股价表现 - 9月12日股价下跌2.24%至17.91元/股 成交额1.34亿元 换手率0.87% 总市值154.15亿元 [1] - 连续4天累计下跌5.34% [1] 公司基本情况 - 主营业务为乳制品及含乳饮料研发、生产和销售 液体乳占比91.70% 其他业务占比7.47% 奶粉占比0.83% [1] - 位于四川省成都市 成立于2006年7月5日 2019年1月25日上市 [1] 基金持仓情况 - 华宝消费升级混合基金(007308)二季度持有7.45万股 占基金净值3.1% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金规模4518.02万元 今年以来收益12.58% 近一年收益24.65% 成立以来收益12.87% [2] - 基金经理薄玉任职4年14天 管理规模4517.85万元 [2] 持仓损益测算 - 单日浮亏3.05万元 [2] - 连续4天累计浮亏7.52万元 [2]

质量管理体系框架 - 公司基于消费者需求和风险预防管理 将4Q质量管理体系（质量策划QP 质量控制QC 质量保障QA 质量支持QS）融入各业务流程 全方位深化全员质量意识并提升全产业链质量管理水平 [1] - 该体系为食品行业提供了质量管理范本 [1] 质量策划（QP）实施 - 以"先进性 全面性 适宜性 有效性"作为体系策划导向 健全和完善4Q质量管理体系 确保工厂质量管理体系有效运行和持续改进 [1] - 通过制定质量活动方案 组织管理人员学习法律法规并进行考试验证 营造公司质量文化氛围 [1] 质量控制（QC）措施 - 结合ISO 9000体系构建《牧场质量安全管理体系》 覆盖种植管理 奶牛饲养 牛奶生产 牛奶贮运等牧场管理全过程和全要素 帮助牧场提升自主管理能力 [1] - 应用物联网技术打造从供应商（含牧场）到经销商的产品信息化追溯体系 通过订单与批次关联集成关键业务环节信息 形成完整追溯链 [1] 质量保障（QA）标准 - 采用国际最严标准并创新融合消费者最高需求 从产品设计开始设立以消费者为核心的三位一体卓越质量标准 保证持续提供满足需求的高质量产品 [2] - 以ISO 31000风险管理标准为基础 以产品实现为主线对产品指标和管理活动进行风险管控 [2] - 搭建"全程可视监控系统"对所有生产过程关键控制点实施全方位 全天候在线监控 实现生产过程监管常态化 [2] - 通过实验室过程质量控制和实验室间结果评价层层把关 保证检测准确性和可靠性 为质量控制提供精准检验结果 [2] 质量支持（QS）建设 - 依托集团充沛的专业人才储备 打通11个质量技术专业序列发展通道 通过专业职级评定为质量技术人员提供晋升通道 [2] - 不断激励员工提升能力 充实人才蓄水池 实现人才发展良性循环 [2]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中下跌2.02%至17.95元/股，成交8326.44万元，换手率0.54%，总市值154.49亿元 [1] - 主力资金净流出225.89万元，特大单净卖出322.54万元（占比3.87%），大单净买入96.65万元 [1] - 今年以来股价累计上涨26.19%，近5日下跌1.27%，近20日上涨4.91%，近60日涨幅为0 [1] - 年内1次登龙虎榜，最近4月10日净买入6708.16万元，买入总额1.39亿元（占比27.48%），卖出总额7234.20万元（占比14.26%） [1] 经营与财务数据 - 2025年1-6月营业收入55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76% [2] - 液体乳业务占比91.70%，其他业务占比7.47%，奶粉业务占比0.83% [1] - A股上市后累计派现6.76亿元，近三年累计派现4.48亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.74万户，较上期增加3.58%，人均流通股48818股，较上期减少3.46% [2] - 中欧价值智选混合A持股590.28万股（较上期减少158.97万股） [3] - 香港中央结算有限公司新进持股449.83万股，华安安信消费混合A持股399.34万股（较上期增加47.76万股） [3] - 信澳品质回报6个月持有混合新进持股389.55万股，中欧新兴价值一年持有混合A退出十大股东 [3] 行业属性与业务构成 - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品，概念板块包括融资融券、基金重仓、中盘、社区团购、多胎概念等 [2] - 公司成立于2006年7月5日，2019年1月25日上市，主营乳制品及含乳饮料研发、生产和销售 [1]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日下跌0.04%，跑输上证指数（上涨0.13%）和深证成指（上涨0.38%）[1] - 板块内个股分化明显，涨幅最高为欢乐家（8.19%），跌幅最大为新乳业（-1.85%）[1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出154.13万元，散户资金净流出6408.47万元，但游资资金净流入6562.6万元[2] 领涨个股表现 - 欢乐家收盘价21.92元，涨幅8.19%，成交额6.61亿元，主力资金净流入1154.09万元（占成交额1.74%）[1][3] - 一鸣食品收盘价23.02元，涨幅3.69%，成交额3.50亿元，主力资金净流入2817.69万元（占成交额8.05%）[1][3] - 西部牧业收盘价11.95元，涨幅3.02%，成交额1.86亿元，主力资金净流入2916.16万元（占成交额15.68%）[1][3] 资金流向特征 - 主力资金集中流入西部牧业（2916.16万元）、一鸣食品（2817.69万元）和熊猫乳品（2047.22万元）[3] - 游资资金主要流向熊猫乳品（1932.81万元）和泉阳泉（71.66万元），但多数个股遭游资净卖出[3] - 散户资金在板块内全面净流出，其中熊猫乳品遭散户净卖出3980.03万元（占成交额8.85%）[3] 权重股表现 - 伊利股份作为板块龙头收盘价28.43元，下跌0.46%，成交额达17.69亿元，但主力资金流向未在统计前列[2] - 东鹏饮料收盘价297.04元，微跌0.35%，成交额3.02亿元，显示高价股相对抗跌[2] - 光明乳业和妙可蓝多逆势收涨0.23%，但成交额均未过亿[2]

公司治理与股东沟通 - 控股股东减持计划基于自身资金需要 不会对公司治理结构、股权结构及持续经营产生重大影响 [2] - 业绩说明会投资者提问10个 公司答复率100% 实现良好互动 [1] 分红政策 - 2024年中期和年度分红总额较上年增加90% [3] - 2025年半年度拟现金分红总额同比增长一倍 方案已通过董事会审议 [3] 渠道拓展策略 - 积极拓展零食量贩渠道和B端业务 通过供应链、研发及消费者洞察协同优势实现渠道与人流深度绑定 [3] - 持续通过新渠道拓展实现消费者精准触达和品牌影响力提升 [3] 品牌荣誉与认可 - 连续六年蝉联"中国卓越管理公司" 第二次荣获金奖 是唯一获此殊荣的中国乳企 [3] - 品牌、合规和卓越经营能力得到市场和业界广泛认可 [3] 低温品类发展战略 - 坚持"鲜立方战略" 以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心重点品类 [4][5] - 将DTC渠道作为核心渠道 积极拓展新兴渠道机会 升维品牌建设 [4] - 上半年低温品类实现超10%的销额增长 [4] 行业消费趋势 - 凯度数据显示2025年上半年乳制品行业整体延续2024年态势 低温鲜奶和低温酸奶表现相对稳健 [4][5] - 中国低温乳制品渗透率和覆盖率偏低 行业发展潜力较大 长期向好的趋势不变 [4][5] 低温酸奶业绩表现 - 上半年低温酸奶收入实现双位数增长 [5] - "活润"系列抓住质价比、代餐、0蔗糖消费趋势 实现超40%的高速增长 [5] 新品市场表现 - 朝日唯品在山姆渠道推出的"芭乐风味发酵乳"和"焦糖烧生牛乳布丁"得到消费者青睐和渠道合作方认可 [6] 资产负债管理 - 近4年公司经营性现金净流入均保持在10亿元以上 [7] - 2023年以来持续压降有息负债规模 2025年将继续按目标方向进行 [7] - 公司围绕战略持续提升盈利能力、现金流管理 进一步加强负债率管理及优化 [7]

财务表现与分红 - 2025年半年度拟现金分红总额同比增长一倍 [1] - 2024年中期分红和年度分红总额较上年增加90% [1] - 近4年公司经营性现金净流入均保持在10亿元以上 [3] - 2023年以来持续压降有息负债规模 [3] 产品业绩与增长 - 上半年低温酸奶收入实现双位数增长 [2] - "活润"系列低温酸奶实现超40%高速增长 [2] - 低温品类销售额增长超过10% [2] - 朝日唯品山姆渠道新品"芭乐风味发酵乳"和"焦糖烧生牛乳布丁"表现亮眼 [3] 渠道拓展策略 - 零食量贩渠道渗透成效显著 [1] - B端业务开发取得积极进展 [1] - DTC渠道作为低温品类的核心渠道 [2] - 通过新兴渠道实现消费者精准触达 [1] 战略与行业趋势 - 坚持"鲜立方战略" [2][3] - 以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心重点品类 [2][3] - 乳制品行业长期向好趋势不变 [2] - 连续六年蝉联"中国卓越管理公司"并获金奖 [2] 公司治理与资本管理 - 控股股东减持计划不会对公司治理结构产生重大影响 [2] - 资产负债率持续下降且控制在安全范围内 [3] - 公司具备良好的账面现金余额和金融机构授信额度 [3]

公司财务表现 - 上半年营业收入55.26亿元 同比增长3.01% [4] - 归母净利润3.97亿元 同比增长33.76% [4] - 广告宣传费同比增长25.17%至约1.56亿元 占归母净利润39% [8] 核心产品表现 - "活润"系列产品增速超过40% 远高于整体增速 [4] - 低温品类销售额同比增长超10% 高于整体增速 [7] - 明星产品"24小时"鲜奶持续升级 高端鲜奶与"今日鲜奶铺"实现双位数增长 [7] 新产品战略 - 推出"活润"轻食瓶定位代餐型"液体沙拉" 内含9种果蔬及25g膳食纤维 [4] - 产品添加B420益生菌 主打0添加蔗糖 每瓶热量288大卡 [4][5] - 瞄准瑜伽健身、办公轻食及户外随行等控糖减脂消费场景 [5] 市场竞争格局 - 低温鲜奶销售额同比增长2.51% 低温酸奶增长2.58% 常温奶品类销售额下滑13.44%-18.45% [7] - 产品定价较高：340g规格售价13.3元/瓶 高于君乐宝简醇6.23元/瓶及蒙牛冠益乳9.8元/瓶 [5] - 行业同质化严重 各品牌在产品、渠道、工艺方面差异有限 [9] 营销策略 - 以"喝'活润'，就轻松"为年度营销主题 与IP"暹罗厘普"联名合作 [7] - 线下传统媒体广告投入同比增长37.11% 占比提升至35.17% [8] - 通过小红书平台官宣联名后 线上线下引发广泛热议 [7]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日上涨0.92%，领涨股为新乳业（涨幅4.07%）[1] - 上证指数上涨0.38%至3826.84点，深证成指上涨0.61%至12666.84点[1] - 板块内10只个股涨幅超1%，其中欢乐家（3.35%）、燕塘乳业（2.42%）、庄园牧场（2.16%）涨幅居前[1] 个股价格表现 - 新乳业收盘价18.92元，成交量10.51万手，成交额1.96亿元[1] - 东鹏饮料收盘价300.08元，为板块最高价个股，成交额8.34亿元[1] - 伊利股份成交额23.31亿元居板块首位，成交量82.64万手[2] - 一鸣食品跌幅最大（-2.30%），均瑶健康次之（-1.39%）[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出3.2亿元，游资净流入1.1亿元，散户净流入2.1亿元[2] - 欢乐家主力净流入1631.40万元（占比2.96%），游资净流入531.58万元[3] - 养元饮品主力净流入1102.52万元（占比9.34%），游资净流出75.66万元[3] - 新乳业主力净流出76.46万元，但游资净流入1314.55万元（占比6.71%）[3] 成交活跃度 - 贝因美成交量57.86万手居首，伊利股份82.64万手成交量为板块最高[2] - 骑士乳业成交额2.09亿元，燕塘乳业成交额5237.12万元[1] - 海融科技成交量最低（1.67万手），成交额4410.58万元[2]

根据提供的晨会纪要内容，以下是关于各公司和行业研究的核心观点及关键要点总结： 美年健康 (医疗服务) - 2025年上半年营业收入41亿元，同比下降2.28%，归母净利润亏损2.21亿元，亏损同比扩大2.59% [4] - 旗下分院总数566家，控股体检分院304家，总接待量955万人次，控股体检分院接待量600万人次，体检客单价656元，体检服务收入39亿元 [6] - AI技术相关收入1.40亿元，同比增长62.36%，包括心肺联筛、AI-MDT报告等产品 [6] - 推进医疗数据资产RWA代币化，以设备资产、数据资产等收益权作为底层资产 [5][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为104亿元、114亿元、126亿元，归母净利润分别为3.57亿元、7.73亿元、11.97亿元 [7] 中简科技 (航空装备) - 2025年上半年营业收入4.64亿元，同比增长59.46%，归母净利润2.08亿元，同比增长99.15%，销售毛利率63.86%，同比增长3.22个百分点 [8] - 碳纤维收入3.46亿元，同比增长76.54%，碳纤维织物收入1.18亿元，同比增长24.78% [8] - 2025Q2营收2.25亿元，同比增长55.96%，归母净利润0.95亿元，同比增长109.41% [10] - 高性能碳纤维及织物产品项目投资进度96.85%，预计2026年6月30日达到预定可使用状态 [11] - 拟投资14.02亿元建设2000吨/年高性能碳纤维及配套产品项目，预计达产年销售收入15.88亿元，净利润7.74亿元 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为10.60亿元、12.74亿元、15.92亿元，归母净利润分别为4.65亿元、5.58亿元、7.04亿元 [13] 金发科技 (塑料) - 2025H1营业收入316亿元，同比增长36%，归母净利润5.85亿元，同比增长54% [15] - 改性塑料营收165亿元，同比增长19%，销量131万吨，同比增长20%，新材料营收20亿元，同比增长28%，销量13万吨，同比增长31% [15] - 2025Q2营收160亿元，同比增长24%，归母净利润3.4亿元，同比增长23% [16] - 海外业务产成品销量16.10万吨，同比增长33.17% [16] - 研发耐电子氟化液无卤阻燃半芳香聚酰胺、低介电常数LCP等材料，应用于AI服务器、机器人等领域 [17][18] - 新建项目包括年产1.5万吨LCP合成树脂、4万吨/年透明聚酰胺等，部分产能计划2026年投产 [18] - 预计2025-2027年营业收入分别为646亿元、737亿元、828亿元，归母净利润分别为14.0亿元、18.2亿元、23.4亿元 [19] 斯瑞新材 (金属新材料) - 2025H1营业收入7.72亿元，同比增长23.74%，归母净利润0.75亿元，同比增长33.61% [20] - 高强高导铜合金材料收入3.59亿元，中高压电接触材料收入1.77亿元，医疗影像零组件收入0.41亿元 [20] - 研发费用4,240.32万元，同比增长30.73% [20] - 推进液体火箭发动机推力室材料、医疗影像装备零组件、光模块芯片基座等项目产业化 [21] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.62亿元、19.02亿元、22.87亿元，归母净利润分别为1.57亿元、1.91亿元、2.78亿元 [22] 伊利股份 (饮料乳品) - 2025年上半年营业收入619.33亿元，同比增长3.37%，归母净利润72亿元，同比下降4.39%，扣非归母净利润70.16亿元，同比增长31.78% [23] - 2025Q2营收289.15亿元，同比增长5.77%，归母净利润23.26亿元，同比增长44.65% [23] - Q2液态奶营收164.85亿元，同比下降0.85%，奶粉及奶制品营收77.65亿元，同比增长9.65%，冷饮营收41.24亿元，同比增长37.96% [24] - Q2毛利率34.19%，同比增长0.6个百分点，归母净利率8.05%，同比增长2.16个百分点 [25] - 预计2025-2027年营业收入分别为1199.66亿元、1251.41亿元、1299.07亿元，归母净利润分别为111.57亿元、117.64亿元、126.04亿元 [26] 新乳业 (饮料乳品) - 2025年上半年营业收入55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76% [27] - Q2营收29.01亿元，同比增长5.46%，归母净利润2.63亿元，同比增长27.37% [27] - 低温品类销额同比增长超10%，高端鲜奶实现双位数增长，"活润"系列增长超40% [28] - 直营渠道营收33.87亿元，同比增长22.96%，占总收入比重66.25% [28] - Q2综合毛利率同比增长1.4个百分点，归母净利率9.08%，同比增长1.57个百分点 [29] - 预计2025-2027年营业收入分别为111.89亿元、119.28亿元、127.45亿元，归母净利润分别为7.07亿元、8.44亿元、9.92亿元 [30] 北京银行 (城商行) - 2025Q2营业收入同比增长5.12%，归母净利润同比增长5.11% [31] - 发放贷款和垫款总额同比增长10.3%，吸收存款总额同比增长13.3% [32] - 个人贷款规模突破7100亿元，科学研究和技术服务业贷款较年初增长38.15% [32] - 不良贷款率1.30%，关注类贷款占比下降29bp至1.50%，逾期贷款率下降9bp至1.53% [32] - 预计2025-2027年营收为706.40亿元、754.38亿元、807.96亿元，归母净利润为260.87亿元、270.09亿元、280.04亿元 [33] 恒帅股份 (汽车零部件) - 2025年上半年营业收入4.28亿元，同比下降7.46%，归母净利润0.85亿元，同比下降26.79% [34] - Q2营收2.26亿元，同比增长1.92%，归母净利润0.43亿元，同比下降15.72% [35] - 清洗类产品收入2.00亿元，同比下降7.33%，电机类产品收入1.92亿元，同比下降5.77% [36] - 毛利率31.6%，同比下降4.9个百分点，净利率19.76%，同比下降5.22个百分点 [36] - 主动感知清洗系统通过Waymo等客户适配交样，谐波磁场电机技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人领域 [37][38] - 预计2025-2027年营收分别为9.89亿元、12.13亿元、15.23亿元，归母净利润分别为2.01亿元、2.48亿元、3.26亿元 [39] 鼎龙股份 (电子化学品) - 2025年上半年营业收入17.32亿元，同比增长14.00%，归母净利润3.11亿元，同比增长42.78% [40] - 半导体业务收入占比54.75%，同比增长48.64% [40][41] - CMP抛光垫收入4.75亿元，同比增长59.58%，抛光液及清洗液收入1.19亿元，同比增长55.22%，半导体显示材料收入2.71亿元，同比增长61.90% [41] - 高端晶圆光刻胶超过15款产品送样验证，半导体先进封装材料进入销售起量阶段 [42][43] - 预计2025-2027年营业收入分别为39.30亿元、47.67亿元、58.12亿元，归母净利润分别为7.00亿元、8.60亿元、10.74亿元 [45] 天娱数科 (广告营销) - 2025H1营业收入9.88亿元，同比增长29.64%，归母净利润2362万元，同比扭亏为盈 [46] - Q2营收5.03亿元，同比增长28.22%，毛利率27.09%，同比增长8.33个百分点，归母净利润1838万元，同比增长192% [46] - AI营销SaaS平台生成有效脚本8,336条，占比23.27%，新增108万个广告账户，创建8,630万条投放计划 [48] - 跨境电商交易额1.3亿元，服务13个海外品牌 [49] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.94亿元、21.96亿元、24.15亿元，归母净利润分别为0.45亿元、0.52亿元、0.62亿元 [50] 老百姓 (医药商业) - 2025年上半年营业收入107.74亿元，同比下降1.51%，归母净利润3.98亿元，同比下降20.86% [51] - Q2营收53.39亿元，同比下降1.14%，归母净利润1.47亿元，同比下降18.86% [51] - Q2毛利率31.91%，同比下降1.50个百分点，净利润率3.53%，同比下降0.58个百分点 [52] - 新增加盟门店457家，加盟门店达5601家，加盟业务配送收入约12亿元 [52] - 预计2025-2027年收入分别为229.73亿元、238.72亿元、250.86亿元，归母净利润分别为6.65亿元、7.72亿元、8.90亿元 [53] 北交所市场 - 北证50指数本周涨跌幅2.79%，收盘1618.18点 [54] - 上涨个股208只，下跌65只，上涨比例75.91% [55] - 建筑材料、轻工制造、电力设备等行业涨幅居前，计算机、农林牧渔等行业跌幅较大 [55] - 长江能科、泰凯英、锦华新材、世昌股份注册通过 [55] 人形机器人行业 - 优必选获得2.5亿元人形机器人订单，Walker系列累计合同近4亿元 [57] - 宇树科技预计2025年Q4提交IPO申请 [58] - 松延动力获首程控股追加投资，加速人形机器人研发 [58] - 智元机器人中标湖北人形机器人创新中心3102万元订单 [62] - 优必选获10亿美元战略融资授信，拟在中东建超级工厂 [61] - 维持人形机器人行业"推荐"评级，关注核心部件企业 [65][66] 巨人网络 (游戏) - 2025H1营业收入16.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元，同比增长8.27% [67] - Q2营收9.38亿元，同比增长28.42%，归母净利润4.29亿元，同比增长17.49% [67] - 《超自然行动组》表现卓越，7月同时在线破百万，8月iOS畅销榜排名第四 [71] - 拟每10股派发现金红利1.50元，合计派发2.84亿元 [70] - 预计2025-2027年营业收入分别为49.43亿元、67.09亿元、77.92亿元，归母净利润分别为23.46亿元、37.80亿元、42.39亿元 [72] 赛轮轮胎 (汽车零部件) - 2025年上半年营业收入175.87亿元，同比增长16.05%，归母净利润18.31亿元，同比下降14.90% [74] - 经营活动现金流量净额8.84亿元，同比增长179.10% [75] - Q2归母净利润7.92亿元，同比下降3.25亿元，销售毛利率24.35%，同比下降5.42个百分点 [76] - 海外基地规划年产能975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎 [78] - 预计2025-2027年营业收入分别为370.91亿元、422.06亿元、513.22亿元，归母净利润分别为41.32亿元、49.47亿元、59.23亿元 [79]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入55.26亿元（同比+3.01%）[2][4] - 2025年H1归母净利润3.97亿元（同比+33.76%）[2][4] - 2025年H1扣非净利润4.11亿元（同比+31.17%）[2][4] - 2025年Q2营业总收入29.01亿元（同比+5.46%）[2][4] - 2025年Q2归母净利润2.63亿元（同比+27.37%）[2][4] - 2025年Q2扣非净利润2.7亿元（同比+26.85%）[2][4] - 预计2025年归母净利润7.03亿元 2026年归母净利润8.30亿元 [7] 盈利能力与费用结构 - 2025年H1归母净利率同比提升1.65pct至7.18% [6] - 2025年H1毛利率同比+0.79pct至30.02%（主业毛利率提升0.63pct）[6] - 2025年H1期间费用率同比-1.15pct至20.82% [6] - 2025年Q2归母净利率同比提升1.56pct至9.08% [6] - 2025年Q2毛利率同比+1.4pct至30.49% [6] - 2025年Q2期间费用率同比-0.38pct至20.03% [6] - 销售费用率2025年H1同比+0.31pct Q2同比+0.69pct [6] - 管理费用率2025年H1同比-1.25pct Q2同比-0.94pct [6] 产品结构与业务策略 - 新品收入占比超10% [5] - 低温品类销售额同比增长超10% [5] - 高端鲜奶及"今日鲜奶铺"销售额均增长超10% [5] - "活润"系列增长超40% [5] - 坚持"鲜酸双强"品类发展策略 [5] - 区域深耕（并购地方品牌）+差异化产品（高端鲜奶、活性营养）实现错位竞争 [7] - 高端线（唯品、24小时）满足品质人群 大包装产品覆盖性价比需求 [7] - 强化DTC模式供应链体系为核心竞争力 [7] 区域表现与渠道变化 - 华东、西南等低温占比高的区域收入增长表现更好 [5] - 渠道结构转变后线下直营大客户账期拉长 影响经营现金流增长 [4] - 营销费用投放略增主要系新渠道占比增加后面向线下的消费者活动增加 [6] 估值指标 - 对应2025年PE估值22倍 2026年PE估值18倍 [7] - 当前股价17.82元 [9]