报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业务以铁锂正极+汽零双驱动，是高压密铁锂龙头，新能源汽零业务高速增长，机器人布局电关节模组具备强卡位优势，看好持续的量利齐升 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、高压密铁锂领军企业，铁锂、汽零双主业驱动 - 报告研究的具体公司从发动机汽零业务起家，拓展至新能源汽零、铁锂正极两大新能源业务，当前开拓机器人零部件业务 [13] - 24年公司营收重回正增长，利润扭亏为盈，汽零业务稳定增长，铁锂业务波动较大，公司依靠高压密产品实现盈利修复 [15][16][22] - 进入24年后LFP正极企业资本开支规模显著减少，企业内部稼动率高度分化，产能出清加速，23年行业盈利大幅恶化，24Q4加工费触底、碳酸锂价企稳，预计行业盈利触底回升 [26][28] 二、高压密铁锂：开拓者+引领者，看好量利齐升 - 宁德时代推出神行电池等产品引领铁锂动力电池向更高能量密度+快充迭代，比亚迪、欣旺达等电池厂跟进，高性能铁锂电池对LFP正极提出更高压实密度要求，四代产品为迭代方向 [36][37][40] - 预计25、26年全球LFP出货分别为310、369万吨，增速分别为30%、19%，25年高压实密度LFP正极占比提升，需求大幅放量，25 - 26年行业供给有限，高压密铁锂供需偏紧，高压密铁锂较传统产品单位盈利显著更高 [43][50][52] - 富临精工的草酸亚铁法制备高压密铁锂具备明显优势，壁垒提升使高压密LFP格局更趋集中，富临精工占据行业主供地位，锁定宁德时代，宁德时代再入股江西升华并签署战略合作协议巩固供应关系 [54][56][57] - 看好公司凭借高压实产品放量扩大份额，草酸亚铁法、磷酸铁法在制备高压密LFP时成本差距缩近，伴随公司出货起量，降本通道预计打开 [61][66][68] 三、汽零：多项细分冠军，拓展机器人业务 - 报告研究的具体公司汽车零部件业务分传统发动机零部件、新能源汽车智能电控及增量零部件产品，产品形成主机市场为主、售后市场为辅，国内市场为主、国外市场快速突破的格局，公司加快项目获取，优化产能结构，拟发行可转债用于新一轮汽零扩产 [73][81][85] - 减速器在新能源车、人形机器人上具备技术互通，公司已持续落地机器人零部件业务相关投资，主要定位机器人关节总成，已实现小批量生产，有丰富主机厂客户资源，具备强卡位优势 [87][88][90] 四、盈利预测与估值 - 预计24 - 26年公司收入80/145/208亿元，同比+50%/+81%/+43%，毛利率13%/15%/16%，业绩提升依靠铁锂业务量利齐升和新能源汽车零部件产能、定点释放 [91] - 预计24/25/26年公司磷酸铁锂出货分别为11.7/27/42万吨，对应收入41/96/147亿元，同比+47%/+133%/+53%，毛利率预计3%/11%/14% [92] - 预计24 - 26年汽零板块收入36/46/57亿元，毛利率预计25%/23%/21%，传统零部件业务收入维持小个位数增长，新能源零部件收入同比+141%/+50%/+41% [100][101]

文章核心观点 2025年4月17日富临精工股份有限公司公告控股股东富临集团将其持有的公司部分股份办理质押手续并说明相关情况 [1] 股东股份质押基本情况 - 本次股东股份质押基本情况未详细给出 [1] - 截至公告披露日上述股东及其一致行动人所持质押股份情况未详细给出 [1] - 富临集团持有公司371,244,012股股份其中44,000,000股存放于招商证券客户信用交易担保证券账户所有权未转移 [1] - 一致行动人聂丹系公司董事所持限售股为高管锁定股未质押股份无冻结情况 [1] - 部分合计数与各明细数尾数差异系百分比四舍五入所致 [2] 其他情况说明 - 截至公告披露日控股股东所质押股份无平仓或被强制平仓情形对公司无实质性影响 [3] - 若后续出现风险控股股东将采取补充质押、提前还款等措施确保持股稳定性 [3] - 公司将持续关注控股股东股份质押情况并及时披露信息 [3] 备查文件 - 中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券质押及司法冻结明细表》 [4]

股权质押 - 2025年4月16日富临集团质押9810000股，占所持2.64%，总股本0.80%[1] - 富临集团本次质押后质押股份占所持29.22%，总股本8.88%[4] - 全体股东质押后占所持21.03%，总股本8.88%[4] 股东持股 - 富临集团持有371244012股，44000000股存于招商证券[3] - 安治富持股133099072股，比例10.90%，无质押[4] - 全体股东合计持股515840329股，比例42.24%[4] 风险应对 - 控股股东质押股份无平仓或强制平仓情形[6] - 后续有风险将采取补充质押、提前还款等措施[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予富临精工“强推”评级 [2][10][89] 报告的核心观点 - 富临精工围绕汽车零部件领域不断寻找新成长曲线，新能源汽车零部件受益于混动车型增势迅猛，前瞻布局人形机器人领域已见成效，高压实铁锂深得大客户认可，盈利端展望乐观 [7] - 预计2024 - 2026公司EPS分别为0.34/0.88/1.33元/股，参考可比公司估值，给予2025年26x PE，目标价22.83元/股 [3][7][10] 根据相关目录分别进行总结 深耕汽车零部件，前瞻布局人形机器人领域 - 富临精工是国内领先的汽车发动机精密零部件供应商，围绕汽车发动机市场及技术趋势发展，后拓展至新能源汽车和机器人领域，采用草酸亚铁技术路线生产磷酸铁锂正极材料 [15] - 公司股权结构集中，控股股东为富临集团，实际控制人为安治富，前十大股东合计持股47.60%，并表子公司和孙公司共12家 [16] - 公司发展经历三大阶段，2023年后在锂电正极材料、人形机器人零部件等方面取得技术突破，2024年业绩恢复增长，锂电正极材料占收入比例高，盈利大幅增长，正极材料毛利率波动大，汽车零部件业务毛利率回落，期间费用率呈下降趋势 [20][23][25] 新能源汽车零部件保持较快增长，顺利切入人形机器人零部件领域 减速器：新能源汽车核心零部件 - 电驱动减速器是新能源汽车动力总成的核心零部件，可将电机高转速、低扭矩输出转换为低转速、高扭矩输出，其生产工艺流程涵盖多个关键步骤 [32][34] - 2024年我国新能源汽车渗透率突破45%，混合动力汽车产销增长，公司在新能源车载电驱动减速器领域收入快速增长，核心车企客户混动新能源车销量亮眼，2025年成功导入小米汽车供应链 [37][39][40] 智能电控：新能源汽车的核心控制系统 - 公司智能电控业务围绕新能源汽车核心零部件展开，涵盖智能减震、电驱动和热管理系统等领域，核心产品有可变阻尼减震器电磁阀等 [42] - 智能电控各板块发展符合预期，电子水泵、齿轴产业、智能悬架CDC电磁阀、电子油泵类项目均已实现收入并获取新项目定点 [47][48] 人形机器人：公司前瞻布局，与头部客户深度合作 - 公司依托技术积累切入人形机器人减速器及关节市场，自主研发的高精度减速器和电子泵优势明显，在机器人关键硬件智能电关节上已布局预研产业 [49] - 公司齿轴生产与热处理工艺助力减速器生产交付，人形机器人关节由减速器和电机组成，公司在新能源汽车领域的技术能力与人形机器人生产需求契合，已形成小批量生产和交付能力 [51][52] - 2025年2月公司与多方签署合作协议设立合资公司，负责核心硬件研发、生产和制造，未来有望接入小米、华为等企业人形机器人供应链，2024年已实现相关产品小批量生产和交付，2025年计划建设生产线 [57][60][61] 高压实磷酸铁锂技术领先，高度绑定下游龙头 电池技术路线变革：磷酸铁锂崛起、快充技术成为竞争核心 - 电池技术路线转变，磷酸铁锂电池因成本低、安全性高和循环寿命长，逐渐取代三元材料，2021年中装车比例首次超过三元材料，未来有望成为主流 [62][65] - 快充技术成为行业竞争核心，宁德时代推出神行超充电池和神行PLUS电池，多家汽车制造商推出支持快速充电的新车型 [68] 草酸亚铁法：江西升华高压实磷酸铁锂技术突破 - 公司子公司江西升华采用固相法 + 草酸亚铁工艺路线，率先实现高压实磷酸铁锂，该工艺具有生产效率高、材料性能好、环保等优势 [70][71] 深度绑定宁德时代，子公司江西升华业绩即将反转 - 铁锂行业需求持续走高，预计2025年全球磷酸铁锂正极需求为286.6万吨，公司预计产能为49.5万吨，得益于与宁德时代的合作协议 [74] - 磷酸铁锂价格触底，江西升华业绩反转在即，宁德时代承诺2025 - 2027年每年至少采购14万吨，公司磷酸铁锂业务有望实现较大增量 [76][77] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为81.40亿元、134.20亿元和188.83亿元，同比分别增长41.3%、64.9%和40.7%；毛利率分别为12.2%、15.5%、16.8%；归母净利润分别为4.10亿元、10.72亿元、16.24亿元，同比分别增长175.6%、161.6%和51.4%；对应的EPS分别为0.34元、0.88元和1.33元 [85] - 正极材料预计2024 - 2026年收入分别为44.5/88.4/132.4亿元，毛利率为1.0%/11.1%/14.1%；传统发动机零部件预计收入维持在18.0亿元，毛利率稳定在32.0%；新能源零部件预计收入分别为11.0/15.4/20.0亿元，毛利率维持在18%；热管理系统预计收入分别为7.5/12.0/18.0亿元，毛利率分别为22%/20%/20% [87] 可比公司估值 - 参考汽车零部件领域可比公司2025年平均24.2x的估值水平，考虑到公司技术领先优势和新产品放量在即，给予26xPE估值，对应目标价22.83元/股 [89]

报告公司投资评级 - 首次覆盖富临精工，给予“推荐”评级 [5][7][98] 报告的核心观点 - 高压密LFP趋势向上，公司迭代降本持续争先，磷酸铁锂在动储领域市占率持续提升，高压密铁锂成技术新趋势，公司主打草酸亚铁法，与上游合作降本 [7] - 新能源业务快速放量，传统汽车零部件领域稳健经营，新能源汽车零部件产销CAGR高，电子水泵获定点 [7] - 前瞻布局人形机器人，携手龙头赢未来，公司在机器人关键硬件智能电关节布局预研产业，计划投资建设生产线，与头部企业合作 [7] 根据相关目录分别进行总结 顺应趋势，高压实LFP+新能源+机器人三端发力 - 传统汽车零部件龙头，积极推动新业务转型，公司深耕传统汽车行业后迈入新能源赛道，布局锂电正极材料和机器人产业，正极业务成支柱，新能源汽车业务增长 [9][10][13] - 财务分析，24年公司扭亏为盈，海外市场稳定，盈利回升，毛利率处于第一梯队，控费效果显著，经营活动现金流转正，总资产周转率领先 [20][24][28] 高压密LFP趋势向上，公司迭代降本持续争先 - 高压实密度铁锂引领板块复苏，磷酸铁锂主导动储领域，全球动储高速增长，行业出清见底，高性价比等趋势明确，高压密铁锂应运而生，公司处于第一梯队，绑定宁德时代 [31][40][47] - 草酸亚铁工艺压实密度优势大，公司主打草酸亚铁路线，在生产高压密产品方面具备天然优势 [55] - 积极布局上游，持续发力降本，草酸亚铁法成本相对领先，公司与上游企业合作合资建设产能降本 [57][59] 前瞻布局人形机器人，携手龙头赢未来 - 人形机器人产业进入产业化落地前期，市场增长潜力大，核心零部件成本占比高且国产化空间大，公司已实现机器人电关节小批量生产交付，提前布局产能并与多方合作 [61][64][68] 传统汽车零部件稳健，新能源快速放量 - 传统汽车部件稳定增长，公司是汽车部件龙头，产品多样，项目获取加速，经营稳健产销平衡，产能扩张 [71][76] - 新能源产品快速放量，新能源汽车部件崛起，产销优化提升，公司加强产业内合作，项目成果显著，加强新产品攻关 [82][90] 投资建议 - 盈利预测，公司围绕新兴产业布局，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长 [92] - 相对估值，选取可比公司，给予公司25年估值区间25 - 30X [93] - 绝对估值，采用FCFF方法，每股合理估值区间为21.54 - 28.52元 [95] - 投资建议，公司具备多维度领先，首次覆盖给予“推荐”评级 [98]

纪要涉及的公司 富临精工 纪要提到的核心观点和论据 1. **新能源汽车零部件业务布局与发展** - 2016年收购湖南升华进军新能源领域，2020年后拓展业务，包括发动机三电系统等[3] - 传统发动机零件业务稳定增长，毛利率超30%，VAT渗透率提升，受益于混动车型需求[3][5] - 2023年研发费用超2亿，占营收约3.5%，电磁阀技术国内领先，完善产能布局[3][6] - 布局电驱、热管理和悬架系统三大类产品，与头部客户合作，电驱收入2023年达七亿多，热管理业务2023年收入3.8亿，同比增3.5%[3][8][10] - 空气悬架CC电磁阀组件突破外资垄断，为多品牌提供量产项目，未来五年市场规模有望达150亿[3][11] - 磷酸铁锂业务迎来拐点，宁德时代占比提升，采用新工艺有优势，有望成领先者[3][12] - 2023年布局机器人业务，以旋转关节产品为主，核心构件自供，预计2025年业绩10 - 11亿[3][17] 2. **传统发动机零件市场地位** - 自上世纪90年代专注发动机零件业务，成为国内龙头企业[5] - 传统发动机零件收入平稳增长，毛利率超30%，VAT渗透率高，产品不断升级[5] - 国内智能AT市场份额30%，主要零部件市场空间稳定增长，2024年预计近150亿[5] 3. **研发投入及技术探索** - 2016年开启转型后不断增加研发投入，2023年研发费用超2亿，占营收约3.5%[6] - 探索法拉利技术，设立技术工程院中心，电磁阀技术国内领先，开拓技术边界[6] - 完善产能布局，液压电磁阀泄900万只[6] 4. **新能源汽车领域产品及市场表现** - 涉及电驱、热管理和悬架系统三大类产品，推动收入增长和毛利率提升[7] - 电驱系统与头部客户合作，2023年收入达七亿多[8] - 热管理系统产品扩张，电子水泵获比亚迪和广汽订单，油泵获奇瑞和赛力斯定点项目[10] 5. **混动转型发展前景** - 通过零件产品获头部客户订单，实现稳定收入[9] - 提升关键技术能力与产能释放，巩固扩大市场份额，增强盈利能力[9] 6. **磷酸铁锂电池材料市场动向** - 2024年业务迎来拐点，宁德时代占比提升，预计2025年达60% - 70%[12] - 比亚迪刀片电池和储能领域需求推动材料需求增加[12] 7. **高压磷酸铁锂材料竞争优势** - 采用先进工艺，产品在一致性和粒径分布上有优势，处于2.6以上高压领域领先地位[13] - 与合作伙伴批量交付，成本控制有优势，带来溢价效应[13] 8. **加工溢价及成本控制预期** - 2025年有望保持加工溢价，高压产品紧缺和产品升级带来溢价空间[14] - 优化工艺和原料使用，边际成本有望改善[14] 9. **磷酸二氢锂生产工艺及成本影响** - 生产工艺有碳酸锂法、氢氧化锂法和硫酸锂法，硫酸锂法成本更低[15] - 产能配套变化使成本下降，乐观情况下降幅可达600 - 700元，远期百分百自控屏降幅1000 - 2000元[15] 10. **草酸亚铁对电池成本影响** - 草酸和硫酸亚铁行业供给过剩，产能利用率不高[16] - 草酸价格有下降空间，硫酸亚铁供应恢复价格回落，改善电池成本[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司股权结构具典型汽车零配企业特征，家族成员持股比例大[3] - 铁锂业务盈利波动大，但整体利润率提升，2024年盈利持续改善[4] - 通信系统毛利率接近18%，显示强劲盈利能力[7] - 目前估值支撑有利、安全边界高，国产链启动和主机厂改善时股价弹性可观，是长江证券重点推荐标的[18]

报告公司投资评级 - 报告给予富临精工“买入”评级，当前价格22.88元，合理价值23.63元 [3] 报告的核心观点 - 富临精工是高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量，磷酸铁锂业务性能和成本优势明显，汽车零部件业务传统与新能源领域发展良好，机器人业务也有积极布局，预计24 - 26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元，给予2025年估值25x PE，对应合理价值23.63元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 富临精工：高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量 - 富临精工是国内汽车零部件龙头，2016年布局锂电正极产业，2024年布局机器人业务，锂电正极材料和汽车零部件是主要业务板块，24年预计归母净利润3.7 - 4.5亿元 [12] - 2022年磷酸铁锂业务助力营收和盈利快速增长，23年因价格下降业绩承压，24Q1 - Q3出货修复实现扭亏为盈，营收58.83亿元，同比+40.8%，归母净利3.11亿元，同比+177.26% [13] - 业务结构改变使毛利率和净利率下降，23年盈利短暂承压，24年快速修复，运营能力稳步提升，期间费用率持续下降 [19] 磷酸铁锂：草酸亚铁压实密度优越，高压密产品有望获取超额利润 构建资产负债表框架，磷酸铁锂有望率先开启盈利拐点 - 从利润表、资产负债表、现金流量表综合判断行业景气度，选取加权净资产周转率、速动比率和固定资产周转率作为筛选指标 [21] - 低ROE意味着行业扩产积极性减弱，进入供需改善阶段；速动比率衡量短期流动性，低ROE + 低速动比率意味着周期底部；固定资产周转率作为开工率代理指标，低ROE + 低速动比率阶段保持高开工率，行业进入见底阶段 [22][23] - 磷酸铁锂正极、电池板块符合“低ROE + 低速动比率 + 较高固定资产周转率”特征，有望率先开启盈利拐点，负极和铜箔行业符合“低ROE + 高固定资产周转率”特征，已进入见底阶段 [23] 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越 - 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越，高性能有望带来超额利润，与上游合作重构供应链，扩产产生规模效应，生产成本优势突出 [7] 神行电池、刀片电池等拉动高压密产品需求放量 - 神行、刀片电池等新一代电池对高压密铁锂需求确定，将拉动高压密铁锂放量，公司与宁德时代合作紧密，签署长约并引入战略投资，将提升产能至近50万吨 [7] 汽车零部件：传统汽车零部件龙头地位稳固，新能源汽车零部件发展迅速 传统汽车零部件龙头地位稳固 - 公司深耕传统汽车零部件多年，产品种类丰富、客户结构稳定，牢筑业绩基本盘 [7] 新能源汽车智能电控及增量零部件发展迅速 - 凭借精密零件制造技术优势，公司进入新能源车零部件领域，拓展新品，成为华为车载减速器指定供应商，新能源零部件产能快速放量 [7] 机器人：与智元签署合作协议，主供机器人电关节模组 - 2025年2月与智元合资设立机器人子公司，主供电关节模组并开启产能建设，3月与宁德时代签署合作协议拓展机器人领域合作 [7] 盈利预测和投资建议 - 预计24 - 26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元，综合考虑业绩和可比公司估值，给予公司2025年估值25x PE，对应合理价值23.63元/股，给予“买入”评级 [7]

纪要涉及的公司 富临精工、宁德时代、江西升华、比亚迪、志远、兵庄 58 所、盖峰铝业 [1][3][5][6][9][10][15] 纪要提到的核心观点和论据 - **宁德时代投资富临精工**：宁德时代以 4 亿元纯股权投资富临精工旗下江西升华，表明对其高压实铁锂技术认可及未来扩张支持，与 2016 年“明股实债”投资形式不同 [2][3][5] - **富临精工产能扩张**：2025 年底前四川基地新增 20 万吨产能，四季度贡献 3 万吨有效产能；二季度投产江西二期 8 万吨基地；年底整体高压实铁锂产能接近 50 万吨，有效产能达 28 万吨；2026 年可能释放 50 万吨产能 [2][3][5] - **高压实铁锂需求增长**：受新能源汽车市场发展、大客户采购力度加大、新产品验证周期长等因素驱动；宁德时代神行电池中高压实占比将从 2024 年的 20%提升至 2025 年的 70%-80% [2][6] - **宁德时代快充技术发展**：2025 年动力电池市场占比可能达 70%-80%，2026 年全系产品将采用快充铁锂技术，可能发布第二代神行铁锂电池，快充性能或达 5C 至 6C，对铁锂正极压实密度要求从 2.6 提高到 2.7 [7] - **富临精工高压实铁锂出货量**：2024 年达 12 万吨，2025 年预计翻倍至 20 - 28 万吨，2026 年可能达 50 万吨，增速 70%-80% [2][8] - **富临精工与宁德时代机器人业务合作**：双方签订战略合作协议，将在工业机器人 AGV 和人形机器人项目等方面深度合作，富临精工在机器人供应链中占核心地位 [4][9] - **富临精工与国内头部机器人企业合作**：与志远、兵庄 58 所等有明确合作，已提供相关机型产品，潜在对接其他头部企业 [10] - **富临精工机器人业务预期**：2025 年国内头部新势力主机厂涉足机器人领域，公司迁移能力到机器人关节模组产品；按 100 万台出库、30%市场份额、10%净利率计算，带来 9 - 10 亿元远期利润增量，给予 20 - 25 倍估值，增加 200 亿元市值 [11] - **富临精工业绩预期**：2024 年总利润约 4 亿元，铁锂业务基本盈亏平衡；2025 年总利润预计达 13 亿元，铁锂单吨盈利预计接近 3000 元；2026 年铁锂业务预计贡献 15 亿元利润，实际贡献约 12 亿元，加上汽车零部件业务，总共可实现 18 亿元业绩 [4][12][13][14] - **富临精工原材料端布局**：扩大草酸和磷酸二氢锂产能，保障一半产能原材料供应；已与盖峰铝业签订合作协议，2025 年第三季度有明确产出；有助于应对高压实涨价，降低成本，提高单吨利润 [12][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 富临精工股价表现：从去年三季度以来表现强势，年前受铁锂排产旺盛和高压实产能紧缺影响，年后受机器人相关业务增长推动 [3] - 高压实材料价格：价格上涨因供需结构变化，高压实加工费与普通铁锂维持 1000 - 2000 元议价空间 [8] - 宁德时代 2016 年投资江西升华：采用“明股实债”形式，约定年化 10%利率作为退出条件，2024 年 10 月股权被回购，花费 3.89 亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 与宁德铁锂合作深化，拓展汽车及人形机器人等领域，宁德出资4亿元认购富临子公司升华新增注册资本获18.7%股权，江西升华将投产新产能，双方强化铁锂合作并拓展多领域合作机会 [7] - 铁锂高压密技术领先，绑定宁德积极扩产量利双升，预计25年出货翻番至25万吨，26年出货超35万吨同增40%，预计今年单吨净利提升至0.2万元，25H2 - 26年降本0.2万元/吨 [7] - 平移零部件技术成为机器人专业关节总成供应商，已绑定头部客户，积累2年+研发经验，与智元成立合资公司，积极送样其他客户 [7] - 调整公司24 - 26年归母净利至4.1/10.2/17.1亿元，同增176%/149%/67%，对应PE为68/27/16倍，给予26年25XPE，对应目标价35元 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7347|5761|7725|12872|22286| |同比（%）|176.57|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润（百万元）|645.20|(542.73)|409.75|1019.48|1706.22| |同比（%）|61.67|(184.12)|175.50|148.80|67.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |P/E（现价&最新摊薄）|43.31|(51.49)|68.19|27.41|16.38| [1] 市场数据 - 收盘价22.88元，一年最低/最高价5.85/23.24元，市净率6.43倍，流通A股市值27576.86百万元，总市值27942.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.56元，资产负债率53.30%，总股本1221.26百万股，流通A股1205.28百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4724|5422|9407|15777| |非流动资产|4379|4764|5054|5272| |资产总计|9103|10186|14461|21049| |流动负债|4379|4960|8179|12876| |非流动负债|709|809|859|909| |负债合计|5088|5768|9038|13785| |归属母公司股东权益|4019|4413|5341|6893| |少数股东权益|(3)|5|82|371| |所有者权益合计|4015|4418|5423|7265| |负债和股东权益|9103|10186|14461|21049| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5761|7725|12872|22286| |营业成本(含金融类)|5447|6707|10711|18547| |税金及附加|21|21|35|60| |销售费用|84|132|206|334| |管理费用|199|209|322|535| |研发费用|204|201|322|535| |财务费用|51|25|45|62| |加:其他收益|101|77|103|178| |投资净收益|11|23|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(574)|(95)|(50)|(50)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|(706)|436|1294|2351| |营业外净收支|1|4|(4)|(4)| |利润总额|(705)|440|1290|2347| |减:所得税|(122)|22|194|352| |净利润|(583)|418|1097|1995| |减:少数股东损益|(40)|8|77|289| |归属母公司净利润|(543)|410|1019|1706| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |EBIT|(667)|456|1277|2275| |EBITDA|(397)|871|1787|2856| |毛利率(%)|5.46|13.18|16.79|16.78| |归母净利率(%)|(9.42)|5.30|7.92|7.66| |收入增长率(%)|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润增长率(%)|(184.12)|175.50|148.80|67.36| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|305|462|714|1923| |投资活动现金流|(1189)|(773)|(804)|(804)| |筹资活动现金流|641|76|1780|827| |现金净增加额|(241)|(235)|1690|1946| |折旧和摊销|269|415|510|581| |资本开支|(1199)|(796)|(804)|(804)| |营运资本变动|144|(476)|(999)|(791)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.28|3.61|4.37|5.63| |最新发行在外股份（百万股）|1221|1221|1221|1221| |ROIC(%)|(10.18)|7.33|14.20|18.30| |ROE - 摊薄(%)|(13.51)|9.29|19.09|24.75| |资产负债率(%)|55.89|56.63|62.50|65.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(51.49)|68.19|27.41|16.38| |P/B（现价）|6.97|6.34|5.24|4.06| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 与宁德铁锂合作深化，拓展汽车及人形机器人等领域，宁德出资4亿元认购富临子公司升华新增注册资本获18.7%股权，江西升华将投产新产能，双方强化铁锂合作并拓展多领域合作机会 [7] - 铁锂高压密技术领先，绑定宁德积极扩产量利双升，预计25年出货翻番至25万吨，26年出货超35万吨同增40%，预计今年单吨净利提升至0.2万元，25H2 - 26年降本0.2万元/吨 [7] - 平移零部件技术、成为机器人专业关节总成供应商，已绑定头部客户，积累2年+研发经验，与智元成立合资公司，计划供应电关节模组并送样其他客户 [7] - 调整公司24 - 26年归母净利至4.1/10.2/17.1亿元，同增176%/149%/67%，对应PE为68/27/16倍，给予26年25XPE，对应目标价35元 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7347|5761|7725|12872|22286| |同比（%）|176.57|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润（百万元）|645.20|(542.73)|409.75|1019.48|1706.22| |同比（%）|61.67|(184.12)|175.50|148.80|67.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |P/E（现价&最新摊薄）|43.31|(51.49)|68.19|27.41|16.38| [1] 市场数据 - 收盘价22.88元，一年最低/最高价5.85/23.24元，市净率6.43倍，流通A股市值27576.86百万元，总市值27942.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.56元，资产负债率53.30%，总股本1221.26百万股，流通A股1205.28百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4724|5422|9407|15777| |非流动资产|4379|4764|5054|5272| |资产总计|9103|10186|14461|21049| |流动负债|4379|4960|8179|12876| |非流动负债|709|809|859|909| |负债合计|5088|5768|9038|13785| |归属母公司股东权益|4019|4413|5341|6893| |少数股东权益|(3)|5|82|371| |所有者权益合计|4015|4418|5423|7265| |负债和股东权益|9103|10186|14461|21049| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5761|7725|12872|22286| |营业成本(含金融类)|5447|6707|10711|18547| |税金及附加|21|21|35|60| |销售费用|84|132|206|334| |管理费用|199|209|322|535| |研发费用|204|201|322|535| |财务费用|51|25|45|62| |加:其他收益|101|77|103|178| |投资净收益|11|23|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(574)|(95)|(50)|(50)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|(706)|436|1294|2351| |营业外净收支|1|4|(4)|(4)| |利润总额|(705)|440|1290|2347| |减:所得税|(122)|22|194|352| |净利润|(583)|418|1097|1995| |减:少数股东损益|(40)|8|77|289| |归属母公司净利润|(543)|410|1019|1706| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.44)|0.34|0.83|1.40| |EBIT|(667)|456|1277|2275| |EBITDA|(397)|871|1787|2856| |毛利率(%)|5.46|13.18|16.79|16.78| |归母净利率(%)|(9.42)|5.30|7.92|7.66| |收入增长率(%)|(21.58)|34.09|66.62|73.14| |归母净利润增长率(%)|(184.12)|175.50|148.80|67.36| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|305|462|714|1923| |投资活动现金流|(1189)|(773)|(804)|(804)| |筹资活动现金流|641|76|1780|827| |现金净增加额|(241)|(235)|1690|1946| |折旧和摊销|269|415|510|581| |资本开支|(1199)|(796)|(804)|(804)| |营运资本变动|144|(476)|(999)|(791)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.28|3.61|4.37|5.63| |最新发行在外股份（百万股）|1221|1221|1221|1221| |ROIC(%)|(10.18)|7.33|14.20|18.30| |ROE - 摊薄(%)|(13.51)|9.29|19.09|24.75| |资产负债率(%)|55.89|56.63|62.50|65.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(51.49)|68.19|27.41|16.38| |P/B（现价）|6.97|6.34|5.24|4.06| [8]