富临集团锂电正极材料项目投资 - 射洪市政府与富临集团签约锂电正极材料生产项目 计划总投资56亿元[2] - 富临集团此前已在遂宁投资3个项目 包括磷酸铁锂一、二期项目 累计投资18.6亿元 建成11万吨磷酸铁锂产能 2024年产值达61.18亿元[2] - 富临集团创立于1995年 总资产近200亿元 拥有50余家子公司 旗下上市公司富临精工为国家级高新技术企业[2] 富临精工与宁德时代战略合作 - 富临精工控股子公司江西升华引入宁德时代作为战略投资者 宁德时代以4亿元认购18.7387%股权 增资后注册资本从14.7亿元增至18.09亿元[3] - 双方签署战略协议 将在磷酸铁锂材料研发、产能投建、国际化拓展等领域深度合作 并探索汽车及智能机器人增量零部件合作[3] - 江西升华技术领先 可量产第二代、第三代磷酸铁锂产品 粉体压实密度超2.52g/cm³ 极片压实密度达2.65g/cm³以上 并掌握第四代高压实技术[3] 行业技术发展趋势 - 行业预测第四代高压实磷酸铁锂产品将在2026年替代二、三代产品成为主流 江西升华凭借技术优势将持续保持行业领先地位[3] - 富临精工已发展为磷酸铁锂行业头部企业 与宁德时代等头部厂商保持稳定合作关系[3]

文章核心观点 2025年4月17日富临精工股份有限公司公告控股股东富临集团将其持有的公司部分股份办理质押手续并说明相关情况 [1] 股东股份质押基本情况 - 本次股东股份质押基本情况未详细给出 [1] - 截至公告披露日上述股东及其一致行动人所持质押股份情况未详细给出 [1] - 富临集团持有公司371,244,012股股份其中44,000,000股存放于招商证券客户信用交易担保证券账户所有权未转移 [1] - 一致行动人聂丹系公司董事所持限售股为高管锁定股未质押股份无冻结情况 [1] - 部分合计数与各明细数尾数差异系百分比四舍五入所致 [2] 其他情况说明 - 截至公告披露日控股股东所质押股份无平仓或被强制平仓情形对公司无实质性影响 [3] - 若后续出现风险控股股东将采取补充质押、提前还款等措施确保持股稳定性 [3] - 公司将持续关注控股股东股份质押情况并及时披露信息 [3] 备查文件 - 中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券质押及司法冻结明细表》 [4]

股权质押 - 2025年4月16日富临集团质押9810000股，占所持2.64%，总股本0.80%[1] - 富临集团本次质押后质押股份占所持29.22%，总股本8.88%[4] - 全体股东质押后占所持21.03%，总股本8.88%[4] 股东持股 - 富临集团持有371244012股，44000000股存于招商证券[3] - 安治富持股133099072股，比例10.90%，无质押[4] - 全体股东合计持股515840329股，比例42.24%[4] 风险应对 - 控股股东质押股份无平仓或强制平仓情形[6] - 后续有风险将采取补充质押、提前还款等措施[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予富临精工“强推”评级 [2][10][89] 报告的核心观点 - 富临精工围绕汽车零部件领域不断寻找新成长曲线，新能源汽车零部件受益于混动车型增势迅猛，前瞻布局人形机器人领域已见成效，高压实铁锂深得大客户认可，盈利端展望乐观 [7] - 预计2024 - 2026公司EPS分别为0.34/0.88/1.33元/股，参考可比公司估值，给予2025年26x PE，目标价22.83元/股 [3][7][10] 根据相关目录分别进行总结 深耕汽车零部件，前瞻布局人形机器人领域 - 富临精工是国内领先的汽车发动机精密零部件供应商，围绕汽车发动机市场及技术趋势发展，后拓展至新能源汽车和机器人领域，采用草酸亚铁技术路线生产磷酸铁锂正极材料 [15] - 公司股权结构集中，控股股东为富临集团，实际控制人为安治富，前十大股东合计持股47.60%，并表子公司和孙公司共12家 [16] - 公司发展经历三大阶段，2023年后在锂电正极材料、人形机器人零部件等方面取得技术突破，2024年业绩恢复增长，锂电正极材料占收入比例高，盈利大幅增长，正极材料毛利率波动大，汽车零部件业务毛利率回落，期间费用率呈下降趋势 [20][23][25] 新能源汽车零部件保持较快增长，顺利切入人形机器人零部件领域 减速器：新能源汽车核心零部件 - 电驱动减速器是新能源汽车动力总成的核心零部件，可将电机高转速、低扭矩输出转换为低转速、高扭矩输出，其生产工艺流程涵盖多个关键步骤 [32][34] - 2024年我国新能源汽车渗透率突破45%，混合动力汽车产销增长，公司在新能源车载电驱动减速器领域收入快速增长，核心车企客户混动新能源车销量亮眼，2025年成功导入小米汽车供应链 [37][39][40] 智能电控：新能源汽车的核心控制系统 - 公司智能电控业务围绕新能源汽车核心零部件展开，涵盖智能减震、电驱动和热管理系统等领域，核心产品有可变阻尼减震器电磁阀等 [42] - 智能电控各板块发展符合预期，电子水泵、齿轴产业、智能悬架CDC电磁阀、电子油泵类项目均已实现收入并获取新项目定点 [47][48] 人形机器人：公司前瞻布局，与头部客户深度合作 - 公司依托技术积累切入人形机器人减速器及关节市场，自主研发的高精度减速器和电子泵优势明显，在机器人关键硬件智能电关节上已布局预研产业 [49] - 公司齿轴生产与热处理工艺助力减速器生产交付，人形机器人关节由减速器和电机组成，公司在新能源汽车领域的技术能力与人形机器人生产需求契合，已形成小批量生产和交付能力 [51][52] - 2025年2月公司与多方签署合作协议设立合资公司，负责核心硬件研发、生产和制造，未来有望接入小米、华为等企业人形机器人供应链，2024年已实现相关产品小批量生产和交付，2025年计划建设生产线 [57][60][61] 高压实磷酸铁锂技术领先，高度绑定下游龙头 电池技术路线变革：磷酸铁锂崛起、快充技术成为竞争核心 - 电池技术路线转变，磷酸铁锂电池因成本低、安全性高和循环寿命长，逐渐取代三元材料，2021年中装车比例首次超过三元材料，未来有望成为主流 [62][65] - 快充技术成为行业竞争核心，宁德时代推出神行超充电池和神行PLUS电池，多家汽车制造商推出支持快速充电的新车型 [68] 草酸亚铁法：江西升华高压实磷酸铁锂技术突破 - 公司子公司江西升华采用固相法 + 草酸亚铁工艺路线，率先实现高压实磷酸铁锂，该工艺具有生产效率高、材料性能好、环保等优势 [70][71] 深度绑定宁德时代，子公司江西升华业绩即将反转 - 铁锂行业需求持续走高，预计2025年全球磷酸铁锂正极需求为286.6万吨，公司预计产能为49.5万吨，得益于与宁德时代的合作协议 [74] - 磷酸铁锂价格触底，江西升华业绩反转在即，宁德时代承诺2025 - 2027年每年至少采购14万吨，公司磷酸铁锂业务有望实现较大增量 [76][77] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为81.40亿元、134.20亿元和188.83亿元，同比分别增长41.3%、64.9%和40.7%；毛利率分别为12.2%、15.5%、16.8%；归母净利润分别为4.10亿元、10.72亿元、16.24亿元，同比分别增长175.6%、161.6%和51.4%；对应的EPS分别为0.34元、0.88元和1.33元 [85] - 正极材料预计2024 - 2026年收入分别为44.5/88.4/132.4亿元，毛利率为1.0%/11.1%/14.1%；传统发动机零部件预计收入维持在18.0亿元，毛利率稳定在32.0%；新能源零部件预计收入分别为11.0/15.4/20.0亿元，毛利率维持在18%；热管理系统预计收入分别为7.5/12.0/18.0亿元，毛利率分别为22%/20%/20% [87] 可比公司估值 - 参考汽车零部件领域可比公司2025年平均24.2x的估值水平，考虑到公司技术领先优势和新产品放量在即，给予26xPE估值，对应目标价22.83元/股 [89]

报告公司投资评级 - 首次覆盖富临精工，给予“推荐”评级 [5][7][98] 报告的核心观点 - 高压密LFP趋势向上，公司迭代降本持续争先，磷酸铁锂在动储领域市占率持续提升，高压密铁锂成技术新趋势，公司主打草酸亚铁法，与上游合作降本 [7] - 新能源业务快速放量，传统汽车零部件领域稳健经营，新能源汽车零部件产销CAGR高，电子水泵获定点 [7] - 前瞻布局人形机器人，携手龙头赢未来，公司在机器人关键硬件智能电关节布局预研产业，计划投资建设生产线，与头部企业合作 [7] 根据相关目录分别进行总结 顺应趋势，高压实LFP+新能源+机器人三端发力 - 传统汽车零部件龙头，积极推动新业务转型，公司深耕传统汽车行业后迈入新能源赛道，布局锂电正极材料和机器人产业，正极业务成支柱，新能源汽车业务增长 [9][10][13] - 财务分析，24年公司扭亏为盈，海外市场稳定，盈利回升，毛利率处于第一梯队，控费效果显著，经营活动现金流转正，总资产周转率领先 [20][24][28] 高压密LFP趋势向上，公司迭代降本持续争先 - 高压实密度铁锂引领板块复苏，磷酸铁锂主导动储领域，全球动储高速增长，行业出清见底，高性价比等趋势明确，高压密铁锂应运而生，公司处于第一梯队，绑定宁德时代 [31][40][47] - 草酸亚铁工艺压实密度优势大，公司主打草酸亚铁路线，在生产高压密产品方面具备天然优势 [55] - 积极布局上游，持续发力降本，草酸亚铁法成本相对领先，公司与上游企业合作合资建设产能降本 [57][59] 前瞻布局人形机器人，携手龙头赢未来 - 人形机器人产业进入产业化落地前期，市场增长潜力大，核心零部件成本占比高且国产化空间大，公司已实现机器人电关节小批量生产交付，提前布局产能并与多方合作 [61][64][68] 传统汽车零部件稳健，新能源快速放量 - 传统汽车部件稳定增长，公司是汽车部件龙头，产品多样，项目获取加速，经营稳健产销平衡，产能扩张 [71][76] - 新能源产品快速放量，新能源汽车部件崛起，产销优化提升，公司加强产业内合作，项目成果显著，加强新产品攻关 [82][90] 投资建议 - 盈利预测，公司围绕新兴产业布局，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长 [92] - 相对估值，选取可比公司，给予公司25年估值区间25 - 30X [93] - 绝对估值，采用FCFF方法，每股合理估值区间为21.54 - 28.52元 [95] - 投资建议，公司具备多维度领先，首次覆盖给予“推荐”评级 [98]

纪要涉及的公司 富临精工 纪要提到的核心观点和论据 1. **新能源汽车零部件业务布局与发展** - 2016年收购湖南升华进军新能源领域，2020年后拓展业务，包括发动机三电系统等[3] - 传统发动机零件业务稳定增长，毛利率超30%，VAT渗透率提升，受益于混动车型需求[3][5] - 2023年研发费用超2亿，占营收约3.5%，电磁阀技术国内领先，完善产能布局[3][6] - 布局电驱、热管理和悬架系统三大类产品，与头部客户合作，电驱收入2023年达七亿多，热管理业务2023年收入3.8亿，同比增3.5%[3][8][10] - 空气悬架CC电磁阀组件突破外资垄断，为多品牌提供量产项目，未来五年市场规模有望达150亿[3][11] - 磷酸铁锂业务迎来拐点，宁德时代占比提升，采用新工艺有优势，有望成领先者[3][12] - 2023年布局机器人业务，以旋转关节产品为主，核心构件自供，预计2025年业绩10 - 11亿[3][17] 2. **传统发动机零件市场地位** - 自上世纪90年代专注发动机零件业务，成为国内龙头企业[5] - 传统发动机零件收入平稳增长，毛利率超30%，VAT渗透率高，产品不断升级[5] - 国内智能AT市场份额30%，主要零部件市场空间稳定增长，2024年预计近150亿[5] 3. **研发投入及技术探索** - 2016年开启转型后不断增加研发投入，2023年研发费用超2亿，占营收约3.5%[6] - 探索法拉利技术，设立技术工程院中心，电磁阀技术国内领先，开拓技术边界[6] - 完善产能布局，液压电磁阀泄900万只[6] 4. **新能源汽车领域产品及市场表现** - 涉及电驱、热管理和悬架系统三大类产品，推动收入增长和毛利率提升[7] - 电驱系统与头部客户合作，2023年收入达七亿多[8] - 热管理系统产品扩张，电子水泵获比亚迪和广汽订单，油泵获奇瑞和赛力斯定点项目[10] 5. **混动转型发展前景** - 通过零件产品获头部客户订单，实现稳定收入[9] - 提升关键技术能力与产能释放，巩固扩大市场份额，增强盈利能力[9] 6. **磷酸铁锂电池材料市场动向** - 2024年业务迎来拐点，宁德时代占比提升，预计2025年达60% - 70%[12] - 比亚迪刀片电池和储能领域需求推动材料需求增加[12] 7. **高压磷酸铁锂材料竞争优势** - 采用先进工艺，产品在一致性和粒径分布上有优势，处于2.6以上高压领域领先地位[13] - 与合作伙伴批量交付，成本控制有优势，带来溢价效应[13] 8. **加工溢价及成本控制预期** - 2025年有望保持加工溢价，高压产品紧缺和产品升级带来溢价空间[14] - 优化工艺和原料使用，边际成本有望改善[14] 9. **磷酸二氢锂生产工艺及成本影响** - 生产工艺有碳酸锂法、氢氧化锂法和硫酸锂法，硫酸锂法成本更低[15] - 产能配套变化使成本下降，乐观情况下降幅可达600 - 700元，远期百分百自控屏降幅1000 - 2000元[15] 10. **草酸亚铁对电池成本影响** - 草酸和硫酸亚铁行业供给过剩，产能利用率不高[16] - 草酸价格有下降空间，硫酸亚铁供应恢复价格回落，改善电池成本[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司股权结构具典型汽车零配企业特征，家族成员持股比例大[3] - 铁锂业务盈利波动大，但整体利润率提升，2024年盈利持续改善[4] - 通信系统毛利率接近18%，显示强劲盈利能力[7] - 目前估值支撑有利、安全边界高，国产链启动和主机厂改善时股价弹性可观，是长江证券重点推荐标的[18]

宁德时代布局机器人产业 - 公司近期与富临精工签署战略合作协议，拓展汽车及智能机器人等创新领域增量零部件及关节的合作机会[1] - 富临精工与国内人形机器人第一梯队智元机器人有深度合作，合资公司将承接智元部分特定场景的机器人整机制造[1][4] - 公司在上海组建数十人研发团队进行工业机器人整机研发，并探索人形机器人产业链投资机会，计划以财务投资形式入股至少一家人形机器人本体制造商[1] 富临精工与智元机器人合作细节 - 富临精工与智元机器人等共同投资设立合资公司成都安努智能技术有限公司，注册资本1000万元，各方持股比例均为20%[5] - 智元向合资公司提供平台人形机器人及技术支持，并授予3年内通用机器人整机产品的独家销售及贴牌授权[6] - 富临精工在绵阳涪城区投资建设机器人智能电关节模组研发及生产基地，已布局谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，进入小批量生产和交付阶段[6] 宁德时代业绩与战略转型 - 2023年公司营收4009.17亿元（同比+22%），归母净利润441.21亿元（同比+43.58%），但增速较2021-2022年显著放缓（2021年营收增速159.06%，2022年152.07%）[8] - 2024年预计营收3560-3660亿元（同比-11.2%至-8.71%），归母净利润490-530亿元（同比+11.06%-20.12%），主因碳酸锂价格下降导致产品调价[9] - 公司加速布局固态电池技术，计划2027年小批量生产，以应对比亚迪刀片电池（2024年1-10月市场份额16.8%）和特斯拉4680电池的竞争压力[10][11] 行业竞争与产业链变化 - 车企自研电池趋势加剧，比亚迪刀片电池装机量增长率比宁德时代高3个百分点，特斯拉与松下合作研发4680电池[11] - 动力电池行业面临技术迭代（如固态电池）和产能过剩风险，公司通过机器人等新业务拓展边界，利用电池技术、能源管理积累开发工业应用场景[11][12] - 公司通过柏睿资本投资千寻智能（天使轮）和维他动力（种子轮），加码具身智能机器人To C产品研发[11]

宁德时代与江西升华的战略合作 - 宁德时代拟以4亿元认购江西升华新增注册资本33898万元，取得18.7387%股权，增资后江西升华注册资本由14.7亿元增至18.09亿元，富临精工持股比例由97.9211%降至79.5719% [1] - 三方签署《战略合作协议》，将在磷酸铁锂材料研发、产能投建、国际化拓展、供应链及资本等领域深度合作，并探索汽车及智能机器人等创新领域增量零部件合作 [1] 合作历史与行业背景 - 江西升华是富临精工旗下正极材料业务公司，2024年8月与宁德时代签订协议承诺2025-2027年每年采购至少14万吨磷酸铁锂材料，并预付资金支持江西基地(7.5万吨/年)建设 [3] - 2024年10月宁德时代曾退出江西升华股东行列，富临精工持股比例由56.2732%增至96.2732%，此次再度合作打破市场对其减少材料端投资的猜测 [3][4] 技术优势与市场布局 - 江西升华可量产第二代、第三代磷酸铁锂技术，第三代产品粉体压实密度超2.52g/cm³，极片压实密度达2.65g/cm³以上，并拥有第四代高压实磷酸铁锂技术，预计2026年成为主流 [4] - 富临精工布局机器人领域，与上海智元等五方合资设立成都安努智能(注册资本1000万元，各方出资200万元)，并计划投资1.1亿元在绵阳建设机器人智能电关节模组研发生产基地 [4] 行业趋势 - 锂电行业在动力储能市场饱和背景下转向新兴增量市场，智能机器人等创新领域成为宁德时代、富临精工等企业战略合作的重点方向 [4]

富临精工与宁德时代战略合作 - 富临精工及控股子公司江西升华与宁德时代签署战略合作协议，宁德时代拟以4亿元人民币认购江西升华新增注册资本33898万元，取得18.74%股权 [1] - 江西升华是国内磷酸铁锂正极材料草酸亚铁技术路线的开创者，具备独特技术工艺路线和领先性能指标，是高压实磷酸铁锂产业领军企业 [2] - 双方将在锂电材料业务基础上，进一步拓展汽车及智能机器人等创新领域增量零部件及关节的合作机会 [2] - 合作旨在发挥各方产业领域专业与资源优势，实现新能源产业链上下游合作，提升可持续发展和创新能力 [4] 富临精工业务发展 - 公司主营业务为汽车发动机零部件、新能源汽车智能电控和新能源锂电正极材料的研发、生产和销售 [6] - 预计2024年实现归属于上市公司股东的净利润3.7亿元-4.5亿元，上年同期为亏损5.43亿元 [6] - 预计2024年扣非净利润2.9亿元-3.7亿元，上年同期为亏损6.48亿元 [6] 机器人领域拓展 - 机器人领域是公司重点拓展的新兴市场 [6] - 2024年10月与多家企业签订《人形机器人应用项目合作框架协议》，将投资组建项目公司开展机器人应用系统解决方案等业务 [6] - 2025年2月拟在绵阳市涪城区投资1.1亿元建设机器人智能电关节模组研发及生产基地项目，建成1条生产线，产品应用于人形机器人、机器狗等领域 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予富临精工“买入”评级，当前价格22.88元，合理价值23.63元 [3] 报告的核心观点 - 富临精工是高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量，磷酸铁锂业务性能和成本优势明显，汽车零部件业务传统与新能源领域发展良好，机器人业务也有积极布局，预计24 - 26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元，给予2025年估值25x PE，对应合理价值23.63元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 富临精工：高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量 - 富临精工是国内汽车零部件龙头，2016年布局锂电正极产业，2024年布局机器人业务，锂电正极材料和汽车零部件是主要业务板块，24年预计归母净利润3.7 - 4.5亿元 [12] - 2022年磷酸铁锂业务助力营收和盈利快速增长，23年因价格下降业绩承压，24Q1 - Q3出货修复实现扭亏为盈，营收58.83亿元，同比+40.8%，归母净利3.11亿元，同比+177.26% [13] - 业务结构改变使毛利率和净利率下降，23年盈利短暂承压，24年快速修复，运营能力稳步提升，期间费用率持续下降 [19] 磷酸铁锂：草酸亚铁压实密度优越，高压密产品有望获取超额利润 构建资产负债表框架，磷酸铁锂有望率先开启盈利拐点 - 从利润表、资产负债表、现金流量表综合判断行业景气度，选取加权净资产周转率、速动比率和固定资产周转率作为筛选指标 [21] - 低ROE意味着行业扩产积极性减弱，进入供需改善阶段；速动比率衡量短期流动性，低ROE + 低速动比率意味着周期底部；固定资产周转率作为开工率代理指标，低ROE + 低速动比率阶段保持高开工率，行业进入见底阶段 [22][23] - 磷酸铁锂正极、电池板块符合“低ROE + 低速动比率 + 较高固定资产周转率”特征，有望率先开启盈利拐点，负极和铜箔行业符合“低ROE + 高固定资产周转率”特征，已进入见底阶段 [23] 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越 - 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越，高性能有望带来超额利润，与上游合作重构供应链，扩产产生规模效应，生产成本优势突出 [7] 神行电池、刀片电池等拉动高压密产品需求放量 - 神行、刀片电池等新一代电池对高压密铁锂需求确定，将拉动高压密铁锂放量，公司与宁德时代合作紧密，签署长约并引入战略投资，将提升产能至近50万吨 [7] 汽车零部件：传统汽车零部件龙头地位稳固，新能源汽车零部件发展迅速 传统汽车零部件龙头地位稳固 - 公司深耕传统汽车零部件多年，产品种类丰富、客户结构稳定，牢筑业绩基本盘 [7] 新能源汽车智能电控及增量零部件发展迅速 - 凭借精密零件制造技术优势，公司进入新能源车零部件领域，拓展新品，成为华为车载减速器指定供应商，新能源零部件产能快速放量 [7] 机器人：与智元签署合作协议，主供机器人电关节模组 - 2025年2月与智元合资设立机器人子公司，主供电关节模组并开启产能建设，3月与宁德时代签署合作协议拓展机器人领域合作 [7] 盈利预测和投资建议 - 预计24 - 26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元，综合考虑业绩和可比公司估值，给予公司2025年估值25x PE，对应合理价值23.63元/股，给予“买入”评级 [7]