财务表现 - 2024年公司实现营业收入106.65亿元 归母净利润5.38亿元 同比增长24.8% [1] - 2025年一季度营业收入26.25亿元 归母净利润1.33亿元 同比提升48.46% [1] - 2025年一季度净利润率5.25% 同比增加1.69个百分点 经营性净现金流1.6亿元 资产负债率较期初下降2.38个百分点 [3] 战略与经营 - 公司持续推进"鲜立方战略" 聚焦低温鲜奶和低温酸奶等核心品类 低温品类占比持续提高 [3] - 2024年低温鲜奶和低温酸奶取得中高个位数增长 高端鲜奶和低温调制乳实现双位数增长 [3] - "24小时"鲜牛乳中高端系列收入同比增长超15% 低温特色酸奶品牌"初心""活润"实现双位数增长 "活润"品牌增长超20% [3] - 2024年形象店数量突破500家 "鲜活go"系统覆盖全国141个市县和地区 实现48小时内配送标准化流程 [4] 研发与创新 - 公司参与制定31项标准 建成保藏2000余株特色菌株的乳酸菌菌种资源库 [3] - 突破太空搭载诱变育种、代谢分析等关键技术 "FZLL"系列工业发酵剂、"菌小方"等产品实现产业化 [3] - 2024年申报专利37项 其中发明专利14项 取得专利授权19项 其中发明专利8项 [3] 股东回报 - 2024年实施2023年度分红较上年增加76% 推动上市以来首次中期分红 [1] 未来规划 - 2025年以"鲜立方战略"为核心 聚焦"笃定核心价值、创造长期增长" 目标实现收入增长和净利率提升 [4]

公司业绩表现 - 2024年营业收入106.65亿元同比下降2.93% 连续三年超过100亿元 [1][3] - 2024年净利润5.38亿元同比增长24.80% 连续5年双位数增长 [1][3] - 2025年一季度营业收入26.25亿元同比增长0.42% 净利润1.33亿元同比增长48.46% [7] - 2024年净利率达5.15% 较上年同期上升1.17个百分点 较2022年上升1.53个百分点 [1][5] - 2025年一季度净利率持续上升至5.25% [7] 财务指标改善 - 2024年底资产负债率64.61% 较上年同期下降5.86个百分点 较2022年下降7.3个百分点 [1][5] - 2025年一季度末资产负债率进一步下降至62.24% [7] - 2024年度现金分红2.15亿元 实施上市以来首次中期分红3012.36万元 [8] - 2024年度合计分红金额2.45亿元 分红率约46% [9] 业务发展情况 - 2024年液体乳及乳制品制造业营业收入99.07亿元同比增长0.75% 占营收比例92.89% [3] - 2024年形象店数量突破500家 [4] - 2024年自有牧场奶牛存栏数超过5万头 成母牛平均单产提升至12吨/头年以上 [6] - 2021-2023年研发费用连续3年超过4000万元 2024年研发费用4910.33万元同比增长3.63% [6][7] - 2024年销售费用16.59亿元同比下降1.14% [7] 行业背景 - 2018-2023年营业收入从49.72亿元增长至109.87亿元 年均复合增长率17.2% [2] - 2018-2023年净利润从2.43亿元增长至4.31亿元 年均复合增长率12.1% [2] - 2024年国内牛奶产量4079万吨同比下降2.8% 液态奶整体销量略有下降 [2]

行业表现 - 2024年乳制品行业全渠道销售额同比下滑2 7% 蒙牛液奶板块营收降幅超10% 伊利前三季度液奶收入降幅达12% [4] - 低温鲜奶渗透率从2020年23%升至2024年41% 一线城市近60%家庭每周购买2次以上鲜奶 [8] - 行业原奶价格自2021年8月累计下跌近30% 预计2025年三季度企稳 [17][18] 公司财务表现 - 2024年营业收入106 65亿元 同比下滑2 93% 但乳制品板块逆势增长0 83% [2] - 归母净利润5 38亿元 同比增加24 8% 连续五年保持双位数增长 [4][5] - 毛利率提升至28 36% 较四年前增长3 8个百分点 2024年一季度进一步升至29 5% [12][20] 低温奶战略 - 低温产品贡献过半营收 鲜奶和特色酸奶实现中高个位数增长 替代低毛利常温奶 [9][10] - 低温奶毛利率达40% 但市场竞争激烈 头部品牌市占率差距不超过4% [11][13] - 中高端产品"24小时"系列收入增速从40%放缓至15% 促销费用增加1亿元 [15] 并购与区域布局 - 通过三轮并购整合15个子品牌 上市前三年收购支出超33亿元 [23][24] - 资产负债率从71%压降至62% 2023-2024年减少有息负债6亿元 [26][30] - 华东区销售增长1 5% 但西南/华北/西北地区营收下滑 华南市场仍未突破 [30][31] 成本与运营调整 - 原奶成本下行周期中 公司因5万头奶牛规模获得采购灵活性优势 [17] - 计提"一只酸奶牛"商誉减值1 7亿元 出售股权折价15% 账面仍存10亿元商誉 [29] - 新战略侧重内生增长 目标负债率再降10个百分点 资本开支转向技术改进 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 新乳业2024年年报及2025年一季报显示主业收入稳健、盈利能力提升，低温品类表现亮眼，直销渠道快速增长，华东地区表现突出，看好公司发展目标，预计2025 - 2027年EPS分别为0.78/0.92/1.03元，维持“买入”评级 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 主业收入与盈利能力 - 2024年总营收/归母净利润分别为106.65/5.38亿元，分别同比 - 3%/+25%；2024Q4总营收/归母净利润分别为25.16/0.64亿元，分别同比 - 10%/+28%；2025Q1总营收/归母净利润分别为26.25/1.33亿元，分别同比 + 0.4%/+48% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为28.36%/5.15%，分别同比增长1.5/1.2pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为29.50%/5.25%，分别同比增长0.1/1.7pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为15.56%/3.57%，分别同比 + 0.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为14.68%/1.22%，分别同比 - 1.2/-3.0pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为17.01%/3.54%，分别同比 - 0.1/-1.6pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款为14.91/118.44亿元，分别同比下降4%/3%；截至2025Q1末，合同负债2.71亿元（环比 - 1.38亿元） [5] 低温品类表现 - 2024年液体乳/奶粉/其他营收分别为98.36/0.71/7.58亿元，分别同比 + 1%/-10%/-34%；口径调整后液体乳毛利率为29.90%，同比 + 2pcts [6] - 2024年销量/均价分别同比 + 5/-7pcts，以量驱动为主 [6] - 低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，“24小时”系列占比持续提升，收入同比增长超15%；低温调制乳同比实现双位数增长；“初心”系列实现双位数增长；“活润”品牌增长超20% [6] - 新品收入占比保持双位数，推出“初心”清洁配方纯酸奶与原味自立袋，“活润”推出“多维晶球”与轻食杯系列 [6][7] 渠道与区域表现 - 2024年直销/经销营收分别为62.25/36.82亿元，分别同比 + 11%/-13%；营收占比分别同比 + 8/-4pcts至58.37%/34.52% [8] - 抖音、京东等自营线上销售渠道收入达11.61亿元，增长32%；营收占比提升3pcts至10.88% [8] - 公司自研“鲜活go”平台业务规模持续增长，用户复购率与留存率显著提升 [8] - 2024年西南/华东/华北/西北地区营收分别为38.29/30.66/9.23/12.66亿元，同比 - 7%/+2%/-17%/-11%，西南地区仍为主要市场，华东地区表现亮眼 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.78/0.92/1.03元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍 [9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为109.75/116.46/124.13亿元，增长率分别为2.9%/6.1%/6.6%；归母净利润分别为6.74/7.90/8.90亿元，增长率分别为25.3%/17.3%/12.6% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 新乳业2024年年报及2025年一季报显示主业收入稳健、盈利能力提升，低温品类表现亮眼，直销渠道快速增长，华东地区表现突出，预计2025 - 2027年业绩向好 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 主业收入与盈利能力 - 2024年总营收106.65亿元、归母净利润5.38亿元，分别同比-3%、+25%；2024Q4总营收25.16亿元、归母净利润0.64亿元，分别同比-10%、+28%；2025Q1总营收26.25亿元、归母净利润1.33亿元，分别同比+0.4%、+48% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为28.36%/5.15%，分别同比增长1.5/1.2pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为29.50%/5.25%，分别同比增长0.1/1.7pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为15.56%/3.57%，分别同比+0.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为14.68%/1.22%，分别同比-1.2/-3.0pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为17.01%/3.54%，分别同比-0.1/-1.6pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款为14.91/118.44亿元，分别同比下降4%/3%；截至2025Q1末，合同负债2.71亿元（环比-1.38亿元） [5] 低温品类表现 - 2024年液体乳/奶粉/其他营收分别为98.36/0.71/7.58亿元，分别同比+1%/-10%/-34%；口径调整后液体乳毛利率为29.90%，同比+2pcts [6] - 2024年销量/均价分别同比+5/-7pcts，以量驱动为主 [6] - 低温鲜奶和低温酸奶均中高个位数增长，“24小时”系列占比提升、收入同比超15%，低温调制乳双位数增长，“初心”系列双位数增长，“活润”品牌增长超20% [6] - 新品收入占比双位数，“初心”推出清洁配方纯酸奶与原味自立袋，“活润”推出“多维晶球”与轻食杯系列 [6][7] 渠道与区域表现 - 2024年直销/经销营收分别为62.25/36.82亿元，分别同比+11%/-13%；营收占比分别同比+8/-4pcts至58.37%/34.52% [8] - 抖音、京东等自营线上销售渠道收入达11.61亿元，增长32%；营收占比提升3pcts至10.88% [8] - 自研“鲜活go”平台业务规模增长，用户复购率与留存率提升 [8] - 2024年西南/华东/华北/西北地区营收分别为38.29/30.66/9.23/12.66亿元，同比-7%/+2%/-17%/-11%，西南为主要市场，华东成新兴增长点 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.78/0.92/1.03元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|10,665|10,975|11,646|12,413| |增长率（%）|-2.9%|2.9%|6.1%|6.6%| |归母净利润（百万元）|538|674|790|890| |增长率（%）|24.8%|25.3%|17.3%|12.6%| |摊薄每股收益（元）|0.62|0.78|0.92|1.03| |ROE（%）|17.1%|19.3%|20.3%|20.4%|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为106.65亿元、106.65亿元、5.38亿元、5.79亿元，同比-2.93%、-2.93%、24.8%、24.47%；毛利率、归母净利率为28.36%、5.04%，分别同比提升1.49、1.12pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为15.56%、3.57%、0.46%、0.95%，分别同比变动0.28、-0.71、0.03、-0.53pct [3] - 2024Q4公司营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为25.16亿元、25.16亿元、0.64亿元、0.72亿元，同比-9.94%、-9.94%、28.08%、-2.25%；毛利率、归母净利率为25.99%、2.54%，分别同比提升0.74、0.75pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为14.68%、1.22%、0.64%、0.9%，分别同比变动-1.23、-3.02、0.19、-0.98pct [4] - 2025年一季报公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为26.25亿元、1.33亿元、1.41亿元，同比+0.42%、+48.46%、+40.35%；毛利率、归母净利率为29.5%、5.08%，分别同比提升0.12、1.64pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为17.01%、3.54%、0.47%、0.67%，分别同比变动-0.07、-1.57、+0.09、-0.37pct [7] - 预计公司2025 - 2027年实现营收111.97、119.63、130.05亿元，同比增长4.98%、6.84%、8.71%；实现归母净利润6.85、8.38、10.01亿元，同比增长27.43%、22.37%、19.44%，对应EPS为0.80、0.97、1.16元，对应当前股价PE为22、18、15倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价17.57元，总股本8.61亿股，流通股本8.51亿股，总市值148亿元，流通市值147亿元，52周内最高/最低价为18.26/7.98元，资产负债率70.5%，市盈率34.48，第一大股东为新希望投资集团有限公司 [2] 2024年经营情况 整体业绩 - 营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为106.65亿元、106.65亿元、5.38亿元、5.79亿元，同比-2.93%、-2.93%、24.8%、24.47%；毛利率、归母净利率为28.36%、5.04%，分别同比提升1.49、1.12pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为15.56%、3.57%、0.46%、0.95%，分别同比变动0.28、-0.71、0.03、-0.53pct [3] Q4业绩 - 营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为25.16亿元、25.16亿元、0.64亿元、0.72亿元，同比-9.94%、-9.94%、28.08%、-2.25%；毛利率、归母净利率为25.99%、2.54%，分别同比提升0.74、0.75pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为14.68%、1.22%、0.64%、0.9%，分别同比变动-1.23、-3.02、0.19、-0.98pct [4] 产品表现 - 高端“24小时”系列占比持续提升，收入同比增长超15%；“初心”系列实现双位数增长；活润品牌实现增长超20%；低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，高端鲜奶和低温调制乳同比实现双位数增长，新品收入占比保持双位数 [5] 业务拆分 - 分产品，液体乳、奶粉、其他收入分别为98.36、0.71、7.58亿元，同比0.83%、-9.63%、-34.27%；分地区，西南、华东、华北、西北、其他区域收入分别为38.29、30.66、9.23、12.66、15.82亿元，同比-6.51%、1.52%、-16.78%、-11.12%、18.13%；分销售模式，直销、经销收入分别为62.25、36.82亿元，同比11.42%、-13.29%，直销的比例提升至62.83%，提升了6.02pct [6] 2025年一季报情况 - 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为26.25亿元、1.33亿元、1.41亿元，同比+0.42%、+48.46%、+40.35%；毛利率、归母净利率为29.5%、5.08%，分别同比提升0.12、1.64pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为17.01%、3.54%、0.47%、0.67%，分别同比变动-0.07、-1.57、+0.09、-0.37pct；净利率提升主要受益于管理和财务费用率下降 [7][9] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收111.97、119.63、130.05亿元，同比增长4.98%、6.84%、8.71%；实现归母净利润6.85、8.38、10.01亿元，同比增长27.43%、22.37%、19.44%，对应EPS为0.80、0.97、1.16元，对应当前股价PE为22、18、15倍 [10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10665|11197|11963|13005| |增长率(%)|-2.93|4.98|6.84|8.71| |EBITDA（百万元）|1200.84|1500.63|1781.16|2064.60| |归属母公司净利润（百万元）|537.69|685.18|838.43|1001.44| |增长率(%)|24.80|27.43|22.37|19.44| |EPS(元/股)|0.62|0.80|0.97|1.16| |市盈率（P/E）|28.12|22.07|18.04|15.10| |市净率（P/B）|5.11|4.27|3.56|2.96| |EV/EBITDA|11.74|11.55|9.49|7.86|[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司24年业绩符合预期，25Q1超预期，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持增持评级 [7] - 24年乳业主业表现稳健，低温引领增长，西部地区表现较弱，华东地区延续较好增长 [7] - 成本红利叠加产品结构优化提升盈利能力，净利率改善兑现 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价17.57元，一年内最高/最低18.26/7.88元，市净率4.8，股息率1.05%，流通A股市值14,947百万元，上证指数3,295.06，深证成指9,917.06 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.69元，资产负债率62.24%，总股本/流通A股861/851百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10,665|2,625|10,894|11,391|11,871| |同比增长率（%）|-2.9|0.4|2.1|4.6|4.2| |归母净利润（百万元）|538|133|687|839|974| |同比增长率（%）|24.8|48.5|27.8|22.1|16.2| |每股收益（元/股）|0.62|0.15|0.80|0.97|1.13| |毛利率（%）|28.4|29.5|29.2|29.8|30.2| |ROE（%）|17.6|4.1|18.4|18.3|17.5| |市盈率|28|/|22|18|16|[6] 公司点评 - 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，24年业绩符合预期，25Q1超预期 [7] - 投资评级与估值：上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持增持评级 [7] - 24年业务表现：液体乳/奶粉/其他业务营收分别为98.36/0.71/7.58亿元，同比+0.83%/-9.63%/-34.27%；西南/华东/华北/西北区域营收分别为38.29/30.66/9.23/12.66亿，同比-6.51%/+1.52%/-16.78%/-11.12%；液体乳及乳制品销售量114.61万吨，同比增长4.77%，测算吨价/吨成本分别为8644.61/6058.93元/吨，同比-3.84%/-5.36%；直销业务收入62.25亿，同比增长11.4%，收入占比达58% [7] - 盈利能力：2024年毛利率28.36%，同比+1.49pct，归母净利率5.04%，同比提高1.12pct，扣非归母净利率5.42%，同比提高1.19pct；2025Q1毛利率/销售费用率/管理费用率分别为29.50%/17.01%/3.54%，分别同比+0.12/-0.07/-1.57pct，归母净利率5.08%，同比提升1.64pct [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10,987|10,665|10,894|11,391|11,871| |营业成本|8,035|7,641|7,709|8,000|8,281| |税金及附加|52|53|54|57|59| |主营业务利润|2,900|2,971|3,131|3,334|3,531| |销售费用|1,678|1,659|1,716|1,785|1,858| |管理费用|470|381|380|375|370| |研发费用|47|49|50|51|54| |财务费用|162|101|98|102|86| |经营性利润|543|781|887|1,021|1,163| |信用减值损失| -9|9|0|0|0| |资产减值损失| -17| -98|0|0|0| |投资收益及其他|70|51|56|53|55| |营业利润|508|680|863|1,045|1,208| |营业外净收入|1| -37| -37| -37| -37| |利润总额|509|643|826|1,009|1,172| |所得税|71|94|124|152|176| |净利润|438|549|702|857|995| |少数股东损益|7|12|15|18|21| |归属于母公司所有者的净利润|431|538|687|839|974|[9]

文章核心观点 新乳业2024年年报及2025年一季度业绩表现良好，持续跑赢行业大盘，公司坚持“鲜立方战略”，推进产品创新迭代，2025年将继续围绕该战略推动有质量的增长 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入106.65亿元，归母净利润5.38亿元，连续5年双位数增长，经营活动现金流量净额14.91亿元，销售净利率同比增加1.17个百分点，资产负债率较期初下降5.86个百分点 [1] - 2025年一季度公司营业收入26.25亿，收入规模同比提升，归母净利润1.33亿，同比提升48.46%，净利润率5.25%，同比增加1.69个百分点，经营性净现金流实现1.6亿，较同期大幅改善，资产负债率较2025年期初下降2.38个百分点 [1] 战略举措 - 2024年公司推进新的五年战略规划第二年，以提振乳品消费为突破口，持续深化“鲜立方战略”，强化核心业务，提升企业价值 [1] - 面对外部环境变化，公司坚持“鲜立方战略”，聚焦核心品类发展，顺应消费新趋势，推进创新迭代，强化“鲜”能力建设 [2] - 2025年公司以“鲜立方战略”为核心，以“笃定核心价值、创造长期增长”为主线，以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类，以“DTC”为渠道增长引擎，以内生增长为主做大做强核心业务 [3] 产品创新 - 2024年公司新品收入占比连续4年保持双位数，以创新驱动“鲜酸双强”发展策略，推动低温品类差异化和高端化发展 [2] - 2024年“24小时”鲜牛乳中高端系列占比持续提升，收入同比增长超15%；“初心”酸奶带动整个系列实现双位数增长；“活润”酸奶推动品牌实现双位数增长；朝日唯品的“伯爵酪乳”同步实现港澳市场首航 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入106.65亿元，同比下滑2.93%，归属于上市公司股东的净利润5.38亿元，同比增长24.80%，扣非后净利润5.79亿元，同比增长24.47% [2] - 2024年基本每股收益0.62元，同比增长超20%，经营现金流净额14.91亿元，同比下滑4.23% [2] - 2024年一季度营业收入26.25亿元，同比微增0.42%，归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比提升48.46%，经营性净现金流净额1.61亿元，同比大幅改善 [2] - 公司液体乳及乳制品制造业2024年毛利率29.91%，同比增长1.12%，营业成本下滑主要得益于上游原奶采购价下降 [2] 业务结构分析 - 分产品看，液体乳收入98.36亿元，毛利率29.90%，同比增长1.14% [3] - 分地区看，华东地区收入30.66亿元，毛利率32.25%，同比增长3.80%，表现最佳；西南地区收入38.29亿元，毛利率28.75%，同比下滑1.48% [3] - 分销售模式看，直销模式收入62.25亿元，毛利率31.30%，经销模式收入36.82亿元，毛利率27.57% [3] 上游原奶价格影响 - 2024年原奶价格持续下行，现代牧业、中国圣牧等公司原料奶均价同比下滑超6% [4] - 公司2024年原奶采购金额24.34亿元，较2023年26.54亿元减少约2.2亿元 [4] - 公司持续加码上游布局，2024年底自有牧场奶牛存栏数超过5万头，成母牛平均单产提升至12吨/头年以上 [4] 机构持股情况 - 中欧价值智选回报混合型证券投资基金等多家机构在一季度增持公司股份 [6] - 前10名无限售条件股东中，Universal Dairy Limited持股5.6亿股，新希望投资集团持股1.29亿股 [7] 行业发展趋势 - 2024年国内牛奶产量4079万吨，同比下降2.8%，液态奶整体销量略有下降 [7] - 我国人均乳制品消费量约为世界平均水平的三分之一，与推荐摄入量仍有巨大差距 [8] - 长期来看，低温乳制品渗透率偏低、人均消费量较发达国家仍有较大差距，行业发展潜力较大 [8]

公司概况 - 公司在乳制品行业增速放缓、竞争激烈环境下，深化“鲜立方战略”，推进五年战略，落地经营业务 [1] - 2024 年主营业务收入总体稳定，净利润显著提升，资产负债率显著下降 [1] 品类业绩 - 2024 年低温鲜奶和低温酸奶中高个位数增长，2025 年一季度延续良好态势 [2] - 2024 年低温酸奶中特色酸奶品类表现更好，全国性品牌“活润”“初心”双位数增长 [2] - 受宏观影响常温产品表现承压，部分常温特色品类通过举措表现良好 [2] - 公司主营液体乳整体呈增长趋势 [2] 区域发展 - 华东区域低温占比高、规模基数小、低温奶心智渗透好、创新氛围好、新品贡献高、战略渠道 DTC 扩张好、抓取新兴渠道机会，增长态势延续 [3] - 华南和华北区域有增长空间和潜力，部分重点城市持续高速增长，公司做了铺垫和布局，力争提升市场份额 [3] 增长策略 - 政策端国家及地方出台促进乳制品消费政策利于行业发展 [3] - 公司战略上以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类推动成长 [3] - 重视新品研发推广，优化新品孵化和转化体系满足消费需求 [3] - 渠道上以 DTC 为核心战略渠道，推动新兴渠道和新业务发展 [3] 费用与业务规划 - 一季度销售费用正常，后续品牌建设可能有专项方案并兼顾利润率兑现 [4] - 订奶入户是 DTC 重要渠道，公司匹配资源，用新经营理念和数字化工具变革业务模式推动增长 [4] 资本与债券规划 - 无并购时资本开支用于技术改进等，规模稳定，新五年战略“内生为主，并购为辅”，有合适项目会探索 [4] - 可转债存续期满足条件董事会有权提转股价格向下修正方案，目前暂未触发 [4][5]