宏观预警 - 5月财新中国制造业PMI降至48.3，较4月下降2.1个百分点，为2024年10月以来首次跌至临界点以下，生产指数和新订单指数均从扩张区间降至收缩区间，分别录得2022年12月和2022年10月以来最低 [3] - 经合组织将2025年全球GDP增长预期下调至2.9%（之前为3.1%），同时将2026年的预期从3.0%下调至2.9%；将2025年美国GDP预期下调至1.6%（之前为2.2%），同时将2026年的预期从1.6%调低至1.5%；维持欧元区2025年GDP增长预测为1.0%，维持2026年预期为1.2% [4] 中国债券预警 - 5月公募基金发行市场债券型基金以占比55.07%的发行份额主导市场，ETF发行规模遭遇年内"四连降"，单月仅发行110.68亿份，创5个月内新低 [6] - 陕西西咸新区发展集团截至2024年末受限资产达703.99亿元，占净资产比例88.87%，子公司融资类逾期金额4.43亿元，票据承兑逾期余额10.20亿元 [8] - 深圳市龙光控股有限公司未能如期偿还债务金额合计为278.532亿元，"H龙控01"债券重组议案和宽限期议案均未获通过 [9] - "21西秦债"募投项目2024年度实际收入810万元，与预期收入2.602亿元存在较大差异 [10] - 温州市公用事业发展集团有限公司2024年末新增借款38.24亿元，占上年末净资产29.52% [11] 中国股票预警 - 深证成指更换20只样本，创业板指更换8只样本，深证100指数更换3只样本，深证50指数、创业板50指数更换5只样本，深主板50指数更换4只样本 [13] - 蔚来汽车2025年Q1营收120.35亿元，上年同期99.09亿元；调整后的净亏损62.79亿元，上年同期净亏损49.03亿元 [15] - 步长制药控股子公司撤回冻干人用狂犬病疫苗临床试验申请，已投入研发费用约5,261.77万元 [17][18] - 震裕科技终止江西宜春新能源电池壳体生产项目投资，已实际投资4964万元，占拟投资总额的4.96% [19] - 金圆股份子公司需补缴税款717.81万元 [20] - 九鼎新材5%以上股东所持832万股将被司法拍卖，占公司总股本的1.28% [21] - 中海达控股子公司灵境科技被裁定破产清算 [22] 海外预警 - 4月全球多国赴美商务出行预定整体跌幅高达19.3%，欧洲国家跌幅尤其严重，高达26%，其中德国下跌30.4%，法国下跌22.4%，英国下跌14.4% [24] - 印度与欧盟在自由贸易协定谈判中已就近一半议题达成共识，并同意将一些"敏感"农产品排除在协议范围之外 [26] - Spotify因数据保护违规被罚款5800万瑞典克朗 [27] - 新一代AI大模型正表现出欺骗、撒谎等危险特征 [28] 金融同业预警 - 2025年前5个月已有184家中小银行获批复合并或解散 [32] - 东北地区小银行营收和利润大幅下滑，净息差偏低，不良贷款率高企且拨备覆盖率不足 [33] - 公募基金行业规模首次突破33万亿元，基金"风格漂移"问题日益凸显 [34] 行业预警 - 全国工商联汽车经销商商会倡议坚决抵制以"价格战"为主要形式的"内卷式"竞争行为 [37] - 国内成品油价迎年内"第四涨"，汽柴油价格每吨分别上调65元和60元 [39] - 4月份以来我国煤炭消费整体偏弱，全社会存煤处于历史高位，煤炭供需相对宽松，煤炭价格继续下跌 [40]

项目终止 - 2025年4月18日公司决定终止江西宜春新能源电池壳体生产项目[2] - 公司与宜春经开区管委会解除2023年5月23日签订的投资合同[3] 投资情况 - 截至2025年4月18日项目已实际投资4964万元，占拟投资总额4.96%[5] 后续安排 - 已购置设备将搬迁至公司其他生产基地[5] - 解除协议对公司财务和经营无重大不利影响[5]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研和现场参观 [1] - 参与单位 45 家机构 [1] - 活动时间为 2025 年 5 月 28 日，地点在公司模具事业部、宁海喜来登酒店多功能厅 [1] - 接待人员包括董事长蒋震林等多位公司高层 [1] 公司业务及战略 - 专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件研发、设计、生产和销售，形成“一体两翼四维”发展战略格局 [2] - 2023 年利用超精密制造体系和新能源车行业生产经验，切入机器人精密零部件及组件业务 [3] 经营业绩 2024 年 - 营业收入 71.29 亿元，同比增长约 18.45% [2] - 归母净利润 2.54 亿元，同比增长约 494% [2] - 扣非归母净利润 2.31 亿元，同比增长约 2528% [2] - 锂电池结构件营收 42.4 亿元，同比增长 30%，毛利同比增加 2.75% [2] - 电机铁芯营收 15.1 亿元，同比下降约 12%，毛利同比增加 2.41% [2] - 模具营收 4.16 亿元，同比增长约 33%，毛利同比增加 4.97% [2] 2025 年一季度 - 营业收入 17.93 亿元，同比增长约 24.24% [2] - 归母净利 7,286 万元，同比增长约 39% [2] - 扣非归母净利润 6,523 万元，同比增长约 71% [2] 互动问答 业务关联及切入逻辑 - 精密级进冲压模具向电机铁芯和结构件冲压业务延伸取得成功，2023 年切入机器人精密零部件业务，立志迭代新产品提升竞争力 [3] 利润增长原因 - 营业收入增长带来规模效应，精细化管理降本增效，员工人数下降，三个事业部毛利提升 [4] 产线建设进展 - 建成两条行星滚柱丝杆半自动产线，日平均产能 100 套，丝杆综合测试实验室已投入使用 [5] - 计划 2025 年内建设全自动行星滚柱丝杆生产线 [5][7] - 建成一条线性执行器柔性装配线，可根据需求拓展第二条 [5] 设备情况 - 已建成产线核心设备采用与国内厂家联合研发定制母机台专机，与国外厂家联合开发核心加工模组，内部整合调试 [6] 产能规划 - 2025 年内建设全自动行星滚柱丝杆生产线，打通核心工艺，具备快速复制产线能力 [7] 机器人业务布局及收入预期 - 反向式行星滚柱丝杠已建立标品库，完成量产 SOP 验证，实现销售收入 [7] - 线性执行器自主研发成功多款产品，已送样，具备量产能力 [7] - 灵巧手精密零部件联合开发微型丝杠送样，涡轮蜗杆获小批量订单 [7] - 机器人业务处于起步阶段，营收规模小，对业绩贡献度小，行业发展有不确定性 [7] 合作客户 - 产品开拓多家头部机器人本体客户，部分产品小批量交付，占营收比例小，暂不能披露客户名称 [7] 锂电结构件业务盈利 - 2025 年锂电池行业预计增长，公司一季度结构件收入同比增长约 34%，预计全年收入快速增长，盈利能力持续提升 [7] 经营性现金流 - 2022 年起因客户账期增加和盈利能力下降，现金流为负，2024 年及 2025 年一季度好转，预计全年改善 [7] 2025 年业务预期 - 一季度营收和净利润同比增长，预计各事业部业务收入不同程度增长，实际经营有不确定因素 [8] 参观安排 - 参观模具事业部、机器人零部件产线 [8]

公司战略布局 - 震裕科技举行机器人执行器及周边产品发布会，展示人形机器人零部件领域最新研发成果 [1] - 公司以精密级进冲压模具为核心，提供驱动电机铁芯、锂电池精密结构件等产品，形成"一体两翼四维"发展战略 [1] - 2024年9月成立全资子公司宁波马丁具身机器人科技有限公司，专注人形机器人精密零部件设计和制造 [1] 技术能力与产品进展 - 公司董事长强调布局机器人零部件领域是基于现有材料、结构、制造能力，而非从零开始 [2] - 执行器被视为人形机器人规模化产业化的临界点，需满足"可靠、低价、可批量制造"条件 [2] - 已布局行星滚柱丝杠、线性执行器、机器人灵巧手及骨架精密零部件 [2] - 反向式行星滚柱丝杠具备设计、生产、检测全套成熟工艺，峰值推力覆盖100N到12000N，导程精度达C3/C5 [2] - 建成两条行星滚柱丝杠半自动产线，日产能100套，丝杠综合测试实验室已投入使用 [2] 产品研发与市场进展 - 结合电机铁芯冲压优势，自主研发多款线性执行器产品，包含滚柱丝杠、轻量化减速器、高密度电机铁芯、驱控一体化模组四大自研模块 [3] - 与国内外人形机器人整机厂商合作稳步推进，产品已获客户验证并实现销售收入或送样，部分获得小批量订单 [3] - 未来3-5年计划从核心零部件起步，向核心模组平台延伸，目标成为人形机器人产业链中坚力量 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予震裕科技“增持”评级 [1][2][70] 报告的核心观点 - 震裕科技从传统精密制造起步，形成以精密级进冲压模具为核心，以精密锂电池结构件、精密电机铁芯为两翼，向人形机器人等新兴领域拓展的格局 [4][19] - 公司收入稳步增长，2024 年净利润显著改善，结构件收入增速和毛利率在 2024 年触底反弹，市占率稳定 [2][7][23][25] - 2024 年成立马丁机器人子公司布局人形机器人领域，各产品进展顺利，且公司发展机器人核心零部件具有技术同源性等多方面优势 [4][8][58] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 91.14、114.54、140.51 亿元，归母净利润分别为 4.09、5.57、7.01 亿元 [2][12][69] 各部分总结 一、锂电结构件领先企业，期间费用率下降明显 1.1 发展历程 - 震裕科技前身是 1994 年的宁波震裕模具有限公司，以冲压模具起家，2012 年变更为股份有限公司，2013 年拓展至电机铁芯领域，2015 年启动锂电池精密结构件项目，2021 年上市，2024 年进军机器人赛道 [6][19] 1.2 股权结构 - 蒋震林、洪瑞娣夫妇为实际控制人，截至 2025 年一季度末，蒋震林直接持股 27.43%，洪瑞娣直接持股 10.89%，董事长蒋震林深耕行业三十载 [24] 1.3 财务情况 - 2023 年营收 60.19 亿元，同比增 4.63%，归母净利润 0.43 亿元，同比降 58.73%；2024 年营收 71.29 亿元，同比增 18.45%，归母净利润 2.54 亿元，同比增 493.77% [23][25] - 2021 - 2024 年结构件收入占比整体稳中略升，2024 年毛利润占比回升明显，毛利率和净利率波动大，合计期间费用率近四年相对稳定 [28][31] 二、结构件是锂电池关键组件，公司市占率稳定 2.1 结构件作用 - 精密结构件是锂电池关键组件，包括盖板和壳体，起到传输能量、承载电解液、保障安全性、固定支承电池等作用 [34] 2.2 锂电结构件需求与公司市占率 - 预计 2025 年全球动力电池出货 1227GWh，储能新增出货 402GWh，全球锂电结构件市场规模 557.4 亿元，同比增速近 20% [41][42] - 2021 - 2024 年公司结构件收入分别为 23.7、47.2、49.8、57.5 亿元，2024 年增速回升至 15.5%，毛利率分别为 17.8%、11.8%、11.3%、13.3%，2024 年开始回升 [7][43] - 2021 - 2024 年公司结构件市场份额分别为 9.3%、13.5%、12.2%、12.3%，近两年较稳定 [7][44] 三、人形机器人赛道星辰大海，公司各产品进展顺利 3.1 人形机器人发展阶段 - 人形机器人建立在多学科基础上，已进入产业化落地前期，产业链环节多，供应链在持续构建中 [48][51] 3.2 人形机器人市场空间 - 目前全球人形机器人行业处于技术探索早期，工业制造及仓储物流领域将率先应用，预计 2030 年市场规模达 642.22 亿元，2035 年达 4091.07 亿元 [53][54] 3.3 公司机器人产品进展 - 2024 年 10 月设立马丁机器人子公司，各阶段取得多项进展，已建成相关产线，部分产品实现小批量供货或送样 [58][61][63] - 公司发展机器人核心零部件具有技术同源性、精密制造体系和经验等多方面优势 [8][67] 四、投资建议 4.1 关键假设及盈利预测 - 结构件业务 2025 - 2027 年出货增速分别为 27%、24%、20%，价格年降 2%左右，毛利率分别为 14.0%、14.5%、15.0% [11][69] - 模具业务 2025 年出货量小幅下滑，2026 年基本稳定，2025 - 2027 年价格涨幅分别为 30%、15%、5% [11][69] - 其他业务 2025 - 2027 年收入增速分别为 50%、50%、45%，毛利率分别为 5%、7%、9% [11][69] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 91.14、114.54、140.51 亿元，归母净利润分别为 4.09、5.57、7.01 亿元 [12][69] 4.2 可比公司估值 - 选取科达利、富临精工、曼恩斯特为可比公司，2025 年震裕科技归母净利润 4.1 亿元，对应 PE 估值 32 倍，高于可比公司平均 PE 估值 [68][71]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予震裕科技“增持”评级 [1][2][70] 报告的核心观点 - 震裕科技深耕模具和结构件业务，切入机器人新兴赛道，收入稳步增长，2024年净利润显著改善，结构件收入增速和毛利率触底反弹，机器人业务各产品进展顺利，首次覆盖给予“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、锂电结构件领先企业，期间费用率下降明显 1.1 发展历程 - 震裕科技从传统精密制造起步，形成以精密级进冲压模具为核心，以精密锂电池结构件、精密电机铁芯为两翼，向人形机器人等新兴领域拓展的格局，2024年进军机器人赛道 [19] 1.2 股权结构 - 蒋震林、洪瑞娣夫妇为实际控制人，股权结构较集中，董事长蒋震林深耕行业三十载 [24] 1.3 财务情况 - 2023年公司营业收入60.19亿元，同比增长4.63%，归母净利润0.43亿元，同比下降58.73%；2024年营业收入71.29亿元，同比增长18.45%，归母净利润2.54亿元，同比增长493.77% [23][25] - 公司营收和利润贡献最大的是结构件，2021 - 2024年锂电结构件收入占比整体稳中略升，2024年毛利润占比回升明显 [28] - 2021 - 2024年公司毛利率和净利率波动较大，合计期间费用率近四年相对稳定 [31] 二、结构件是锂电池关键组件，公司市占率稳定 2.1 结构件起到保障安全性、固定支承电池的作用 - 精密结构件是锂电池关键组件，包括盖板和壳体，起到传输能量、承载电解液、保障安全性、固定支承电池等作用 [34] 2.2 锂电结构件需求快速增长，公司市占率稳定 - 预计2025年全球动力电池出货量为1227GWh，全球储能新增出货402GWh，全球锂电结构件市场规模为557.4亿元，同比增速接近20% [42] - 2021 - 2024年公司结构件收入分别为23.7、47.2、49.8、57.5亿元，2024年增速回升至15.5%；毛利率分别为17.8%、11.8%、11.3%、13.3%，2024年开始回升 [43] - 2021 - 2024年公司结构件市场份额分别为9.3%、13.5%、12.2%、12.3%，近两年较稳定 [44] - 2021 - 2024年公司结构件销量分别为4.6、7.8、10.3、12.1亿件，2024年单价降幅缩小 [46] 三、人形机器人赛道星辰大海，公司各产品进展顺利 3.1 人形机器人迈入快速发展阶段 - 人形机器人建立在多学科基础上，已进入产业化落地前期，产业链环节多，供应链仍在持续构建中 [48][51] 3.2 人形机器人长期市场空间巨大 - 目前全球人形机器人行业处于技术探索早期，预计未来几年在多个下游领域渗透率将逐步提升，2024年市场规模为25.62亿元，预计2030年达642.22亿元，2035年提升至4091.07亿元 [53][54] 3.3 布局多项机器人零部件产品，下游测试进展顺利 - 2024年10月设立全资子公司马丁机器人，进入机器人零部件领域，各产品取得进展，如行星滚柱丝杠已实现小批量供货，线性执行器具备量产能力等 [58][63] - 公司发展机器人核心零部件具有技术同源性、精密制造体系和经验、规模化量产能力、校企科研平台、设备开发能力等优势 [67] 四、投资建议 4.1 关键假设及盈利预测 - 结构件业务：2025 - 2027年出货增速分别为27%、24%、20%，价格年降2%左右，毛利率分别为14.0%、14.5%、15.0% [69] - 模具业务：2025年出货量小幅下滑，2026年基本稳定，2025 - 2027年价格涨幅分别为30%、15%、5% [69] - 其他业务：2025 - 2027年收入增速分别为50%、50%、45%，毛利率分别为5%、7%、9% [69] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为91.14、114.54、140.51亿元，归母净利润分别为4.09、5.57、7.01亿元 [12][69] 4.2 可比公司估值 - 选取科达利、富临精工、曼恩斯特作为可比公司，2025年震裕科技归母净利润4.1亿元，对应PE估值32倍，高于可比公司平均PE估值 [68]

权益分派 - 公司回购专用证券账户2,648,525股不参与本次权益分派[3] - 本次权益分派以122,020,862股为基数，每10股派现2.1元（含税），转增4股[3] - 预计派发现金股利25,597,976.04元（含税），占2024年净利润比例10.08%[5] - 分红前总股本124,669,387股，分红后增至173,477,731股[8] - 股权登记日为2025年5月30日，除权除息日和红利发放日为6月3日[9] 股本结构 - 有限售条件股份变动前34,802,955股（占比27.92%），变动后48,724,137股（占比28.09%）[14] - 无限售条件股份变动前89,866,432股（占比72.08%），变动后124,753,594股（占比71.91%）[14] - 转增前控股股东等持股57,202,850股，占比45.8836%，转增后持股80,083,990股，占比46.1638%[15][16] 其他 - 按新股本摊薄计算，2024年每股收益为1.4639元[17] - 股东锁定期满后两年内减持价格不低于发行价，权益分派后最低减持价格相应调整[17] - 权益分派实施后，公司将调整股权激励计划所涉限制性股票授予价格及数量[19]

担保额度 - 2025年度为全资子公司融资担保额度预计不超30亿元[4] - 为震裕销售新增3亿保证担保，总额度增至8.8亿元[5] - 截至2025年5月22日经审议担保总额度30亿，占净资产100.22%[8] 担保余额 - 对震裕销售已提供担保实际余额42497.99万元[5][6] - 公司及控股子公司累计担保实际余额71197.99万元，占净资产23.79%[8] 担保情况 - 担保对象为全资子公司，资产负债率超70%，风险可控[3] - 担保方式为连带责任保证，最高债权限额3亿元[7] - 保证责任期间至到期日或垫款日另加三年[7] - 担保书签字盖章之日起生效[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 震裕科技经营效率持续提升，人形机器人与 eVTOL 新业务稳步推进，核心业务稳健增长，盈利能力大幅提升，看好公司业务平台化拓展 [1][5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 148.08 元，年内最高/最低 182.00/45.13 元，流通 A 股/总股本 0.90/1.25 亿，流通 A 股市值 133.07 亿，总市值 184.61 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.60 元，摊薄每股收益 0.60 元，每股净资产 30.79 元，净资产收益率 1.96% [3] 财务数据 - 2024 年营收 71.29 亿元，同比增长 18.45%；归母净利润 2.54 亿元，同比增长 493.77%；扣非后归母净利润 2.31 亿元，同比增长 2528.14%。2025 年 Q1 营收 17.93 亿元，同比增长 24.24%；归母净利润 7286.10 万元，同比增长 38.90%；扣非后净利润 6523.22 万元，同比增长 71.01% [4] 业务分析 - 锂电池结构件 2024 年营收 42.40 亿元，同比增长 29.84%，占比 59.48%；电机铁芯 2024 年营收 15.09 亿元，同比下降 11.78%，占比 21.17%；模具业务 2024 年营收 4.16 亿元，同比增长 32.70%，占比 5.84% [5] 盈利能力 - 2024 年毛利率 13.88%，同比提升 1.96pct，净利率 3.56%，同比提升 2.85pct；2025Q1 毛利率 13.28%，同比提升 0.72pct，净利率 4.07%，同比提升 0.43pct [6] 新业务进展 - 人形机器人业务：24 年 10 月成立子公司马丁机器人，完成整套丝杠标品开发，2024 年底前通过量产 SOP 验证，已小批量供货，建成首条半自动化丝杆产线，日平均产能 100 套，计划 2025 年建全自动产线 [7] - eVTOL 业务：迭代铁芯粘胶工艺，粘胶铁芯与多家新能源汽车主机厂及电机整机厂商合作，配合客户开发低空飞行器专用驱动电机铁芯 [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 89.22/109.68/133.29 亿元，归母净利润分别为 3.81/5.22/6.63 亿元，对应 PE 分别为 49/35/28 倍，维持“增持 - A”评级 [10] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示 2023A - 2027E 各年度情况，包括营收、利润、毛利率、净利率等指标及变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 报告公司拥有丰富精密级进冲压模具开发经验和完整制造体系，以冲压模具为基础提供精密结构件产品，与众多优质头部客户稳定合作，依托精密制造优势在人形机器人、eVTOL 领域积极布局，行业处于早期且具长期发展潜力，看好公司业务平台化拓展 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 148.08 元，年内最高/最低为 182.00/45.13 元，流通 A 股/总股本为 0.90/1.25 亿，流通 A 股市值 133.07 亿，总市值 184.61 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.60 元，每股净资产 30.79 元，净资产收益率 1.96% [2] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 71.29 亿元，同比增长 18.45%；归母净利润 2.54 亿元，同比增长 493.77%；扣非后归母净利润 2.31 亿元，同比增长 2528.14%。2025 年 Q1 实现营收 17.93 亿元，同比增长 24.24%；归母净利润 7286.10 万元，同比增长 38.90%；扣非后净利润 6523.22 万元，同比增长 71.01% [4] 事件点评 - 核心业务稳健增长，经营效率逐步提升。锂电池结构件 2024 年营收 42.40 亿元，同比增长 29.84%，占比 59.48%；电机铁芯 2024 年营收 15.09 亿元，同比下降 11.78%，占比 21.17%；模具业务 2024 年营收 4.16 亿元，同比增长 32.70%，占比 5.84% [5] - 持续推进提质增效，盈利能力大幅提升。2024 年公司毛利率为 13.88%，同比提升 1.96pct，净利率为 3.56%，同比提升 2.85pct；2025Q1 公司毛利率为 13.28%，同比提升 0.72pct，净利率为 4.07%，同比提升 0.43pct [6] 新业务进展 - 人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产。24 年 10 月成立子公司马丁机器人，已完成整套丝杠标品开发，2024 年底前通过量产 SOP 验证并小批量供货，已建成首条半自动化丝杆产线，日平均产能 100 套，计划 2025 年内建设全自动产线 [7] - 迭代铁芯粘胶工艺，布局 eVTOL 驱动电机。利用自主开发的模具和粘胶工艺实现对传统叠片铁芯的工艺迭代，粘胶铁芯已与多家新能源汽车主机厂及电机整机厂商建立稳定合作，还为国内知名品牌飞行汽车驱动电机提供胶粘工艺驱动电机铁芯 [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 89.22/109.68/133.29 亿元，归母净利润分别为 3.81/5.22/6.63 亿元，对应 PE 分别为 49/35/28 倍 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [15]