行业动态 - 11月共发布178款国产游戏版号和6款进口游戏版号，单批次过审数量创近几年新高 [1][2] - 10月中国游戏市场实际销售收入达313.59亿元，同比增长7.83% [1][3] - 10月中国端游市场同比增长29.39%，主要得益于双端互通产品带来的流水增量 [3] - 10月中国厂商自研游戏海外市场实际销售收入同比增长11.90% [3] - 研究机构预测Steam母公司Valve在2025年整体收入有望突破170亿美元 [1][9] 国内公司要闻 - 《剑网3》制作人郭炜炜辞任西山居CEO，由金山软件CEO邹涛兼任代理CEO，郭炜炜将继续担任首席制作人 [1][4] - 心动网络为收购Arc Games和Cryptic Studios的项目公司提供总计4000万美元贷款融资，年化利率6% [1][5] - 字节跳动正与沙特Savvy Game Group谈判出售沐瞳，潜在交易方案包括以20亿美元单独出售核心资产《Mobile Legends: Bang Bang》 [1][6] - 网易宣布卡牌游戏《阴阳师：百闻牌》将于2026年1月1日后停止新内容开发，进入维护模式 [1][7] - 完美世界实际控制人池宇峰计划减持不超过3297.95万股，占总股本1.7%，拟套现约5亿元 [1][8] 产品与版号信息 - 11月过审的178款国产游戏中，移动游戏167款，客户端游戏2款，多端互通游戏9款 [2] - 重点厂商过审产品包括腾讯《我被怪物包围了》、完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、B站《闪耀吧！噜咪》等 [2] - 10月新游市场突围难度增大，没有一款新产品的首月流水预估超过1亿元 [3]

股价与交易表现 - 12月1日公司股价盘中上涨2.05%至14.46元/股，成交金额5.86亿元，换手率2.24%，总市值280.52亿元 [1] - 当日主力资金净流出9062.37万元，其中特大单净卖出5750万元（买入1644.56万元，卖出7394.55万元），大单净卖出3312.25万元（买入9187.75万元，卖出1.25亿元） [1] - 公司今年以来股价累计上涨43.10%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌4.99%，近20日下跌19.13%，近60日下跌13.21% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涵盖网络游戏研发发行运营、电影电视剧制作发行及衍生业务、艺人经纪服务 [1] - 主营业务收入构成为：PC端网络游戏50.18%，移动网络游戏26.23%，电视剧及短剧20.29%，游戏相关其他业务1.85%，影视相关其他业务0.50%，主机游戏0.47% [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00%，归母净利润6.66亿元，同比大幅增长271.17% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日公司股东户数为9.16万，较上期减少10.35%，人均流通股19959股，较上期增加11.54% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.82亿股，较上期增加6620.50万股 [3] - 多家ETF基金增持或新进，华夏中证动漫游戏ETF持股3906.13万股（增持668.50万股），南方中证500ETF新进持股1992.99万股，国泰中证动漫游戏ETF新进持股1111.78万股 [3] - 兴全合润混合A、兴全商业模式混合(LOF)A、兴全合宜混合A退出十大流通股东之列 [3] 公司背景与分红记录 - 公司成立于1999年8月27日，于2011年10月28日上市，所属申万行业为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ [1][2] - 公司所属概念板块包括操作系统、人工智能、元宇宙概念、网络游戏、华为概念等 [2] - A股上市后累计派现55.43亿元，近三年累计派现19.76亿元 [3]

公司资金与股价表现 - 主力资金流入9814万元，显示主力情绪回暖，短期或推动股价企稳反弹 [1] - 截至午盘，公司股价上涨1.41% [1] - 券商基于盈利预测模型调整，预计2025至2027年归母净利润为7.80亿元、15.71亿元、16.07亿元 [1] 行业与市场环境 - A股市场整体震荡上升，上证指数微涨0.42%至3904.90点，深成指上涨0.95%至13106.95点 [1] - 全市场上涨个股3672家，下跌个股1592家，增量资金进场迹象明显，资金参与度大幅提升 [1] - 游戏板块整体上涨0.79%，部分资金流向低估值个股，为公司股价提供支撑 [1] 公司未来发展 - 核心游戏《异环》预计于2026年上线并贡献业绩增量 [1] - 公司现金流与成长性有望稳步提升 [1] - 建议重点关注新游上线进度及流水表现 [1]

行业投资评级 - 报告对游戏行业持积极看法，认为版号高增与AI加速共振推动行业景气度持续上行[1] 核心观点 - **政策支持与版号释放**：2025年11月共发放184个游戏版号，其中国产网络游戏178个，进口网络游戏版号维持"一月一批"常态化发放，2025年累计发放版号1624个，较2024年同期增长124.1%，政策环境持续优化[18][20] - **用户行为变化与产品创新**：玩家日均登录次数从3.2次增至5.7次，但单次时长压缩至12分钟，碎片化特征明显，游戏厂商推出小游戏等轻量化产品，以"轻、爽、快"为核心特点适应趋势[19] - **跨平台与全球化布局**：腾讯游戏《和平精英》新增客户端、电魂网络《梦塔防》新增客户端等变更显示主流产品加速跨终端布局，进口版号常态化为出海提供稳定政策环境[19] - **AI技术深度赋能**：吉比特自建AIWebHub平台在美术素材生成环节降本增效，恺英网络通过"AI+IP"缩短开发周期至小时级，巨人网络《太空杀》推出"残局对决"模式融合AI玩法，神州泰岳自研语音语义PaaS推出avavox智能语音机器人降低幻觉率与延迟[20] - **行业三重驱动**：短期版号常态化和暑期档新品支撑业绩，中期AI技术重塑研发运营推动降本增效与内容升级，长期全球化拓展打开增长空间，推荐关注产品验证型公司（吉比特、巨人网络、三七互娱、完美世界）、AI能力突出公司（三七互娱、恺英网络）及政策受益与文化出海公司（神州泰岳、世纪华通、中青宝）[20] 市场行情回顾 - **行业整体表现**：本周社会服务行业上涨3.92%，在申万一级行业中排名第6/31[9][14] - **细分领域表现**：子行业中旅游及景区上涨4.23%，体育上涨1.91%，教育下跌0.25%，专业服务下跌0.81%，酒店餐饮下跌1.12%[14] - **个股表现**：涨幅前五个股分别为30.67%、25.66%、22.65%、18.77%、14.80%，跌幅前五个股分别为-5.31%、-3.43%、-3.42%、-3.35%、-2.66%[14][16] - **基准指数对比**：中证传媒指数上涨4.54%，中证体育指数上涨3.92%，中证教育指数上涨3.56%，沪深300指数上涨1.64%，创业板指上涨1.40%[14] 行业新闻动态 - **上海青年夜校助力青春经济**：发布《青年夜校助力青春经济发展十条举措》，计划开设500个教学点位，每年补贴不少于100节课程，提供不少于500场次免费场地[21] - **京张冰雪文化旅游季启动**：发布10条"冰雪+"融合主题线路，推动冰雪旅游消费与冬奥场馆赛后利用[22] - **文化遗产研学拥抱AI**：中国文字博物馆"拾趣方块字"项目借助AI构建汉字文化全链条，VR复原、AI互动等技术推动研学数智化转型[22] - **北京布局太空数据中心**：计划在700-800公里轨道建设超千兆瓦功率数据中心，将大规模AI算力搬上太空以解决能源与散热限制[22] - **文商旅体融合激活经济**：北京通过文商旅体融合打造消费新场景，发挥国际消费中心城市与历史文化名城优势[22]

行业背景与挑战 - 2025年游戏行业竞争持续加剧，新游研发投入与市场推广费用高企，导致不少项目流水下滑并拖累企业利润收缩 [1] - 行业极度依赖头部产品拉动，降本增效的实质是将优势资源聚焦于有爆款潜力的核心项目，倒逼厂商转型升级 [4] 公司财务表现 - 完美世界2025年已实现连续多季度盈利，前三季度实现营业收入54.17亿元，同比增长33% [1] - 前三季度实现归母净利润6.66亿元，与去年同期相比扭亏为盈，经营状况显著改善 [1] - 今年前9个月，公司经营活动产生现金净流入8.89亿元，而上年同期为现金净流出 [4] 业务驱动因素 - 业绩回暖主要由新游《诛仙世界》《诛仙2》及《女神异闻录：夜幕魅影》的增量贡献 [3] - 游戏业务收入在前三季度实现同比增长15.64% [4] - 电竞业务持续增长，通过《DOTA2》与《CS:GO》赛事带动产品流水增长，并于2025年8月联合多家全球科技巨头成立“完美电竞合作伙伴联盟” [4] - 影视业务因多部作品确认收入及在微短剧方面的突破，同比增长432.9% [5] 公司战略与运营调整 - 公司持续深化研发体系，多赛道协同见效，调整成果体现在成本控制、业务和产品结构优化以及人才有效配置上 [4] - 公司拥有深厚的研发底蕴和IP长线运营能力，为新品成功提供保障 [7] - 公司积极拥抱AI前沿技术，游戏研发融合AI内容生产工具与自研智能体平台，以提高研发效率与内容质量 [7] 未来增长展望 - 公司未来增长高度依赖于后续新产品的持续成功 [8] - 市场正密切关注其二次元开放世界都市题材新游《异环》，该产品采用虚幻引擎5.5自主研发，已于年中完成二轮测试，并计划在12月开启线下共研体验会 [8] - 公司已走出业绩低谷，进入新的增长周期 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业景气度持续向好，建议继续布局游戏、AI应用等赛道，并积极关注电影市场回暖 [3][4] - 11月国产游戏版号发放数量创年内新高，达178款，叠加进口版号6款，丰富的版号储备为新游供给释放蓄势，或驱动游戏行业延续高景气 [3] - AI硬件产品进入发布高峰期，模型及Agent能力持续提升，叠加端侧AI突破，或推动AI应用商业化加速 [3] - 电影市场在《疯狂动物城2》等高口碑影片带动下显著回暖，后续多部重磅新片有望接力，推动票房进一步增长 [4] 行业数据综述 - 游戏榜单方面，《仙逆 H5》获内地 iOS 游戏免费榜第一，《和平精英》获内地 iOS 游戏畅销榜第一 [10] - 新游预约方面，《明日方舟：终末地》为安卓预约榜第一，《逆战：未来》为iOS预约榜第一 [10] - 电影市场方面，《疯狂动物城 2》获得周票房冠军，本周票房达13.99亿元，累计票房13.99亿元 [24] 行业新闻综述：AIGC - 大模型能力持续提升：Claude Opus 4.5发布，主打编码、Agent与computer use能力，API定价较Opus 4.1降低2/3，输入/输出分别为每百万tokens 5美元/25美元 [31] - 阿里系AI产品快速渗透：千问APP公测一周下载量超1000万，灵光上线6天下载量破200万 [31] - 模型开源进展：DeepSeek开源DeepSeekMath-V2，模型达IMO数学金牌水平 [32] - AI应用生态拓展：夸克发布AI浏览器，深度融合千问助手；AI社交平台Soul冲刺港交所，累计注册用户达3.9亿 [32][33] 行业新闻综述：游戏 - 游戏市场延续高景气：2025年10月国内游戏市场收入为313.59亿元，环比增长5.66%，同比增长7.83% [34] - 细分市场表现：10月客户端游戏市场收入72.27亿元，同比增长29.39%；移动游戏市场收入226.33亿元，同比增长2.36%；自主研发游戏海外市场销售收入17.99亿美元，同比增长11.90% [34] - 广告小游戏崛起：字节、腾讯加码布局，头部产品单月营收轻松破千万，每千次展示收益可达普通信息流广告3倍 [33] - 行业动态：字节跳动计划出售沐瞳科技，正与沙特游戏巨头Savvy Games Group谈判 [36] 行业新闻综述：影视/IP - 抖音漫剧供给或于12月集中释放：上周（11月17日-23日）上新漫剧总数761部，环比增幅约35.4%，总播放增量超20亿 [36] - IP衍生品商业价值显现："momo物语"年销售额预计近亿元，部分款式单次销量突破10万，近期主题快闪活动销售额达数百万元 [37] 公告总结 - 心动公司与Golden Arc达成战略合作，并提供4000万美元贷款融资以支持其收购Arc Games [37] - 分众传媒拟增资海外业务实体FMOI III，以增强海外子公司经营能力 [39] - 力盛体育拟定增募集不超过3.3亿元，用于海南新能源汽车体验中心国际赛车场项目 [38] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第48周（11月24日-28日）上涨4.23%，表现优于上证综指（+1.40%）和沪深300（+1.64%）[40] - 子板块中游戏板块表现最好，周涨幅达6.51%，相对传媒指数和沪深300的超额收益分别为2.28%和4.87% [40] - 个股方面，A股勤上股份周涨幅最大（+25.66%），美股猎豹移动周涨幅最大（+20.96%），港股中国东方教育周涨幅最大（+13.87%）[40][46][47]

减持计划公告 - 实际控制人池宇峰计划在2025年12月19日至2026年3月18日期间减持不超过3297.95万股，占总股本1.7% [1] - 减持原因为池宇峰自身资金需要 [3] - 公告发布后次日（11月28日）公司股价收盘下跌6.59%至14.17元/股，市值275亿元，按此股价计算池宇峰可套现4.67亿元 [3] 股权结构与市场反应 - 截至目前池宇峰个人直接持股1.49亿股，占总股本7.69%，通过控股公司间接持股22.20% [3] - 减持公告导致11月28日开盘股价一度重挫超7% [3] 近期经营变动 - 2024年7月公司首席执行官萧泓和联席首席执行官鲁晓寅因工作安排调整辞任，由顾黎明接任首席执行官 [5] - 2024年因预期收益不佳关停多个在研项目，包括《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》等，合计亏损约3.97亿元 [5] - 2024年年末公司员工总人数为3905人，较2023年年末减少1849人，同比下降32% [5] 2025年业绩回升 - 2025年第三季度营业收入17.26亿元，同比增长31.45%，净利润1.62亿元，同比增长176.59% [6] - 2025年前三季度营业收入54.17亿元，同比增长33%，净利润6.66亿元，同比增长271.17% [6] - 重点在研产品《异环》已完成国内二测与海外首测，预计2026年年初上线三测，多家券商研报表示其市场表现良好 [6]

实际控制人减持计划 - 实际控制人池宇峰计划在2025年12月19日至2026年3月18日期间减持不超过3297.95万股，占总股本的1.7% [1] - 减持原因为池宇峰自身资金需要 [3] - 池宇峰个人直接持股1.49亿股（占总股本7.69%），通过控股公司间接持股22.20% [3] - 公告后次日股价一度重挫超7%，收盘跌6.59%至14.17元/股，市值275亿元，按此股价计算可套现4.67亿元 [3] 近期经营与人事变动 - 2024年7月公司首席执行官萧泓和联席首席执行官鲁晓寅因工作安排调整辞任，仍担任董事，新任首席执行官为顾黎明 [5] - 2024年因预期收益不佳关停多个在研项目，包括《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》等，合计亏损约3.97亿元 [5] - 2024年年末员工总人数为3905人，较2023年年末减少1849人，同比下降32% [5] 近期财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入17.26亿元，同比增长31.45%，归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长176.59%，基本每股收益0.09元 [5] - 2025年前三季度营业收入54.17亿元，同比增长33%，归属于上市公司股东的净利润6.66亿元，同比增长271.17%，基本每股收益0.35元 [5] 在研产品与市场预期 - 二次元开放世界游戏《异环》已于2025年年中完成国内二测与海外首测，预计2026年年初上线三测 [6] - 多家券商研报表示《异环》二测市场表现良好，预计2026年将贡献业绩增量 [6]

报告投资评级 - 报告对科技行业（电子、计算机、通信、传媒）进行金股推荐 [4][8] 核心观点 - AI技术突破推动云厂商加大算力数据中心资本支出，带动AI算力产业链需求爆发式增长 [14] - AI在各行业渗透深化，企业数智化转型蕴含巨大市场机遇 [15] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年，相关公司有望受益于技术浪潮 [15] 电子行业 - **兆易创新**：存储产品处于涨价周期，NOR Flash持续扩大市占率，SLC NAND Flash提升24nm工艺占比，DRAM产品矩阵完善且定制化DRAM卡位一线梯队，MCU向车规及家电市场突破 [14] - **东山精密**：通过收购索尔思光电100%股权布局光通信，同时加大HDI等高端PCB产能投资，受益于AI算力需求，业绩有望进入快速增长阶段 [14] 计算机行业 - **第四范式**：连续七年位居中国机器学习平台市场份额第一，核心产品先知AI平台营收持续高速增长，具备软硬件一体化能力，受益于AI Agent落地及企业数智化转型 [15] - **税友股份**：AI大模型助力打破传统主业价值量天花板，AI Agent数智工厂产品实现人员提效，金税四期后合规需求提升高价值业务渗透，联营云通过收购扩张形成数智化经营体系 [16] 通信行业 - **中际旭创**：全球数通光模块龙头，研发实力强劲份额领先，泰国工厂产能加速上量，前瞻布局硅光、CPO等技术，预计2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速103%、84%、30% [16] - **华丰科技**：AI应用落地推动国内算力景气度，高速连接器作为高性价比短距通信方案加速渗透，预计2025-2027年归母净利润为3.53亿元、6.68亿元、8.73亿元 [17] 传媒行业 - **恺英网络**：产品线丰富，《热血江湖：归来》等新品公测开启新一轮周期，传奇游戏基本盘稳健，小游戏及海外市场拓展顺利，AI布局积极，AI游戏开发平台已开放 [17] - **完美世界**：重点游戏《异环》二测优化显著具备爆款潜力，PC游戏趋势下运营DOTA及CS国服，举办CAC 2025等世界级赛事带动电竞业务发展 [19] 盈利预测数据 - 兆易创新2025年预测EPS 2.26元，对应PE 89.77倍 [19] - 东山精密2025年预测EPS 1.31元，对应PE 57.30倍 [19] - 第四范式2025年预测EPS 0.10元，对应PE 445.24倍 [19] - 税友股份2025年预测EPS 0.39元，对应PE 127.25倍 [19] - 中际旭创2025年预测EPS 9.47元，对应PE 54.35倍 [19] - 华丰科技2025年预测EPS 0.77元，对应PE 108.01倍 [19] - 恺英网络2025年预测EPS 1.02元，对应PE 21.97倍 [19] - 完美世界2025年预测EPS 0.39元，对应PE 35.93倍 [19]

核心事件 - DOTA2国际邀请赛（TI 2026）将于2026年8月重返上海举办 [1] - 完美世界将再次联手上海成为TI赛事的主场 [2] 公司电竞战略与布局 - 电竞从业务转变为了公司的战略核心 [3] - 公司构建了金字塔式的多层次赛事体系 包括成熟的职业联赛和面向大众的赛事及平台 [3] - 公司通过成功举办TI9、2024 CS上海Major等国际顶尖大赛 巩固了顶级赛事护城河 [4] - 公司成立“完美电竞合作伙伴联盟” 与英伟达、英特尔等硬件巨头合作 旨在强化在硬核PC电竞领域的市场地位与规则制定话语权 [8] 电竞赛事的业务价值 - 电竞赛事是驱动游戏业务增长与产品长青的重要手段 [6] - 电竞产品如CS长期贡献稳定向上的流水 成为公司业绩的“压舱石” [7] - 2024 CS上海Major线下出票近9万张 其中海外观众近万人 线上直播流观看人次达约23亿 直接带动周边消费约3.7亿元 [3] - 公司2025年前三季度实现营业收入54.17亿元 同比增长33.00% 实现归母净利润6.66亿元 扭亏为盈 [6] 行业趋势与前景 - 电竞已成为驱动整个游戏行业发展的关键力量 并成为数字经济中备受瞩目的一环 [1] - 腾讯、网易等游戏巨头纷纷加码电竞 打造自有的明星产品与赛事 [5] - 2025年上半年中国电竞产业实际销售收入达127.61亿元 同比增长6.10% 中国电竞用户数量已接近4.93亿人 同比增长0.59% [8] - 电竞与文旅、商业的融合正在加速 大型线下电竞赛事已成为刺激城市消费的引流“神器” [9]