报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季报业绩符合预期，持续关注智能化及海外业务进展，产品周期确定性高，看好中期全球份额扩张 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 7771.02 亿、10931.72 亿、13148.67 亿、15272.68 亿元，同比增速分别为 29.0%、40.7%、20.3%、16.2% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 402.54 亿、579.85 亿、703.75 亿、813.90 亿元，同比增速分别为 34.0%、44.0%、21.4%、15.7% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 13.25 元、19.08 元、23.16 元、26.78 元，市盈率分别为 28 倍、19 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 6.1 倍、4.2 倍、3.5 倍、2.9 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 303906.59 万股，已上市流通股 116241.39 万股，总市值 11269.77 亿元，流通市值 4310.58 亿元 [4] - 资产负债率 70.71%，每股净资产 71.85 元，12 个月内最高/最低价为 399.99/207.38 元 [4] 2025 年一季报情况 - 营收 1704 亿元，同比+36%、环比 - 38%；毛利率 20.1%，同比 - 1.8PP、环比 + 3.1PP；期间费用率 13.7%，同比 - 3.1PP、环比 + 4.1PP；归母净利 91.5 亿元，同比 + 100%、环比 - 39%，扣非归母净利 81.7 亿元，同比 + 118%、环比 - 41% [7] - 25Q1 单车净利约 0.87 万元，与 24Q2 指标相似；若剔除 25Q1 比亚迪电子财报，单季销量 100 万辆，同比 + 60%、环比 - 34%；单车均价 13.3 万元，同比 - 0.8 万元、环比 - 1.1 万元；单车净利 0.87 万元，同比 + 0.21 万元、环比 - 0.06 万元 [7] 其他重要事项 - 质保费用会计准则调整，汇兑收益增加较多，25 年海外业务体量高速增长，并拟增加外汇衍生品交易业务额度，中期欧盟政策切换或有利于出口车型盈利修复 [7] - 2024 年派息率维持，拟 10 送 8 转增 12，方案实施后总股本将由 30.39 亿股增加至 91.17 亿股，预计每股收益、每股净资产等指标相应摊薄 [7] 投资建议 - 维持 25 - 27 年核心预测，销量分别为 556/627/722 万辆，同比 + 30%/+13%/+15%；营收分别为 10932/13149/15273 亿元，同比 + 41%/+20%/+16%；归母净利分别为 580/704/814 亿元，同比 + 44%/+21%/+16% [7] - 给予 2025 年 25 倍 PE，维持目标市值 1.45 万亿元，对应目标价 477.0 元，调整港股目标价至 461.7 港元，对应 A/H1.1 倍 [7]

比亚迪一季度业绩表现 - 公司第一季度纯利达91.6亿人民币，同比增长100%，符合市场预期 [1] - 扣除比亚迪电子盈利后，单车净利润约为8,733元 [1] - 预计上半年单车净利润将稳定在9,000元水平 [1] 比亚迪销量及出货量预期 - 预计第二季度出货量环比增长25至35%，至少达到125万台 [1] - 4月份三个主要销量基准（批发/国内零售/出口）预计均实现环比增长 [1] 花旗对比亚迪的评价 - 花旗维持比亚迪为"行业首选" [1]

比亚迪2025财年第一季业绩表现 - 公司2025财年第一季出货量增长超越收入增长，显示平均售价下降[1] - 平均售价下降原因包括产品组合变化和按年价格下调[1] - 公司2025财年第一季毛利率为20.1%，按年下跌0.6个百分点[1] 公司费用支出情况 - 销售与市场推广费用按年增长16%[1] - 行政费用按年增长30%[1] - 研发费用按年增长34%[1] - 以上费用增长速度均低于收入增长[1] 行业竞争态势 - 市场内存在激烈竞争态势[1] 野村评级与目标价 - 野村给予公司"买入"评级[1] - 目标价定为491港元[1]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季报业绩符合预期，持续关注智能化及海外业务进展，产品周期确定性高，看好中期全球份额扩张 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 7771.02 亿、10931.72 亿、13148.67 亿、15272.68 亿元，同比增速分别为 29.0%、40.7%、20.3%、16.2% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 402.54 亿、579.85 亿、703.75 亿、813.90 亿元，同比增速分别为 34.0%、44.0%、21.4%、15.7% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 13.25 元、19.08 元、23.16 元、26.78 元，市盈率分别为 28 倍、19 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 6.1 倍、4.2 倍、3.5 倍、2.9 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 303906.59 万股，已上市流通股 116241.39 万股，总市值 11269.77 亿元，流通市值 4310.58 亿元 [4] - 资产负债率 70.71%，每股净资产 71.85 元，12 个月内最高/最低价为 399.99/207.38 元 [4] 2025 年一季报情况 - 营收 1704 亿元，同比+36%、环比 - 38%；毛利率 20.1%，同比 - 1.8PP、环比 + 3.1PP；期间费用率 13.7%，同比 - 3.1PP、环比 + 4.1PP；归母净利 91.5 亿元，同比 + 100%、环比 - 39%，扣非归母净利 81.7 亿元，同比 + 118%、环比 - 41% [7] - 25Q1 单车净利约 0.87 万元，与 24Q2 指标相似；若剔除 25Q1 比亚迪电子财报，单季销量 100 万辆，同比 + 60%、环比 - 34%；单车均价 13.3 万元，同比 - 0.8 万元、环比 - 1.1 万元；单车净利 0.87 万元，同比 + 0.21 万元、环比 - 0.06 万元 [7] 会计准则及收益情况 - 24Q4 质保费用会计准则调整，从销售费用进入营业成本，Q1 数据无明细，估计还原后指标同环比变化较小 [7] - 剔除利息收入，估计汇兑收益超 10 亿元，正向贡献大；25 年海外业务体量高速增长，并拟增加外汇衍生品交易业务额度；中期，若欧盟从加征电动车关税切换至最低价格承诺，或有利于出口车型盈利修复 [7] 利润分配及送转方案 - 4 月 23 日，公司发布 2024 年利润分配及送转方案，拟按 30%的派息率分配现金红利约 121 亿元，每 10 股送红股 8 股，以资本公积金每 10 股转增 12 股；方案实施后，总股本将由 30.39 亿股增加至 91.17 亿股，预计每股收益、每股净资产等指标相应摊薄 [7] 中期关注要点 - Q1 推出的智驾相关车型，有望在 Q2 提升交付比例，对 ASP 及毛利率或有正面拉动；公司海外销量逐月上行，车展期间外媒、经销商及消费者关注高企，有望持续扩大海外份额；智能化对国内产品周期影响以及海外进展是公司定价的核心要素 [7] 投资建议 - 维持 25 - 27 年核心预测，销量分别为 556/627/722 万辆，同比 + 30%/+13%/+15%；营收分别为 10932/13149/15273 亿元，同比 + 41%/+20%/+16%；归母净利分别为 580/704/814 亿元，同比 + 44%/+21%/+16% [7] - 给予 2025 年 25 倍 PE，维持目标市值 1.45 万亿元，对应目标价 477.0 元；考虑汇率及 A/H 溢价，调整港股目标价至 461.7 港元，对应 A/H1.1 倍 [7]

比亚迪泰国工厂竣工及第800万辆新能源汽车下线 - 公司在泰国罗勇府举行工厂竣工暨第800万辆新能源汽车下线仪式，标志着全球化战略进入新阶段 [1] - 泰国工厂从开工到投产仅用16个月，年产能达15万辆，包含整车四大工艺和零部件工厂 [1] - 公司成为全球首家达成第800万辆新能源汽车下线的车企，海豚作为下线车型在泰国工厂亮相 [1] 泰国政府及中方代表评价 - 泰国工业部部长高度赞赏公司在新能源汽车领域的贡献，认为将推动泰国及东盟新能源汽车产业发展 [3] - 中国驻泰国大使指出该事件不仅是公司里程碑，更是中泰新能源汽车合作的新里程碑 [5] - 泰国工业部部长称赞公司是全球顶尖汽车制造商和中国新能源汽车领军企业 [3] 公司在泰国市场表现 - 公司布局泰国市场仅两年，已累计十八个月获得泰国纯电动车销量冠军 [7] - 目前在泰国每卖出三台纯电动车就有一台是公司产品 [7] - 计划在泰国推出更多纯电动车型并引入插混车型，结合当地制造能力与新能源技术 [8] 公司全球化进展 - 2023年乘用车出口销量24.3万辆，同比增长337% [10] - 2024年上半年新能源乘用车销量160.7万辆，同比增长28.8%，海外销量20.3万辆，同比增长173.8% [10] - 新能源汽车已进入全球88个国家和地区，400多个城市 [10] - 除泰国外，还在巴西、匈牙利、乌兹别克斯坦等国设有乘用车生产基地 [10] 公司发展里程碑 - 从2021年5月第100万辆到2024年7月第800万辆，仅用三年多时间实现跨越式增长 [12] - 第800万辆新能源汽车海豚交付给泰国皇太后基金会 [12] - 公司加速国际化将推动全球新能源汽车市场可持续发展和汽车产业绿色变革 [12]

文章核心观点 比亚迪超亿元战略投资帕西尼感知科技，是其本年度首笔重磅股权投资和在具身智能领域最大单笔投资，帕西尼的6D霍尔阵列式触觉传感技术有优势，双方合作可实现产业协同，推动具身智能落地与产业化变革 [1][3][12] 投资情况 - 比亚迪本年度首笔重磅股权投资投向帕西尼感知科技，是其在具身智能领域最大单笔投资 [1] - 这是比亚迪继智元机器人后再度加码具身智能领域，聚焦触觉传感技术 [3] 帕西尼公司情况 - 成立于2021年6月，是国内极少数可实现高精度多维触觉传感器自主可控，拥有完整多维触觉产品矩阵的企业 [1] - 创始成员来自日本早稻田大学菅野机器人实验室，研发出6D霍尔阵列式触觉传感器，构建全栈式具身智能技术体系 [1] - 基于6D霍尔阵列式触觉传感技术方案，推出高精度阵列式多维触觉传感器，可实现超高触觉采样，捕捉多种触觉感知信息，有精细力识别能力和高频输出能力 [5] - 通过相关技术填平触觉传感器从研究到产业化的鸿沟，打破行业发展桎梏，实现多维阵列力感知及多物理属性解析，工业级寿命超300万次，已高可靠性规模化量产，全球出货量居首 [5] - 6D霍尔原理核心竞争力在于软硬一体的高可靠精细磁场捕捉和解析技术，硬件可防水防尘并捕捉磁分布变化，算法可实现干扰免疫和快速力学求解 [6] - 构建起6D霍尔阵列式全栈多维触觉产品矩阵，灵巧手DexH13是全球首款双模态机器人末端，人形机器人TORA - ONE能满足多种场景复杂精细化操作需求 [8] 合作意义 - 比亚迪与帕西尼的合作是全方位产业协同，帕西尼有望在具身智能产业竞争中脱颖而出，比亚迪可在汽车产业智能化升级与产业化布局中抢占先机 [10] 行业趋势 - 产业龙头比亚迪注资表明对帕西尼技术路线看好，折射出资本对具身智能产业价值锚点的判断，触觉感知与具身智能领域或迎来分水岭 [12] - 帕西尼的6D霍尔阵列式触觉传感技术加速形成人形机器人技术闭环，推进具身智能实际落地与产业化变革 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][9] 报告的核心观点 - 比亚迪2025年第一季度业绩关键指标显示出高盈利质量，尽管处于车型过渡阶段 [1] - 2025年第一季度销量和毛利率有望实现全年预测，新车型或从第二季度起推动销售增长 [1] - 虽2025年下半年比亚迪可能发起新一轮价格战以维持市场份额，但高盈利质量有助于单车净利润保持在1万元以上 [1] 各部分总结 盈利摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|602,315|777,102|970,122|1,045,753|1,149,559| |同比增长（%）|42.0|29.0|24.8|7.8|9.9| |净利润（百万元人民币）|30,040.8|40,254.3|57,457.3|63,255.8|68,747.2| |同比增长（%）|80.7|34.0|42.7|10.1|8.7| |每股收益（报告）（人民币）|10.34|13.85|19.09|20.81|22.62| |市销率（倍）|1.9|1.5|1.2|1.1|1.0| |市盈率（倍）|36.1|26.9|19.5|17.9|16.5| |股息率（%）|0.8|0.7|1.0|1.1|1.2| |净资产收益率（%）|24.0|24.8|25.0|21.1|19.4| |净负债率（%）|(69.5)|(50.7)|(92.8)|(103.8)|(117.7)| [2] 目标价格及相关信息 - 目标价格：H股470.00港元，A股440.00元人民币 - 先前目标价格：H股470.00港元，A股440.00元人民币 - 上涨/下跌空间：18.4%（H股），18.7%（A股） - 当前价格：H股397.0港元，A股370.8元人民币 [3] 股价表现 |时间范围|1211 HK（绝对）|1211 HK（相对）|002594 CH（绝对）|002594 CH（相对）| |----|----|----|----|----| |1个月|2.0%|8.3%|0.3%|5.9%| |3个月|44.7%|32.1%|32.9%|46.4%| |6个月|35.7%|27.1%|20.3%|41.8%| [7] 公司基本信息 |指标|1211 HK|002594 CH| |----|----|----| |市值（百万元）|1,206,509|1,126,977| |3个月平均成交额（百万元）|5,813.79|6,216.24| |52周最高价|424.2|399.99| |52周最低价|206.6|207.38| |已发行股份（百万股）|3,039.066|3,039.066| [8] 第一季度业绩情况 - 2025年第一季度单车净利润9,148元人民币，净利润92亿元人民币，符合85 - 100亿元人民币的初步公告 - 毛利率20.1%，符合先前预测 - 研发费用142亿元人民币，比预期高15亿元人民币，但被较低的销售费用和高于预期的外汇收益抵消 [9] 季度业绩数据 |指标|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25|同比|环比| |----|----|----|----|----|----|----|----| |销量（辆）|626,263|986,720|1,134,892|1,524,270|1,000,804|59.8%|-34.3%| |收入（百万元人民币）|124,944|176,182|201,125|274,851|170,360|36.3%|-38.0%| |毛利润（百万元人民币）|25,870|34,397|44,031|46,758|34,185|32.1%|-26.9%| |研发费用（百万元人民币）|(10,611)|(9,010)|(13,698)|(19,876)|(14,223)|34.0%|-28.4%| |销售、一般及行政费用（百万元人民币）|(9,101)|(12,911)|(14,318)|(6,400)|(11,087)|21.8%|73.2%| |营业利润（百万元人民币）|5,798|11,525|14,423|18,739|11,021|90.1%|-41.2%| |净利润（百万元人民币）|4,569|9,062|11,607|15,016|9,155|100.4%|-39.0%| |毛利率|20.7%|19.5%|21.9%|17.0%|20.1%|-0.6个百分点|3.1个百分点| |营业利润率|4.6%|6.5%|7.2%|6.8%|6.5%|1.8个百分点|-0.3个百分点| |净利润率|3.7%|5.1%|5.8%|5.5%|5.4%|1.7个百分点|-0.1个百分点| [10] 盈利预测调整 |指标|新预测（2025E）|新预测（2026E）|新预测（2027E）|旧预测（2025E）|旧预测（2026E）|旧预测（2027E）|差异（2025E）|差异（2026E）|差异（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|970,122|1,045,753|1,149,559|984,878|1,071,877|N/A|-1.5%|-2.4%|N/A| |毛利润（百万元人民币）|191,500|211,039|229,177|192,779|214,458|N/A|-0.7%|-1.6%|N/A| |营业利润（百万元人民币）|71,663|79,441|86,274|71,473|84,580|N/A|0.3%|-6.1%|N/A| |净利润（百万元人民币）|57,457|63,256|68,747|57,457|67,911|N/A|0.0%|-6.9%|N/A| |毛利率|19.7%|20.2%|19.9%|19.6%|20.0%|N/A|0.2个百分点|0.2个百分点|N/A| |营业利润率|7.4%|7.6%|7.5%|7.3%|7.9%|N/A|0.1个百分点|-0.3个百分点|N/A| |净利润率|5.9%|6.0%|6.0%|5.8%|6.3%|N/A|0.1个百分点|-0.3个百分点|N/A| [11] 与市场共识对比 |指标|CMBIGM预测（2025E）|CMBIGM预测（2026E）|CMBIGM预测（2027E）|市场共识（2025E）|市场共识（2026E）|市场共识（2027E）|差异（2025E）|差异（2026E）|差异（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|970,122|1,045,753|1,149,559|988,632|1,116,709|1,309,014|-1.9%|-6.4%|-12.2%| |毛利润（百万元人民币）|191,500|211,039|229,177|200,119|229,607|270,207|-4.3%|-8.1%|-15.2%| |营业利润（百万元人民币）|71,663|79,441|86,274|66,630|78,163|92,918|7.6%|1.6%|-7.1%| |净利润（百万元人民币）|57,457|63,256|68,747|54,945|66,333|78,090|4.6%|-4.6%|-12.0%| |毛利率|19.7%|20.2%|19.9%|20.2%|20.6%|20.6%|-0.5个百分点|-0.4个百分点|-0.7个百分点| |营业利润率|7.4%|7.6%|7.5%|6.7%|7.0%|7.1%|0.6个百分点|0.6个百分点|0.4个百分点| |净利润率|5.9%|6.0%|6.0%|5.6%|5.9%|6.0%|0.4个百分点|0.1个百分点|0.0个百分点| [12] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|424,061|602,315|777,102|970,122|1,045,753|1,149,559| |销售成本（百万元人民币）|(351,816)|(490,399)|(626,047)|(778,622)|(834,714)|(920,382)| |毛利润（百万元人民币）|72,245|111,916|151,056|191,500|211,039|229,177| |营业费用（百万元人民币）|(50,990)|(78,757)|(110,677)|(132,631)|(142,777)|(153,128)| |销售费用（百万元人民币）|(15,061)|(15,371)|(24,085)|(28,729)|(31,293)|(33,678)| |管理费用（百万元人民币）|(10,007)|(13,462)|(18,645)|(22,157)|(23,811)|(25,664)| |研发费用（百万元人民币）|(18,654)|(39,575)|(53,195)|(62,720)|(66,980)|(70,920)| |其他费用（百万元人民币）|(7,267)|(10,350)|(14,752)|(19,026)|(20,692)|(22,866)| |营业利润（百万元人民币）|21,255|33,159|40,379|58,869|68,262|76,049| |其他收入（百万元人民币）|2,248|5,965|15,303|14,000|11,400|9,400| |其他费用（百万元人民币）|(989)|(1,546)|(2,057)|(2,100)|(2,200)|(2,200)| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产收益/损失（百万元人民币）|126|258|532|800|950|950| |投资收益/损失（百万元人民币）|(792)|1,635|2,291|2,458|2,558|2,558| |其他收益/损失（百万元人民币）|(2,387)|(3,677)|(5,552)|(5,835)|(6,236)|(6,861)| |息税折旧摊销前利润（百万元人民币）|42,766|82,649|118,681|147,620|163,794|179,512| |折旧（百万元人民币）|14,605|37,718|56,922|64,819|72,732|80,607| |使用权资产折旧（百万元人民币）|584|1,390|2,643|3,094|3,569|4,044| |其他摊销（百万元人民币）|5,181|4,444|7,341|7,044|7,559|8,119| |息税前利润（百万元人民币）|22,396|39,096|51,774|72,662|79,934|86,742| |利息收入（百万元人民币）|1,830|2,796|2,484|3,670|5,199|6,846| |利息费用（百万元人民币）|(1,316)|(1,828)|(2,094)|(1,599)|(1,293)|(1,268)| |净利息收入/费用（百万元人民币）|1,618|1,475|(1,216)|2,871|3,906|5,578| |外汇收益/损失（百万元人民币）|1,216|639|(1,532)|800|0|0| |税前利润（百万元人民币）|21,080|37,269|49

港股比亚迪股价表现 - 比亚迪股份（002594）在港股市场跌幅扩大至4% [1]

港股比亚迪电子股价表现 - 比亚迪电子(00285.HK)股价跌幅超过8% [1] - 当日成交额超过1亿港元 [1]

港股比亚迪股份(01211.HK)股价表现 - 公司股价下跌超过3% [1] 公司财报公布 - 公司此前公布了最新财报 [1]