投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为5.3、6.4、7.7亿元，对应PE为33、27、22倍 [10][13] 财务表现 - 2025H1营业收入14.61亿元（同比+18.70%），归母净利润2.82亿元（同比+26.49%）；Q2单季度营收8.41亿元（同比+21.79%），净利润1.60亿元（同比+26.50%）[2][7] - Q2毛利率39.83%（同比+3.72pct），净利率19.02%（同比+0.7pct），3C手机与新能源行业毛利率改善显著 [13] - 2025E-2027E预测营业总收入分别为29.39/34.89/40.24亿元，毛利率稳定在38% [18] 业务驱动因素 - **行业结构**：新能源（同比+53.17%）和汽车（同比+53.25%）为收入增长主驱动力，3C手机收入同比-4.12%，半导体收入同比+28% [13] - **产品布局**：FA业务涵盖196大类/4437小类/230万+SKU，2025H1新增SKU约28万个；FB业务智能报价系统效率提升至"秒级"，成交项次均价较2024年底+20% [13] - **产能优化**：柔性智能产线调机换型时间缩短至1分钟内，设备稼动率从12%提升至75% [13] 全球化进展 - 海外业务覆盖30+国家地区，2025H1海外营收518.18万元（同比+126%），客户数79家（同比+72%） - 设立越南、香港、日本子公司，形成欧洲/东亚/东南亚三大战略布局 [13] 未来展望 - 预计通过传统业务巩固、品类优化及全球化扩张持续提升市占率 [2][13] - 2025-2027年预测EPS分别为0.84/1.02/1.22元，净资产收益率达11.0%/11.4%/11.5% [18]

核心分红方案 - 公司以总股本634,202,712股为基数 向全体股东每10股派发现金红利1.35元人民币[1] - 本次分红不涉及资本公积金转增股本及送红股[1] - 若股权登记日前总股本变动 将按现金分红比例不变原则调整利润分配总额[1] 实施时间安排 - 股权登记日确定为2025年8月25日 除权除息日为2025年8月26日[2] - 现金红利将于2025年8月26日通过股东托管证券公司直接划入资金账户[2] 股东税务处理 - 对香港市场投资者及QFII/RQFII按每10股派1.35元执行[1] - 个人投资者按持股期限差异化征税：持股1个月内每10股补税0.3元 1个月至1年补税0.15元 超过1年免征[2] - 证券投资基金香港份额持有人按10%税率征税 内地份额持有人实行差异化税率[1] 方案合规性 - 方案经2024年年度股东大会授权及2025年8月董事会审议通过[1] - 利润分配方案与股东大会审议内容完全一致[1] - 方案实施时间距股东大会决议通过未超过两个月[1] 特殊事项说明 - 权益分派实施后 公司相关股东在IPO招股书中承诺的最低减持价格将相应调整[3] - 已回购股份0股不影响分红基数[1] - 自派股东若因股份减少导致代派红利不足 公司承担全部法律责任[2]

公司权益分派方案 - 以总股本634,202,712股为基数向全体股东派发现金股利 [2] - 每10股派发现金股利1.5元（含税） [2] - 股权登记日为2025年8月25日，除权除息日为2025年8月26日 [2]

权益分派方案 - 以总股本634,202,712股为基数，每10股派现金股利1.5元（含税），共派95,130,406.80元（含税）[2] - 深股通等每10股派1.35元[5] 时间安排 - 股权登记日为2025年8月25日，除权除息日为2025年8月26日[6] - 委托代派A股股东红利2025年8月26日划入账户[9] 其他 - 部分A股股东红利公司自行派发[10] - 权益分派后相关股东最低减持价相应调整[11]

交易概况 - 怡合达于8月18日发生大宗交易，成交量为8万股，成交金额为200万元，占当日总成交额的0.25% [1] - 成交价格为25元，较市场收盘价27.06元折价7.61% [1] 交易细节 - 买方营业部为国联民生证券股份有限公司深圳益田路证券营业部 [2] - 卖方营业部为中信建投证券股份有限公司深圳深南中路证券营业部 [2] - 证券代码为301029，证券简称为怡合达 [2]

宏观策略 - 7月社零同比增速回落至3.7%，低于预期的4.9%，主要受商品零售增速下滑影响（商品零售增速从5.3%降至4.0%），而餐饮增速小幅回升0.2个点至1.1% [7] - "以旧换新"补贴品销售增速显著回落，6类补贴品平均增速从17.5%降至12.7%，其中文化办公、家具、汽车、家电、建材增速均下滑，仅通讯器材增速提升 [7] - 下半年消费仍有三大支撑：1）餐饮增速预计逐月回升；2）900亿生育补贴若按70%消费倾向释放，可拉动社零0.3个点；3）消费贷贴息政策刺激 [1][7] - 7月固投累计同比降至1.6%，主要因建筑工程投资累计同比转负（-0.8%），设备购置投资仍保持15.2%高增长但增速放缓 [7][8] 固收金工 - 凯众转债（113698.SH）发行规模3.08亿元，募集资金用于智能小家电制造基地项目，债底估值91.47元，YTM 2.19%，初始转股价12.7元/股 [2][9] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率8.31%，预计上市首日价格区间130.76~145.40元，中签率0.0013% [9][10] - 正股凯众股份2020-2024年营收CAGR 10.96%，2024年营收7.39亿元（同比+15.17%），汽车零部件业务占比超90% [10] 行业与公司 华锐精密（688059） - 2025H1营收5.19亿元（同比+26.48%），归母净利润0.85亿元（同比+18.80%），车削刀片占比63.32%但整体刀具毛利率-23.58%拖累业绩 [11][12] - 切入人形机器人赛道，与宇树科技等建立合作，2025-2027年归母净利润预测维持1.57/2.11/2.73亿元 [3][12] 吉利汽车（00175.HK） - 2025Q2营收777.9亿元（同比+28.4%），单车ASP 11.0万元（同比-12.6%），毛利率17.1%（环比+1.3pct） [13] - 上调2025-2027年归母净利润至150/221/295亿元（原142/196/271亿元），对应PE 12/8/6倍 [4][13] 长江电力（600900） - 2026-2030年维持70%最低分红比例，2025H1归母净利润129.84亿元（同比+14.22%），六座电站总发电量1266.56亿千瓦时（同比+5.01%） [14][15] - 2025年预测归母净利润350.28亿元（同比+7.8%），股息率3.62%，当前PE 19倍 [5][15] 重庆啤酒（600132） - 2025H1营收88.39亿元（同比-0.24%），归母净利润8.65亿元（同比-4.03%），乐堡、乌苏品牌韧性增长但税率提升拖累盈利 [16][17] - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.05/11.99/12.86亿元，对应PE 24/22/21倍 [6][17] 怡合达（301029） - 2025H1营收14.61亿元（同比+18.70%），新能源行业营收同比+53.17%，毛利率提升3.46pct至39.10% [18] - 维持2025-2027年归母净利润预测5.53/6.65/7.91亿元，对应PE 29/24/20倍 [6][18]

公司财务表现 - 2025年上半年营收14.52亿元，同比增长26.06%[2] - 归母净利润2.8亿元，同比增长26.49%[2] - 毛利率39.10%，同比提升3.16个百分点[4] - 经营活动现金流2.13亿元，同比减少51.24%[2] - 现金及现金等价物1.25亿元，同比增长超1,200%[2] - 资产总额48.36亿元，同比增长3.56%[5] 下游行业表现 - 锂电行业：收入占比22%，同比增长53%[6] - 汽车行业：收入占比12%，同比增长53%[6] - 半导体行业：收入占比5%，同比增长28%[6] - 光伏行业：收入占比4%，同比下降60%[6] - 3C行业：收入占比24%，同比下降4个百分点[6] 客户结构 - 成交客户数3.18万家，同比增长约3,600家[10] - 10万元以下客户占比94%，贡献销售额16%[10] - 10万至1,000万元客户占比6%，贡献销售额60%[10] - 1,000万元以上客户贡献销售额23%，毛利率32%[10] 渠道表现 - 线上渠道：客户数占比68%，销售额占比18%[11] - 线下渠道：客户数占比32%，销售额占比82%[11] 产品与供应链 - SKU数量258万个，同比增长28万个[12] - 订单处理量87万单，同比增长11%[12] - 出货次数320万次，同比增长17%[12] - 自动报价系统引流图纸超1万份，客单价提升20%[7] - 自动编程系统更新至2.0版本，提升订单交接效率[7] 产能与在建工程 - 华南和华东二期在建，预计达产后新增20亿产值/基地[25] - 华南基地2025年投产转固，华东二期2026年下半年投产[26] 海外市场 - 目标未来3-5年海外收入占比10%-15%[28] - 重点拓展日本、欧洲和东南亚市场[28] 行业展望与风险 - 新能源和汽车行业下半年需求可能下降[14] - 半导体行业增速可观，订单增长28%[17] - 3C行业下半年或有20%增长，受关税暂缓和折叠手机推出影响[13] 竞争格局 - 半导体行业前五大客户占比20%，锂电和光伏前五大客户占比50%-60%[16] - 国内二三梯队竞争对手主要依赖大单品和大客户模式[30] 毛利率趋势 - 上半年毛利率提升3.5个百分点，未来每年预计提升1-2个百分点[20] - 线上渠道毛利较高，因中小客户价格敏感度低[29] SKU拓展与行业门槛 - SKU拓展初期需规模积累，2017年达30-40万个后形成循环[32] - 行业门槛高，前期开发需长时间积累[33]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入14.61亿元，同比增长18.70% [1] - 归母净利润2.82亿元，同比增长26.49%，扣非归母净利润2.76亿元，同比增长25.45% [1] - Q2单季度收入8.41亿元，同比+21.79%，归母净利润1.60亿元，同比+26.50% [1] 行业收入结构 - 新能源行业收入3.21亿元，同比+53.17%，占比21.98% [1] - 汽车行业收入1.75亿元，同比+53.25%，占比11.96% [1] - 3C和手机行业收入3.52亿元，同比下降4.12%，占比24.12% [1] 盈利能力 - 25H1综合毛利率39.10%，同比+3.46pct，Q2毛利率39.83%，同比+3.72pct，环比+1.73pct [2] - 3C及手机/新能源/汽车行业毛利率分别为40.48%/33.85%/37.12%，同比分别+4.95pct/+7.53pct/-3.31pct [2] - 25H1销售净利率19.28%，同比+1.19pct，Q2净利率19.02%，同比+0.71pct，环比-0.63pct [2] 费用管控 - 25H1期间费用率基本持平，销售/管理/财务/研发费用率为4.98%/7.67%/-0.72%/4.04% [2] - 销售费用率同比-0.50pct，管理费用率同比+0.13pct，财务费用率同比+1.29pct，研发费用率同比-0.66pct [2] 业务布局 - 公司打造"FA+FB+FX"一站式服务能力，覆盖全BOM表产品采购 [3] - 业务覆盖全球30多个国家和地区，包括亚洲、北美洲、欧洲、南美洲、大洋洲 [3]

公司业绩 - 2025年上半年实现营业收入14 61亿元 同比增长18 70% [1] - 2025年上半年实现净利润2 82亿元 同比增长26 49% [1] - 基本每股收益0 44元 [1] - 加权平均净资产收益率ROE为6 67% [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入14.61亿元，同比增长18.7%，归母净利润2.82亿元，同比增长26.49% [1] - 第二季度营业总收入8.41亿元，同比增长21.79%，归母净利润1.6亿元，同比增长26.5% [1] - 毛利率39.1%，同比增长9.71%，净利率19.28%，同比增长6.56% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.74亿元，三费占营收比11.93%，同比增长8.39% [1] - 每股净资产6.63元，同比增长24.64%，每股收益0.44元，同比增长25.71% [1] - 每股经营性现金流0.34元，同比减少55.67% [1] 财务指标变动 - 货币资金19.58亿元，同比增长75.25%，应收账款9.11亿元，同比增长22.23% [1] - 有息负债602.78万元，同比增长84.2% [1] - 在建工程变动幅度36.01%，因智能制造供应链华南中心二期工程和华东运营总部项目建设投入 [3] - 财务费用变动幅度57.47%，因银行定期存款利息收入减少 [3] - 所得税费用变动幅度34.87%，因利润总额增长 [3] - 经营活动现金流净额变动幅度-51.24%，因经营现金流入减少 [3] - 投资活动现金流净额变动幅度166.15%，因银行理财产品本金按期到账 [3] - 现金及现金等价物净增加额变动幅度1322.19%，因经营、投资、筹资活动综合影响 [3] 业务评价 - 2024年ROIC为10.33%，资本回报率一般，净利率16.15%，产品附加值高 [4] - 上市以来中位数ROIC为20.71%，2024年为最差年份但仍较好 [4] - 现金资产非常健康，但应收账款/利润达225.27%，需关注应收账款状况 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩5.36亿元，每股收益0.84元 [4] 基金持仓 - 万家创业板2年定期开放混合C持有250万股，为持仓最多基金，规模0.95亿元，近一年上涨43.48% [5] - 华夏优势精选股票、华夏见龙精选混合、融通跨界成长灵活配置混合新进十大持仓 [5]