公司概况 - 公司于2024年5月正式更名为“广东TCL智慧家电股份有限公司”，证券简称“TCL智家”，致力于成为全球领先的智慧家电企业 [3] 业绩表现 - 2023年，公司冰箱冷柜销量达到1,419万台，同比增长36%；洗衣机销量256万台，同比增长19% [3] - 2024年上半年，冰箱冷柜销量达到834万台，同比增长22.9%；洗衣机销量166万台，同比增长46.5% [4] 财务状况 - 2023年，公司境内收入49.4亿元，境外收入102.4亿元 [3] - 2024年上半年，公司境内收入23.1亿元，境外收入66.5亿元 [4] 产品创新 - 公司推出TCL法式薄嵌T9冰箱、TCL法式薄嵌P12冰箱等创新产品，其中TCL P12冰箱荣获艾普兰优秀产品奖和中国电子信息博览会创新奖 [5] - 2024年上半年，公司冰箱中高端风冷产品收入占比达64%，同比提升2.5个百分点 [5] 海外市场 - 2024年上半年，公司海外业务收入同比增长38%，海外自有品牌业务收入同比增长54% [6] - 公司产品出口160多个国家和地区，连续15年中国冰箱出口量排名第一，连续16年中国冰箱出口欧洲排名第一 [11] 研发与产能 - 2024年上半年，公司研发费用达2.9亿元，同比增长28.5%，研发成果包括零下40摄氏度深冷保鲜技术和分子保鲜技术 [8] - 奥马冰箱年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目一期已于2023年11月建成投产，增加高端风冷冰箱年产能140万台 [9] 风险与应对 - 奥马冰箱少数股东的转让意愿、回购目标股权的价格等关键回购条件尚未确定，存在重大不确定性 [3] - 公司应收账款周转天数从50几天延长到77天，主要原因是2023年12月完成了对TCL家用电器（合肥）有限公司100%股权的收购 [14]

报告公司投资评级 - 公司维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 业绩增长 - 2024年上半年公司实现营收89.6亿元，同比增长24.7%；归母净利润5.6亿元，同比增长32.7%；扣非后归母净利润5.6亿元，同比增长42.2% [2] - 外销ODM订单增加迅速,带动公司营收增长 [3] 毛利率下滑 - 2024上半年公司综合毛利率为23%,同比下降5.2个百分点 [4] - 毛利率下滑主要受产品结构变化所致 [4] 费用率稳中有降 - 公司2023年销售/管理/研发费用率分别为3.6%/3.5%/3.2%,分别同比下降0.3/0.2/0个百分点 [4] 品牌业务发展良好 - TCL品牌洗衣机国内市场销量由上年末第五攀升至行业第三,TCL品牌冰箱在国内市场销量暂居第六 [5] - 合肥家电在泰国的洗烘一体机市场中稳居前二,在菲律宾滚筒市场稳居第一 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.04元、1.20元 [6] - 维持"持有"评级 [6]

公司投资评级 - 报告对TCL智家（002668）的投资评级为“持有”（维持）[1] 报告的核心观点 - 集团白电整合协同，外销ODM业务高增[2] 根据相关目录分别进行总结 营收和利润 - 2024年上半年，公司实现营收89.6亿元，同比增长24.7%；归母净利润5.6亿元，同比增长32.7%；扣非净利润5.6亿元，同比增长42.2%[2] - 单季度来看，公司Q2实现营收47.6亿元，同比增长24.9%；归母净利润3.3亿元，同比增长36.1%；扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长48.8%[2] 业务分部 - 分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为65.6亿元/24.5亿元，分别同比增长26.2%/23.7%[3] - 分产品来看，公司2024上半年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售834万台/165.9万台，分别同比增长22.9%/46.5%，分别超出行业增速8.2pp/34.7pp，分别实现营收76.1亿元/12.8亿元，分别同比增长21.7%/46.3%[3] - 分区域来看，公司2024上半年境内/境外分别实现营收23.1亿元/66.5亿元，分别同比-1.8%/+37.7%，外销ODM订单增加迅速，带动公司营收增长[3] 毛利率和费用率 - 2024上半年公司综合毛利率为23%，同比下降5.2pp[4] - 分产品来看，公司2024上半年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为24.9%/10.9%，分别同比0.2pp/-0.83pp[4] - 从费用率来看，公司2023年销售/管理/研发费用率分别为3.6%/3.5%/3.2%，分别同比-0.3pp/-0.2pp/0pp，期间费用率整体保持稳定，净利率为13.5%，同比下降3.1pp[4] 品牌业务发展 - 2024年上半年TCL品牌洗衣机国内市场销量由上年末第五攀升至行业第三，TCL品牌冰箱在国内市场销量暂居第六，合肥家电在泰国的洗烘一体机市场中稳居前二，而在菲律宾滚筒市场，合肥家电稳居第一[5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.04元、1.20元，维持“持有”评级[6]

公司概况 - 报告发布日期：2024年08月09日 [1] - 收盘价：8.75元 [1] - 总市值/流通市值：9486百万元 [1] - 52周最高价/最低价：13.22元/5.03元 [1] - 近3个月日均成交额：354.34百万元 [1] 投资评级 - 投资评级：优于大市(维持) [2] 盈利预测和财务指标 - 营业收入预测：2022年7,843百万元，2023年15,180百万元，2024年预测18,128百万元，2025年预测20,241百万元，2026年预测22,423百万元 [3] - 营业收入增长率：2022年-22.5%，2023年30.1%，2024年预测19.4%，2025年预测11.7%，2026年预测10.8% [3] - 净利润预测：2022年424百万元，2023年787百万元，2024年预测962百万元，2025年预测1068百万元，2026年预测1174百万元 [3] - 净利润增长率：2022年-630.2%，2023年85.7%，2024年预测22.4%，2025年预测11.0%，2026年预测10.0% [3] - 每股收益预测：2022年0.39元，2023年0.73元，2024年预测0.89元，2025年预测0.99元，2026年预测1.08元 [3] - EBIT Margin预测：2022年10.9%，2023年11.4%，2024年预测11.1%，2025年预测11.1%，2026年预测11.1% [3] - 净资产收益率（ROE）预测：2022年50.3%，2023年55.6%，2024年预测40.5%，2025年预测32.0%，2026年预测28.2% [3] - 市盈率（PE）预测：2022年22.4，2023年12.1，2024年预测9.9，2025年预测8.9，2026年预测8.1 [3] - 市净率（PB）预测：2022年11.27，2023年6.71，2024年预测3.99，2025年预测2.84，2026年预测2.28 [3] 行业和公司表现 - 2024年上半年营收和净利润：实现营收89.6亿，同比增长24.7%；归母净利润5.6亿，同比增长32.7% [4] - 冰箱冷柜出口高景气：2024年上半年我国冰箱冷柜外销量同比增长25%，奥马冰箱实现收入65.6亿，同比增长26.2% [4] - 洗衣机收入增长：2024年上半年洗衣机收入增长46.3%至12.8亿，带动合肥冰洗收入增长23.7%至24.5亿 [4] - 盈利能力提升：2024年第二季度公司毛利率同比提升1.3个百分点至25.3% [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为"增持"（维持）[7] 报告的核心观点 - TCL智家2024Q2业绩大超预期，产品结构优化，主要子公司净利率提升，冰洗销量高增，汇率导致盈利能力表观波动[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024H1实现营业总收入89.62亿元，同比增长24.74%；归母净利润5.59亿元，同比增长32.65%；扣非净利润5.58亿元，同比增长42.15%[1] - 2024Q2单季营业总收入47.64亿元，同比增长24.86%；归母净利润3.34亿元，同比增长36.12%；扣非净利润3.34亿元，同比+48.80%[1] 主要子公司表现 - 2024H1TCL合肥净利率1.3%，同增0.3pct；奥马冰箱并表净利率8.1%，同增0.4pct[2] 产品结构与销量 - 2024H1冰箱、洗衣机收入分别同比增加21.73%、46.27%；中高端风冷冰箱收入占比达64.0%，同比提升2.5pct[3] - 2024H1冰箱销量834万台，同比22.9%，均价913元，同比-0.95%；洗衣机销量165.9万台，同比46.5%，均价774元，同比-0.16%[3] - 2024H1内销、外销收入分别同比-1.77%、+37.67%[3] 盈利能力与财务费用 - 2024H1公司毛利率同比-0.21pct至23%，主要系去年同期人民币贬值导致基数较高[4] - 2024Q2销售/管理/研发/财务费率为3.53%/4.14%/3.38%/-1.42%，同比变动-0.03pct/0.48pct/-0.02pct/2.49pct[4] - 2024H1归母净利率同比+0.4pct至6.2%，非经常性损益也影响到公司的净利率表现，24H1政府补助为339.32万元，理财产品收益为1335.23万元[4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润10.25/11.72/13.15亿元，同比增长30.3%/14.3%/12.2%，维持"增持"评级[5] 财务指标预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为19643、21714、23801百万元，归母净利润预计分别为1025、1172、1315百万元[6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[14] 报告的核心观点 公司业绩超预期 1) 2024年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为89.6/5.59/5.58亿元,同比分别+24.7%/+32.7%/+42.2%。其中2024年第二季度分别为47.6/3.34/3.34亿元,同比分别+24.9%/+36.1%/+48.8%,收入和利润表现均超市场预期。[7] 2) 分运营主体来看,2024年上半年奥马冰箱和合肥家电营收分别为65.6亿元(同比+26.2%)和24.5亿元(同比+23.7%),净利润分别为10.3亿元(同比+21.9%)和3267万元(同比+58.1%),齐头并进。[7] 外销高景气拉动收入快增 1) 2024年上半年冰冷和洗衣机收入分别为76.1亿元(同比+21.7%)和12.8亿元(同比+46.3%),销量同比分别为+22.9%和+46.5%,均价基本持平,销量增长得益于去年同期基数偏低、国内以旧换新补贴落地、海外库存低位、部分国家地区采购商积极备货等因素。[8] 2) 2024年上半年境内收入为23.1亿元(同比-1.77%),境外收入为66.5亿元(同比+37.7%),外销快速增长,除TCL洗衣机外,奥马/TCL冰箱外销出货量增速分别为+24.2%/+74.4%。[9] 盈利能力显著提升 1) 2024年上半年/第二季度毛利率分别为23.0%/25.3%,同比分别-0.2pct/+1.3pct,主要得益于产品结构升级,中高端风冷冰箱收入占比提升2.5pct至64.0%。[11] 2) 2024年上半年/第二季度期间费用率分别为9.1%/9.6%,同比分别+0.2pct/+2.8pct,主要由于人力成本和仓储费用增加。[12] 3) 2024年上半年/第二季度归母净利率分别为6.24%/7.01%,同比分别+0.37pct/+0.58pct。[13] 财务预测 1) 预计2024-2026年归母净利润分别为9.36/10.47/11.68亿元,对应EPS分别为0.86/0.97/1.08元。[14] 2) 预计2024-2026年营业总收入分别为17,722/19,686/21,729百万元,同比增长分别为16.75%/11.08%/10.38%。[15] 3) 预计2024-2026年ROE分别为39.62%/30.71%/25.51%。[15] 4) 预计2024-2026年PE分别为11.19/10.00/8.97倍。[15]

业绩数据 - 2024年上半年公司海外业务收入同比增长38%，海外自有品牌业务收入同比增长54%[5][21] 关联交易 - 2024年3月18日和4月9日审议通过的日常关联交易预计不超733295.89万元[2] - 2024年4月25日增加日常关联交易额度6453.42万元[4] - 本次拟新增日常关联交易预计金额不超20832.35万元[5] - 第二次与第三次关联交易预计金额合计27285.77万元，超最近一期经审计净资产绝对值5%[5] - 2024年第三次临时股东大会审议通过后，本年度日常关联交易预计总额度为760581.66万元[6] - 2024年已发生关联交易金额截至6月30日为157209.05万元[11] - 公司与关联人采购合计预计金额为760581.66，已发生金额为168090.45，待发生金额为70879.73[12] 子公司信息 - TCL实业控股股份有限公司注册资本为322500万人民币，2023年12月31日营业收入1203亿，净利润32.35亿，总资产1196亿，净资产210亿[14] - TCL ELECTRONICS MEXICO已发行股本为MXN18405020[15] - TTE Technology Inc.已发行股本为USD129433108[15] - ST OVERSEAS LIMITED经营范围涉及金额为262.82美元[15] - TCL环保科技股份有限公司注册资本为59213.1284万人民币[15] - 深圳TCL新技术有限公司注册资本为1000万港元[16] - 深圳TCL数字技术有限公司注册资本为10000万元人民币[16] - 惠州高盛达金属有限公司注册资本为15000万元人民币[16] - 乐诚仓储(合肥)有限公司注册资本为9349万人民币[17] - 广东TCL智能暖通设备有限公司注册资本为3000万人民币[17] - 深圳十分到家服务科技有限公司注册资本为3899.1526万人民币[17] - 惠州碳和新能源管理科技有限公司注册资本为20000万人民币[18] 其他事项 - 2024年08月06日公司第六届董事会独立董事2024年第一次专门会议通过《关于增加2024年度日常关联交易预计的议案》[26] - 2024年05月09日公司完成更名并明确经营宗旨[21] - 公司与TCL实业及其子公司的关联交易遵循公允、公平、公正原则[20] - 公司向关联方销售产品及备件可提升销售规模等[22] - 公司向关联方采购原材料及零部件可提高规模效应等[22] - 公司委托关联方技术研发及提供IT服务可深化AI技术应用等[22] - 公司向关联方采购仓储服务可统一仓储供应商等[23] - 本次关联交易占公司同类型业务比例较低，不会对公司独立性产生影响[25]

公司投资评级 - 报告对TCL智家的投资评级为“增持”[5] 报告的核心观点 - 报告预测TCL智家未来几年的营业收入和净利润将持续增长，同时指出外销高景气及产品结构改善将带动盈利提升[3][10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 报告预测TCL智家2022年至2026年的营业收入分别为11663百万元、15180百万元、17418百万元、19401百万元和21341百万元，增长率分别为15.2%、30.1%、14.7%、11.4%和10.0%[3] - 归母净利润预测分别为464百万元、787百万元、923百万元、1033百万元和1144百万元，增长率分别为681.2%、69.4%、17.3%、11.9%和10.8%[3] - EPS预测分别为0.43元/股、0.73元/股、0.85元/股、0.95元/股和1.06元/股[3] 财务比率 - 报告提供了TCL智家的多项财务比率，包括市盈率（P/E）、净资产收益率（ROE）、企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）等，显示公司的估值和盈利能力[3] 中报点评 - 报告详细分析了TCL智家2024年上半年的财务表现，包括营业收入、归母净利润、毛利率和净利率等，指出外销高景气和产品结构改善是盈利提升的关键因素[10] 资产负债表和现金流量表 - 报告列出了TCL智家的资产负债表和现金流量表，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债以及经营活动、投资活动和筹资活动的现金流[16] 主要财务比率 - 报告提供了TCL智家的成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力等主要财务比率，包括营业收入增长率、营业利润增长率、资产负债率、流动比率和存货周转率等[16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年8月7日TCL智家发布半年报，2024H1公司收入89.62亿元（+24.74%），归母净利润5.59亿元（+32.65%），扣非归母净利润5.58亿元（+42.15%）；2024Q2公司收入47.64亿元（+24.86%），归母净利润3.34亿元（+36.12%），扣非归母净利润3.34亿元（+48.80%） [2] - 收入端2024H1洗衣机业务高增，外销拉动增长；盈利端2024Q2盈利能力短期承压，期待降本增效成果显现 [2] - 公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望发挥协同，外销借黑电优势带动TCL自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策落地或提供利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩 [2] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通（亿股）10.84/10.84，总市值/流通（亿元）94.86/94.86，12个月内最高/最低价（元）13.22/5.03 [2] 收入端情况 - 分业务看，2024H1公司冰冷收入76.12亿元（+21.73%），销量834万台（+22.9%），冰箱中高端风冷产品收入占比64%（+2.5pct）；洗衣机收入12.85亿元（+46.27%），销量165.9万台（+46.5%） [2] - 分地区看，2024H1公司境外/境内收入分别为66.49/23.13亿元，分别同比+37.67%/-1.77%，欧洲市场稳增，拉美、中东非市场增幅显著 [2] 盈利端情况 - 2024Q2毛利率25.35%（-3.81pct），净利率13.49%（-3.14pct） [2] - 2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53%/4.14%/3.38%/-1.42%，分别-0.03/+0.48/-0.02/+2.5pct [2] 投资建议及预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为8.89/10.10/11.88亿元，对应EPS为0.82/0.93/1.10元，当前股价对应PE为10.67/9.39/7.99倍 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15,180|17,229|19,374|21,614| |营业收入增长率(%)|30.15%|13.50%|12.45%|11.56%| |归母净利（百万元）|787|889|1,010|1,188| |净利润增长率(%)|69.37%|12.97%|13.66%|17.59%| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.82|0.93|1.10| |市盈率（PE）|9.05|10.67|9.39|7.99| [3] 资产负债表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,485|2,415|2,354|3,505|5,517| |应收和预付款项|2,764|3,610|4,098|4,608|5,140| |存货|1,256|1,541|1,761|1,971|2,191| |其他流动资产|1,135|2,121|3,753|5,219|6,687| |流动资产合计|7,640|9,687|11,966|15,303|19,536| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |投资性房地产|0|0|0|0|0| |固定资产|1,398|1,972|1,781|1,381|595| |在建工程|392|116|153|185|116| |无形资产开发支出|273|269|325|372|434| |长期待摊费用|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|8,032|10,215|12,611|15,974|20,235| |资产总计|10,096|12,572|14,871|17,912|21,380| |短期借款|805|619|433|246|60| |应付和预收款项|6,050|7,871|8,995|10,069|11,193| |长期借款|46|213|213|213|213| |其他负债|1,284|1,491|1,660|1,813|1,974| |负债合计|8,186|10,193|11,301|12,341|13,440| |股本|1,084|1,084|1,084|1,084|1,084| |资本公积|1,914|1,584|1,584|1,584|1,584| |留存收益|-1,793|-1,006|-697|313|1,501| |归母公司股东权益|969|1,414|1,709|2,719|3,907| |少数股东权益|940|965|1,861|2,853|4,034| |股东权益合计|1,909|2,379|3,570|5,571|7,941| |负债和股东权益|10,096|12,572|14,871|17,912|21,380| [6] 利润表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11,663|15,180|17,229|19,374|21,614| |营业成本|9,342|11,585|13,241|14,821|16,476| |营业税金及附加|50|69|87|97|112| |销售费用|430|617|672|750|828| |管理费用|486|643|715|794|865| |财务费用|-111|-103|-1|1|-33| |资产减值损失|-57|-62|16|5|7| |投资收益|110|-23|68|23|56| |公允价值变动|3|13|0|0|0| |营业利润|1,110|1,787|2,041|2,301|2,717| |其他非经营损益|-25|-9|0|0|0| |利润总额|1,085|1,778|2,041|2,301|2,717| |所得税|126|241|256|300|348| |净利润|959|1,538|1,785|2,001|2,369| |少数股东损益|495|751|896|991|1,182| |归母股东净利润|464|787|889|1,010|1,188| [6] 现金流量表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|433|2,798|2,635|3,304|4,350| |投资性现金流|-1,038|-2,059|-1,894|-1,938|-2,131| |融资性现金流|492|-581|-222|-215|-207| |现金增加额|-95|224|597|1,151|2,012| [6] 预测指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|19.91%|23.68%|23.15%|23.50%|23.77%| |销售净利率|3.98%|5.18%|5.16%|5.21%|5.50%| |销售收入增长率|15.23%|30.15%|13.50%|12.45%|11.56%| |EBIT增长率|100.90%|91.79%|20.44%|12.83%|16.59%| |净利润增长率|681.21%|69.37%|12.97%|13.66%|17.59%| |ROE|47.91%|55.63%|52.00%|37.15%|30.40%| |ROA|4.60%|6.26%|5.98%|5.64%|5.56%| |ROIC|27.10%|44.11%|41.19%|32.57%|28.10%| |EPS(X)|0.43|0.73|0.82|0.93|1.10| |PE(X)|12.35|9.05|10.67|9.39|7.99| |PB(X)|5.94|5.07|5.55|3.49|2.43| |PS(X)|0.49|0.47|0.55|0.49|0.44| |EV/EBITDA(X)|3.38|2.86|2.64|1.77|0.91| [6]

报告公司投资评级 - TCL智家维持买入-A的投资评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年中报实现收入89.6亿元,同比增长24.7%;实现归母净利润5.6亿元,同比增长32.7% [3] - 2024年Q2单季度实现收入47.6亿元,同比增长24.9%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长36.1% [3] - 公司子公司奥马冰箱和合肥家电2024H1净利润增速高于公司整体 [3] - 公司Q2收入延续较快增长,主要是因为合肥家电出口增速较快 [4] - 公司Q2毛利率同比提升1.3个百分点,主要是内销业务盈利改善和产品结构优化 [5] - 公司Q2净利率同比提升0.6个百分点,小于毛利率提升幅度,主要是去年同期汇兑收益较多 [5] 财务数据总结 - 2024年公司预计EPS为0.88元,给予2024年13倍PE,对应6个月目标价11.44元/股 [7] - 2024-2026年公司营业收入预计分别为17,738.0/19,760.7/22,475.5百万元,同比增长16.9%/11.4%/13.7% [表1] - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为950.5/1,069.2/1,266.9百万元,同比增长20.8%/12.5%/18.5% [表1] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为23.3%/23.9%/24.4%,净利率预计分别为5.4%/5.4%/5.6% [表1] - 2024-2026年公司ROE预计分别为36.4%/29.0%/25.6%,ROIC预计分别为53.3%/45.5%/36.8% [表1]