收入和利润（同比环比） - 营业收入36.91亿元人民币，同比增长33.74%[21] - 归属于上市公司股东的净利润5.03亿元人民币，同比增长384.52%[21] - 扣除非经常性损益的净利润3.18亿元人民币，同比增长235.12%[21] - 基本每股收益0.27元/股，同比增长400.00%[21] - 加权平均净资产收益率7.22%，同比上升9.26个百分点[21] - 公司营业收入369,099.26万元，较上年同期上升33.74%[45] - 归属于上市公司股东的净利润50,320.53万元，较上年同期扭亏为盈[45] - 公司扣除非经常性损益后净利润31,808.28万元，实现扭亏为盈[45] - 营业收入同比增长33.74%至36.91亿元，主要因游戏及影视业务收入提升[74] - 营业总收入同比增长33.7%至36.91亿元，较去年同期的27.60亿元增长9.31亿元[159] - 营业利润大幅增长432.1%至7.04亿元，去年同期为1.32亿元[159] - 净利润实现扭亏为盈，达到5.07亿元，去年同期亏损1.22亿元[159] - 基本每股收益为0.27元，去年同期为-0.09元[160] 成本和费用（同比环比） - 营业成本同比增长64.93%至15.99亿元，增速超过收入导致综合毛利率下降[74] - 销售费用同比下降34.89%至3.30亿元，因市场及发行费用减少[74] - 研发费用保持稳定为9.42亿元，同比微降0.95%[74] - 研发费用为9.42亿元，同比下降0.9%，占营业收入比重为25.5%[159] - 销售费用同比下降34.9%至3.30亿元，去年同期为5.07亿元[159] - 支付的各项税费增长42.6%，从1.267亿元增至1.806亿元[165] - 支付给职工的现金减少29.9%，从16.763亿元降至11.756亿元[165] 游戏业务表现 - 游戏业务营业收入290,612.53万元，较上年同期上升9.67%[46] - 游戏业务收入同比增长9.67%至29.06亿元，其中PC端游戏增长但移动游戏收入下滑[74] - PC端游戏收入同比增长70.51%至18.52亿元，移动游戏收入同比下降33.04%至9.68亿元[75] - 2024年12月新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》正式上线[30] - 轻科幻开放世界游戏《幻塔》于2021年12月公测，获TGA 2022年最佳移动游戏提名[30] - 《女神异闻录：夜幕魅影》于2024年4月国内公测，2025年6月底至7月初登陆日本、欧美及东南亚等海外区域[31] - 2025年8月公测的《诛仙2》手游采用华为AI超帧与AI超分方案，实现性能、画质和能效三重提升[33] - 《女神异闻录：夜幕魅影》公测首日空降日本及欧美多地iOS游戏免费榜榜首并冲入日本iOS畅销榜TOP3[51] - 《诛仙2》于2025年8月7日国内公测首日登顶iOS游戏免费榜榜首[54] - 《异环》海外测试声量达到18.6亿[57] - 游戏《异环》国内二测期间参与测试招募用户人数远超百万，全网话题热度超10亿[42] - 《完美世界经典版》端游自2005年11月上线运营近20年[50] - 《异环》基于虚幻引擎5.5版本开发并于2025年6月底开启国内二测[57] - 公司已完成涵盖PC端游、移动游戏、主机游戏、云游戏及小程序游戏的全平台研发体系建设[32] - 公司已完成涵盖PC端游、移动游戏、主机游戏、云游戏及小程序游戏的全平台研发体系建设[67] - 《诛仙2》手游使用华为AI超帧与AI超分方案实现性能画质和能效三重提升[68] 影视业务表现 - 影视业务营业收入76,733.12万元，较上年同期大幅上升756.35%[47] - 影视业务归属于上市公司股东的净利润约4,172.19万元[47] - 影视业务收入同比大幅增长756.35%至7.67亿元，多部剧集播出确认收入[74] - 影视业务收入同比大幅增长756.35%，但毛利率同比下降16.79个百分点至11.05%[76] - 短剧《夫妻的春节》播放量突破5亿，为2025年全网首个观看人数破亿的微短剧[38] - 短剧《夫妻的春节》播放量突破5亿次，为2025年首个破亿微短剧[71] - 公司累计参与创作及发行影视作品超300部，荣获权威奖项逾500项[29] 电竞业务表现 - 公司电竞业务主办2024反恐精英世界锦标赛（上海Major），结合VR全息观赛及XR实时沙盘技术[34] - 公司构建覆盖大众赛事、职业联赛、国际赛事的立体化电竞体系，包括PNL、PWC、CAC及CS Major等多层级赛事[37] - 2019年协助举办《DOTA2》国际邀请赛（Ti9），2024年主办反恐精英世界锦标赛（上海Major）[37] - 电竞业务中文音乐盒《花脸》和《诶嘿》获全球100多个国家和地区逾4000万用户喜爱[43] - 电竞业务流水在报告期内同比增长[66] - 公司2025年10月将举办世界级赛事CS亚洲邀请赛CAC 2025[63] 地区市场表现 - 境内收入同比增长41.44%至35.07亿元（占比95.02%），境外收入同比下降34.43%至1.84亿元[75][77] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额5.02亿元人民币，同比增长422.91%[21] - 经营活动现金流量净额同比转正增长422.91%至5.02亿元，主要来自游戏业务收入增长[74] - 投资活动现金流量净额同比下降73.94%至2.59亿元，因上年同期处置影视资产收款较高[74] - 经营活动现金流入减少7.5%至36.02亿元，去年同期为38.92亿元[164] - 购买商品接受劳务支付的现金下降21.2%至16.32亿元[164] - 经营活动产生的现金流量净额从-1.555亿元改善至5.022亿元，实现扭亏为盈[165] - 投资活动产生的现金流量净额同比下降73.9%，从9.941亿元降至2.591亿元[165] - 筹资活动现金流出减少29.2%，从10.860亿元降至7.690亿元[165] - 母公司经营活动现金流量净额增长83.7%，从4749万元增至8725万元[166][167] - 母公司投资活动现金流量净额下降73.8%，从6.422亿元降至1.680亿元[167] - 母公司筹资活动现金流出减少51.9%，从10.677亿元降至5.137亿元[167] - 期末现金及现金等价物余额增长5.1%，从31.239亿元增至32.843亿元[165] - 母公司期末现金余额下降62.6%，从1.053亿元降至3936万元[167] 资产和负债变化 - 总资产111.48亿元人民币，较上年度末下降1.91%[21] - 归属于上市公司股东的净资产69.14亿元人民币，较上年度末增长2.39%[21] - 货币资金增加1.7亿元至32.87亿元，占总资产比例29.49%[80] - 存货减少4.67亿元至13.28亿元，主要因影视作品结转成本[80] - 合同负债减少3亿元至21.52亿元，主要因影视预收款减少[80] - 开发支出增加660万元至7800万元，主要因游戏研发资本化[81] - 其他应付款增加2.01亿元至4.04亿元，主要因员工持股计划认购款[81] - 非流动资产总额从492.20亿元减少至486.67亿元，下降1.1%[153] - 长期股权投资从13.55亿元略降至13.49亿元，减少0.5%[153] - 其他权益工具投资从1.30亿元大幅增长至1.92亿元，增幅47.8%[153] - 开发支出从0.12亿元激增至0.78亿元，增长551.2%[153] - 合同负债从24.53亿元下降至21.52亿元，减少12.3%[153] - 流动负债总额从38.61亿元减少至37.27亿元，下降3.5%[154] - 未分配利润从30.74亿元增长至31.50亿元，增加2.5%[154] - 母公司货币资金从1.11亿元锐减至0.39亿元，下降64.5%[156] - 母公司其他应收款从63.98亿元略降至63.01亿元，减少1.0%[157] - 母公司长期股权投资从33.70亿元微增至33.80亿元，增长0.3%[157] - 货币资金期末余额为3,287,207,510.59元，较期初增加169,865,259.38元[152] - 交易性金融资产期末余额为109,505,031.75元，较期初减少19,698,445.85元[152] - 应收账款期末余额为746,462,372.54元，较期初增加78,284,725.90元[152] - 存货期末余额为1,327,872,609.09元，较期初减少467,340,769.09元[152] - 流动资产合计期末余额为6,281,415,700.13元，较期初减少162,252,588.25元[152] 非经常性损益和投资收益 - 非经常性损益项目金额1.85亿元人民币，主要包含出售乘风工作室处置收益1.72亿元[25][26] - 公司非经常性损益18,512.25万元，主要来自出售工作室及政府补助[45] - 其他收益同比增长135.95%至4362.55万元，主要因政府补贴增加[74] - 公司通过出售乘风工作室获得投资收益1.92亿元，占利润总额27.11%[78] - 投资收益为1.92亿元，同比下降38.6%，去年同期为3.13亿元[159] - 公司出售乘风工作室相关资产交易价格为3,450万美元，贡献净利润12,357.71万元，占净利润总额比例为24.56%[92][93] 投资活动 - 交易性金融资产期初数为129,203,477.60元，期末数为109,505,031.75元，期间出售金额为571,437,163.36元[83] - 其他权益工具投资期初数为130,143,476.48元，期末数为192,302,837.12元，计入权益的累计公允价值变动为-250,902,726.54元[83] - 其他非流动金融资产期初数为888,477,677.24元，期末数为846,166,167.71元，本期购买金额为5,587,278.59元[83] - 报告期投资额为5,587,278.59元，较上年同期374,161,818.19元下降98.51%[86] - 证券投资中知乎-W（02390.HK）本期公允价值变动损益为522,701.01元，期末账面价值为9,229,896.17元[87] - Embracer B投资计入权益的累计公允价值变动为-269,602,580.10元，期末账面价值为89,118,365.00元[87] - Asmodee B投资期末账面价值为103,184,472.12元[87] - 公司投资集中在数字文化创意领域的中小型企业[100] 员工持股和股权激励 - 公司股票期权激励计划授予134人165万股，授予价格29.18元/股[106] - 股票期权激励计划行权价格调整为16.55元/股[107] - 注销8名激励对象未行权的37,460份股票期权[108] - 2023年员工持股计划覆盖399名骨干员工，持有14,650,000股，占公司总股本0.76%[110] - 2025年员工持股计划首次授予433名骨干员工27,128,700股，占公司总股本1.40%[110] - 2021年员工持股计划因业绩考核未达标，公司收回9,370,000股股票[111] - 2025年员工持股计划首次授予部分于2025年6月20日完成非交易过户[111] - 2025年上半年股份支付计入所有者权益金额为13,835,964.67元[170] - 股份支付计入所有者权益的金额为14,059,583.74元[177] - 股份支付计入所有者权益金额为1,968,593.77元[181] 股利政策和所有者权益 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[5] - 公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[105] - 2025年上半年归属于母公司所有者权益合计为6,752,408,376.06元，少数股东权益为117,158,219.75元，所有者权益合计为6,869,566,595.81元[168] - 2025年上半年综合收益总额为566,162,392.00元，其中归属于母公司部分为561,506,253.72元，少数股东部分为4,656,138.28元[168] - 2025年上半年利润分配总额为536,744,241.85元，其中对所有者分配425,917,060.47元，少数股东分配110,827,181.38元[171] - 2025年上半年资本公积减少147,899,254.59元，其他综合收益增加58,301,028.43元[168] - 2025年上半年未分配利润增加75,603,375.20元至3,149,532,828.40元[171] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益合计为8,956,003,510.94元，少数股东权益为468,767,441.29元，所有者权益合计为9,424,770,952.23元[173] - 2024年上半年综合收益总额为-128,440,404.35元，其中归属于母公司部分为-185,975,105.59元，少数股东部分为57,534,701.24元[173] - 2024年上半年未分配利润减少1,043,682,933.94元至5,228,310,444.93元[173] - 2024年上半年资本公积减少151,102,242.66元，其他综合收益减少9,114,899.23元[173] - 对所有者（或股东）的分配金额为866,822,727.58元[175] - 所有者权益合计本期期末余额为8,395,854,977.28元[175] - 本年期初所有者权益合计余额为8,431,435,644.20元[177] - 本期综合收益总额为47,646,019.46元[177] - 利润分配导致所有者权益减少425,917,060.47元[177] - 本期期末所有者权益合计余额为7,971,932,148.01元[179] - 资本公积减少159,523,269.05元[177] - 未分配利润减少475,247,829.93元[177] - 库存股增加175,267,602.79元[177] - 股本总额为1,939,968,404元，与上年期末持平[181][183] - 资本公积从5,224,523,386.70元减少至5,071,425,402.18元，下降153,097,984.52元（降幅2.93%）[181][183] - 库存股减少117,123,146.30元，从505,370,403.76元降至388,247,257.46元（降幅23.18%）[181][183] - 未分配利润减少966,172,253.58元，从2,144,336,646.68元降至1,178,164,393.10元（降幅45.05%）[181][183] - 所有者权益合计减少1,002,147,091.80元，从9,522,112,823.78元降至8,519,965,731.98元（降幅10.52%）[181][183] - 综合收益总额为负99,349,526.00极元[181] - 对所有者（或股东）的分配减少866,822,727.58元[181] - 公司累计发行股本总数1,939,968,404股，注册资本1,939,968,404元[186] 关联交易 - 与控股股东完美世界控股集团的房屋租赁关联交易金额为863.07万元，占同类交易比例68.36%[122] - 向完美世界控股集团提供办公系统及物业管理服务关联交易金额454.91万元，占同类交易比例99.53%[122] - 向关联方祖龙娱乐提供授权服务关联交易金额363.06万元，占同类交易比例2.42%[122] - 日常经营关联交易总额为1,681.04万元，获批总额度为3,900万元[122] - 其中关联方租赁收益达886.75万元[132] 租赁活动 - 公司及子公司租入办公场所产生租赁费用5,319.41万元[132] - 子公司退租产生使用权资产处置损失11.44万元[132] - 租出/转租办公场所获得租赁收益1,262.47万元[132] 股权结构 - 有限售条件股份数量112,235,363股，占总股本比例

市场整体表现 - A股三大指数集体低开 沪指跌0.36% 深成指跌0.09% 创业板指跌0.69% 全市场超2800只个股下跌 [1] 游戏行业 - 游戏股逆势走强 三七互娱涨停 恺英网络、完美世界、巨人网络等跟涨 [2] - 国家新闻出版署公布2025年8月游戏版号审批结果 共166款国产网络游戏和7款进口网络游戏获批 单月总量达173款刷新年内新高 [2] 芯片行业 - 芯片股出现调整 芯原股份跌超7% 寒武纪跌超3% 云天励飞、海光信息等跟跌 [3] 创新药行业 - 创新药小幅回调 济民健康、申联生物跌超3% [3] - 湘财证券指出2025年国内创新药产业迎来拐点 产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动 板块业绩与估值双重修复趋势有望延续 [3] 投资策略建议 - 慢牛行情不是普涨疯牛 而是结构分化、板块轮动的市场 可能出现30%龙头股持续走强 40%个股横盘震荡 30%可能阴跌 [5] - 建议放弃一夜暴富想法拥抱长期主义 避免追题材、炒小票、加杠杆三大致命陷阱 [5] - 建议善用专业工具降维决策 借助专业机构力量避免盲目跟风 [5] - 建议严守风控铁律 仓位不宜过高 单只股票仓位不宜过于集中 设置风控止损线 禁用杠杆、远离内幕股、庄股 [5] - 建议保持良好心态 拒绝短线频繁交易焦虑 转向周度复盘汰弱留强加深耕产业逻辑的生存哲学 [5]

游戏板块市场表现 - 8月26日早盘游戏股表现活跃 三七互娱涨停 拓维信息涨超7% 冰川网络涨逾6% 巨人网络和完美世界跟涨 [1] - 三七互娱涨幅达10.01% 最新股价19.46元 成交额1.77亿元 [2] - 拓维信息涨幅7.38% 最新股价39.31元 成交额2.70亿元 [2] 个股涨幅数据 - 冰川网络涨幅6.85% 最新股价44.33元 成交额2.84亿元 [2] - 巨人网络涨幅3.91% 最新股价32.13元 成交额1.21亿元 [2] - ST中青宝涨幅3.70% 最新股价12.32元 成交额0.44亿元 [2] 跟涨个股情况 - 东方明珠涨幅3.66% 最新股价9.34元 成交额0.33亿元 [2] - 文投控股涨幅3.16% 最新股价2.61元 成交额0.08亿元 [2] - 完美世界涨幅2.92% 最新股价16.58元 成交额0.47亿元 [2]

行业政策与市场表现 - 国家新闻出版署公布2025年8月游戏版号审批结果 国产网络游戏获批166款 进口网络游戏获批7款 单月总量达173款 刷新年内新高 [1] - 游戏股早盘逆势走强 游戏ETF（159869）上涨超2.5% [1] 公司动态与产品进展 - 腾讯游戏基本面边际向上 《三角洲行动》有望成为继《王者荣耀》与《和平精英》后的第三大长青游戏 [1] - 网易《梦幻西游》PC版在新版本拉动下迎来复苏 [1] 技术赋能与行业趋势 - AI技术持续赋能行业 多模态AI大模型及Agent工具有望提升广告素材生成效率 [1] - AI技术推动营销、教育、游戏等领域的应用落地 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [1] 机构观点与投资机会 - 广发证券指出游戏产业高景气度持续验证 建议关注国内政策端改善及海外产业趋势变化带动的估值提升机会 [1] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司股票整体表现 [1]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为"推荐"并维持该评级 [5] 核心观点 - 看好AI应用和文化出海等主题方向 重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [4][47] - 可灵AI单季实现营收超2.5亿元 商业化进展超预期 [2][45] - 快手新推出的OneRec端到端推荐大模型有效提升用户时长和留存率 [2][45] - DeepSeek-V3.1发布 在代码修复测评SWE与命令行终端环境下的复杂任务测试中表现有明显提高 [45] 市场表现 - 传媒行业(申万)上涨5.17% 排名行业第6名 同期沪深300涨4.18% 上证指数涨3.49% 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85% 恒生科技指数涨1.89% [1][11] - 细分行业表现:游戏II板块涨6.09% 广告营销涨3.83% 影视院线涨4.76% 数字媒体涨5.87% 出版板块涨4.59% [11] - 个股涨幅前五:果麦文化(+24.79%)、顺网科技(+24.16%)、昆仑万维(+23.48%)、智度股份(+20.49%)、东方明珠(+17.13%) [19][20] AI应用数据 - Deepseek/豆包/夸克/腾讯元宝七麦数据预估ios端下载量分别为34.98/209.57/77.01/85.26万次 环比分别-8.88%/+0.76%/+18.89%/-32.76% [2][23] - 豆包周度下载量相对领先 夸克近一周下载量增幅明显 [2][23] 游戏市场数据 - 2025年7月中国游戏市场规模为290.84亿元 同比增长4.62% [3][25] - 移动游戏7月市场规模为213.6亿元 同比增长0.92% 环比增长6.36% [3][25] - 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.93亿美元 环比增长8.2% 同比增长6.76% [28] 电影市场数据 - 本周(8.15-8.21)院线总票房12.52亿元 [3][41] - 《浪浪山小妖怪》周度票房3.63亿元 占比28.9% [41][43] - 《捕风追影》周度票房3.05亿元 占比24.3% [41][43] - 后续(8.25-29)将有16部影片上映 [3][42] 公司业绩表现 - 快手2025年上半年营业收入676.54亿元 同比增长12.0% 经调整利润净额101.98亿元 同比增长12.5% [45] - 美图公司2025年上半年总收入18亿元 同比增长12.3% 经调整后归属于母公司权益持有人净利润4.67亿元 同比增长71.3% [2][45] - 昆仑万维2025年上半年营收37.33亿元 同比增长49.23% [2][46] - 吉比特2025年上半年营业收入25.18亿元 同比增加28.49% 归母净利润6.45亿元 同比增加24.50% [3][45] - 芒果超媒2025年上半年营收59.64亿元 归母净利润7.63亿元 [3][46] - 中文在线2025年上半年营收5.56亿元 归母净亏损2.26亿元 [3][46] 重点产品表现 - 《杖剑传说》表现优秀 上半年流水实现4.24亿元 [3] - 《超自然行动组》在新活动带动下 ios游戏畅销榜排名跃居至第四并持续保持前十 [33] - 腾讯旗下《无畏契约:源能行动》手游上线后保持七麦ios游戏及应用免费榜第一 [33] - 后续新游方面 恺英网络《热血江湖:归来》将于8.27上线 网易《命运:群星》将于8.28上线 [34][35] 技术进展 - DeepSeek-V3.1正式发布 采用混合推理架构 支持思考模式与非思考模式 [45] - 智谱发布AutoGLM 2.0 作为全球首个手机Agent 开创Agent+云手机/云电脑的新技术范式 [45] - 经过思维链压缩训练后 V3.1-Think在输出token数减少20%-50%的情况下 各项任务的平均表现与R1-0528持平 [45]

政策支持 - 国家新闻出版署版号发放常态化 7月审批通过134款版号 其中国产127款 进口7款 2025年累计达946款 覆盖头部厂商核心产品与中小厂商创新品类 [2] - 浙江出台《关于支持游戏出海的若干措施》从产业能级 平台支撑 生态优化 要素保障等维度推动企业出海 [2] - 广州揭牌游戏出海服务中心和企业服务中心 整合资源提升服务效率 上海设立网络游戏产业研究中心支持打造全球游戏创新高地 [2] 行业景气度 - 7月中国游戏市场实际销售收入达290.84亿元 环比增长8.14% 同比增长4.62% 暑期新品上线与运营活动为核心增长动能 [3] - 上半年行业收入与用户规模均创历史新高 移动端占比超74%保持主导地位 [3] - 吉比特上半年实现收入25.18亿元 同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元 同比增长24.50% 新游《问剑长生》《杖剑传说》表现亮眼 [3] AI技术应用 - 吉比特自建AIWebHub平台在美术素材生成环节实现显著降本增效 [4] - 恺英网络通过"AI+IP"缩短开发周期至小时级 在"BEYONDGAMING"发布会展示AI在开发 疗愈潮玩 智能终端等多元生态应用 [4] - 巨人网络将AI与玩法融合 《太空杀》推出"残局对决"模式 联合三大国产大模型打造"玩家-智能体混合对抗"竞技机制 [4] - 神州泰岳基于自研语音语义PaaS推出avavox智能语音机器人 降低幻觉率与延迟 显著提升交互可靠性 [4] 投资主线 - 产品验证+暑期窗口期主线关注吉比特(603444 SH) 巨人网络(002558 SZ) 三七互娱(002555 SZ) 完美世界(002624 SZ) [5] - AI能力突出主线关注三七互娱(002555 SZ) 恺英网络(002517 SZ) [5] - 政策受益+文化出海军线关注神州泰岳(300002 SZ) 世纪华通(002602 SZ) 中青宝(300041 SZ) [5]

行业复苏驱动因素 - 2024年游戏行业强劲复苏源于基本面与市场情绪共振 多数公司股价从谷底反弹超50% [1] - 行业供给驱动特性显著 老产品流水下滑进程快但长尾效应持久 例如《原神》国内流水大幅下滑仍维持千万DAU [1] - 产品周期成为核心逻辑 优质新品推动行业增长 2024年互联网大厂密集推出新产品形成行业"压舱石" [2][4] 产品与市场表现 - 2024年重点新品包括腾讯《地下城与勇士》《三角洲行动》 网易《永劫无间手游》《蛋仔派对》 米哈游《绝区零》 哔哩哔哩《三国：谋定天下》 [4] - A股公司新品包括巨人网络《超自然行动组》（畅销榜前20） 吉比特《问剑长生》《杖剑传说》（买量力度大） 三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》 完美世界《诛仙2》（30名左右） [4] - 2025年新品量级不及2024年 难以比拟《DNF手游》等超级头部产品 下半年重点关注腾讯《无畏契约手游》（预约量超6000万） [6] 买量策略与财务影响 - 买量成为行业标配 覆盖字节系及微信视频号等全流量平台 完美世界、吉比特等原"精品/长线"公司转向大规模买量 [2] - 买量短期激发需求但增强行业波动性 新品上市后收入增长与利润增长存在季度级滞后 因早期利润被买量成本侵蚀 [3] - 机构投资者预期利润释放出现在新品上线后第二季度 买量投入下降可能形成"利润剪刀差" [7] 资金与机构持仓 - 公募基金大幅增持游戏公司 2025年第二季度传媒行业持仓占比达1.55% 环比提升0.45个百分点 增幅位列全行业第五 [7] - 公募增持幅度最大的五家传媒公司中四家为游戏公司 总体增持幅度超三分之一 [7] - 缺乏新趋势性风口（如移动电竞、生成式AI） 资金聚焦业绩验证主线 [8] 行业特性与趋势 - 游戏行业具经济韧性 源于非周期属性及监管环境宽松 [7] - 2025年下半年市场关注点转向业绩兑现 对增长要求相对宽松 [7][8] - A股游戏公司从边缘化状态反转 产品周期推动业绩超预期可能性 [6][7]

产品表现与市场反响 - 《诛仙2》手游全平台公测首日登顶iOS免费榜并进入多平台新品榜和热门榜前列 [1] - 全国线下体验活动累计参与玩家超20万人次 部分核心门店单日参与人数突破千人 [3] - 玩家反馈画质细腻度达到电影级别 水波与云层变化拟真度高 [3] 技术合作与创新 - 全球首款搭载HarmonyOS NEXT端云光追技术的手游 实现全场景动态光追 [5] - 适配鸿蒙单框架并接入鸿蒙6.0 AI超分技术 通过GPU与NPU异构计算实现2倍超分 [5] - 采用8km×8km全局光照系统 实现自然光影过渡与动态天气效果 [6] - 运用华为端云协同光追渲染与RayMarch高效反射算法 实现全场景真实光影模拟 [6] 战略合作与行业影响 - 与华为游戏中心联合举办全国超200家体验店线下活动 覆盖北京上海等核心城市 [1][3] - 华为游戏中心选择该产品作为首个搭载云光追与鸿蒙AI超分技术的手游 [7] - 合作推动国产游戏与硬件厂商全球竞争力提升 提供可复制的科技文化融合范本 [7][8] - 双方在ChinaJoy以"双展台"形式亮相 奠定生态布局长期互信基础 [5] 未来发展布局 - 将持续深化技术研发、场景创新及全球化布局领域合作 [9] - 共同推动中国原创IP与自主科技走向国际舞台 [9]

行业整体业绩表现 - 多数上市游戏厂商2025年上半年业绩显著改善 7家厂商扭亏为盈 6家厂商利润预增 1家厂商亏损收窄[3] - 腾讯游戏上半年收入达1187亿元 同比增长23% 其中国内游戏市场收入833亿元 增速达20.55%[5] - 网易游戏上半年收入468亿元 同比增长6.12% 创历史新高[5] - 国内游戏市场规模同比增长14.08% 增速创近5年新高[6] 重点公司业绩亮点 - 世纪华通净利润23.9-27亿元 同比增长107.2%-159% 股价大涨174%[4][8] - 心动公司净利润7.9亿元 同比增长215% 自研游戏进入收获期[4][10] - 完美世界扭亏为盈 净利润4.8-5.2亿元 游戏业务扣非净利润3.2-3.6亿元[4][11] - 游族网络净利润0.4-0.6亿元 同比增长768.75%-1203.13%[5] - 天舟文化净利润0.45-0.55亿元 同比增长135.94%-188.38%[5] 政策环境改善 - 2025年1-7月获批游戏版号946个 同比增长19.29% 其中国产游戏版号884个 同比增长20.60%[15] - 中央与7省市出台支持政策 包括北京上海广州深圳杭州成都等地[19] - 北京市石景山区对原创游戏给予30万元补贴 技术研发支持高达1500万元[23] - 广东省对优质项目给予最高500万元扶持奖励[23] - 深圳市按投入30%给予最高1000万元资助 鸿蒙原生应用游戏最高资助50万元[23] 产品与投资动态 - 现象级游戏《无尽冬日》持续海内外吸金 新游《Kingshot》跻身出海收入榜第三[8] - 《心动小镇》《仙境传说M：初心服》《火炬之光：无限》等新游市场表现强劲[10] - 《蓝色星原》《异环》《明日方舟：终末地》等旗舰二游测试质量上乘[22] - 《无限大》《虚环》《归环》《白银之城》等新项目呈现庞大野心[22] - 游戏ETF上涨超38% 大幅跑赢沪深300指数[11] - 字节跳动计划将朝夕光年与沐瞳打包独立上市 沐瞳已收购心光流美[11] 行业发展趋势 - 游戏行业已走出收缩周期 重回增长正轨[6][26] - 厂商从依靠非经常性收益转向依靠游戏业务实现高质量盈利[11] - 产品类型更加多元化 包括服务型游戏和3A买断制项目[22][25] - 《黑神话：悟空》成功破圈 成为文化出海代表[17] - 地方政府看到游戏产业对就业税收产业链聚集和品牌效应的贡献[17]

行业投资评级 - 同步大市(维持) [1] 核心观点 - 持续看好游戏、出版、IP衍生品等子板块方向，游戏和出版板块业绩确定性强且具有持续性，IP衍生品市场需求旺盛且增长潜力大 [3][12][13] - 影视板块Q2表现较弱，但暑期档观影需求释放及IP衍生业务探索有望改善营收结构 [3][14] - 2025年中报密集披露期建议关注业绩基本面向好的公司 [3][12] 行情回顾与估值表现 - 2025年7月21日-8月15日传媒板块上涨6.56%，跑赢沪深300指数(3.54%)但跑输创业板(11.29%) [3][15][16] - 子板块中游戏(+12.55%)和广播电视(+12.55%)领涨，广告营销(+5.26%)、影视(+1.85%)、出版(+1.35%)跟涨 [16][17] - 截至8月15日传媒板块PE为31.11倍，处于2022年以来95.4%历史分位，显著高于均值23.70倍 [3][22] 重点子板块分析 游戏 - 2025H1国内游戏市场规模达1680亿元(+14.08%)，用户规模6.79亿(+0.72%)，均创新高 [42][44] - AI技术应用从降本增效扩展到AI NPC、AI+UGC等原生游戏创新，有望推动行业价值重估 [3][12] - 2025年1-7月发放国产游戏版号884款(+151款)，政策面持续宽松 [52][55] IP衍生品 - "Z世代"成为核心消费群体，互联网传播放大IP影响力，供需两旺格局形成 [4][13] - 多家内容型公司转型探索IP衍生业务，如中手游与B站合作开发《仙剑奇侠传》动画 [23][13] 出版 - 教材教辅需求刚性，2025Q1图书市场需求回升 [4][13] - 国有出版公司近三年平均股息率超5%，兼具防御性和长期收益 [4][13] - 数字化转型推进，AI技术助力新业态探索 [13] 影视 - 暑期档票房超百亿，预计最终与2024年持平，关注Q3业绩改善 [14][26] - 2025年7月电影票房40.67亿元(-24.38%YoY)，1-7月累计332.99亿元(+13.72%) [26][27] 建议关注公司 - 恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特(游戏) - 中原传媒(出版) - 万达电影、光线传媒(影视) - 分众传媒、芒果超媒(其他) [3][14]