报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 132.15 元 [5][10] 报告的核心观点 - 公司业绩有所回暖，云计算业务向 AI 升级有望带来新增长点 [1] - 云计算业务带动增长，费用管控良好带来业绩弹性，未来有望伴随收入增长释放利润弹性 [2][3] - 公司发布 AICP 算力平台，云计算向 AI 升级，打造线上线下“一朵云”智能计算方案 [4][9] - 深信服兼具网安和云计算业务板块，有望实现安全和云深度融合，在云化、服务化和智能化趋势下取得新业务增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 75.20 亿元，同比下降 1.86%，归母净利润 1.97 亿元，同比下降 0.49%；2025 年一季度，实现营业收入 12.62 亿元，同比增长 21.91%，归母净利润 -2.50 亿元，同比增长 48.93% [1] 业务拆分 - 2024 年网络安全业务收入 36.29 亿元，同比下降 6.75%，受宏观环境影响，多项产品处于行业前列，XDR、安全托管服务增长较快，未来伴随宏观环境改善仍有弹性 [2] - 2024 年云计算及 IT 基础设施业务收入 33.84 亿元，同比增长 9.51%，超融合业务保持稳健增长，EDS 等战略业务发力，将继续带动云计算业务较快增长 [2] 费用情况 - 2024 年销售/管理/研发费用同比增长 -8.93%/-7.23%/+2.68%，25Q1 三费分别增长 -7.28%/-6.28%/-8.29%，三费控制良好，人均效益持续提升 [3] AI 升级情况 - 2025 年 2 月发布 AICP 算力平台，打造 HCI + AICP 新一代超融合解决方案，相比 Ollama 方案部署 DeepSeek 在多实例、并发推理场景中可实现 5 - 10 倍性能提升 [4] - 打造线上线下“一朵云”智能计算方案，线下基础设施升级，线上托管云上线全新 AI 服务目录，支持大模型和小模型混合部署，优化算力资源利用率 [9] 财务预测 - 预计公司 2025/26/27 年实现营业收入 79.67/85.71/92.10 亿元，实现归母净利润 3.09/5.20/6.61 亿元 [10]

报告披露 - 公司2024年年度报告全文及摘要于2025年3月29日披露[2] - 公司2025年第一季度报告于2025年4月25日披露[2] 业绩说明会 - 公司拟于2025年5月14日下午15:00 - 16:30举办2024年度网上业绩说明会[2] - 业绩说明会召开方式为网络远程互动、文字交流[2] - 投资者可登录深交所“互动易”平台参与，于2025年5月13日15:00前提问[3][4] - 出席人员包括董事长等，特殊情况可能调整[5]

回购计划 - 回购资金总额1 - 2亿元[2] - 回购价格不超80元/股[2] - 实施期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025.4.30累计回购364,900股[3] - 占总股本0.09%[3] - 成交总金额19,938,676元[3] 风险与展望 - 可能因股价超上限无法实施[5] - 将根据市场情况继续实施[5]

财务表现 - 2025年一季度公司实现收入12.62亿元，同比增长21.91% [1] - 一季度归母净利润-2.50亿元，同比高增48.93%，扣非净利润-2.61亿元，同比高增48.75% [1] - 毛利率达60.38%，较上年同期提高2.20个百分点 [2] - 销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低14.72、2.02、12.72个百分点 [2] - 净利率为-19.78%，较上年同期大幅提高27.45个百分点 [2] - 经营性净现金流-8.31亿元，同比增长28.00% [2] 业务驱动因素 - 云业务订单增速较高叠加去年同期收入基数较低，推动收入增速显著提升 [2] - 降本增效举措效果显著，费用率大幅下降 [2] - AICP算力平台是今年重点发力产品，有望推动营收持续改善 [3] 产品与技术 - 公司推出AICP算力平台，打造HCI+AICP新一代超融合解决方案 [3] - 解决方案支持快速部署DeepSeek等企业级大模型，实现基础设施升级 [3] - HCI+AICP优化推理性能，在并发度高、吞吐量大的情况下可实现5-10倍性能提升 [3] - 提供本地私有化部署和托管云订阅服务两种交付方式 [3] - 兼容适配英伟达、昇腾、海光、天数智芯、沐曦、燧原等国内外主流算力芯片 [3] 行业地位与展望 - 公司是国内网络安全及云计算领导厂商 [4] - AI需求爆发有望带动云业务高速增长 [4] - 人员优化将推动净利润加速释放 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.86、1.39、1.91 [4] - 对应2025-2027年PE分别为113.15、69.98、50.82 [4]

会议信息 - 公司2025年4月22日发会议通知，4月28日召开第三届董事会第二十九次会议[3] - 本次会议应出席董事6名，实际出席6名[3] 转股价格 - 截至2025年4月28日收市，公司股票触发“信服转债”向下修正条款[4] - 董事会决定本次不修正转股价格，未来三月内再触发亦不提出修正方案[4] - 《关于不向下修正“信服转债”转股价格的议案》表决同意6票[6]

2、公司于 2025 年 4 月 28 日召开第三届董事会第二十九次会议，审议通过 了《关于不向下修正"信服转债"转股价格的议案》，董事会决定本次不向下修正 "信服转债"转股价格，且自董事会审议通过次一交易日起未来三个月内（即 2025 年 4 月 29 日至 2025 年 7 月 28 日），如再次触发"信服转债"转股价格向下修正 条款，亦不提出向下修正方案。下一触发转股价格修正条件的期间从 2025 年 7 月 29 日重新起算，若再次触发"信服转债"转股价格的向下修正条款，届时公司 董事会将另行召开会议决定是否行使"信服转债"转股价格向下修正的权利。 公司于 2025 年 4 月 28 日召开了第三届董事会第二十九次会议，审议通过了 《关于不向下修正"信服转债"转股价格的议案》，具体情况如下： 一、 可转债的基本情况 (一)可转债发行上市情况 | 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 | 公告编号：2025-038 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | | 深信服科技股份有限公司 关于不向下修正"信服转债"转股价格的公告 本公司及董事 ...

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 云计算带动公司收入快速增长，利润亏损收窄，费用管控显成效，公司推动产品和服务AI能力升级，维持盈利预测和“推荐”评级 [8][9] 公司财务数据 综合财务数据 - 2025年第一季度公司实现营业收入12.62亿元，同比增长21.91%，归母净利润-2.50亿元，亏损同比收窄48.93%，扣非净利润-2.61亿元，亏损同比收窄48.75% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为86.74亿元、101.14亿元、118.37亿元，净利润分别为4.09亿元、5.29亿元、6.96亿元 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产从69.04亿元增至110.09亿元，非流动资产从83.18亿元减至77.17亿元，资产总计从152.22亿元增至187.26亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债从42.28亿元增至69.08亿元，非流动负债从18.27亿元减至10.17亿元，负债合计从60.54亿元增至79.25亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入从75.20亿元增至118.37亿元，营业成本从28.98亿元增至53.20亿元，净利润从1.97亿元增至6.96亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为8.12亿元、7.40亿元、8.14亿元、9.79亿元，投资活动现金流分别为 - 1.70亿元、0.49亿元、0.52亿元、0.56亿元，筹资活动现金流分别为 - 8.43亿元、 - 4.47亿元、 - 3.92亿元、 - 2.82亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027年预计营业收入增速分别为15.4%、16.6%、17.0%，营业利润增速分别为104.3%、28.9%、31.2%，归母净利润增速分别为107.6%、29.4%、31.6% [11] - 获利能力方面，2025 - 2027年预计毛利率分别为58.5%、56.7%、55.1%，净利率分别为4.7%、5.2%、5.9% [11] - 偿债能力方面，2025 - 2027年预计资产负债率分别为40.3%、41.1%、42.3%，净负债比率分别为1.5%、 - 6.8%、 - 15.7% [11] - 营运能力方面，2025 - 2027年预计总资产周转率分别为0.5、0.6、0.6，应收账款周转率均为10.4，应付账款周转率均为6.03 [11] - 每股指标方面，2025 - 2027年预计每股收益分别为0.97元、1.25元、1.65元，每股经营现金流分别为1.76元、1.93元、2.32元 [11] - 估值比率方面，2025 - 2027年预计P/E分别为91.8倍、70.9倍、53.9倍，P/B分别为4.0倍、3.8倍、3.5倍，EV/EBITDA分别为52、44、36 [11] 公司业务情况 - 收入端，2025年第一季度云业务订单增速较好，带动整体收入增长；利润端，亏损同比收窄 [8] - 费用方面，2025年第一季度期间费用率同比下降28.6pct至88.0%，销售/管理/研发费用率分别同比下降14.7pct/2.0pct/12.7pct，毛利率同比提升2.2pct至60.4% [8] - 网安业务，公司是国内首家发布自研安全大模型“安全GPT”的厂商，在2024年大型攻防演练中有出色表现；云计算业务，2023 - 2024年在中国超融合市场连续两年市占率第一 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 云业务带动公司收入快增，利润亏损收窄，费用管控显成效，公司推动产品和服务AI能力升级，维持盈利预测和“推荐”评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度公司实现营业收入12.62亿元，同比增长21.91%，归母净利润-2.50亿元，亏损同比收窄48.93%，扣非净利润-2.61亿元，亏损同比收窄48.75% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为86.74亿元、101.14亿元、118.37亿元，净利润分别为4.09亿元、5.29亿元、6.96亿元 [7] - 2025年第一季度期间费用率同比下降28.6pct至88.0%，销售/管理/研发费用率分别同比下降14.7pct/2.0pct/12.7pct至46.8%/6.7%/38.6%，毛利率同比提升2.2pct至60.4% [8] 业务亮点 - 网安业务方面，公司是国内首家发布自研安全大模型“安全GPT”的厂商，在2024年大型攻防演练中表现出色 [8] - 云计算业务方面，2023年、2024年深信服在中国超融合市场连续两年位居市占率第一 [8] 盈利预测与投资建议 - 维持公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.09亿元、5.29亿元、6.96亿元，对应EPS分别为0.97元、1.25元、1.65元，对应4月24日收盘价的PE分别为91.8倍、70.9倍、53.9倍，维持“推荐”评级 [9]

财务表现 - 25Q1收入12.62亿元，同比增长21.91% [1] - 25Q1归母净利润-2.50亿元，同比减亏48.93% [1] - 扣非归母净利润-2.61亿元，同比减亏48.75% [1] - 毛利率60.38%，同比提升2.2个百分点 [1] 业务亮点 - 云产品订单增速较高，受益于信创和Vmware替代机会 [1] - 网络安全业务触底回升，带动整体收入增长 [1] - 海外订单增速达50%以上，市场拓展理想 [1] - 销售、管理、研发费用率合计降低29.47个百分点，经营效率提升 [1] AI业务发展 - 开源大模型带动AI大模型私有化部署需求提升 [2] - 云产品"一朵云"升级为智算承载平台，适配各种大模型 [2] - 线上托管云上线AI服务目录，提供DeepSeek等企业级大模型服务 [2] - 发布AI应用创新平台，助力用户快速构建大模型应用 [2] - 2024Q4超融合市占率20.2%，全年份额17.5%位居国内市场第一 [2] - 超融合支持在现有集群中增加GPU节点，向智算平台演进 [2] 未来展望 - 预计25-27年收入85.6/98.2/110.5亿元，同比增长14%/15%/12% [2] - 预计25-27年归母净利润3.36/4.27/5.30亿元，同比增长71%/27%/24% [2] - 云、出海、降本增效三大逻辑逐一兑现 [1] - AI业务有望成为新一轮成长核心驱动力 [2]

业绩表现 - 1Q25收入同比增长21.9%至12.62亿元，净亏损同比收窄48.93%至2.50亿元，扣非归母净亏损同比收窄48.75%至2.61亿元，业绩超市场预期 [1] - 受益于国产化、云的订单落地兑现及去年同期低基数影响，收入实现显著增长 [2] 业务驱动因素 - 云计算、国产化及AI驱动业务持续扩张，超融合市占率稳步提升，3Q24市占率为18.8%，4Q24提升至20.2%，年度维持国内市占率第一 [2] - 2024年国内网络安全硬件行业市占率达11.1%，位居龙头地位 [2] - VMWare国产化窗口期明确，AI产业趋势带动私有云（超融合、企业级分布式存储EDS）业务订单增厚，业绩自3Q24单季度拐点显现 [2] - 2025年持续推进AI升级，打造HCI+AICP新一代超融合解决方案，支持企业级大模型部署 [2] 海外市场与运营效率 - 1Q25海外市场订单金额同比大幅增长，延续2024年出海战略趋势，2024年境外收入同比增长39%至4.8亿元，占营收比重提升近2ppt至6.4% [3] - 2024年发布海外版XDR，纯SaaS化服务助力商业模式升级 [3] - 1Q25网安业务同步增长，毛利率同比优化2.2ppt至60.4%，三费合计同比-8%，销售/研发/管理费用率同比下降14.7/12.7/2.0ppt至46.8%/38.6%/6.7% [3] - 经营性现金流净流出同比收窄28%至8.31亿元，现金流管理优化 [3] 盈利预测与估值 - 维持跑赢行业评级和盈利预测不变，目标价140元（基于40x2026e P/OCF），当前股价对应41/26x 2025/26e P/OCF，具备57%上行空间 [4]