报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024 年全年业绩符合预期，国补政策拉动销售，2025Q1 业绩略低于预期 [1][2] - 公司是 CGM 国产第一梯队企业，产品后续购率和复购率持续提升，有望迎来销售放量 [2] - 公司 CGM 产品国际化出海可期，海外子公司经营改善，拐点初现 [3] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 44.43 亿元（YoY+9.47%），归母净利润 3.26 亿元（YoY+14.73%），扣非归母净利润 2.95 亿元（YoY+0.65%）；Q4 单季营收 12.61 亿元（YoY+23.22%），归母净利润 0.71 亿元（YoY 扭亏为盈） [1] - 2025Q1 实现营收 10.42 亿元（YoY+2.76%），归母净利润 0.72 亿元（YOY - 10.90%） [1] 业务板块情况 血糖监测业务 - 2024 年血糖监测实现收入 33.21 亿元（YOY+15.58%），国内传统业务（除 CGM 外）收入端同比增长约 10% [2] - 预计 2025 年 BGM 业务收入有望维持稳健增长 [2] CGM 业务 - 产品 2023 年获批上线销售，推测 2024 年销售额约 3 亿，二代产品有望上市 [2] - 2023 年获得 CE 认证，在西欧、北欧等已开放市场进入招标准入流程；已提交 FDA 上市申请并有望于 2025 年获得批准 [3] 盈利预测调整 - 维持 2025 年归母净利润预测为 4.31 亿元 [3] - 下调 2026 年归母净利润预测至 5.23 亿元（原值为 5.50 亿元，下调 4.9%） [3] - 新增 2027 年归母净利润预测为 6.28 亿元 [3] 财务指标预测 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,059|4,443|4,936|5,541|6,214| |营业成本（百万元）|1,865|2,005|2,215|2,448|2,708| |归属母公司净利润（百万元）|284|326|431|523|628|[4][10] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|735|631|541|696|817| |投资活动产生现金流（百万元）|-371|-175|-313|-302|-302| |融资活动现金流（百万元）|-406|-384|-86|-274|-300| |净现金流（百万元）|-31|63|143|121|215|[10] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|5,927|6,098|6,361|6,721|7,170| |总负债（百万元）|2,456|2,328|2,284|1,783|1,773| |股东权益（百万元）|3,471|3,770|4,077|4,939|5,397|[11] 盈利能力指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|54.1|54.9|55.1|55.8|56.4| |归母净利润率（%）|7.0|7.3|8.7|9.4|10.1| |ROE（摊薄）（%）|9.2|9.7|11.8|11.7|12.8|[12] 偿债能力指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率（%）|41|38|36|27|25| |流动比率|1.62|1.41|1.60|1.80|2.05| |速动比率|1.13|1.01|1.16|1.31|1.51|[12] 费用率指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率（%）|24.67|26.82|26.82|26.82|26.82| |管理费用率（%）|10.31|9.13|9.50|9.30|9.10| |研发费用率（%）|8.78|8.44|8.00|8.10|8.20|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.20|0.22|0.29|0.35|0.42| |每股经营现金流（元）|1.30|1.12|0.96|1.23|1.45| |每股净资产（元）|5.46|5.95|6.46|7.94|8.71|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|43|38|29|24|20| |PB|4.0|3.7|3.4|2.8|2.5| |EV/EBITDA|18.4|17.4|18.3|14.9|12.7| |股息率（%）|0.9|1.0|1.3|1.6|1.9|[4][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.64元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司1Q25收入平稳增长，利润端同比下滑主因海外子公司PTS阶段性推进产能优化工作及1Q24利润贡献基数较高，后续季度利润同比增速有望边际改善，经营现金流量净额同比转正，现金流水平向好，看好25年业绩向好发展 [1] - BGM主业收入稳健增长，海外子公司PTS和Trividia有望于25年实现规模性盈利 [2] - CGM商业化工作稳步推进，国内持续放量，欧盟商业化及美国注册工作积极推进 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月28日，收盘价21.75元，市值122.73亿元，6个月平均日成交额1.7633亿元，52周价格范围20.10 - 32.81元，BVPS6.08元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4059|4443|4900|5440|6036| |+/-%|44.26|9.47|10.27|11.03|10.95| |归属母公司净利润（百万元）|284.40|326.29|440.13|524.75|615.19| |+/-%|(34.00)|14.73|34.89|19.23|17.23| |EPS（元，最新摊薄）|0.50|0.58|0.78|0.93|1.09| |ROE（%）|9.17|10.14|12.30|12.99|13.49| |PE（倍）|43.15|37.61|27.88|23.39|19.95| |PB（倍）|3.99|3.66|3.23|2.87|2.54| |EV EBITDA（倍）|22.98|20.38|18.06|15.61|13.36| [10] 可比公司估值 |公司名称|代码|总市值（亿元）|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |迈普医学|301033 CH|37|35|38|28| |九安医疗|002432 CH|182|12|11|10| |鱼跃医疗|002223 CH|345|20|15|13| |惠泰医疗|688617 CH|415|54|46|36| |平均| |245|30|28|22| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入4900百万元，归属母公司净利润440.13百万元等 [17] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|44.26|9.47|10.27|11.03|10.95| |成长能力 - 营业利润|(41.51)|45.08|32.61|18.28|16.52| |成长能力 - 归属母公司净利润|(34.00)|14.73|34.89|19.23|17.23| |获利能力 - 毛利率|54.06|54.88|55.51|56.07|56.56| |获利能力 - 净利率|4.83|7.78|9.38|10.01|10.52| |获利能力 - ROE|9.17|10.14|12.30|12.99|13.49| |获利能力 - ROIC|8.94|11.13|11.93|13.37|15.07| |偿债能力 - 资产负债率|41.44|38.18|35.75|34.51|32.78| |偿债能力 - 净负债比率|11.45|2.90|(1.99)|(9.95)|(17.97)| |偿债能力 - 流动比率|1.62|1.41|1.62|1.83|2.08| |偿债能力 - 速动比率|1.06|0.95|1.14|1.34|1.58| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.74|0.77|0.79|0.80| |营运能力 - 应收账款周转率|9.82|8.09|7.54|7.61|7.65| |营运能力 - 应付账款周转率|7.01|6.38|6.11|6.13|6.13| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.50|0.58|0.78|0.93|1.09| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.30|1.12|0.90|1.26|1.37| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|5.46|5.95|6.73|7.58|8.58| |估值比率 - PE（倍）|43.15|37.61|27.88|23.39|19.95| |估值比率 - PB（倍）|3.99|3.66|3.23|2.87|2.54| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|22.98|20.38|18.06|15.61|13.36| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 29.64 元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 收入平稳增长，利润端同比下滑主因海外子公司 PTS 阶段性推进产能优化工作及 1Q24 利润贡献基数较高，后续季度利润同比增速有望边际改善，现金流水平向好，看好 25 年业绩向好发展 [1] - BGM 主业收入稳健增长，海外子公司 25 年有望实现规模性盈利 [2] - CGM 商业化工作稳步推进，国内持续放量，欧盟商业化及美国注册工作积极推进 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1Q25 实现收入/归母净利 10.42/0.72 亿元（yoy+2.8%/-10.9%），经营现金流量净额 1.97 亿元（同比转正） [1] - 预计 25 - 27 年 EPS 为 0.78/0.93/1.09 元 [4] - 2023 - 2027E 营业收入分别为 40.59 亿、44.43 亿、49.00 亿、54.40 亿、60.36 亿元，增速分别为 44.26%、9.47%、10.27%、11.03%、10.95%；归属母公司净利润分别为 2.84 亿、3.26 亿、4.40 亿、5.25 亿、6.15 亿元，增速分别为 -34.00%、14.73%、34.89%、19.23%、17.23% [10][17] 业务分析 BGM 业务 - 若剔除心诺健康并表及 CGM 销售贡献，BGM 业务 1Q25 收入同比稳健增长，看好 25 年收入保持稳健增长 [2] 海外子公司 - PTS 1Q25 推测实现盈利，产能优化工作有望于 1H25 结束，看好 25 年实现规模性盈利 [2] - Trividia 1Q25 推测实现盈利，内部降本增效工作持续推进，看好 25 年实现规模性盈利 [2] CGM 业务 - 国内：1Q25 销售额约 1 亿元，看好 25 年国内销售额达 4 - 6 亿元 [3] - 欧盟：正在欧洲部分国家积极推进医保准入及商业推广工作，看好后续在欧盟主要国家陆续实现医保市场的销售放量 [3] - 美国：已处于 FDA 注册发补阶段，预计有望于 2H25 获得 FDA 批准 [3] 估值分析 - 给予公司 25 年 38x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 28x），维持目标价 29.64 元不变 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司收入稳健增长但归母净利润和扣非归母净利润同比下降，销售费用投入增加使短期利润端增速有压力，但CGM产品有望快速放量 [3] - 公司重视创新研发投入，第二代CGM产品顺利获批，在设计和工艺上改进，佩戴更简单体验更好 [3] - 公司签订欧洲CGM合作协议，未来二代CGM产品海外上市后有望快速销售 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.76、5.67、6.91亿元，同比增长46%、19%、22%，现价对应PE为26、22、18倍 [5] 业绩简述 - 2025年4月28日公司发布2025年一季度报告，25Q1实现收入10.42亿元，同比+2.76%；归母净利润7212万元，同比 - 10.90%；扣非归母净利润6684万元，同比 - 13.84% [3] 经营分析 - 一季度销售费用投入2.89亿元，同比+19.57%，预计针对新产品CGM的国内外推广投入持续，短期利润端增速有压力，但CGM产品保持快速增长趋势，份额有望持续提升 [3] - 2024年12月新一代CGM产品国内获批，二代新产品采用一体式植入，无需组装，优化了产品尺寸，佩戴体验更好 [3] - 2024年12月公司与A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署《经销协议》，约定在欧洲超20个国家和地区以联合品牌独家经销公司第一代、第二代持续葡萄糖监测系统定制型号，未来二代CGM产品海外上市后有望快速销售 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.76、5.67、6.91亿元，同比增长46%、19%、22%，现价对应PE为26、22、18倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,059 | 4,443 | 5,087 | 5,914 | 6,960 | | 营业收入增长率 | 44.26% | 2.69% | 14.50% | 16.25% | 17.69% | | 归母净利润(百万元) | 284 | 326 | 476 | 567 | 691 | | 归母净利润增长率 | -34.00% | 14.73% | 45.88% | 19.09% | 21.94% | | 摊薄每股收益(元) | 0.504 | 0.578 | 0.844 | 1.005 | 1.225 | | 每股经营性现金流净额 | 1.30 | 1.12 | 0.92 | 1.42 | 1.76 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 9.24% | 9.72% | 13.06% | 14.23% | 15.72% | | P/E | 60.32 | 44.63 | 25.78 | 21.65 | 17.76 | | P/B | 5.57 | 4.34 | 3.37 | 3.08 | 2.79 | [10] 附录：三张报表预测摘要 损益表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营业务收入 | 2,814 | 4,059 | 4,443 | 5,087 | 5,914 | 6,960 | | 增长率 | | 44.3% | 2.7% | 14.5% | 16.2% | 17.7% | | 主营业务成本 | -1,162 | -1,865 | -2,005 | -2,256 | -2,607 | -3,053 | | %销售收入 | 41.3% | 45.9% | 45.1% | 44.4% | 44.1% | 43.9% | | 毛利 | 1,652 | 2,194 | 2,438 | 2,831 | 3,307 | 3,907 | | %销售收入 | 58.7% | 54.1% | 54.9% | 55.7% | 55.9% | 56.1% | | 营业税金及附加 | -31 | -41 | -44 | -51 | -59 | -70 | | %销售收入 | 1.1% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | | 销售费用 | -751 | -1,001 | -1,192 | -1,348 | -1,567 | -1,844 | | %销售收入 | 26.7% | 24.7% | 26.8% | 26.5% | 26.5% | 26.5% | | 管理费用 | -196 | -418 | -406 | -458 | -503 | -564 | | %销售收入 | 7.0% | 10.3% | 9.1% | 9.0% | 8.5% | 8.1% | | 研发费用 | -260 | -356 | -375 | -432 | -503 | -592 | | %销售收入 | 9.2% | 8.8% | 8.4% | 8.5% | 8.5% | 8.5% | | 息税前利润（EBIT） | 414 | 377 | 422 | 542 | 675 | 838 | | %销售收入 | 14.7% | 9.3% | 9.5% | 10.7% | 11.4% | 12.0% | | 财务费用 | -12 | -49 | -20 | -28 | -43 | -34 | | %销售收入 | 0.4% | 1.2% | 0.5% | 0.6% | 0.7% | 0.5% | | 资产减值损失 | -34 | -130 | -103 | -15 | -2 | -3 | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 42 | 1 | -2 | 1 | 1 | 1 | | %税前利润 | 8.9% | 0.3% | n.a | 0.2% | 0.1% | 0.1% | | 营业利润 | 470 | 275 | 399 | 580 | 711 | 882 | | 营业利润率 | 16.7% | 6.8% | 9.0% | 11.4% | 12.0% | 12.7% | | 营业外收支 | 0 | -26 | -4 | 0 | 0 | 0 | | 税前利润 | 470 | 249 | 395 | 580 | 711 | 882 | | 利润率 | 16.7% | 6.1% | 8.9% | 11.4% | 12.0% | 12.7% | | 所得税 | -42 | -53 | -49 | -81 | -100 | -124 | | 所得税率 | 8.9% | 21.2% | 12.5% | 14.0% | 14.0% | 14.0% | | 净利润 | 428 | 196 | 346 | 498 | 612 | 759 | | 少数股东损益 | -3 | -89 | 20 | 23 | 45 | 68 | | 归属于母公司的净利润 | 431 | 284 | 326 | 476 | 567 | 691 | | 净利率 | 15.3% | 7.0% | 7.3% | 9.4% | 9.6% | 9.9% | [11] 资产负债表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 844 | 786 | 845 | 889 | 1,026 | 1,202 | | 应收款项 | 386 | 516 | 662 | 634 | 737 | 868 | | 存货 | 417 | 632 | 663 | 727 | 840 | 984 | | 其他流动资产 | 71 | 172 | 212 | 198 | 208 | 222 | | 流动资产 | 1,717 | 2,106 | 2,382 | 2,448 | 2,811 | 3,275 | | %总资产 | 37.2% | 35.5% | 39.1% | 37.2% | 39.5% | 42.7% | | 长期投资 | 668 | 376 | 314 | 314 | 314 | 314 | | 固定资产 | 1,280 | 1,800 | 1,833 | 1,978 | 2,055 | 2,064 | | %总资产 | 27.7% | 30.4% | 30.1% | 30.0% | 28.9% | 26.9% | | 无形资产 | 636 | 1,432 | 1,411 | 1,502 | 1,586 | 1,663 | | 非流动资产 | 2,900 | 3,821 | 3,716 | 4,141 | 4,310 | 4,399 | | %总资产 | 62.8% | 64.5% | 60.9% | 62.8% | 60.5% | 57.3% | | 资产总计 | 4,617 | 5,927 | 6,098 | 6,588 | 7,121 | 7,674 | | 短期借款 | 50 | 185 | 364 | 728 | 719 | 557 | | 应付款项 | 405 | 416 | 486 | 539 | 623 | 729 | | 其他流动负债 | 378 | 698 | 844 | 589 | 654 | 769 | | 流动负债 | 834 | 1,299 | 1,694 | 1,857 | 1,996 | 2,056 | | 长期贷款 | 52 | 438 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债 | 588 | 719 | 634 | 654 | 662 | 673 | | 负债 | 1,474 | 2,456 | 2,328 | 2,510 | 2,658 | 2,729 | | 普通股股东权益 | 3,122 | 3,079 | 3,358 | 3,643 | 3,983 | 4,398 | | 其中：股本 | 564 | 564 | 564 | 564 | 564 | 564 | | 未分配利润 | 846 | 920 | 1,127 | 1,413 | 1,753 | 2,167 | | 少数股东权益 | 22 | 392 | 412 | 434 | 479 | 547 | | 负债股东权益合计 | 4,617 | 5,927 | 6,098 | 6,588 | 7,121 | 7,674 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 428 | 196 | 346 | 498 | 612 | 759 | | 少数股东损益 | -3 | -89 | 20 | 23 | 45 | 68 | | 非现金支出 | 154 | 341 | 324 | 199 | 213 | 239 | | 非经营收益 | -37 | 81 | 44 | 43 | 56 | 61 | | 营运资金变动 | -70 | 117 | -83 | -224 | -78 | -66 | | 经营活动现金净流 | 474 | 735 | 631 | 516 | 803 | 993 | | 资本开支 | -311 | -344 | -186 | -595 | -370 | -320 | | 投资 | 173 | 0 | 86 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 4 | -27 | -75 | 1 | 1 | 1 | | 投资活动现金净流 | -134 | -371 | -175 | -594 | -369 | -319 | | 股权募资 | 18 | 18 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债权募资 | -162 | -403 | -260 | 361 | -4 | -159 | | 其他 | -139 | -21 | -125 | -237 | -289 | -333 | | 筹资活动现金净流 | -284 | -406 | -384 | 125 | -293 | -493 | | 现金净流量 | 62 | -31 | 63 | 48 | 141 | 181 | [11] 比率分析 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股指标 | | | | |

会议信息 - 三诺生物第五届监事会第十四次会议于2025年4月28日上午11时召开[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 报告审议 - 会议审议并通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》[3] - 表决结果为3票赞成，0票反对，0票弃权[4] 报告披露 - 《2025年第一季度报告》在巨潮资讯网披露[3]

会议情况 - 三诺生物第五届董事会第十八次会议于2025年4月28日召开[2] - 应出席董事7人，实际出席7人[2] 报告审议 - 会议审议通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》[3] - 该议案表决结果为7票赞成，0票反对，0票弃权[5] 报告披露 - 《2025年第一季度报告》在巨潮资讯网披露[4]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入10.42亿元，较上年同期增长2.76%[7] - 归属于上市公司股东的净利润7211.51万元，较上年同期下降10.90%[7] - 经营活动产生的现金流量净额1.97亿元，较上年同期增长723.31%[7] - 本报告期末总资产59.94亿元，较上年度末下降1.70%[7] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益34.31亿元，较上年度末增长2.17%[7] - 营业总收入为10.42亿元，较上期的10.14亿元增长2.76%；营业总成本为9.89亿元，较上期的9.21亿元增长7.47%[30] - 营业利润为9308.70万元，较上期的1.09亿元下降14.52%；利润总额为9304.80万元，较上期的1.09亿元下降14.43%[30] - 净利润为8136.11万元，较上期的9162.12万元下降11.20%；归属于母公司所有者的净利润为7211.51万元，较上期的8093.76万元下降10.90%[31] - 其他综合收益的税后净额为 - 724.34万元，较上期的 - 3487.07万元有所上升；综合收益总额为7411.77万元，较上期的5675.04万元增长30.60%[31] - 基本每股收益为0.1302元，较上期的0.1457元下降10.64%；稀释每股收益为0.1302元，较上期的0.1457元下降10.64%[31] - 经营活动现金流入小计为12.21亿元，较上期的10.01亿元增长22.00%；经营活动现金流出小计为10.24亿元，较上期的10.33亿元下降0.82%[32] - 经营活动产生的现金流量净额为1.97亿元，较上期的 - 3161.82万元由负转正[32] - 负债合计为21.44亿元，较上期的23.28亿元有所下降；所有者权益合计为38.50亿元，较上期的37.70亿元有所上升[29] 资产项目关键指标变化 - 交易性金融资产较年初下降100.00%，主要系报告期内母公司结构性存款到期收回所致[11] - 应收款项融资较年初下降53.15%，主要系报告期内银行承兑汇票背书支付供应商货款所致[11] - 货币资金期末余额为979,713,629.33元，期初余额为844,696,443.76元[27] - 应收账款期末余额为529,523,986.29元，期初余额为620,256,105.14元[27] - 流动资产合计期末余额为2,325,701,337.46元，期初余额为2,381,879,275.58元[27] - 非流动资产合计期末余额为3,667,951,241.42元，期初余额为3,715,685,676.80元[28] - 资产总计期末余额为5,993,652,578.88元，期初余额为6,097,564,952.38元[28] 负债项目关键指标变化 - 短期借款期末余额为25,027,141.13元，期初余额为130,076,388.25元[28] - 流动负债合计为14.37亿元，较上期的16.94亿元有所下降；非流动负债合计为7.07亿元，较上期的6.34亿元有所上升[29] 费用与收益关键指标变化 - 财务费用较上期增长543.61%，主要系上年同期子公司Trividia Health Inc.汇兑损益影响所致[12] - 其他收益较上期增长40.15%，主要系报告期内母公司收到的软件退税增加所致[12] - 收到的税费返还较上期增长39.39%，主要系报告期内母公司收到的软件退税款增加所致[13] - 支付的各项税费为82,091,472.56元，较上期增长35.81%[14] 投资与筹资活动现金流量关键指标变化 - 收回投资收到的现金为24,116,726.21元，较上期减少68.88%[14] - 取得投资收益收到的现金为575,874.59元，较上期增长41.80%[14] - 投资活动产生的现金流量净额为44,818,011.39元，较上期增长596.28%[14] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 154,522,224.67元，较上期减少128.41%[14] - 期末现金及现金等价物余额为929,415,113.25元，较上期增长39.86%[15] - 投资活动现金流入小计为3.14亿元，较上期的7790.69万元增长303.25%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4987.34万元，较上期的8693.77万元下降42.63%[32] - 投资活动现金流出小计为2.693460292亿美元，较之前的8693.773352万美元有变化[33] - 投资活动产生的现金流量净额为4481.801139万美元，之前为 - 903.079506万美元[33] - 取得借款收到的现金为9576.413873万美元，之前为2501.6万美元[33] - 偿还债务支付的现金为2.45亿美元，之前为3291.6万美元[33] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为90.08368万美元，之前为434.625994万美元[33] - 支付其他与筹资活动有关的现金为438.55266万美元，之前为5540.625292万美元[33] - 筹资活动现金流出小计为2.502863634亿美元，之前为9266.851286万美元[33] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 1.5452222467亿美元，之前为 - 6765.251286万美元[33] - 现金及现金等价物净增加额为8795.24059万美元，之前为 - 1.1556427065亿美元[33] - 期末现金及现金等价物余额为9.2941511325亿美元，之前为6.6454445556亿美元[33] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为16,418，表决权恢复的优先股股东总数为0[17] - 李少波持股比例为25.29%，持股数量为142,685,648股[17] - 公司回购专用证券账户累计持有公司股份7,420,787股，占期末总股本的1.32%[19] - 限售股期初总数为108,919,658股，本期增加46,950股，期末总数为108,966,608股[21][22] - 公司拟回购资金总额不低于1.5亿元且不超过3亿元，回购价格不超过34元/股，实施期限为12个月，报告期内未实施[23] - 副董事长李心一增持62,600股，增持均价约24.72元/股，增持金额154.78万元，增持股份占总股本比例为0.01%[24] - 增持后李心一直接持有公司股份815,800股，占总股本比例为0.14%，其与李少波合计持股占比25.43%[24]

文章核心观点 公司2024年业绩良好，全球布局进展顺利，CGM业务进展良好，预计未来营收和利润将持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收44.43亿元，同比增长9.47%；归母净利润3.26亿元，同比增长14.73%；扣非归母净利润2.95亿元，同比增长0.65% [1] - 2024Q4实现营收12.61亿元，同比增长23.22%；归母净利润0.71亿元，同比转正；扣非归母净利润0.63亿元，同比转正 [1] 公司经营效率 - 2024年公司整体毛利率为54.88%，同比提升0.82pp，预计与产品结构优化及成本控制有关 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为26.82%/9.13%/8.44%，同比分别+2.15pp/-1.18pp/-0.34pp，销售费用增长主要系线上渠道增长较快及CGM市场投入增加所致 [2] - 销售净利率7.78%，同比提升2.95pp [2] 公司海外市场表现 - 2024年公司海外收入18.65亿元，占比41.98%，非美国地区表现亮眼，收入4.85亿元，同比增长65.51% [2] - PTS持续保持盈利态势，THI逆势实现收入和市场份额双增长 [2] 公司CGM业务进展 - 公司在CGM领域不断升级迭代，第二代CGM产品完成国内注册并取得III类医疗器械注册证 [3] - CGM产品全球化战略稳步推进，在美国完成注册临床并通过FDA510(k)受理审核，进入实质性审查阶段 [3] - 在欧洲，通过MDR认证新增2 - 17岁适用人群，与A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署协议，将在欧洲超20国独家经销CGM产品 [3] - 截至2024年底，公司CGM产品已在25个国家和地区获批注册证，并在超60个国家上市销售 [3] 公司未来业绩预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为49.38/54.65/60.52亿元，同比增速分别为11.13%/10.67%/10.76% [4] - 预计归母净利润分别为4.35/5.10/6.11亿元，同比增速分别为33.23%/17.41%/19.74% [4] - EPS分别为0.77/0.90/1.08元 [4]

财务业绩 - 2024年全年营业收入44.43亿元 同比增长9.47% 归母净利润3.26亿元 同比增长14.73% 扣非净利润2.95亿元 同比增长0.65% [1] - 2024年第四季度单季营业收入12.61亿元 同比增长23.22% 归母净利润0.71亿元 同比增长310.96% 扣非净利润0.63亿元 同比增长235.25% [1] - 销售毛利率达54.88% 同比提升0.82个百分点 销售净利率达7.78% 同比提升2.95个百分点 [2] 业务板块表现 - 血糖监测产品营收33.2亿元 同比增长15.6% 占总营收比重74.7% 同比提升3.95个百分点 毛利率60.18% 同比提升1.11个百分点 [2] - 持续葡萄糖监测系统CGM销售近3亿元 成为第二成长曲线 [2] - iPOCT业务营收1.9亿元 同比增长9.1% 血压计营收1.2亿元 同比增长10.6% [2] 市场拓展 - 国内营收25.8亿元 同比增长9.8% 覆盖超20家主流电商平台和近600家连锁药店 占据国内血糖零售市场近50%份额 [3] - 临床市场覆盖全国3800家等级医院 为1600多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统 [3] - 基层市场服务超1万家社区医院及乡镇医院 通过"分钟诊所"模式拓展iPOCT业务 [3] - 国际市场产品销往187个国家和地区 美国市场营收13.8亿元 同比下降2.7% 非美国海外市场营收4.85亿元 同比增长65.5% [3] 研发与创新 - 2024年研发费用3.75亿元 同比增长5.22% 占总营收比重8.44% [4] - CGM产品注册范围扩大至25个国家和地区 欧盟MDR认证新增2-17岁适用人群 FDA注册有序推进 [4] - 推出行业首创液相单人份三合一产品iCARE-1300型便携式全自动多功能检测仪 升级BA-B22D智能血压测试仪 [4] - 布局"生物传感+AI+医疗"的糖尿病智慧管理新模式 [4] 运营效率 - 管理费率降至9.13% 同比下降1.17个百分点 研发费率保持稳定 [2] - 销售费率因CGM等新品上市和多渠道推广有所增加 [2] - 海外子公司PTS和Trividia均已实现盈利 协同全球渠道加速拓展 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为49.15亿元、55.80亿元、63.43亿元 同比增速10.63%、13.52%、13.66% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.39亿元、5.30亿元、6.34亿元 同比增速34.45%、20.78%、19.67% [4]

公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入444,312.36万元，较上年增长9.47%，海外收入186,513.93万元，占比41.98%；利润总额39,526.12万元，同比增长59.02%，归属于母公司净利润32,629.10万元，同比增长14.73% [2][3] - 以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务稳健增长，以CGM为基础的第二增长曲线进展良好，美国子公司PTS和Trividia保持盈利，Trividia逆势实现收入和市场份额双增长 [3] CGM产品推广与注册 - 2024年与意大利公司达成7年独家经销合作，配合欧洲部分国家医保准入和推广，进展符合预期，产品已在全球超60个国家和地区上市 [5][6] - 自研“持续葡萄糖监测系统”于2024年12月进入FDA510(k)实质性审查阶段，当前处于发补阶段，注册工作有序推进 [7] 中美关税政策影响及应对 - 2024年美国地区收入138,009.33万元，占营业收入比重31.06%，超95%收入来自美国子公司本土产销，不受“对等关税”政策影响，出口美国产品极少且已豁免关税 [8] - 公司与美国子公司部分原材料采购受影响，但库存充足，关税政策暂不影响日常生产，将采取多元化供应渠道，深化全球生产本地化布局 [9][10] 资产减值情况 - 2024年计提资产减值损失74,396,452.82元，包括存货跌价损失21,208,843.83元（同比下降10.32%）、对北京糖护科技长期股权投资减值3,167.87万元、子公司Trividia无形资产减值791.80万元、固定资产减值1,058.77万元、在建工程减值300.32万元 [11] - 存货跌价准备具有可持续性，其余减值事项初步判断不具持续性，具体需结合子公司未来经营及评估审计确定 [12] 收入增长原因及销售渠道 - 2024年第四季度收入增长因“双11”“双12”电商活动，全年线上渠道销售收入增速略大于线下 [13] 销售费用与研发投入 - 2024年销售费用119,177.46万元，较上年同期增长21.53%，因线上销售和CGM产品市场投入增加 [14] - 2023 - 2024年研发投入分别为3.56亿元、3.75亿元，占比分别为8.78%、8.44%，2025年研发投入取决于CGM产品美国FDA注册进度及新品研发计划 [14] 血糖监测系统产品 - 2024年血糖监测系统产品营业收入332,052.08万元，较上年增长15.58%，毛利率60.18%，较上年增长1.11%，国内收入稳定增长，东南亚等国际市场及美国子公司Trividia收入增长，通过降本增效控制成本 [14] - 其他地区收入较上年增长65.51%，因东南亚、中东、东欧等国家地区销售进展突破 [15] 2025年经营目标 - 2025年以“i成长，高效”为主题，围绕三个支点开展工作，落实专业化、数智化、全球化任务，目标实现营业收入49亿元，存在不确定性 [16] AI技术布局 - 公司探索“生物传感+人工智能+医疗”新模式，实现糖尿病智慧管理闭环，建立运营和智能客服体系，提高慢性病防治质量和效率 [17]