报告公司投资评级 - 首次覆盖中航成飞，给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中航成飞是国内最强航空主机厂，开创多个“第一”，领衔军机迭代，有 - 无人协同领先，军贸规模体系国内第一，有望引领产业链发展，从高端制造迈向科技创新，经营效率和盈利能力将持续提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中航成飞：国内最强航空主机厂，华丽上市开启成长新篇章 - 成飞是航空装备研制生产和出口主要基地、民机零部件制造商，借壳中航电测上市，股权结构清晰，背靠航空工业集团 [18][21][23] - 成飞协同成飞所和子公司打造“研 - 造 - 试 - 修 - 投”一体化机制，旗下贵飞、长飞、成飞民机各有发展亮点和协同效应 [24][27][30] - 2021 - 2023 年成飞业绩稳健增长，营收、归母净利润 CAGR 分别为 18.5%、14.4%，盈利能力受合并调整影响，航空产品是主要营收来源，母公司业绩也稳健增长，人均创收、创利处于行业较高水平 [36][37][41] - 成飞持续加强研发投入，打造领先创新体系，科技创新成果多，专利数量远超同行 [51][55] 歼击机龙头持续推陈出新，装备建设叠加军贸需求奠定持续成长 - 歼 - 20 开启我国四代机时代，列装意义重大，对标美国 F - 22 和 F - 35，F - 22 停产，F - 35 市场空间广阔，美军拟采购 2470 架 [56][58][63] - 六代机将改变空战模式，美国 NGAD 和 F/A - XX 项目遇阻，我国新一代战斗机或已“直线超越”，成飞所可能已启动下一代飞机研发 [71][73][77] - 有人/无人协同作战是未来空战趋势，美军有多种协同作战构想和“忠诚僚机”项目，成飞有人机、无人机研制齐发力 [80][82][93] “链主”矢志引领全产业链做大做强，“成飞军团”建设有望步入收获期 - F - 35 降本成果显著，主机厂洛马携手供应商提升效能 [24] - 成飞产业链建设成果多，关键配套企业突破产业化瓶颈，规模效应显现，或已进入收获期 [3] 从高端制造迈步科技创新，“数智航空”打造敏捷高效协同的“成飞军团” - 成飞牵头打造航空国创中心，设立基金，突破关键核心技术 [3] - 推动“数智航空”转型，提升产业链科研生产协同效率 [3] - 探索 AI 大模型在飞机设计领域应用，开启智能制造新生态 [3] 盈利预测 - 预测 2024/2025/2026 年公司归母净利润 1.27 亿/39.89 亿/50.41 亿，对应 EPS 为 0.21/1.49/1.88 元，给予 2025 年 60XPE，目标价 89.41 元 [4]