投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 看好公司极致性价比背后的供应链运营能力，以及通过协同效应扩张不同品类以打开增长天花板的潜力 [3][16] - 核心逻辑在于主品牌蜜雪冰城凭借消费者心智垄断下沉市场并开拓海外市场，同时幸运咖加速开店释放规模优势，福鹿家作为品类扩张与运营能力复制的重要验证品牌，共同享受行业渗透率提升及下沉市场的增长红利 [3][16] 行业分析：茶饮与咖啡赛道 - 茶饮行业是持续扩容的优质赛道，2025年中国现制茶饮市场GMV预计达7464亿元，同比增长19%，2021-2025年复合年均增长率为20% [1][50] - 现制咖啡行业快速增长，2025年中国现制咖啡饮品GMV预计达2335亿元，同比增长23%，2021-2025年复合年均增长率为26% [108] - 行业竞争加剧，头部效应明显，具备产品、供应链、运营三位一体综合能力的品牌将最终胜出并长期占据其价位段的龙头地位 [1][46] - 下沉市场是增长引擎，2025年二线及以下城市现制茶饮GMV预计占整体67%，2021-2025年复合年均增长率达26% [54] 公司经营与财务表现 - 截至2025年上半年，蜜雪冰城拥有门店总数超过5.3万家，其中海外门店4733家，已进入13个国家 [2][104] - 2024年及2025年上半年公司营收分别为248.29亿元和148.75亿元，同比分别增长22.29%和39.32% [21] - 2024年及2025年上半年公司期内利润分别为44.54亿元和27.18亿元，同比分别增长39.78%和44.06% [21] - 公司预计2025年至2027年归母净利润分别为59亿元、65亿元、77亿元，对应市盈率分别为24倍、22倍、19倍 [3][16] 多品牌发展与扩张 - 幸运咖全国化扩张迅速，截至2025年8月底全国签约门店总数突破8200家，进入中国现磨咖啡前列 [2][118] - 幸运咖连续推出加盟商扶持政策，2025年7月、8月、9月单店优惠分别约为4.9万元、3.5万元、1.7万元 [2] - 福鹿家作为精酿鲜啤连锁品牌，截至2025年8月底拥有约1200家门店，是公司品类扩张的重要布局 [2][124] 供应链核心优势 - 公司以河南中央工厂为中心，在五大生产基地实现高效供应，目前提供给加盟商的核心饮品食材100%自产 [2][127] - 部分自产包材较外部采购降低成本约50%，物流成本较行业平均水平降低50% [2][137] - 公司采购网络覆盖全球六大洲38个国家，前五大原材料供应商采购金额占比持续优化，2024年前三季度为18.30% [134][135] - 公司拥有庞大的仓储配送网络，国内仓储面积35万㎡，覆盖中国内地97%门店的冷链网络，实现90%县域12小时触达 [137]

收购交易概述 - 蜜雪冰城以人民币2.968亿元收购鲜啤连锁品牌福鹿家53%股权[1] - 交易通过增资和股权受让方式完成，福鹿家品牌母公司实控人田海霞持股从60.05%降至29.43%[11][12] - 交易后田海霞股份价值总估值约人民币2.2亿元[11] 福鹿家品牌概况 - 福鹿家成立于2021年，主打现制现饮鲜啤模式，产品覆盖经典原浆、果味鲜啤、小麦精酿等多元品类[1] - 品牌门店布局社区、商圈、夜市等高频消费场景，强调新鲜现制和高性价比大众定位[1] - 2023年5月开放加盟后门店数量突破1200家，覆盖中国28个省份[1] - 2024年品牌税后利润为人民币107万元[1] 蜜雪冰城战略意图 - 收购旨在把握现打鲜啤行业发展机遇，业务版图从茶饮、咖啡延伸至鲜啤微醺赛道[1][3] - 计划将福鹿家门店拓展至2500家，从供应链、品牌运营、加盟体系三大维度推进协同[3] - 尝试复制万店加盟体系及冷链网络资源，在鲜啤市场再造平价之王[3] 福鹿家与蜜雪冰城关联 - 福鹿家实际控制人田海霞为蜜雪冰城CEO张红甫配偶，曾深度参与蜜雪冰城加盟模式打磨[5] - 福鹿家品牌定位、运营模式、门店选址逻辑与蜜雪冰城高度趋同，渗透浓厚蜜雪基因[6][8] - 品牌口号为成年人的奶茶，叫做微醺快乐，直接锚定与蜜雪重叠的年轻客群[6] 鲜啤行业市场前景 - 中国精酿啤酒市场规模从2022年人民币428亿元增长至2024年人民币680亿元，预计2030年突破人民币2000亿元，年复合增长率18.5%[16] - 现打鲜啤主力客群为18-35岁年轻人，与蜜雪冰城奶茶、咖啡用户重合度超过60%[16] - 现打鲜啤赛道已形成传统巨头、新兴连锁、区域品牌三足鼎立竞争格局[16][17][18] 蜜雪冰城竞争优势 - 全球门店网络突破5.3万家，较去年同期43218家增长22.7%，中国内地门店达48281家[19] - 成熟加盟体系及冷链网络可助力福鹿家形成万店复制规模效应，降低鲜啤损耗率[19] - 福鹿家产品价格贯彻平价策略，基础鲜啤人民币5.9元，比多数同赛道品牌低30%-40%[6] 跨界挑战与行业影响 - 鲜啤消费场景具社交属性，与茶饮快消逻辑不同，存在场景适配度不足问题[21] - 酒精饮品消费者对品质敏感度更高，需平衡平价与品质关系[21] - 蜜雪冰城低价策略可能倒逼行业整体降价，加速中小品牌淘汰，推动现打鲜啤普及[21]

投资交易概述 - 蜜雪集团以2.86亿元注资鲜啤福鹿家，并获得其经扩大注册资本51%的股权 [4][6] - 同日通过股权转让协议，蜜雪集团额外获得鲜啤福鹿家2%的股权 [6] - 交易完成后，蜜雪集团将合计持有鲜啤福鹿家53%的股权，正式进军现打鲜啤市场 [6][10] 战略动机与业务布局 - 此次收购旨在开拓现打鲜啤品类，完善品类布局，形成“现制茶饮+现磨咖啡+现打鲜啤”的多品类协同格局 [10] - 茶饮市场增速放缓且下沉市场密度高，增长空间有限，咖啡赛道同样面临低价内卷困境 [10] - 公司寻求开拓新领域以覆盖更多消费场景，从日间茶饮延伸至夜间酒饮，打造全时段消费 [10][14] 目标公司概况与市场定位 - 鲜啤福鹿家走平价路线，每500ml单价约6元至10元，价格优势明显 [13] - 2024年度，鲜啤福鹿家未经审核除税前净利润为107万元，同比2023年实现扭亏为盈 [15] - 其经营理念与蜜雪集团的价值主张相契合，均强调高性价比 [13] 行业前景与市场分析 - 中国现打鲜啤市场被视为蓝海市场，处于发展初期 [14] - 2024年中国规模以上企业啤酒产量为3521.3万千升，行业处于转型关键期 [14] - 对比欧美市场，中国人均啤酒饮用量处于较低水平，存在较大提升空间 [14] - 啤酒消费呈现品质化、多元化趋势，鲜啤作为品质升级产品，含有更多原始风味物质，口感新鲜 [14] - 精酿啤酒赛道被专家认为正步入高速增长、发展的消费红利期，未来将向规范化、品牌化、规模化发展 [12] 协同效应与发展潜力 - 蜜雪集团强大的品牌效应、规模效应、粉丝效应及完整的供应链能力，被认为有助于其在精酿赛道取得成功 [12] - 公司的供应链和渠道网络可降低新业务的采购、物流成本，实现资源共享与协同发展 [14][15] - 公司未来的增长点被分析为蜜雪冰城国内市场加密、幸运咖加盟发力、东南亚市场持续扩张 [11]

京东七鲜与折扣超市双节业绩 - 京东七鲜线上订单量同比增长171%，自有品牌商品成交额同比增长264% [1] - 中秋礼盒类商品成交额激增595%，月饼礼盒成交额同比增长214% [1] - 水果礼盒成交额攀升583%，水产品整体成交额同比增长近100%，白酒品类成交额同比增长109% [1] - 京东折扣超市全国六店双节总客流超500万人次，中秋月饼销量环比增长超300% [2] 电商平台与直播电商动态 - 李佳琦直播间线下市集落地广州，汇集30余家热门品牌，为双11大促预热 [4] - 快手双11购物节启动预售，爆款商品付定金可享折上折 [9] - 天猫超市升级供应链，在杭州实现“闪购最快4小时达”，并计划在双11前覆盖全国更多城市 [9][10] - SHEIN将于11月在法国开设首批永久性实体门店，首次尝试实体零售 [11] 餐饮与食品饮料行业动向 - 大众点评“品质外卖”在二三线美食小城的异地用户流量环比增幅达164% [15] - 西贝餐饮调改后推出菜品降价与代金券策略，国庆首日门店上座率超80% [15] - 主打土家菜的餐饮品牌“吃饭皇帝大”因租约到期关闭上海三家直营店 [16][17] - 蜜雪冰城以2.97亿元收购鲜啤品牌“福鹿家”53%股权，正式进军啤酒赛道 [12] 零售与消费趋势 - 黄金周零售业呈现线上爆发式增长与线下传统商超承压的分化态势 [17] - 国内品牌金饰价格随国际金价大涨，周生生足金饰品价格涨至1157元/克，较前一日上涨16元/克 [9] - 莎莎国际第二季度销售额同比增长8.4%至10.3亿港元，其中港澳地区线下业务销售额同比增长10.1% [9] 科技与出行消费 - 雷军表示小米17系列首销成绩远超预期，首销购机权益将延续至10月31日 [9] - 高德扫街榜显示南昌登顶国庆夜生活最火爆城市，假期离开一线城市去二三线城市旅游成为受欢迎的方式 [6]