投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司25Q3业绩表现强劲，营收同比高增31.45%至17.26亿元，归母净利润同比扭亏为盈，达到1.62亿元 [2] - 业绩改善主要得益于多款新游戏上线带来的收入增量以及电竞业务的持续增长 [2] - 未来增长核心驱动力在于重点新游《异环》的表现，其有望超越《幻塔》的流水记录，并为2026年贡献显著利润增量 [4][5] 财务表现 - 25Q3毛利率显著提升至64.83%，同比增加13.06个百分点 [3] - 成本控制有效，25Q3销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降1.4、3.56和8.77个百分点 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为67亿元、108亿元、99亿元，归母净利润分别为6.3亿元、17.1亿元、18.2亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为50倍、19倍、18倍 [5] 业务亮点 - 游戏业务：核心驱动来自《诛仙世界》（2024年12月上线）、《诛仙2》（2025年8月公测）及《女神异闻录：夜幕魅影》（2025年6月底登陆海外市场）的成功推出 [2] - 影视业务：前三季度营业收入同比大幅增长433%至9.2亿元，主要因多部影视作品播出并确认收入 [2] - 未来产品管线：重点游戏《异环》于2025年6月底完成国内二测，测试期间用户招募人数超百万，全网话题热度超10亿，新一轮测试正在筹备中 [4] 盈利预测与估值 - 基于中性假设，若《异环》如期上线，预计可为公司2026年带来约14亿元利润增量 [5] - 对比公司此前作品《幻塔》（首月流水5亿元，首年流水30亿元），《异环》因品质和题材更优，流水表现有望超越 [5]

行业投资评级 - 传播文化业投资评级为增持 [1] 核心观点 - 传媒行业2025年第三季度营收和利润实现同比高增长，游戏子板块是重要驱动，影视板块基本面有望逐步筑底，AI技术对新业态有赋能提效作用 [2][5][8] 行业整体表现 - 2025年第三季度传媒板块实现营收1352.1亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润104亿元，同比增长43.7% [5][8][11] - 游戏子板块2025年第三季度营收330亿元，同比增长27.1%，归母净利润58.8亿元，同比增长111%，利润率17.8% [5][8][14][20][27] - 出版板块2025年第三季度营收285.9亿元，同比下滑5.1%，归母净利润26.5亿元，同比增长27.9% [5][39][44][47] - 影视板块2025年第三季度营收285.9亿元，同比下滑5.1%，归母净利润1.9亿元，同比增长936.3% [54][58][62] - 营销板块2025年第三季度营收471.6亿元，同比增长7.6%，净利润18.4亿元，同比下滑13.2% [66][69][74] 游戏板块 - 版号供给增加改善行业供需结构，2025年8-10月分别发放166、145、159个国产版号，2025年累计发放1354个，超过2024年全年的1306个 [28][33] - 2025年1-9月中国游戏市场实际销售收入2560亿元，同比增长7.11%，客户端游戏市场单季度收入202.9亿元，同比增长近20%，移动游戏市场单季度收入643.9亿元，同比减少1.9% [31][32][35][36] - 2025年前三季度中国自主研发游戏海外市场收入144.95亿美元，同比增长5.62% [37][41] - 重点公司ST华通2025年第三季度营收100.16亿元，同比增长60.19%，归母净利润17.01亿元，同比增长163.78%；吉比特营收19.68亿元，同比增长129.19%，归母净利润5.69亿元，同比增长307.70% [18][27] 出版板块 - 行业以国企为主经营稳健，教材教辅具刚需属性，省属出版公司现金储备丰富，平均股息率3.06%，凤凰传媒、浙版传媒、中原传媒、长江传媒等公司股息率均在4%以上 [48][51] - 大众出版公司如中信出版、果麦文化2025年第三季度收入实现正增长 [43] IP影视板块 - 2025年7-9月电影票房127.19亿元，同比增长17.05%，《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》等影片驱动中国电影2025年第三季度营收同比增长35.6%，上海电影营收同比增长101.6% [54][64] - 上海电影通过《小妖怪的夏天》实践IP全链路运营，与超50个品牌合作推出超800款授权衍生品 [64] - 网文IP公司中文在线2025年第三季度营收4.55亿元，同比增长31.43%，掌阅科技营收9.36亿元，同比增长60.96% [64][67] 营销板块 - 易点天下2025年第三季度营收同比增长46.8%，其数字创意平台KreadoAI覆盖全球203个国家，注册用户超100万，单月访问量超百万 [66][73][78] 基金持仓 - 2025年第三季度A股传媒行业基金总持仓565.4亿元，持仓占比1.75%，低配0.43个百分点 [76][79] - 基金大幅增持游戏板块，ST华通、巨人网络、顺网科技、三七互娱、恺英网络、神州泰岳进入传媒基金增持股份数前十 [77][81] - 持仓金额前十传媒个股中仅分众传媒、光线传媒、芒果超媒为非游戏公司 [80][81]

公司产品进展 - 公司原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》已于2025年7月完成国内二测与海外首测 [2] - 该产品于2025年8月亮相德国科隆游戏展，并于2025年9月亮相日本东京电玩展 [2] - 产品深受海内外用户喜爱，目前新一轮测试正在积极筹备中 [2]

公司经营现金流 - 公司今年前九个月经营活动产生现金净流入88,889.71万元 [1] - 公司上年同期经营活动为现金净流出 [1] - 经营活动现金流转为净流入主要来自游戏业务收入增长及各项降本增效举措逐步见效 [1]

公司电竞业务表现 - 电竞业务流水同比延续增长趋势，持续贡献稳定业绩 [1] - 以高质高频的赛事为依托，公司电竞业务稳健发展 [1] 近期及未来重大电竞赛事 - 2025年反恐精英亚洲邀请赛（CAC 2025）于10月19日在上海圆满落幕，赛事在规模、影响力、观赛体验及城市联动等领域全面升级 [1] - Valve宣布《DOTA2》2026年国际邀请赛将于明年8月在上海举办，这是公司自2019年后第二次成功推动该赛事落户上海 [1] - 公司将全面整合资源，携手政府部门、Valve、合作伙伴与社区玩家投入2026年国际邀请赛筹备工作 [1]

公司战略 - 影视业务聚焦"提质减量"策略 [1] - 严格控制影视剧项目投资风险 [1] - 结合市场变化控制影视业务整体投入规模 [1] 业务布局 - 加大短剧赛道布局 [1] - 以更优质的内容创作为观众带来兼具情感共鸣与正向价值的视听体验 [1]

公司战略与业务发展 - 公司依托精品化、多端化产品矩阵，深化全球一体化发展路径 [1] - 未来《异环》将于PC端、移动端、主机端全平台登陆全球，有望进一步深化公司“多端并发、扩展全球”的进程 [1] 发行能力与项目进展 - 公司的发行团队借助《女神异闻录：夜幕魅影》《幻塔》等项目逐步完善年轻化品类的发行体系 [1] - 通过项目提升公司海内外自主发行实力，为后续新品的全球发行提供有效保障 [1]

证券日报网讯完美世界（002624）11月6日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，公司一方面稳步 推进新游戏的研发工作，另一方面高度重视老游戏的长线运营与价值深耕。针对在营游戏，公司通过持 续的内容迭代、精细多元的用户运营，保持玩家活跃生态，实现长期稳定运营。以时长收费模式的大型 3D端游《完美世界经典版》为例，自2005年11月上线至今已20年，项目组一方面通过持续的内容与技 术迭代，夯实产品根基，一方面通过社区生态建设与情感联结，构建玩家归属感。游戏通过一年一度的 全民竞技赛、经典持久的领土战玩法、轻量化内容适配、全国玩家走心交流会、抖音玩家主播招募计 划、你提我改的玩家共创栏目"小陌说"等方式，实现精细化运营，让玩家从"参与者"变为"共建者"，促 使经典端游在长期竞争中保持活力。 ...

公司产品进展 - 原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》已于2025年7月完成国内二测与海外首测 [1] - 该产品于2025年8月亮相德国科隆游戏展，并于2025年9月亮相日本东京电玩展 [1] - 产品新一轮测试正在积极筹备中 [1] 公司产品战略 - 未来《异环》将在PC端、移动端、主机端全平台登陆全球市场 [1] - 该产品目前深受海内外用户喜爱 [1]

游戏板块市场表现 - 11月6日游戏板块整体下跌0.48%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73% [1] - 星辉娱乐领跌板块，跌幅达3.94%，文投控股和富春股份分别下跌2.64%和2.49% [2] - 部分个股逆势上涨，巨人网络上涨3.43%，神州泰岳上涨1.98%，完美世界上涨0.37% [1] 个股交易情况 - 巨人网络成交额最高，达13.55亿元，成交量37.35万手，收盘价36.75元 [1] - 星辉娱乐成交量最大，为95.82万手，成交额6.06亿元 [2] - 吉比特收盘价最高，为461.69元，尽管当日下跌0.75% [1] 板块资金流向 - 游戏板块整体主力资金净流出11.2亿元，游资资金净流入4.48亿元，散户资金净流入6.72亿元 [2] - 神州泰岳主力资金净流入最多，达9228.21万元，主力净占比11.30% [3] - ST凯文主力资金净流出848.35万元，主力净占比-15.14%，为占比最高流出 [3] 相关ETF表现 - 游戏ETF近五日上涨1.53%，市盈率37.14倍，份额增加1.1亿份至77.8亿份，主力资金净流入3172.2万元 [5] - 食品饮料ETF近五日下跌0.70%，市盈率20.51倍，份额增加8100万份至108.4亿份，主力资金净流入807.1万元 [5] - 科创50ETF近五日下跌6.70%，市盈率158.00倍，份额减少5.2亿份至499.7亿份，主力资金净流出8041.7万元 [5]