投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司上半年业绩表现强劲 营收同比增长23%至17.1亿元 归母净利润同比增长88%至3.4亿元 [1] - 公司产销两旺 自有品牌销售占比达65% 品牌认可度持续提升 [1] - 海外产能布局完善 形成美国+越南+泰国工厂的海外产能布局 龙头地位有望进一步稳固 [2] - 产品端推陈出新 渠道端持续突破 电动高尔夫球车营收增长超9倍 电动自行车和越野摩托车增速超40% [2] - 全面推进智能化 与宇树、开普勒、K-Scale等公司达成战略合作 以机器人作为智能化起点 [3] 财务表现 - 2025年上半年加权平均ROE为10.4% 同比提升4.2个百分点 归母净利率20.0% 同比提升6.9个百分点 [1] - 单二季度实现营收10.7亿元 同比增长23% 归母净利润2.6亿元 同比增长95% [1] - 预计2025-2027年收入为42亿元、56亿元、74亿元 同比增长40%、34%、33% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为7.5亿元、9.8亿元、12.8亿元 同比增长74%、31%、31% [3] - 对应2025-2027年PE为28倍、21倍、16倍 [3] 业务细分 - 智能电动低速车收入11.5亿元 同比增长31% 电动高尔夫球车已实现球场内场景突破 2家球场小规模进驻 [1] - 高尔夫球车高端经销商突破230家 进驻北美高端购物中心North Park [2] - 电动自行车高端经销商突破300家 [2] - 新品全景露营车CITY定价15500美元正式发售 第二品牌TEKO将于9月北美首发 [2] - 特种车收入4.9亿元 同比增长8% 全地形车持续发力市场攻坚 [2] - ATV排量段持续完善 300CC销量突破 350CC批量生产 500CC小批量试产 [2] - 新增研发130、180CC等小排量产品 创新迭代200、250CC及电动ATV等车型 [2] - 高端经销商拓展至100多家 [2] 产能布局 - 越南基地冲刺满产 美国工厂全力推进 泰国工厂预计2026年2月基本建成 [2] - 越南工厂已完成车架成型、表面处理、动力总成等关键工艺环节布局 产能持续提升 [2]

公司概况 * 涛涛车业2025年上半年总收入增长23%至17亿元 归母净利润3.4亿元同比增长88% 净利率达20%[3] * 智能电动低速车销售收入11.5亿元同比增长30.6% 特种车（含全地形车和越野车）销售收入4.9亿元同比增长8.2%[3] * 高尔夫球车销量17,000多台同比增长70% 销售收入从去年3.7亿元增至今年7.7亿元增幅超100% 单价从37,000元/台提升至43,800元/台[3] 核心增长驱动因素 * 产品升级推动单价提升：从铅酸电池转向锂电池 车型从四座扩展至五座、六座[4] * 双反政策导致竞争对手出口受阻 美国市场供不应求 公司市占率大幅提升[5] * 对经销商进行两次提价 目前经销商毛利率约25% 高于美国品牌18%-20%的毛利率水平[14] 市场状况与需求趋势 * 美国高尔夫球车市场库存消耗殆尽 东南亚产能补充不足 市场供给紧张[6] * 高尔夫球车社交属性和消费习惯逐渐形成 《华尔街日报》报道指出其正逐渐占领社区[13] * 北部地区如印第安纳州和五大湖附近也有购买需求 显示市场需求扩大[13] 产能布局与进展 * 越南工厂7月产能达3,000多台 预计8月增至4,000台左右[9] * 泰国工厂计划2026年2月投产 预计第二季度实现正常产能每月约3,300多台[9] * 美国本土制造进程加快 计划10月实现每月1,000多台的生产目标[9] * 工厂产能利用率较高 中国和越南工厂均安排加班生产[20] 竞争格局与市占率目标 * 美国市场竞争缓解 部分竞对在越南产能不顺 经销商转向合作[10] * 公司市占率预计今年达5% 目标未来市场容量达100万台时占据20%以上份额[10] * 计划通过性价比、电动化技术、成本控制和售后服务优势进入球场市场[16] 产品线与品牌发展 * 迪奥品牌Taco已签约50多家经销商 受产能限制初期供货量有限 预计9月开始销售[12] * 全地形车保持增长 滑板车因欧洲市场竞争激烈销量下滑 但下半年季节性需求可能回升[11] * 更关注高端产品以提高毛利率和净利润[11] 财务表现与经营状况 * 第二季度收入增速25%和利润增速95% 均高于第一季度 经营状况加速改善[7] * 8月终端销售预计约2,000台 较去年同期1,000至1,500台实现翻倍增长[8] * 下半年预计延续增长态势 球车销量预计超过上半年的1.7万辆[19] 宏观环境与消费趋势 * 美国降息预期增强 有利于提升中产阶级以上人群购买力[6] * 2024年下半年因大选不确定性消费需求受压 2025年随降息政策实施预计消费回升[18] * 经济环境更为乐观 预计下半年消费能力提升[17] 未来规划与展望 * 目前重点关注2026年规划和准备工作[22] * 计划先在美国球场外运行测试 后续进入球场市场与克拉布卡等品牌竞争[16] * 对下半年及明年销售前景持乐观态度[2]

公司重大事件 - 汇顶科技总裁柳玉平因涉嫌内幕交易被证监会立案 系个人行为且不影响公司经营 [3] - 东风科技间接股东东风投资吸收合并东风集团股份 成为新间接股东且不改变控股关系 [4] - 华依科技筹划发行H股并于香港联交所上市 以推进国际化战略和海外业务布局 [5] - 阳光电源拟发行H股并于香港联交所上市 旨在深化全球化战略和多元化融资 [6] - 科德教育持有中昊芯英5.53%股权 不构成控股关系且未纳入合并报表 [7] - 东风股份直接控股股东变更为东风投资 持有55%股份且原股东不再持股 [8] - 安科生物独家代理长效重组人卵泡刺激素注射液获批上市 系国内首款该类型产品 [9] 半年度业绩表现 - 长城军工上半年营收6.99亿元同比增长29.55% 净亏损2740.09万元但同比减亏且毛利率提升2.71个百分点 [10][11] - 纳睿雷达上半年净利润5694.66万元同比增长867% 营收1.55亿元同比增长112.84%并每10股派现0.5元 [12] - 拓维信息上半年净利润7880.59万元同比增长2262.83% 营收13.06亿元同比下降24.42% [13] - 阳光电源上半年净利润77.35亿元同比增长55.97% 营收435.33亿元同比增长40.34%并每10股派现9.5元 [14] - 游族网络上半年净利润5015.53万元同比增长989.31% 营收6.88亿元同比下降1.93% [15] - 启明信息上半年净利润1418.81万元同比增长2568.5% 营收3.3亿元同比增长6.51% [16] - 天孚通信上半年净利润8.99亿元同比增长37.46% 营收24.56亿元同比增长57.84%并每10股派现5元 [17] - 包钢股份上半年净利润1.51亿元同比增长39.99% 营收313.29亿元同比下降11.02% [18] - 涛涛车业上半年净利润3.42亿元同比增长88.04% 营收17.13亿元同比增长23.19%并每10股派现15元 同时布局人形机器人及无人驾驶领域 [19] - 今世缘上半年净利润22.29亿元同比下降9.46% 营收69.5亿元同比下降4.84% [20] - 舒泰神上半年净亏损2463.56万元 营收1.26亿元同比下降31.14% [21] 股东持股变动 - 恒生电子董事蒋建圣拟减持不超过800万股 占总股本0.42%且为其持股的22.12% [22]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入17.13亿元 同比增长23.19% [1][3] - 归母净利润3.42亿元 同比增长88.04% [1][3] - 拟每10股派发现金红利15元（含税） 合计派发1.63亿元 [1][3][4] 业务构成 - 智能电动低速车收入11.52亿元 同比增长30.65% 包括电动高尔夫球车/电动自行车/电动滑板车等产品 [3] - 特种车收入4.90亿元 同比增长8.22% 涵盖全地形车和越野摩托车等燃油类产品 [3] - 新拓电动高尔夫球车高端经销商60家 经销商总量突破230家 [3] 市场表现 - 最新股价191.9元/股 今年以来涨幅达199.24% [1][2] - 当前市值208.46亿元 市盈率35.24倍 [2] - 流通市值55.07亿元 换手率8.05% [2] 增长驱动因素 - 主力产品毛利率提升 规模效应显现 费用管控良好 [5] - 拥有自主品牌和线上线下全覆盖销售渠道 北美本土化运营能力突出 [5] - 产品定价能力较强 能通过价格调整消化成本增加 [5] 未来展望 - 下半年欧美圣诞/感恩节购物旺季传统上业绩不低于上半年 [5] - 新品迭代能力持续提高 对下半年业绩增长有充分信心 [5] - 计划在电动高尔夫球车领域引入无人驾驶辅助技术 探索无人车市场机遇 [5]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入17.13亿元 同比增长23.19% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为3.42亿元 同比增长88.04% [2] - 净利润增速显著高于营收增速 反映盈利能力大幅提升 [2]

公司董事会决议 - 涛涛车业第四届董事会第八次会议于8月25日晚间召开 [2] - 会议审议通过《关于公司及其摘要的议案》等多项议案 [2]

公司治理动态 - 涛涛车业第四届监事会第六次会议于8月25日晚间召开 [2] - 会议审议通过《关于公司及其摘要的议案》等多项议案 [2]

公司股东大会安排 - 涛涛车业将于2025年9月10日召开2025年第一次临时股东大会 [2] - 股东大会将审议《关于公司的议案》 [2]

财务表现 - 上半年营业收入达17.13亿元，同比增长23.19% [1] - 净利润3.42亿元，同比增长88.04%，扣非净利润3.39亿元，同比增长89.65% [1] - 基本每股收益3.15元 [1] 分红方案 - 以总股本1.09亿股为基数，每10股派发现金红利15元（含税） [1] - 分红强度创上市以来最高纪录 [1]

行业与公司 * 纪要主要涉及家具出口行业及相关的出海企业 具体公司包括梦百合 爱丽家居 天振股份 佳联科技 江心家居 安科创新 涛涛车业 春风动力 捷佳股份 诺邦股份 浩洋股份 中扬自然 智游科技 浙江自然 捷亚股份 龙蟒股份 智融科技 依依股份 源飞宠物等[1][3][6][8][10][11][12] * 核心讨论围绕美国家具关税调查对出口产业链的影响以及美联储降息预期下的投资机会展开[1][2][4] 核心观点与论据 * **美联储降息预期显著升温** 联邦基金利率期货显示9月降息概率升至94% 年内降息次数预期增至2.2次 2026年底前降息次数预期增至5.3次[1][2] * **美国对进口家具启动关税调查** 特朗普政府宣布调查 旨在重振美国国内制造业 调查将在50天内完成 具体税率未定[1][4] * **中国家具出口商竞争优势稳固** 美国对家具进口依赖度高 尤其在人工密集型环节 中国制造商性价比优势突出 即使加征关税 其竞争优势不会发生根本变化 关税成本预计将在供应商 品牌商和消费者间分摊[1][5] * **短期可能出现抢出口** 在未来50天窗口期内 为赶在圣诞节前出货 可能出现抢出口现象 短期内业绩不会受到太大影响[1][5] * **出口链补涨逻辑清晰** 逻辑主要包括产品差异化实力（客户粘性 产品开发能力） 前期因关税风险导致的估值折价修复 以及新业务拓展带来的投资机会[3][8] * **出口龙头公司估值有望提升** 基于2026年预期 出口龙头公司有望获得1至1.5倍PEG估值 不再进行折价 按此计算 部分公司仍有超过30%的上涨空间[3][9] * **部分公司显现业绩拐点** 在行业整体承压的过去两到三年 捷佳股份 诺邦股份等公司实现高增长 业绩拐点显现[3][10] 其他重要内容 * **本土产能公司短期受益** 具有本土产能的公司（如梦百合 爱丽家居等）将受益于潜在加征关税带来的短期利好[1][6] * **长期趋势不变** 长期看 中国及东南亚产业链集群优势明显 中国企业产品设计与研发能力突出 头部企业品牌出海及供应链全球化趋势不变[1][7] * **关注高增长与左侧机会** 浙江自然 捷亚股份和龙蟒股份在未来两年的增速较为乐观 智融科技和浩洋股份目前处于左侧 是底部建仓机会[3][11] * **新驱动因素提升估值** 在基本面稳定情况下 自主品牌发展或收并购预期等新驱动因素可以提高公司估值 例如宠物赛道的依依股份和源飞宠物[12] * **投资建议** 建议投资者在龙头公司估值跌至一定水平后进行左侧布局 认为关税对出口公司的长期竞争力没有影响[13]