限售股份情况 - 本次解除限售股东户数为7,802户[2] - 本次解除限售股份数量为36,757,327股，占总股本1.53%[2] - 网下发行36,757,327股限售6个月，占网下发行总量30.00%[5] 上市相关 - 公司2025年9月25日在深交所创业板上市，发行288,574,910股[3] - 发行后总股本2,404,790,910股，限售股占比93.06%[3] 变动结果 - 本次变动后限售股占比91.53%，无限售股占比8.47%[11] - 首发后限售股本次减少36,757,327股，剩余84,935,893股[11] 其他 - 保荐机构对本次限售股上市流通无异议[14] - 备查文件包括限售股份上市流通申请书等[15]

国泰海通证券股份有限公司 关于苏州汇川联合动力系统股份有限公司 首次公开发行网下配售限售股上市流通的核查意见 分采用比例限售方式，网下投资者承诺其获配股票数量的 30%（向上取整计算） 限售期限为自发行人首次公开发行并上市之日起 6 个月。即每个配售对象获配的 股票中，70%的股份无限售期，自首次发行股票在深交所上市交易之日起即可流 通；30%的股份限售期为 6 个月，限售期自首次发行股票在深交所上市交易之日 起开始计算。 本次网下发行共有 36,757,327 股的限售期为 6 个月，占网下发行总量的 30.00%，占本次公开发行股票总量的 12.74%。 除上述承诺外，本次申请上市流通的网下配售股股东无其他特别承诺。截至 本核查意见出具日，持有公司网下配售限售股的股东在限售期内严格遵守了上述 承诺，不存在相关承诺未履行影响本次限售股上市流通的情况。 国泰海通证券股份有限公司（以下简称"保荐人"）作为苏州汇川联合动力系 统股份有限公司（以下简称"联合动力"或"公司"）首次公开发行股票并在创业板 上市的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办法（2025 年修正）》《深 圳证券交易所创业板股票上市规则（202 ...

投资评级与目标价格 - **首次覆盖给予“增持”评级，目标价30.24元** [6] - 评级基于公司的产业地位、成长性及同业估值，给予2026年54倍市盈率 [13][28] - 当前股价为25.43元，目标价隐含约18.9%的上涨空间 [6] 核心观点与公司定位 - **公司是新能源汽车动力系统及电源系统领域的第三方龙头**，产品技术指标达到国际龙头企业同等水平 [2][13] - **核心观点：公司为新能源车驱控第三方龙头，产品线持续扩张，布局动力域与底盘域协同，同时深耕海外，具备全球竞争力** [2] - 2025年市场份额数据印证龙头地位：新能源车定子装机量200.5万套（市占率10.5%，全市场第二、第三方第一）；电控装机量133.5万套（市占率8.7%，全市场第二、第三方第一）；OBC装机量62.5万套（市占率5.1%） [4][17] 财务表现与预测 - **营收高速增长**：2024年营业总收入161.78亿元，同比增长72.7% [5]。预计2025-2027年总收入分别为212.58亿元、265.91亿元、320.29亿元，同比增长31.4%、25.1%、20.4% [5][13][27] - **净利润大幅提升**：2024年归母净利润9.36亿元，同比大幅增长403.5% [5]。预计2025-2027年归母净利润分别为11.59亿元、13.40亿元、15.99亿元，同比增长23.9%、15.6%、19.3% [5][13][27] - **盈利预测细分**： - **电驱业务**：预计2025-2027年收入分别为181.70亿元、227.17亿元、272.54亿元，同比增长30.0%、25.0%、20.0%；毛利率预计分别为16.00%、15.70%、15.60% [20][25] - **电源业务**：预计2025-2027年收入分别为27.93亿元、34.91亿元、42.77亿元，同比增长40.00%、25.00%、22.50%；毛利率预计分别为14.00%、13.70%、13.60% [24][25] 业务优势与成长驱动 - **技术行业领先**：拥有从材料、器件、软件算法到驱动总成的全链条核心技术，是国内最早推出800V高压SiC电驱动平台、混动/增程架构双电控技术等方案的企业之一 [18] - **规模效应显著**：年产超170万套电驱系统与近40万套电源系统的规模，在采购和生产端形成显著成本优势 [19] - **高效响应客户**：通过模块化技术平台和灵活的产能配置，能快速满足主机厂“上市即上量”的严苛需求 [19] - **产品线持续扩张，探索跨域协同**：持续推进动力域集成，并从智能悬架产品开始布局，探索动力域与底盘域的跨域协同融合，以打开更广阔成长空间 [13] 全球化布局与竞争力 - **深耕海外，具备全球竞争力**：公司是我国最早布局海外市场并实现向国际主流品牌大规模供货的自主品牌之一 [13][23] - **海外布局完善**：设立了匈牙利、泰国生产基地和德国销售公司 [13] - **电源产品具全球竞争力**：产品满足国际主流主机厂认证，已为沃尔沃、奥迪等多个国际品牌批量供货，并推出兼容全球充电标准的国际版电源系统产品 [23] - **积极拓展全球客户**：已实现对多个国际龙头主机厂产品批量供应，并积极拓展欧洲、北美、东盟和印度客户 [13]

公司2025年技术突破与专利成果 - 公司在系统、零部件及材料各层级技术均实现突破 [2] - 系统方面突破包括集成式多合一动力总成技术，最高可扩展至十二合一 [2] - 零部件方面突破包括电机定子槽内直冷散热技术及高速行星排技术 [2] - 材料方面突破包括轻量化材料技术，具体为高韧高耐蚀镁合金壳体 [2] - 2025年公司获得十余项发明专利，涵盖散热结构、充电机和电动汽车、电机转子及电机、功率管的门极驱动电路及电机控制器等领域 [2]

公司股价与交易数据 - 1月27日，联合动力股价下跌0.22%，成交额为2.27亿元 [1] - 当日融资买入额为1446.70万元，融资偿还额为1806.22万元，融资净买入额为-359.52万元 [1] - 截至1月27日，公司融资融券余额合计为2.55亿元，其中融资余额为2.55亿元，占流通市值的5.65% [1] - 1月27日，融券方面无交易，融券余量及余额均为0 [1] 公司股东与机构持仓 - 截至11月28日，公司股东户数为6.56万户，较上期减少7.30% [2] - 截至11月28日，人均流通股为2542股，较上期增加7.88% [2] - 截至2025年9月30日，长城久嘉创新成长混合A（004666）新进成为第八大流通股东，持股51.73万股 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入145.25亿元，同比增长35.52% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润7.92亿元，同比增长38.38% [2] 公司基本情况 - 公司全称为苏州汇川联合动力系统股份有限公司，位于江苏省苏州市 [1] - 公司成立于2016年9月30日，于2025年9月25日上市 [1] - 公司致力于成为全球领先的智能电动汽车部件及解决方案提供商 [1] - 公司主营业务为电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件 [1] - 公司主营业务收入构成为：电驱系统占86.85%，电源系统占12.64%，其他(补充)占0.43%，其他占0.08% [1]

担保信息 - 公司为香港联合动力向招行苏州分行申请授信提供最高1亿元连带责任保证[2] - 董事会通过为子公司提供不超2亿元担保议案，为香港联合动力担保额度1亿元[3] - 截至公告披露日，公司及控股子公司担保总额度12亿元，占2024年度经审计净资产的24.81%[12] - 本次担保生效后，公司及子公司累计对外担保余额约4.81亿元，占2024年度经审计净资产的9.95%[12] 香港联合动力财务数据 - 2025年9月30日资产总额590,627,938.37元，2024年12月31日为456,668,348.27元[8] - 2025年9月30日负债总额296,418,420.43元，2024年12月31日为245,834,523.62元[8] - 2025年9月30日净资产294,209,517.94元，2024年12月31日为210,833,824.65元[8] - 2025年1 - 9月营业收入892,719,458.64元，2024年度为863,511,115.74元[9] - 2025年1 - 9月利润总额7,334,151.81元，2024年度为17,430,595.44元[9] - 2025年1 - 9月净利润6,125,957.35元，2024年度为14,552,627.47元[9]

公司近期资本运作与战略目标 - 公司公告拟筹划发行H股并在香港联交所上市，相关方案尚在论证中，需履行后续审批程序[3] - 此举被视为推进国际化战略、构建"A+H"双融资平台的关键一步[4] - 公司实控人朱兴明提出"绝对第一"的战略目标，即市占率超过50%的断崖式领先[6] 公司历史沿革与业务构成 - 公司成立于2003年，由朱兴明联合18位同仁（其中16人来自华为）共同创立，高管团队超半数拥有华为或艾默生背景[9] - 公司从变频器产品起步，业务已拓展至伺服系统、工业机器人、新能源电控、智慧电梯、轨道交通等多个领域[9] - 2024年，通用自动化业务营收约152亿元，新能源汽车业务营收约160亿元，分别占总营收的41%和43%，构成两大支柱[11] - 2024年，公司SCARA机器人跃居中国市场第一，整体工业机器人跻身市场前三[11] 公司财务表现与增长挑战 - 2025年前三季度营收达316.63亿元，同比增长24.67%；归母净利润42.54亿元，同比增长26.84%[4] - 2022年以来，公司营收增速从过去20年50%以上的复合增长率回落至2024年的21.77%[13] - 通用自动化业务面临中低端市场饱和、高端市场由外资主导以及制造业需求疲软的压力，行业市场规模已连续两年萎缩[11] - 新能源汽车业务面临主机厂加速自研核心零部件，压缩第三方供应商利润空间的挑战[11] - 智慧电梯与轨道交通业务受房地产低迷与基建节奏影响，需求承压[12] - 公司整体毛利率从2012年的52.2%持续下滑至2024年的约30%[22] 储能业务战略定位与发展历程 - 储能业务被公司寄予厚望，定位为继通用自动化、新能源汽车之后的"第三条增长曲线"，但目前仍归属"其他"类目，2024年营收占比仅0.6%[2][13] - 公司计划在新品类中率先使储能业务突破10亿级规模[13] - 公司曾于2009年进入光伏逆变器领域并做到国内第二，但在2016年砍掉该业务，后于2020年重返能源领域，定位转向构建覆盖"源、网、荷、储"的数字能源生态[15] - 2021年依托光伏逆变器技术切入储能变流器领域，当年储能业务暴增10倍[16] - 2022年行业火热时公司选择战略收缩，2025年高调宣布全面重返储能[16] - 2024年，公司中标中国电气装备集团4.3GW的PCS集采，份额高达37%，位居中标企业之首；同年储能PCS出货7GW，成为全球储能PCS出货量排名第6的中国企业[16] 储能业务最新进展与产能布局 - 2025年11月17日，总投资约10亿元、年交付能力高达50GW的西安储能基地正式投产，跻身全球PCS单体工厂第一梯队，达产后预计可实现年营收80亿元[16] - 2025年，公司发布了液冷430kW组串式PCS、3.5MW大功率集中式PCS等多款全球首发产品，其中3.5MW PCS通过欧标认证，功率密度达985kW/m³，已获欧美市场准入[18] 储能业务市场策略与生态构建 - 公司储能业务以大储项目为主，但战略瞄准"荷侧"的工商业储能，目标客户（如冶金、化工、锂电制造等高耗能企业）与公司传统工业自动化客户高度重合[18] - 公司目标不止于销售设备，旨在构建融合软硬件的数字能源生态，依托InoCube数字化平台和FEMS能源管理软件平台，为企业提供覆盖"源、网、荷、储"的能效优化综合解决方案[18] - 公司通过旗下产业投资平台汇川产投布局产业链，战略投资了沃太能源[19] 国际化战略与目标 - 公司为储能业务设定了"三步走"目标：2025–2026年市占率突破5%；2027–2028年跻身全球TOP 3；2030年后主导下一代储能技术标准[20] - 2025年，公司参与了南半球最大储能电站——澳大利亚Bundey项目（1.2GW/3.9GWh），项目也落地印尼、印度等国[21] - 截至2025年上半年，公司海外营收占比仅为6.43%[22] - 筹划港股IPO旨在为全球化战略注入关键"弹药"，加速切入欧美主流供应链[22] 行业竞争环境 - 2025年7月，公司以0.192元/W的超低价中标中石油65MW储能项目，折射出行业价格战已陷入非理性区间[22] - 短期来看，价格战与行业洗牌不可避免，大量缺乏核心技术与生态整合能力的企业将加速出局[22] - 长期而言，具备"硬件+软件"深度融合、全球化布局与用户运营一体化能力的玩家方能穿越周期[22]

公司股价与市场表现 - 纳芯微股价午后涨超5%，截至发稿涨5%，报144.9港元，成交额4093.69万港元 [1] 核心业务进展与合作 - 纳芯微宣布与智能电动汽车部件及解决方案提供商联合动力深度合作的两颗高集成度芯片已在联合动力新一代电驱平台正式量产 [1] - 合作芯片为隔离采样及逻辑ASC集成芯片 [1] 产品技术创新与优势 - 纳芯微创新性地将高压LDO、隔离采样放大器、隔离比较器集成在单颗隔离采样芯片中，大大减少了外围器件数量 [1] - 该方案支持电驱系统实现高精度隔离电压采样、快速过欠压保护及小型化设计 [1] - 定制的逻辑ASC芯片集成有多个逻辑器件，并支持频率检测功能，可满足接口相关逻辑的集中处理，从而简化了接口设计 [1] - 该方案在提高系统集成度、实现小型化的同时，降低了BOM成本，助力实现电驱/主驱系统功能安全相关架构的优化 [1]

公司概况与创始人背景 - 公司由朱兴明联合华为电气前员工于2003年在深圳创立，目前市值约2149亿元人民币 [1][3] - 创始人朱兴明、朱瀚玥父女在《2025年胡润百富榜》中身价为215亿元，排名第290位 [2] 财务表现与市场地位 - 2025年前三季度营业收入为316.63亿元，同比增长24.67%；归母净利润为42.54亿元，同比增长26.84% [10] - 机构预测2025年全年营收将接近460亿元，归母净利润达55亿元 [3] - 伺服电机市场份额达到15.9%，高于安川、台达、松下及三菱等国际品牌 [7] - 变频器产品已做到国产品牌第一 [7] 业务发展历程与产品线演进 - 早期研发首款产品为变频器，打破了当时由欧美品牌垄断的局面 [6] - 2007年开始发力伺服系统和PLC产品，2009年首款伺服上市 [7] - 2016年进入汽车行业，抓住新能源汽车风口，成为多家知名新能源车企的零部件供应商，市场份额稳居榜首 [7] - 产品线已从“变频器+伺服+PLC”扩展至机器人、视觉产品、传感器、精密机械和气动产品，提供多产品综合解决方案 [8] - 公司产品本质是基于电力电子技术、电机驱动与控制技术进行延展，满足不同行业需求 [7] 增长挑战与战略应对 - 面临核心工控板块增速放缓、新能源汽车渗透率到达高点、以及上游芯片及原材料价格上涨挤压利润的挑战 [10] - 为应对成本压力，公司宣布自2026年1月8日起上调部分产品价格，并通过产品迭代、设计优化和规模化采购来抵消成本压力 [10] - 公司正积极寻找下一个增长点，于2025年进入人形机器人和重返储能两大新兴领域 [10] 新兴业务布局 - 在人形机器人领域，已储备七自由度仿生臂、行星旋转执行器、无框力矩电机等核心零部件 [10] - 在储能领域并非新手，其储能PCS产品在2022年国内出货量排名第三，全球排名第四，并持续至今 [11] - 2025年在储能领域动作频频，与产业链企业达成战略合作，覆盖大型储能电站、工商业储能等多个维度，并发布了多款全球首发的重磅储能产品 [11] - 公司发布工业零碳战略，旨在充当解决方案整合者，构建生态赋能客户能源转型 [12] 国际化战略与资本运作 - 公司正在筹划发行H股并在香港联交所上市，以推进国际化战略落地，拓宽融资渠道，提升国际品牌形象和综合竞争力 [3][12] - 提出“行业线出海”与“借船出海”两大策略，但当前海外市场占比较小 [12] - 正加大国际市场品牌建设，搭建包括销售、研发、供应链在内的国际化平台，向跨国客户的海外分支输出优势解决方案 [12] 公司治理与子公司发展 - 2024年，公司分拆联合动力在深交所成功上市，该子公司市值达到669.73亿元 [7]

公司股价与交易数据 - 1月19日，联合动力股价下跌1.14%，当日成交额为2.49亿元 [1] - 当日公司获融资买入2818.53万元，融资偿还1867.55万元，实现融资净买入950.98万元 [1][2] - 截至1月19日，公司融资融券余额合计为2.65亿元，其中融资余额2.65亿元，占流通市值的5.72% [1][2] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为智能电动汽车部件及解决方案，核心产品包括电驱系统（占主营业务收入86.85%）和电源系统（占12.64%） [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入145.25亿元，同比增长35.52%；实现归母净利润7.92亿元，同比增长38.38% [2] - 截至2025年9月30日，长城久嘉创新成长混合A（004666）新进成为公司第八大流通股东，持股51.73万股 [3] 公司股东结构 - 截至11月28日，公司股东户数为6.56万户，较上期减少7.30% [2] - 同期，公司人均流通股为2542股，较上期增加7.88% [2]