事件概述 - 2026年1月28日，公司董事会审议通过签署《投资意向书》的议案，计划通过增资及股权受让方式，分三个阶段实现对纳美信（上海）生物科技有限公司的100%控股 [1] 交易核心与战略意义 - 公司拟以最高总对价约6.3亿元，分三期收购专注mRNA新型疫苗与药物研发的纳美信100%股权 [1] - 此次收购是公司在上实系国资主导下，围绕mRNA创新疫苗与药物平台进行战略升级的关键步骤，旨在驱动公司由传统疫苗向“传统高壁垒现金流+创新mRNA平台成长”双轮驱动模式转型 [1] 标的公司（纳美信）技术平台与管线 - 纳美信于2021年创立，专注于mRNA新型疫苗与药物原研，已搭建完整的“序列设计-递送系统-生产工艺”全链条平台 [2] - 核心技术包括AI/深度学习驱动的抗原和序列设计、自主开发的mRNA非编码区和密码子优化流程、CircRNA纯化工艺及具备领先优势的LNP脂质纳米颗粒递送和冻干工艺 [2] - 公司管线已形成梯队式研发体系，除RSV疫苗外，还深度推进HSV治疗性疫苗、代谢疾病以及肿瘤等高门槛领域 [2] - 其首个RSV mRNA冻干疫苗已于2024年底获批I期临床，2025年正式启动I期临床，是全球首个获批临床的冻干剂型RSV mRNA疫苗 [2] 交易结构与协同效应 - 收购分三期进行，设定严格的里程碑条件，核心对价锚定纳美信RSV mRNA疫苗II期临床与HPV治疗性疫苗I期关键节点 [3] - 首期现金出资1.2亿元即锁定约27.27%股权并取得治理控制权，后续增持与结算严密绑定临床兑现，旨在平滑技术落地不确定性并控制资金风险 [3] - 公司能够借助纳美信平台在研发、临床、注册、生产、商业化等全阶段实现优势资源互补，推动现有疫苗资产的国际化授权，为创新疫苗产业化和全球外延成长提供基础 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为11.99亿元、13.60亿元、14.78亿元，同比增长-16.23%、13.40%、8.63% [3] - 预计同期归母净利润分别为2.12亿元、3.27亿元、4.36亿元，同比增长-46.84%、54.49%、33.09% [3] - 对应2025-2027年PE分别为43倍、28倍、21倍 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并予以维持 [2][8][23] 报告的核心观点 - 疫苗行业短期业绩普遍承压，处于去库存与需求过渡阶段，但创新与国际化布局仍在稳步推进，为中长期发展蓄力 [1] - 行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但长期向好逻辑不变 [8][23] - 政策、需求、技术是行业发展的三大长期驱动因素 [8][24][26] - 投资应关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会，长期关注“创新+出海” [7][8][23] 国内外疫苗动态 - **康华生物**：重组六价诺如病毒疫苗（毕赤酵母）启动Ⅰ期临床试验并完成首例受试者入组，该疫苗理论上可预防**90%以上**的诺如病毒感染 [1] - **万泰生物**：其二价HPV疫苗通过了世界卫生组织（WHO）PQ认证的周期性复核 [1] - **智飞生物**：冻干乙型脑炎灭活疫苗（人二倍体细胞）临床试验申请获受理，国内目前尚无同类产品获批 [1] 业绩预告总结 - 截至2026年2月1日，A股**11家**疫苗上市公司发布业绩预告，其中仅**3家**（剔除康乐卫士）归母净利润同比正增长，**2家**（剔除康乐卫士）扣非归母净利润同比正增长 [1] - **成大生物**：预计2025年归母净利润同比减少**59.34%-63.98%**，扣非归母净利润同比减少**85.25%-90.16%** [1] - **康希诺**：预计2025年营业收入同比增长**22.88%-27.61%**，归母净利润扭亏为盈，但扣非归母净利润预计为**-9100万元至-9600万元** [1] - **沃森生物**：预计2025年营业收入为**24亿元-24.3亿元**，同比下降约**14.9%-13.9%**；归母净利润同比增长**13%-34%**，但扣非归母净利润同比下降**9%-22%** [1] - **康泰生物**：预计2025年归母净利润同比下降**63.8%-75.7%**，扣非归母净利润同比下降**68.9%-79.06%** [1] - **万泰生物**：2025年归母净利润与扣非归母净利润预亏 [1] - **辽宁成大**：预计2025年归母净利润同比增长**209.15%-328.45%**，扣非归母净利润同比增长**213.09%-327.28%** [1] 市场表现 - 上周（2026.01.25-01.31），疫苗板块报收**11366.17**点，下跌**1.65%**，跌幅在医药子板块中相对较小（医药生物整体下跌**3.31%**）[2][5][13] - 2025年以来，疫苗板块累计跌幅为**10.08%** [5][13] - 上周表现居前的公司有：华兰疫苗、智飞生物、华兰生物、辽宁成大、康希诺 [5] - 上周表现靠后的公司有：欧林生物、万泰生物、沃森生物、成大生物、康华生物 [5] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为**92.01X**，环比下降**1.88X**，近一年PE最大值**111.89X**，最小值**31.95X**，处于2013年以来**55.99%**分位数 [6][19] - 上周疫苗板块PB（lf）为**1.78X**，环比下降**0.04X**，近一年PB最大值**2.15X**，最小值**1.69X**，处于2013年以来**1.28%**分位数 [6][19] 业绩承压原因分析 - **供给端**：行业“Me-too”类管线占比较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格大幅下降 [7][23] - **需求端**：消费疲软、市场教育不足导致需求下降，存在“疫苗犹豫”现象 [7][23] - 行业整体处于去库存阶段，回款有待改善 [7][23] 行业发展驱动因素与投资建议 - **政策驱动**：行业规范加强，创新型疫苗加速审批、研发投入鼓励等政策推动行业发展 [8][24] - **需求驱动**：长期看，疫苗渗透率提升及人口老龄化将助推成人及老年人接种需求增长，疫苗出海拓宽需求领域 [8][24][26] - **技术驱动**：技术创新是核心驱动力，技术迭代将拓展疫苗防护边界 [8][26] - 行业“品种为王”特征明显，具有技术创新优势的企业将拥有更强产品力 [8][26] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，报告推荐**康希诺** [8][26]

交易概述 - 康华生物拟通过分期增资及股权受让方式，收购纳美信100%股权 [1] - 首期交易以不超过1.2亿元认购新增注册资本，交易后持股比例达27.27% [1] - 后续交易将根据RSV mRNA疫苗临床进展及HPV治疗性疫苗研发里程碑分步实施，最终实现全资控股 [1] - 公司支付2000万元意向金，将在首期交割时转为部分交易价款 [1] 收购标的与核心技术 - 纳美信是一家专注于mRNA领域新型疫苗与药物研发的生物科技企业 [2] - 纳美信已构建覆盖“序列设计-递送系统-生产工艺”的全链条mRNA药物自主技术体系 [2] - 核心在研产品为冻干剂型RSV mRNA疫苗，已进入I期临床试验 [2] - 该疫苗采用自主开发的LNP递送系统，具备常温储存潜在优势，临床前数据显示在小鼠模型中诱导的中和抗体水平较传统灭活疫苗提升5倍以上 [2] - 基于同一技术平台，纳美信还布局了治疗性HPV疫苗等项目，目前处于临床前研究阶段 [2] 交易结构与估值 - 交易采用分阶段估值并与研发进展挂钩的支付模式 [3] - 纳美信的投前估值在首期、第二期及第三期交易中，将分别设定为不超过3.2亿元、不超过4.4亿元和不超过8.3亿元 [3] - 最终交易情况将与RSV疫苗的临床数据、HPV疫苗项目的剂量爬坡试验结果等关键研发里程碑直接挂钩 [3] 战略意义与行业背景 - 此次收购旨在整合纳美信在mRNA疫苗领域的技术平台，加速康华生物在新一代疫苗研发管线上的布局 [1] - 收购将完善公司生物医药产业战略布局，加速前沿技术平台建设，提升核心竞争力 [2] - 交易有利于发挥双方在研发、临床、生产及商业化方面的协同效应，加速在研品种产业化进程 [2] - 这是上海国资背景投资方（上海生物医药并购基金）入主康华生物成为控股股东后的首单重要并购 [3] - 国内市场上尚无国产RSV疫苗上市，若纳美信的RSV mRNA疫苗项目顺利推进，有望填补市场空白 [3]

核心事件与人事变动 - 公司总裁吴红波因个人原因辞职，其原定任期至2027年7月15日，辞职后职务暂由常务副总裁樊长勇代行 [2] - 吴红波历任葛兰素史克疫苗部全国商务总监、销售总监等职务，其在公司公开年薪为173万元 [2] 财务业绩表现 - 公司2025年归属于上市公司股东的净利润预计为1.91亿元至2.33亿元，较上年同期的3.99亿元大幅下滑 [2] - 2025年扣除非经常性损益后的净利润预计为2.08亿元至2.30亿元，同比下降49.73%至54.54% [2] - 业绩下滑主因：疫苗销售收入同比下降约11%，销售利润率下降；2025年度未取得类似2024年的重组六价诺如病毒疫苗海外许可收入（2024年该收入为1.06亿元，贡献利润9030.44万元） [2] 业绩下滑深层原因 - 产品结构过于单一，营收主要依赖冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞） [3] - 行业竞争加剧，除现有竞争者康泰生物外，智飞生物、成大生物的同类产品有望在2025年获批上市，另有江苏中慧元通生物、北京科兴中维等多家药企的同类产品临床进度在加快 [3] 控制权变更与对赌协议 - 2025年7月公司完成控制权变更，原实控人王振滔及相关方将21.91%股份以18.51亿元总价转让给上海万可欣生物，并委托8.08%股份表决权，使后者以29.99%表决权成为控股股东，公司转为无实际控制人状态 [3] - 控制权变更伴随对赌协议：要求公司2025年至2026年扣非归母净利润合计不低于7.28亿元，否则原实控人方需以现金补偿差额 [3] - 协议同时规定，未经万可欣生物同意，原实控人方奥康集团的研发费用不得低于2.6亿元，以防止“砍研发保利润” [3] 对赌协议完成压力与公司应对 - 按2025年扣非净利润最高值2.3亿元计算，2026年需完成扣非净利润4.98亿元才能达到对赌要求，从2025年业绩判断完成难度较大 [4] - 面对产品单一与业绩对赌双重困境，公司寄望于新品研发，例如重组六价诺如病毒疫苗已启动Ⅰ期临床试验，但短期内难以贡献收入 [4]

文章核心观点 - 中国创新药行业的内循环正在加速推进，其标志是近期国内药企主导的并购案例显著增加[1] - 当前并购趋势的核心推动力并非企业资金实力大幅提升，而是头部药企希望将其积累的产业能力（如临床开发、规模化制造、商业化网络）进行变现[5][7] - 并购活动的增加有助于构建更健全的创新生态，实现头部药企与中小型生物科技公司之间的能力互补与良性循环，最终推动产业升级[8][9] 行业趋势与背景 - 在海外成熟市场，并购是大型药企创造价值的核心途径之一，例如罗氏并购基因泰克[2] - 全球排名前20的制药企业在2015至2021年间获FDA批准的138款新药中，有65%来自外部引进，其中47%源自生物科技公司[2] - 大型药企通过并购应对专利悬崖冲击，例如默沙东通过并购获得其王牌产品K药，并因该产品专利悬崖临近而加快并购节奏[2] - 与之形成反差，国内创新药领域的并购活动此前一直相对稀少[3] 国内并购过往稀少的成因 - 过去国内多数生物科技公司的发展目标是成长为综合性生物制药企业，出售意愿较低[4] - 部分生物科技公司的创新质量偏低，存在同类仿制管线泛滥等问题，导致其并购价值有限[4] - 国内大型药企的综合实力仍有不足，头部企业账面现金仅约200亿美元，远低于海外头部企业超3000亿美元的现金规模[4] - 多数生物科技公司的管线布局难以与国内大型药企形成有效的业务协同[4] 当前并购案例与特点 - 康华生物通过增资及受让权益方式并购纳美信，股权收购总价不超过6.3亿元人民币[1][5] - 中国生物制药近半年完成两笔战略并购，先后收购礼新医药与赫吉亚，收购赫吉亚的交易对价为12亿元人民币[1][5] - 相较于海外药企的大型并购案，现阶段国内并购交易规模整体相对有限[5] 并购的核心驱动逻辑 - 核心推动因素是头部药企希望将自身的产业能力变现，包括临床开发实力、规模化制造能力和成熟的商业影响力[5][6] - 并购能大幅加快大型药企在新领域建立竞争优势的速度[6] - 案例显示能力互补促成交易：康华生物具备临床资源与商业化能力，而纳美信拥有mRNA核心技术但产品未落地且面临资金缺口[6] - 信达生物持续引进管线国内权益，将自身产业能力与优质创新项目深度结合[7] - 百济神州提出出海平台战略，依托成熟的国际化布局优势挖掘创新管线的全球价值[7] 对行业生态的影响 - 内循环加速实现了头部药企与中小生物科技公司之间的创新良性循环格局[8] - 对于头部药企：通过BD合作与战略并购，可快速整合中小生物科技公司的前沿技术与优质管线，补齐技术短板、拓宽管线边界，缩短研发到商业化的周期[8] - 对于中小生物科技公司：解决了其“研发易、落地难、融资难”的生存困境，随着中国药企加入，退出渠道更丰富，活力增强[9] - 推动资本投向更具临床价值的领域，引导资本从“扎堆热门靶点、同质化内卷”转向“聚焦未被满足的临床需求、深耕前沿技术”[9]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度实现营业收入19.87亿元-21.52亿元，同比增长约36.67%-48.02% [1] - 公司预计2025年度归母净利润2.62亿元-3.09亿元，同比增长约97.69%-132.88% [1] - 公司预计2025年度营业收入、归母净利润及扣非净利润同比均实现显著增长 [1] 业绩增长驱动因素 - 全球范围内激光器需求提升，推动了公司业绩 [1] - 公司在新能源动力电池精密加工领域实现销售收入的较快增长 [1] - 公司在消费级激光器领域实现销售收入的较快增长 [1] - 公司光通信业务快速切入市场并实现显著增长 [1]

尼帕病毒疫情概况与市场反应 - 印度西孟加拉邦暴发尼帕病毒疫情，当前确诊5例，近100人被要求居家隔离 [1] - 疫情消息引发A股市场疫苗、诊断检测等板块异动显著，多只个股出现涨停 [1] - 随着国家疾控局回应我国尚未发现病例且疫情对我国影响较小，相关企业股价大幅回调 [1] - 尼帕病毒并非新病毒，最初于1998年在马来西亚被发现，主要由果蝠携带，可通过“动物-人”和“人-人”传播 [1] - 病毒潜伏期一般为4天至14天，最长可达45天，初期症状类似流感，但严重后可引发致命脑炎和急性呼吸窘迫综合征，致死率在40%以上 [2] - 世界卫生组织（WHO）将该病毒列为高优先级流行病威胁病原体 [2] - 该病毒尚无疫苗或特效治疗药物 [3] 国内相关企业的检测产品布局 - 国家疾控局已将尼帕病毒病纳入《监测传染病目录》，在口岸开展监测以阻断疫情跨境传播 [4] - 凯普生物、之江生物已研制出尼帕病毒核酸检测试剂盒 [4] - 达安基因已研制出“尼帕病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法）”，检测灵敏度可达200 copies/mL [4] - 圣湘生物已开发出获得CE认证的尼帕病毒核酸检测试剂盒以及国内的科研版试剂盒，并已对接当地市场渠道 [4] - 万孚生物的快速检测产品被印度列为应急储备物资 [5] - 金域医学联合金圻睿研发的MetaVirus病毒全基因组探针捕获NGS检测服务，可实现对尼帕病毒及多种病原体的精准检测 [5] - 此次印度疫情并未让国内企业获得更多新的需求增量，未见相关订单承接的报道，对业绩拉动有限 [12] 医疗检测行业基本面分析 - 随着2023年新冠疫情逐渐可控，检测需求锐减，相关企业业绩普遍大幅回调 [9] - 截至目前，有7家医疗检测企业披露2025年业绩预告，其中6家亏损 [10] - 凯普生物2024年扣非净利润为-6.5973亿元，2025年预告上限为-1.4300亿元 [11] - 之江生物2024年扣非净利润为-1.2827亿元，2025年预告上限为-0.3900亿元 [11] - 金域医学2024年扣非净利润为-2.3798亿元，2025年预告上限为-1.2000亿元 [11] - 万孚生物2024年扣非净利润为4.9745亿元，2025年预告上限为-0.0750亿元 [11] - 业绩压力源于行业竞争加剧、集采导致产品价格下降、检测试剂增值税率由3%调整至13%、下游回款困难及应收账款减值等 [12] 疫苗行业基本面分析 - 目前披露2025年业绩预告的疫苗企业共5家，其中3家亏损，另外2家盈利但同比下滑 [13] - 智飞生物2024年扣非净利润为19.9139亿元，2025年预告上限为-105.5435亿元，预亏超百亿 [14] - 智飞生物业绩受核心代理产品HPV疫苗供需恶化及价格战、第二增长曲线产品疱疹疫苗销售不及预期、存货减值准备计提等因素扰动 [14] - 沃森生物核心产品包括HPV疫苗、13价和23价肺炎疫苗、流脑疫苗，面临行业激烈竞争 [16] - 国内已有辉瑞、沃森、康泰生物、康希诺的四款13价肺炎疫苗，以及多款23价肺炎疫苗，行业存在价格竞争 [16] - 流脑疫苗国内已有十几款上市产品，还有多家企业产品处于临床3期阶段，竞争激烈 [18] - 康希诺超9成收入来源于流脑疫苗，2021-2024年销售费用从1.06亿元增长至3.69亿元，2025年前三季度销售费用2.77亿元，同比增长41% [19] - 康华生物超9成收入来源于狂犬疫苗，2022-2024年狂犬疫苗批签发量分别为809.58万支、693.89万支和389.76万支，逐年下滑 [20] - 百克生物核心产品为带状疱疹疫苗，为提振销量，单只价格由1375元/支降至464元/支，降幅近70% [20]

每经AI快讯，康华生物（300841）公告，公司董事会近日收到总裁吴红波的辞职报告，吴红波因个人 原因辞去公司总裁职务，其原定任期为2024年7月16日至2027年7月15日。吴红波的辞职报告自送达公司 董事会之日起生效。辞去总裁职务后，吴红波不在公司担任任何职务。公司于1月28日召开董事会会议 审议通过相关议案，授权公司常务副总裁樊长勇代行总裁职责，期限自本次董事会审议通过之日起，至 董事会聘任新任总裁之日或公司第三届董事会届满之日孰早时止。 ...

康华生物表示，纳美信拥有完整的mRNA技术平台，如本次交易后续实质性推进，将进一步完善公司生 物医药产业战略布局，加速前沿技术平台建设，提升核心竞争力，同时此次交易有利于发挥公司与纳美 信在研发、临床、生产及商业化方面的协同效应，加速在研品种产业化进程，优化资源配置效率。 北京商报讯（记者 丁宁）1月28日晚间，康华生物（300841）发布公告称，为完善公司mRNA技术平台 建设，丰富公司研发管线，加快疫苗研发效率，公司拟分期认购纳美信（上海）生物科技有限公司（以 下简称"纳美信"）新增注册资本并受让纳美信现有股东所持纳美信股权，上述交易完成后公司将合计持 有纳美信100%的股权。 ...

康华生物1月28日公告，公司董事会近日收到公司总裁吴红波的辞职报告。吴红波因个人原因辞去公司 总裁职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效，辞职后将不再担任公司任何职务。 ...