 (0700.HK)**：股价533.60元，2025E EPS 24.29元，2026E EPS 27.79元，对应2026E PE 19.20倍，评级“未评级” [9][52]

行业投资评级 - 报告对传媒行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 2026年一季度，在春节档与AI春晚的日历效应下，行业从内需到AI应用均具看点 [3][50] - 2026年春节档已定档四部影片，题材多元有望承接不同观众需求，同时电影院线企业积极拥抱AI及新交互体验，探索商业化新边界 [3][50] - 2026年AI春晚有望重燃AI应用新场景热度与AI流量入口竞争，AI时代诞生的豆包、千问、deepseek、kimi等APP带来新搜索入口，将拉动数字营销与电商商业化的新思考 [3][50] - 媒介从PC、移动手机向AI眼镜、AI手机、AI陪伴变迁，伴随商业模式、内容生产范式与触达方式的变化，AI时代传媒行业有望承接应用新增量，垂类应用均可期 [3][50] 行业观点和动态总结 传媒行业回顾 - 2026年1月19日至1月23日，传媒子行业中体育指数涨幅较大，移动互联网指数跌幅较大 [14] - 周涨幅个股Top3为蓝色光标、天地在线、泡泡玛特，分别上涨26.15%、23.89%、22.96% [14] - 截至2026年1月22日，春节档已定档四部影片，题材涉及主旋律、喜剧、武侠、动画 [15] - 电影院线公司在低预期中积极探索新业务：万达电影主业储备充沛，并战投“拍立方”、参投52Toys、推出数字确权平台Rtime Link、研发AI互动芯片植入玩偶 [15]；博纳影业推出AI协作工具“博乐圆桌”和“博乐一键AI短剧”，探索AI短剧与AI原生动画电影 [15]；横店影视开发AI漫剧，拓展潮玩及二次元衍生品业务 [15]；上海电影与即梦AI合作推进“AI+影视”，系统化开发“中国奇谭”IP [15] 传媒行业动态 游戏 - 2025年传奇类游戏市场规模升至333亿元，同比增长18.93%，核心用户预估达5500万人，2026年市场规模有望突破400亿元 [23] - 传奇类游戏增长受益于正版化、技术升级、AIGC赋能以及小游戏渠道爆发，2025年小游戏市场规模为535.35亿元，传奇品类消耗占比约8% [23] - “拔箭头”类小游戏或成2026年小游戏最热赛道，多家厂商入局，其营销呈现“弱买量、重产品”特征 [24] 电商 - 淘宝天猫推出四大举措加码“服务即增长”战略，包括升级“真实体验分”体系、内测“好服务”榜单、引入专业客服认证、加大AI投入 [25] - TikTok Shop计划2026年中期扩展至波兰、葡萄牙等欧洲新站点 [26] - TikTok Shop东南亚跨境电商2025年日均GMV同比提升90%，年末单日交易峰值接近2024年底的两倍，66大促、双11、双12三大促销GMV同比增幅分别达123%、230%、270% [27] 影视 - 2025年中国电影全产业链产值达8172.59亿元，位居全球前列，票房拉动系数约为1:15.77 [28] - 产业链产值中，核心产业产值2266.18亿元，间接产值2515.46亿元，带动与外溢产值3390.95亿元 [28] 美护 - 2025年中国化妆品行业全渠道交易额达11042.45亿元，首次突破1.1万亿元，同比增长2.83% [29] - 国货品牌市场份额连续4年增长，2025年增至57.37%，市场呈现“两极分化”态势 [29][30] 玩具（积木、潮玩） - 泡泡玛特新品“马力全开”系列及“PUCKY敲敲系列”热销，其中敲敲系列隐藏款在二手市场溢价率高达190%-230% [32] - 泡泡玛特于1月19日、21日分别斥资约2.51亿港元、9649万港元回购股份 [33] - 京东AI玩具产业带落地宿迁，并发布JoyInside软硬一体化解决方案，目前已接入超40家头部品牌，带动终端交互轮次提升120% [33][34] 电影市场 - 2026年1月19日至1月23日，周度票房为1.37亿元，周票房Top3为《重返寂静岭》（0.24亿元）、《匿杀》（0.23亿元）和《疯狂动物城2》（0.18亿元） [36] - 下周（截至1月31日）拟上映9部电影 [39] 电视剧市场 - 2026年1月19日至22日，周度收视率靠前的电视剧为上海东方卫视的《轧戏》、江苏卫视的《冬至》、湖南卫视的《玉茗茶骨》 [40] 游戏市场 - 截至2026年1月23日，页游热门游戏为《无限召魂灵[鬼服]》和《王炸福利服[送]》 [45][46] - iOS手游免费榜排名前三为《明日方舟:终末地》《鹅鸭杀》《三角洲行动》，畅销榜排名前三为《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线-枪战王者》 [46] 本周推荐个股及逻辑总结 - **A股关注**：万达电影（院线龙头，参与春节档，布局AI与IP潮玩）[4][51]、蓝色光标（践行AI原生营销新范式）[4][51]、东方明珠（受益超聚变拟上市）[4][51]、遥望科技（剥离鞋业资产，关注AI+电商）[4][51]、芒果超媒（推出新IP，历史剧上线）[4][51]、横店影视（参与春节档，探索AI漫剧）[4][51]、风语筑（体验经济代表，与Rokid、即梦AI合作）[4][51]、浙文互联（数字人年消耗破2.5亿元）[4][51]、姚记科技（受益字节跳动数字营销产业链）[4][51]、奥飞娱乐（AI玩具卡位优势）[4][51]、华策影视（剧集龙头探索新范式）[4][51]、中信出版（提升IP运营板块）[4][51]、上海电影（关注“中国奇谭”IP衍生品）[4][51]、实丰文化（推进AI+IP玩具）[4][51]、完美世界（关注新游进展）[4][51]、恺英网络（关注EVE进展）[4][51] - **港股关注**：哔哩哔哩（AI技术全面融入营销）[4][51]、腾讯控股（关注AI应用新进展）[4][51]、阿里巴巴（拟拆分平头哥独立上市）[4][51]、阜博集团（数字内容版权流转价值）[4][51]、美图公司（AI与电商深度合作）[4][51]、名创优品（开启回购，向全球IP运营平台跃迁）[4][51]、毛戈平（电商年货节有望拉动线上销售）[4][51]、布鲁可（受益促消费政策）[4][51]、圣贝拉（关注出海与AI进展）[4][51] 关注公司盈利预测摘要 - 报告列出了包括华策影视、芒果超媒、蓝色光标、万达电影、哔哩哔哩、腾讯控股等在内的多家A股及港股公司的盈利预测及估值数据 [9][52]

行业投资评级 - 传播文化业评级为增持 [1] 核心观点 - ChatGPT广告即将上线，快手可灵AI月活突破1200万，AI应用持续加快商业化变现 [1][3] - 2026年，基础大模型成熟度不断更新提升，看好AI应用在C端和B端的放量和领先的商业化探索，有望带来广告营销创新、AI内容角色创新和产能释放、娱乐产品创新 [4][15] - 细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会 [4][16] 行业动态与数据 - 2026年1月16日至1月23日，传媒（申万）指数上涨1.9756%，位居31个行业第18名，表现强于沪深300（下跌0.62%）、创业板指（下跌0.34%）、深证成指（上涨1.11%）和上证指数（上涨0.84%），但弱于上证中小（上涨2.40%）[4][16] - 根据《2026年亚太游戏广告投放趋势洞察》，2025年美国游戏行业数字广告支出同比增长23%，以91亿美元领跑全球 [19] - 字节漫剧赛道日消耗峰值达到3000万元，预计2026年漫剧市场整体规模有望达到220亿元 [17] AI应用商业化进展 - **ChatGPT广告业务**：即将上线，初期测试仅限美国18岁以上使用免费版或每月8美元“ChatGPT Go”套餐的用户，付费用户、未成年人及美国以外用户无法看到广告 [4][6] - **ChatGPT广告模式**：按照曝光展示次数收费（CPM模式），广告将出现在AI生成回答底部，并明确标注为“赞助内容” [4][7] - **ChatGPT广告原则**：包括回答独立性、确保对话隐私、用户可控制个性化推荐及强调长期用户价值而非停留时间优化 [9] - **可灵AI用户增长**：快手旗下视频生成大模型可灵AI的月活跃用户在2026年1月突破1200万 [4][12] - **可灵AI市场表现**：2026年初在巴西、俄罗斯、新加坡近40个国家和地区的iOS端绘图和设计品类下载榜排名第一，并成为韩国和俄罗斯市场iPhone上收入最高的图形与设计类应用 [4][15] - **可灵AI收入增长**：2025年12月单月收入超过2000万美元，截至2026年1月20日，App端付费用户规模环比上月增长350%，当月日均收入较上月日均高出约30% [4][15] 公司要闻与产品动态 - 苹果正在研发一款AI硬件设备，造型类似Airtag，配备麦克风和摄像头，定位为全天候私人AI助手，最早可能于2027年发布，首批生产计划约2000万台 [17] - 可灵AI产品迭代包括发布全球首个大一统多模态视频模型可灵O1、具备“音画同出”能力的可灵2.6模型，以及动作控制功能，后者支持用户通过上传视频或选择动作库来生成可控角色视频 [12] 推荐及关注标的 - 报告推荐标的包括：恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界、中信出版、芒果超媒、巨人网络、上海电影、万达电影、美登科技、神州泰岳、值得买 [4][16] - 报告相关标的包括：宝通科技、盛天网络、冰川网络、电魂网络 [4][16] - 报告提供了部分推荐公司的估值表，涵盖股价、市值、EPS及PE数据 [18] 行业数据更新 - **电影票房**：2026年第4周（1.16-1.23），影投票房前三名为万达电影（4858.1万元）、横店院线（898.5万元）、CGV影城投资公司（738万元） [24][26] - **影片票房**：同期影片票房冠军为《匿杀》（区间票房4999.7万元，累计票房38807.8万元） [25] - **iOS游戏榜单**：2026年1月23日，中国区免费榜Top 3游戏为《明日方舟：终末地》、《鹅鸭杀》、《三角洲行动》；付费榜Top 3为《泰拉瑞亚》、《鬼谷八荒》、《迷雾北境》；畅销榜Top 3为《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线-枪战王者》 [27][29][30][33]

市场整体表现 - 2025年1月23日，游戏板块整体上涨0.45%，表现优于上证指数（上涨0.33%）和深证成指（上涨0.79%）[1] - 板块内个股表现分化，游族网络以5.85%的涨幅领涨，而世纪华通以-3.32%的跌幅领跌[1][2] - 当日游戏板块整体资金呈净流入态势，主力资金净流入4.42亿元，游资资金净流入1.42亿元，但散户资金净流出5.84亿元[2] 领涨个股表现 - 游族网络收盘价12.85元，上涨5.85%，成交量66.28万手，成交额8.48亿元，主力资金净流入6001.60万元，净占比7.08%[1][3] - 昆仑万维收盘价55.74元，上涨4.28%，成交量113.09万手，成交额62.53亿元，主力资金净流入8.27亿元，净占比13.23%，是当日主力资金流入最多的游戏股[1][3] - 富春股份上涨3.25%，掌趣科技上涨2.69%，恺英网络上涨2.48%，汤姆猫上涨2.46%，浙数文化上涨2.39%[1] 领跌及弱势个股表现 - 世纪华通收盘价19.52元，下跌3.32%，成交量152.62万手，成交额30.01亿元[2] - 迅游科技下跌2.73%，三七互娱下跌2.17%[2] - 名臣健康下跌0.71%，吉比特下跌0.21%[2] 个股资金流向详情 - 巨人网络主力资金净流入1.64亿元，净占比8.16%，但游资净流出4062.69万元[3] - 浙数文化主力资金净流入6000.11万元，净占比7.01%[3] - 冰川网络主力资金净流入3674.84万元，净占比高达10.07%，同时游资净流入591.70万元[3] - 顺网科技游资净流入3670.63万元，净占比6.00%[3] - 盛天网络主力资金净流入1493.77万元，游资净流入857.70万元[3] 相关ETF产品数据 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，近五日下跌3.54%，市盈率41.48倍，最新份额为88.4亿份，较前增加1.9亿份，净申购3.1亿元，估值分位为60.82%[5] - 传媒ETF华夏（516190）跟踪中证文娱传媒指数，近五日上涨2.32%，市盈率51.15倍，最新份额为1.6亿份，减少500.0万份，净赎回708.1万元，估值分位为78.67%[5][6] - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌1.46%，市盈率19.42倍，估值分位14.23%[5] - 科创50ETF（588000）近五日上涨2.63%，市盈率179.47倍，估值分位高达98.35%[5]