会议安排 - 公司第二届监事会第十次会议通知于2024年8月9日送达全体监事，8月16日现场召开[2] - 会议应到监事3人，实到3人[2] 审议事项 - 审议通过《2024年半年度报告全文及其摘要》议案，3票同意[3][4] - 审议通过《2024年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》议案，3票同意[5][7] 公告信息 - 公告日期为2024年8月20日[10]

回购计划 - 公司拟用5000万至1亿自有资金回购股份，期限自2024年3月27日起12个月内[1] 回购进展 - 截至2024年7月31日累计回购1968851股，占总股本0.4842%[2] - 最高成交价28.31元/股，最低22.80元/股，成交总金额50093656.31元[2] 后续安排 - 公司将结合市场情况继续实施回购计划并及时披露信息[4]

会议信息 - 公司第二届董事会第十二次会议7月5日通知董事，7月10日召开[2] - 会议应到董事7人，实际参会7人[2] 投资建设 - 公司拟通过子公司米曼（马来西亚）有限公司投资8000万美元建马来三期生产基地[3] - 董事会同意授权经营管理层实施该项目[4] - 《关于公司对外投资的议案》7票赞成通过[4] 股权结构 - 米曼（马来西亚）有限公司注册资本2332.5万吉林特[4] - 公司新加坡子公司欧歌特有限公司持有其100%股权[4]

市场扩张 - 公司拟在马来西亚投资不超8000万美元建生产基地[3][6] - 2024年7月10日董事会通过对外投资议案[3] 其他信息 - 投资资金源于自有及自筹资金[6] - 目的是完善海外布局，提升竞争力和抗风险能力[7] - 投资无不利影响，符合战略规划[8]

1.医疗器械定制化生产服务商,股权激励彰显成长信心 - 美好医疗成立于2010年,专注医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售,是国内最大的呼吸机组件和人工耳蜗组件生产商 [12] - 公司股权结构集中,董事长熊小川先生直接持有公司45.74%股权,为公司实控人 [15][16] - 2023年公司收入13.38亿元,同比下降5.49%,主要受下游客户阶段性去库存影响,但2018-2023年公司收入年均复合增长率为18.09% [18][19][20] - 公司对部分董事、高管以及核心员工实施股权激励,体现公司对于业务长期发展的信心,并有效激发员工积极性 [34][35] 2.持续深耕呼吸机领域,2024年有望恢复增长轨道 - COPD和OSA是呼吸系统常见疾病,全球患者持续增长,家用呼吸机治疗为常用诊疗手段,市场规模增长趋势稳健 [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] - 2019-2024年,全球家用呼吸机市场规模从23.04亿美元增长至41.65亿美元,复合年增速为12.6%,国内市场也保持17.1%的高增速 [53][54][55] - 公司深耕呼吸机组件,主机、面罩、原料等技术实现自主化突破,获得全球家用呼吸机头部企业认可,受去库存影响,2023年公司呼吸机业务同比下滑18.12%,但预计2024年有望重回增长 [68][69][73][74][77][78][80][81][84] 3.人工耳蜗组件稳健增长,多维布局提供持续增长点 - 公司具备人工植入耳蜗精密模具设计及制造、声音处理器精密超声波焊接等核心技术,是全球人工植入耳蜗龙头企业之一的战略供应商 [95][96] - 2018-2023年,公司人工植入耳蜗组件收入复合增长率达到27.94%,保持高速增长 [95][96] - 公司积极拓展家用及消费电子、心血管、内窥镜、胰岛素笔、眼科器械等细分领域,进一步丰富收入组合 [98][99][101][102][103][104][105][106][107] 4.盈利预测及估值 - 我们预计公司2024-2026年收入分别为16.83、21.08、26.55亿元,同比增长25.81%、25.26%、25.94% [109][110][111] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.05、5.16、6.52亿元,增速分别为29.35%、27.28%、26.32% [113] - 选取同为医疗器械上游产业链的奕瑞科技、海泰新光,以及家用呼吸机厂家怡和嘉业作为可比公司,公司首次覆盖,给予"买入"评级 [113][114] 风险提示 1) 单一大客户风险:2023年,公司前五大客户销售占比达到81.79%,其中第一大占比65.01% [114] 2) 市场竞争加剧风险:上游供应商较多,业务存在交集,对下游合作伙伴的选择和评估可能产生影响 [114] 3) 新品推广不及预期风险:胰岛素笔、家用及消费电子类新品,样品磨合、产线调试及市场反馈存在不确定性 [114]

回购计划 - 公司拟用5000万至1亿自有资金回购股份，期限自2024年3月27日起12个月内[1] 回购进展 - 截至2024年6月30日回购1804951股，占总股本0.4438%[2] - 截至2024年6月30日最高成交价27.35元/股，最低22.80元/股，成交总金额45498473.31元[2] 后续安排 - 公司后续结合市场情况继续实施回购计划，期间及时披露信息[4]

投资评级 - 报告给予公司"买入"投资评级 [4] 核心观点 1. 夯实两大基石业务,和大客户合作持续加深 - 家用呼吸机组件业务稳步发展,与客户A合作关系良好 [7][8] - 人工植入耳蜗组件业务保持快速增长,与客户B合作稳定 [9][66][71] 2. 依托技术优势,加速新客户拓展,多元化布局初显成效 - 公司凭借研发、制造、自动化等技术优势,不断拓展新客户 [10][74] - 新业务如家用及消费电子组件、其他医疗产品组件等展现良好增长 [81][82] 3. 重视全球化产能布局,提升客户服务能力 - 马来西亚生产基地逐步释放产能,提升公司海外服务能力 [44][45] - 国内大亚湾产业园为公司业务发展提供保障 [47] 业务分析 1. 家用呼吸机组件业务 - 市场需求持续增长,公司是客户A的核心供应商 [51][52][63] - 收入规模稳步增长,未来有望随客户A业务拓展而进一步提升 [64] 2. 人工植入耳蜗组件业务 - 市场规模保持增长,公司与客户B合作稳定 [66][67][69] - 收入快速增长,未来有望随客户B业务扩张而持续增长 [71] 3. 多元化业务 - 依托技术优势,拓展监护、给药、介入等医疗细分领域 [74][75] - 家用及消费电子组件、其他医疗产品组件等新业务增长迅速 [81][82] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收和净利润将保持25%左右的增长 [96][97] - 对应当前股价PE为28-18倍 [96][97] 风险提示 1. 大客户依赖风险 [102] 2. 汇率波动风险 [103] 3. 新业务拓展不及预期风险 [104] 4. 毛利率波动风险 [105]

公司投资评级和核心观点 - 公司首次给予买入评级,目标价为32.64元 [3] - 公司主营业务为医疗器械领域中家用呼吸机及人工耳蜗精密组件的生产和销售 [1][2] - 公司深耕医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售,核心业务包括为全球家用呼吸机市场龙头客户A提供组件,以及为全球人工植入耳蜗龙头客户B提供组件 [1] 家用呼吸机业务 - 家用呼吸机组件需求旺盛,与龙头客户A合作稳定 [1][2] - 家用呼吸机是OSA和COPD的主要治疗手段,下游呼吸疾病治疗的迫切需求带动家用呼吸机市场规模持续扩大,且市场集中度高 [28][29][30][31] - 公司与龙头客户A合作关系持续稳定,并通过切入客户A新一代产品的开发,使得合作黏性不断加强 [49][50] 人工耳蜗业务 - 人工耳蜗市场稳定,公司已形成良好的品牌 [2][52][53] - 人工耳蜗是治疗失聪的常规方法,市场潜力大,且市场集中度高 [54][55][56] - 公司主要向龙头客户B供应组件产品,自2011年起与客户B建立了长期且稳定的合作关系 [59][60] 技术实力和业务拓展 - 公司在传统的精密模具设计与制造方面积累深厚,自主研发的液态硅胶应用技术具有高技术壁垒 [61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 公司底层技术延展能力强,已拓展至家用和消费电子领域,2019-2023年家用和消费电子业务营收快速增长 [80][81] - 公司胰岛素笔相关产品已成功实现量产,未来空间广阔 [82][83][84][85]

回购方案 - 2024年3月27日审议通过用5000万 - 1亿自有资金回购股份方案[1] - 回购期限自方案通过日起12个月内[1] 回购进展 - 截至2024年5月31日，回购1604951股，占总股本0.3947%[2] - 最高成交价26元/股，最低22.8元/股[2] - 成交总金额40095242.31元（不含交易费）[2] 后续计划 - 结合市场情况在回购期限内继续实施回购计划[4] - 回购期间及时履行信息披露义务[4] 回购限制 - 未在特定重大事项等情形下回购股份[4] - 集中竞价交易委托价格有相关限制[4] - 不在特定集合竞价等交易日内委托回购[4]

公司概况 - 美好医疗成立于2010年,专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售,是目前国内最大的呼吸机组件与人工耳蜗组件生产商 [1][6][7] - 公司主要经历了起步阶段、发展阶段和快速增长阶段,逐步掌握了液态硅胶、精密模具等核心技术,成为呼吸机面罩硅胶组件的核心供应商 [6][7] - 公司股权结构清晰,熊小川为实控人,持有公司45.74%股权,其他主要股东包括美泰联、美创联合等员工持股平台 [9][10] 业务概况 - 公司主营业务包括家用呼吸机组件、人工植入耳蜗组件、精密模具及自动化设备、家用及消费电子组件等 [2][6][7] - 家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件占公司收入约80%,其中家用呼吸机组件占比最高,常年维持65%以上 [12][13] - 公司海外销售占比较高,达到86.7%,主要客户为全球医疗器械龙头企业,客户集中度较高 [13][14] 呼吸机业务 - 阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征(OSAHS)和慢性阻塞性肺疾病(COPD)患者基数大,但诊疗率较低,家用呼吸机市场空间广阔 [11][17][18] - 全球家用无创呼吸机市场规模有望从2020年的17.1亿美元增长到2025年的55.8亿美元,中国市场也将快速增长 [19][20] - 全球家用呼吸机市场主要由瑞思迈和飞利浦两家企业垄断,合计占据近80%的份额,国内市场竞争较为激烈 [21][22] - 公司凭借自主研发的核心技术,如主体模具技术、叶轮模具技术、面罩精密模具气流控制技术等,与全球龙头客户建立了长期稳定的合作关系 [27][28][29] 人工耳蜗业务 - 全球人工植入耳蜗市场规模从2016年的12.67亿美元增长到2019年的14.5亿美元,中国市场增长更快 [33][34] - 人工耳蜗市场高度集中,由澳大利亚科利耳、美国Advanced Bionics和奥地利MED-EL三家企业垄断,占据全球市场90%以上份额 [35] - 公司与全球最大人工耳蜗制造商客户B建立了长期稳定的合作关系,并掌握了相关核心技术,如精密模具设计及制造技术、声音处理器精密超声波焊接技术等 [36][37][38] 新业务拓展 - 公司持续加大研发投入,拓展了其他医疗领域、家用及消费电子组件等新业务,为公司打开第二增长曲线 [41][42][43][44][52][53][54][56] - 其他医疗产品组件收入从2019年的1784万元增长到2023年的8541万元,客户数量和产品种类不断增加 [51][52] - 家用及消费电子组件收入从2019年的826万元增长到2023年的1.5亿元,增速较快 [53][54] 财务表现 - 2018-2022年,公司营业收入和归母净利润保持快速增长,CAGR分别为24.9%和32.4% [4][5] - 2023年受上游客户去库存影响,业绩有所下滑,但预计2024年第二季度后有望迎来拐点 [10][11] - 我们预计2024-2026年公司营收将分别达到16.3/19.8/23.7亿元,归母净利润将达到3.9/4.9/6.1亿元,对应PE为26/21/16倍 [56][57][60] 投资评级 - 公司深耕精密器械十余年,掌握核心技术并与国际龙头客户建立长期合作,具有较强的竞争优势 [1][27][28][29][36][37][38] - 公司外延拓展新业务领域,打开第二增长曲线,未来发展前景广阔 [41][42][43][44][52][53][54][56] - 综合考虑,我们首次覆盖给予公司"买入"评级 [60]