化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中价格最高涨幅达1.43%，截至发稿上涨1.04% [1] - 锂电、氟化工、磷化工等细分领域个股领涨，其中多氟多股价飙涨超7%，天赐材料大涨超4%，恩捷股份、新宙邦、川发龙蟒等跟涨超3% [1] - 化工ETF当日成交量为140.42万手，换手率为3.58%，价格振幅为1.56% [2] 固态电池技术进展 - 广汽集团全固态电池中试产线已正式建成并投产，新开发的全固态电池能量密度较现有电池提升近一倍，可使500公里以上续航车型提升至1000公里以上 [2] - 广汽集团计划2026年开展小固态电池小批量装车试验，2027年至2030年间逐步实现批量生产 [2] 行业供需与估值分析 - 锂电行业整体供需结构有望在2026年进一步改善，固态电池产业化加速将带来电池、材料、设备环节的投资机会 [3] - 截至11月24日收盘，化工ETF标的指数细分化工指数市净率为2.26倍，位于近10年来37.38%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 在"反内卷"推动下，化工行业有望迎来业绩和估值的双重抬升，龙头企业有望凭借规范的管理体系和更好的能耗控制水平获得更多市场份额 [3] 产业政策与转型方向 - 在"双碳"目标背景下，我国聚焦化工新材料、精细化工等前沿领域，通过专项产业政策加速行业向高端化、智能化、绿色化转型升级 [4] - "十五五"规划建议推动重点产业提质升级，巩固提升化工等产业在全球产业分工中的地位和竞争力，加快新能源、新材料等战略性新兴产业集群发展 [4] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [4]

股价与资金流向 - 11月25日盘中股价上涨2.04%至51.05元/股，成交额4.90亿元，换手率1.80%，总市值381.74亿元 [1] - 主力资金净流入381.13万元，特大单买入2677.48万元（占比5.46%），卖出2581.36万元（占比5.26%），大单买入1.19亿元（占比24.21%），卖出1.16亿元（占比23.63%） [1] - 今年以来股价上涨37.81%，近5个交易日下跌11.42%，近20日上涨5.04%，近60日上涨7.75% [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省深圳市坪山区，成立于2002年2月19日，于2010年1月8日上市 [1] - 主营业务为新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务 [1] - 主营业务收入构成：电池化学品66.43%，有机氟化学品17.03%，电子信息化学品16.03%，其他(补充)0.50% [1] - 所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品，概念板块包括电解液、六氟磷酸锂、氟化工、4680电池、固态电池等 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为4.56万，较上期增加19.44%，人均流通股11840股，较上期减少16.27% [2] - A股上市后累计派现21.49亿元，近三年累计派现11.21亿元 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入66.16亿元，同比增长16.75% [2] - 2025年1-9月归母净利润7.48亿元，同比增长6.64% [2] 机构持仓变动 - 易方达创业板ETF（159915）为第六大流通股东，持股1021.58万股，较上期减少172.10万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为第七大流通股东，持股789.69万股，为新进股东 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第八大流通股东，持股763.09万股，较上期减少12.28万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第九大流通股东，持股758.78万股，为新进股东 [3] - 东方新能源汽车主题混合（400015）退出十大流通股东之列 [3]

欧洲电动车市场整体表现 - 2025年10月欧洲9国新能源车销量达25.7万辆，同比增长38.7% [1][2] - 同期新能源车渗透率为31.5%，同比提升7.7个百分点 [1][2] - 纯电动车（BEV）销量为16.5万辆，同比增长36.4%；插电式混合动力车（PHEV）销量为9.2万辆，同比增长42.9% [1][2] 主要国家市场动态 - 德国市场2025年10月BEV销量5.2万辆，同比增长47.7%；PHEV销量3.1万辆，同比增长60.0% [2] - 英国市场2025年10月BEV销量3.7万辆，同比增长23.6%；PHEV销量1.8万辆，同比增长27.2% [2] - 法国市场因社会租赁计划生效，2025年10月BEV销量3.4万辆，同比大幅增长63.2%，渗透率达24.4% [2][3] - 意大利市场2025年10月BEV销量0.6万辆，同比增长25.1%；PHEV销量1.0万辆，同比大幅增长128.6% [3] - 西班牙市场2025年10月BEV销量0.9万辆，同比增长90.1%；PHEV销量1.3万辆，同比增长145.6% [3] 政策与监管环境 - 德国计划于2026年1月重启电动车补贴，对售价低于4.5万欧元的车辆提供最高4000欧元补贴 [2] - 英国已重启电动车补贴并面临零排放车辆（ZEV）考核目标压力 [2] - 意大利电动车补贴于10月22日正式落地，此前因消费者等待政策而推迟消费 [3] - 欧盟议会通过碳排放考核修正案，将2025年收紧的目标改为考核2025-2027年三年平均值 [4] 行业发展趋势与投资方向 - 各车企为应对碳排放考核已陆续推出新一代纯电平台，新车型有望带动欧洲电动车市场放量 [4] - 投资建议覆盖锂电池、锂电材料、锂电结构件、电源/电驱系统、汽车安全件、充电桩及充电模块等多个细分领域 [4]

涉及的行业与公司 * 行业为中国电解液行业 重点关注电解液及其关键原材料六氟磷酸锂[2] * 核心公司为天赐材料和新宙邦 两者均为中国顶级的电解液生产商[2][5] 核心观点与论据 六氟磷酸锂与电解液供需格局改善 价格预计持续上行 * 六氟磷酸锂零售价从9月初的57,000元/吨大幅上涨至158,000元/吨 同期LFP电池电解液价格也上涨约3,000元/吨[2][9] * 价格上涨主要驱动因素为：下游储能电池需求增长 新增产能规划较前两年减少 前三大生产商合计产能份额超过70%[2][9] * 预计2026年六氟磷酸锂有效产能增长将低于20% 而电解液需求受储能电池推动将增长超过30% 需求增速远超供给[3][8] * 因此将2026年电解液/LiPF6价格预测上调至24,000元/吨/90,000元/吨 意味着同比上涨18%/44% 但该预测仍低于当前市场价格 主要因2026年上半年可能存在需求季节性因素[2][12] 头部生产商凭借规模 一体化优势和盈利弹性脱颖而出 * 预计天赐材料和新宙邦2026年电解液销量将分别同比增长42%/35%至92万吨/44万吨[4] * 天赐材料通过技术改造新增的3.5万吨产能计划于2026年下半年投产 新宙邦子公司江西石磊计划将六氟磷酸锂产能从2.4万吨扩至3.7万吨[3][16] * 盈利弹性显著：六氟磷酸锂价格每上涨10,000元/吨 预计天赐材料/新宙邦的净利润将分别增加约8亿元/1.3亿元 碳酸亚乙烯酯价格每上涨10,000元/吨 两者净利润将分别增加约1.3亿元/9000万元[4][17] 上调盈利预测与目标价 认为市场过于谨慎 * 将天赐材料2026-28年净利润预测翻倍 并将新宙邦同期盈利预测上调2-5%以反映添加剂潜在涨价[5][23][25] * 将天赐材料目标价从38.0元大幅上调至60.0元 新宙邦目标价从66.0元上调至75.0元 目标价基于DCF模型[5][32][33] * 天赐材料和新宙邦的2026年预期市盈率分别为28倍/25倍 低于电池材料同行35倍的平均水平 表明市场对六氟磷酸锂价格实现度和需求季节性仍持谨慎态度 但公司的盈利预测高于万得共识[26] 其他重要内容 长期竞争优势与风险 * 原材料自给率 尤其是新型锂盐LiFSI的生产能力 以及海外产能扩张被视为头部电解液生产商的长期核心竞争力[8][36] * 新宙邦的氟化工业务可能受益于数据中心浸没式冷却对氟化液需求的增长 以及3M计划在2025年底退出全系列含PFAS产品生产[37] * 主要风险包括电池技术路线变更导致电解液用量和价格剧烈波动 行业仍处发展初期潜在新进入者可能改变竞争格局 以及新能源相关政策的不确定性[39][40] 具体财务预测调整 * 天赐材料：预计2026年实现六氟磷酸锂价格将上涨约30,000元/吨 推动净利润显著改善至30.54亿元 2026年营收预测上调23%至240.3亿元 毛利率预测提升8个百分点至27%[23] * 新宙邦：鉴于电解液添加剂VC近期涨价 将其实现添加剂价格预测上调5-11% 预计将推动其电池材料板块2026-28年营收增长0.4-0.9% 利润增长3.5-11.4%[25]

公司核心业务布局 - 公司通过投资石磊氟材料完成对关键原材料六氟磷酸锂的产业布局 [1] - 石磊氟材料现有六氟磷酸锂产能为每年2.4万吨 [1] 供应链与成本控制 - 当前公司六氟磷酸锂整体自供比例达到50%至70% [1] - 现有自供体量能够较好地满足公司现阶段电解液生产的主要需求 [1] - 剩余部分通过与长期合作伙伴采购补充 保障供应链稳定性并实现成本优化 [1] - 该供应策略便于公司灵活应对市场波动 [1] 未来产能规划 - 预计2025年底石磊氟材料完成技改后 六氟磷酸锂自供率有望维持在现有水平并适度提升 [1] - 未来规划旨在平衡成本控制与外部合作关系 [1]

文章核心观点 - 电解液添加剂是决定锂电池能量密度、循环寿命与安全性的关键材料，虽在电解液中成本占比仅5%-10%，但作用至关重要 [1] - 中国电解液添加剂行业在新能源汽车与储能产业爆发式增长驱动下，市场规模快速扩张，2024年达71.89亿元，2025年预计突破85亿元，呈现量价齐升的高景气态势 [1][9] - 行业未来将向技术高端化、产业链一体化方向演进，新型多功能添加剂的研发与国产替代是核心发展方向 [1][11] 行业定义与功能 - 电解液添加剂是为改善电解液电化学性能而加入的少量添加物，通过优化离子传输、界面稳定性等特性提升电池性能 [2] - 添加剂按功能可分为成膜、阻燃、高低温改良、过充保护、导电及除水除酸六大类，共同提升锂电池循环寿命与安全性能 [3] 政策环境 - 国家层面出台多项政策支持行业发展，如《关于推动能源电子产业发展的指导意见》等，从技术创新、绿色低碳等多维度提供支持 [5][6] 产业链与下游需求 - 产业链上游为基础化工原材料，中游为添加剂制造，下游通过电解液厂商衔接锂电池制造，最终应用于新能源汽车、储能及消费电子 [6] - 下游锂电池行业高速增长，2022-2024年全国总产量从750GWh跃升至1170GWh，年均复合增长率达24.9% [6] - 2025年1-9月国内动力及其他电池累计产量达1121.9GWh，同比增长51.4%，销量达1067.2GWh，同比增长55.8% [6] - 下游需求呈现“动力主导、储能爆发、消费稳增”格局，2024年动力电池产量826GWh（同比增长超22%），储能电池产量260GWh（同比增长约41%） [7] 市场规模与产品结构 - 中国电解液出货量从2019年19.8万吨激增至2024年147万吨，预计2025年达167万吨，年复合增长率达49.32% [1][8] - 2024年国内电解液添加剂市场规模约71.89亿元，2025年因核心产品价格大涨有望突破85亿元 [1][9] - 产品结构中，碳酸亚乙烯酯（VC）市场份额约42%（2024年市场规模约30.2亿元），氟代碳酸乙烯酯（FEC）份额约28%（市场规模约20.13亿元） [9][10] - 2025年10月以来VC报价约5.7万元/吨，较前期低点上涨超23%，FEC等产品涨幅更为突出 [9] 竞争格局与企业布局 - 行业竞争格局高度集中，头部企业如华盛锂电、天赐材料、新宙邦凭借技术壁垒与垂直整合主导市场 [10] - 华盛锂电为全球VC添加剂龙头，正积极规划数万吨级产能扩张并切入国际供应链 [10] - 天赐材料在自供VC和新型锂盐LiFSI产能上全球领先，新宙邦则依托高端添加剂专利壁垒拥有约40%的VC/FEC市场份额 [10] 行业发展趋势 - 技术迭代：新型多功能添加剂（如硫酸乙烯酯、二氟磷酸锂）是核心突破方向，适配高电压、硅基负极、固态电池等场景 [11][12] - 竞争聚焦：头部企业积极推进“原料-中间体-添加剂”垂直整合以构建成本壁垒，部分企业聚焦细分赛道形成差异化布局 [13] - 市场升级：下游动力电池的快充、长续航需求及储能场景的长循环、高安全要求，推动产品结构向高端化、定制化升级 [14]

产能与产能利用率 - 氟化液当前产能：氢氟醚(HFE) 3000吨/年，全氟聚醚(PFPE) 2500吨/年 [2] - 电池化学品产能28.31万吨，产能利用率83.54% [19][22][27] - 有机氟化学品产能利用率62.33% [22][27] - 电子信息化学品产能利用率49.67% [22][27] - VC添加剂现有产能约10000吨，在建产能5000吨（预计2026年下半年投产） [17][25] - 前驱体CEC现有产能35000吨/年，可满足15000吨VC和8000吨FEC使用 [17][25] - 江西石磊6F新产线预计2025年底完成技改，2026年Q1试生产 [16] 市场地位与战略 - 锂电电解液市占率位居行业前两位 [3] - 液冷产品在国内市场占有率处于领先水平，已有海外客户订单 [4] - 公司战略聚焦产业链协同与系统制胜，而非单点爆发 [3] - 波兰项目第一期已于2023年下半年投产，生产经营平稳 [8] 价格与成本传导 - 近期六氟磷酸锂、VC等原材料价格受供需、成本及季节性因素影响持续上升 [6][7][10][14][15][20][21][23][24][26][28] - 公司通过价格传导机制应对原材料涨价，以合理反映产品价值 [4][7][10][14][15][17][20][21][23][24][26][28] - 公司凭借六氟磷酸锂、VC添加剂、溶剂等原材料布局及产业链协同优势优化运营效率 [10][14][15][17][20][21][23][24][26][28] 技术研发与产品进展 - 对液态和固态电池电解液/电解质进行全方位研发，已形成相关技术专利和产品 [9][15] - 参股公司新源邦氧化物电解质已达量产阶段，硫化物和聚合物电解质处于小批量供应阶段 [13][15] - 氟化液产品应用于半导体芯片制程冷却及数据中心浸没式冷却，已与全球主流客户建立合作关系 [11][14] - 公司参与制定多项液冷领域标准及规范，积极推动与国内外主流厂商的认证工作 [11][26] 公司治理与投资者关系 - 公司已制定《市值管理制度》并开展股票回购、分红及股权激励 [12] - 主要原材料自给率目前在50%以上，未来将根据产能投产及市场需求调整 [3] - 可转债强赎权利尚未决定，将结合公司实际情况、市场情况等多因素综合考虑 [18]

锂电电解液指数市场表现 - 锂电电解液指数在11月21日盘中出现明显调整 [1] - 指数成分股普遍走低 [1] - 跌幅居前的成分股包括海科新源、多氟多、天际股份、华盛锂电和新宙邦 [1]

公司股价表现与可转债条款触发 - 公司股票在2025年11月7日至11月20日期间已有10个交易日收盘价不低于当期转股价格41.05元/股的130%（即53.37元/股）[2] - 当前股价表现已满足有条件赎回条款中“连续三十个交易日中至少十五个交易日”要求的一部分[2] - 若未来继续满足条件，即任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于转股价格的130%，公司将触发“宙邦转债”有条件赎回条款[2] 可转债潜在赎回条款与公司权利 - 触发有条件赎回条款后，公司董事会有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债[2] - 该权利依据为《深圳新宙邦科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》中的相关规定[2]

可转债发行 - 2022 年 9 月 26 日发行 1970 万张可转换公司债券，总额 19.7 亿元[3] - 2022 年 10 月 21 日在深交所挂牌交易，简称“宙邦转债”[4] 转股信息 - 转股期自 2023 年 3 月 30 日至 2028 年 9 月 25 日[5] - 初始转股价格 42.77 元/股，现 41.05 元/股[6][11] 赎回条款 - 满足两条件公司有权赎回未转股“宙邦转债”[2][12][13] - 2025 年 11 月已有 10 个交易日触发条件[16] 利率情况 - 可转债票面利率按年递增，第六年 2.00%[15] 风险提醒 - 提醒投资者关注约定及后续公告，注意风险[18]