报告行业投资评级 - 谨慎看空品种：原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、天然气 [1][3][7] - 看空品种：沥青 [7] - 空头盘整品种：L、PP、PVC [1] - 空头延续品种：玻璃、纯碱 [7] 报告的核心观点 - 各品种因供给、需求、成本、库存等因素综合影响，呈现不同走势和投资机会，多数品种受供给过剩、需求不足或成本支撑转弱等因素影响，价格面临下行压力，但部分品种如甲醇、尿素等在低估值情况下存在一定投资机会 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价延续下降走势，WTI下降1.47%，Brent下降1.37%，SC上升0.16% [9] - 基本逻辑：核心驱动为淡季供给过剩，全球原油库存加速累库，叠加地缘缓和，油价继续下探 [10] - 基本面：供给预计增加，需求增长预测下调，库存方面美国原油库存增加 [11] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间，关注非OPEC+地区产量变化；技术与短周期日线继续下探，走势偏弱；空单部分止盈，SC关注【430 - 440】 [12] LPG - 行情回顾：10月15日，PG主力合约收于4199元/吨，环比上升1.40%，现货端山东、华东、华南价格有不同程度变化 [15] - 基本逻辑：成本端油价反弹，中国对美国船舶征收特别港务费，市场预期运输成本上升，但盘面涨幅大，短期有回调风险；供给增加，需求开工率下降，库存下降 [16] - 策略推荐：中长期跟随油价，当前估值正常；技术与短周期日线反弹走强但上行阻力强；双买期权策略，PG关注【4200 - 4300】 [17] L - 期现市场：L2601合约收盘价等有相应变化 [20] - 基本逻辑：现货未止跌，基差走弱，新增装置投产，四季度开工回升，供给宽松；需求旺季补库动力不足，油价中枢下移，成本支撑不足；盘面升水，产业逢高套保，维持空头趋势，L【6800 - 7000】 [21] PP - 期现市场：PP2601收盘价等有相应变化 [25] - 基本逻辑：成本支撑转弱，现货未止跌，基差走弱，节后库存去库慢，供需宽松；银十尾声和四季度开工回升，去库压力大；PDH利润修复，关注丙烷成本支撑；盘面升水，产业逢高套保，PP【6500 - 6700】 [26] PVC - 期现市场：V2601收盘价等有相应变化 [29] - 基本逻辑：夜盘盘面减仓反弹，短期检修带动库存去化，但不可持续；下周检修装置回归和新产能释放，供给宽松，需求出口有反倾销税不确定性；供需弱势难改，短线反弹，空单止盈离场，V【4600 - 4800】 [30] PX - 行情回顾：10月10日，PX现货及合约收盘价有变化 [32] - 基本逻辑：供应端国内外装置提负，需求端PTA开工回升，供需预期宽松；PXN和PX - MX价差情况；宏观上原油承压，石脑油走弱，PX震荡偏弱 [33] - 策略推荐：估值不高，空单逢低止盈，关注后续逢高做空机会，PX【6310 - 6400】 [34] PTA - 行情回顾：10月10日，PTA华东现货及合约收盘价有变化 [36] - 基本逻辑：供应端开工负荷提升，需求端有“银十”消费旺季预期，终端订单好转；9月供需紧平衡预期四季度宽松；加工费和估值低，谨慎追空 [37] - 策略推荐：估值及加工费不高，空单逢低止盈；期限C结构，后续关注逢高布局空单机会，TA【4400 - 4460】 [38] 乙二醇 - 行情回顾：10月10日，华东地区乙二醇现货及合约收盘价有变化，成交持仓有变动 [40] - 基本逻辑：国内装置提负，海外装置变动不大，到港和进口量情况；终端需求改善但预期承压，库存累库；成本端原油下跌，震荡偏弱谨慎看空 [41] - 策略推荐：空单谨持，关注后续反弹布空机会，EG【4020 - 4090】 [42] 甲醇 - 行情回顾：10月10日，华东地区甲醇现货及主力合约收盘价有变化，基差、月差等有变动 [45] - 基本逻辑：中美博弈，美国关税政策短期利空；装置开工负荷回升后检修增加，进口利润改善，10月到港量约170万吨，供应压力大；需求好转，MTO外采装置负荷回升，传统下游利润低，社库累库；成本支撑企稳；基本面弱势，关注01合约逢低布局多单机会 [46] - 策略推荐：空单谨持，关注01合约逢低布局多单机会，MA【2280 - 2320】 [48] 尿素 - 行情回顾：10月10日，山东地区小颗粒尿素现货及主力合约收盘价有变化，基差、月差等有变动 [50] - 基本逻辑：供应宽松，需求内冷外热，国内工农业需求弱，化肥出口好；库存累库且处高位，仓单偏高；成本端有支撑，基本面维持弱势 [51] - 基本面情况：装置动态显示供应宽松；需求端内需弱，外需出口好；库存累库；成本端有支撑 [52] - 策略推荐：基本面弱势，但估值不高，关注印度尿素招标落地情况，中长线轻仓试多，UR【1580 - 1610】 [53] LNG - 行情回顾：10月15日，NG主力合约收于3.016美元/百万英热，环比下降0.40%，美国亨利港、荷兰TTF现货及中国LNG市场价有变化 [56] - 基本逻辑：核心驱动为供给充足，需求支撑不足，美国天然气库存偏高，气价偏弱，但消费旺季临近，下方支撑上升；成本利润方面国内LNG零售利润持平；供给端俄罗斯产量情况；需求端全国消费量情况；库存端美国库存情况 [57] - 策略推荐：供给充足，气价上行空间有限，气温转凉，消费旺季支撑气价，NG关注【2.800 - 2.992】 [58] 沥青 - 行情回顾：10月16日，BU主力合约收于3279元/吨，环比上升0.89%，山东、华东、华南市场价有变化 [61] - 基本逻辑：核心驱动为成本端原油供给过剩，价格中枢下移，沥青供需宽松，产量增速高于需求增速，需求受天气扰动下降，裂解价差和BU - FU价差高位，估值偏高 [62] - 策略推荐：高估值，供给充足，需求不温不火，中长期偏空，空单继续持有，BU关注【3100 - 3200】 [63] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价等有相应变化 [66] - 基本逻辑：下游采购积极性不足，现货部分区域下跌，盘面逼近前低；国内无宏观政策驱动，建材板块共振下跌；节后厂内库存增加，深加工订单低，关注旺季补库力度；日熔量稳定，企业超预期冷修难现，供给承压；供需宽松，短期背靠5日均线短空为主，FG【1100 - 1150】 [67] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价等有相应变化 [70] - 基本逻辑：仓单大幅增加，产业套保施压；节后厂内库存连增2周，供给宽松；需求刚需，光伏+浮法日熔量稳定；供给端部分装置检修，预计产量窄幅下降；产业逢高套保，中长期反弹偏空为主；套利多碱玻差继续持有，SA【1200 - 1250】 [71]

报告行业投资评级 - 谨慎看空品种：原油、LPG、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、天然气、沥青 [1][3][5] - 空头盘整品种：L、PP [1] - 低位震荡品种：PVC、玻璃、纯碱 [1][5] 报告的核心观点 - 各品种受成本、供需、库存等因素综合影响，走势分化，多数品种面临供给过剩或需求不足压力，部分品种有低估值支撑。中长期来看，原油、沥青等受供给过剩影响偏空，部分化工品如尿素、甲醇等虽基本面弱但有一定支撑因素 [1][3][5] 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价上涨，WTI上升0.47%，Brent上升1.22%，SC因假期暂无报价 [6] - 基本逻辑：OPEC+10月5日会议计划11月扩产13.7万桶/日，核心驱动为淡季供给过剩，油价大概率压至60美元左右 [7] - 基本面：供给上11月增产与10月持平，需求方面2025 - 2026年全球石油供给量大于需求量，库存方面截至10月3日当周美国商业原油库存上升等 [8] - 策略推荐：空单继续持有并购买看涨期权，SC关注【470 - 485】 [9] LPG - 行情回顾：9月30日，PG主力合约收于4295元/吨，与上期持平，现货端山东、华东、华南有不同幅度变动 [11] - 基本逻辑：成本端油价中枢下移，沙特下调CP合同价，液化气上方承压，仓单注销为0，供给端商品量上升，需求端开工率上升，库存端炼厂库存上升、港口库存下降 [12] - 策略推荐：空单持有，PG关注【4150 - 4250】 [13] L - 行情回顾：L2601合约收盘价等有不同程度下跌，基差等有相应变化 [16][17] - 基本逻辑：短期跟随成本波动，节中原油稳中小跌，成本支撑转弱，节前两油聚烯烃库存降至59万吨，关注节后累库，供需双强但上行驱动不足，绝对价格低估值且10月旺季支撑需求，下跌空间有限 [18] - 策略推荐：成本带动短期偏弱运行，等待回调试多，L【7100 - 7250】 [18] PP - 行情回顾：PP2601收盘价等下跌，基差变化 [21][22] - 基本逻辑：短期跟随成本波动，节中原油稳中下跌，丙烯坚挺，节前库存压力集中在中游，近三年节中企业平均累库13万吨，基差偏弱，上游高检修有支撑，关注节后累库及装置变动 [23] - 策略推荐：盘面高升水，产业可逢高套保，低估值支撑，等待回调试多，PP【6800 - 6950】 [23] PVC - 行情回顾：V2601收盘价等下跌，基差等变化 [26][27] - 基本逻辑：节中原油及电石稳中小跌，成本支撑转弱，近三年节中企业平均累库6万吨，关注节后累库，基本面宽松，仓单增加，产业套保施压，但绝对价格低估值，高预售下现货下跌空间有限，基差走强 [28] - 策略推荐：低估值支撑，等待回调试多，V【4800 - 5000】 [28] PX - 行情回顾：9月30日，PX现货及合约收盘价下跌，月差、基差有变化 [31] - 基本逻辑：供应端国内外装置略有提负，需求端PTA检修量偏高，供需预期宽松，今年以来PXN不低，宏观上美原油库存高且OPEC+增产，油价承压，PX震荡偏弱 [32] - 策略推荐：空单部分止盈，反弹布空，卖看涨期权，PX511【6490 - 6600】 [33] PTA - 行情回顾：9月30日，PTA华东现货及合约收盘价下跌，月差、基差变化 [35] - 基本逻辑：供应端装置检修预期增加，压力缓解，需求端近期好转，9月供需紧平衡预期四季度宽松，库存整体偏低，成本端原油承压，短期跟随成本波动 [36] - 策略推荐：节后首日开盘大概率低开，空单逐步止盈，关注逢高布局空单机会，TA01【4520 - 4600】 [37] 乙二醇 - 行情回顾：9月30日，华东地区乙二醇现货及合约收盘价下跌，月差、基差变化 [39] - 基本逻辑：国内装置略提负、海外装置变动不大，到港量同期偏高但进口量维持低位，终端需求近期改善，库存整体偏低，成本端煤、原油价格震荡偏弱，新装置投产叠加检修恢复，节后供应预期增量，震荡偏弱 [40] - 策略推荐：节后开盘大概率低开触底反弹，空单逐步止盈，关注逢高布空机会，EG01【4145 - 4210】 [41] 甲醇 - 行情回顾：9月30日，华东地区甲醇现货及主力合约收盘价下跌，基差、月差等有变化 [44] - 基本逻辑：前期检修装置复产，开工负荷回升，海外装置负荷下滑，进口利润回落，10月到港量预计不低，供应端压力大，需求端MTO外采装置负荷回升，传统下游利润低，社库去库，成本支撑企稳 [45] - 策略推荐：关注01合约逢低布局多单机会，MA01【2311 - 2351】 [47] 尿素 - 行情回顾：9月30日，山东地区小颗粒尿素现货及主力合约收盘价有变动，价差、基差变化 [49] - 基本逻辑：供应宽松，前期停车企业恢复生产，日产有望维持在20万吨附近，需求内冷外热，国内工农业需求弱，化肥出口好，库存累库且处高位，仓单下行但偏高，成本端有支撑，基本面维持弱势 [50] - 策略推荐：尿素震荡偏弱，空单谨持，估值偏低，长线关注逢低试多机会，UR601【1640 - 1670】 [52] 天然气 - 行情回顾：10月8日，NG主力合约收于3美元/百万英热，与上期持平，美国、荷兰及中国LNG市场价有变动 [55] - 基本逻辑：供给相对充足，随着天气转凉需求上升，需求端利好，供需矛盾不大，关注需求端变化，国内LNG零售利润上升，俄罗斯天然气产量有变动，美国天然气库存增加 [56] - 策略推荐：气温转凉，燃烧需求上升，消费旺季及冬季用气储备对气价有支撑，NG关注【3 - 3】 [57] 沥青 - 行情回顾：9月30日，BU主力合约收于3424元/吨，环比下降1.21%，山东、华东、华南市场价无变动 [60] - 基本逻辑：成本端油价地缘风险释放，OPEC+增产预期压制油价，沥青利润尚可，裂解价差高位，供给增速大于需求增速，需求受天气扰动，中长期价格承压，预计10月产量有变动，库存有变化 [61] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU关注【3400 - 3500】 [62] 玻璃 - 行情回顾：FG2601收盘价等下跌，基差等变化 [64][65] - 基本逻辑：节中现货无报价，节前现货坚挺，基差修复，仓单未出现，产业预期乐观，厂库库存连续3周去库，关注下游补库，日熔量维持16.13万吨，企业超预期冷修难现，供给承压，8月地产竣工面积跌幅扩大，深加工订单低位 [66] - 策略推荐：短期政策预期仍存，空碱玻差可继续持有，中长期反弹偏空，FG【1180 - 1230】 [66] 纯碱 - 行情回顾：SA2601收盘价等下跌，基差等变化 [68][69] - 基本逻辑：节中无现货报价，盘面高升水，仓单增加，产业套保施压，重碱需求好转，企业库存五连降，关注节后去库，需求端刚需，光伏+浮法日熔量25.0万吨，供给端夏季检修结束，装置重启，供给宽松 [70] - 策略推荐：产业逢高套保，中长期反弹偏空为主，SA【1220 - 1280】 [70]

行业核心困境 - 聚酯产业面临供应过剩与需求不足的双重压力，全产业链加工利润持续压缩并处于历史低位 [2] - 产业链利润出现明显下滑和转移，原料价格大幅波动，上下游议价权发生转移 [2] - 今年4月初，聚酯产业整体利润压缩至历史低位，4月底至5月上游利润短暂修复，但下游聚酯产品利润仍整体承压，部分企业面临“产一吨亏一吨”的压力 [3] 企业应对策略与期现结合应用 - 企业通过构建多元化套保体系应对风险，包括动态库存管理、组合套保策略以及产业链协同模式 [4] - 下游瓶片企业利用期货工具提前锁定远期销售价格以规避跌价损失，并在PTA价格低位时锁定原料成本，通过同步买卖PTA与瓶片期货合约锁定加工利润 [5] - 上游PTA企业通过关停老旧装置、安排检修来缓解压力，并借助期货工具在近月合约盘面接货，以弥补现货生产亏损导致的产量缺口并保障下游供应 [5] 期货工具的价值与趋势 - 期货工具已从“可选项”变为企业经营中的“刚需”，大部分企业会通盘考虑现货和期货两个市场，期货在库存调节及套保方面作用日益重要 [7] - 期货工具的价值不仅在于对冲风险，还能通过分析远期曲线辅助经营决策，帮助企业判断产能周期变化，合理规划自身产能投放节奏 [7] - 企业套保模式正朝着更个性化、精细化的方向发展，根据不同规模、库存结构和对后市的预判制定个性化交易策略，期货衍生品市场为此提供了充足的流动性和多样工具支持 [8] 特定工具与未来展望 - 期权工具具有独特价值，能有效规避“现货升水期货、绝对价格与基差同步下跌”等特殊场景下的风险 [9] - 聚酯产业因产能利用率与集中度较高而具备较强的自我调节能力，行业可通过自发的“减产保价”使利润回归合理区间 [8] - 企业应充分利用期货工具，在利润尚可时通过套保锁定价格与利润，在亏损时可通过减产或利用期货市场接货来保障供应并减轻压力 [8]

报告行业投资评级 对原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、沥青持谨慎看空评级，玻璃、纯碱处于空头盘整状态 [1][2][3] 报告的核心观点 供应端压力上升需求端支撑减弱，油价承压下行为主；成本端原油价格下降，LPG上方压力增大；仓单增加产业套保施压，L空头延续；成本支撑不足但下游需求提升，PP或空头延续；基本面供强需弱，PVC空头盘整；供应增加需求未超预期，PX、PTA谨慎看空；供应压力增加成本支撑弱化，乙二醇谨慎看空；供应压力大需求弱势，甲醇基本面维持弱势；供应预期宽松需求内冷外热，尿素谨慎看空；高估值叠加成本端偏弱，沥青维持偏空观点；企业库存与需求情况不一，玻璃、纯碱空头盘整 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价大幅回落，WTI下降2.86%，Brent下降1.66%，SC上升0.68% [5] - 9月7日OPEC+8个成员国计划10月扩产13.7万桶/日，美国原油消费旺季结束，商业原油库存逐渐累库，中长期油价或压至60美元左右 [6] - IEA预计2025年供给量将增加270万桶/日，OPEC预测2025年全球石油需求增速维持在129万桶/日不变 [7] - 策略上空单继续持有，SC关注【470 - 490】 [8] LPG - 9月11日PG主力合约收于4453元/吨，环比上升0.36% [11] - 上游原油消费旺季结束且OPEC扩产，成本端有下探空间，液化气上方承压，走势主要跟随油价 [12][13] - 策略上空单持有，PG关注【4400 - 4500】 [13] L - L2601合约收盘价为7209元/吨，华北宁煤为7130元/吨，仓单增加2695手 [16][17] - 仓单大幅增加，产业套保施压，盘面增仓破位下跌，基本面短期供需矛盾不突出但上行驱动不足 [17] - 策略上短期破位偏弱震荡，等待回调试多，L关注【7150 - 7250】 [17] PP - PP2601收盘价为6939元/吨，华东拉丝市场价为6847元/吨，基差为 - 92元/吨 [20][21] - 成本端原油、甲醇表现偏弱，近期装置重启叠加大榭石化新产能释放，产量持续攀升，本周装置检修计划增加，预计产量下滑，下游需求进入旺季 [22] - 策略上关注整数关口支撑力度，回调试多，PP关注【6900 - 7000】 [22] PVC - V2601收盘价为4847元/吨，常州现货价4650元/吨，01基差为 - 197元/吨，仓单增加5235手 [25][26] - 基本面供强需弱，社会库存连续12周累库，仓单加速注册，9月台塑报价低于预期，出口存转弱预期 [27] - 策略上低估值支撑，资金博弈激烈，谨慎追空，V关注【4800 - 4900】 [27] PX - 9月5日PX现货6781元/吨，PX11合约日内收盘6714元/吨 [30] - 供应端国内外装置略有提负，需求端PTA加工费偏低装置检修量偏高，供需紧平衡预期宽松，PX去库但整体依旧偏高，宏观上OPEC+增产，油价承压 [30] - 策略上空单持有，卖出看涨期权，PX511关注【6680 - 6785】 [31] PTA - 9月5日PTA华东4585元/吨，TA01日内收盘4672元/吨 [33] - 前期检修装置复产，后期新装置投产叠加检修装置复产，供应端压力预期增加，需求端下游聚酯及终端织造开工负荷回升，9月供需紧平衡预期四季度宽松 [34] - 策略上空单持有，跨品种套利方面逢低做扩PTA加工费，TA01关注【4670 - 4720】 [35] 乙二醇 - 9月5日华东地区乙二醇现货价4488元/吨，EG01日内收盘4387元/吨 [37] - 国内乙二醇装置略有提负、海外装置变动不大，本月中旬到港量预期回升，供应端压力增加，下游聚酯及终端织造开工负荷回升，成本端煤、原油价格承压 [38] - 策略上空单持有，关注逢高布空机会，EG01关注【4255 - 4300】 [39] 甲醇 - 9月5日华东地区甲醇现货2310元/吨，甲醇主力01合约日内收盘2415元/吨 [40] - 本周整体检修量偏低，海外甲醇装置负荷提升，进口量同期偏高，供应端压力增加，需求端整体维持弱势，社库持续累库 [41] - 策略上看空不做空，关注01合约逢低布局多单机会，MA01关注【2370 - 2400】 [42] 尿素 - 9月5日山东地区小颗粒尿素现货1690元/吨，尿素主力合约日内收盘1713元/吨 [44] - 尿素供应短时收紧但预期宽松，需求端内冷外热，国内工农业需求偏弱但化肥出口较好，库存持续累库，成本端支撑走弱 [44][45] - 策略上尿素区间波动，关注01逢高布空机会，UR01关注【1655 - 1685】 [45] 沥青 - 9月11日BU主力合约收于3469元/吨，环比上升0.17% [48] - 成本端原油随着OPEC+增产压力上升，供给量同比增速大于需求增速，中长期价格承压 [49] - 策略上轻仓布局空单，BU关注【3350 - 3450】 [50] 玻璃 - FG2601收盘价为1185元/吨，湖北市场价为1090元/吨，仓单持平 [52][53] - 企业库存由涨转跌，现货价格稳中偏强，新产线点火日熔量增加，供给承压，终端需求疲弱 [54] - 策略上盘面低位波动加剧，观望为主，FG关注【1150 - 1200】 [54] 纯碱 - SA2601收盘价为1287元/吨，沙河重质纯碱市场价为1200元/吨，仓单预报增加340手 [57][58] - 企业库存三连降，沙河现货价小幅上涨，基差走强，需求端多数延续刚需，后市多套设备计划检修，预计供给压力缓解 [59] - 策略上需求小幅改善，短线偏多，中长期反弹偏空为主，SA关注【1270 - 1310】 [59]

**恒力石化 20250820 电话会议纪要关键要点** **1 公司概况与业绩表现** - 恒力石化通过优化装置、灵活经营和成本管控克服乙烯装置检修等挑战，保持行业领先地位[2] - 2025年上半年预计实现归母净利润30.5亿元，其中二季度单季度归母净利润10亿元[4] - 二季度盈利主要来自经营性活动，尽管面临需求偏弱、成本复杂等挑战[4] **2 行业动态与政策影响** - 炼化行业迎来积极变化：国内反内卷政策加码，海外产能退出（欧洲、日韩）[6] - 韩国计划减少乙烯产能270-370万吨（占总产能25%），引发市场活跃，下游采购意愿增加[7] - 中国反内卷政策针对20年以上且低于200万吨规模的小炼油企业，旨在优化产业结构[8] - 辽宁和江苏出台老旧产能政策，可能淘汰约30%产能（200万吨以下装置）[16] **3 产品市场分析** - **PTA市场**： - 新增产能投放完毕，总产能达8,800万吨，装置利用率78%-79%，开工量约6,600万吨[11] - 加工费维持历史最低水平（每月平均169-168元），市场可能迎来行情[11] - 日本完全退出PTA生产，中国成为全球最大供应商（占全球90%以上）[22] - **乙烯行业**： - 中国新增产能规模多为100-150万吨，采用多路径原料[3] - 恒力乙烯三烯收率和原油转化率高于同行5个百分点[18] - 2025年乙烯利润表现良好，但2026-2027年新建装置投产可能带来阵痛[19] - **燃料油市场**： - 供应偏紧，裂解价差不佳导致电厂开工不足[13] - 中小链厂经营压力大，开工负荷仅65%左右[13] **4 市场供需与库存** - 短期销售预计出现补库现象，行业库存水平极低（如MTBE产品新加坡客户一次性采购2万吨）[12] - 燃料油市场等待转机，生产和销售不理想[13] - 中国化工产品由进口国转变为出口国（如PX实现自给自足）[24] **5 行业竞争与自律** - PTA行业集中度高，恒力、逸盛等六家企业合计产能7,000多万吨[25] - 行业连续亏损背景下，主要企业可能采取自律行为维护市场稳定[25] - 反内卷政策推动行业自律，需求端旺盛，供给端约束明显[26][28] **6 公司展望与投资机会** - 三季度行业需求旺季叠加宏观政策（宽财政、消费提升），景气度逐步回暖[5] - 恒力石化股价涨停反映市场认可，周期性拐点已至[27][29] - 反内卷政策对中游制造业（如化工）带来盈利趋势性改变，龙头企业受益[28] **7 其他重要信息** - 中国炼油行业处于十字路口，产能调整可能进一步影响市场[10] - 美国反对印度使用俄罗斯轻石脑油，这些原料涌入中国补充乙烯生产[18] - 全球化工供应链中，中国成为质量优良、交期迅速的供应中心[24]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、MEG、沥青谨慎看空；甲醇谨慎看多；尿素看多；丙烯空头延续 [1][2] 报告的核心观点 - 原油地缘缓和，供给过剩压力上升，油价趋势向下，关注60美元左右页岩油新钻井盈亏平衡点 [1][4] - LPG成本端油价偏弱拖累，上行动力不足，多单止盈 [1][9] - L需求恢复缓慢，期现同跌，基差走强，短期震荡偏弱，等待回调试多 [1][15] - PP仓单大幅增加，产业预期偏弱，跟随成本弱势震荡，观望为主 [1][22] - PVC市场情绪转弱，期现同跌，基差走强，产业链累库压力仍存，空单持有 [1][28] - PX供应端装置略有提负，需求端PTA加工费偏低装置检修力度加强，供需紧平衡预期宽松，高位空单持有，卖看涨期权 [1][33] - PTA加工费偏低，装置检修力度提升，供应端压力预期增加，需求端企稳，关注逢底布局多单机会，空单逐步止盈、买入看跌期权 [1][37] - MEG国内外装置略有提负，到港量预期增加，总供应增加，下游开工负荷预期回升，8月供需略宽松，空单谨持，关注低多机会 [1][41] - 甲醇国内检修装置复产，海外装置负荷高位，海外货源到港量偏高，需求偏弱，社库累库，关注01低多机会 [2][45] - 尿素装置开工负荷预期回升，供应端压力增加，国内工农业需求整体偏弱，但化肥出口相对较好，01多单持有，卖出看跌期权 [2][49] - 沥青成本端油价受OPEC+增产影响走势偏弱，供给端压力上升，中长期价格承压，轻仓布局空单 [2][54] - 丙烯期现同跌，基差走强，PDH开工提升，成本支撑转弱，短期观望为主 [2][60] 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI下降1.48%，Brent下降1.22%，SC下降0.02% [3] - 基本逻辑：美俄会谈后地缘冲突缓和，旺季对油价支撑下降，OPEC+增产压力上升，中长期油价有压缩空间 [4] - 基本面：1 - 7月阿塞拜疆石油出口量降5.9%；7月印度原油进口量降至2023年9月以来最低；截至8月8日当周美国商业原油库存增300万桶 [5] - 策略推荐：买入看跌期权，SC关注【470 - 490】 [6] LPG - 行情回顾：8月19日，PG主力合约收于4314元/吨，环比上升0.14%，现货端价格持平 [7][8] - 基本逻辑：成本端油价偏弱，自身基本面尚可，基差高位，供需面改善，供给库存双降，上行动力偏弱 [8] - 策略推荐：多单止盈，PG关注【4200 - 4300】 [9] L - 行情回顾：L2601合约收盘价为7307元/吨，日环比-27，仓单+379手 [12][13] - 基本逻辑：需求恢复缓慢，期现同跌，基差走强，停车比例提升，LL进口毛利下降，本周产量或下滑，棚膜旺季将临，关注补库节奏 [15] - 策略推荐：短期观望，等待回调试多 [16] PP - 行情回顾：PP2601收盘价7016元/吨，日环比-32，仓单+1180手 [19][20] - 基本逻辑：仓单大幅增加，产业预期偏弱，期现同跌，基差走强，上游检修力度下滑，需求启动慢，贸易商库存同期高位 [22] - 策略推荐：短线观望，回调试多 [23] PVC - 行情回顾：V2601收盘价为5001元/吨，日环比-53，仓单+134手 [26][27] - 基本逻辑：市场情绪转弱，期现同跌，基差走强，社会库存连续8周累库，8月新产能释放，内外需求淡季，出口受政策扰动 [28] - 策略推荐：8月供需格局偏累库，空单持有 [29] PX - 行情回顾：8月15日，PX华东地区现货7015元/吨，PX11合约收盘6688元/吨，PX9 - 11月差68元/吨，华东地区基差161元/吨 [31][32] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大略微提负，需求端PTA加工费偏低装置检修力度加强，供需紧平衡预期宽松，原油价格震荡偏弱 [33] - 策略推荐：高位空单持有，卖看涨期权，PX511关注【6680 - 6790】 [34] PTA - 行情回顾：8月15日，PTA华东4659元/吨，TA01收盘4716元/吨，TA9 - 1月差-40元/吨，华东地区基差-57元/吨 [35][36] - 基本逻辑：PTA加工费偏低，装置检修力度提升，开工负荷下滑，后期新装置投产叠加检修装置复产，供应压力增加，需求端企稳，TA库存偏高 [37] - 策略推荐：空单逐步止盈、买入看跌期权，关注TA逢低试多机会，TA01关注【4700 - 4750】 [38] MEG - 行情回顾：8月15日，华东地区乙二醇现货价4458元/吨，EG09收盘4369元/吨，EG9 - 1月差-43元/吨，华东基差89元/吨 [39][40] - 基本逻辑：国内外乙二醇装置略有提负，到港量预期增加，总供应增加，下游聚酯及终端织造开工负荷预期回升，8月供需略宽松，原油价格趋势向下，但乙二醇库存整体偏低 [41] - 策略推荐：空单谨持，关注低多机会，EG01关注【4380 - 4430】 [42] 甲醇 - 行情回顾：8月15日，华东地区甲醇现货2355元/吨，甲醇主力01合约收盘2412元/吨，甲醇华东基差-57元/吨，港口基差-87元/吨，MA9 - 1月差-96元/吨 [44] - 基本逻辑：国内甲醇检修装置复产，海外装置负荷处于高位，海外货源到港量同期偏高，需求偏弱，社库累库 [45] - 策略推荐：09空单止盈，关注01低多机会，卖出10看跌期权，MA9 - 1反套止盈，MA01关注【2385 - 2415】 [46] 尿素 - 行情回顾：8月15日，山东地区小颗粒尿素现货1700元/吨，尿素主力合约收盘1737元/吨，UR9 - 1价差-16元/吨，山东基差-37元/吨 [48] - 基本逻辑：尿素装置开工负荷预期回升，供应端压力增加，国内工农业需求整体偏弱，但化肥出口相对较好，成本端有支撑 [49] - 策略推荐：01多单持有，卖出看跌期权，UR01关注【1790 - 1835】 [51] 沥青 - 行情回顾：8月19日，BU主力合约收于3453元/吨，环比下降0.58%，山东、华东、华南市场价分别下降 [52][53] - 基本逻辑：成本端原油受OPEC+增产影响走势偏弱，供给端压力上升，南方受台风扰动需求下滑 [54] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU关注【3400 - 3500】 [55] 丙烯 - 行情回顾：PL2601收盘价为6404元/吨，日环比-47，山东丙烯市场价6410元/吨，日环比-15 [57][58] - 基本逻辑：期现同跌，基差走强，主力创上市新低，近期鑫泰等装置重启，PDH开工提升，成本支撑转弱，下游逐步转为季节性旺季 [60] - 策略推荐：短期观望为主，等待回调试多，PL关注【6300 - 6500】 [60][61]

期货市场表现 - 尿素主力合约UR601收盘价1817元/吨 日涨幅3.53% 位列涨幅榜首[1] - 对二甲苯主力合约PK511收盘价6774元/吨 日涨幅1.0796%[1] - 菜粕主力合约RM601收盘价2604元/吨 日涨幅1.01%[1] - 硅铁主力合约SF611收盘价5878元/吨 日跌幅3.33% 位列跌幅榜首[1] - 锰硅主力合约SM611收盘价5840元/吨 日跌幅2.92%[1] - 纯碱主力合约SA601收盘价1358元/吨 日跌幅2.58%[1] 尿素现货市场 - 主流地区市场价格上涨10-30元/吨 山东和河南地区现货价格均达1730元/吨[1] - 行业日产量19.72万吨 较前日增加0.4万吨 供应维持高位波动[1] - 主流地区现货产销率多数攀升至100%及以上 但河南、河北地区需求仍偏弱[1] 市场驱动因素 - 尿素市场情绪受新一轮印度招标及中国可能参与供货等因素提振[1] - 期价呈现底部特征 但受保供稳价政策制约 上方空间有限[1] - 需关注印度招标结果、中国对印供货情况以及出口政策动态[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX供增需减但终端需求改善，单边下方空间或有限 [6] - PTA需求环比改善，单边转为震荡市，9 - 1月差维持反套 [7] - MEG供需双增，单边震荡市，9 - 1月差在 - 50~0区间操作，1 - 5反套 [7] 市场动态 PX - 8月15日尾盘石脑油价格下跌，9月MOPJ估价569美元/吨CFR，PX价格小幅反弹，10月、11月商谈无成交，估价涨3美元至827美元/吨 [3] - 韩国7月PX出口量环比降2%至407,545吨，Unv1出货量环比降56%至24,288吨，对美出口量降52%至9,800吨，对中国出口量环比增10%至373,458吨 [3][4] - 8月15日PX - 石脑油价差扩大2.50美元/吨至255.50美元/吨，亚洲PX Platts市场有投标和报价但无交易 [4] PTA - 8月15日PTA现货价格涨至4660元/吨，主流基差09 - 13，月均价格4686.36元/吨，月结价格4724.33元/吨 [4] MEG - 华东两套190万吨/年MEG装置升温重启，后续负荷将提升 [4] 聚酯 - 8月15日江浙涤丝产销整体偏弱，平均产销约4成略偏下，直纺涤短销售部分好转，平均产销62% [5] 趋势强度 - PX、PTA、MEG趋势强度均为0，取值范围在【-2,2】，代表中性 [6] 观点及建议 PX - 本周中国PX开工率84.3%（+2.3%），亚洲整体开工率74%（+0.4%），国内供应宽松，海外产量影响不大，供增需减加工费向下，但终端需求改善或限制单边下跌空间 [6] PTA - 需求环比改善，单边转为震荡市，9 - 1月差维持反套，聚酯开工率上修，负荷下游开机缓慢上升，8月月均89%，9月预估91.5%，供应端近期稳定，国产PTA负荷维持76%（-0.2%） [7] MEG - 供需双增，单边震荡市，9 - 1月差在 - 50~0区间操作，1 - 5反套，本周装置有短停和重启，煤制装置开工率提升至80%，供应量高位，进口到港量回升库存累积，基差走强，非主流仓单有压力，关注09合约持仓建仓速度 [7][8]

报告行业投资评级 - 原油、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、沥青谨慎看空 [1][2] - LPG多单持有 [1] - L、PP、丙烯空头盘整 [1][2] 报告的核心观点 - 原油供给过剩压力上升，旺季支撑下降，中长期油价或压至60美元，关注美俄会谈及60美元页岩油成本支撑 [1][5] - LPG基差高位，基本面改善，供给库存双降，短线反弹，走势跟随油价 [1][10] - L主力换月基差走强，供需双强，下周检修增加，农膜旺季将启，关注补库节奏 [1][17] - PP现货小跌基差走强，上游高检修，出口毛利负，下游需求恢复慢，关注旺季补库节奏 [1][24] - PVC社会库存累库，仓单增加，8月新产能释放，内外需淡季，产业链累库压力大 [1][31] - PX供应变动不大，需求端PTA加工费低装置检修强，供需紧平衡预期宽松，库存偏高 [1][36] - PTA近期装置检修开工降，后期新装置投产叠加复产，供应压力增，需求端弱，8月供需紧平衡预期宽松 [1][40] - 乙二醇国内装置提负，到港及进口同期低，下游聚酯及终端织造处淡季，8月供需紧平衡，库存低支撑盘面 [2][44] - 甲醇国内检修装置复产，海外装置负荷提升，8月到港量预期高，需求走弱，港口累库 [2][47] - 尿素装置开工负荷高，国内工农业需求弱但出口好，“迎峰度夏”成本有支撑，短期基本面宽松 [2][51] - 沥青成本端原油受OPEC+增产影响，走势偏弱，供给端压力上升，中长期价格承压 [56] - 丙烯山东现货小跌，华东现货涨，8月丙烷CP报价跌，PDH成本支撑弱，多套装置检修，下游旺季关注补库节奏 [2][62] 各品种相关总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI上升0.61%，Brent上升1.84%，SC下降0.88% [4] - 基本面：IEA预计2025 - 2026年全球原油供给增加，需求增长；OPEC8月产量环比上升；美国商业原油库存增加 [6] - 策略推荐：买入看跌期权，SC关注【475 - 495】 [7] LPG - 行情回顾：8月14日，PG主力合约收于3832元/吨，环比上升0.26% [9] - 基本面：成本端油价偏弱，自身基本面尚可，基差高位，供需改善，供给库存双降 [10] - 策略推荐：多单继续持有，PG关注【3850 - 3950】 [11] L - 行情回顾：L2601合约收盘价为7285元/吨；华北宁煤为7290元/吨（日环比持平） [15] - 基本面：主力换月，现货持稳，基差走强，供需双强，本周产量增，下周检修增加，农膜旺季将启 [17] - 策略推荐：回调试多，L【7250 - 7450】 [17] PP - 行情回顾：PP2601收盘价7085元/吨，华东拉丝现货价7056元/吨 [22] - 基本面：现货小跌，09基差走强，上游高检修，出口毛利负，下游需求恢复慢，开工率连涨 [24] - 策略推荐：回调试多，PP【7050 - 7200】 [24] PVC - 行情回顾：V2509收盘价为4970元/吨。仓单+3239手 [29] - 基本面：社会库存累库8周，仓单大增，上游开工提升，8月新产能释放，内外需淡季，出口签单走弱 [31] - 策略推荐：等待反弹偏空，V【4900 - 5100】 [31] PX - 行情回顾：8月8日，PX华东地区现货7015元/吨，PX09合约日内收盘6726（-30）元/吨 [35] - 基本面：供应端国内装置变动不大，海外略有降负；需求端装置检修加强，需求预期走弱，库存去库但仍偏高 [36] - 策略推荐：空单止盈、看跌期权止盈；关注高空机会，卖看涨期权，PX【6600 - 6720】 [37] PTA - 行情回顾：8月8日，PTA华东4670（-15）元/吨；TA09日内收盘4684（-4）元/吨 [39] - 基本面：供应端装置大幅降负，后期新装置投产叠加复产，供应压力增；需求端下游聚酯与终端织造弱 [40] - 策略推荐：空单逐步止盈、买入看跌期权，留意美俄阿拉斯加谈判，关注TA逢低试多机会，TA【4660 - 4730】 [41] 乙二醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区乙二醇现货价4456（-19）元/吨；EG09日内收盘4384（-12）元/吨 [43] - 基本面：国内装置提负，到港及进口同期低，下游聚酯及终端织造处淡季，8月供需紧平衡，库存低支撑盘面 [44] - 策略推荐：关注高空机会，卖出看涨期权，EG【4350 - 4390】 [45] 甲醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区甲醇现货2393（-3）元/吨；甲醇主力09合约日内收盘2383（-5）元/吨 [46] - 基本面：国内检修装置复产，海外装置负荷提升，8月到港量预期高，需求走弱，港口累库 [47] - 策略推荐：主力移仓换月，09空单逐步止盈，01下方空间有限，关注01低多机会；MA9 - 1反套分批止盈，MA【2420 - 2460】 [48] 尿素 - 行情回顾：8月8日，山东地区小颗粒尿素现货1760（-20）元/吨；尿素主力合约日内收盘1728（-9）元/吨 [50] - 基本面：尿素装置开工负荷高，国内工农业需求弱但出口好，库存累库，成本端有支撑 [51] - 策略推荐：09空单止盈，关注尿素秋季用肥小高峰，01低多机会，UR【1725 - 1755】 [52] 沥青 - 行情回顾：8月14日，BU主力合约收于3510元/吨，环比下降0.68% [55] - 基本面：成本端原油受OPEC+增产影响走势偏弱，供给端压力上升，库存下降 [56] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU关注【3430 - 3530】 [57] 丙烯 - 行情回顾：PL2601收盘价为6488元/吨，持仓量下滑，PP盘面加工费走弱 [60] - 基本面：山东现货小跌，华东现货涨，8月丙烷CP报价跌，PDH成本支撑弱，多套装置检修，下游旺季关注补库节奏 [62] - 策略推荐：逢低试多，PL【6400 - 6600】 [62]

恒力集团概况 - 恒力集团成立31年，2023年以8715亿元总营收位列中国民营企业500强第3位，仅次于华为[5] - 创始人陈建华、范红卫夫妇为知名"夫妻档"企业家，陈建华任集团董事长兼总裁(54岁)，范红卫任核心上市公司恒力石化董事长(58岁)[6] - 家族第二代开始接班：女儿陈逸婷(1993年生)2023年起任恒力石化国际总裁及集团副董事长，儿子陈汉伦(2001年生)2024年3月任集团副总裁[7] 资本运作事件 - *ST松发(原松发股份)提前三年启动董事会换届，新提名9名董事含24岁的陈汉伦，原董事会成员全部更换[5] - 该变动关联恒力重工"类借壳"收官：通过资产置换及发行股份装入估值80亿元的恒力重工，并募集40亿元配套资金[24][26] - 恒力系2018年以8.2亿元收购松发股份29.91%股权(规避30%要约收购线)，此后该公司陶瓷主业持续亏损，2024年亏损0.77亿元[12][22] 资本运作历史 - 恒力石化2016年借壳*ST大橡塑上市，上市公司累计融资达6987亿元，2024年净利润70.53亿元，市值从45亿元最高涨至3300亿元[19][22] - 恒力重工2022年成立，以21.1亿元收购大连STX船厂，业务与化工产业链协同(特种船舶及装备制造)[25] - 本次重组为2024年"并购六条"政策后首例获批跨界并购，配套融资获瑞银等19家机构认购[26] 家族财富与产业布局 - 陈建华夫妇2024年以1250亿元身家跻身全国富豪榜前20，2022年范红卫曾以89.5亿美元成中国女首富[6] - 产业延伸路径：从纺织(1994年收购织造厂)→化纤(全球最大工业丝生产商)→PTA/PX(2010年)→原油炼化(2014年)→造船(2022年)[16][17][25] - 恒力重工制造的超大型油轮已于2025年6月举行命名仪式，二代成员陈汉伦、陈逸婷公开亮相[28]