上海电商平台经济总体态势 - 2025年1-9月全市电子商务交易额超过3.27万亿元，同比增长12.7% [2] - 同期直播网络零售额达到3690亿元，同比增长23.6% [2] - 平台经济发展势头良好，格局可概括为“一超多强，长尾多元” [1][2] 上海电商产业格局分析 - “一超”拼多多2025年第二季度营收1040亿元，增速放缓至7% [7] - “多强”以小红书、得物为核心代表，分别在内容电商和潮流电商领域构建护城河 [2][7] - “长尾”由数量庞大的中小电商主体构成，丰富了市场生态 [2][7] - 上海拥有全国最多的326家零售电商企业 [11] 上海直播电商发展 - 截至2025年一季度，上海直播电商交易规模突破8500亿元，同比增长32%，占全国总量的18.7% [15] - 2024年上海市直播电商零售额突破4937亿元，占全国10.5%，连续三年居城市首位 [15] - 2025年1-5月上海达人直播带动商家收入同比增长49%，交易额超百万商户数量激增233% [15] - 小红书2025年直播电商用户复购率达58%，B站科技区UP主直播转化率同比提升230% [16][17] 上海跨境电商发展 - 上海成为全国首批跨境电商综合试验区之一，推动产业快速发展 [18] - 《上海市推进跨境电商高质量发展行动方案（2023-2025年）》提出到2025年跨境电商进出口额年均增长20%以上 [18] - 目标培育100家跨境电商自主品牌企业，建设10个直播基地，打造5个示范园区 [18] 政策与基础设施支持 - 上海发布《促进高成长企业加快发展三年行动方案》，目标到2027年高成长企业规模突破1000家 [5] - 计划构建“4321金字塔式”培育体系，培育新增2家以上估值超百亿美元独角兽企业 [5] - 2025年发布优化营商环境“十大攻坚突破任务”，推广“园区秒贷”等措施缓解中小企业融资难 [5] - 张江高科技园区集聚大量AI企业，推动AI技术与电商零售场景深度嫁接 [6]

事件： 2025Q3，营业收入3.5 亿元，yoy+34%；归母净利润0.28 亿元，yoy+440%；扣非归母净利润0.26 亿 元，yoy+1217%；净利率7.5%，毛利率55%；期间费用率49%，同比-0.75pct，其中销售费用1.17亿元、 yoy+43%，管理费用0.46 亿元、yoy+17%，研发费用0.1 亿元、yoy-10%。 2025Q1-Q3，营业收入10.2 亿元，yoy+26%；归母净利润0.80 亿元，yoy+10%；扣非归母净利润0.75 亿 元，yoy+19%；销售费用3.25 亿元、yoy+57%，主要系品牌孵化所致的市场推广费/平台费增加，管理 费用1.36 亿元、yoy+21%，研发费用0.3 亿元、yoy-13%。 盈利预测和投资评级： 我们预计2025-2027 年公司营业收入15/21/28 亿元， 归母净利润1.3/2.1/3.6 亿 元， 对应PE 为54.7/34.4/20.1X。公司作为头部电商服务商，提供一站式综合电商服务，代运营在大服 饰品类具有优势，近年拓展潮玩方向，Jellycat、泡泡玛特为其客户，同时第二曲线品牌孵化与管理业 务增长迅速。公司具 ...

除了没有真正的打折降价之外，中国的电商平台们总能在每年的双十一整出来一些花活。上不上预售、凑不凑满减、战线要不要拉长都已经是基本操作 ——半个月前媒体们就在说今年又是"史上最长双十一"，但这些都不太重要了，现在最流行的说法是"AI 双十一"。 几家电商平台都在不遗余力地强调 AI 的重要性。天猫总裁家洛把今年定义为"AI 全面落地的第一个双 11"，京东对外称这是"AI、大模型、机器人等技术 融入程度最深的一届"。话里话外强调的差不多都是一个意思，AI 能让商家卖更多货、AI 能让消费者买得更开心。 其中最激进的莫过于字节跳动。双十一期间，字节跳动开始在豆包对话中接入抖音商城的购物链接，用户点击可跳转至抖音商城下单付款。一些媒体报道 中强调，这是国内首个打通从商品推荐到下单成交闭环的 AI 应用，或将冲击传统电商模式。 老实说，在 ChatBot 对话中加入购物推荐算不上太新鲜的事儿。年初 OpenAI 就在发布会中兴冲冲地向世人展示 ChatGPT 的购物推荐功能，到了 9 月份他 们已经打通了支付环节，用户无需跳转就能直接在 ChatGPT 里付款结账。 最早 OpenAI 的合作对象还只是一些规模相对较 ...

图源：AI生成 今年双11，或是AI重构电商的开端。 唐辰同学这个论断的一个具象表现是，今年双11，堪称历届AI浓度最高的一次。这主要表现在场内和场外，AI对电商运转模式的改变。 其中，AI不再是辅助工具，而是驱动双11进化的核心引擎。阿里巴巴中国电商事业群搜推智能总裁凯夫称之为"AI重构淘宝"。 二是围绕电商场景，主流AI应用/Agent争相进行商业化探索。国内如豆包、腾讯元宝、百度文小言、Kimi，海外包括ChatGPT、谷歌、微软和Perplexity等 都大模型产品都开始"上链接"，尝试以AI作为交易工具，探索更快速的变现方式，以分摊高昂的平台运营成本。 过去数年，大模型比较成熟的变现方式包括API调用、会员订阅以及企业定制化方案服务。但这几种方式还是无法覆盖掉大模型平台的算力成本，在广告 之外，电商也被认为是更高效的赚钱路径。 天猫把AI带进双11 此外，美团在搅动即时零售的战局后，也上线AI智能体"小美"，提供外卖、酒旅、到店餐饮等本地生活服务推荐。 天猫则使出了更大的力气，在今年双11同步落地包括AI万能搜、AI Summary、拍立淘、AI帮我挑、AI试衣、AI清单在内的6款AI导购应用。 更 ...

核心观点 - 电商平台2025年双十一大促已开启 存在三大核心趋势：大促时间线拉长、闪购成为新履约方式、AI应用加速 [1] 大促时间线 - 大促时间线持续拉长 活动开幕进一步提前 [1] 履约方式 - 闪购成为电商大促新的履约方式 [1] - 闪购在提升用户履约体验的同时 为品牌商线下场域的动销改善提供帮助 [1] 技术应用 - AI在电商场景的落地应用进一步加快 2C与2B齐头并进 [1] - AI成为平台优化用户体验、提升商户经营效率的重要路径 [1]

核心观点 - 电商平台2025年双十一大促呈现三大核心趋势：大促时间线拉长、闪购成为新履约方式、AI应用加速落地 [1] 大促策略趋势 - 大促时间线持续拉长，活动开幕进一步提前 [1] 履约方式创新 - 闪购成为电商大促新的履约方式 [1] - 闪购在提升用户履约体验的同时为品牌商线下场域的动销改善提供帮助 [1] 技术应用发展 - AI在电商场景的落地应用进一步加快，2C与2B齐头并进 [1] - AI成为平台优化用户体验、提升商户经营效率的重要路径 [1]

行业投资评级 - 互联网行业评级为"增持"（维持）[6] 核心观点 - 2025年双十一大促呈现三大核心趋势：大促时间线持续拉长、闪购成为电商大促新的履约方式、AI在电商场景的落地应用进一步加快[1] - 平台与商户通过主动让利刺激需求增长，各平台对份额的竞争仍延续激烈[2] - 淘宝和京东闪购业务首次加入双十一，远近电商结合打造新型消费场域[3] - AI+电商工具频出，平台从政策让利转向技术降本，更注重经营与利润结构的平衡[4] 活动时间与周期 - 2025年双十一活动周期较2024年进一步拉长，淘天/京东/拼多多/抖音/快手/小红书活动时长分别为31天/37天/30天/34天/36天/32天，除抖音外均较2024年增加[9] - 大促周期延长反映双十一与日常促销边界模糊，优惠措施更具普遍性和持续性[10] - 预售制度方面，淘天和快手保留预售制度，预售期时长约10天[9] 折扣力度与用户权益 - 折扣玩法简化，天猫和小红书2025年放弃普适性跨店满减，改为一件立减等玩法[2][12] - 京东和拼多多维持300减50和200减30满减折扣，理论折扣约83折/85折[12] - 官方立减逐步取代跨店满减成为主流，淘天/抖音/小红书设官方立减85折活动[13] - 核心会员权益加码：淘天88VIP数量在1QFY26达5300万，同比双位数增长，2025年发放至多1350元无门槛9折券[14]；京东PLUS会员2025年发放合计1000元优惠券，理论折扣扩大至9折，较2024年加码[15] 闪购业务发展 - 闪购首次加入双十一，淘宝闪购实现即时零售与远场电商协同，支持品牌线下门店就近配送，2025年尝试此合作模式的品牌达千量级[3][16] - 京东联合超300万餐饮、即时零售及酒旅商家参与活动，设立35万元激励奖金池，提供最高10%返利[17] - 闪购带动平台用户活跃度提升：淘宝周度DAU从4月初3.7亿升至10月初4.1亿（同比+10%），用户总时长从472亿分钟升至535亿分钟（同比+6%）；京东周度DAU从1.2亿升至1.5亿（同比+35%），用户总时长从149亿分钟升至198亿分钟（同比+52%）[20] AI+电商应用 - 2025年为首个AI全面落地的天猫双11，AI从流量分发、消费者体验和电商经营三方面服务用户及商家[38] - 淘宝推出多款C端AI工具：AI助手、AI万能搜、拍立淘、AI试衣、AI清单等，覆盖从需求识别到决策的全流程[39][40] - 商家侧AI工具成效显著：阿里妈妈AI美工月均生成2亿张图片和500万个视频，商品点击率提升10%；AI客服"店小蜜5.0"帮助商家日均降本约2000万元，带来1912万元GMV增量[42] - 京东推出智能客服"京小智5.0"，转人工率降低28%以上，售前咨询转化率提升37%；数字人直播观看人数突破1700万，带动GMV超7亿元[43] 商家扶持政策 - 平台降低入驻门槛：京东推出"0元试运营"，约90%类目运营支持服务费率降至0%；小红书对新商家实行评分豁免及前100万元交易额佣金减免[31][32] - 免佣政策收缩：淘天和抖音2025年未延续2024年"大促免佣""店播免佣"等让利政策，显示平台更注重利润结构平衡[33] - 平台投入资源扶持：天猫双11期间投入至少10亿流量补贴；京东投入20亿红包及亿级流量，推出"登月计划"提供专属流量池[34] 平台战报表现 - 天猫双十一开售首小时，35个品牌成交破亿，1802个品牌成交翻倍，破亿品牌数、成交翻倍品牌数、活跃用户数均超去年同周期[45] - 闪购增长强劲：首日淘宝闪购多个重点品类实现2倍同比增长，咖啡订单同比增长800%，超市便利订单同比增长670%[45] - 远近场融合成为推动淘天双11成交额的新动能[45]

2025年，随着"百模大战"的结束，大模型进入落地的深水区，电商则成为AI的黄金场景，Amazon、阿里等全球电商巨头均在积极探索AI的应用。刚刚结束 的天猫双11发布会也明确，这届双11将是首个AI全面落地的天猫双11，AI将从流量分发、消费者体验、电商经营等方面服务淘宝消费者及商家。 在淘宝/天猫外，阿里旗下的源头厂货拿货平台1688也在商家端加速AI的应用，在10月1日推出了"诚信通AI版"。 AI实现生意全流程运营 费新能力 "诚信通AI版"志在给每位商家打造专注的生意智能体，拥有AI选品开款、AI智能营销、AI客户管理、AI经营分析等能力，已能承担超过50%的日常运营任 务，堪称专业级"数字员工"，可让商家在1688经营时开启"智驾生意模式"做甩手掌柜，大幅降低运营成本、提高经营效率、提升经营质量，让不具备专业运 营能力的源头厂商也能在平台上拥有公平的机会。 由于有着强大的制造业产业带，来自广东的商家一直是1688的重要客户群。在AI等新技术、新工具、新模式的探索上，广东商家一直走在行业前列。数据 显示，"诚信通AI版"首批新商家很多来自广东。10月17日，在"诚信通AI版"发布会全国巡演广州站活动 ...

AI应用发展阶段 - AI应用从早期小范围试水进入规模化价值兑现阶段 [2] - 多模态大模型技术成熟度提升且调用成本大幅下降 例如国内通义千问模型推理成本相较于2023年平均降低80% [2] - AI工具与电商全链路运营深度融合 成为驱动电商及线上服务行业公司业绩增长的重要引擎 [2] 电商与线上服务行业优势 - 电商行业算力需求呈现间歇波动特征 企业可采取公私算力混合方式优化使用成本 [3] - 电商数据中台覆盖用户行为、交易数据、内容数据等12类异构数据源 为AI提供充足燃料并提升模型精度 [3] - 2025年电商行业模型架构呈现通用大模型加垂直精调的混合模式 国内大模型输入价格平均比国外低92.6% 输出价格平均比国外低160.3% [3] AI应用效果与业绩兑现 - AI应用带来收入曲线抬头与成本曲线下降的双向拐点 [4] - 降本端通过AI流程自动化优化人力结构 例如丽人丽妆借助虚拟人直播覆盖40%直播时长且单场GMV峰值达500万元 [4] - 增效增收端潜力巨大 在获客阶段通过生成式AI提升点击率 在用户激活阶段通过3D建模和虚拟试穿增强体验 在变现阶段通过需求预测优化库存 在自传播阶段通过流程自动化降低退换货率 [4] 行业竞争与投资关注点 - AI+跨境电商行业竞争从渠道扩张转向效率竞争 建议关注聚焦技术驱动外贸效率革命的头部平台 [1] - AI+电商代运营行业分化加剧 具备AI技术储备的头部企业优势有望扩大 建议关注全链路AI落地且利润率改善的服务商 [1] - AI+教育/人服通过NLP技术解析岗位需求与简历 结合人才发展预测模型显著提升招聘效率 建议关注政策支持且效率显著提升的细分标的 [1]

美联储降息宏观分析 - 美联储于2025年9月降息25BP，联邦基金利率目标区间降至4.00%-4.25%，前值为4.25%-4.5% [3][4] - 点阵图预测2025年还将降息两次（10月和12月各25BP），2025年利率预期中值回落至3.6%，2026年和2027年分别再降息一次至3.4%和3.1% [4] - 美联储内部对降息分歧明显，19位与会者中支持降息0BP、25BP、50BP、75BP和150BP的人数分别为1人、6人、2人、9人、1人 [5] - 美联储上调2025年GDP增速预期至1.6%（前值1.4%），2026年上调至1.8%（前值1.6%）；维持2025年失业率预期4.5%，下修2026年失业率至4.4%（前值4.5%） [6][7] - 2026年PCE和核心PCE预期中值上调至2.6%（前值2.4%），2025年7月PCE同比上涨2.6%，核心PCE同比上涨2.9% [6][7] 青木科技公司研究 - 公司是头部电商服务商，主营业务包括电商运营（45%）、品牌孵化管理（35%）、经销代理（14%）、数字营销（2%）和技术解决方案（4%） [8][9] - 电商代运营业务以大服饰领域为主，合作品牌包括斯凯奇、ECCO、H&M等，2023年新增泡泡玛特，2024年新增Jellycat [9][11] - 泡泡玛特2025H1收入138.8亿元（同比+204%），净利润45.7亿元（同比+396%），公司为其天猫旗舰店独家运营商 [12] - Jellycat在2024年天猫双11期间位居潮流毛绒店铺销售榜第一，公司2024H1开始代运营其天猫旗舰店 [12] - 品牌孵化业务聚焦健康消费品和宠物食品，成功孵化珂蔓朵（女性私护品牌）和意卡莉（保健品牌） [13][14] - 珂蔓朵在淘宝天猫私处护理品类市占率5.2%位居第三，销售额0.65亿元；抖音平台销售额0.97亿元（同比+492%） [14] - 意卡莉抖音旗舰店2024.9-2025.9期间直播GMV达2500-5000万元，2025Q2直播GMV同比+55.02% [14] - 预计2025-2027年营业收入13.9/17.5/22.1亿元，归母净利润1.0/1.6/2.6亿元，对应PE为71/45/29X [15] 汽车行业研究 - 2025H1乘用车批发销量1352.6万辆（同比+12.9%），Q2销量711.0万辆（同比+13.0%，环比+10.8%） [17] - 2025H1汽车行业营收18723亿元（同比+6.7%），Q2营收10016.8亿元（同比+8.1%，环比+15.0%） [17] - 2025H1汽车行业归母净利润747亿元（同比-1.8%），Q2净利润378.4亿元（同比-9.3%，环比+2.6%） [17] - 乘用车板块2025H1收入9453.8亿元（同比+9.7%），归母净利润281.8亿元（同比-7.9%）；Q2收入5203.2亿元（同比+11.2%，环比+22.4%），净利润138.6亿元（同比-25.4%，环比-3.2%） [18] - 长城汽车2025Q2归母净利润45.9亿元（同比+19.1%），比亚迪Q2净利润同比-29.9%，长安汽车同比-43.9%，广汽集团由盈转亏 [18] - 货车板块2025H1毛利率9.0%（同比-0.8pct），净利率1.4%（同比-0.8pct）；Q2销量93.0万辆（同比+2.7%，环比+0.4%） [19] - 零部件板块2025H1营收7087.0亿元（同比+6.9%），归母净利润419.5亿元（同比+4.7%）；Q2营收3666.2亿元（同比+7.3%，环比+7.2%），净利润217.1亿元（同比+7.1%，环比+7.2%） [20]