权益分派方案 - 以总股本634,202,712股为基数，每10股派现金股利1.5元（含税），共派95,130,406.80元（含税）[2] - 深股通等每10股派1.35元[5] 时间安排 - 股权登记日为2025年8月25日，除权除息日为2025年8月26日[6] - 委托代派A股股东红利2025年8月26日划入账户[9] 其他 - 部分A股股东红利公司自行派发[10] - 权益分派后相关股东最低减持价相应调整[11]

交易概况 - 怡合达于8月18日发生大宗交易，成交量为8万股，成交金额为200万元，占当日总成交额的0.25% [1] - 成交价格为25元，较市场收盘价27.06元折价7.61% [1] 交易细节 - 买方营业部为国联民生证券股份有限公司深圳益田路证券营业部 [2] - 卖方营业部为中信建投证券股份有限公司深圳深南中路证券营业部 [2] - 证券代码为301029，证券简称为怡合达 [2]

宏观策略 - 7月社零同比增速回落至3.7%，低于预期的4.9%，主要受商品零售增速下滑影响（商品零售增速从5.3%降至4.0%），而餐饮增速小幅回升0.2个点至1.1% [7] - "以旧换新"补贴品销售增速显著回落，6类补贴品平均增速从17.5%降至12.7%，其中文化办公、家具、汽车、家电、建材增速均下滑，仅通讯器材增速提升 [7] - 下半年消费仍有三大支撑：1）餐饮增速预计逐月回升；2）900亿生育补贴若按70%消费倾向释放，可拉动社零0.3个点；3）消费贷贴息政策刺激 [1][7] - 7月固投累计同比降至1.6%，主要因建筑工程投资累计同比转负（-0.8%），设备购置投资仍保持15.2%高增长但增速放缓 [7][8] 固收金工 - 凯众转债（113698.SH）发行规模3.08亿元，募集资金用于智能小家电制造基地项目，债底估值91.47元，YTM 2.19%，初始转股价12.7元/股 [2][9] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率8.31%，预计上市首日价格区间130.76~145.40元，中签率0.0013% [9][10] - 正股凯众股份2020-2024年营收CAGR 10.96%，2024年营收7.39亿元（同比+15.17%），汽车零部件业务占比超90% [10] 行业与公司 华锐精密（688059） - 2025H1营收5.19亿元（同比+26.48%），归母净利润0.85亿元（同比+18.80%），车削刀片占比63.32%但整体刀具毛利率-23.58%拖累业绩 [11][12] - 切入人形机器人赛道，与宇树科技等建立合作，2025-2027年归母净利润预测维持1.57/2.11/2.73亿元 [3][12] 吉利汽车（00175.HK） - 2025Q2营收777.9亿元（同比+28.4%），单车ASP 11.0万元（同比-12.6%），毛利率17.1%（环比+1.3pct） [13] - 上调2025-2027年归母净利润至150/221/295亿元（原142/196/271亿元），对应PE 12/8/6倍 [4][13] 长江电力（600900） - 2026-2030年维持70%最低分红比例，2025H1归母净利润129.84亿元（同比+14.22%），六座电站总发电量1266.56亿千瓦时（同比+5.01%） [14][15] - 2025年预测归母净利润350.28亿元（同比+7.8%），股息率3.62%，当前PE 19倍 [5][15] 重庆啤酒（600132） - 2025H1营收88.39亿元（同比-0.24%），归母净利润8.65亿元（同比-4.03%），乐堡、乌苏品牌韧性增长但税率提升拖累盈利 [16][17] - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.05/11.99/12.86亿元，对应PE 24/22/21倍 [6][17] 怡合达（301029） - 2025H1营收14.61亿元（同比+18.70%），新能源行业营收同比+53.17%，毛利率提升3.46pct至39.10% [18] - 维持2025-2027年归母净利润预测5.53/6.65/7.91亿元，对应PE 29/24/20倍 [6][18]

公司财务表现 - 2025年上半年营收14.52亿元，同比增长26.06%[2] - 归母净利润2.8亿元，同比增长26.49%[2] - 毛利率39.10%，同比提升3.16个百分点[4] - 经营活动现金流2.13亿元，同比减少51.24%[2] - 现金及现金等价物1.25亿元，同比增长超1,200%[2] - 资产总额48.36亿元，同比增长3.56%[5] 下游行业表现 - 锂电行业：收入占比22%，同比增长53%[6] - 汽车行业：收入占比12%，同比增长53%[6] - 半导体行业：收入占比5%，同比增长28%[6] - 光伏行业：收入占比4%，同比下降60%[6] - 3C行业：收入占比24%，同比下降4个百分点[6] 客户结构 - 成交客户数3.18万家，同比增长约3,600家[10] - 10万元以下客户占比94%，贡献销售额16%[10] - 10万至1,000万元客户占比6%，贡献销售额60%[10] - 1,000万元以上客户贡献销售额23%，毛利率32%[10] 渠道表现 - 线上渠道：客户数占比68%，销售额占比18%[11] - 线下渠道：客户数占比32%，销售额占比82%[11] 产品与供应链 - SKU数量258万个，同比增长28万个[12] - 订单处理量87万单，同比增长11%[12] - 出货次数320万次，同比增长17%[12] - 自动报价系统引流图纸超1万份，客单价提升20%[7] - 自动编程系统更新至2.0版本，提升订单交接效率[7] 产能与在建工程 - 华南和华东二期在建，预计达产后新增20亿产值/基地[25] - 华南基地2025年投产转固，华东二期2026年下半年投产[26] 海外市场 - 目标未来3-5年海外收入占比10%-15%[28] - 重点拓展日本、欧洲和东南亚市场[28] 行业展望与风险 - 新能源和汽车行业下半年需求可能下降[14] - 半导体行业增速可观，订单增长28%[17] - 3C行业下半年或有20%增长，受关税暂缓和折叠手机推出影响[13] 竞争格局 - 半导体行业前五大客户占比20%，锂电和光伏前五大客户占比50%-60%[16] - 国内二三梯队竞争对手主要依赖大单品和大客户模式[30] 毛利率趋势 - 上半年毛利率提升3.5个百分点，未来每年预计提升1-2个百分点[20] - 线上渠道毛利较高，因中小客户价格敏感度低[29] SKU拓展与行业门槛 - SKU拓展初期需规模积累，2017年达30-40万个后形成循环[32] - 行业门槛高，前期开发需长时间积累[33]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入14.61亿元，同比增长18.70% [1] - 归母净利润2.82亿元，同比增长26.49%，扣非归母净利润2.76亿元，同比增长25.45% [1] - Q2单季度收入8.41亿元，同比+21.79%，归母净利润1.60亿元，同比+26.50% [1] 行业收入结构 - 新能源行业收入3.21亿元，同比+53.17%，占比21.98% [1] - 汽车行业收入1.75亿元，同比+53.25%，占比11.96% [1] - 3C和手机行业收入3.52亿元，同比下降4.12%，占比24.12% [1] 盈利能力 - 25H1综合毛利率39.10%，同比+3.46pct，Q2毛利率39.83%，同比+3.72pct，环比+1.73pct [2] - 3C及手机/新能源/汽车行业毛利率分别为40.48%/33.85%/37.12%，同比分别+4.95pct/+7.53pct/-3.31pct [2] - 25H1销售净利率19.28%，同比+1.19pct，Q2净利率19.02%，同比+0.71pct，环比-0.63pct [2] 费用管控 - 25H1期间费用率基本持平，销售/管理/财务/研发费用率为4.98%/7.67%/-0.72%/4.04% [2] - 销售费用率同比-0.50pct，管理费用率同比+0.13pct，财务费用率同比+1.29pct，研发费用率同比-0.66pct [2] 业务布局 - 公司打造"FA+FB+FX"一站式服务能力，覆盖全BOM表产品采购 [3] - 业务覆盖全球30多个国家和地区，包括亚洲、北美洲、欧洲、南美洲、大洋洲 [3]

公司业绩 - 2025年上半年实现营业收入14 61亿元 同比增长18 70% [1] - 2025年上半年实现净利润2 82亿元 同比增长26 49% [1] - 基本每股收益0 44元 [1] - 加权平均净资产收益率ROE为6 67% [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入14.61亿元，同比增长18.7%，归母净利润2.82亿元，同比增长26.49% [1] - 第二季度营业总收入8.41亿元，同比增长21.79%，归母净利润1.6亿元，同比增长26.5% [1] - 毛利率39.1%，同比增长9.71%，净利率19.28%，同比增长6.56% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.74亿元，三费占营收比11.93%，同比增长8.39% [1] - 每股净资产6.63元，同比增长24.64%，每股收益0.44元，同比增长25.71% [1] - 每股经营性现金流0.34元，同比减少55.67% [1] 财务指标变动 - 货币资金19.58亿元，同比增长75.25%，应收账款9.11亿元，同比增长22.23% [1] - 有息负债602.78万元，同比增长84.2% [1] - 在建工程变动幅度36.01%，因智能制造供应链华南中心二期工程和华东运营总部项目建设投入 [3] - 财务费用变动幅度57.47%，因银行定期存款利息收入减少 [3] - 所得税费用变动幅度34.87%，因利润总额增长 [3] - 经营活动现金流净额变动幅度-51.24%，因经营现金流入减少 [3] - 投资活动现金流净额变动幅度166.15%，因银行理财产品本金按期到账 [3] - 现金及现金等价物净增加额变动幅度1322.19%，因经营、投资、筹资活动综合影响 [3] 业务评价 - 2024年ROIC为10.33%，资本回报率一般，净利率16.15%，产品附加值高 [4] - 上市以来中位数ROIC为20.71%，2024年为最差年份但仍较好 [4] - 现金资产非常健康，但应收账款/利润达225.27%，需关注应收账款状况 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩5.36亿元，每股收益0.84元 [4] 基金持仓 - 万家创业板2年定期开放混合C持有250万股，为持仓最多基金，规模0.95亿元，近一年上涨43.48% [5] - 华夏优势精选股票、华夏见龙精选混合、融通跨界成长灵活配置混合新进十大持仓 [5]

报告行业投资评级 - 物流仓储行业维持增持评级 [22] - 房地产行业维持增持评级 [32] - 安琪酵母维持增持评级 [35] - 怡合达维持增持评级 [40] - 吉利汽车维持增持评级 [44] - 珍酒李渡维持增持评级 [48] - 网易云音乐维持增持评级 [54] - 首钢股份维持增持评级 [58] - 腾讯控股维持增持评级 [63] - 金蝶国际维持增持评级 [67] - 新秀丽维持增持评级 [73] - 春风动力维持增持评级 [77] 报告的核心观点 - 2025年7月社融存量增速提升，但贷款余额同比下降，信贷减少，M2和M1增速回升，货币与信贷背离本质是政府信用扩张创造新货币，私人部门有修复资产负债表需求 [2][3][4] - 港股与A股联动性增强，流动性对海外依赖度减弱，基本面与内地相关性更强 [6][7][8] - 机器人行业Figure 02在算法和灵巧手设计上有突破，呈现“技术深化”与“场景落地”双轮驱动态势 [12][13][14] - 太阳能行业产业链价格持稳，多晶硅价格小幅上涨，部分企业计划减产，光伏板块具备布局机会 [16] - 物流仓储行业2021 - 2022年和2025年“反内卷”保障良性竞争，邮管局监管力度决定提价持续性与盈利弹性 [20][21][22] - 基础化工行业高频高速覆铜板、固态电池和机器人相关材料需求有望增长，推荐相关化工新材料公司 [24] - 房地产行业公积金制度对稳定市场有重要意义，优化公积金政策能拉动住房消费，维持“增持”评级 [30][31][32] - 安琪酵母盈利改善持续，国内调整架构影响趋弱、价格平稳，海外持续开拓，维持“增持”评级 [37][38][35] - 怡合达锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升显著，加速全球布局，上调目标价，维持增持评级 [40][41][43] - 吉利汽车2025年上半年经营业绩大幅增长，全年销量目标300万辆，维持“增持”评级 [44][45] - 珍酒李渡报表释压，推出新品，次高端白酒新品有望驱动增速环比改善，维持增持评级 [50][51][52] - 网易云音乐会员订阅业务稳健增长，大幅削减推广及广告费用，财务结构改善，维持“增持”评级 [54] - 首钢股份盈利修复增长，产品结构持续优化，折旧费用有望降低，上调目标价，维持“增持”评级 [58][59] - 腾讯控股延续高质量增长，AI建设能力不断强化，投入AI领域助推收入利润增长，维持“增持”评级 [63] - 金蝶国际大型企业业务进展亮眼，AI合同彰显应用需求旺盛，云转型步入收获期，上调目标价，维持“增持”评级 [67][70][71] - 新秀丽25Q2盈利能力环比改善，北美Tumi降幅收窄，积极应对关税调整，Q3盈利有望企稳改善，维持“增持”评级 [73][74][75] - 春风动力中报表现亮眼，三大业务不断向上，上调目标价，维持增持评级 [77][78][79] - 基于A股市场构建的备兑策略能熨平净值走势，不同市场阶段期权档位选择不同 [84] - 行业轮动四象限策略构建月度模型，2025年行业多头组合累计收益可观 [85] - 7月社融继续放量，政府融资贡献抬升，信贷总量下降，M1、M2增速回升，居民存款搬家持续 [88][89] 各报告总结 宏观专题：《货币与信贷：为何背离》 - 2025年7月社融存量增速提升至9.0%，新增社融1.16万亿元，政府债新增1.24万亿元，贷款减少4263亿元，贷款余额同比下探到6.9% [2] - 7月信贷减少500亿元，企业和居民贷款回落，原因是有效需求待提振和银行业绩考核等因素影响 [2][3] - 7月M2增速8.8%，M1增速快速回升至5.6%，M1回升因低基数和化债资金等支撑，M2走高因居民存款“搬家” [3] - 货币与信贷背离本质是政府信用扩张创造新货币，私人部门有修复资产负债表需求 [4] 海外策略研究：《对港股热点研究问题的思考 - 20250815》 - 港股与A股联动性增强，与美股联动性减弱，反映投资环境变化 [6] - 港股流动性对海外依赖度减弱，内资加速流入使与内地关联加深 [7] - 港股基本面与内地相关性更强，上市企业中超三分之二为中资股 [8] 行业跟踪报告：机器人《Helix模型助力Figure 02自主折衣，灵巧手工程创新实现突破》 - Figure 02依托Helix架构掌握折叠衣物技能，体现技术泛化能力优势 [12] - 灵巧手采用欠驱动模块化指部组件技术，设计有创新 [13] - 行业呈现“技术深化”与“场景落地”双轮驱动态势，未来有望拓展家庭场景 [14] - 推荐关注机器人整机厂商及核心零部件供应商 [10] 行业跟踪报告：太阳能《产业链价格持稳，供需情况有望修复》 - 本周产业链价格总体稳定，多晶硅价格略有上涨，部分企业计划协同减产，光伏板块具备布局机会 [16] - 7月组件排产稍有下降，预计8月维稳，上游涨幅将支撑组件价格 [17] - 光伏协会征求价格法修改意见，促进产业链理性竞争 [18] 行业专题研究：物流仓储《反内卷保障良性竞争，监管力度决定持续性》 - 2021 - 2022年快递“反内卷”驱动业绩估值双重修复，邮管局遏制价格战，保障网络稳定性 [20] - 2025年快递“反内卷”力度超预期，短期缓和竞争压力，中长期保障良性竞争 [21] - 邮管局监管力度决定提价持续性与盈利弹性，维持快递增持评级 [22] 行业周报：基础化工《全固态锂电池关键难题突破，世界机器人大会在北京开幕》 - 高频高速覆铜板、固态电池和机器人相关材料需求有望增长，推荐化工新材料公司 [24] - 2025世界机器人大会开幕，全固态锂电池关键缺陷被揭示，南都电源签署储能项目订单 [25] 行业专题研究：房地产《优化用途稳刚需，增加效用惠民》 - 住房公积金制度覆盖面扩大，缴存规模增长，提取率上升，贷款发放与市场周期相符 [30] - 优化公积金政策能拉动住房消费，对二三线城市销售面积拉动效果明显 [31] - 维持“增持”评级，各地公积金政策有调整空间 [32] 公司半年报点评：安琪酵母（600298）《盈利改善持续，扣非增速亮眼》 - 2025H1公司营收和归母净利增长，2025Q2收入略提速，扣非利润率改善明显 [37] - 国内恢复正增，国外收入增速维持较快，国内调整架构影响趋弱、价格平稳，海外持续开拓 [38] - 维持“增持”评级，维持目标价 [35] 公司半年报点评：怡合达（301029）《锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升显著；加速全球布局》 - 2025H1公司营收和归母净利润增长，盈利能力提升，毛利率同比提升显著 [41] - 新能源锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升主要来自锂电、3C + 手机行业 [41] - 公司提升一站式采购平台能力，加速全球布局，上调目标价，维持增持评级 [40][43] 海外报告：吉利汽车（0175）《2025年上半年经营业绩大幅增长》 - 2025年上半年吉利汽车销量和收入增长，单车平均销售收入下降，毛利率稳定，核心归母净利润增长 [44] - 新能源销量增长明显，分品牌看各品牌销量有不同程度增长，海外出口下滑 [44] - 2025年全年销量目标300万辆，多款新车将上市，维持“增持”评级 [44][45] 海外报告：珍酒李渡（6979）《报表释压，关注新品》 - 公司预告25H1收入、利润同比下滑，白酒商务宴请等场景受损 [50] - 推出白酒“大珍·珍酒”和啤酒“牛市News”，新品有望驱动增速环比改善 [51][52] - 维持增持评级，下调经调整EPS [48] 海外报告：网易云音乐（9899）《会员订阅业务稳健增长，大幅削减推广及广告费用》 - 25H1公司营收下降，毛利率上升，销售及营销开支率下降，经营利润和经调整净利润增长 [54] - 在线音乐业务高质量增长，社交娱乐业务承压，技术推动用户体验革新 [55][56] - 预计公司25 - 27年经调整净利润增长，更新目标价，维持“增持”评级 [54] 公司跟踪报告：首钢股份（000959）《盈利修复增长，产品结构持续优化》 - 2025H1公司归母净利润增长，业绩增长因原材料价格下跌和产品结构优化 [58] - 公司打造中厚板为第四大战略产品，折旧费用有望降低 [59] - 上调目标价，维持“增持”评级 [58] 海外报告：腾讯控股（0700）《延续高质量增长，AI建设能力不断强化》 - 25Q2腾讯营收和利润增长，研发投入和资本开支增加，投入AI领域助推增长 [63] - 国际游戏表现亮眼，AI加速游戏内容制作，AI驱动广告及平台功能迭代升级 [64][65] - 调整收入和净利润预测，给予目标价，维持“增持”评级 [63] 海外报告：金蝶国际（0268）《大型企业业务进展亮眼，合同彰显AI应用需求旺盛》 - 25H1公司收入增长，归母净利润亏损缩窄，云指标体现高质量增长 [70] - 大型企业业务高增长，订阅收入取得突破性增长，AI合同金额超1.5亿元 [71] - 预计公司营收和归母净利润增长，上调目标价，维持“增持”评级 [67] 海外报告：新秀丽（1910）《25Q2盈利能力环比改善，北美Tumi降幅收窄》 - 25H1公司收入和净利润下降，25Q2盈利能力环比改善 [73] - 25Q2北美Tumi及新秀丽品牌销售降幅收窄，积极应对关税调整，Q3盈利有望企稳改善 [74][75] - 维持“增持”评级，维持净利润预测 [73] 公司半年报点评：春风动力（603129）《中报表现亮眼，三大业务不断向上》 - 2025年中报公司收入和业绩增长，主要来自三大业务线发力 [78] - 费用率不断优化，毛利率略有承压，产品升级叠加丰富产品矩阵，电动两轮提供新成长曲线 [79] - 上调目标价，维持增持评级 [77] 金融工程专题报告：《基于A股市场的备兑策略研究》 - 2025年期权成交规模增长，海外备兑产品能降低指数净值波动，但趋势上涨市场中收益率不及指数 [83] - 使用300ETF、500ETF及其对应期权构建备兑策略，不同市场阶段期权档位选择不同 [84] 金融工程专题报告：《行业轮动四象限策略综述》 - 从景气度、情绪面、技术面、宏观4个维度构建月度行业轮动模型 [85] - 2025年行业多头组合累计收益18.1%，相对基准组合累计超额收益8.3% [85] 事件点评：《7月金融数据全览》 - 7月社融继续放量，政府融资贡献抬升，人民币贷款新增创记录以来最大降幅，表外融资收缩 [88] - 7月信贷总量下降，企业和居民贷款均回落，新增信贷转负原因是有效需求待提振和金融机构动力下降 [89] - 7月M1、M2增速回升，居民存款搬家持续，M2 - M1和社融 - M2剪刀差缩小 [89]

投资评级 - 维持增持评级，目标价上调至31.95元（基于2025年38倍PE估值）[10][12] - 当前股价25.07元，较目标价存在27.4%上行空间[10] 核心财务表现 - **收入增长**：2025H1营收14.61亿元（yoy+18.70%），Q2单季营收8.41亿元（yoy+21.79%）[10] - **盈利能力**：2025H1归母净利润2.82亿元（yoy+26.49%），毛利率同比+3.46pp至37.4%，净利率同比+1.19pp[10][4] - **分领域表现**： - 新能源锂电营收3.21亿元（yoy+53.17%），毛利率33.85%（yoy+7.53pp） - 汽车行业营收1.75亿元（yoy+53.25%），毛利率37.12%（yoy-3.31pp） - 3C+手机营收3.52亿元（yoy-4.12%），毛利率40.48%（yoy+4.95pp）[10] 业务战略与布局 - **一站式采购平台**：打造"FA+FB+FX"全BOM表产品体系，覆盖非标零部件至品牌核心件[10] - **全球化拓展**：业务覆盖全球30+国家/地区，包括亚洲、北美、欧洲等五大洲[10] 财务预测与估值 - **未来三年预期**： - 2025-2027年营收预测29.31/33.62/38.02亿元（CAGR+14.3%） - 归母净利润5.33/6.42/7.49亿元（CAGR+18.7%）[4][10] - **估值指标**： - 2025年PE 29.82倍，低于可比公司平均40.53倍[12] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年11.7%提升至2027年13.2%[4] 市场表现 - **股价走势**：过去12个月绝对涨幅41%，相对指数超额收益3%[9] - **市值规模**：总市值158.99亿元，流通A股4.62亿股[5]

大宗交易概况 - 8月15日大宗交易平台共发生23笔成交，合计成交量690.88万股，成交金额1.52亿元[2] - 所有交易均为折价成交，折价幅度最高达26.25%[2][4] - 近3个月累计发生34笔大宗交易，合计成交金额1.89亿元[3] 机构参与情况 - 机构专用席位出现在11笔交易的买方或卖方，合计成交金额4028.30万元[2] - 机构席位净买入4028.30万元[2] - 主要卖方营业部集中在中信建投证券深圳深南中路营业部[4][5][6] 股价表现与资金流向 - 当日收盘价27.20元，单日上涨8.50%，日换手率9.16%[3] - 近5日累计上涨10.75%，资金净流入7068.98万元[3] - 全天主力资金净流入1109.37万元[3] 融资交易动态 - 最新融资余额3.25亿元，近5日增加4289.10万元[4] - 融资余额增幅达15.20%[4] 机构评级与目标价 - 近5日共有4家机构给予评级[4] - 华泰证券8月15日研报给出最高目标价34.40元[4]