行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及多个行业，包括黑色金属（铁矿石、钢材、煤焦）、能源化工（玻璃、纯碱、天然橡胶、化工品）以及集装箱航运业 [1][3][57] * 黑色金属部分主要分析了铁矿石、钢材及煤焦市场 [1][2][4] * 能源化工部分涵盖了玻璃、纯碱、天然橡胶及化工产业链（如PTA、PX、聚酯） [3][29][48] * 集装箱运输行业单独进行了分析 [57] 核心观点与论据：黑色金属（铁矿石、钢材） * **2026年铁矿石市场预计供应过剩**：主要矿山（FMG、力拓、淡水河谷）及非主流矿山均有增产计划，全球总进口增量预计达3,150万吨，上半年和下半年增量分别为1,610万吨和1,540万吨 [1][8] * **铁矿石价格运行区间预计在85至110美元之间**：在供应过剩格局下，若为化解库存压力，可能通过降价实现 [1][15][16] * **2025年铁矿石供应总体过剩**：澳洲FMG发运增量明显，巴西淡水河谷及其他非主流矿山（南非、俄罗斯、乌克兰）有较大增量，而印度因国内需求回升对外发运量回落 [4] * **2026年四大矿山增量具体预测**：力拓西坡项目预计有2,000万吨增量，淡水河谷多个项目释放产能预计带来1,000万吨增量，BHP增量有限仅约200万吨，FMG铁桥项目在26财年仍有一定增量 [5][6] * **中国铁矿石进口增量结构**：四大矿山发往中国的增量约1,690万吨（上半年660万吨，下半年1,030万吨），非主流矿山（如思路粉项目）预计贡献1,000万吨增量 [8] * **铁矿石库存压力与价格支撑**：2025年底库存压力大但价格未显著变化，中品矿（如MNPJ）库存较2024年明显下滑，对价格形成支撑，若金布巴谈判结束其库存流入市场可能带来冲击 [13] * **不同价格情景下的港口库存预测**：均价102美元时库存可能突破2亿吨，若价格降至80-85美元则可能出现去库现象 [13] * **2026年中国钢材需求整体偏弱**：房地产市场对钢材需求拉动作用较弱，新房成交量累计跌幅已超50%，仅存在边际改善效应 [1][9] * **基建投资预期中性偏乐观但难以大幅拉动钢材需求**：未来投资可能更倾向于新型基建 [1][10] * **制造业需求拉动力减弱**：2025年下半年以来制造业相关投资环比快速下滑，2026年一季度制造业需求回落风险较高 [1][11] * **中国钢材出口预计保持高位但边际增速可能放缓**：预计2025年出口将超过1.12亿吨历史高位，但均价同比下降10.3%，通过价格优势实现以价换量 [1][12] * **2026年钢材价格运行区间预测**：螺纹钢运行区间预计在2,850至3,350元之间，热轧卷板期货价格运行区间在2,950至3,500元之间 [1][15] * **单边钢价倾向于区间摸底运行**：综合供给与需求分析，对2026年总需求持稳或小降预期 [1][14] * **2025年黑色金属板块行情回顾**：经历几波明显波动，年初因澳洲飓风引发小反弹，随后趋势性下跌，7月后因政策风险偏好回升引领煤炭价格上涨，全年整体呈现震荡走势 [2] 核心观点与论据：黑色金属（煤焦） * **2026年煤焦市场主要关注政策变化对供需结构的影响** [1][17] * **2025年下半年煤焦价格反弹源于产业基本面测试出结果**：显性库存从高位下降到相对合理位置，持续下跌已跌破部分煤矿成本线，优化了供需基本面 [17] * **未来煤焦市场波动幅度较往年有所减少**：但交割标准修改将导致盘面定价上浮100元 [1][18] * **国内煤炭价格波动主要受国内供应情况和政策影响**：政策是主要驱动因素 [20] * **2025年和2026年的进口煤炭量预期稳定**：2025年进口量预计约为1.15亿吨（2024年为1.2亿吨），2026年预计也在1.15亿吨到1.22亿吨区间内 [21] * **中国煤炭出口目标提高**：2025年目标8,300万吨，2026年提高至9,000万吨 [22] * **焦煤供需基本平衡**：从全年视角看，焦煤市场基本处于供需平衡状态，不太可能出现大的失衡，但上半年供应较为宽松，下半年相对紧张 [25][26] * **黑色系商品估值区间**：螺纹钢底部支撑来自海外废钢成本约2,900元/吨，焦煤下方支撑来自蒙煤长协成本在900-950元/吨之间，上方压力与澳洲炼焦煤价格相关约1,300-1,350元/吨 [27] * **2026年煤炭市场供需受政策环保影响**：2025年下半年环保政策影响煤矿产能，产量未能迅速恢复，短期内春节前补库需求有支撑，但春节后进入主动去库环节时需求下降将负面影响价格 [28] 核心观点与论据：能源化工（玻璃与纯碱） * **2026年玻璃和纯碱市场前景总体偏空**：受高供给与弱需求双重制约 [3][29] * **玻璃产业长期面临需求偏弱格局**：成为空头配置适合品种，供给刚性及资金套保压力持续打压价格 [29] * **纯碱产能扩张速度放缓但弹性较强**：在低价位时，有扰动因素就可能出现较强反弹 [29] * **可关注冷修或复产消息带来的套利机会**：例如空玻璃多纯碱策略，以及跨越反套策略（空近月多远月或空现货多期货） [3][30] * **2025年玻璃和纯碱价格承压走弱创下新低**：玻璃价格跌破千元大关，纯碱创上市以来新低，主要受高供给压力以及需求端疲软影响 [31] * **2026年玻璃行业整体供应持稳，利润受显著压缩**：大部分玻璃厂亏损，后续产能将继续出清，上游原材料价格走低导致整个产业链利润萎缩 [32] * **2026年玻璃需求整体承压向下**：房地产需求占比超过70%且快速滑坡，但制造业保有一定韧性，总体库存不会积累过多，出口市场（如汽车和家电）相对乐观 [33][34] * **纯碱行业供给持续高位运行**：周度产量达到77万吨创历史新高，新增产能带来的成本优势明显，即使利润挤压严重甚至亏损也难以迅速减产 [35] * **政策对玻璃与纯碱行业影响不同**：玻璃行业政策影响更为直接迅速，而纯碱行业主要由市场驱动供给减量，集中度较高（CR5超过50%） [36] 核心观点与论据：能源化工（天然橡胶） * **2026年天然橡胶市场蕴藏机会，周期逆转拐点渐行渐近**：价格已从2011年高位4万元跌至约1.5万元的底部并徘徊多年 [3][39] * **预计橡胶价格将在14,000到18,000元之间波动**：目前价格约为11,500元，若在第一季度价格回落至15,000元或更低，建议逢低做多 [3][47] * **2025年橡胶市场回顾**：上半年波动较大，二季度因美国关税影响下跌至约1.4万元低点，下半年因天气炒作等因素价格逐步上移，盘面仓单减少使RU价格坚挺 [39] * **橡胶市场整体上仍处于供不应求状态**：但供给增长和需求受多种因素影响 [41] * **2025年中国天然橡胶进口量同比增长约18%**：驱动因素包括国内轮胎消费需求强劲、套利价差驱动以及UDI法案延期等 [41] * **国内橡胶库存总体处于较高水平**：2025年四季度以来库存增加速度超出预期，每周增加两三万吨，但2025年全年全乳仓单数量预计在15-16万吨左右，较2024年的21-22万吨明显减少 [42] * **全球轮胎市场保持高景气但增速放缓**：美国轮胎制造商协会下调2025年美国轮胎总出货量预测，但仍高于2024年总销量，国内全钢胎销量好于半钢胎但整体产能利用率下降 [43] * **汽车行业可能进入高位整固期**：新能源汽车渗透率继续提升，但整体产销增速将有所下降 [44] * **可关注非标套利机会**：一季度通常是阶段性低点，但目前N2价格偏低，存在一定套利机会 [45] * **需关注政策与天气对供应的潜在影响**：如国储收储政策及拉尼娜现象导致东南亚降雨增多 [46] 核心观点与论据：能源化工（化工产业链） * **2026年化工行业正处于周期底部**：TA（对苯二甲酸）表现强劲 [3][48] * **化工行业处于投产周期**：2026年主要有新增产能1,500万吨，投放压力较大，但由于市场资金充裕，基本面利空容易被消化 [48][49] * **乙烯及其相关产品价格弹性相对较弱**：仍处于明显扩张阶段，但下游PTA和聚酯产能增速较快，上半年乙烯供应存在一定空窗期 [50] * **PTA产业链下游需求增长迅速而上游供应相对滞后**：全球PTA仍处于扩张态势，亚洲尤其是东南亚和印度地区成为核心扩张区域，国内老旧装置停产使得加工费有所修复 [51] * **PX（对二甲苯）供应新装置集中投放在下半年**：2027年增速预计将高于2026年，但全年来看PX仍面临一定程度的供不应求局面 [52] * **PX定价关键在于汽油需求**：目前汽油需求较弱，需关注3月北美汽油建库状况，东南亚地区炼厂开工及国内汽油出口配额也会给PX估值带来压力 [55] * **聚酯行业需求稳定**：PTA闲置产能较多，但聚酯负荷维持高位，如果PTA加工费扩张超过500元/吨，将刺激闲置产能恢复生产 [56] * **瓶片市场面临较大投产压力**：乙二醇价格高度取决于煤炭价格及政策影响，全年可能只有阶段性机会 [53] * **PTA出口面临挑战**：土耳其及东南亚国家自身装置增加，减少了对中国的采购需求，季节性因素和价格将主导海外采购结构和节奏 [54] 核心观点与论据：集装箱运输 * **2026年集装箱运输行业基本面依然较差，供需承压严重**：2025年新船下水使得运力充裕，运价中枢明显下移，预计2026年中枢运价将继续下降 [57][63] * **供给侧运力大幅增加**：超大型船舶交付量大幅增加，每周欧线运力持续增加，而闲置运力处于低位 [57] * **2026年全球航运速度预计将明显下降**：通过降低航速可以吸收部分运力 [58] * **2026年新船交付量预计达200多万TEU**：其中约50万TEU的新船将投入欧洲航线，实际增长仍将达到15万TEU [59] * **绕行好望角显著影响运力**：从中国到欧洲往返时间增加18天（从77天增至95天），在绕行比例85%的假设下将稀释约20%的运力，加上新船增长，若完全复航将导致整体欧线供给增加23.5% [60] * **欧洲市场需求在2025年显著增长**：主因中国电动车、锂电池和光伏产品出口爆发式增长等，美国市场需求则同比下降10% [61] * **加沙局势影响红海复航进程**：各大航司对于复航存在分歧，全面复航概率提升至2026年下半年四季度左右 [62][63] * **现货运价中枢可能进一步下探**：预计至900-1,100美元/FEU水平，旺季难以突破3,000美元/FEU高点 [63] 其他重要内容 * **中美贸易战对中国煤炭市场影响有限**：中国可通过增加从加拿大等其他国家的进口弥补从美国进口的下降 [23] * **钢铁产业链需求韧性仍能维持**：尽管对2027年需求预期不乐观，但由于自身成本优势等，钢材出口将保持稳定或微降 [24] * **未来半年需关注政策端措施及实施效果**：如环保改造、天然气替代石油焦等具体行动，以及夏季传统检修季节带来的短期供应调整 [37] * **土耳其和美国纯碱进口情况**：2023年大幅进口导致价格飙升，但2024年和2025年进口量趋近于无，整体需求下滑趋势仍将延续 [38]

市场表现 - 截至14:00，中证石化产业指数上涨2.0% [1] - 成分股中，和邦生物涨超6%，荣盛石化、华鲁恒升、中国石化、中国海油等涨超4% [1] 行业需求前景 - 国际能源署将今年全球原油需求增长预期从86万桶/日上调至93万桶/日，反映需求前景改善 [1] 行业供给格局 - 石化化工板块资本开支已近尾声，在建工程同比连续三个季度下滑 [1] - 老旧装置淘汰更新、节能降碳等“反内卷”政策深化，部分两高及落后产能确定性退出，中小型企业加速出清，供给端边际明显改善 [1] 指数与投资工具 - 中证石化产业指数包含“三桶油”、万华化学等石油石化、基础化工产业龙头，PX、PTA、长丝产业链条含量高 [1] - 该指数直接受益于“反内卷”显效下的产品涨价预期 [1] - 化工行业ETF易方达（516570）管理费率为0.15%/年，为ETF中最低一档，可低成本布局行业机遇 [1]

文章核心观点 文章汇总了31家投研机构对2026年能源化工期货品种的策略展望，通过梳理机构观点，将品种分为一致看多、一致看空、分歧显著和其他中性四类，揭示了市场共识与主要矛盾，为投资者提供交易参考 [1][3] 一致看多品种 - **PX (对二甲苯)**：机构观点高度统一看涨，核心逻辑是供应受限与需求刚性支撑。2026年三季度前基本无新增产能，且上半年有集中检修计划，供应处于“空窗期”。下游PTA存量需求庞大，且存在汽油调油等季节性提振，供需持续偏紧，行业利润(PXN)预计保持高位。代表性机构包括紫金天风期货、五矿期货、中信建投期货等 [3] - **PTA**：机构观点高度趋同看“边际改善”或“偏多”，核心逻辑是2026年无新增产能，供应弹性受限，而下游聚酯需求保持约4.9%的稳健增长，供需格局确定性好转，加工费有望从低位修复。其观点强度略逊于PX，但产业周期向上拐点共识强 [4] 一致看空品种 - **乙二醇 (MEG)**：机构观点高度统一看跌，核心利空是产能高速扩张导致供应严重过剩。2026年国内计划新增产能约238-280万吨，名义增速达7.9%-9.2%，显著高于下游聚酯约4.9%的需求增速，全年预计维持累库格局，被普遍视为能化板块的“空配”品种。代表性机构包括混沌天成期货、中信建投期货、国泰君安期货等 [3] - **液化石油气 (LPG)**：观点一致看空，核心逻辑是全球市场（尤其美国）供应增长，而远东等地区需求疲软，导致供过于求，价格整体承压 [3] - **丙烯**：观点一致偏空，核心逻辑是行业处于产能高速扩张期，供应增量远超需求，盈利收窄，价格预计震荡偏弱或下行寻底 [3] - **尿素**：观点集中于“宽幅震荡”或“前高后低”，但核心矛盾均为国内供应增速持续快于需求，供需宽松化趋势延续。虽然出口政策是关键调节变量，但难以扭转整体过剩格局，价格重心承压 [3] 分歧显著品种 - **原油**：机构间对供需平衡和价格方向存在明显对立。空方（如永安期货、华安期货）认为供应增长持续，全年过剩累库，价格中枢下移，布伦特或下移至55美元/桶左右。多方（如中金公司、正信期货）则认为下半年随着供应增速放缓及需求韧性，市场将趋紧，布伦特油价下半年有望上行至70-80美元/桶。此外，地缘政治是重大变数，部分机构（如一德、福能期货）看“区间震荡” [3][4][35][36][40][42][45][48] - **甲醇**：机构分歧在于“进口与国内供应压力”与“MTO新需求提振”的博弈，以及季节性节奏。主流观点（国投、广发等）认为上半年因伊朗限气、检修等因素偏强，下半年供应回归转弱，全年区间震荡（如2000-2600元/吨）。节奏分歧体现在永安期货认为“先弱后强，有望见底”，与主流的“前紧后松”判断存在差异 [3][4][50][57][58][59][61][64][67][71][73][77][78][85][89][91][94] - **PVC**：机构分歧在于“高库存、弱需求”的现实与“极低估值、潜在减产与出口改善”预期之间的博弈。空方（如融达期货）认为过剩格局难改，明确偏空。多方或震荡方（如中信期货、广发期货）则认为价格已处历史低位，进一步下跌空间有限，可能震荡筑底或重心上移，等待出口或减产驱动 [3][4][246][249][251][255][263][267][269][273][275][279][281][285] - **纯苯**：机构观点整体偏空，但存在博弈。分歧在于“国内高投产、高进口”的供应压力与“海外变量（如调油需求、检修）”可能带来阶段性改善之间的博弈。部分机构认为在极度悲观预期下可能存在预期差交易机会 [3][4][200][204][206][210][212][216][218][222] 其他中性品种 - **燃料油**：机构观点在品种间分化，但单个合约一致性较高。普遍认为高硫(FU)因重油供应趋松而偏空/承压，低硫(LU)因亚洲市场平衡表可能收紧而相对中性或谨慎乐观 [4] - **沥青**：观点集中于“震荡偏空”或“区间下行”。核心逻辑是成本（原油）支撑偏弱与自身需求疲软，虽然低库存提供韧性，但难改整体承压格局。主流预测运行区间在2555-3600元/吨 [4][136][140][146][147][154][156][160][162][166] - **苯乙烯(EB)**：观点略偏积极但存分歧，未形成一致看多。部分机构因供应增速放缓、需求有韧性而“偏多”；另一部分则认为整体仍“偏弱”或需“等待去库”，归类为“观点不一，略倾向改善”更合适 [4]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - PX价格上涨触发石化企业行情，行业存在长期修复机遇[2] - 十二月下旬对二甲苯（PX）期货价格最多上涨超800元/吨，现货上涨约340元/吨[7] - PX价格上涨提升了市场对炼化企业的盈利预期，从而带动了股票行情[7] - 尽管按主要公司产能计算，现货价格上涨带来的年化净利润增加（如荣盛石化约14亿元）相比市值弹性不大，但市场对行业未来盈利修复抱有更大期待[7] - PX是炼化产品中供需平衡较好的品种，开工率长期较高，且明年基本无新产能投放，价格与盈利有进一步上行动力与空间[7] - 炼化行业景气度已低迷多年，面临成品油国内需求持续下滑、出口配额不变、“油转化”资本开支大但化工投资回报率差等多重困境[7] - 中国石油化工集团及中国石化股份有限公司董事长的人事变动，强调以“壮士断腕”决心推进改革，有望在行业低迷期带来修复机会[7] - 元旦期间美军对委内瑞拉展开快速打击，委内瑞拉是全球主要石油生产国，日产量约90万吨，占全球产量1%[7] - 该事件短期对油价影响较小，因市场对委内瑞拉原油出口波动已有预期，但中长期其石油产业前景不明[7] - 事件可能促使市场更加重视战略资源的供应保障能力及相关投资机会[7] 投资建议与标的 - 炼化行业推荐龙头企业：中国石化（600028，买入）、荣盛石化（002493，买入）、恒力石化（600346，买入）[3] - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇[3] - MDI龙头：万华化学（600309，买入）[3] - PVC行业相关企业：中泰化学（002092，未评级）、新疆天业（600075，未评级）、氯碱化工（600618，未评级）、天原股份（002386，未评级）[3] - 受储能高速增长拉动、景气度持续性强的磷化工相关标的：川恒股份（002895，未评级）、云天化（600096，未评级）[3] - 草酸行业建议关注：华鲁恒升（600426，买入）、华谊集团（600623，买入）、万凯新材（301216，买入）[3]

行业价格与产能动态 - PX期货主力合约日内涨幅扩大至4%，最高报7618元/吨，PTA期货主力合约突破5300元/吨，双双创下近一年新高 [1] - 国内PTA总产能突破9470万吨，前三名企业产能合计约占全国总产能的52% [1] - 2019年以来，PTA产能从4669万吨增至2025年的超9470万吨，实现翻倍，但2026年预计无新增产能 [1] - PX新增产能集中于2026年下半年投放 [3] 行业竞争格局与政策影响 - 行业经历“反内卷”政策，头部企业通过主动停车检修、控制负荷等方式予以落实 [2] - 截至12月18日，PTA开工率已从10月30日的83.7%回落至78.8%附近，市场供应量有望持续减少 [2] - 六部门联合发布的《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》引导行业发展重点由“扩产能、保产量”转向“提效益、促转型” [3] - 在政策导向与市场机制双重作用下，市场份额加速向头部企业集中 [3] 公司产能与市场地位 - 荣盛石化以1040万吨的PX产能位居全国首位，约占全国总产能的24% [1] - 逸盛石化（由荣盛石化与恒逸石化合资建立）以2150万吨总产能位居PTA行业首位，占全国总产能的23%，是全球最大PTA生产商 [1] - 荣盛石化积极向下游高附加值的化学新材料领域布局，子公司荣盛新材料（舟山）以浙石化和宁波中金石化为依托，发展精细化工、化工新材料 [2] 公司财务表现与市场反应 - 2025年第三季度，荣盛石化归母净利润为2.86亿元，同比增长1427.94%，环比增长1992.91% [2] - 近两周来，民营大炼化企业荣盛石化、恒逸石化、恒力石化累计涨幅分别达17.26%、21.63%、15.42% [2] 行业需求展望 - 下游聚酯预计仍有约500万吨新产能投放，产量增速约5%，为PTA需求提供刚性支撑 [1] - 2026年PTA无新增产能，PX新增产能集中于下半年，行业供需格局持续优化 [1][3]

PX与PTA期货价格表现 - 近期国内PX与PTA期货价格持续走强，12月26日PX期货主力合约日内涨幅扩大至4%，最高报7618元/吨，PTA期货主力合约突破5300元/吨，双双创下近一年新高 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - 全球能源格局重构、产能供给格局优化、产业政策持续发力等多重利好因素共振 [3] - 供给增长受限、调油需求回升与下游补库三重因素叠加，2026年PX产业链或成为炼化板块中最具盈利弹性的细分领域 [4] - 受海外炼油产能持续退出及地缘冲突影响，欧美成品油市场趋紧，汽柴油裂解价差显著走高，有望再度打开芳烃调油窗口，分流PX原料供应，为PX价格提供支撑 [4] - 2024至2025年全球PX产能连续两年零新增，2026年计划投产的新装置普遍集中在下半年且存在延期风险，当前PX行业产能利用率已攀升至85%以上，处于近五年高位，供给端弹性有限 [4] - 中美纺织服装行业或将在2026年迎来补库共振，中国纺服去库存接近尾声，美国纺服库存也处于低位，补库需求有望集中释放，进一步拉动PX下游PTA及聚酯产业链的需求 [4] PTA行业供需基本面 - 2019年以来PTA行业产能从4669万吨增至2025年的超9470万吨，实现翻倍，但2026年预计无新增产能，供应压力显著缓解 [5] - 下游聚酯仍有约500万吨新产能投放，产量增速预计5%，支撑PTA刚性需求 [5] - 12月PTA持续去库，尽管1–2月因聚酯季节性降负或小幅累库，但整体库存压力偏低，基本面稳健 [5] - 随着反内卷政策落地，龙头企业通过主动停车检修、控制负荷等方式落实要求，截至12月18日PTA开工率在78.8%附近，较10月30日83.7%的开工率已明显回落，市场供应量有望持续减少 [5] 行业产能集中度 - 国内PX与PTA行业已形成显著的头部集聚效应，产能高度集中于少数龙头企业 [6] - 2025年底中国PX总产能约为4401万吨/年，产能TOP3企业约占全国总产能的54% [6] - 荣盛石化以1040万吨的PX产能位居全国首位，约占全国总产能的24%，中国石化与中国石油则分别约占16%、14% [6] - PX产能前五名企业分别为：荣盛石化1040万吨/年、中国石化750万吨/年、中国石油630万吨/年、恒力石化500万吨/年、东方盛虹280万吨/年 [7] - 截至2025年11月底，国内PTA总产能突破9470万吨，前三名企业产能合计约占全国总产能的52% [8] - 逸盛石化以2150万吨总产能位居首位，占全国总产能的23%，是全球最大PTA生产商，恒力石化以1660万吨产能排名第二，新凤鸣以1100万吨产能位列第三 [8] - PTA产能前五名企业分别为：逸盛石化2150万吨/年、恒力石化1660万吨/年、新凤鸣1100万吨/年、桐昆股份1020万吨/年、东方盛虹660万吨/年 [9] 龙头企业市场表现 - 受益于行业景气度回升，近两周来民营大炼化企业荣盛石化、恒逸石化、恒力石化累计涨幅分别达17.26%、21.63%、15.42% [9] 2026年行业展望 - 2026年PX与PTA行业供需格局有望持续优化，整体走势偏乐观 [10] - PTA全年无新增产能，进入存量竞争阶段，低加工费或加速高成本老旧产能出清，改善供应结构 [10] - PX虽有新增产能，但集中于三季度末及四季度投放，上半年存在明确供需缺口，支撑价格上行 [10] - 在“反内卷”政策导向下，供应端收缩或成常态，进一步优化产业格局 [10] - 成本端方面，尽管原油供给过剩可能压低大炼化原料成本，但PX、PTA库存下降限制价格下行空间，产品价差有望扩大，提升盈利水平 [10] - 叠加碳排放双控政策限制产能扩张，市场看涨情绪升温，PX价格或保持强势运行 [10] - 需求端虽有季节性波动，但聚酯刚性需求稳固，叠加出口改善带来增量，对PTA形成长期支撑 [10] - 具备“原油—芳烃—PTA—聚酯”全产业链一体化布局的龙头企业不仅能有效抵御原料价格波动风险，还可凭借规模效应、技术优势和高化工品收率，在行业景气度回升过程中显著提升盈利弹性 [10]

文章核心观点 - PX与PTA期货价格近期持续走强，创下近10个月新高，其背后是全球能源格局重构、产能供给优化、产业政策发力等多重利好因素共振的结果，行业供需格局持续优化，龙头企业将显著受益 [1][5][6][11] 价格走势与市场表现 - 12月23日，PX期货主力合约突破7300元/吨，PTA期货主力合约突破5000元/吨，双双创下近10个月新高 [1] - 受益于行业景气度回升，板块龙头企业股价同步走强，12月22日，荣盛石化单日大涨6.42%，恒逸石化上涨6.03%，恒力石化上涨4.54% [10] 驱动价格上涨的核心因素 - **全球能源格局重构**：海外炼油产能持续退出及地缘冲突影响下，欧美成品油市场趋紧，汽柴油裂解价差走高，可能再度打开芳烃调油窗口，分流PX原料供应，为PX价格提供支撑 [6] - **供给增长受限**：2024至2025年全球PX产能连续两年零新增，2026年计划投产的新装置多集中在下半年且存在延期风险，当前PX行业产能利用率已攀升至85%以上，处于近五年高位，供给弹性有限 [6] - **下游补库需求预期**：中美纺织服装行业可能在2026年迎来补库共振，中国纺服去库存接近尾声，美国纺服库存也处于低位，补库需求有望集中释放，拉动PX下游PTA及聚酯产业链需求 [7] - **PTA供应压力缓解与需求支撑**：2026年PTA预计无新增产能，供应压力显著缓解，而下游聚酯仍有约500万吨新产能投放，产量增速预计5%，支撑PTA刚性需求 [7] - **行业自律与政策影响**：在“反内卷”政策导向下，PTA龙头企业通过主动停车检修、控制负荷等方式落实要求，截至12月18日，PTA开工率在78.8%附近，较10月30日的83.7%明显回落，市场供应量有望持续减少 [7] 行业产能与竞争格局 - **PX产能高度集中**：2025年底，中国PX总产能约为4401万吨/年，产能TOP3企业约占全国总产能的54%，其中荣盛石化以1040万吨产能位居首位，约占全国总产能的24%，中国石化约占16%，中国石油约占14% [8][9] - **PTA产能高度集中**：截至2025年11月底，国内PTA总产能突破9470万吨，前三名企业产能合计约占全国总产能的52%，其中逸盛石化（荣盛石化与恒逸石化合资）以2150万吨总产能位居全球首位，占全国总产能的23% [9][10] 2026年行业展望 - **供应端持续优化**：PTA全年无新增产能，进入存量竞争，低加工费或加速高成本老旧产能出清，PX新增产能集中于2026年三季度末及四季度投放，上半年存在明确供需缺口，支撑价格上行 [11] - **成本与盈利改善**：尽管原油供给过剩可能压低原料成本，但PX、PTA库存下降限制价格下行空间，产品价差有望扩大，提升盈利水平 [11] - **需求端稳固**：聚酯刚性需求稳固，叠加出口改善带来增量，对PTA形成长期支撑 [11] - **一体化龙头企业优势凸显**：具备“原油—芳烃—PTA—聚酯”全产业链一体化布局的龙头企业（如荣盛石化），能有效抵御原料价格波动风险，并凭借规模效应、技术优势和高化工品收率，在行业景气回升中显著提升盈利弹性 [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周PX市场震荡偏弱，PXN回落，受淡季影响原料端小幅压缩利润，跟随原油震荡走弱，12月预期小幅累库，可关注逢低做多机会 [11] - 上周PTA市场震荡偏弱，加工费持稳，短期去库但受淡季预期压制，后续检修量或下降，加工费将承压，可关注预期交易的逢低做多机会 [12] - 上周MEG市场大幅下跌，产业基本面供应偏高、进口量大，港口累库周期将延续，需加大减产改善供需格局，短期意外检修量上升或带来反弹风险 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - PX价格上周震荡偏弱，01合约单周下跌36元，报6834元，现货端CFR中国下跌9美元，报836美元；供应端中国负荷88.3%，环比下降1.2%，亚洲负荷78.7%，环比下降1%；需求端PTA负荷73.7%，环比持平；10月底社会库存407.4万吨，环比累库4.8万吨，11 - 12月预期小幅累库；估值成本端PXN截至12月11日为272美元，同比下跌14美元，石脑油裂差下跌1美元，截至12月11日为101美元，原油震荡走弱，芳烃调油数据回落 [11] - PTA价格上周震荡偏弱，01合约单周下跌60元，报4664元，现货端华东价格下跌50元，报4640元；供应端PTA负荷73.7%，环比持平；需求端上周聚酯负荷91.2%，环比下降0.6%，终端逐渐转入淡季；截至12月5日，PTA整体社会库存（除信用仓单）216.9万吨，环比去库0.4万吨，预期去库延续；上周现货加工费上升1元，截至12月11日为172元/吨，盘面加工费下跌1元，截至12月11日为193元/吨 [12] - MEG价格上周大幅下跌，01合约单周下跌227元，报3599元，现货端华东价格下跌191元，报3631元；供应端上周EG负荷69.9%，环比下降2.9%；需求端上周聚酯负荷91.2%，环比下降0.6%，终端逐渐转入淡季；截至12月8日，港口库存81.9万吨，环比累库6.6万吨，下游工厂库存天数14.2天，环比下降0.8天，12月延续累库周期；估值成本端石脑油制利润下降150元至 - 1011元/吨，国内乙烯制利润下降213元至 - 1005元/吨，煤制利润下降59元至121元/吨，目前整体估值中性偏低 [13] 期现市场 - PX基差震荡、月差走强，成交和持仓数据展示了不同时间段的情况 [31][34] - PTA基差和1 - 5价差有相应变动，成交和持仓也有相关数据呈现 [43][45] - MEG基差走弱，月差偏弱，成交和持仓有对应数据 [55][62] - 展示了PX、MEG、PTA的海外商品价格情况 [71] 对二甲苯基本面 - 产能方面，2023 - 2025年有新增产能投产，如盛虹炼化、裕龙石化等 [76] - 供给上，PX负荷维持高位水平，中国和亚洲开工率有相应数据 [79] - 进口方面，10月进口量小幅下滑，展示了从不同国家和地区的进口情况 [83] - 库存上，10月小幅累库，有社会总库存和仓单数据 [85] - 成本利润方面，PXN小幅回落，短流程价差走扩，石脑油裂差偏强 [89] - 芳烃调油方面，汽油表现走弱，涉及辛烷值、美韩芳烃价差、调油相对价值等多方面数据 [96] PTA基本面 - 产能上，2024 - 2025年有新增产能，如台化2、海伦石化3等 [132] - 负荷方面，有相应的负荷数据展示 [135] - 出口上，展示了总出口及对不同国家的出口情况 [137] - 库存方面，有期末库存、厂内库存可用天数和总仓单数据 [139] - 利润估值上，加工费维持低位 [141] 乙二醇基本面 - 产能上，2024 - 2025年有新增产能，如中化学（康乃尔）、裕龙石化1等 [145] - 开工负荷方面，有整体及不同工艺的开工率数据 [148] - 进口上，展示了总进口及从不同国家的进口情况 [150] - 库存方面，港口本周持续累库，上下游工厂库存偏高，有港口库存、聚酯工厂EG库存等数据 [157] - 成本上，煤炭震荡偏弱，乙烯止跌回升，美国乙烷走弱 [168] - 利润方面，石脑油制利润下滑至年内低位，煤制利润大幅压缩 [171] 聚酯及终端 - 聚酯产能上，2024 - 2025年有新增产能，涉及长丝、瓶片等不同类型 [185][187] - 基差方面，短纤基差偏强、甁片基差震荡 [188] - 供给上，开工率开始回落，有下游占比和各产品开工率数据 [191] - 出口方面，展示了聚酯出口合计及长丝、甁片、短纤的出口情况 [197] - 库存上，长丝库存低位，有各产品库存天数数据 [199] - 产销率方面，有长丝、短纤、切片的产销率MA5数据 [205] - 利润方面，长丝利润走弱，有各产品利润数据 [208] - 终端开工下降，同比偏低，有织机、加弹、涤纱、印染等开工负荷数据 [212] - 纺织企业订单库存方面，订单下滑，库存上升，原料备库下降，有相关天数数据 [219] - 纺服内需增速回暖、出口偏弱，美国服装批发库存低于疫情前高点，有相关零售总额、出口交货值、库存及库销比等数据 [223][225]

报告行业投资评级 - 谨慎看空品种：原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、天然气 [1][3][7] - 看空品种：沥青 [7] - 空头盘整品种：L、PP、PVC [1] - 空头延续品种：玻璃、纯碱 [7] 报告的核心观点 - 各品种因供给、需求、成本、库存等因素综合影响，呈现不同走势和投资机会，多数品种受供给过剩、需求不足或成本支撑转弱等因素影响，价格面临下行压力，但部分品种如甲醇、尿素等在低估值情况下存在一定投资机会 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价延续下降走势，WTI下降1.47%，Brent下降1.37%，SC上升0.16% [9] - 基本逻辑：核心驱动为淡季供给过剩，全球原油库存加速累库，叠加地缘缓和，油价继续下探 [10] - 基本面：供给预计增加，需求增长预测下调，库存方面美国原油库存增加 [11] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间，关注非OPEC+地区产量变化；技术与短周期日线继续下探，走势偏弱；空单部分止盈，SC关注【430 - 440】 [12] LPG - 行情回顾：10月15日，PG主力合约收于4199元/吨，环比上升1.40%，现货端山东、华东、华南价格有不同程度变化 [15] - 基本逻辑：成本端油价反弹，中国对美国船舶征收特别港务费，市场预期运输成本上升，但盘面涨幅大，短期有回调风险；供给增加，需求开工率下降，库存下降 [16] - 策略推荐：中长期跟随油价，当前估值正常；技术与短周期日线反弹走强但上行阻力强；双买期权策略，PG关注【4200 - 4300】 [17] L - 期现市场：L2601合约收盘价等有相应变化 [20] - 基本逻辑：现货未止跌，基差走弱，新增装置投产，四季度开工回升，供给宽松；需求旺季补库动力不足，油价中枢下移，成本支撑不足；盘面升水，产业逢高套保，维持空头趋势，L【6800 - 7000】 [21] PP - 期现市场：PP2601收盘价等有相应变化 [25] - 基本逻辑：成本支撑转弱，现货未止跌，基差走弱，节后库存去库慢，供需宽松；银十尾声和四季度开工回升，去库压力大；PDH利润修复，关注丙烷成本支撑；盘面升水，产业逢高套保，PP【6500 - 6700】 [26] PVC - 期现市场：V2601收盘价等有相应变化 [29] - 基本逻辑：夜盘盘面减仓反弹，短期检修带动库存去化，但不可持续；下周检修装置回归和新产能释放，供给宽松，需求出口有反倾销税不确定性；供需弱势难改，短线反弹，空单止盈离场，V【4600 - 4800】 [30] PX - 行情回顾：10月10日，PX现货及合约收盘价有变化 [32] - 基本逻辑：供应端国内外装置提负，需求端PTA开工回升，供需预期宽松；PXN和PX - MX价差情况；宏观上原油承压，石脑油走弱，PX震荡偏弱 [33] - 策略推荐：估值不高，空单逢低止盈，关注后续逢高做空机会，PX【6310 - 6400】 [34] PTA - 行情回顾：10月10日，PTA华东现货及合约收盘价有变化 [36] - 基本逻辑：供应端开工负荷提升，需求端有“银十”消费旺季预期，终端订单好转；9月供需紧平衡预期四季度宽松；加工费和估值低，谨慎追空 [37] - 策略推荐：估值及加工费不高，空单逢低止盈；期限C结构，后续关注逢高布局空单机会，TA【4400 - 4460】 [38] 乙二醇 - 行情回顾：10月10日，华东地区乙二醇现货及合约收盘价有变化，成交持仓有变动 [40] - 基本逻辑：国内装置提负，海外装置变动不大，到港和进口量情况；终端需求改善但预期承压，库存累库；成本端原油下跌，震荡偏弱谨慎看空 [41] - 策略推荐：空单谨持，关注后续反弹布空机会，EG【4020 - 4090】 [42] 甲醇 - 行情回顾：10月10日，华东地区甲醇现货及主力合约收盘价有变化，基差、月差等有变动 [45] - 基本逻辑：中美博弈，美国关税政策短期利空；装置开工负荷回升后检修增加，进口利润改善，10月到港量约170万吨，供应压力大；需求好转，MTO外采装置负荷回升，传统下游利润低，社库累库；成本支撑企稳；基本面弱势，关注01合约逢低布局多单机会 [46] - 策略推荐：空单谨持，关注01合约逢低布局多单机会，MA【2280 - 2320】 [48] 尿素 - 行情回顾：10月10日，山东地区小颗粒尿素现货及主力合约收盘价有变化，基差、月差等有变动 [50] - 基本逻辑：供应宽松，需求内冷外热，国内工农业需求弱，化肥出口好；库存累库且处高位，仓单偏高；成本端有支撑，基本面维持弱势 [51] - 基本面情况：装置动态显示供应宽松；需求端内需弱，外需出口好；库存累库；成本端有支撑 [52] - 策略推荐：基本面弱势，但估值不高，关注印度尿素招标落地情况，中长线轻仓试多，UR【1580 - 1610】 [53] LNG - 行情回顾：10月15日，NG主力合约收于3.016美元/百万英热，环比下降0.40%，美国亨利港、荷兰TTF现货及中国LNG市场价有变化 [56] - 基本逻辑：核心驱动为供给充足，需求支撑不足，美国天然气库存偏高，气价偏弱，但消费旺季临近，下方支撑上升；成本利润方面国内LNG零售利润持平；供给端俄罗斯产量情况；需求端全国消费量情况；库存端美国库存情况 [57] - 策略推荐：供给充足，气价上行空间有限，气温转凉，消费旺季支撑气价，NG关注【2.800 - 2.992】 [58] 沥青 - 行情回顾：10月16日，BU主力合约收于3279元/吨，环比上升0.89%，山东、华东、华南市场价有变化 [61] - 基本逻辑：核心驱动为成本端原油供给过剩，价格中枢下移，沥青供需宽松，产量增速高于需求增速，需求受天气扰动下降，裂解价差和BU - FU价差高位，估值偏高 [62] - 策略推荐：高估值，供给充足，需求不温不火，中长期偏空，空单继续持有，BU关注【3100 - 3200】 [63] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价等有相应变化 [66] - 基本逻辑：下游采购积极性不足，现货部分区域下跌，盘面逼近前低；国内无宏观政策驱动，建材板块共振下跌；节后厂内库存增加，深加工订单低，关注旺季补库力度；日熔量稳定，企业超预期冷修难现，供给承压；供需宽松，短期背靠5日均线短空为主，FG【1100 - 1150】 [67] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价等有相应变化 [70] - 基本逻辑：仓单大幅增加，产业套保施压；节后厂内库存连增2周，供给宽松；需求刚需，光伏+浮法日熔量稳定；供给端部分装置检修，预计产量窄幅下降；产业逢高套保，中长期反弹偏空为主；套利多碱玻差继续持有，SA【1200 - 1250】 [71]

报告行业投资评级 - 谨慎看空品种：原油、LPG、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、天然气、沥青 [1][3][5] - 空头盘整品种：L、PP [1] - 低位震荡品种：PVC、玻璃、纯碱 [1][5] 报告的核心观点 - 各品种受成本、供需、库存等因素综合影响，走势分化，多数品种面临供给过剩或需求不足压力，部分品种有低估值支撑。中长期来看，原油、沥青等受供给过剩影响偏空，部分化工品如尿素、甲醇等虽基本面弱但有一定支撑因素 [1][3][5] 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价上涨，WTI上升0.47%，Brent上升1.22%，SC因假期暂无报价 [6] - 基本逻辑：OPEC+10月5日会议计划11月扩产13.7万桶/日，核心驱动为淡季供给过剩，油价大概率压至60美元左右 [7] - 基本面：供给上11月增产与10月持平，需求方面2025 - 2026年全球石油供给量大于需求量，库存方面截至10月3日当周美国商业原油库存上升等 [8] - 策略推荐：空单继续持有并购买看涨期权，SC关注【470 - 485】 [9] LPG - 行情回顾：9月30日，PG主力合约收于4295元/吨，与上期持平，现货端山东、华东、华南有不同幅度变动 [11] - 基本逻辑：成本端油价中枢下移，沙特下调CP合同价，液化气上方承压，仓单注销为0，供给端商品量上升，需求端开工率上升，库存端炼厂库存上升、港口库存下降 [12] - 策略推荐：空单持有，PG关注【4150 - 4250】 [13] L - 行情回顾：L2601合约收盘价等有不同程度下跌，基差等有相应变化 [16][17] - 基本逻辑：短期跟随成本波动，节中原油稳中小跌，成本支撑转弱，节前两油聚烯烃库存降至59万吨，关注节后累库，供需双强但上行驱动不足，绝对价格低估值且10月旺季支撑需求，下跌空间有限 [18] - 策略推荐：成本带动短期偏弱运行，等待回调试多，L【7100 - 7250】 [18] PP - 行情回顾：PP2601收盘价等下跌，基差变化 [21][22] - 基本逻辑：短期跟随成本波动，节中原油稳中下跌，丙烯坚挺，节前库存压力集中在中游，近三年节中企业平均累库13万吨，基差偏弱，上游高检修有支撑，关注节后累库及装置变动 [23] - 策略推荐：盘面高升水，产业可逢高套保，低估值支撑，等待回调试多，PP【6800 - 6950】 [23] PVC - 行情回顾：V2601收盘价等下跌，基差等变化 [26][27] - 基本逻辑：节中原油及电石稳中小跌，成本支撑转弱，近三年节中企业平均累库6万吨，关注节后累库，基本面宽松，仓单增加，产业套保施压，但绝对价格低估值，高预售下现货下跌空间有限，基差走强 [28] - 策略推荐：低估值支撑，等待回调试多，V【4800 - 5000】 [28] PX - 行情回顾：9月30日，PX现货及合约收盘价下跌，月差、基差有变化 [31] - 基本逻辑：供应端国内外装置略有提负，需求端PTA检修量偏高，供需预期宽松，今年以来PXN不低，宏观上美原油库存高且OPEC+增产，油价承压，PX震荡偏弱 [32] - 策略推荐：空单部分止盈，反弹布空，卖看涨期权，PX511【6490 - 6600】 [33] PTA - 行情回顾：9月30日，PTA华东现货及合约收盘价下跌，月差、基差变化 [35] - 基本逻辑：供应端装置检修预期增加，压力缓解，需求端近期好转，9月供需紧平衡预期四季度宽松，库存整体偏低，成本端原油承压，短期跟随成本波动 [36] - 策略推荐：节后首日开盘大概率低开，空单逐步止盈，关注逢高布局空单机会，TA01【4520 - 4600】 [37] 乙二醇 - 行情回顾：9月30日，华东地区乙二醇现货及合约收盘价下跌，月差、基差变化 [39] - 基本逻辑：国内装置略提负、海外装置变动不大，到港量同期偏高但进口量维持低位，终端需求近期改善，库存整体偏低，成本端煤、原油价格震荡偏弱，新装置投产叠加检修恢复，节后供应预期增量，震荡偏弱 [40] - 策略推荐：节后开盘大概率低开触底反弹，空单逐步止盈，关注逢高布空机会，EG01【4145 - 4210】 [41] 甲醇 - 行情回顾：9月30日，华东地区甲醇现货及主力合约收盘价下跌，基差、月差等有变化 [44] - 基本逻辑：前期检修装置复产，开工负荷回升，海外装置负荷下滑，进口利润回落，10月到港量预计不低，供应端压力大，需求端MTO外采装置负荷回升，传统下游利润低，社库去库，成本支撑企稳 [45] - 策略推荐：关注01合约逢低布局多单机会，MA01【2311 - 2351】 [47] 尿素 - 行情回顾：9月30日，山东地区小颗粒尿素现货及主力合约收盘价有变动，价差、基差变化 [49] - 基本逻辑：供应宽松，前期停车企业恢复生产，日产有望维持在20万吨附近，需求内冷外热，国内工农业需求弱，化肥出口好，库存累库且处高位，仓单下行但偏高，成本端有支撑，基本面维持弱势 [50] - 策略推荐：尿素震荡偏弱，空单谨持，估值偏低，长线关注逢低试多机会，UR601【1640 - 1670】 [52] 天然气 - 行情回顾：10月8日，NG主力合约收于3美元/百万英热，与上期持平，美国、荷兰及中国LNG市场价有变动 [55] - 基本逻辑：供给相对充足，随着天气转凉需求上升，需求端利好，供需矛盾不大，关注需求端变化，国内LNG零售利润上升，俄罗斯天然气产量有变动，美国天然气库存增加 [56] - 策略推荐：气温转凉，燃烧需求上升，消费旺季及冬季用气储备对气价有支撑，NG关注【3 - 3】 [57] 沥青 - 行情回顾：9月30日，BU主力合约收于3424元/吨，环比下降1.21%，山东、华东、华南市场价无变动 [60] - 基本逻辑：成本端油价地缘风险释放，OPEC+增产预期压制油价，沥青利润尚可，裂解价差高位，供给增速大于需求增速，需求受天气扰动，中长期价格承压，预计10月产量有变动，库存有变化 [61] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU关注【3400 - 3500】 [62] 玻璃 - 行情回顾：FG2601收盘价等下跌，基差等变化 [64][65] - 基本逻辑：节中现货无报价，节前现货坚挺，基差修复，仓单未出现，产业预期乐观，厂库库存连续3周去库，关注下游补库，日熔量维持16.13万吨，企业超预期冷修难现，供给承压，8月地产竣工面积跌幅扩大，深加工订单低位 [66] - 策略推荐：短期政策预期仍存，空碱玻差可继续持有，中长期反弹偏空，FG【1180 - 1230】 [66] 纯碱 - 行情回顾：SA2601收盘价等下跌，基差等变化 [68][69] - 基本逻辑：节中无现货报价，盘面高升水，仓单增加，产业套保施压，重碱需求好转，企业库存五连降，关注节后去库，需求端刚需，光伏+浮法日熔量25.0万吨，供给端夏季检修结束，装置重启，供给宽松 [70] - 策略推荐：产业逢高套保，中长期反弹偏空为主，SA【1220 - 1280】 [70]