报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价37.44元 [5][8] 报告的核心观点 - 敷尔佳2024年营收20.17亿元（yoy+4.32%），归母净利6.61亿元（yoy - 11.77%）；25Q1营收3.01亿元/yoy - 26.39%，归母净利0.91亿元/yoy - 39.77%；25Q1开展销售渠道优化与产品价格梳理工作，对营收造成短期影响，期待后续渠道调整完毕释放增长潜力，建议持续跟踪高频数据动态及新品表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务增长情况 - 2024年医疗器械/化妆品实现营收8.53/11.64亿元，同比4.32%/4.32%；推出多款新产品，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已进入临床试验中期的设计确认阶段，若获批有望贡献增长新动力 [2] 渠道布局情况 - 采用线上线下结合销售模式，涵盖直销、代销、经销三种；2024年线上渠道收入11.08亿元，占比提升至54.96%/yoy7.59pct，其中线上直销营收10.02亿元/yoy26.76%，线上代销经销营收1.07亿元/yoy - 13.77%；化妆品类线上渠道营收占比24年达65.67%，是增长核心驱动力；线下经销营收9.08亿元/yoy - 10.10%，收入占比下降至45.04%，预计短期有阶段性调整压力 [3] 利润率情况 - 2024年毛利率81.73%，同比下降0.5pct；净利率32.78%，同比下降5.98pct；期间费用率38.83%，同比增加8.81pct；销售费用率37.09%，同比增加9.56pct，主要系线上收入相关营销费增加所致；管理费用率4.27%，同比下降0.39pct；研发费用率1.73%，同比增加0.03pct；销售费用率提升短期拖累公司利润率，线上渠道营销投入效果有待进一步跟踪观察 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年EPS1.56/1.71/1.87元（前24 - 26年1.80/2.00/2.20元）；可比公司25年Wind一致预期PE均值为26倍，考虑公司短期渠道结构调整增速可能受拖累，给予公司25年24倍PE，目标价37.44元（前值40元，25年20倍PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|1,934|2,017|2,176|2,421|2,666| |+/-%|9.29|4.32|7.89|11.27|10.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|749.34|661.13|625.80|682.54|749.23| |+/-%|(11.56)|(11.77)|(5.34)|9.07|9.77| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.87|1.65|1.56|1.71|1.87| |ROE (%)|17.88|11.74|10.47|10.40|10.52| |PE (倍)|17.63|19.98|21.11|19.36|17.63| |P/B (倍)|2.36|2.33|2.10|1.93|1.78| |EV/EBITDA (倍)|10.20|10.82|11.17|9.71|8.41| [7] 基本数据 - 目标价37.44元，收盘价（截至4月22日）33.02元，市值13,211百万元，6个月平均日成交额88.74百万元，52周价格范围26.11 - 40.95元，BVPS14.38元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|市盈率PE TTM|2025 PE|2026 PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603605 CH|珀莱雅|304.71|21.06|15.95|13.21| |688363 CH|华熙生物|231.40|132.78|41.54|32.46| |300957 CH|贝泰妮|177.40|29.95|18.88|15.91| |2367 HK|巨子生物|794.02|35.65|28.49|23.02| |平均值|376.88|54.86|26.22|21.15| [17] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [22]

文章核心观点 敷尔佳2025年第一季度财报业绩不佳引发市场关注，业绩下滑受市场需求疲软和行业竞争加剧影响，公司透露多项战略举措应对困境，其业绩波动折射国内化妆品行业结构性调整 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025年第一季度营业收入3.01亿元，同比下降26.39%；归属于上市公司股东的净利润9138.43万元，同比降幅达39.77% [1] - 一季度营收规模较去年同期减少超1亿元，净利润降幅超营收降幅，盈利能力承压 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为 -6616.48万元，上年同期为1.28亿元；基本每股收益和稀释每股收益均为0.23元/股，上年同期为0.38元/股；加权平均净资产收益率为1.60%，上年同期为2.67% [2] 业绩下滑原因 - 国内化妆品市场整体需求疲软，消费者对非必需品支出趋于谨慎 [2] - 行业竞争加剧，本土与外资品牌在功效性护肤品领域价格战、营销战升级，公司市场份额被挤压 [2] - 核心业务医用敷料类产品因监管趋严和市场竞争，增速放缓；功能性护肤品业务因研发投入不足、新品迭代滞后，拖累整体业绩 [3] 公司战略举措 - 加大研发投入，计划年内推出10款以上创新产品，布局抗衰、敏感肌修护等细分赛道 [3] - 加速线下渠道下沉，与连锁药店、医美机构合作，扩大“医研共创”产品覆盖面 [3] - 探索出海机会，拟在东南亚市场试点跨境电商业务 [3] 行业发展趋势 - 行业处于结构性调整阶段，消费者对产品安全性和功效性要求提升，单纯依赖营销驱动的品牌面临更大挑战 [3] - 具备研发壁垒、供应链优势及渠道灵活性的企业有望在竞争中突围 [3]

公司基本情况 - 公司为专业皮肤护理产品研发、生产和销售企业，拥有医疗器械类和功能性护肤品两大产品线，覆盖面膜、水、精华、乳液等多剂型，主打美白、祛痘、抗皱等功效 [5] - 2024年销售额过亿单品包括医用透明质酸钠修复贴(白膜/黑膜)、清痘净肤修护贴、积雪草舒缓修护贴等6款产品 [6] - 采用"以销定产，以产定采"的供应链模式，结合自主生产与委托加工，执行"四性测试，十道安全把关"质量管理流程 [7][8] 经营业绩 - 2024年营业收入20.17亿元（+4.32%），归母净利润6.61亿元（-11.77%），扣非净利润6.04亿元（-17.00%）[6] - 线上物流费占比5.06%（5608.19万元），线下物流费占比1.36%（1233.01万元）[13] - 利润分配预案为每10股派现10元（含税）并转增3股，总股本基数4.0008亿股 [4] 渠道与营销 - 线上覆盖天猫/抖音/京东等平台，线下布局医疗机构/药店/商超等终端，形成多元化销售矩阵 [5][9] - 品牌推广获第七届年度经济大会公信力品牌、长城奖铜奖等7项行业奖项 [10] - 线上采用直播带货为直营店引流，线下通过展会/广告投放/快闪店强化曝光 [17][10] 研发与创新 - 累计获批专利29项（含发明专利7项），2024年新增4项专利；持有二类医疗器械注册证3个，化妆品备案55个 [20] - 上海研发中心启用，与哈尔滨中心形成南北联动，协同科研院所开展产学研合作 [19] - 推出Ⅱ类医用胶原蛋白敷料，构建透明质酸钠+胶原蛋白双技术路线 [16] 行业前景 - 中国皮肤护理市场规模预计2026年达5185亿元，其中功能性护肤品/医疗器械类产品规模将达623亿/253.8亿 [14] - 专业皮肤护理产品因安全性高、功效性强受青睐，消费升级推动市场持续增长 [14] - 公司占据贴片类产品领先地位，通过产品创新和渠道深化保持竞争力 [15][17]

证券代码：301371 证券简称：敷尔佳 公告编号：2025-012 哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司 关于续聘会计师事务所的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 22 日召 开第二届董事会第十三次会议、第二届监事会第九次会议，审议通过了《关于续聘 会计师事务所的议案》，同意续聘北京德皓国际会计师事务所（特殊普通合伙）（原 北京大华国际会计师事务所（特殊普通合伙），以下简称"北京德皓国际"）为公 司 2025 年度审计机构，为公司提供财务审计与内部控制审计。本议案尚需提交公司 年度股东会审议。具体情况公告如下： 一、拟续聘会计师事务所的基本情况 （一）机构信息 1、基本信息 名称：北京德皓国际会计师事务所（特殊普通合伙） 成立日期：2008 年 12 月 8 日 组织形式：特殊普通合伙 注册地址：北京市西城区阜成门外大街 31 号 5 层 519A 首席合伙人：杨雄 截至 2024 年 12 月 31 日，北京德皓国际合伙人 66 名，注册会计师 300 名，签 署过证券服务 ...

哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司 2024 年度内部控制评价报告 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部控制监管要 求（以下简称"企业内部控制规范体系"），结合哈尔滨敷尔佳科技股份有限 公司（以下简称"公司"或"本公司"）内部控制制度和评价办法，在内部控 制日常监督和专项监督的基础上，我们对公司 2024 年 12 月 31 日（内部控 制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了评价。 一、重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其 有效性，并如实披露内部控制评价报告是公司董事会的责任。监事会对董事会建 立和实施内部控制进行监督。经理层负责组织领导企业内部控制的日常运行。公 司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告内容不存在任何虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容的真实性、准确性和完整性承担个 别及连带法律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务报告及 相关信息真实完整，提高经营效率和效果，促进实现发展战略。由于内部控制存 在的固有局限性，故仅能为实现上述目标提供合理保证。此外，由于情况的变化 可能导致内部控制变得 ...

哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司 2024 年年度财务报告全文 哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司 2024 年年度财务报告 2025 年 4 月 1 哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司 2024 年年度财务报告全文 第十节 财务报告 一、审计报告 | 审计意见类型 | 标准的无保留意见 | | --- | --- | | 审计报告签署日期 | 2025 年 04 月 22 日 | | 审计机构名称 | 北京德皓国际会计师事务所(特殊普通合伙) | | 注册会计师姓名 | 张瑞、张璐云 | 审计报告正文 一、审计意见 敷尔佳与收入确认相关的会计政策及账面金额信息请参阅合并财务报表附注三、（二十三），以及附注五、注释 31。 收入确认是敷尔佳关键业绩指标之一，存在管理层为达到特定目标或期望而操纵收入确认时点的固有风险，因此我 们将收入确认识别为关键审计事项。 我们审计了哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司(以下简称敷尔佳)财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资 产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表以及相关财务报 表附注。 我们认为，后附的财务报表在所 ...

关联资金情况 - 2024年初其他关联资金往来余额344.92万元[2] - 2024年累计发生额0.20万元，偿还344.92万元[2] - 2024年末余额0.20万元[2] 子公司往来 - 上海敷尔佳年初余额344.92万元，偿还344.92万元[2] - 哈尔滨敷特佳年度累计发生0.20万元，期末余额0.20万元[2]

审计机构情况 - 截至2024年12月31日，北京德皓国际合伙人66名，注册会计师300名，签过证券服务业务审计报告的140名[1] 审计相关决策 - 2024年4 - 5月相关会议审议通过续聘北京德皓国际为2024年度审计机构[2][5] 审计结果 - 北京德皓国际对公司2024年度财报与内控审计并出具标准无保留意见报告[4] 审计评价 - 审计委员会认为其勤勉尽责，遵循准则，有良好操守和素质[5] - 审计委员会认为其审计公允客观，按时完成工作[6]

募集资金情况 - 2023年7月20日公司发行4008.00万股A股，每股发行价55.68元，共募集资金22.32亿元，净额20.72亿元[1] - 截至2024年12月31日，累计投入17.93亿元，2024年度使用3.48亿元[2] - 2023年7月27日至2024年12月31日，利息净额2843.27万元，2024年度闲置资金投资收益34.32万元[2] - 截至2024年12月31日，募集资金余额3.08亿元[3] - 累计变更用途的募集资金总额1.37亿元，占比6.60%[17] 项目投入情况 - 生产基地建设项目累计投入5.36亿元，进度100%，2024年10月达预定可使用状态[17] - 研发及质量检测中心建设项目累计投入3883.53万元，进度100%，2024年10月达预定可使用状态[17] - 品牌营销推广项目累计投入9.18亿元，进度89.85%[17] - 补充流动资金项目累计投入3亿元，进度100%[17] 超募资金及现金管理 - 超募资金17,515.46万元转至“品牌营销推广项目”专户[18] - 预先使用自有资金支付“品牌营销推广项目”部分款项9,264.78万元，2024年12月31日完成置换[18] - 使用不超过2亿元闲置募集资金现金管理，本期用1.8亿元，收益34.32万元，2024年12月31日未使用[18] 项目资金详情 - “生产基地”与“研发及质量检测中心”结余募集资金净额14,685.26万元[18] - “品牌营销推广项目”拟投入102,185.10万元，2024年实际投入28,241.55万元[21] - 截至2024年末，“品牌营销推广项目”累计投入91,816.81万元，进度89.85%[21]