报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收42.11亿元同比增17.56%，归母扣非净利润3.28亿元同比增16.70%；2025年一季度营收9.54亿元同比增0.28%，归母扣非净利润0.65亿元同比增0.21% [5] - 国内市场承压使2024Q4及2025Q1销售额增长有限，2024年四季度营收增长7.74%较上年同期降42.34个百分点，2025年一季度营收增长0.28%较上年同期降35.23个百分点 [5] - 海外市场延续高增长，业务权重转向海外，2024年境内销售占比降至39.44%，境外升至60.56%，境内营收同比降10.28%，境外增47.33% [5] - 主打剂型软胶囊和软糖销售高增长，合计贡献超七成收入，2024年软胶囊营收19.84亿元同比增29.91%，软糖营收9.95亿元同比增34.54% [5] - 2024年主营业务毛利率31.05%同比增0.94%，尽管费率上升但净资产回报率仍升高 [5][6] - 预测公司2025、2026、2027年每股收益为1.68元、2.08元和2.41元，对应市盈率分别为16.01倍、12.88倍和11.14倍 [6] 财务数据总结 营收与利润 |年份|营业收入（百万元）|增长比率（%）|净利润（百万元）|增长比率（%）|每股收益(元)|市盈率(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3,582|42.87|281|32.39|1.18|22.67| |2024A|4,211|17.56|325|15.66|1.37|19.60| |2025E|4,674|11.00|398|22.42|1.68|16.01| |2026E|5,329|14.00|495|24.28|2.08|12.88| |2027E|6,075|14.00|572|15.59|2.41|11.14|[7] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,933|2,023|2,256|2,531|2,942| |非流动资产（百万元）|3,263|3,463|3,549|3,581|3,552| |资产总计（百万元）|5,196|5,486|5,806|6,111|6,494| |流动负债（百万元）|751|825|832|861|932| |非流动负债（百万元）|1,878|2,020|2,170|2,288|2,378| |负债合计（百万元）|2,630|2,845|3,002|3,150|3,311| |少数股东权益（百万元）|176|135|102|62|56| |归属母公司股东权益（百万元）|2,390|2,506|2,702|2,899|3,128| |负债和股东权益（百万元）|5,196|5,486|5,806|6,111|6,494|[8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,582|4,211|4,674|5,329|6,075| |营业成本（百万元）|2,498|2,886|3,193|3,631|4,131| |营业税金及附加（百万元）|22|31|37|44|52| |营业费用（百万元）|278|353|407|442|486| |管理费用（百万元）|351|418|462|512|565| |研发费用（百万元）|110|126|140|160|182| |财务费用（百万元）|52|80|49|52|57| |资产减值损失（百万元）|0|-5|-6|-7|-8| |其他收益（百万元）|72|42|33|27|24| |公允价值变动收益（百万元）|-58|-22|0|0|0| |投资净收益（百万元）|2|-5|5|5|6| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|282|327|412|509|621| |营业外收入（百万元）|1|2|2|2|2| |营业外支出（百万元）|10|12|11|10|9| |利润总额（百万元）|273|317|403|501|614| |所得税（百万元）|33|35|39|46|49| |净利润（百万元）|240|282|364|455|565| |少数股东损益（百万元）|-41|-43|-34|-39|-7| |归属母公司净利润（百万元）|281|325|398|495|572|[8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|386|567|538|680|860| |投资活动现金流（百万元）|-1,158|-328|-319|-365|-360| |筹资活动现金流（百万元）|-91|-131|-144|-267|-325| |现金净增加额（百万元）|-868|78|175|6.95|111|[8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入（%）|42.87|17.56|11.00|14.00|14.00| |成长能力：营业利润（%）|6.40|15.95|26.02|23.57|22.04| |成长能力：归属母公司净利润（%）|32.39|15.66|22.42|24.28|15.59| |获利能力：毛利率（%）|30.27|31.46|31.68|31.85|32.00| |获利能力：净利率（%）|7.85|7.72|8.51|9.28|9.41| |获利能力：ROE（%）|11.76|12.97|14.73|17.06|18.28| |获利能力：ROIC（%）|8.71|9.08|9.01|10.48|12.10| |偿债能力：资产负债率（%）|50.61|51.86|51.72|51.54|50.98| |偿债能力：净负债比率（%）|102.47|107.71|107.11|106.34|103.98| |偿债能力：流动比率|2.57|2.45|2.71|2.94|3.15| |偿债能力：速动比率|1.85|1.79|1.84|1.90|2.02| |营运能力：总资产周转率|0.76|0.79|0.83|0.89|0.96| |营运能力：应收账款周转率|6.68|6.54|6.69|6.97|7.26| |营运能力：应付账款周转率|7.67|7.36|8.16|9.15|9.84| |每股指标：每股收益（最新摊薄）（元）|1.18|1.37|1.68|2.08|2.41| |每股指标：每股经营现金流（最新摊薄）（元）|1.63|2.39|2.27|2.87|3.63| |每股指标：每股净资产（最新摊薄）（元）|10.07|10.56|11.39|12.22|13.18| |估值比率：P/E|22.67|19.60|16.01|12.88|11.14| |估值比率：P/B|2.67|2.54|2.36|2.20|2.04| |估值比率：EV/EBITDA|10.92|9.95|9.38|8.10|/|[8]

大消费概念市场表现 - 大消费概念持续走强，日化、保健品、宠物经济等新消费方向领涨 [1] - 华业香料、百洋股份午后涨停，金达威、西王食品、交大昂立、若羽臣此前涨停 [1] - 青松股份、中草香料、仙乐健康、丸美生物等涨幅靠前 [1] 新消费行业趋势 - 国内新消费企业增长强劲，审美和精神满足需求持续升级 [1] - 以潮玩、IP文化、宠物为主的"情感"消费和"体验"消费景气度持续上升 [1]

公司可转债暂停转股安排 - 仙乐健康科技股份有限公司将于2025年5月13日至2024年度权益分派股权登记日期间暂停仙乐转债转股 债券代码123113[1] - 公司2024年度权益分派股权登记日后的第一个交易日恢复可转债转股 在上述暂停期间可转换公司债券正常交易[1] - 本次暂停转股系因公司即将实施2024年度权益分派 根据可转换公司债券募集说明书中转股价格调整条款执行[1] 转股价格调整机制 - 当公司发生派送股票股利 转增股本 增发新股 不包括可转债转股增加股本 配股及派送现金股利等情况时 转股价格将相应调整[1] - 转股价格调整具体计算公式包括：派送股票股利或转增股本 P1=P0/ 1+n 增发新股或配股 P1= P0+A×k / 1+k 派送现金股利 P1=P0-D[1] - 若同时进行多项权益分派操作 则采用复合计算公式 P1= P0-D+A×k / 1+n+k 其中P0为调整前转股价 n为送股或转增率 k为增发或配股率 A为增发新股价或配股价 D为每股现金股利[1] 转股价格调整实施程序 - 公司进行转股价格调整时 将在中国证监会指定信息披露媒体刊登公告 公告中载明转股价格调整日 调整办法及暂停转股时期[2] - 当转股价格调整日位于可转债持有人转股申请日之后且转换股份登记日之前时 该持有人转股申请将按调整后的转股价格执行[2] - 对于股份回购 合并 分立等可能影响可转债持有人权益的情形 公司将按照公平公正公允原则调整转股价格 具体操作办法依据国家法律法规及证券监管部门规定制定[2]

证券信息 - 公司证券代码为300791，简称为仙乐健康[1] - 债券代码为123113，简称为仙乐转债[1] 转债转股 - 仙乐转债转股起止日期为2021年10月25日至2027年4月18日[7] - 2025年5月13日至2024年度权益分派股权登记日暂停转股[4][7] - 权益分派股权登记日后首个交易日起恢复转股[4][7] 转股价格调整 - 多种情况有对应转股价格调整公式[8] - 股份回购等情形影响权益时将调整转股价格[9]

会议安排 - 2025年4月16日召开第四届董事会第八次会议和第四届监事会第六次会议[3] - 2025年5月8日召开2024年年度股东大会[3] 股票处理 - 2023年限制性股票激励计划首个解除限售期条件未达成，30%拟解除限售股票回购注销[3] - 6名原激励对象辞职，已获授未解除限售股票回购注销[3] 债权相关 - 债权人45日内可要求公司清偿债务或提供担保[4] - 债权申报时间为2025年5月9日起45日内[5] - 申报地点为广东省汕头市泰山路83号[5] - 联系人邱礼川，电话0754 - 89983800，邮箱xljk@siriopharma.com[5]

股东大会信息 - 公司董事会于2025年4月18日刊登召开2024年年度股东大会的通知[3] - 股东大会现场会议于2025年5月8日下午14:30召开，网络投票时间为2025年5月8日9:15 - 15:00[3] 股东出席情况 - 出席股东大会的股东共119人，代表有表决权股份171,997,492股，占公司有表决权股份总数的72.8838%[5] - 现场会议股东及代理人10人，代表有表决权股份157,865,495股，占公司有表决权股份总数的66.8954%[5] - 网络投票股东109人，代表有表决权股份14,131,997股，占公司有表决权股份总数的5.9884%[5] 议案表决情况 - 《2024年年度报告及摘要》等四项议案获出席会议股东有效表决权股份总数过半数同意通过[10][12][15][17] - 《2024年度财务决算报告》总表决同意171,727,197股，占比99.8428%，中小股东同意8,932,492股，占比97.0629%[18][20] - 2024年度利润分配及资本公积金转增股本预案总表决同意171,736,897股，占比99.8485%，中小股东同意8,942,192股，占比97.1683%[21][22] - 2025年度多项议案总表决及中小股东同意情况[23][24][25][26][28][29][30][32][33][34][35][37] 表决结果 - 本次股东大会表决程序、表决结果合法有效[37][38]

股东大会信息 - 2025年5月8日14:30召开现场股东大会，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[3] - 通过现场和网络投票的股东119人，代表股份171,997,492股，占公司有表决权股份总数的72.8838％[5] - 通过现场和网络投票的中小股东110人，代表股份9,202,787股，占公司有表决权股份总数的3.8997％[5] 议案表决情况 - 《2024年年度报告及摘要》总表决同意171,734,377股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的99.8470％[6] - 《2024年度董事会工作报告》总表决同意171,726,397股，占99.8424％[10] - 《2024年度监事会工作报告》总表决同意171,726,397股，占99.8424％[13] - 《2025年度财务预算报告》总表决同意171,063,700股，占99.4571％[17] - 《2024年度财务决算报告》总表决同意171,727,197股，占99.8428％[20] - 《关于公司2024年度利润分配及资本公积金转增股本预案的议案》总表决同意171,736,897股，占99.8485％[24] - 《关于公司2025年度申请银行综合授信额度的议案》总表决同意171,692,817股，占99.8229％[27] - 《关于公司2025年度开展外汇衍生品交易业务的议案》总表决同意171,712,472股，占比99.8343％，中小股东同意8,917,767股，占比96.9029％[31][32] - 《关于公司2025年度使用闲置自有资金进行现金管理额度的议案》总表决同意171,049,400股，占比99.4488％，中小股东同意8,254,695股，占比89.6978％[34][35] - 《关于公司2025年度使用闲置募集资金进行现金管理额度的议案》总表决同意171,701,282股，占比99.8278％，中小股东同意8,906,577股，占比96.7813％[37][38] - 《关于回购注销2023年限制性股票激励计划部分已授予但尚未解除限售的限制性股票的议案》总表决同意171,708,682股，占比99.8321％，中小股东同意8,913,977股，占比96.8617％[40][41] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》总表决同意171,701,177股，占比99.8277％，中小股东同意8,906,472股，占比96.7802％[43][44] - 《关于提请股东大会授权董事会办理小额快速融资相关事宜的议案》总表决同意171,690,382股，占比99.8214％，中小股东同意8,895,677股，占比96.6629％[46][47] 议案通过情况 - 《关于公司2025年度开展外汇衍生品交易业务的议案》获出席会议股东有效表决权股份总数过半数通过[33] - 《关于公司2025年度使用闲置自有资金进行现金管理额度的议案》获出席会议股东有效表决权股份总数过半数通过[36] - 《关于公司2025年度使用闲置募集资金进行现金管理额度的议案》获出席会议股东有效表决权股份总数过半数通过[39] - 《关于回购注销2023年限制性股票激励计划部分已授予但尚未解除限售的限制性股票的议案》获出席会议股东有效表决权股份总数三分之二以上通过[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 透明质酸食品属保健食品新兴赛道，受上游原料技术突破与产能释放影响，国产品牌竞争有利，顺应居民美容健康意识提升趋势，预计中国食品级透明质酸终端产品市场规模将持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场背景 - 透明质酸食品以透明质酸为主要成分，属保健食品新兴赛道，透明质酸钠入选我国新资源食品原料名单，市场发展空间广阔 [4][5] - 20世纪末日本首次推出口服透明质酸护肤保健食品，2000年本土企业华熙生物实现透明质酸量产，2021年透明质酸钠可添加在普通食品中，截至2022年3月中国含透明质酸钠的保健食品获批31款，行业从保健食品向普通食品应用拓展 [6] 市场现状 市场规模 - 2019 - 2023年中国透明质酸食品行业规模从6.8亿元增至18.8亿元，预计2024 - 2028年将从22.3亿元增至34.6亿元 [7] - 2019 - 2023年中国保健食品获批数量从0.2万个增至0.4万个，CAGR为13.45%，透明质酸食品获批数量从14个增至57个，CAGR为42.05%，其在整体保健食品市场份额小但前景广 [7][8] 市场供需 - 技术进步使透明质酸生产效率提高、成本降低，中国产能扩大、产品种类多，能满足不同消费者需求 [9] - 行业受消费者健康意识提升和美容需求增加驱动，年轻群体青睐含透明质酸产品，国际市场高品质产品有竞争优势，政策支持促进行业发展 [10][11] 市场竞争 市场评估维度 - 研发能力体现企业创新和推出新产品能力，拥有更多有效专利有助于开发竞争力产品和应对市场变化 [12] - 深耕程度反映企业在细分市场专注度和发展历史，获批产品多表明知名度和影响力高，具备成熟技术和经验 [13] - 保健食品覆盖度展示企业在行业布局广度，广泛组合可带来市场份额和品牌影响力，还能分散风险、促进销售 [14] 市场竞争格局 - 中国透明质酸食品市场规模小、格局分散，第一梯队以汤臣倍健为代表，第二梯队以仙乐健康和同仁堂为代表，第三梯队以颜如玉为代表 [15] 十大品牌推荐 - 华熙生物专注生物科技和材料，研发能力强，是全球领先供应商，致力于开发功能性食品 [16] - 汤臣倍健是膳食营养补充剂行业领导者，以科学营养为核心，能整合透明质酸进产品线 [17] - 万润药业关注原料药和保健食品生产，工艺和技术实力强，可支持透明质酸食品研发制造 [18] - 仙乐健康全球有生产基地和研发中心，多剂型生产能力强，国际化战略助于拓展海外市场 [19] - 同仁堂是传统医药品牌，结合传统中药理论与现代科技，开发特色透明质酸产品 [20] - 优纳康在研发和技术转化有优势，能为透明质酸产品创新做贡献 [21] - 营养屋专注生物医药领域，利用专长确保产品质量，探索成分最佳组合 [22] - 修正健康以制药起家，科研和质量控制体系完善，品牌影响力助于新品推广 [23] - 颜如玉专注美容健康领域，能将透明质酸应用于美容保健食品 [25] - 东北制药是大型制药企业，药品生产管理和质量控制标准严格，可确保产品质量 [26] 发展趋势 - 产业链上下游整合，上游企业改进工艺、降低成本，中游转化产品，下游探索多元销售渠道和服务模式 [27] - 消费需求细分化，不同人群对透明质酸需求不同，企业需调整研发和营销，如针对年轻人的美容饮品、老年人的关节补充剂等 [28] - 跨界合作与品牌联名成亮点，与知名IP联名推限量版产品，跨界范围扩大到科技、艺术等领域 [30]

财务表现 - 2025Q1营业总收入9.54亿元（同比+0.28%）[1] - 利润总额6486万元（同比-6.44%）[1] - 归母净利润6864万元（同比+8.9%），扣非净利润6506万元（同比+0.21%）[1] - 归母净利率同比提升0.57pct至7.19%，毛利率同比+2.47pct至33.09%[3] - 期间费用率同比+4.29pct至26.56%，其中销售费用率+1.65pct、管理费用率+2.19pct、研发费用率-0.19pct、财务费用率+0.64pct[3] 业务分析 - 国内业务压力减弱，新客及渠道开拓推动收入修复[2] - 美国出口业务因2024Q1高基数呈现阶段性压力，其他出口地区保持健康增长[2] - 少数股东损益-1215万元（去年同期-916万元）主要系个护条线订单拖累[2] - 毛利率提升因高毛利的软糖订单增加优化业务结构[3] - 营业利润率同比-0.86pct，但营业外开支（同比-59.37%）及所得税（同比-45.82%）推动净利率上行[3] 战略布局 - 国内积极拓展新零售、会员制商超、私域等渠道[4] - 海外德国及美国工厂本地化布局优化供应链，美洲业务收入占比约40%[4] - 美国工厂本地生产逐步承接出口订单，弱化关税影响[4] - 预计2025/2026/2027归母净利润3.70/4.38/4.91亿元，EPS为1.56/1.84/2.07元[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 仙乐健康2025Q1营业总收入9.54亿元（同比+0.28%），利润总额6486万元（同比-6.44%），归母净利润6864万元（同比+8.9%），扣非净利润6506万元（同比+0.21%）[2][4] - 国内业务压力逐步减弱，美洲区高基数下拖累增长；软糖剂型订单优化业务结构，盈利能力修复来自税收及营业外开支高基数影响；国内积极拓新，海外工厂有望弱化关税冲击，预计2025/2026/2027归母净利润3.70/4.38/4.91亿元，EPS为1.56/1.84/2.07元，对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价25.21元，总股本23727万股，流通A股19770万股，每股净资产10.07元，近12月最高/最低价43.38/21.22元（2025年4月28日收盘价）[7] 业务情况 - 中国收入2024H2承压，2025Q1市场平稳向上，新客及渠道开拓推进，收入端预计修复；美国出口业务2024Q1高基数下，北美出口收入有阶段性压力，其他出口地区收入预计健康增长；少数股东损益-1215万元（去年同期-916万元）预计系个护条线不畅拖累订单进度[10] 财务指标 - 2025Q1归母净利率同比提升0.57pct至7.19%，毛利率同比+2.47pct至33.09%，期间费用率同比+4.29pct至26.56%，其中销售费用率同比+1.65pct、管理费用率同比+2.19pct、研发费用率同比-0.19pct、财务费用率同比+0.64pct、营业税金及附加同比+0.01pct；营业利润率同比-0.86pct；营业外开支（同比-59.37%）及所得税（同比-45.82%）致归母净利率上行[10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4647|5306|5877|6211| |归母净利润（百万元）|325|370|438|491| |EPS（元）|1.39|1.56|1.84|2.07| |市盈率|18.92|16.18|13.67|12.17|[15]