行业概况 - 2024年全球葵花油主产区遭遇气候灾害冲击，俄罗斯产量因干旱减少10%至1570万吨，乌克兰产量大幅缩减，保加利亚和罗马尼亚产量达10年最低水平 [1] - 俄罗斯自2024年11月起征收出口税推高全球供应成本，导致葵花油价格上升，消费者转向大豆油、棕榈油等替代品 [1] - 2024/25年度全球葵花油产量及消费量分别为2020万吨和1905万吨，同比分别下降8.72%和9.11% [1] 行业产业链 - 上游包括葵花籽、清理筛、去壳机、破碎机等原材料及生产设备 [4] - 中游为葵花籽油生产制造环节 [4] - 下游主要应用于餐饮、食品加工、日化、医药等领域 [4] 全球市场现状 - 全球葵花籽主产区集中于黑海地区（俄罗斯、乌克兰）、欧盟及阿根廷 [6] - 2024/25年度全球葵花籽产量及消费量分别为5245万吨和5236万吨，同比分别下降6.34%和7.65% [6] - 鹿特丹市场葵花籽油报价较豆油溢价29美元/吨，2023年同期为折价223美元/吨 [6] - 中国市场一级葵花籽油吨价突破11000元，高价导致消费者转向替代品 [6] 中国市场现状 - 中国作为全球第二大葵花油消费国，对外依存度较高，国际市场波动影响显著 [10] - 2024/25年度中国葵花油进口量为65万吨，同比下降46.15%，主要因黑海地区地缘政治冲突 [10] - 2024/25年度中国葵花油消费量为86.2万吨，同比下降39.25% [10] 重点企业经营情况 - 行业竞争格局明显，主要由大型国有企业、知名品牌及地方性企业构成，集中度较高 [12] - 头部品牌包括金龙鱼、鲁花、中粮、益海嘉里等，凭借规模优势、品牌影响力和市场网络占据较大份额 [12] 中粮集团 - "福临门"品牌葵花籽油精选优质葵花籽，通过先进榨油和精炼技术保留营养 [14] - 拥有约占全国25%的油脂总生产能力，产业布局从北到南，立足沿海、辐射内地 [14] 山东鲁花集团 - 葵花籽油产品以物理压榨工艺为特色，采用剥壳去皮处理确保油品纯净 [14] - 产品富含不饱和脂肪酸和维生素E，定位清晰，在花生油市场占据第一品牌地位 [14] 益海嘉里金龙鱼 - 推出"金龙鱼阳光鲜榨原香葵花仁油"，获得International Taste Institute美味鉴赏三星评价 [16] - 2025年一季度营业收入为590.79亿元，同比增长3.15%；归母净利润为9.81亿元，同比增长11.23% [16] 海南京粮控股 - 主营业务包括油脂油料加工、贸易及食品加工，葵花籽油是重要产品之一 [14] - 2025年一季度营业收入为21.35亿元，同比下降41.29%；归母净利润为0.13亿元，同比下降43.44% [14] 行业发展趋势 市场集中度提升 - 头部企业如金龙鱼、中粮集团、山东鲁花通过全产业链布局、品牌影响力和技术创新巩固地位 [18] - 金龙鱼2024年饲料原料及油脂科技业务产量达25460千吨，远超行业其他企业 [18] - 行业整合加速，头部企业通过并购和技术升级提升竞争力 [18] 产品高端化与功能化 - 健康意识提升推动高端化、功能化升级，高油酸葵花籽油、零添加葵花籽油等细分品类需求激增 [19] - 金龙鱼推出零反式脂肪酸食用油，保留80%以上植物甾醇和维生素E [20] - 母婴专用葵花籽油、健身人群低脂产品等细分市场潜力巨大 [20] 供应链多元化与国产替代 - 中国葵花籽油对外依存度超60%，2024年进口量同比下降46.15%至65万吨 [21] - 国家出台政策支持国产油料作物发展，如中化集团"先正达万亩油葵项目"投入150万元资金 [21] - 企业通过基因编辑技术培育抗旱葵花籽品种，提升单产稳定性 [21]

股价表现 - 截至2025年8月15日收盘 金龙鱼报收于31 92元 上涨0 63% 换手率3 77% 成交量20 43万手 成交金额6 49亿元 [1] - 资金流向方面 主力资金净流出2398 30万元 占比成交额3 7% 其中超大单净流出1398 09万元 大单净流出1000 21万元 中单净流出1316 78万元 小单净流入3715 08万元 [1] 财务数据 - 2025中报显示 公司营业总收入1156 82亿元 同比增长5 67% 归属净利润17 56亿元 同比增长60 07% 扣非净利润13 89亿元 同比增长764 33% [1] - 流动比率1 196 速动比率0 820 资产负债率55 88% [1] 公司基本信息 - 公司成立于2005年 位于上海市 主要从事农副食品加工业 注册资本542159 1536万人民币 实缴资本542159 1536万人民币 [1] - 公司法定代表人为KUOK KHOON HONG（郭孔丰） [1] 公司业务拓展 - 共对外投资239家企业 参与招投标项目62次 拥有专利信息14条 行政许可41个 [2]

公司产品布局 - 公司目前没有自热火锅类产品 [2] - 公司常温米饭产品已出口至美国、澳大利亚、新加坡等多个国家和地区 [2] 业务发展动态 - 公司通过投资者互动平台回应产品资质及出口情况 [2] - 消息来源为每日经济新闻的投资者互动平台实录 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价37元人民币 [3][6][7] 核心财务表现 - 25H1收入1156.82亿元（同比+5.67%，环比-10.59%），归母净利润17.56亿元（同比+60.07%，环比+469.24%） [3] - 25Q2收入566.03亿元（同比+8.43%，环比-4.19%），归母净利润7.74亿元（同比+260.96%，环比-21.11%） [3] - 毛利率同比提升1.70pct至7.66%，扣非净利润同比激增764.33%至13.89亿元 [4][5] - 经营性现金流净额同比+793.97%，主因销售回款增长及采购支付减少 [5] 分业务表现 厨房食品 - 25H1营收715.51亿元（同比+2.69%），毛利率7.66%（同比+0.80pct） [4] - 销量同比+4.4%，价格同比-1.6%，利润增长主要来自面粉/大米业务原料成本下降及营销优化 [4] 饲料原料及油脂科技 - 25H1营收431.79亿元（同比+10.81%），毛利率4.26%（同比+3.25pct） [4] - 销量同比+21%，价格同比-8.4%，压榨利润提升因大豆供应偏紧及养殖需求旺盛 [4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：40.11/66.77/84.11亿元，对应增速60.30%/66.47%/25.98% [6] - 2025-2027年EPS预测：0.74/1.23/1.55元，基于50倍25年PE估值 [6] - 可比公司25年平均PE为30.1倍，公司历史PE中位数69.5倍 [6][15] 市场数据 - 当前股价31.72元，市值1719.73亿元，BVPS 17.52元 [8] - 52周价格区间24.83-41.47元，6个月日均成交额2.28亿元 [8] 行业驱动因素 - 大豆期货价格同比-20%，社会餐饮零售额同比+3.7% [14] - 预计2025年厨房食品/饲料原料营收分别增长6.92%/6.82% [14]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1156.82亿元，同比增长5.67% [1] - 归母净利润17.56亿元，同比增长60.07% [1] - 第二季度归母净利润同比大增261%，利润总额同比大增475% [1] - 厨房食品业务通过渠道拓展和新工厂产能释放实现销量增长 [1] - 饲料原料及油脂科技业务受益于原材料采购优化和养殖需求提升，大豆压榨利润显著增长 [1] 定制化产品合作 - 与胖东来合作推出黑豆酿造酱油成为现象级爆款商品 [3] - 为山姆、奥乐齐、盒马等商超提供定制化产品包括MM有机小米、钙铁锌DHA五彩营养果蔬面等 [3][5] - 定制化合作模式采用"宽SPU、窄SKU"策略，每个品类聚焦1-2个精品 [5] - 合作本质是强强联合，商超负责选品，食品企业提供研发和供应链支持 [5] 大健康战略布局 - 推出大健康品牌"金龙鱼丰益堂"，基于食药同源理念开发功能食品 [6] - 针对4亿超重人群推出植物甾醇蛋白乳和甘油二酯油产品 [6][7] - 为3.3亿心血管疾病患者提供低GI米饭、黑青稞苦荞挂面等控糖产品 [6][7] - 中国膳食营养补充产品食用比例不足20%，远低于美日67%的市场渗透率 [6] 研发与供应链优势 - 拥有83个生产基地形成全国供应链网络 [8] - 上海研发中心累计投入几十亿人民币，产出谷维多稻米油等创新产品 [8] - 采用AIB食品安全审核体系保障产品质量 [8] - 连续15年蝉联C-BPI食用油品牌榜首，评分698.5分 [8] 行业发展趋势 - 上半年社会消费品零售总额同比增长5% [9] - 商超渠道围绕消费者需求进行产品力比拼 [3] - 健康中国战略推动消费升级与健康膳食需求深度融合 [9] - 老龄化加速，预计2035年60岁以上人口突破4亿占比超30% [6]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入1156.82亿元 同比增长5.67% [1][2] - 归母净利润17.56亿元 同比增长60.07% [1][2] - 扣非净利润13.89亿元 同比大幅增长764.33% [1][2] - 经营活动现金流量净额146.25亿元 同比增长793.97% [2][9] - 基本每股收益0.32元/股 同比增长60% [2] 分产品业绩 - 厨房食品收入715.51亿元 占总营收61.85% 同比增长2.69% [3][4] - 饲料原料及油脂科技收入431.79亿元 占总营收37.32% 同比增长10.81% [3][4] - 其他产品收入9.51亿元 占总营收0.8% 同比增长13.56% [3][4] - 整体毛利率6.53% 同比提升1.63个百分点 [4] 毛利率变化 - 厨房食品毛利率7.66% 同比提升0.8个百分点 [4][5] - 饲料原料及油脂科技毛利率4.26% 同比提升3.25个百分点 [4][5] - 其他产品毛利率24.72% 同比提升2.11个百分点 [4][5] 销售渠道分析 - 经销模式收入357.94亿元 同比增长6.86% [5][6] - 直销模式收入357.57亿元 同比微降1.17% [5][6] - 经销商总数9299家 较2024年末减少141家 [6][7] - 西部区域经销商减少53家 北部区域减少55家 [6][7] 季度业绩表现 - 第二季度营收566.04亿元 环比下降4.19% [11] - 第二季度归母净利润7.74亿元 环比下滑21.11% [11] - 第二季度扣非净利润5.27亿元 环比下降38.9% [11] 产销量与库存 - 厨房食品产量984.4万吨 同比增长1.31% [12][13] - 厨房食品销量1187万吨 同比增长4.37% [12][13] - 厨房食品库存量152.6万吨 同比增长19.13% [12][13] - 饲料原料产量1187.5万吨 同比增长6.37% [12][13] - 饲料原料销量1467.8万吨 同比增长21.02% [12][13] 历史业绩对比 - 2024年上半年归母净利润同比转正 但第三季度再度下滑 [15] - 2025年上半年毛利率6.53% 较2020年上市时12.33%仍有差距 [15] - 当前净利润较2020年同期低12.52亿元 差距超40% [15][16] 产能建设进展 - 青岛食品加工项目延期至2027年12月31日 [16] - 昆明油脂压榨精炼及配套工程项目同步延期 [16] - 产能建设延期可能影响市场地位巩固和成本优化 [16] 行业竞争环境 - 餐饮业食用油需求增速放缓 [11] - 食用油企业为提升市占率加大品牌投入和促销活动 [11] - 大米消费不及预期增长 稻谷副产品价格下行 [11] - 行业竞争加剧制约盈利空间 [11][16]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] - 目标价31.53元 [5] 业绩表现 - 25H1营收1156.82亿元（同比+5.67%），归母净利润17.56亿元（同比+60.07%） [1] - 25Q2营收566.03亿元（同比+8.43%），归母净利润7.74亿元（同比+260.96%） [1] - 基本EPS 0.32元 [1] - 预计25-27年归母净利润33.08/35.36/42.16亿元（同比+32.2%/+6.9%/+19.2%） [3] 业务分析 - 厨房食品业务：25H1收入715.51亿元（同比+2.69%），销量1187万吨（同比+4.37%），均价6027.90元/吨（同比-1.61%），单吨毛利462.02元（同比+9.95%） [2] - 饲料原料及油脂科技业务：25H1收入431.79亿元（同比+10.81%），销量1468万吨（同比+21.02%），均价2941.76元/吨（同比-8.43%），单吨毛利125.27元（同比+284.34%） [2] 财务指标 - 25H1毛利率6.53%（同比+1.63pct），25Q2毛利率6.24%（同比+1.59pct） [3] - 25H1期间费用率4.55%（同比-0.06pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69%/1.61%/0.10%/0.14% [3] - 预计25-27年ROE为3.5%/3.6%/4.2%，毛利率6.0%/5.8%/6.0% [8] 估值数据 - 当前PE 52倍（25E）/48倍（26E）/41倍（27E） [3] - PB 1.8倍（25E）/1.7倍（26E）/1.7倍（27E） [8] - EPS预测0.61元（25E）/0.65元（26E）/0.78元（27E） [8] 增长驱动 - 厨房食品增长主因：销售渠道拓展、新工厂产能释放 [2] - 饲料原料增长主因：下游养殖需求良好、采购销售节奏优化 [2] - 利润改善主因：原材料价格同比下降、产品结构优化 [2][3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1156.82亿元，同比增长5.67% [1] - 归母净利润17.56亿元，同比增长60.07% [1] - 第二季度归母净利润同比增长261%，利润总额同比大增475% [2] - 经营性现金流从去年同期16.36亿元跃升至146.25亿元，增幅793.97% [9] - 毛利率同比增长1.63个百分点至6.53% [9] 业务板块表现 - 厨房食品收入715.51亿元，同比增长2.69% [8] - 饲料原料及油脂科技收入431.79亿元，同比增长10.81% [8] - 厨房食品毛利率提升0.8个百分点至7.66% [9] - 饲料原料及油脂科技毛利率提升3.25个百分点至4.26% [9] 战略发展举措 - 实施多品牌、多品类、多场景、多渠道的大厨房战略 [3] - 在全国拥有83个已投产生产基地 [14] - 布局中央厨房业务，通过自用生产+对外出租双模式运营 [14] - 推出胡姬花古法花生油、欧丽薇兰橄榄油等多个高端系列产品 [14] - 增资高端食用油品牌鲁花集团，交易金额合计55.69亿元 [15] - 发布大健康品牌"金龙鱼丰益堂"，进军功能性健康食品领域 [15] 市场环境与成本因素 - 大豆等原材料价格维持低位，CBOT大豆均价同比下降11.4% [9] - 进口大豆平均榨利同比增加419.7元/吨至286.2元/吨 [9] - 厨房食品行业竞争激烈，产品同质化严重 [13] - 原材料价格波动对业绩影响显著 [13] 募投项目情况 - 两大核心募投项目延期至2027年12月底 [11] - 账上未使用的募集资金达24.86亿元 [12] - 10个募投项目存在预计收益未达预期情形 [12] - 项目延期主要基于审慎投资原则 [11] 历史业绩对比 - 2020年上市当年营收1949亿元，归母净利润60亿元 [7] - 2024年归母净利润降至25亿元区间，创历史新低 [8] - 总市值从巅峰7800亿元下跌78.21%至约1700亿元 [7]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入1156.82亿元，同比增长5.67%，第二季度单季收入566.03亿元，同比增长8.43% [1] - 归母净利润17.56亿元，同比增长60.07%，第二季度单季净利润7.74亿元，同比大幅增长260.96% [1] - 扣非净利润13.89亿元，同比增长764.33%，显示主营业务盈利能力的显著提升 [1] - 毛利率6.53%，同比增长33.35%，净利率1.64%，同比增长74.69%，反映盈利能力大幅改善 [1] - 每股收益0.32元，同比增长60%，每股经营性现金流2.7元，同比大幅增长793.97% [1] 成本与费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计51.39亿元，三费占营收比4.44%，同比下降1.48% [1] - 有息负债885.75亿元，同比下降5.97%，显示债务负担有所减轻 [1] 现金流与资产状况 - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长793.97%，主要由于销售回款随收入增长及采购节奏变化 [2] - 货币资金443.72亿元，同比下降6.31%，应收账款83.55亿元，同比下降4.90% [1] - 投资活动产生的现金流量净额下降415.7%，因理财等投资支出增加 [2] - 筹资活动产生的现金流量净额增长124.11%，主要由于贸易融资随业务扩张增加 [2] 特殊项目变动 - 投资性房地产变动幅度41.48%，由于央厨食品园区项目增加 [1] - 合同负债下降46.44%，因预收账款减少 [2] - 所得税费用增长356.23%，由于利润总额增长及子公司税率差异 [2] - 信用减值损失变动347.57%，因部分已计提坏账的应收款项收回 [2] - 资产处置收益变动83.94%，因固定资产处置损失减少 [3] - 少数股东损益增长297.28%，因部分合资公司业绩好转 [4] 基金持仓情况 - 融通通乾研究精选灵活配置混合A持有49.83万股，新进十大股东，该基金近一年上涨31.43% [9] - 前海联合价值优选混合A持有32.01万股，持仓不变，华夏创业板指数增强A持有21.15万股，增仓 [9] 历史业绩与行业对比 - 公司2024年ROIC为1.4%，净利率1.03%，历史中位数ROIC为2.71%，2023年最低为1.31% [5] - 公司业绩主要依靠营销驱动，需关注商业模式可持续性 [7] - 现金资产健康状况良好，但需关注现金流状况（货币资金/流动负债65.99%）及债务状况（有息资产负债率39.6%） [8] - 应收账款/利润达333.91%，需关注应收账款回收风险 [8] - 分析师普遍预期2025年全年业绩38.25亿元，每股收益0.71元 [8]

财务表现 - 上半年净利润17.55亿元 创2023年以来同期最好水平 [1] - 净利润同比增长超过60% 为近三年业绩最好半年报 [1] - 厨房食品业务毛利率同比提升0.8个百分点 [1] - 饲料原料及油脂科技业务毛利率同比提升3.25个百分点 增幅达上年同期3倍以上 [1] 业务运营 - 实现营收利润双增长 全业务线毛利率提升 [1] - 饲料原料及油脂科技业务销量实现一定增长 [1] - 面粉 大米等消费品需求复苏但不及预期 [1] 市场反应 - 股价连跌五年 累计跌幅近八成 [1] - 二季度业绩环比下滑隐忧犹存 [1] - 大宗商品原材料价格波动影响盈利复苏持续性 [1]