报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报发布，25Q1业绩超预期，2024年全年营收和归母净利润同比增长且扭亏，25Q1营收和归母净利润也同比增长，公司重视股东回报拟实施现金分红 [7] - 鸡业务出栏规模稳健扩张，生产成绩提升，2024年上市肉鸡数量和养鸡板块营收同比增长，成本下降盈利提升，2025Q1销售肉鸡数量同比增长但收入和均价下降，成本下降实现微利 [7] - 猪业务养殖规模维持高增，出栏量突破100万头，2024年上市肉猪数量和销售收入同比增长，成本下降实现盈利，2025Q1销售肉猪数量同比大增，成本下降盈利可观，公司维持200万头出栏目标 [7] - 维持“买入”评级，2025年生猪养殖周期下行行业景气或承压，但公司经营稳健，出栏规模和养殖成绩向好有望维持较好盈利，基于2024年报数据调整盈利预测 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为177.25亿、193.26亿、225.36亿、253.41亿元，同比增长率分别为15.4%、9.0%、16.6%、12.4% [6] - 2024 - 2027年归母净利润分别为15.21亿、14.28亿、18.92亿、18.97亿元，同比增长率分别为-、 - 6.1%、32.5%、0.3% [6] - 2024 - 2027年每股收益分别为1.84、1.73、2.29、2.29元/股，毛利率分别为15.9%、14.4%、15.3%、14.1%，ROE分别为16.8%、14.6%、17.2%、15.9%，市盈率分别为11、12、9、9 [6] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业总收入分别为153.54亿、177.25亿、193.26亿、225.36亿、253.41亿元 [9] - 各年营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等有相应数据及变化 [9] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者的净利润分别为 - 4.37亿、15.21亿、14.28亿、18.92亿、18.97亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，行情回暖叠加成本下降，盈利大增且业绩维持高增 [5] - 黄鸡竞争优势突出，出栏增长且养殖成本下降；生猪量价利同增，出栏目标如期完成且成本逐季下降；屠宰产能持续释放 [6][7] - 公司肉鸡竞争力不断巩固，生猪养殖成本差异缩小，随着出栏稳步增长，盈利能力将进一步提高 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价20.53元，总股本8.28亿股，流通股本6.01亿股，总市值170亿元，流通市值123亿元 [4] - 52周内最高/最低价为25.77/17.27元，资产负债率37.8%，市盈率11.17，第一大股东为程立力 [4] 业绩情况 - 2024年全年实现营收177.25亿元，同比增15.44%；归母净利为15.21亿元，同比增长447.72% [5] - 2025年一季报实现营收40.87亿元，同比增11.60%；归母净利为2.06亿元，同比增157.47% [5] 各业务板块情况 黄鸡 - 2024年肉鸡销售均价为12.94元/公斤，同比下降5.48%，但销售肉鸡5.16亿只，同比增12.95% [6] - 2024年养鸡完全成本约11.8元/公斤，2025年Q1进一步下降至11.2元/公斤，预计2024年肉鸡板块贡献利润近12亿元 [6] 生猪 - 2024年商品猪销售均价为17.30元/公斤，同比涨14.57%，全年养猪完全成本为7.46元/斤，逐季下行 [7] - 2025年Q1成本进一步下降至6.7元/斤，全年成本目标为6.5元/斤 [7] - 2024年年度销售肉猪129.80万头，同比增长51.80%，已有生猪产能200万头，2025年出栏将增加至180 - 200万头 [7] 屠宰 - 已建成黄羽肉鸡屠宰产能1.2亿只，2024年全年屠宰量超过6000万只，屠宰产品占比逐年较快增长 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的EPS分别为2.00元、2.96元和3.36元 [8] 财务指标预测 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|17725|18467|20782|22500| |增长率(%)|15.44|4.19|12.53|8.27| |EBITDA（百万元）|2585.74|2751.47|3750.05|4225.29| |归属母公司净利润（百万元）|1520.96|1657.30|2453.03|2776.88| |增长率(%)|447.72|8.96|48.01|13.20| |EPS(元/股)|1.84|2.00|2.96|3.36| |市盈率（P/E）|11.07|10.16|6.86|6.06| |市净率（P/B）|1.86|1.69|1.48|1.30| |EV/EBITDA|7.02|6.72|4.74|3.87|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，行情回暖叠加成本下降，盈利大增且业绩维持高增 [5] - 黄鸡竞争优势突出，出栏增长且养殖成本下降；生猪量价利同增，出栏目标如期完成且成本逐季下降；屠宰产能持续释放 [6][7] - 公司肉鸡竞争力巩固，生猪养殖成本差异缩小，随着出栏稳步增长，盈利能力将进一步提高 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价20.53元，总股本8.28亿股，流通股本6.01亿股，总市值170亿元，流通市值123亿元 [4] - 52周内最高/最低价为25.77/17.27元，资产负债率37.8%，市盈率11.17，第一大股东为程立力 [4] 财务数据 2024年 - 全年实现营收177.25亿元，同比增15.44%；归母净利为15.21亿元，同比增长447.72% [5] - 黄鸡销售均价12.94元/公斤，同比下降5.48%，销售肉鸡5.16亿只，同比增12.95%，养鸡完全成本约11.8元/公斤 [6] - 生猪销售均价17.30元/公斤，同比涨14.57%，全年养猪完全成本为7.46元/斤，年度销售肉猪129.80万头，同比增长51.80% [7] - 已建成黄羽肉鸡屠宰产能1.2亿只，全年屠宰量超过6000万只 [7] 2025年一季度 - 实现营收40.87亿元，同比增11.60%；归母净利为2.06亿元，同比增157.47% [5] - 黄鸡养殖成本进一步下降至11.2元/公斤 [6] - 生猪养殖成本进一步下降至6.7元/斤 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年的EPS分别为2.00元、2.96元和3.36元 [8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为184.67亿元、207.82亿元和225亿元，增长率分别为4.19%、12.53%和8.27% [9] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为16.57亿元、24.53亿元和27.77亿元，增长率分别为8.96%、48.01%和13.20% [9]

24年公司业绩表现优秀，盈利能力提升显著。24年公司业绩表现优秀主要源于畜禽养殖成本持续优化& 猪价前低后高走势等。24年公司综合毛利率15.92%，同比+11.08pct；期间费用率为6.96%，同比 +1.64pct。24Q4公司综合毛利率15.47%，同比+9.41pct；期间费用率为6.04%，同比-0.06pct。 25Q1公司综合毛利率12.05%，同比+3.06pct；期间费用率为7.83%，同比+0.43pcto 事件：公司发布2024年年度报告&2025年一季度报告。24年公司营收177.25亿元，同比+15.44%；归母 净利润为15.21亿元，同比扭亏为盈（23年为-4.37亿元）；扣非后归母净利润为15.14亿元，同比扭亏为 盈（23年为-4.57亿元）。其中24Q4公司营收50.41亿元，同比+20.21%；归母净利润3.6亿元，同比扭亏 为盈（23Q4为-1.53亿元）。分红预案：每10股派现金红利5元（含税）。25Q1公司营收40.86亿元，同 比+11.6%；归母净利润2.06亿元，同比+157.47%。 24年黄羽肉鸡销量增长13%，肉鸡屠宰产能达1.2亿只。24年公司销售肉 ...

公司经营情况 - 2024年销售黄羽肉鸡5.16亿只，同比增长12.95%；销售肉猪129.8万头，同比增长51.8%；销售肉鹅209.63万只，同比增长21.73%；营业收入177.25亿元，同比增长15.44%；归母净利润15.21亿元，大幅扭亏为盈 [2] - 2025年一季度销售肉鸡1.23亿只，同比增长8.69%；销售肉猪48.37万头，同比增长150.49%；归母净利润2.06亿元，同比增长157.47%；生猪出栏量提升，斤猪完全成本下降至6.5元，养猪业务贡献主要经营利润，业务一定程度实现“双轮驱动” [2] 成本相关 - 2024年度斤鸡完全成本5.9元，2025年一季度降至5.5元 [3] 发展规划 - 黄羽肉鸡保持8%-10%的年出栏增长目标 [4] - 2025年肉猪出栏目标200万头，斤猪完全成本6.4元，目标建成300万头年出栏规模的优秀养猪企业 [4] 屠宰目标 - 已建成屠宰产能1.2亿只，2024年肉鸡屠宰量6000万只，预计2025年肉鸡屠宰量1亿只，拓展冰鲜鸡消费市场，降低加工成本，提升“毛鲜联动”增益 [5] 研发投入 - 2024年研发投入1.4亿元，同比大幅增长，主要为育种投入增加 [6] - 设立四大肉鸡育种基地，建立基因组育种实验室，应用自主研发液相育种芯片 [6] - 依托金字塔育种结构改良种猪性能，拥有两个核心育种场，其中云台核心育种场通过国家畜禽核心育种场核验 [6] - 组建育种团队，拥有自主开发育种软件和高标准育种硬件 [6] 行情展望 - 黄羽鸡行情受周期和季节性因素影响波动频繁，但产业运行有内在规律 [8] - 2022 - 2024年净利润累计值近20亿（剔除股份支付影响后超20亿）；2022 - 2024年营业收入累计值的平均值增长率42%（以2021年为基数），达成2022年限制性股票激励计划第一个归属期考核指标，对产业未来充满信心 [8]

文章核心观点 - 立华股份2024年年报显示营业总收入和归属净利润同比增长，扭亏为盈，核心业务黄羽肉鸡稳定增长，生猪业务取得突破性进展，但各业务仍面临不同挑战 [1] 各业务情况 黄羽肉鸡业务 - 是核心主业，2024年销售收入145.31亿元，同比增长8.01%，占总收入81.98% [4] - 在全国13个省、直辖市布局25家一体化养鸡子公司，形成完整产业链，“雪山鸡”系列产品声誉高 [4] - 2024年商品鸡销售均价12.94元/公斤，同比下降5.48%，增长略显疲软，需应对价格波动保持盈利 [4] 生猪业务 - 2024年销售收入29.27亿元，同比增长76.51%，占总收入16.51% [5] - 生猪出栏量达129.8万头，同比增长51.80%，养殖成本显著下降，期末成本降至7元以下 [5] - 行业周期性波动大、价格波动频繁，区域集中度高，需保持稳定盈利能力和拓展其他区域市场 [5] 鹅业务与屠宰业务 - 鹅业务2024年销售商品鹅209.63万只，同比增长21.73%，销售收入1.63亿元，同比增加5.19%，采用合作养殖模式，鹅绒和鹅刀翎毛价格上涨带来额外收益 [6] - 屠宰业务全年屠宰量超6000万只，依托屠宰加工厂释放产能，增强冰鲜市场竞争力，未来屠宰产品占比将逐年较快增长 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 畜禽景气向好叠加成本大幅改善，驱动 2024 年业绩大幅扭亏；25Q1 生猪出栏大幅增长且头均盈利居行业第一梯队，带动业绩超预期 [1] - 生猪头均盈利或持续领先，鸡价回暖后禽板块有望释放盈利弹性 [6] - 公司未来拓展华东以外区域市场，黄羽鸡出栏年均增长 8 - 10%，生猪产能利用率提升，2025 年畜禽养殖业务盈利值得期待 [6] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E 营业总收入分别为 153.54 亿、177.25 亿、198.92 亿、227.96 亿、259.20 亿元，同比增长 6%、15%、12%、15%、14% [2][13][15][18] - 2023 - 2027E 营业利润分别为 -4.02 亿、15.58 亿、19.64 亿、24.96 亿、29.78 亿元，同比增长 -144%、-487%、26%、27%、19% [2][15][18][19] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 -4.37 亿、15.21 亿、19.26 亿、24.59 亿、29.39 亿元，同比增长 -149%、-448%、27%、28%、20% [8][15][18][19] 每股指标 - 2023 - 2027E 每股收益分别为 -0.53、1.84、2.33、2.97、3.55 元 [8][15][18][19] - 2023 - 2027E 每股经营净现金分别为 1.75、2.91、3.51、4.07、4.56 元 [19] - 2023 - 2027E 每股净资产分别为 9.29、10.95、12.47、14.51、17.03 元 [19] - 2023 - 2027E 每股股利分别为 0.00、0.80、0.93、1.04、1.60 元 [19] 估值比率 - 2023 - 2027E PE 分别为 -38.8、11.2、8.8、6.9、5.8 [8][19] - 2023 - 2027E PB 分别为 2.2、1.9、1.6、1.4、1.2 [8][19] - 2023 - 2027E EV/EBITDA 分别为 60.9、9.0、6.7、5.7、5.1 [19] 业务分析 2024 年业务情况 - 黄羽鸡：出栏量约 5.16 亿羽，同比 +13%，销售均价约 12.94 元/千克；24Q4 出栏 1.4 亿羽，测算均价约 12.2 元/千克，羽均盈利 1 - 1.7 元，禽板块单季度贡献盈利约 2 亿元 [6] - 生猪：销售肉猪 129.8 万头，同比 +52%，销售均价 17.3 元/千克；24Q4 出栏量约 50.6 万头，测算猪价约 16.8 元/千克，猪板块盈利估算约 1.5 亿元 [6] 25Q1 业务情况 - 黄羽鸡：出栏 1.23 亿羽，同比 +8.7%，测算均价约 11 元/千克 [6] - 生猪：出栏 48.37 万头，同比 +150%，销售均价 15.3 元/千克，测算头均盈利 270 - 280 元，猪板块盈利约 1.3 - 1.4 亿元 [6] 行业趋势 - 父母代种鸡存栏降至 2018 年以来低位，为后续鸡价上行奠定基础 [6] 未来展望 - 黄羽鸡出栏保持 8 - 10%左右年均增长速度，2025 - 2027E 出栏量分别为 5.68 亿、6.24 亿、6.87 亿羽 [6][13] - 2025 年生猪出栏 180 - 200 万头左右，2026E - 2027E 出栏量分别为 225 万、293 万头 [6][13]

委托理财决策 - 2025年4月21日董事会、监事会审议通过委托理财额度预计议案[1][11] 理财额度与期限 - 公司及子公司拟用自有资金委托理财，总额度不超30亿元[1][2][10] - 使用期限自通过日起至2025年年度股东会止[2][10] 理财操作与授权 - 额度内资金可滚动使用，交易金额不超总额度[2][10] - 授权管理层在有效期和范围内行使决策权并签署文件[5] 理财产品与风控 - 拟购安全性高、流动性好的理财产品[3][4] - 采取多项风险防控措施[6] 理财影响 - 委托理财不影响主营业务，利于提高资金效率[8][11]

关联交易数据 - 2025年度与常加农业预计关联交易不超10000万元[1] - 2025年预计销售9000万元，截至3月31日已发生1136.05万元[3] - 2025年预计采购1000万元，截至3月31日已发生0万元[4] - 2024年销售实际发生6151.37万元，占预计100%[5] - 2024年采购实际发生0万元，占预计0%[5] 常加农业情况 - 公司子公司持有常加农业48.3755%股权[7][8] - 2024年末常加农业总资产20539.84万元等[8] - 2025年3月常加农业总资产20070.72万元等[8] 会议与审核 - 2025年4月21日董事会审议通过关联交易议案[13] - 2025年4月19日监事会审议通过关联交易议案[14] - 审核认为2025年关联交易正常且定价公平[15]

募集资金情况 - 2022年向特定对象发行股票55,922,501股，发行价每股22.71元，募集资金1,269,999,997.71元，净额为1,260,644,075.21元[1] - 2024年度募集资金直接投入募投项目4,961.11万元[3] - 截至2024年12月31日，累计投入募集资金项目113,622.93万元[3] - 剩余募集资金12,441.47万元变更用途并永久补充流动资金[3] - 募集资金专户永久补流划转合计13,614.40万元，与剩余募集资金差异1,172.93万元[4] - 截至2024年12月31日，完成所有募集资金专户余额划转13,614.40万元并销户[4][15] - 截至2024年12月31日，募集资金专户存储余额均为0元[7] - 截至2024年12月31日，使用闲置募集资金购买产品已全部赎回[7] - 募集资金净额126,064.41万元，累计使用113,622.93万元，节余12,441.47万元[8] - 保荐机构对公司2024年度募集资金存放与使用情况无异议[18][19] - 募集资金承诺投资总额为126,064.41万元，本年度投入4,961.11万元，已累计投入113,622.93万元[23] - 累计变更用途的募集资金总额为6,018.96万元，比例为4.77%[23] 项目效益情况 - 扬州阳雪肉鸡屠宰项目截至期末投资进度为87.39%，本年度效益为 - 1,426.98万元[23] - 潍坊阳雪肉鸡屠宰项目截至期末投资进度为76.60%，本年度效益为 - 1,023.27万元[23] - 湘潭立华年出栏3,500万羽一体化养鸡建设项目截至期末投资进度为105.25%，本年度效益为2,410.55万元[23] - 徐州立华年出栏3,500万羽一体化养鸡建设项目截至期末投资进度为101.18%，本年度效益为12,710.61万元[23] 项目调整情况 - 公司将原募投项目洛阳立华种鸡场尚未使用的6,018.96万元募集资金用于扬州立华家禽育种项目[24] - 2022年9月5日同意使用募集资金置换预先投入募投项目自筹资金50,833.77万元及已支付发行费用的自筹资金60.00万元，合计50,893.77万元[24] - 洛阳立华已建设白元种鸡场，年产鸡苗1,500万羽，产能与洛阳立华种鸡场项目相当[24] - 韶关、安远饲料厂项目，惠州、扬州孵化厂项目及扬州家禽育种项目不直接产生经济效益[24] - 2023年8月4日和22日，审议通过部分募投项目结项并永久补充流动资金等议案，节余资金6195.35万元[1] - 2024年4月19日和5月，审议通过部分募投项目结项并永久补充流动资金议案，节余资金7419.05万元[1] 其他情况 - 湘潭立华和徐州立华年出栏3500万羽一体化养鸡建设项目累计投入超预算，因理财收益或存款利息投入[2]