公司评级 - 报告公司投资评级为“增持”（首次）[1] 核心观点 - TCL 智家是中国冰箱出口冠军，TCL 入主后为公司打开了新的增长空间[2] - 公司冰箱主业稳步扩张，盈利水平持续改善，2021-2023 年营收 CAGR 为 22.5%[14][16] - 公司通过规模领先、精品策略和平台协同，夯实了竞争优势，资产整合进一步打开了增长空间[34][55] 公司概况 - 公司深耕冰箱 ODM 出口，2002 年成立，2008 年成为 ODM 龙头，2015 年经历股权变动，2021 年 TCL 入主[14] - TCL 入主后，公司治理结构优化，TCL 持股比例达 50.18%，并逐步整合 TCL 冰洗资产[14][15] - 公司财务表现稳健，2023 年营收达 151.8 亿元，同比增长 30.1%，净利润为 7.87 亿元，同比增长 69.4%[3][16] 行业分析 - 全球冰箱市场呈现升级趋势，海外市场量稳价增，2015-2023 年海外冰箱销量 CAGR 为 1.6%，均价 CAGR 为 4.9%[27] - 中国市场冰箱销量微降，但均价稳步增长，2015-2023 年销量 CAGR 为 -1.3%，均价 CAGR 为 2.4%[32] - 海外市场空间广阔，2023 年海外冰箱销量达 2.7 亿台，均价为 711 美元[27] 竞争优势 - 公司规模领先，2023 年冰箱销量达 1722 万台，位居全球前列[34] - 公司实施精品策略，2016-2023 年奥马冰箱出厂均价从 502 元提升至 901 元，中高端风冷冰箱收入占比达 64%[43][44] - 公司通过平台协同，优化产品 SKU，2023 年 SKU 数量为 373 个，较 2016 年减少 140 个[37][39] 资产整合 - TCL 冰洗资产注入已完成，2023 年 TCL 冰洗营收达 43.7 亿元，净利润为 1.3 亿元[57] - 子公司股权回购在途，预计 2024 年完成，将进一步增强公司控制力[57] - TCL 空调资产有望整合，2023 年 TCL 空调营收达 240.9 亿元，净利润为 15.49 亿元[62] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 181.8 亿元、201.4 亿元、222.8 亿元，同比增长 19.8%、10.8%、10.6%[64] - 预计 2024-2026 年净利润分别为 10.04 亿元、11.41 亿元、12.74 亿元，同比增长 27.7%、13.6%、11.7%[64] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.93 元、1.05 元、1.18 元，对应 PE 为 14.2X、12.5X、11.2X[64]

财务与市场表现 - 2024年上半年公司海外业务收入为66.49亿元，占营业收入的74% [2] - 公司出口市场主要以欧洲为主，美国市场收入占比较低 [2] 全球化战略与应对措施 - 公司将持续关注美国关税政策动向，及时调整经营策略以降低潜在影响 [2] - 公司正在积极拓展多元化的市场布局，以增强业务抗风险能力 [2] - 公司出口业务主要以美元和欧元报价及结算，已建立外汇套期保值机制应对汇率波动 [2] - 目前公司产能均分布于中山市及合肥市，是否布局海外产能将视市场拓展、地缘政治等因素决定 [2] 公司战略与发展规划 - 公司更名为TCL智家，致力于成为全球领先的智慧家电企业，推进全球化战略 [3] - 公司以AI智慧家电为发展方向，通过科技创新实现家电产品的互联互通、协同运作及自我学习优化 [3] - 子公司TCL家用电器（合肥）有限公司将深耕"TCL"自主品牌，聚焦中高端冰洗业务 [3] - 子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持"奥马"独立商号及"全球专业冰箱ODM供应商"定位 [3] 技术与产品布局 - 公司已在家电AI领域进行深入布局，积累了包括AI语音控制、AI智能识别等技术 [3] - 这些技术已成功应用于部分冰箱、洗衣机产品中，为消费者带来全新的科技体验 [3] 投资与股权 - 奥马冰箱少数股东的转让意愿、回购目标股权的价格等关键回购条件尚未确定，存在重大不确定性 [3]

股份变动 - 株信睿康688万股（占总股本0.63%）被司法裁定变价等[1] - 2024年11月11 - 15日，天风证券卖出688万股，均价10.91元/股[2] - 变卖后株信睿康仍持有5750万股，占总股本5.30%[4] 股份状态 - 截至11月18日，株信睿康5750万股累计质押、冻结，占比100%[4] 其他情况 - 公司暂未收到株信睿康其他股份被执行通知[5] - 变卖不影响公司控制权和持续经营[6]

会议安排 - 2024年10月29日召开董事会决议召开股东大会[5] - 同日在指定媒体公告会议通知[5] - 现场会议于11月15日下午3:30举行，网络投票9:15至15:00[6] 参会情况 - 358名股东出席，代表股份541,726,211股，占比52.6832%[8] 议案表决 - 《关于变更会计师事务所的议案》同意、反对、弃权情况及占比[10] - 中小投资者对该议案同意、反对、弃权情况及占比[12]

股东大会信息 - 2024年11月15日15:30召开股东大会[3] - 358人出席，代表股份541,726,211股，占比52.6832%[5] 投票情况 - 现场2人投票，代表股份478,020,929股，占比46.4878%[5] - 网络356人投票，代表股份63,705,282股，占比6.1954%[5] 议案表决 - 《关于变更会计师事务所的议案》同意540,311,880股，占比99.7389%[7] - 中小股东同意75,183,915股，占比98.1536%[8]

股份情况 - 株信睿康持有公司股份6438万股，占总股本5.94%[3] - 累计被质押股份5900万股，占总股本5.44%[4] - 累计冻结股份6316.48万股，占总股本5.83%[4] 被动减持 - 被动减持688万股，占总股本0.63%，方式为集中竞价[2][6][7] - 减持期间自2024年11月4日起30个交易日内[8] - 本次减持不影响公司控制权、治理结构及持续经营[9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司收入较快提升,扣非净利高增,或受益于冰洗行业出口高景气 [4] - 2024Q3 毛利率有所改善,费用端投入有所增加,但看好中长期业务协同提质增效 [5] - 公司作为冰冷龙头享受行业增长红利,合肥家电有望充分协同,外销借黑电优势带动TCL自主品牌白电出海,内销"以旧换新"政策支持或带来利好 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司收入139.45亿元(+22.95%),归母净利润8.25亿元(+29.56%),扣非归母净利润8.11亿元(+39.16%) [4] - 2024Q3单季度收入49.84亿元(+19.86%),归母净利润2.66亿元(+23.49%),扣非归母净利润2.53亿元(+32.99%) [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润为9.85/10.97/12.19亿元,对应EPS为0.91/1.01/1.12元 [6]

投资建议 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为10.02/11.21/12.34亿元,同比增长27%/12%/10% [4] - 参考家电可比公司平均估值,给予公司2024年15X PE,上调目标价至13.8元,维持"增持"评级 [4] 业绩简述 - 公司2024前三季度实现营业收入139.45亿元,同比增长22.95%;归母净利润8.25亿元,同比增长29.56% [15] - 2024Q3实现营业收入49.84亿元,同比增长19.86%;归母净利润2.66亿元,同比增长23.49% [15] 收入：奥马增长增速相对更快 - 2024Q3受益海外需求强劲,公司在同期+40%以上增速的基数上保持较高增长水平 [16] - 拆分奥马与TCL合肥冰洗两大主体来看,预计奥马+20~25%,TCL合肥冰洗+10~15% [16] 利润：奥马毛利率稳健,TCL合肥冰洗尚未改善 - 2024Q3公司少数股东损益2.42亿元,按少数股东49%股权比例推算,子公司广东奥马冰箱单季度盈利4.94亿元,同比+14%,净利率13.8% [18] - 我们估算TCL合肥冰洗净利润不超过0.14亿元,同比有所减少 [18] - 2024Q3公司毛利率为24.04%,同比提升1.93个百分点,预计奥马中高端风冷产品收入占比提升带动出货均价改善 [21] 经营性现金流流出扩大 - 2024前三季度公司经营性现金流净额13.5亿元,同比下降36%,主要因采购规模扩大,支付给供应商的款项增长 [20] - 2024Q3公司经营性现金流净额5.68亿元,同比下降53% [20]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度业绩表现良好,营业总收入同比增长22.95%,归母净利润同比增长29.56% [1] - 公司出口订单和ODM订单取得明显增长,带动业绩明显提升 [1] - 公司毛利率和净利率同比均有所提升,运营效率有所改善 [2] - 公司销售商品收到的现金大幅增加,经营性现金流较好 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将保持30.8%、20.2%和14.6%的增长 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入139.45亿元,同比增长22.95% [1] - 2024年前三季度归母净利润8.25亿元,同比增长29.56% [1] - 2024年前三季度毛利率为23.36%,2024年第三季度为24.04% [2] - 2024年前三季度销售费率3.62%、管理费率3.60%、研发费率3.54%、财务费率-0.35% [2] - 2024年前三季度归母净利率为5.92%,2024年第三季度为5.33% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.29亿元、12.37亿元和14.17亿元 [2]

会议相关 - 公司第六届董事会第四次会议于2024年10月29日召开，6位董事均出席[2] - 董事会提议2024年11月15日15:30召开2024年第五次临时股东大会[10] 议案表决 - 《2024年第三季度报告》等多项议案表决均全票通过[3][6][9][11] 机构与人员调整 - 拟将2024年度审计机构变更为容诚会计师事务所，聘期一年[6] - 拟调整第六届董事会战略委员会成员，彭攀任主任委员[8]