报告公司投资评级 - 报告对江丰电子首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][4][38] 报告的核心观点 - 江丰电子2025年一季度营收和归母净利润同比大幅增长，基于靶材领域竞争优势，实现技术创新和规模化供应，提升靶材市场份额，同时布局精密零部件打开第二成长曲线 [1] - 2024年业绩高速增长，超高纯靶材毛利率改善，公司持续加大研发投入 [2] - 靶材业务全球份额持续提升，零部件业务成为第二增长曲线 [3] - 看好公司在半导体超高纯靶材领域的竞争力，精密零部件有望带动业绩稳步增长 [4] 公司概况 - 江丰电子是全球少数掌握超高纯金属提纯、精密加工及靶材制备全链条技术的材料科技企业，能提供多领域靶材定制化开发及技术服务，覆盖全系列半导体靶材产品 [8][34] - 截至2025年一季度末，前十大股东合计持股比例90.95%，姚力军为实际控制人，2025年5月其辞去董事长职务，由边逸军接任 [12] 财务情况 历史业绩 - 2019 - 2024年营业收入CAGR为34.3%，2025年一季度同比增长29.53%，单季度营收首破10亿元 [15] - 2019 - 2024年归母净利润CAGR为44.2%，2025年一季度同比增长163.58%，2024年固定资产折旧约1.32亿元 [16][19] - 2025年一季度综合毛利率32.39%，环比提升8.99个百分点，同比提升0.42个百分点，净利率约7.59% [23] - 2024年超高纯靶材毛利率约31.35%，精密零部件毛利率约24.27%，其他业务毛利率约17.92% [23] - 2024年销售、管理、财务费用率分别为3.18%、7.58%、0.42%，研发费用2.17亿元，同比增长26.5%，研发费用率6.03% [23] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年超高纯靶材业务收入同比增长28.1%/28.1%/28.1%至29.90/38.30/49.08亿元，毛利率32.0%/32.0%/32.0% [25] - 预计2025 - 2027年精密零部件收入同比增长49.4%/33.9%/33.9%至13.24/17.73/23.74亿元，毛利率25.0%/25.0%/25.0% [26] - 预计2025 - 2027年其他业务收入同比持平，为3.85/3.85/3.85亿元，毛利率维持20.0% [26] - 预计2025 - 2027年公司营业收入同比增长30.3%/27.14%/28.0%至46.99/59.89/76.67亿元，对应归母净利润5.21/6.87/9.04亿元 [4][30] 情景分析 - 乐观预测2025 - 2027年营收分别为47.54/6.124/7.926亿元，净利润720/954/1263百万元 [31] - 悲观预测2025 - 2027年营收分别为46.44/5.855/7.414亿元，净利润329/434/570百万元 [33] 业务情况 靶材业务 - 作为国内领先的超高纯金属溅射靶材供应商，覆盖铝、钛、钽、铜等靶材，应用于多个领域，已跻身全球领先梯队，成为多家知名芯片制造企业核心供应商 [3] - 300mm铜锰合金靶产量大幅攀升，高致密300mm钨靶稳定批量供货，HCM钽靶和HCM钛靶成功开发并量产 [3] 精密零部件业务 - 产品线迅速拓展，覆盖PVD、CVD、刻蚀等核心工艺环节，可量产4万多种零部件，客户覆盖晶圆厂与设备厂 [3] 估值与投资建议 - 采用相对估值法，选择富创精密、新莱应材、神工股份、鼎龙股份等作为可比公司 [35] - 给予公司2025年40 - 44倍预期PE，对应合理估值区间为208.4 - 229.2亿元，对应78.64 - 84.49元/股 [36]

靶材行业成本结构 - 靶材原材料成本占比高 2024年阿石创和隆华科技靶材业务原材料成本占比超80% 欧莱新材为60.17% [1] - 人工成本占比低 各公司人工成本在3.5%至8%之间 制造费用占比5%-30% [1] - 阿石创2019-2024年直接材料成本占比稳定在85% 制造费用占比9%-16%且呈上升趋势 直接人工费用低于5% [2] 靶材行业价格形成机制 - 价格由供应端成本(材料/设备/技术/人力)、制造端溢价(研发/利润)和下游需求弹性共同决定 形成"价格-需求-价格"传导路径 [6] 靶材行业价值链分布 - 产业链上游为金属/非金属原材料供应商 中游生产金属/陶瓷/合金靶材 下游应用于半导体/平板显示/光伏领域 [9] - 上游高纯度金属提纯(如铟/钽)毛利率最高达85% 普通金属/合金毛利较低 [11] - 中游靶材制造毛利率15%-35% 2024年江丰电子/隆华科技等龙头毛利率超20% [11] - 下游应用领域毛利率持续下滑 2024年代表性企业相关业务毛利率不足15% [11]

高管变动 - 公司董事会秘书、投资总监蒋云霞因工作调动离任，离任后仍在公司担任其他职务支持运营发展，离任生效日期为2025年6月20日 [1] - 蒋云霞原定任期届满日为2026年12月17日，直接持有公司股份150000股，配偶及直系亲属未持股 [1] - 董事长边逸军将代行董事会秘书职责直至新秘书聘任完成，并公布了联系方式 [2] 公司治理 - 离任高管将继续遵守《公司法》《证券法》《创业板股票上市规则》等法律法规及相关承诺 [1] - 公司表示将尽快完成董事会秘书和投资总监的选聘工作 [2] - 此次人事变动不会影响董事会正常运作及日常经营管理 [1] 高管评价 - 公司董事会对蒋云霞任职期间的勤勉尽责和积极贡献表示衷心感谢 [2]

人员变动 - 蒋云霞2025年6月20日因工作调动离任董秘和投资总监[1] - 蒋云霞原定任期至2026年12月17日[1] - 蒋云霞直接持有公司股份150,000股[1] 职责代行 - 董事长边逸军代行董秘职责至新秘书聘任[3] - 边逸军代行职责期间电话、邮箱、地址公布[3] 后续安排 - 公司将尽快完成董秘和投资总监选聘工作[3]

产品体系 - 公司成功搭建以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的产品体系 [1] - 靶材产品在技术和市场份额均跻身全球领先行列 [1] - 零部件形成全品类覆盖，在供应链国产化趋势逐渐加强的背景下发展势头强劲 [1] 靶材业务 - 2024年靶材收入23.33亿元，同比增长39.51%，毛利率31.35%，同比提升2.90个百分点 [1] - 公司已成为全球领先的半导体溅射靶材制造商，产品进入全球领先的3nm工艺制程 [1] - 公司是台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商，市场份额近40%，位居全球第一 [1] - 2024年300mm铜锰合金靶产量大幅攀升，高致密300mm钨靶实现稳定批量供货，HCM钽靶和HCM钛靶成功开发并量产 [1] - 公司对韩国江丰追加3.5亿元投资以推进建设韩国生产基地，加速国际化战略布局 [1] 零部件业务 - 2024年零部件收入8.87亿元，同比增长55.53%，毛利率24.27% [2] - 2024年公司大量新品完成技术攻关并批量生产，气体分配盘、Si电极等4万多种零部件实现量产，形成全品类零部件覆盖 [2] - 2025年1月公司与KSTE INC签署《关于静电吸盘项目之合作框架协议》，引进静电吸盘生产技术并采购相关生产线，最终实现中国大陆地区独立量产 [2] - KSTE负责提供全流程技术支持及生产线设计和交付 [2] - 静电卡盘市场高度垄断，主要由日本和美国企业主导，此次签约有助于公司增强在半导体精密零部件领域的品类优势和市场竞争力 [2] 未来发展 - 公司三大产品体系建设稳步推进，靶材需求显著受益于下游厂商新建产能落地 [3] - 精密零部件产品在供应链国产化趋势逐渐加强的背景下发展势头强劲 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为46.42/59.84/76.06亿元，归母净利润分别为5.25/6.79/9.19亿元 [3]

2024年度权益分派方案 - 公司2024年度利润分配预案为以264,318,383股为基数，每10股派发现金股利3.06元（含税），合计派发80,881,425.19元（含税），不送红股且不进行资本公积转增股本 [2] - 因股权激励回购注销导致总股本变更为265,320,683股，调整后实际分派基数为264,300,483股，合计派发现金股利80,875,947.80元（含税） [3][4] - 回购专用证券账户中的1,020,200股不参与权益分派 [5] 除权除息安排 - 股权登记日为2025年6月17日，除权除息日为2025年6月18日 [7][8] - 除权除息参考价计算公式为前一交易日收盘价减去每股现金分红0.3048233元 [12][13] - 按总股本折算的每10股现金股利为3.048233元 [12] 分派对象及实施方式 - 分派对象为截至2025年6月17日登记在册的全体股东（不含回购账户） [9] - A股股东现金红利由中国结算深圳分公司代派，自派股东由公司直接发放 [10][11] 工商变更信息 - 公司注册资本由265,416,083元变更为265,320,683元，法定代表人变更为姚舜 [15] - 经营范围涵盖电子材料研发制造、有色金属加工、物联网技术服务等 [16]

2024年度利润分配方案 - 公司2024年度利润分配预案为以264,318,383股为基数（总股本265,338,583股扣除回购股份1,020,200股），每10股派发现金股利3.06元（含税），合计派发80,881,425.19元，不送红股且不进行资本公积转增股本 [1] - 因股权激励计划回购注销部分限制性股票，总股本调整为265,320,683股，实际派发现金股利80,875,947.80元（含税），按调整后总股本折算每10股派3.048233元 [2][5] - 剩余未分配利润结转至以后年度，若股权登记日前股本变动，公司将按"现金分红分配比例固定不变"原则调整分红总额 [1][2] 权益分派实施细节 - 股权登记日为2025年6月17日，除权除息日为2025年6月18日，分派对象为登记日收市后登记在册的全体股东（不含回购专用账户1,020,200股） [4][5] - 现金红利将于2025年6月18日通过托管机构直接划入股东资金账户，自派股东若因股份减少导致分红不足由公司自行承担后果 [5] - 差异化税率安排：通过深股通持有的股份每10股派2.754元，个人及证券投资基金持股按持股期限计税（1个月内补缴0.612元/10股，1年内补缴0.306元/10股，超1年免税） [3][4] 股本变动与调整机制 - 公司总股本因股权激励回购注销从265,338,583股减少至265,320,683股，回购专用账户股份不参与利润分配 [2][5] - 限制性股票回购价格将因派息等事项调整，公司后续将履行相关程序并披露 [5] - 权益分派方案已获2025年5月年度股东会审议通过，实际分派结果以中国结算核算为准 [2][5]

利润分配 - 2024年度以264,300,483股为基数，每10股派现金股利3.06元（含税），共派80,875,947.80元（含税）[4][7] - 按总股本折算每10股现金股利（含税）为3.048233元[5][12] 股本情况 - 2024年12月31日公司股份总数265,338,583股，现总股本变更为265,320,683股[4][6] - 回购专用证券账户1,020,200股不参与权益分派[3][4][6][7][9] 时间安排 - 股权登记日为2025年6月17日[8] - 除权除息日为2025年6月18日[8] - 2025年6月18日发放A股股东现金红利[10] 其他 - 深股通等特定投资者每10股派2.754000元（含税）[7] - 持股1个月（含）以内每10股补缴税款0.612000元，1 - 12个月（含）每10股补缴0.306000元，超1年不需补缴[8] - 除权除息参考价=除权除息前一交易日收盘价 - 0.3048233元/股[5][12]

公司变更 - 公司注册资本由人民币265,416,083元变更为265,320,683元 [1] - 选举姚舜先生为执行公司事务的董事并担任公司法定代表人 [1] - 已完成相关工商变更登记手续并取得新《营业执照》 [1] 公司经营范围 - 主营业务包括电子材料销售、电子元器件制造及零售、电子专用设备制造及销售 [1] - 涉及有色金属压延加工、冶炼、铸造及金属材料制造 [1] - 涵盖新材料技术研发、软件开发、信息系统集成服务、智能控制系统集成 [1] - 提供物联网应用服务、物联网技术服务及人工智能基础资源与技术平台 [1] - 许可项目包括检验检测服务、技术进出口、进出口代理及货物进出口 [1]

公司变更 - 2025年5、6月审议通过变更注册资本及修改公司章程等议案[1] - 注册资本由265,416,083元变更至265,320,683元[1] - 选举姚舜为执行公司事务的董事并担任法定代表人[1] - 完成工商变更登记并换发营业执照[1] 公司信息 - 统一社会信用代码为91330200772311538P[1] - 公司类型为其他股份有限公司（上市）[2] - 住所为浙江省余姚市经济开发区名邦科技工业园区安山路[2] 经营范围 - 包括电子专用材料研发等一般项目[3] - 包括检验检测服务等许可项目[3] 公告日期 - 2025年6月10日[5]