游戏板块整体表现 - 11月10日游戏板块整体下跌0.98%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 板块内个股表现分化，名臣健康领涨，涨幅为6.50%，ST华通领跌，跌幅为-3.72% [1][2] - 从资金流向看，游戏板块主力资金净流出6.46亿元，而游资和散户资金分别净流入2.88亿元和3.58亿元 [2] 游戏板块个股涨跌 - 涨幅居前的个股包括名臣健康（涨6.50%，收盘价19.50元，成交额2.59亿元）、文投控股（涨2.76%，收盘价2.61元，成交额1.56亿元）和富春股份（涨2.71%，收盘价6.81元，成交额2.11亿元） [1] - 跌幅居前的个股包括ST华通（跌-3.72%，收盘价17.61元，成交额20.93亿元）、信英网络（跌-2.17%，收盘价22.50元，成交额9.57亿元）和巨人网络（跌-1.63%，收盘价35.50元，成交额10.34亿元） [2] 游戏板块个股资金流向 - 主力资金净流入居前的个股为星辉娱乐（净流入4753.80万元，净占比9.46%）、富春股份（净流入3580.91万元，净占比16.94%）和名臣健康（净流入3078.87万元，净占比11.88%） [3] - 昆仑万维主力资金净流入3051.16万元，但净占比仅为1.40%，同时游资净流入1930.16万元 [3] - 星辉娱乐、富春股份和名臣健康在获得主力资金流入的同时，均出现散户资金大幅净流出，净流出额分别为5673.49万元、2561.73万元和3639.62万元 [3] 相关ETF表现 - 游戏ETF（159869）近五日上涨2.11%，市盈率为36.90倍，最新份额增加1.1亿份至78.3亿份，但主力资金净流出1.1亿元，估值分位为54.52% [5] - 作为对比，食品饮料ETF（515170）近五日下跌-1.38%，市盈率为20.59倍，份额减少6600万份，主力资金净流出138.5万元 [5] - 科创50ETF（588000）和云计算50ETF（516630）近五日分别下跌-0.06%和-1.68%，主力资金分别净流出2.8亿元和182.1万元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对传媒行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [1] - 报告核心观点是坚定布局游戏、AI漫剧及AI广告等高景气赛道 [3] - 报告认为游戏行业景气上行，出海、老游运营及新游上线是主要驱动力，建议重点配置相关公司 [3] - 报告指出全球科技巨头加码AI投入，国产模型能力迭代将加速AI应用商业化，建议继续布局AI漫剧和AI广告赛道 [3] 行业数据综述 - 游戏方面，《三角洲行动》位列内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》位列内地iOS游戏畅销榜第一 [9] - 游戏预约方面，《望月》为TapTap安卓预约榜第一，《粒粒的小人国》为iOS预约榜第一 [9] - 电影方面，《铁血战士：杀戮之地》以0.36亿元周票房获得冠军 [22] 行业新闻综述：AIGC - 腾讯优图实验室自研的AI搜索算法D-Search在Mind2Web2榜单上获得全球第一 [25] - 腾讯微信AI团队提出连续自回归语言模型CALM，据称可将大模型训练计算量减少44%，推理计算量减少34% [25] - Kimi发布并开源Kimi K2 Thinking模型，在多项基准测试中达到SOTA水平 [25][26] - 昆仑万维推出AI视频创作平台SkyReels，整合多模态工具并提供多种创作模板 [27] - 爱奇艺宣布AI已全面重构影视制作流程，可在30分钟内完成百万字小说剧本提炼 [28] - OpenAI旗下ChatGPT月活跃用户达7.69亿，加上网站用户已超过10亿月活 [28] 行业新闻综述：游戏 - 2025年10月共32个中国手游发行商入围全球收入榜TOP100，合计吸金20.1亿美元，同比增长5.2% [29] - 心动公司10月全球收入环比大增30%，收入榜排名提升至第22位，其中《火炬之光：无限》月收入大增632% [3] - 世纪华通旗下点点互动10月收入环比增长6% [3] - 哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》官宣销量突破300万份 [3] - 盛趣游戏《大航海时代：起源》定档11月21日开启国服首测 [3][30] 行业新闻综述：影视 - 10月漫剧单月播放增量约61.46亿，每周稳定上新超1000部，市场保持高增速 [31] - 综艺节目《声鸣远扬2025》总决赛嘉宾阵容包括殷秀梅、那英、华晨宇 [31] 公告总结 - ST华通发布关于申请撤销其他风险警示的公告 [32] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第45周上涨0.16%，表现居于市场下游 [33] - 子板块中，影视板块表现最好，周涨幅达5.14%，互联网板块表现较弱，周跌幅为1.88% [33] - 个股方面，A股中国电影周涨幅最大达26.76%，美股新氧周涨幅最大达53.61%，港股猫眼娱乐周涨幅最大达10.84% [33][37][39] 受益标的 - 报告列出了重点推荐及受益的公司列表，涵盖游戏、AI应用、IP、影视等多个板块 [40]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但建议重点关注云厂商和超预期标的 [3] 报告核心观点 - 市场对AI科技类公司存在分歧，一方面相信科技迭代能力，另一方面担心估值泡沫，但报告认为科技龙头估值尚未出现明显溢价，产业投入尚处于中期阶段，AI基建依然不足且下游应用正在开启 [3] - 微软、Google、Meta等资本开支大厂的自由现金流依旧强劲，静态估值和现金流没有压力，建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现 [3] - 建议关注腾讯、京东、百度、阿里等中概龙头陆续的三季报 [3] - 对PDD、博彩行业持续配置价值看高，二梯队互联网垂直赛道注重成长性和良好市场格局，建议关注互联网医疗平台 [3] - 对耀才等交易平台资产持续看多，关注Coinbase的超级应用逻辑，对瑞幸咖啡的看多逻辑不变 [3] - 加密货币和虚拟资产在全球流动性压力和四年周期尾声冲击下短期难涨，但注意回调后的抄底机会，其稀缺逻辑和传统金融配置逻辑中长期是重大支持 [3] 行业情况跟踪总结 教育 - 行业景气略有承压，中国教育指数在2025年11月3日-11月7日期间下跌3.59% [11] - 维持行业供需关系重新平衡，中小机构供给增加，龙头阿尔法能力趋稳的判断，但机构表现存在分化，好未来成长性凸显 [5] - 粉笔股价上涨8.57%，新东方股价下跌10.36% [11] 奢侈品与博彩 - 景气度与宏观经济高度挂钩，澳门业务好于预期，银河娱乐、新濠、永利披露的Q3业绩均超预期 [5] - 国务院公布2026年放假安排，春节放假调休共9天，为史上最长春节连休，澳门旅游或将受益 [5] - 标普全球高端消费品指数跌0.63%，MSCI欧洲奢侈品和服装纺织指数跌2.27%，中华博彩指数涨1.40% [19] - 金沙中国美高梅中国股价上涨6.18% [19] 咖啡茶饮 - 咖啡行业高景气维持，具备β性红利，人均咖啡消费量仍有提升潜力 [5] - 茶饮行业略有承压，短期外卖平台活动补贴力度下滑，行业迎来淡季，供给呈净增加状态，行业竞争激烈 [5] - 对于星巴克中国新增战略伙伴，报告认为并未改变产品/门店成本/运营模式等本质 [5] - 瑞幸咖啡周度新开门店257家，其中一二线城市开店占83%，三线及以下城市开店占17% [40] 电商与互联网 - 行业略有承压，双十一大促周期表现平淡，头部平台加码近场电商即时零售 [5] - 10月以来，平台外卖补贴大幅收缩，外卖订单量已有所下滑 [5] - 恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-1.90% [35] - 唯品会股价上涨6.69%，腾讯控股上涨0.79%，拼多多上涨0.67% [35] 流媒体平台 - 音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注音乐订阅平台 [5] - Spotify发布Q3财报，业绩超预期，总营收42.7亿欧元，同比增长7%，归母净利润近9亿欧元，同比增长200% [42] - 月活跃用户MAU达7.13亿，同比增长11%，其中高级订阅者2.81亿，同比增长12% [42] 虚拟资产与互联网券商 - 无增量叙事，叠加Balancer被盗，币价波动 [5] - 截至11月7日，全球加密货币市值为34615亿美元，较上期下跌6.95% [43] - 比特币和以太币价格分别达到103396美元和3434.35美元，分别较上期末下跌5.6%和10.7% [43] - Robinhood发布Q3财报，业绩超预期，总营收12.7亿美元，同比增长100%，净利润5.6亿美元，同比增长271% [60] 汽车服务 - 2025年10月汽车后市场产值同比下滑4%，环比下滑3%，进厂台次同比下滑2%，环比增长3% [61] - 传统燃油车进厂台次同比下滑4%，环比增长3%，新能源车进厂台次同比增长24%，环比增长4% [61] O2O与互联网医疗 - 蚂蚁集团原"数字医疗健康事业部"正式升级为"健康事业群"，加速推动医疗健康业务成为战略支柱板块，建议关注互联网医疗 [5] - 京东健康与西北纪念医院、南加州大学凯克医学达成合作，深化"直联直送"一站式服务模式 [68] AI与云 - 海外AI概念股过去一年累计涨幅巨大，市场担忧AI估值泡沫及投入回报，海外头部AI云厂商表现出现分化，关注国内云厂商三季报表现 [5] - 阿里巴巴CEO吴泳铭表示正在建设超大规模AI基础设施，加大投入打造超级AI云 [72] - 月之暗面发布并开源Kimi k2 thinking模型，具备通用Agentic能力和推理能力 [72] - 谷歌宣布将在未来几周全面上市其最强AI芯片Ironwood，与TPU v5p相比峰值性能提升至10倍 [72] 传媒与游戏 - 游戏需求依然旺盛，短期缺乏新游释放，关注重点游戏测试及上线进展及因此带动的相关公司流水增长 [3] - 申万一级传媒指数微涨0.1570%，影视院线板块涨幅最大，数字媒体板块跌幅最大 [73] - 巨人网络股价上涨2.85%，心动公司上涨2.82%，网易-S上涨0.92% [73] - 《逆水寒手游》国际服在海外正式上线，在日本、泰国、马来西亚等国问鼎免费榜首 [78] - 《我的世界》全球销量达到3.5亿份，在一年半的时间里卖出5000万份 [81]

市场整体表现 - 11月7日游戏板块整体下跌0.97%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 游戏板块出现显著资金流出，当日主力资金净流出9.99亿元，而游资资金净流入2.39亿元，散户资金净流入7.6亿元 [2] 个股价格表现 - 三七互娱领跌游戏板块，跌幅达3.42%，收盘价为22.00元，成交额为15.42亿元 [2] - 完美世界跌幅为2.85%，收盘价16.01元，成交额6.87亿元 [2] - 部分个股逆势上涨，ST华道上涨2.01%，收盘价18.29元，成交额18.00亿元 [1] - 名臣健康上涨1.61%，收盘价18.31元，成交额1.38亿元 [1] 个股资金流向 - ST华通获得主力资金净流入1.47亿元，主力净占比8.16% [3] - 游族网络主力净流入767.09万元，主力净占比2.49% [3] - *ST大晟主力资金净流出812.36万元，主力净流出占比高达26.52% [3] 相关ETF表现 - 游戏ETF（159869）近五日下跌1.49%，市盈率为36.98倍，最新份额77.2亿份，减少5600万份，主力资金净流出5109.3万元 [5] - 食品饮料ETF（515170）近五日跌幅较小为0.17%，市盈率20.59倍，估值分位20.64% [5] - 科创50ETF（588000）近五日下跌1.69%，但份额增加8550万份，主力资金净流入11.2亿元 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [2] 核心观点 - 传媒行业2025年三季度业绩增长显著，营收创历史新高，利润同比大幅回升 [5][8] - 公募基金连续三个季度大幅增持传媒板块，2025年第三季度持仓规模及配置比例均创近五年新高 [5][8] - 子板块分化明显，游戏板块景气度高、基本面优异，是推动行业增长的主要动力；影视板块随暑期档回暖；出版板块具防御性价值；广告营销板块头部公司增长稳健 [5][8] 三季度业绩综述 - 2025年前三季度传媒板块总体营业收入为4160.65亿元，同比增长4.98%，归母净利润328.91亿元，同比增长40.23% [13] - 2025年第三季度单季度营业收入1431.78亿元，同比增长8.41%，归母净利润106.17亿元，同比增长44.74%，营收规模达历年同期最高水平 [13] - 盈利能力提升，前三季度毛利率为31.27%，同比提升1.42个百分点，归母净利率为7.91%，同比提升1.99个百分点 [24] - 主要费用率保持稳定，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.77%、6.98%、3.07% [24] 子板块业绩分析 - **游戏板块**：2025年前三季度营业收入747.88亿元，同比增长25.92%，归母净利润134.75亿元，同比增长82.32%；第三季度归母净利润52.56亿元，同比增长95.98%，业绩成长性强劲 [30][32] - **影视板块**：2025年前三季度归母净利润18.26亿元，同比大幅增长482.33%，第三季度实现扭亏为盈，归母净利润为1.02亿元，业绩波动较大 [30][50] - **广告营销板块**：2025年前三季度营业收入1581.70亿元，同比增长4.25%，创历年同期新高；归母净利润57.16亿元，同比增长15.28% [68][74] - **出版板块**：2025年前三季度营业收入976.00亿元，同比减少7.10%，但归母净利润114.21亿元，同比增长15.43%，利润增长主要受所得税政策影响 [80][86] 基金持仓变动 - 2025年第三季度公募基金对传媒板块重仓持股总市值达593.94亿元，环比第二季度增加230.53亿元，增幅达63.43%，配置比例升至1.78%，环比提升0.38个百分点 [95] - 基金配置由低配转为超配，超配比例约为0.18% [95][97] - 游戏板块是加仓重点，重仓市值435.46亿元，环比大幅增加220.43亿元，占传媒板块重仓总市值的73.32%，超配比例高达36.79% [8][95][101] - 基金持仓集中度高，前十大重仓股合计市值541.46亿元，占板块重仓总市值的91.16%，巨人网络、ST华通、分众传媒、恺英网络位列前四 [106][107][110] 投资建议 - 建议关注四条主线：产业景气度高的游戏与IP衍生品产业；技术迭代、应用空间广阔的AI应用与内容产业；具备防御性价值的低估值、高股息国有教育出版公司；受益于经济好转、竞争格局优化的梯媒龙头 [5][120] - 建议关注个股包括：吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界、光线传媒、万达电影、中原传媒、分众传媒 [5][120]

公司荣誉与战略 - 公司于2025年GTC全球流量大会上获选“年度优秀出海游戏厂商”称号 [1] - 公司秉持“产品精品化、出海全球化”的国际化战略，持续优化全球化发行与运营体系 [1] - 公司旗下苏州幻塔网络科技有限公司被评定为2025—2026年度国家文化出口重点企业 [2] 电竞赛事运营 - 公司2024年主办的上海Major赛事规模创历届之最，决赛门票10秒售罄，半决赛门票25秒售罄，线下观众超7万人，海外观众近万人 [1] - 公司2025年第四次举办反恐精英亚洲邀请赛（CAC），赛事规模全面升级，16支队伍争夺100万美元奖金 [1] - 公司将于明年8月举办DOTA2国际邀请赛，这是该顶级赛事第二次来到中国 [1] 游戏产品表现 - 端游产品《完美世界国际版》已运营近20年，是早期出海标杆之作 [2] - 新产品《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）于2025年6月底至7月初登陆日本、欧美、东南亚等市场，空降35个国家及地区iOS游戏免费榜Top 1，日服取得iOS总畅销榜Top 4、游戏畅销榜Top 2的成绩 [2] - 在研产品《异环》已完成国内二测与海外首测，并亮相2025年德国科隆游戏展与东京电玩展，未来计划全平台登陆全球市场 [2] 行业活动背景 - GTC全球流量大会已成功举办9届，2025年“鲸鸣奖”共设置9个奖项，覆盖游戏、AI、跨境电商等多个领域 [3] - 2025年“鲸鸣奖”有83家获奖企业从近1000家报名企业中脱颖而出 [3]

财务业绩表现 - 公司25Q3实现营收17.26亿元，同比增长31.45% [1] - 公司25Q3实现归母净利润1.62亿元，同比扭亏为盈 [1] - 影视业务前三季度实现营业收入9.2亿元，同比增长433% [1] 游戏业务发展 - 端游《诛仙世界》计划于2024年12月上线 [1] - 手游《诛仙2》计划于2025年8月初公测 [1] - 手游《女神异闻录：夜幕魅影》计划于2025年6月底至7月初登陆日本、欧美等海外市场 [1] - 电竞业务收入较上年同期增加，延续增长趋势 [1] 未来产品预期 - 对比《幻塔》首月流水5亿元和首年流水30亿元 [1] - 新游戏《异环》因更加优秀的品质和题材，其流水表现有望超越《幻塔》 [1] - 中性假设下，若如期上线，《异环》有望为公司2026年带来约14亿元利润增量 [1] 估值水平 - 公司当前股价对应市盈率分别为50倍、19倍和18倍 [1]

华夏基金调研活动概览 - 华夏基金近期调研了2家上市公司：安集科技和完美世界 [1] - 安集科技调研形式为业绩说明会 [1] - 完美世界调研形式为线上及线下会议 [1] 安集科技调研核心信息 - 公司主要客户为晶圆制造及先进封装领域Fab厂 整体处于健康发展区间 产能扩展积极 [1] - 对下游市场需求持谨慎乐观态度 AI驱动的DRAM需求成为存储板块重要推动力 [1] - 全球尤其是中国存储产业在技术研发和产能扩建方面保持活跃 [1] - 公司核心战略为立足中国 面向全球 海外布局稳步推进 [1] - 研发费用增长源于研发项目数量多 活动频繁及股份支付费用摊销增加 [1] - 宁波安集小额定增募集资金项目建设进度已超过80% 预计将按期完成结项 [1] - 公司将统筹管理各产品线毛利率 以保持综合毛利率在健康 可持续的水平 [1] - 公司业务趋势预期稳定 预计第四季度及后续期间将继续按正常节奏推进 [1] 完美世界调研核心信息 - 公司高度重视老游戏的长线运营与价值深耕 通过内容迭代和精细化运营保持产品活力 [2] - 海外发行方面 依托《幻塔》《女神异闻录夜幕魅影》等项目提升自主发行能力 [2] - 新游戏《异环》将于PC 移动 主机端全球上线 已在国内完成二测 海外首测 并亮相2025科隆展与东京电玩展 新一轮测试筹备中 [2] - 电竞业务稳健发展 2025反恐精英亚洲邀请赛成功举办 2026年DOTA2国际邀请赛将落地上海 [2] - 影视业务坚持提质减量 控制投入规模 加码短剧赛道 [2] - 今年前九个月经营活动现金净流入88,889.71万元 同比由负转正 得益于游戏收入增长及降本增效 [2] 华夏基金公司概况 - 华夏基金成立于1998年 资产管理规模(全部公募基金)为21058.32亿元 排名2/211 [3] - 资产管理规模(非货币公募基金)为12613.35亿元 排名2/211 [3] - 管理公募基金数938只 排名1/211 旗下公募基金经理137人 排名1/211 [3] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为华夏数字产业混合A 最新单位净值为2.36 近一年增长109.95% [3] - 旗下最新募集公募基金产品为华夏中证电网设备主题ETF发起式联接A 类型为指数型-股票 集中认购期2025年10月27日至2025年11月21日 [3] 相关ETF产品数据 - 食品饮料ETF(515170) 近五日涨跌-0.17% 市盈率20.59倍 最新份额107.5亿份 减少8250.0万份 主力资金净流入1036.0万元 估值分位20.64% [5] - 游戏ETF(159869) 近五日涨跌-1.49% 市盈率36.98倍 最新份额77.2亿份 减少5600.0万份 主力资金净流出5109.3万元 估值分位54.81% [5] - 科创50ETF(588000) 近五日涨跌-1.69% 市盈率163.69倍 最新份额500.6亿份 增加8550.0万份 主力资金净流入11.2亿元 估值分位96.65% [5] - 云计算50ETF(516630) 近五日涨跌-1.46% 市盈率94.20倍 最新份额3.1亿份 增加0.0份 主力资金净流入261.0万元 估值分位80.68% [5][6]

完美世界调研核心观点 - 公司高度重视老游戏长线运营与价值深耕，通过内容迭代和精细化运营保持产品活力[1] - 海外发行依托《幻塔》《女神异闻录夜幕魅影》提升自主发行能力，《异环》将全球上线，已完成国内二测及海外首测[1] - 电竞业务稳健发展，成功举办2025反恐精英亚洲邀请赛，2026年DOTA2国际邀请赛将落地上海[1] - 影视业务坚持提质减量，控制投入规模并加码短剧赛道[1] - 今年前九个月经营活动现金净流入88,889.71万元，同比由负转正，得益于游戏收入增长及降本增效[1] 映翰通调研核心观点 - 公司加大软件开发及平台服务投入，逐步提升软件及服务收入占比[2] - 海外业务贡献超55%收入，建有加拿大生产基地，形成中国研发、海外生产、区域备货体系[2] - 智能零售与电力AI已规模化应用，工业与车载AI处于推广阶段[2] - 前三季度毛利率下滑主因低毛利的智能售货系统收入增长，未来将推SaaS和AI算法订阅模式[2] - 车载业务前三季度营收约7400万元，同比增长187%[2] - IWOS市占率约40%，正推进多款新产品试点与推广[2] 中邮基金概况 - 资产管理规模758.17亿元，排名73/211，非货币公募基金规模718.76亿元，排名59/211[2] - 管理公募基金数104只，排名72/211，旗下公募基金经理23人，排名61/211[2] - 旗下最近一年表现最佳基金产品为中邮健康文娱灵活配置混合A，最新单位净值3.88，近一年增长90.44%[2] 相关ETF市场数据 - 食品饮料ETF近五日跌0.17%，市盈率20.59倍，最新份额107.5亿份，减少8250万份，主力资金净流入1036万元，估值分位20.64%[5] - 游戏ETF近五日跌1.49%，市盈率36.98倍，最新份额77.2亿份，减少5600万份，主力资金净流出5109.3万元，估值分位54.81%[5] - 科创50ETF近五日跌1.69%，市盈率163.69倍，最新份额500.6亿份，增加8550万份，主力资金净流入11.2亿元，估值分位96.65%[5] - 云计算50ETF近五日跌1.46%，市盈率94.20倍，最新份额3.1亿份，主力资金净流入261万元，估值分位80.68%[5][6]

公司业务运营 - 公司高度重视老游戏的长线运营与价值深耕，通过内容迭代和精细化运营使《完美世界经典版》等产品持续保持活力 [1] - 海外发行方面，依托《幻塔》《女神异闻录夜幕魅影》等项目提升自主发行能力，《异环》将于PC、移动、主机端全球上线，已在国内完成二测、海外首测，并亮相2025科隆展与东京电玩展，新一轮测试筹备中 [1] - 电竞业务稳健发展，2025反恐精英亚洲邀请赛成功举办，2026年DOTA2国际邀请赛将落地上海 [1] - 影视业务坚持提质减量，控制投入规模，加码短剧赛道 [1] 公司财务状况 - 今年前九个月经营活动现金净流入88,889.71万元，同比由负转正，得益于游戏收入增长及降本增效 [1] 投资机构概况 - 信达澳亚基金近期对1家上市公司完美世界进行了调研，参与公司线上及线下会议 [1] - 信达澳亚基金资产管理规模（全部公募基金）为1100.43亿元，资产管理规模（非货币公募基金）为643.67亿元 [2] - 信达澳亚基金管理公募基金数186只，旗下公募基金经理38人 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为信澳业绩驱动混合A，最新单位净值为1.64，近一年增长135.44% [2] - 旗下最新募集公募基金产品为信澳高端装备混合A，类型为混合型-偏股，集中认购期2025年10月27日至2025年11月7日 [2]