乳制品行业产量数据 - 2025年7月中国乳制品产量221万吨 同比下降3.6% [1] - 2025年1-7月累计产量1659.2万吨 累计下降1% [1] 相关上市企业 - 涉及乳制品企业包括伊利股份（600887）光明乳业（600597）三元股份（600429）新乳业（002946） [1] - 同时涵盖皇氏集团（002329）燕塘乳业（002732）庄园牧场（002910）品渥食品（300892） [1] 数据来源 - 产量数据源自国家统计局 [2] - 行业报告引用智研咨询《2025-2031年中国乳制品行业市场运营态势及投资前景趋势报告》 [1][2]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价上涨2.13%至18.20元/股 成交金额2922.73万元 换手率0.19% 总市值156.64亿元 [1] - 主力资金净流入52.58万元 大单买入占比6.18%（180.55万元） 卖出占比4.38%（127.97万元） [1] - 年内股价累计上涨27.94% 近5日/20日/60日分别变动-1.73%/4.30%/-8.17% [1] - 年内1次登龙虎榜 最近4月10日净买入6708.16万元 买入总额1.39亿元（占比27.48%） 卖出总额7234.20万元（占比14.26%） [1] 股东结构与经营业绩 - 股东户数1.74万户 较上期增加3.58% 人均流通股48818股 较上期减少3.46% [2] - 2025年上半年营业收入55.26亿元 同比增长3.01% 归母净利润3.97亿元 同比增长33.76% [2] 机构持仓与分红记录 - A股上市后累计派现6.76亿元 近三年累计派现4.48亿元 [3] - 十大流通股东变动：中欧价值智选混合A持股590.28万股（减少158.97万股） 香港中央结算新进持股449.83万股 华安安信消费混合A持股399.34万股（增加47.76万股） 信澳品质回报新进持股389.55万股 中欧新兴价值退出十大股东 [3] 公司基础信息 - 主营业务为乳制品及含乳饮料研发生产销售 液体乳占比92.22% 其他7.11% 奶粉0.67% [1] - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品 概念板块涵盖融资融券/基金重仓/中盘/社区团购/多胎概念 [1]

行业整体格局 - 中国乳制品市场处于复苏进程中 呈现"两头大、中间小"的竞争格局 [1][2] - 行业前五名企业总市值分别为伊利股份1791亿元 蒙牛乳业585亿元 中国飞鹤401亿元 新乳业159亿元 光明乳业120亿元 [1] - 营收超百亿的四家企业中 伊利股份613亿元居首 蒙牛乳业416亿元次之 光明乳业125亿元和中国飞鹤91亿元紧随其后 [2] 财务表现 - 多数企业营收同比下滑 中国飞鹤下降9.98% 蒙牛乳业下降7.20% 光明乳业下降1.90% [3] - 净利润普遍承压 伊利股份72亿元下降4.39% 蒙牛乳业20.46亿元下降16.37% 光明乳业2.17亿元下降22.53% 中国飞鹤10亿元下降46.66% [3] - 新乳业表现亮眼 净利润3.97亿元实现33.76%的正增长 [4] 市场压力与挑战 - 面临原奶阶段性供给过剩与需求恢复不及预期的双重压力 [4] - 国内奶牛存栏量自2024年起持续下降 2025年始终处于同比负增长状态 [4] - 价格战不可避免 区域乳企通过价格竞争抢占市场份额 [8] 产品结构变化 - 液态奶收入占比呈现分化 伊利58.33%下降3.24% 蒙牛77.4%下降3.77% 光明53%下降4.15% 新乳业91.7%上升1.39% [14] - 低温鲜奶业务快速增长 蒙牛低温鲜奶业务同比增长超20% 伊利低温白奶品类营收增长逾20% [20] - 高端产品线表现突出 新乳业高端鲜奶实现双位数增长 "活润"系列增长超40% [11] 奶粉市场竞争 - 婴幼儿配方奶粉行业受益于育儿扶持政策 中央与地方层面提供生育补贴 [4][27] - 伊利婴幼儿奶粉全渠道零售额市场份额达18.1%提升1.3个百分点 飞鹤声称全渠道市场份额和销量第一 [23] - 奶粉业务收入分化明显 伊利165.78亿元增长14.26% 蒙牛16.76亿元略有提升 新乳业4601.41万元增长32.29% [26] 高端化趋势 - 超高端及超高端+产品合计占比超过64% 高端市场占24.2% [30] - 企业聚焦产品功能升级 伊利强调母乳成分 飞鹤主打OPO和乳铁蛋白 蒙牛聚焦有机+A2蛋白 [28] B端市场拓展 - 乳企积极布局B端赛道 餐饮 烘焙及奶茶行业带动奶油 原料奶粉 乳清粉进口量快速增加 [31] - 蒙牛推出餐饮纯牛奶 稀奶油和厚乳奶基底三款核心产品 [32] - 伊利专门打造"伊利索非蜜斯"B端品牌并升级应用创新中心 [34] - 新乳业成为盒马 山姆等零售渠道的OEM供应商 [34] 合作与创新模式 - 与会员店共创新品 伊利与山姆合作推出"生牛乳绿豆雪糕" 与永辉推出950ml鲜牛奶 [35] - 蒙牛与山姆推出"冠益乳早8吨吨桶" 联合沃尔玛 华润推出特仑苏小包装新品 月销售突破1亿元 [36] - 与茶饮咖啡品牌战略合作 蒙牛与星巴克 霸王茶姬合作 新乳业与喜茶 Manner等品牌建立合作 [37] 市场机遇 - 咖啡赛道预计为乳业带来265亿元市场扩容 新茶饮对厚乳 奶基底需求年增速超20% [37] - 妙可蓝多B端奶酪销量占比达22.9% [38] - 国产乳企凭借供应链优势加快替代国际品牌 反倾销政策提供有利环境 [40]

行业整体表现 - 2025年上半年乳制品行业出现见底信号 液奶品类下跌幅度明显放缓 [1] - 主要乳企业绩呈现回暖趋势 伊利股份总营业收入619.33亿元同比增长3.4% 蒙牛乳业收入415.7亿元同比下降6.9%降幅收窄 光明乳业收入124.7亿元同比下降1.9%优于同期 [2] - 新乳业收入与净利润分别增长3%和33.8% 高于去年同期增幅1.3%和25.3% [2] 液态奶业务状况 - 液奶业务收入降幅普遍收窄 伊利液奶收入361.3亿元同比微降约2% 较2024年同比下降12.3%明显改善 [2] - 2024年国内液奶产量2745万吨同比减少2.8% 打破此前五年保持的2%以上年增长态势 [2] - 新茶饮和咖啡每年替代约100万吨牛奶消费需求 但对包装牛奶的冲击已基本达峰 [4] 原奶市场变化 - 散奶价格从1.2元/公斤上涨至超过4元/公斤 已高于正常合同采购价 [5] - 原奶市场供需基本实现平衡 行业趋势逐步转好 [5] - 常温白奶和酸奶降幅趋缓 但原奶供需平衡节点预计推迟至明年 [5] 产品创新与研发 - 乳企加速推出功能化、健康化、高端化创新产品 蒙牛上半年推出100多款新品 光明推出27款功能性乳制品 [6] - 新乳业新品收入占比达双位数 低温品类整体增长超过10% [6] - 研发费用快速增长 伊利、光明、新乳业研发费用分别增长11.4%、41.5%和23.3% [6] 渠道变革 - 即时零售、零食折扣店、会员店超市等新兴渠道成为乳企布局重点 伊利液奶在新零售渠道收入占比达30% [6] - 渠道变化反映消费场景和购物习惯改变 传统商超客流下降 新渠道带来多元化增长机会 [6] 进口与产品结构 - 2025年1-6月进口乳制品138.3万吨同比增加5.7% 进口额64.2亿美元同比增长18.1% [7] - 国内固态乳制品和高附加值原料长期依赖进口 欧美市场奶酪、黄油等固态乳制品消费占比达50% [7] - 产品结构多元化与高附加值原料突破是行业转型升级关键方向 [7]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日下跌0.89% 跑输上证指数0.45%的跌幅和深证成指2.14%的跌幅 [1] - 新乳业为板块领跌个股 具体跌幅未在表中显示 [1] 个股涨跌情况 - 旧光乳业涨幅最大达2.06% 收盘价15.35元 成交量20.11万手 成交额3.08亿元 [1] - 三元股份上涨2.05% 收盘价4.98元 成交量26.28万手 成交额1.30亿元 [1] - 一鸣食品上涨1.78% 收盘价23.95元 成交量21.27万手 成交额5.14亿元 [1] - 欢乐家上涨1.26% 收盘价17.72元 成交量16.15万手 成交额2.88亿元 [1] - 骑士乳业上涨0.82% 收盘价11.01元 成交量13.05万手 成交额1.43亿元 [1] - 皇氏集团上涨0.80% 收盘价3.79元 成交量24.40万手 成交额9188.09万元 [1] - 均瑶健康上涨0.50% 收盘价8.06元 成交量18.60万手 成交额1.49亿元 [1] - 光明乳业上涨0.46% 收盘价8.73元 成交量16.71万手 成交额1.45亿元 [1] - 妙可蓝多上涨0.40% 收盘价27.76元 成交量10.42万手 成交额2.90亿元 [1] - 维维股份上涨0.29% 收盘价3.42元 成交量39.35万手 成交额1.34亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流入136.76万元 [3] - 游资资金净流出1697.91万元 [3] - 散户资金净流入1561.15万元 [3]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入55.26亿元 同比增长3.01% [1] - 归母净利润3.97亿元 同比增长33.76% [1] - 扣非净利润4.11亿元 同比增长31.17% [1] - 利润表现再次超出预期 [1] 产品结构 - 上半年新品收入占比达到双位数水平 [1] - 低温品类销售额同比增长超过10% [1] - 高端鲜奶和"今日鲜奶铺"产品均实现双位数增长 [1] - "活润"系列产品抓住质价比、代餐和0蔗糖消费趋势 实现超40%高速增长 [1] 战略布局 - 公司以低温品类作为战略核心业务 [1] - DTC业务作为渠道增长的第一引擎 [1] - 通过产品创新和重点产品推广加速低温品类增长 [1] - 战略重点在于带动整体收入增长并提高盈利能力 [1] 股东回报 - 公司25年中期分红比例为15% [1] - 分红比例较去年同期提高约5个百分点 [1] - 预计未来将继续稳步加强对投资者的回报 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][10] 核心观点 - 公司2025年中报业绩超预期 收入环比加速增长 利润表现亮眼 [4] - 25H1实现营业收入55.26亿元（同比+3.01%） 归母净利润3.97亿元（同比+33.76%） 扣非净利润4.11亿元（同比+31.17%） [4] - 单Q2营业收入29.01亿元（同比+5.46%） 归母净利润2.63亿元（同比+27.37%） 显示季度加速增长态势 [5] - 盈利能力显著提升 25H1毛利率30.02%（同比+0.79pct） 归母净利率7.18%（同比+1.65pct） [4] - 管理费用率优化明显 25H1管理费用率3.22%（同比-1.25pct） 主要受益于规模效应和人力成本优化 [4] - 产品结构持续升级 新品收入占比达双位数 低温品类销售额同比增长超10% [7] - 高端鲜奶和"今日鲜奶铺"实现双位数增长 "活润"系列增速超40% [7] - 电商渠道收入5.95亿元（同比+15.41%） 显著高于整体增速 [7] - 中期分红比例15% 较去年同期提高约5pct [8] 财务表现 - 预计2025-2027年营收112.71/120.30/130.57亿元 同比增长5.68%/6.74%/8.53% [10] - 预计2025-2027年归母净利润7.16/8.70/10.41亿元 同比增长33.16%/21.51%/19.66% [10] - 对应EPS为0.83/1.01/1.21元 对应当前股价PE为24/20/16倍 [10] - 2024年实际营收106.65亿元（同比-2.93%） 归母净利润5.38亿元（同比+24.80%） [12] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年5.2%提升至2027年8.1% [15] - ROE水平保持高位 预计2025-2027年ROE为19.5%/19.8%/19.7% [15] 业务分析 - 液体乳业务稳健增长 25H1收入50.67亿元（同比+4.60%） [6] - 奶粉业务高速增长 25H1收入0.46亿元（同比+32.29%） [6] - 区域表现分化 西南/华东区域收入分别19.70/16.05亿元（同比+5.09%/+6.79%） [6] - 华北区域收入4.51亿元（同比-15.81%） 西北区域收入6.67亿元（同比-1.86%） [6] - 子公司表现改善 四川乳业营收8.35亿元（同比+3.54%） 净利润0.63亿元（同比+17.26%） [6] - 寰美乳业营收9.02亿元（同比-4.88%） 但利润实现正增长 净利润0.73亿元（同比+8.57%） [6] 战略与展望 - 以低温品类为战略核心 DTC业务作为渠道增长第一引擎 [8] - 通过产品创新和重点产品推广加速低温品类增长 [8] - 新兴渠道发展迅速 山姆渠道新品获得市场认可 [7] - 持续推出高毛利创新产品 如唯品芭乐酸奶和焦糖烧生牛乳布丁 [7]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"买入"评级 [2][7][50] 核心观点 - 中报压力释放 白酒板块盈利压力集中出清 业绩与估值双双探至历史低位 伴随国庆旺季备货启动和政策纠偏预期升温 基本面有望触底回升 估值修复窗口正加速开启 [5] - 食品饮料行业估值分位数处于较低位置 估值相对具有性价比 建议把握绩优股的alpha机遇 [7][50] - 建议关注两条投资主线：一是需求稳定且抗风险能力强的龙头企业 二是积极布局新品新渠道新场景并抢占高增长赛道的企业 [7][50] - 黄酒行业通过团体标准提升工艺底线 统一检测口径 加速劣质产能出清 龙头企业凭借技术、基酒和品牌优势锁定高端定价权 行业加速向头部集中 [6] 行情回顾 - 8月25日-8月29日期间 食品饮料行业上涨2.13% 在申万一级行业中排名第7/31 跑输沪深300指数0.59个百分点 [4][9] - 子板块表现分化：零食板块上涨3.71% 烘焙食品上涨0.77% 调味发酵品上涨0.29% [4][9] - 涨幅前五公司：万辰集团(+41.1%) 紫燕食品(+18.8%) 会稽山(+15.9%) 立高食品(+12.9%) 舍得酒业(+12.3%) [15] - 跌幅前五公司：ST西发(-5.4%) 克明食品(-5.2%) 威龙股份(-5.0%) 麦趣尔(-4.8%) *ST椰岛(-4.8%) [15] - 截至8月29日 行业PE为22倍 在申万一级行业中排名第22位 [17] - 子行业估值分化：其他酒类(60倍) 保健品(52倍) 零食(38倍)估值较高 白酒(19倍) 预加工食品(19倍) 肉制品(26倍)估值较低 [17] 行业重点数据跟踪 - 茅台批发价持续承压：8月29日当年原装茅台1820元/瓶(周环比-1.36%) 散装1795元/瓶(周环比-1.37%) 上一年原装1870元/瓶(持平) [5][21] - 酒类产量数据：7月啤酒产量374.10万千升(同比+1.90%) 葡萄酒产量0.60万千升(同比-25.00%) [21] - 奶价情况：8月21日主产区生鲜乳均价3.02元/公斤(同比-5.60%) 8月22日酸奶零售价15.80元/公斤(周环比略降) 牛奶零售价12.19元/升(周环比上升) [35] - 成本价格跟踪：8月21日仔猪33.25元/千克 活猪14.30元/千克 猪肉24.93元/千克(均较前周下降) [38] - 原材料价格：8月29日豆粕3071.14元/吨(周环比-0.43%) 玉米2364.71元/吨(周环比-0.37%) 7月大麦进口单价266.09美元/吨(月环比+2.45%) [38] - 包装材料价格：8月22日瓦楞纸出厂价3200元/吨(月环比+2.24%) 箱板纸出厂价3770元/吨(月环比+1.34%) [38] 重要公司业绩表现 - 白酒企业分化明显：山西汾酒营收239.64亿元(同比+5.35%) 净利85.05亿元(同比+1.13%) [49] 五粮液营收527.71亿元(同比+4.19%) 净利194.92亿元(同比+2.28%) [49] 贵州茅台宣布回购计划(30-60亿元) [47] 泸州老窖营收164.54亿元(同比-4.54%) 净利76.50亿元(同比-4.30%) [47] 今世缘营收69.50亿元(同比-4.84%) 净利22.29亿元(同比-9.08%) [49] - 调味品企业增长稳健：海天味业营收152.30亿元(同比+7.59%) 净利39.14亿元(同比+13.35%) [49] 恒顺醋业营收11.25亿元(同比+12.03%) 净利1.11亿元(同比+18.07%) [49] - 乳制品企业表现不一：伊利股份营收617.77亿元(同比+3.49%) 净利72.00亿元(同比-4.39%) [49] 新乳业营收55.26亿元(同比+3.01%) 净利4.11亿元(同比+31.17%) [49] - 细分赛道高增长企业：万辰集团营收225.83亿元(同比+106.89%) 净利4.72亿元(同比+50358.80%) [49] 莲花控股营收16.21亿元(同比+32.68%) 净利1.61亿元(同比+60.01%) [49] 金达威营收17.28亿元(同比+13.46%) 净利2.41亿元(同比+86.10%) [49] 投资建议 - 重点推荐关注标的：新乳业 山西汾酒 贵州茅台 安德利 盐津铺子 青岛啤酒 [7][50]

投资评级 - 维持增持评级 [2][6] 核心观点 - 2025Q2利润超预期 归母净利润同比+27.4%至2.63亿元 [6] - 产品结构持续优化 低温品类实现快速增长 [6][7] - 毛利率显著提升 2025Q2达30.5%（同比+1.4个百分点） [8] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利为7.2/8.5/9.4亿元 [6] 财务表现 - 2025H1收入55.3亿元（同比+3.0%） 归母净利润3.97亿元（同比+33.8%） [6] - 2025Q2收入29.0亿元（同比+5.5%） 归母净利率9.1%（同比+1.6个百分点） [6][8] - 预计2025年EPS 0.83元 当前股价对应PE 23.7倍 [6] - ROE持续提升 预计2025年达19.9% [10] 业务亮点 - 低温品类销售额同比增长超10% 其中"活润"系列增长超40% [7] - 高端鲜奶与"今日鲜奶铺"均实现双位数增长 [7] - DTC渠道表现良好 远场电商实现双位数增长 [7] - 西南/华东区域收入分别增长5.09%/6.79% 西北区域经营持续向好 [7] 盈利能力分析 - 毛利率提升主因高毛利低温产品增长及结构优化 [8] - 2025Q2销售费用率15.9%（同比+0.7个百分点） 管理费用率2.9%（同比-0.9个百分点） [8] - 原奶价格预计温和波动 市场竞争趋缓有望支撑毛利率继续提升 [8] 战略与股东回报 - 坚定实施鲜战略 聚焦低温鲜奶、低温酸奶及DTC渠道 [9] - 中期分红大幅提升 每10股分红0.7元 分红总额6025万元（占上半年利润15%） [9] 估值指标 - 总市值170.16亿元 流通市值168.19亿元 [2] - 当前股价19.77元 位于一年波动区间8.81-21.49元 [2] - 近3个月换手率69.95% [2]

财务表现 - 25H1营业收入55.3亿元同比增长3.0% 归母净利润4.0亿元同比增长33.8% 扣非归母净利润4.1亿元同比增长31.2% [1] - 25Q2营业收入29.0亿元同比增长5.5% 归母净利润2.6亿元同比增长27.4% 扣非归母净利润2.7亿元同比增长26.8% [1] - 25H1毛利率30.0%同比提升0.8个百分点 净利率7.4%同比提升1.7个百分点 [3] - 25Q2毛利率30.5%同比提升1.4个百分点 净利率9.4%同比提升1.7个百分点 [3] 产品结构 - 液体乳收入50.7亿元同比增长4.6% 奶粉收入0.5亿元同比增长32.3% 其他产品收入4.1亿元同比下降15.0% [2] - 低温品类销售额同比增长超10% 高端鲜奶与今日鲜奶铺实现双位数增长 [2] - 活润系列产品通过质价比与0蔗糖创新实现超40%高速增长 [2] - 新品收入占比达双位数水平 [2] 区域表现 - 西南区域收入19.7亿元同比增长5.1% 华东区域收入16.1亿元同比增长6.8% [2] - 华北区域收入4.5亿元同比下降15.8% 西北区域收入6.7亿元同比下降1.9% 其他区域收入8.3亿元同比增长7.9% [2] - 经销商总数2989家同比净减少472家 西南/华东/华北/西北/华中/其他区域经销商数量分别为944/858/215/304/392/276家 [2] 费用管理 - 25H1销售费用率16.4%同比上升0.3个百分点 管理费用率3.2%同比下降1.3个百分点 [3] - 研发费用率0.4%同比上升0.1个百分点 财务费用率0.7%同比下降0.3个百分点 [3] - 25Q2销售费用率15.9%同比上升0.7个百分点 管理费用率2.9%同比下降0.9个百分点 [3] 股东回报 - 25H1中期分红比例达15% 显著提升股东回报力度 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为111.8/117.7/123.6亿元 同比增长4.8%/5.3%/5.0% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.9/8.2/9.5亿元 同比增长27.6%/20.1%/15.6% [5]