行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 冷却液在数据中心液冷系统中大有可为 多家国内企业积极布局 建议关注巨化股份[10][29] 基础化工行业市场概况 - 2025年9月8日到9月12日 基础化工行业周度上涨2.36% 在所有申万一级行业涨跌幅中排名第12位[6][12] - 周度涨幅排名前五的股票分别为东方铁塔 *ST亚太 骏鼎达 博苑股份 雅运股份[6][12] - 周度跌幅排名前五的股票分别为奇德新材 领湃科技 长江材料 红宝丽 安利股份[6][12] 细分行业——液冷冷却液 - 液冷技术主要包括冷板式液冷 浸没式液冷和喷淋式液冷[14] - 冷板式液冷可分为单相冷板液冷和相变冷板液冷 单相冷板液冷冷却介质以水基为主 相变冷板液冷中低沸点的氟化物作为工艺冷媒会有效提升系统可靠性[14] - 浸没式液冷可分为单相浸没式液冷和相变浸没式液冷两类 单相浸没式冷却液可选范围较广 包括氟碳类 有机硅油 碳氢类合成油 矿物油等 两相浸没式液冷对冷却液要求更为苛刻[15] - 氟化液具备无闪电 不可燃 低粘度 稳定性强等特点 在浸没式液冷中以全氟聚醚 六氟丙烯三聚体或低聚物等为主[15][16] - 氟化液在关键性能指标上更加优异 具有无闪电不可燃 低粘度 强稳定性 不腐蚀金属 低毒性 高可靠性及寿命（超过10年） 优兼容性 极高惰性（耐强酸/碱/氧化剂） 易于维护等特点[17] 企业布局情况 - 巨化股份拥有4000吨/年氢氟醚D系列产品 全氟聚醚规划产能5000吨/年 已建成项目一期1000吨/年运行状况良好[8][19] - 新宙邦已建成3000吨年氢氟醚产能和2500吨年全氟聚醚产能 将依托"年产3万吨高端氟精细化学品项目"系统性扩大产能规模[8][20] - 东阳光从冷板式液冷和双相浸没式液冷两大方向进行布局 与中际旭创达成战略合作关系 聚焦液冷散热整体解决方案的全球市场推广[8][20] - 润禾材料提供三位一体浸没式解决方案 包括超低粘冷却液 热界面材料 即时防护材料 其分布式浸没式方案单模块部署周期缩短至传统方案的1/3 初期投入降低40%以上[8][22][23][24] - 长芦化工新材料已建成500吨/年全氟聚醚生产装置和300吨/年氢氟醚生产装置 二期项目将新增2072吨/年氢氟醚产能 达产后年产值突破4亿元[8][25] - 浙江诺亚氟化工开发多款浸没式氟化冷却液产品 包括Noah3000系列和Noah2000系列[8][25] - 八亿时空参股南通詹鼎11.5892% 南通詹鼎生产电子氟化液产品 主要应用于半导体生产制造和超算服务器用浸没式冷却液等领域[8][9][28] - 其他布局企业包括成都晨光博达新材料（拥有"冰芯"冷却液） 永和股份（含六氟丙烯二聚体/三聚体产品） 永太科技（产品涵盖相变式浸没液冷和单相式浸没液冷两大应用方向）[26][27]

报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [6] 核心观点 - 美联储降息预期强化或进一步带动金九银十需求旺季 印度GFL R32泄露或助我国出口 商务部发起对原产于美国的进口模拟芯片反倾销调查 国内半导体材料持续受益 [6] - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分"反内卷"受益四方面布局 [6] - 成长重点关注关键材料自主可控 [6] 化工宏观判断 - 原油供应方面 预期非OPEC引领原油产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [7] - 原油需求方面 全球GDP维持2.8%增速 原油需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下 原油需求增速有一定放缓 [7] - 地缘方面 中美关税缓解 但是俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [7] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [7] - 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [7] 行业数据表现 - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 同比降幅较7月收窄 环比降幅较7月的-0.2%转为持平 [8] - 8月份全国制造业PMI录得49.4% 环比下滑0.1pct [8] - 截至9月12日 Brent原油期货价格收于66.88美金/桶 较上周价格上涨1.8% WTI价格收于62.62美金/桶 较上周价格上涨1.1% [12] - 美元指数收于97.62 较上周下调0.1% [12] 细分行业动态 - PTA-聚酯行业：本周PTA价格环比下跌0.3%报于4570元/吨 MEG价格环比下跌2.0%报于4400元/吨 POY价格环比下跌1.8%报于6725元/吨 [12] - 化肥：尿素本周国内尿素出厂价为1640元/吨 环比上周均价下跌1.8% 磷肥一铵价格为3350元/吨 环比下跌1.5% 二铵价格为3520元/吨 环比持平 [13] - 农药：市场处于传统淡季盘整中 烯草酮、功夫菊酯、阿维菌素系列产品价格下调 [13] - 氟化工：R32市场价格62000元/吨 环比上调1000元/吨 R22市场价格34500元/吨 环比下调1000元/吨 [15] - 氯碱及无机化工：乙炔法PVC价格为4635元/吨 环比下跌0.3% 纯碱轻质纯碱价格为1180元/吨 环比下跌0.8% [16] - 化纤：粘胶短纤价格13100元/吨 环比持平 氨纶价格23000元/吨 环比持平 [16] - 塑料：聚合MDI价格15250元/吨 环比下跌1.3% 纯MDI价格17900元/吨 环比上升0.6% [16] - 橡胶：天然橡胶价格15600元/吨 环比上升2.6% [18] - 染料：分散染料市场价格16元/公斤 环比持平 活性染料市场价格23元/公斤 环比持平 [18] - 新能源汽车行业：碳酸锂市场均价7.96万元/吨 环比下调0.43万元/吨 [18] - 维生素行业：VE市场报价64.5元/公斤 环比下调1元/公斤 [18] 重点公司推荐 - 纺服链关注：鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份 [6] - 农化链关注：华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业 [6] - 出口链关注：巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、钛白粉头部企业、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆 [6] - "反内卷"受益关注：博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - 半导体材料关注：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 [6] - 面板材料关注：瑞联新材、莱特光电 [6] - 封装材料关注：圣泉集团、东材科技 [6] - MLCC及齿科材料关注：国瓷材料 [6] - 合成生物材料关注：凯赛生物、华恒生物 [6] - 吸附分离材料关注：蓝晓科技 [6] - 高性能纤维关注：同益中、泰和新材 [6] - 锂电及氟材料关注：新宙邦、新化股份 [6] - 改性塑料及机器人材料关注：金发科技、国恩股份、会通股份 [6] - 催化材料关注：凯立新材、中触媒 [6] 产品价格跟踪 - 重点跟踪的化工产品价格周度变动显示：Brent原油上涨1.8% WTI上涨1.1% 丙烯酸上涨2.1% 丙烯酸丁酯上涨4.5% 天然橡胶上涨2.6% [23] - 制冷剂产品中R32上涨1.6%至62000元/吨 R134a持平于52000元/吨 [27] - 维生素产品中VE下跌6.2%至60.5元/千克 VC上涨5.3%至20.0元/千克 [28]

中国锂电池产业链出海概况 - 中国锂电池企业向全球供应70%的电池材料和60%的动力电池，形成出口"新三样"之一 [4] - 企业出海受主动全球化需求和被动应对国内竞争压力驱动，需在政策、市场、成本三角中权衡决策 [4] - 出海模式从单纯产品输出升级为技术、资本、项目、产业链布局全方位输出，形成抱团出海新态势 [42][43] 锂电池厂商出海进展 宁德时代 - 匈牙利德布勒森工厂一期34GWh预计2025年投产，配套宝马、奔驰；西班牙50GWh和印尼15GWh产能分别计划2026年和2027年投产 [7] - 上半年境外营收612.08亿元（占比34.22%），同比增长21.14%；中标阿联酋全球最大储能订单及多个GW级项目，包括澳大利亚3GW/24GWh储能项目 [8] 比亚迪 - 上半年动力电池及储能系统出口装机量89.9GWh（同比增58.4%），全球市场份额17.8% [9] - 签约沙特15.1GWh电网侧储能项目（含一期2.6GWh）及智利3.5GWh订单，欧洲中东新增订单超10GWh，全年订单量或达30GWh+ [9][10] 亿纬锂能 - 上半年境外营收69.69亿元（同比增28.05%），储能业务营收102.98亿元（同比增32.47%），境外占比68.3% [11] - 匈牙利工厂规划100GWh产能（首期2026年投产），锁定宝马10GWh/年订单；美国及中东储能订单超10GWh；马来西亚工厂2026年初量产 [11] - 通过CLS模式进入北美重卡电池领域，与PACCAR合作项目潜在市场规模30亿美元 [12] 其他电池企业 - 国轩高科上半年海外收入64亿元（占总营收33%），泰国、越南、德国工厂已运营，摩洛哥20GWh产能2026年Q3下线 [13][14] - 瑞浦兰钧与日本阪和兴业合作开拓市场，印尼工厂规划8GWh产能，与韩国晓星签署2.5GWh储能协议 [15] - 欣旺达泰国5GWh储能产线投产，匈牙利动力电池基地建设中；上半年储能出货8.91GWh（同比增133.25%） [16][17] - 中创新航投资20亿欧元建设葡萄牙工厂（2027年交付），中标智利储能项目 [18] 材料企业出海布局 正极材料 - 龙蟠科技印尼基地一期3万吨投产，二期9万吨2025年底建成；与LG签订26万吨磷酸铁锂订单（金额百亿元），获亿纬锂能15.2万吨订单 [20][22] - 赣锋锂业整合阿根廷盐湖资源（持股67%），规划15万吨LCE产能；德国固态电池工厂10GWh产能2025年投产 [23][24] - 容百科技收购波兰工厂建设2万吨正极产能（2025年底投产），韩国基地二期4万吨产能启动 [28] - 华友钴业印尼镍资源项目年产12万吨镍（2026年底投产），匈牙利正极基地2.5万吨产能2025年Q4投产 [29][30] 其他材料 - 恩捷股份匈牙利基地已投产，美国基地2026年投产；与LGES签订35.5亿平方米隔膜供应协议 [31] - 星源材质马来西亚项目投资50亿元建设20亿平方米隔膜产能 [32] - 新宙邦美国电解液基地2025年投产，波兰工厂产能利用率50%-70%，与德国车企签订11亿欧元电解液协议 [33] 设备企业出海动态 - 先导智能获Northvolt超10亿欧元设备订单，德国基地2025年投产，获特斯拉5亿美元4680产线订单 [36] - 赢合科技中标LG新能源15亿元产线设备，与ACC签订3亿欧元叠片机订单 [37] - 杭可科技向SK On美国工厂交付设备，与松下签订2.5亿美元订单 [38] - 联赢激光获丰田8亿元固态电池焊接设备订单，中标大众激光焊接项目 [39] - 科瑞技术为亿纬马来西亚工厂提供3亿元检测设备 [40] - 海目星中标宁德时代德国工厂2.4亿欧元激光设备订单 [41] 区域市场战略分析 东南亚市场 - 泰国、马来西亚、印尼出台政策支持产业链落地，资源丰富（镍、钴矿产），成为企业出海首站和跳板 [43][46] - 多家企业布局东南亚产能，如宁德时代印尼15GWh、瑞浦兰钧印尼8GWh、欣旺达泰国5GWh储能产线 [7][15][16] 欧美市场 - 欧洲能源转型需求迫切，车企转型带动电池需求；北美市场门槛高但合作趋势渐显 [44][46] - 企业通过本地化建厂规避风险，如宁德时代匈牙利工厂、国轩高科德国工厂、赣锋锂业德国固态电池厂 [7][13][24] 新兴市场 - 非洲、中东、南美、澳洲成为储能和光伏企业角逐地，需适配当地法规和政策 [47] - 比亚迪中标沙特15.1GWh储能项目，亿纬锂能中东订单超10GWh，赣锋锂业布局土耳其5GWh电池项目 [9][11][24] 产业支持与融资动向 - 国内海关提供出海手续指导（如危包证书申请），助力企业合规出口 [45] - 企业通过港股IPO和GDR发行融资（如2022-2023年瑞士上市潮），支持海外产能扩张 [43][44] - 海外工厂运营改善，宁德时代德国工厂盈利、龙蟠科技印尼项目满产满销、新宙邦波兰工厂单季度盈利 [44]

投票情况 - 现场和网络投票股东430人，代表股份329,951,803股，占比44.2746％[5] - 现场投票股东14人，代表股份287,066,155股，占比38.5200％[5] - 网络投票股东416人，代表股份42,885,648股，占比5.7546％[5] 中小股东投票 - 现场和网络投票中小股东418人，代表股份43,650,754股，占比5.8573％[6] - 现场投票中小股东2人，代表股份765,106股，占比0.1027％[6] - 网络投票中小股东416人，代表股份42,885,648股，占比5.7546％[6] 议案表决 - 《关于增加2025年度日常关联交易预计额度的议案》同意157,144,381股，占比99.9410％[7] - 《关于增加2025年度日常关联交易预计额度的议案》中小股东同意43,558,042股，占比99.7876％[9] - 《关于控股子公司向银行申请项目贷款并由公司提供担保的议案》同意329,805,271股，占比99.9556％[10] - 《关于控股子公司向银行申请项目贷款并由公司提供担保的议案》中小股东同意43,504,222股，占比99.6643％[11]

股东大会信息 - 2025年9月11日14:00召开，网络投票9:15 - 15:00[7] - 430名股东及代理人出席，代表329,951,803股，占比44.2746％[10] 议案表决情况 - 《增加2025年度日常关联交易预计额度议案》总表决同意157,144,381股，占比99.9410％[14] - 《控股子公司申请项目贷款并由公司担保议案》总表决同意329,805,271股，占比99.9556％[16]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）9月11日盘中价格下跌0.14%至0.738元，成交量达904万份 [1] - 化学原料、锂电、合成树脂板块领涨：联泓新科涨停，恩捷股份涨近6%，圣泉集团、多氟多涨超4%，华峰化学、新宙邦、天赐材料涨超2% [1] - 磷肥及磷化工、石化、氮肥板块表现疲软：宏达股份跌超2%，新凤鸣、中核钛白、鲁西化工跌超1% [1] 资金流向与估值水平 - 化工ETF近5日累计吸金5.6亿元，近10日吸金超10亿元 [2] - 细分化工指数市净率2.26倍，处于近10年37.18%分位点低位 [3] 细分行业动态 - 农药行业持续去库存：2025年6月末存货占总资产比例13.94%，较3月末下降0.12个百分点，部分农药产品价格开始上涨 [3] 政策与行业前景 - 东方证券预计"反内卷"政策有望出台，推动化工行业走出景气低谷 [4] - 东海证券指出海外化工产能退出（欧美关停事件）及地缘摩擦增加供应不确定性，中国化工企业凭借成本和技术优势填补国际供应链空白 [5] 投资工具布局 - 化工ETF（516020）覆盖中证细分化工产业主题指数，50%仓位集中于万华化学、盐湖股份等龙头股，50%布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域 [5]

化工板块当日市场表现 - 化工ETF（516020）9月10日收盘价0.739元，单日下跌1.34%，盘中最大跌幅达2.67% [1][2] - 氯碱、改性塑料及锂电细分板块领跌，君正集团（-4.46%）和金发科技（-4.26%）跌幅居前，天赐材料（-3.91%）、鲁西化工（-3.77%）等超10只成分股跌超2% [1][2] - 当日成交量6.58万手，T日预估现金差额149.93元，T-1日单位净资产为373,914.93元 [2] 板块近期表现与指数对比 - 细分化工指数自7月1日至9月9日累计上涨23.48%，显著跑赢上证指数（10.53%）和沪深300指数（12.71%） [3][4] - 该指数近五年业绩波动显著：2020年+51.68%，2021年+15.72%，2022年-26.89%，2023年-23.17%，2024年-3.83% [4][9] 政策与基本面驱动因素 - 8月PPI环比由下降0.2%转为持平，同比下降2.9%但降幅收窄0.7个百分点，为3月以来首次收窄 [4] - "反内卷"政策有望抑制行业产能扩张，提升现金流与股息率，推动化工行业从资本消耗型向盈利型转变 [5][6] - 欧美化工企业产能退出及地缘摩擦加剧海外供应不确定性，中国凭借成本与技术优势加速填补全球供应链空白 [8] 估值水平与配置价值 - 细分化工指数市净率2.3倍，处于近10年37.38%分位点，显示中长期配置性价比 [7] - 化工ETF（516020）覆盖万华化学、盐湖股份等龙头股（50%仓位），同时布局磷肥、氟化工等细分领域 [8] 机构观点与行业展望 - 东方证券预期"反内卷"政策将针对性解决行业痛点，引导化工行业走出景气低谷 [8] - 国海证券强调供给端改革将推动景气度止跌回升，行业兼具高弹性和高股息特征 [5][6] - 东海证券指出国内政策约束供给侧，海外成本上升与产能退出共同利好中国化工全球竞争力提升 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入42.5亿元（同比+18.6%），归属净利润4.8亿元（同比+16.4%），扣非净利润4.7亿元（同比+8.2%）[2][6] - 2025年第二季度收入22.5亿元（同比+8.6%，环比+12.2%），归属净利润2.5亿元（同比+1.3%，环比+10.5%），扣非净利润2.4亿元（同比-1.2%，环比+10.1%）[2][6] - 2025年第二季度毛利率25.5%（同比-2.9个百分点，环比+0.9个百分点），净利率11.7%（同比-0.7个百分点，环比+0.1个百分点）[12] - 预计2025-2027年归属净利润分别为12.0亿元、14.6亿元、18.6亿元[12] 业务板块分析 - 有机氟化学品2025年上半年收入7.2亿元（同比+1.4%），毛利率62.8%（同比+0.6个百分点）[12] - 电子信息化学品（含半导体冷却氟化液）收入6.8亿元（同比+25.2%），毛利率47.8%（同比+5.9个百分点）[12] - 子公司海斯福（有机氟业务）2025年上半年净利润3.8亿元（同比+2.3%）[12] - 电池化学品全球生产基地达10个（截至2025年6月），完成电解液一体化产业链布局（包括六氟磷酸锂等核心原材料）[12] 增长驱动因素 - 有机氟化学品受益于海外3M退出市场带来的供应替代机会，产品包括含氟冷却液、清洗剂、医药中间体等[12] - 三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目（三期）及研究中心项目将提升产能[12] - AI、大数据、绿色低碳产业发展推动氟化液等产品需求增长[12] - 固态电解质、钠离子电池电解液已实现批量交付[12] 公司治理与激励 - 2025年股权激励计划覆盖576名员工，授予1193.4万股限制性股票[12] - 业绩考核目标为2025-2027年净利润分别不低于11亿元、14亿元、18亿元[12] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为1.61元、1.95元、2.49元[17] - 当前股价44.01元（2025年9月4日收盘价），对应2025年市盈率27.3倍[10][17]

公司战略与技术布局 - 公司秉持开放合作态度 致力于与产业链上下游及电池材料伙伴协同创新 共建健康可持续的产业生态 [2] - 已累计布局相关专利超百项 相关技术在ICT产业链广泛应用 [2] - 高度重视知识产权保护与价值转化 已与动力及储能行业头部企业展开合作探讨 [2] 技术应用与业务拓展 - 推动技术向更广阔的能源应用场景延伸 包括新能源汽车 储能电站 消费电子等领域 [2] - 未来将继续深化关键材料研发 提供更安全高效绿色的解决方案 助力全球能源转型 [2] - 持续关注布局及加固新技术与固态电池领域的有机融合 实现技术产业融合协同效应 [2]

公司氟化液业务进展 - 公司在氟化液领域拥有强技术积累和充足产能保障 [1] - 已与众多全球主流客户建立合作关系并持续交付产品 [1] - 现有产能规模完全可有效支撑下游客户的合作订单交付 [1]