限售股解禁情况 - 8月7日共有3家公司限售股解禁 合计解禁量为1922.99万股 按最新收盘价计算合计解禁市值为12.02亿元 [1] - 解禁量方面 华虹公司以1631.0万股居首 光正眼科195.75万股 安克创新96.24万股 [1] - 解禁市值方面 华虹公司以10.66亿元领先 安克创新1.26亿元 光正眼科914.15万元 [1] 解禁股占比 - 华虹公司解禁股数占总股本比例0.94% 光正眼科0.38% 安克创新0.18% [1] - 仅华虹公司单家解禁量超千万股且解禁市值超亿元 [1]

行业与公司概述 * 行业聚焦家电行业，重点关注空调、冰箱、洗衣机及小家电（如扫地机、洗地机）[1][3] * 核心公司包括格力、美的、海尔智家、海信（红利属性标的），以及科沃斯、石头科技、安克创新、TCL电子、新宝股份等（出口端标的）[3][16] --- 新兴市场增长潜力 * **人口与零售额不匹配**：亚非拉地区人口占全球67%，但家电零售额仅占32%，渗透率提升空间显著[1][4] * **空调渗透率低**：印度空调渗透率不足40%，印尼仅13%，远低于中美日（>90%）[1][5] * **经济条件成熟**：人均GDP达3,000或6,000美元时空调渗透率跃升，新兴市场已达标[1][7] * **出口数据验证**：中国对东南亚、拉美出口增速常年跑赢美国市场，需求非转口贸易驱动[2][8] --- 国内市场动态 * **政策拉动**：2024年9月国补政策推动以旧换新，1-5月空调出货量增8%、冰箱增1%、洗衣机双位数增长，彩电持平[1][9] * **零售强于生产**：终端零售增速>企业出货增速>生产增速，库存处于消化状态[3][10] * **品类差异**：空调换机周期10年，扫地机3-5年，国补对短期品类（扫地机）拉动更明显[14] --- 出口与关税影响 * **中国制造优势**：全球空调供给超70%来自中国，上游供应链复杂，短期难被替代（如华翔股份、三花智控）[8] * **关税成本转嫁**：美国渠道商和品牌商承担大部分关税成本，终端价格上涨[8] * **供应链调整**：关税框架确定后，出口链二季度低点将恢复，东南亚/墨西哥产能布局需明确税率[8][19] --- 竞争格局与品类表现 * **大家电趋缓**：小米市占率趋稳，美的、格力调整产品结构，行业竞争缓和[3][12] * **小家电高增长**：扫地机/洗地机受国补带动增长40%-50%，科沃斯二季度收入利润超预期[3][13] --- 投资建议 * **红利属性标的**：格力、美的、海尔智家、海信，分红率超4%[15] * **出口端标的**： - 扫地机：科沃斯、石头科技（主业利润改善+新品增量）[16][17] - 黑电/自主品牌：TCL电子、安克创新（结构升级优势）[16][18] - 代工企业：新宝股份、德昌股份、欧圣电气（海外产能稀缺+对美份额提升）[16][19] --- 其他关键数据 * **空调增量需求**：新兴市场若达中国渗透水平，或新增超10亿台需求[5] * **国补效果**：空调超额出货量约1个月，政策退出后扰动有限[14]

投资评级 - 投资评级为买入，维持不变 [7] 股权激励方案 - 计划授予限制性股票524.6226万股，占公司股本总额0.99%，其中首次授予419.6981万股（占80%），预留104.9245万股（占20%）[2][4] - 首次授予激励对象不超过608人，包括董事、高管、核心技术及业务人员（含外籍员工）[2][4] - 首次授予价格为126.90元/股，与草案公布日收盘价一致，未采取折价方式[2][4] 激励计划特点 - 属于常态化激励，自2022年起每年推出股权激励方案，旨在增强核心员工动力[10] - 高授予价格体现公司对中期经营发展和市值的坚定信心[10] - 行权考核条件设定为增长底线而非目标：2025年营收或扣非净利润增速不低于10%（以2024年为基数），2026年增速不低于20%[10] 财务预测 - 预计2025-2027年归属净利润分别为25.06亿元、30.53亿元、37.83亿元，对应PE为26.52倍、21.77倍、17.57倍[10] - 2025-2027年营收预测为311.10亿元、375.78亿元、450.45亿元，毛利率维持在43%-44%[15] - 每股收益（EPS）预计从2024年3.99元提升至2027年7.07元[15] 公司基础数据 - 当前股价124.23元（2025年8月5日收盘价），总股本5.35亿股，每股净资产17.61元[8] - 近12月股价最高130.50元，最低50.21元[8] - 市场表现：2024年8月至2025年8月累计涨幅达158%，显著跑赢沪深300指数和上证综指[9] 核心观点 - 公司品牌基础扎实，渠道体系完善，多品类裂变组织能力强，核心品类高增长且新品类拓展趋势良好[10] - 常态化股权激励结合高授予价格，强化长期健康发展导向，有利于回馈核心团队并把握中长期机会[10]

股权激励方案详情 - 授予限制性股票524.6226万股 占公司股本总额0.99% [1] - 首次授予419.6981万股 占股本总额0.79% 占授予权益总额80% [1] - 预留104.9245万股 占股本总额0.20% 占授予权益总额20% [1] - 激励对象不超过608人 涵盖董事/高管/核心技术及业务人员（含外籍） [1] - 首次授予价格定为126.90元/股 [1] 激励计划特点 - 属于常态化激励机制 自2022年起每年推出股权激励方案 [2] - 授予价格采用草案公布日收盘价126.9元/股 未折价体现发展信心 [2] - 行权考核条件设定为增长底线而非经营目标 [2] - 第一个归属期要求2025年营收或扣非净利润同比增长不低于10% [2] - 第二个归属期要求2026年营收或扣非净利润较2024年增长不低于20% [2] 公司发展前景 - 品牌基础扎实 渠道体系完善 多品类裂变组织能力突出 [3] - 核心品类保持高增长 新品类拓展趋势良好 [3] - 预计2025-2027年归属净利润分别为25.06亿元/30.53亿元/37.83亿元 [3] - 对应市盈率分别为26.52倍/21.77倍/17.57倍 [3]

核心观点 - 政策引导供给侧反内卷与需求端刺激双管齐下，为消费复苏创造健康环境 [1][12] - 供给端通过《价格法修正草案》整治低价无序竞争，引导企业回归品质与服务竞争 [1][12] - 需求端推出育儿补贴政策（每孩每年3600元）并强调释放内需潜力，后续消费刺激政策有望加码 [1][13][16] - 6月社零同比增长4.8%，其中商品零售增长5.3%持续领跑，线上实物商品零售额达6.12万亿元（占比24.9%） [18][19] - 黄金珠宝类同比高增6.1%，家电/家具分别增长32.4%/28.7%，化妆品下滑2.3% [24] 行业数据 - 2025年1-6月线上渠道：实物商品网上零售额增长6%（吃类+15.7%，穿类+1.4%，用类+5.3%） [19][23] - 线下业态：便利店/专业店/超市分别增长7.5%/6.4%/5.4%，百货/专卖店增速平缓（+1.2%/2.4%） [19][23] - 7月板块表现：商贸零售指数涨1.91%（跨境电商+9.23%），美容护理指数涨1.49%，均跑输沪深300 [28][30][32] - 当前估值：商贸零售PE 39.02倍（历史分位96.01%），美容护理PE 38.95倍（历史分位38.82%） [33][40] 投资方向 - 跨境出海：关注关税应对能力强、产品壁垒高的平台型企业（小商品城市值1091.79亿元/PE 26.91倍） [2][4] - 黄金珠宝：金价高位+工艺升级驱动悦己与保值需求（潮宏基PE 29.77倍，周大福等） [2][4] - 美容护理：国货替代加速+线上渗透提升（上美股份市值325.42亿港元/PE 32.06倍） [2][4][43] - 传统零售：关注低估值调改标的（重庆百货、名创优品） [2][44] 政策梳理 - 供给侧：价格法修正草案规范竞争，广告费税前扣除新规（化妆品企业营销费用上限30%） [12][13] - 需求侧：育儿补贴（3600元/年/孩）、设备以旧换新（扩大家电/手机补贴）、5000亿元消费再贷款 [13][16][17]

转股价格调整机制 - 初始转股价为111.94元/股 对应面值总额110,482.00万元可转换公司债券 发行数量11,048,200张[1] - 转股价格调整触发条件包括派送股票股利、转增股本、增发新股、配股及派送现金股利等情况[1] - 调整公式依据不同情况分别设定 保留小数点后两位并四舍五入[1] 历次转股价格调整 - 2025年8月1日转股价格由111.94元/股调整为111.44元/股 因激励计划首次授予部分第一个归属期归属股份上市[2][3] - 调整依据为《募集说明书》及证监会、深交所相关规定[3] 本次调整原因及细节 - 公司2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属期归属条件成就 激励对象143人[3] - 实际归属限制性股票数量118.2121万股 授予价格为38.96元/股[3] - 增发新股率k为1,182,121/534,975,484（约0.221%）[3] 本次调整计算结果 - 调整后转股价P1=[111.44+38.96×(1,182,121/534,975,484)]/[1+(1,182,121/534,975,484)]≈111.28元/股[3] - 新转股价格自2025年8月7日起生效[3]

股权激励计划概述 - 公司实施2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属期股份归属 涉及143名激励对象实际归属118.2121万股限制性股票 占公司总股本0.2210% [1][18] - 激励计划授予总量307.91万股 其中首次授予246.33万股占比80% 预留61.58万股占比20% 首次授予对象193名核心技术及业务人员 [1] - 限制性股票授予价格经过多次调整 从初始55.37元/股经权益分派调整至38.96元/股 [10][12] 归属安排及条件 - 第二个归属期为授予日起24个月后至36个月内 对应考核年度为2024年 要求以2022年为基数营业收入增长率不低于20%或扣非归母净利润增长率不低于20% [3][4][13] - 公司2024年实际营业收入增长率73.40% 扣非归母净利润增长率141.49% 大幅超过业绩考核目标 [15][16] - 个人层面考核采用S/A+/A/B/C五档评级 144名激励对象全部合格 个人归属比例100% [6][17] 股份变动及财务影响 - 本次归属增加股本118.2121万元 收到认购资金4605.54万元 其中计入资本公积4487.33万元 [21] - 归属后总股本从534,975,484股增至536,157,605股 基本每股收益从3.9939元/股相应摊薄 [22] - 归属股份无限售期限制 但董事及高管任职期间每年转让不得超过持股总数25% [3][20] 可转债调整 - 归属完成后"安克转债"转股价格从111.44元/股调整为111.28元/股 根据可转债募集说明书规定执行 [22] 计划实施差异 - 因激励对象离职及绩效考核未达标 作废41.2439万股限制性股票 激励对象从193人调整为143人 [12][18] - 权益分派导致授予价格三次调整：2024年5月从55.37元调至41.06元 2024年9月调至40.46元 2025年6月调至38.96元 [10][11][12]

债券基本信息 - 债券代码为123257 债券简称为安克转债 [1] - 债券类型为可转换公司债券 [3] - 发行规模为人民币110,482.00万元 发行数量为11,048,200张 [5] - 票面金额为每张人民币100元 按面值发行 [3] - 债券期限为自发行之日起六年 即2025年6月16日至2031年6月15日 [4] - 票面利率为第一年0.2% 第二年0.4% 第三年0.6% 第四年1.5% 第五年1.8% 第六年2.0% [4] - 采用每年付息一次的付息方式 到期归还本金并支付最后一年利息 [6] - 计息起始日为2025年6月16日 付息债权登记日为每年付息日的前一交易日 [6] 转股相关条款 - 转股期自2025年12月22日起至2031年6月15日止 [7] - 初始转股价格为111.94元/股 [7] - 调整后转股价格为111.44元/股 [7][9] - 转股价格调整依据为限制性股票激励计划归属导致总股本增加 [7][8] - 转股价格调整公式为P1=(P0+A×k)/(1+k) 其中P0为初始转股价 A为增发新股价 k为增发新股率 [9] 发行审批与信用状况 - 发行经公司董事会和股东大会审议通过 [3] - 于2024年11月14日由深交所上市审核委员会审议通过 [3] - 于2025年1月24日获得证监会证监许可〔2025〕166号文同意注册 [3] - 主体信用等级为AA+ 评级展望为稳定 可转债信用等级为AA+ [7] - 信用评级机构为中证鹏元资信评估股份有限公司 [7] - 本次发行的可转换公司债券不提供担保 [7] 股本变动情况 - 2022年限制性股票激励计划第三个归属期归属143.5609万股 授予价格26.21元/股 [8] - 2024年限制性股票激励计划第一个归属期归属200.1676万股 授予价格38.52元/股 [8] - 新增股份登记完成后总股本由531,538,199股增加至534,975,484股 [9] - 新增股份上市流通日定为2025年8月1日 [8] 中介机构信息 - 债券受托管理人为中国国际金融股份有限公司 [2] - 登记托管机构为中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司 [7] - 受托管理人编制本报告的依据包括《受托管理协议》和《募集说明书》等文件 [2]

行业与公司 - 行业：3C电子品牌出海[1] - 公司：安克创新[1] 核心观点与论据 渠道与品牌优势 - 安克创新作为3C电子品牌出海标杆，在线上（亚马逊）和线下（KA）渠道具备先发优势，构筑深厚渠道壁垒[2] - 通过多品类研发和品牌力提升，逐步进入更高壁垒渠道[2] - 海外消费者心理理解能力突出，可快速推出对应产品进入市场，例如耳机音频赛道[5] 产品与创新 - 家庭智能方向有显著发展，中长期可能向巨升智能方向发展[4] - 近期推出的割草机和3D打印机市场表现良好： - 割草机器人（15和18型号）定价千元至几千美元，采用视觉避障技术，在亚马逊割草机器人Best Seller榜单排名第三至第四[8] - 消费级3D纹理打印机通过Kickstarter众筹4600万美元（近2万名支持者），智能AMC睡眠耳机Sleep A30众筹300万美元[8] - 加大软件研发投入，补齐短板，向行业头部品牌看齐[4][10] 业绩与市场表现 - 7月Prime Day期间，旗下品牌Anchor和Yubi表现亮眼，有望带动7月业绩超预期[7] - 美国零售商线上消费同比增长约30%（超预期28%），头部效应显著，利好安克[7] - 2025年及2026年营收增速预计保持强劲[13] 风险与挑战 - 充电宝召回事件涉及低价早期产品，对2025年Q3财务报表有一定影响，但对整体利润影响有限[12] - 线上渠道竞争加剧（中国性价比品牌出海），但3C电子领域头部集中趋势明显，新品牌难崛起[7] 战略与管理 - 股权激励计划提高员工参与度，确保战略目标一致性，促进企业持续成长[9] - 目标设定保守但渠道能力和微创新潜力强，研发能力持续提升[11] 其他重要内容 - 日本和欧洲渠道布局带来新增长亮点[3] - 细分小赛道仍处于抢份额阶段，未达行业天花板[6]

债券与转股 - 公司发行可转换公司债券面值总额110482.00万元，初始转股价111.94元/股[4] - 2025年8月1日转股价格调为111.44元/股，8月7日生效[5][7] - 调整后“安克转债”转股价格约为111.28元/股[10] 激励与股本 - 2023年限制性股票激励计划首次授予部分143人可归属[8] - 实际归属118.2121万股，授予价38.96元/股[8] - 新增股份登记后总股本增至536157605股[8]