证券研究报告 公司点评 完美世界(002624.SZ) 传媒｜ 游戏Ⅱ 研发周期导致 23 年业绩承压，后 续新品上线有望推动业绩增长 2024年 04月 17日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 买入 主营收入(百万元) 7,670.40 7,790.72 8,432.56 9,010.47 9,538.77 归母净利润(百万元) 1,377.19 491.48 847.86 972.80 1,038.97 评级变动 维持 每股收益（元） 0.71 0.25 0.44 0.50 0.54 交易数据 每股净资产（元） 4.72 4.62 4.08 3.46 2.81 当前价格（元） 9.86 P/E 13.89 38.92 22.56 19.66 18.41 52周价格区间（元） 9.00-22.91 P/B 2.09 2.14 2.42 2.85 3.51 总市值（百万） 19128.09 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 18017.73 总股本（万股） 193996.90 投资要点： 流通股（万股） 182735.60  事件：公司发布 202 ...

公司基本信息 - 公司股票代码为002624，股票上市证券交易所为深圳证券交易所[7] 公司财务表现 - 公司2023年营业收入为779.07亿元，比上一年增长1.57%；归属于上市公司股东的净利润为4.91亿元，比上一年下降64.31%[9] - 公司2023年末总资产为1448.85亿元，比上一年末下降7.34%；归属于上市公司股东的净资产为89.56亿元，比上一年末下降2.22%[9] - 公司2023年第一季度营业收入为19.04亿元，第二季度为25.56亿元，第三季度为17.36亿元，第四季度为15.95亿元[12] - 公司2023年第一季度归属于上市公司股东的净利润为2.41亿元，第二季度为1.39亿元，第三季度为2.35亿元，第四季度为-1.23亿元[12] - 公司2023年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-1.55亿元，第二季度为4.75亿元，第三季度为2.91亿元，第四季度为1.51亿元[12] 游戏产业发展 - 公司主要业务为网络游戏研发、发行及运营业务，布局电视剧、电影制作等影视业务，持续深入布局电竞领域，保持领先市场地位[17] - 公司是全球顶级电竞大作《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》在中国大陆地区的独家运营商，拥有多支专业创作团队，至今参与创作、出品及发行的优秀影视作品已超过200部[18] - 公司游戏业务持续发展，IP价值不断增长，全球累计流水超过90亿元[19] - 公司在技术领域持续创新，推出多款基于虚幻引擎5开发的游戏[21] 影视业务发展 - 公司影视作品多次获得行业殊荣，包括中宣部“五个一工程”等[20] - 公司影视业务实现营业收入103,397.54万元，较上年同期上升222.46%[34] - 公司继续坚持精品化内容路线，聚焦“提质减量”策略，多部精品电视剧相继播出[34] 公司发展战略 - 公司未来发展展望中提到公司将继续深入推进精品化发展战略，依托完善稳定的工业化生产机制、强中台的赋能机制以及持续优化的人才激励与考核机制，不断推出符合用户需求的精品佳作[55] - 公司未来发展展望中提到公司将继续探索多元发展，结合用户需求，明确“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，在推动优势赛道“MMO+X”迭代升级的同时，发力二次元美术风格、多人开放世界等内容向的创新品类[55] - 公司未来发展展望中提到公司将持续执行“全球品质、多端并发”的一体化游戏出海路线，依托自研精品游戏和多端生产能力，积极整合全球发行业务，并与索尼、苹果等全球伙伴保持密切合作，积极开拓游戏出海市场[55] 公司治理结构 - 公司董事会由5名董事组成，其中包括2名独立董事，董事会下设战略委员会、薪酬与考核委员会、审计委员会和提名委员会四个专门委员会[68] - 公司建立了完善的绩效考评体系，高级管理人员的工作绩效与收入挂钩[69] - 公司严格按照有关法律法规及公司制定的《信息披露管理办法》的要求，真实、准确、完整、及时地披露有关信息[69] 社会责任 - 公司积极响应政府监管要求，严格落实网络游戏用户账号实名注册和登录，保护未成年人健康成长[60] - 公司持续贯彻“匠心精品、内容为王”的发展战略，紧贴用户需求，不断推出优质产品，助力业务可持续发展[61] - 公司致力于乡村教育帮扶事业，通过发放奖学金、员工支教、线上阅读营等方式助力乡村素质教育发展[129]

公司业绩 - 完美世界2023年游戏业务的归母净利润预计下滑，创下近5年最低值[1] - 公司在进行组织架构调整，推动项目中心化和实施扁平化管理[3] - 完美世界经历了业绩下滑后，正努力扭转趋势[4] - 公司在过去一年没有推出新产品，导致收入增量不多[5] - 完美世界在报告期内没有真正的新品，业绩下滑在意料之中[6] - 完美世界在2023年业绩预告中创下近年来新低，需要在今年实现业绩反弹[16] 产品表现 - 《天龙八部2》成为完美世界最亮眼的产品，为公司贡献了超过28%的流水[7] - 完美世界旗下IP沉淀后的游戏也为公司带来了不错的流水贡献[10] - 公司拥有多款游戏项目储备，包括《女神异闻录：夜幕魅影》等，为业绩反弹创造了空间[17] - 《女神异闻录：夜幕魅影》和《一拳超人：世界》等游戏已经定档或登陆海外市场，为公司带来新的发展机遇[19] - 《P5X》基于《女神异闻录》的世界观展开，保留了原作设计并得到授权方的资源支持，具有高的还原度[21] - 《一拳超人：世界》在东南亚市场表现良好，有望在国内市场上线[22] 研发团队 - T3工作室负责研发《一拳超人：世界》，团队规模约有200人[26] - 游戏制作人黄飞华曾负责过《轮回诀》和《射雕英雄传3D》等游戏的开发，月流水数千万[26] - 游戏制作人秦泽负责研发《乖离性百万亚瑟王：环》，项目由完美世界子公司第一波互动科技负责[29] 未来规划 - 公司专门为《P5X》组建了研发团队黑羽工作室，加大对该项目的期望和投入[20] - 《诛仙世界》体现了完美世界在端游MMO方面的技术投入，计划在2024年内上线[33] - 《诛仙世界》将采用「月卡制+版本赛季制」的收费模式，月卡定价为42元[34]

A股网络游戏股表现 - A股网络游戏股持续拉升，游戏ETF涨近4%，盘中交投持续活跃[1] 进口网络游戏审批信息发布 - 国家新闻出版署发布2024年进口网络游戏审批信息，共32款游戏获批，包括腾讯的《星之卡比：新星同盟》、完美世界的《钓鱼：北大西洋》等[2] 国内游戏公司海外市场发展 - 国内游戏公司逐步将重心转向海外市场，基于移动游戏研运方面的先发优势，国产游戏的海外市场规模有望持续提升，游戏“出海”有望成为国内游戏公司的重要业绩增量[3]

证券代码：002624 证券简称：完美世界 完美世界股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2023-005 □特定对象调研 □分析师会议 投资者关系活动 □媒体采访 □业绩说明会 类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 √其他（线上会议及线下策略会） 参与单位名称：Pinpoint、财通基金、东方基金、方正富邦、枫瑞基金、工银理财、华安基 金、华宝基金、华夏基金、农银人寿、鹏华基金、泰康养老、泰康资产、新沃基金、兴银 基金、银河基金、永瑞基金、长盛基金、中信建投基金、中银基金、泾溪投资、Citi、Goldman Sachs、HSBC、Jefferies、JP Morgan、Morgan Stanley、UBS、德邦证券、东北证券、东吴 活动参与人员 证券、广发证券、国海证券、国金证券、国盛证券、国元证券、海通证券、华创证券、华 泰证券、开源证券、民生证券、上海证券、申万宏源证券、天风证券、西部证券、西南证 券、信达证券、兴业证券、银河证券、长城证券、长江证券、招商证券、中金公司、中泰 证券、中信建投证券、中信证券、中银证券等券商分析师及机构投资者。 上市公司接待人员：证券事业与企业沟通部高级总监李丽、 ...

财务数据 - 公司2023年第三季度营业收入为17.36亿元，同比下降2.94%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元，同比下降22.89%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.72亿元，同比下降31.47%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为6.11亿元，同比下降11.21%[3] - 公司2023年第三季度营业收入为61.96亿元[14] - 公司2023年第三季度营业成本为24.81亿元[14] - 公司2023年第三季度研发费用为15.90亿元[14] - 公司2023年第三季度销售费用为9.84亿元[14] - 公司2023年第三季度管理费用为5.24亿元[14] - 公司2023年第三季度资产总计为148.81亿元[12][13] - 公司2023年第三季度负债总计为53.95亿元[12][13] - 公司2023年第三季度归属于母公司所有者权益合计为90.86亿元[12][13] - 公司2023年第三季度实现净利润6.34亿元，同比增长38.4%[15] - 公司第三季度实现营业利润7.13亿元，同比下降52.1%[15] - 公司第三季度实现公允价值变动收益1.30亿元，同比增长97.8%[15] - 公司第三季度实现信用减值损失3,005万元，同比下降405.4%[15] - 公司第三季度实现归属于母公司股东的净利润6.15亿元，同比增长42.5%[15] - 公司第三季度实现经营活动产生的现金流量净额6.11亿元，同比下降11.2%[16] - 公司第三季度实现投资活动产生的现金流量净额8.05亿元，同比下降91.1%[16] - 公司第三季度实现筹资活动产生的现金流量净额-7.21亿元，同比下降71.2%[16] 游戏业务 - 游戏业务营业收入较上年同期下降3.16%[7] - 游戏业务扣除非经常性损益后的净利润为6.41亿元，较上年同期下降40.56%[7] - 公司正在积极研发多款新游戏产品，包括端游和移动游戏[7] 资产负债变动 - 交易性金融资产期末数较上年末增加586.61%，主要系新增结构性存款和理财产品[6] - 应收票据期末数较上年末增加3205.47%，主要系新取得应收票据[6] - 一年内到期的非流动资产期末数较上年末增加2362.59%，主要系新增一年内到期大额存单[6] - 公司2023年第三季度其他权益工具投资为9.47亿元[12] - 公司2023年第三季度其他非流动金融资产为14.94亿元[12] 现金流变动 - 公司年初至报告期末经营活动产生现金净流入6.11亿元，同比减少11.21%，主要系营游戏产品受生命周期影响，充值流水有所回落，新游戏上线初期集中进行市场推广支出增加[1] - 年初至报告期末投资活动产生现金净流入0.81亿元，同比减少91.08%，主要系收回结构性存款及理财产品投资金额低于上年同期，但收到环球片单投资回款及联营企业股权处置款[2] - 年初至报告期末筹资活动产生现金净流出7.21亿元，同比减少71.21%，主要系公司分配股利支付的现金较上年同期减少[3] 股东情况 - 报告期末公司普通股股东总数为173,010户，前10名股东中完美世界控股集团持股22.32%，池宇峰持股7.69%[4] 其他 - 公司自2023年1月1日起执行新会计准则，对期初财务报表进行了相应调整[18] - 公司第三季度报告未经审计[19]

证券代码:002624 证券简称:完美世界 完美世界股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |----------------|---------------|-------------| | | □特定对象调研 | □分析师会议 | | 投资者关系活动 | □媒体采访 □ | 业绩说明会 | | 类别 | □新闻发布会 □ | 路演活动 | □现场参观 √其他(线上会议及线下策略会) 参与单位名称:Citi、Goldman Sachs、HSBC、Jefferies、JP Morgan、Morgan Stanley、UBS、 德邦证券、东北证券、东方证券、东吴证券、广发证券、国海证券、国金证券、国盛证券、 国元证券、海通证券、华创证券、华泰证券、开源证券、民生证券、上海证券、申万宏源 证券、首创证券、天风证券、西部证券、西南证券、信达证券、银河证券、长城证券、长 江证券、招商证券、浙商证券、中金公司、中泰证券、中信建投证券、中信证券、中银证 券、Anatole Investment、Artisan Partners、Brilliance Asset Management、G ...

财务表现 - 完美世界股份有限公司2023年上半年度营业收入为445.99亿元，同比增长13.68%[11] - 归属于上市公司股东的净利润为3.80亿元，同比下降66.60%[11] - 经营活动产生的现金流量净额为3.20亿元，同比下降23.36%[11] - 公司总资产为1473.66亿元，较上年末下降5.75%[11] - 归属于上市公司股东的净资产为889.95亿元，较上年末下降2.83%[11] 业务发展 - 完美世界是一家全球性的文化娱乐产业集团，主要从事网络游戏研发、发行及运营业务，同时布局影视剧制作、发行等业务[17] - 公司持续进行多元化布局，在电竞业务领域保持领先地位，是全球顶级电竞大作《DOTA2》及《CS:GO》在中国大陆地区的独家运营商[17] - 公司游戏产品《幻塔》在全球多地上线并取得良好成绩，成为公司首款覆盖移动、PC、主机三端的全球化产品[23] - 公司通过立体化营销模式，多维度探索创新发行与营销边界，有效提升品牌价值[24] 技术与创新 - 公司以技术为立身之本，在PC端游、移动游戏、主机游戏、云游戏等领域多点布局，构建完善的研发体系与深厚的技术储备[20] - 公司组建相关赛事和数据团队，全力支持杭州亚运会电竞比赛项目[30] - 公司在前沿科技应用领域积极布局，AI技术已应用于多个游戏开发环节[30] - 公司将持续探索AI技术在游戏研发、发行及运营中的更多应用场景[30] 市场拓展 - 公司在积极开拓游戏出海市场，全球发行及全球流量运营模式积极整合[29] - 2023年8月，《幻塔》主机版本正式上线国际市场，连续多日稳居新游畅销榜前五[29] 社会责任 - 完美世界于2021年启动“植得·完美”系列环保项目，旨在通过植树造林的方式，保护、修复森林，提高陆地生态系统的碳汇强度[58] - 完美世界积极响应国家乡村振兴战略，通过开展奖学金资助、物资捐助等系列帮扶措施，努力实现“确保包容和公平的优质教育”的可持续发展目标[61] - 完美世界员工公益基金携手员工读书俱乐部，启动“有爱才完美—线上阅读营”活动，通过讲师与学生线上“共读”一本书的模式，以阅读助力乡村教育振兴[62]

财务表现 - 完美世界2023年第一季度营业收入为19.03亿元，同比下降10.55%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.41亿元，同比下降71.28%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.55亿元，同比下降276.91%[2] - 公司游戏业务净利润同比下降37.58%，主要受《幻塔》游戏流水下滑影响[11] - 经营活动净现金流出为-1.55亿元，主要受游戏生命周期影响，游戏流水下滑影响[12] - 投资活动净现金流入为4.43亿元，主要受理财产品、结构性存款投资减少影响[12] - 完美世界股份有限公司2023年第一季度营业总收入为190.37亿元，较上期212.83亿元有所下降[20] - 完美世界股份有限公司2023年第一季度营业总成本为167.30亿元，较上期173.84亿元有所下降[20] - 完美世界股份有限公司2023年第一季度营业利润为24.99亿元，较上期87.58亿元有所下降[21] - 完美世界股份有限公司2023年第一季度净利润为23.31亿元，较上期83.09亿元有所下降[21] - 完美世界股份有限公司2023年第一季度综合收益总额为19.73亿元，较上期80.04亿元有所下降[22] - 完美世界股份有限公司2023年第一季度基本每股收益为0.13元，较上期0.44元有所下降[22] 财务政策 - 公司自2023年1月1日起执行《企业会计准则解释第16号》，调整上年末递延所得税资产及递延所得税负债[3] 股东情况 - 完美世界股份有限公司报告期末普通股股东总数为139,597股，其中前十名股东持股情况中，完美世界控股集团有限公司持股比例为22.37%[13] - 香港中央结算有限公司持有的股份比例为12.07%，池宇峰持有的股份比例为7.69%[14] 资产情况 - 公司流动资产合计为6,831,222,387.60元，其中货币资金为3,225,006,349.06元，应收账款为1,127,484,945.30元，存货为1,427,364,199.83元[18] - 公司非流动资产合计为9,288,683,663.23元，其中长期股权投资为2,526,331,806.52元，其他非流动金融资产为1,481,908,033.86元[19] 现金流情况 - 完美世界股份有限公司2023年第一季度经营活动现金流出小计为20.72亿和23.31亿[23] - 完美世界股份有限公司2023年第一季度投资活动现金流入小计为8.34亿和13.42亿[23] - 完美世界股份有限公司2023年第一季度筹资活动现金流入小计为2.49亿和1.05亿[23]