业绩总结 - 2025年营业收入2066.84亿元，同比下降2.98%[13][33][52][72] - 2025年利润总额351.61亿元，较2024年增长39.95%[13] - 2025年归属上市公司股东净利润203.39亿元，同比增长50.30%[13][32][52] - 2025年基本每股收益0.95元/股，较2024年增长50.79%[14] - 2025年加权平均净资产收益率26.61%，较2024年增加5.65个百分点[14][32] - 2025年非经常性损益合计 -6850.40万元，2024年为4.13亿元，2023年为20.17亿元[17] - 2025年营业成本1575.40亿元，同比下降11.56%[33] - 2025年经营性净现金流208.43亿元，同比下降35.64%[33] - 2025年资产负债率64.89%，比去年同期末上升0.82个百分点[33] - 2025年管理费用约28.07亿元，较2024年增加约6.79亿元或31.91%[108] - 2025年财务费用约5.13亿元，较2024年减少约23.66亿元或82.19%[109] - 2025年公允价值变动收益约 -76.88亿元，较2024年减少约63.13亿元或458.89%[110] - 2025年末总资产约2009.32亿元，归属母公司股东权益约824.35亿元，较2024年末增加约114.12亿元或16.07%[111] - 2025年末流动资产约1103.48亿元，较2024年末增加约311.74亿元或39.37%[112] - 2025年末非流动资产约905.84亿元，较2024年末减少约4.78亿元或0.52%[114] - 2025年末流动负债约710.97亿元，较2024年末增加约256.36亿元或56.39%[115] - 2025年末非流动负债约300.49亿元，较2024年末减少约87.84亿元或22.62%[116] - 2025年末资产负债率从2024年末的49.52%上升至50.34%[125] - 2025年12月31日公司现金及现金等价物为306.8203亿元，较2024年12月31日增加34.0131亿元，增幅12.47%[126] - 2025年经营活动现金净流入208.4306亿元，较上年同期减少115.43595亿元，减幅35.64%[128] - 2025年投资活动现金净流出83.76566亿元，较上年同期增加72.16916亿元，增幅622.34%[128] - 2025年筹资活动现金净流出84.97207亿元，较上年同期减少220.74516亿元，减幅72.21%[128] 用户数据 - 2025年12月31日，公司股东总数为352,617名，其中H股股东6,608名，A股股东346,009名[172] 未来展望 - 2026年公司铜金属产量指引为76 - 82万吨，钴金属产量指引为10 - 12万吨，黄金产量指引为6 - 8吨[73] - 2026年预计铜精矿供应偏紧，需求端新兴领域成增长核心引擎，铜价将维持高位运行[76] - 2026年全球钴市场供应有不确定性，需求韧性强，钴价获支撑[76] - 2026年预计金价维持高位震荡偏强运行，供应端增量释放受限，需求端央行购金等需求向好[76] - 2026年公司将重点打好四大落地攻坚战，包括将资源优势转化为产能优势、强化协同效应、构建全球精细化管控体系、做实ESG管理[81] 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 2025年完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购，完善多元化产品矩阵[25] - 2025年6月，以5.81亿加元完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购；12月，以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿100%权益[53] - 2026年巴西金矿预计产金量6 - 8吨，2029年厄瓜多尔奥丁金矿将拥有20吨黄金产能[37][53] - KFM二期预计2027年投产，投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产年均新增10万吨铜金属[56] 其他新策略 - 公司将坚定践行“铜金双极”战略[21] - 公司将迭代升级“多品种、多国家、多阶段”的并购策略[21] - 产业协同深化黄金赛道布局，依托巴西、厄瓜多尔黄金项目建设黄金资产协同矩阵[83] - 贸易协同做实IXM战略支撑作用，深化“矿产+贸易”双轮驱动，运用期现工具平滑大宗商品周期波动[83] - 持续开展平台化建设，从九大方面形成完整平台化能力，推进精细化管理，完善全球一体化智能管控平台[83][84] - 公司将ESG建设与发展任务统筹结合，构建现代化治理体系，打造ONE CMOC核心价值观[84] - 公司要让Wind ESG保持AAA级，KFM完成铜标志认证，提升全球矿业界品牌声誉[84]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年实现归母净利润203亿元，同比增长50.30%[29] - 公司2025年归母净利润为203亿元，同比增长50.30%[43][45] - 公司2025年营业收入为2,066.84亿元，同比下降2.98%[43] - 公司2025年归属于上市公司股东的净利润为203.39亿元，同比增长50.30%[77] - 公司2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为204.07亿元，同比增长55.56%[77] - 2025年公司实现营业收入2,066.84亿元，同比下降2.98%；归母净利润203.39亿元，同比增长50.30%[111] - 营业收入为206,683,649千元，同比下降2.98%[129] - 2025年基本每股收益为0.95元，同比增长50.79%[78] - 2025年全年归属于上市公司股东的净利润为20,338,751千元（由各季度数据3,946,025 + 4,725,235 + 5,608,397 + 6,059,094计算得出）[80] - 2025年第四季度营业收入为61,198,437千元，为全年最高[80] 财务数据关键指标变化：盈利能力与收益质量 - 2025年净资产收益率达到26.61%，同比上升5.65个百分点[29][35] - 公司2025年净资产收益率达到26.61%，同比上升5.65个百分点[44][45] - 2025年扣非后加权平均净资产收益率为26.70%，同比增加6.38个百分点[78] - 2025年非经常性损益合计为-68,503,973.19元，主要受其他营业外支出-212,481,406.45元等影响[83] - 2025年采用公允价值计量的项目对当期利润的影响金额为-6,018,659千元，其中衍生金融负债影响-8,708,009千元[85] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年营业成本同比下降11.56%[31] - 营业成本为157,229,380千元，同比下降11.56%[129] - 财务费用为512,826千元，同比下降82.19%，主要因利息支出及汇兑损失同比下降[129] - 管理费用为2,806,498千元，同比增长31.91%[129] - 财务费用同比下降82.19%至5.128亿元，主要因利息支出及汇兑损失下降[150] - 管理费用同比大幅增长31.91%至28.065亿元，主要因管理人员工资奖金增长[150] - 矿石原材料成本中自有矿山占比93.90%，外部采购成本同比下降33.88%[166] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年经营性净现金流为154.54亿元，同比下降35.64%[35][36] - 公司2025年经营活动产生的现金流量净额为208.43亿元，同比下降35.64%[77] - 经营活动产生的现金流量净额为20,843,061千元，同比下降35.64%[129] - 投资活动产生的现金流量净额为-8,376,566千元，同比下降622.34%[129] - 筹资活动产生的现金流量净额为-8,497,207千元，同比上升72.21%[129] - 2025年经营活动产生的现金流量净额第二季度最高，为10,694,824千元[80] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降35.64%至208.4306亿元[160] - 投资活动产生的现金流量净额为-83.7657亿元，同比大幅下降622.34%[160] 财务数据关键指标变化：资产负债 - 2025年末资产负债率为62.41%，比去年同期末上升0.82个百分点[35][37] - 存货同比增长35.89%至406.0064亿元，主要因基本金属贸易业务持有存货价值上升[162] - 境外资产占总资产比例高达91.63%，价值1841.1635亿元[163] 各条业务线表现：铜钴业务 - 刚果（金）铜钴业务矿山端营业收入为613亿元，年产铜能力70万吨以上[40][42] - 刚果（金）铜产量为74.11万吨，钴产量为11.75万吨，分别完成产量指引的118%和107%[40][41][42] - 铜产品营业收入为550.96亿元，同比增长31.63%，毛利率达55.16%，同比增加4.9个百分点[137] - 矿山采掘及加工业务在刚果（金）地区营业收入为612.68亿元，同比增长21.08%，毛利率为56.01%，同比增加8.51个百分点[139] - 铜产品生产量为741,149吨，同比增长13.99%，销售量为730,176吨，同比增长5.90%[140] - 2025年公司铜产量达741,149吨，同比增长13.99%；钴产量117,549吨，同比增长2.96%[111][118] - 刚果（金）TFM铜钴矿铜资源量13.16亿吨，品位2.25%，金属量2957.3万吨；铜储量2.204亿吨，品位2.88%，金属量635.0万吨；年矿石处理量2430万吨，储量剩余可开采年限9.1年[168] - 刚果（金）TFM铜钴矿钴资源量13.16亿吨，品位0.25%，金属量329.0万吨；钴储量2.204亿吨，品位0.29%，金属量64.6万吨[168] - 刚果（金）KFM铜钴矿铜资源量2.239亿吨，品位1.79%，金属量400.8万吨；铜储量1.801亿吨，品位1.88%，金属量339.1万吨；年矿石处理量690万吨，储量剩余可开采年限17.0年[168] - 刚果（金）KFM铜钴矿钴资源量2.239亿吨，品位0.87%，金属量194.8万吨；钴储量1.801亿吨，品位0.92%，金属量166.1万吨[168] - 子公司TF Holdings Limited总资产710.90亿元，净资产391.97亿元，营业收入389.93亿元[180] - 子公司KFM Holding Limited总资产246.97亿元，净资产183.26亿元，营业收入198.15亿元[180] 各条业务线表现：钴产品业务 - 钴产品营业收入为61.71亿元，同比下降29.42%，但毛利率大幅提升至63.62%，同比增加29.31个百分点[137] - 钴产品销售量为51,114吨，同比大幅下降53.06%，库存量为108,819吨，同比激增156.75%[140] 各条业务线表现：钼钨业务 - 钼钨业务矿山端营业收入为88亿元，钼产量7,114吨，钨产量13,906吨[50][52] - 2025年公司钼产量13,906吨，同比下降9.68%；钨产量7,114吨，同比下降14.17%[118] - 三道庄钼钨矿钼资源量2.656亿吨，品位0.088%，金属量23.4万吨；钼储量7530万吨，品位0.084%，金属量6.3万吨；年矿石处理量750万吨，储量剩余可开采年限10.0年；钨资源量5950万吨，品位0.172%，金属量10.3万吨；钨储量1300万吨，品位0.089%，金属量1.2万吨[168] - 上房沟钼矿钼资源量4.284亿吨，品位0.139%，金属量59.8万吨；钼储量1370万吨，品位0.252%，金属量3.5万吨；年矿石处理量260万吨，储量剩余可开采年限5.3年；铁资源量1580万吨，品位20.34%，金属量321.2万吨；铁储量110万吨，品位30.74%，金属量35.0万吨[168] 各条业务线表现：巴西铌磷业务 - 巴西铌磷业务铌产量10,348吨，磷肥产量121.35万吨，分别完成产量指引的106%和103%[54] - 巴西业务（铌磷）2025年营业收入为40.68亿元，同比增长13.47%[65] - 巴西业务（铌磷）2025年矿山端营业收入为77亿元，毛利率为44.43%，同比增加6.98个百分点[65] - 巴西业务（铌磷）2025年铌产量为10,348吨，同比增长3.23%[65] - 巴西业务（铌磷）2025年磷肥（化肥）产量为121.35万吨，同比增长2.80%[65] - 2025年公司铌产量达10,348吨，同比增长3.23%；磷肥产量121万吨，同比增长2.80%[111][118] - 磷肥销售量为1,263,477吨，同比增长15.41%，库存量为136,595吨，同比下降29.55%[140] - 巴西矿区一铌资源量1.455亿吨，品位1.03%，金属量149.2万吨；储量3740万吨，品位0.95%，金属量35.7万吨；年矿石处理量330万吨，储量剩余可开采年限11.3年[168] - 巴西矿区二铌资源量1.572亿吨，品位0.34%，金属量52.7万吨；储量3140万吨，品位0.42%，金属量13.3万吨；磷资源量8.806亿吨，品位10.29%，金属量90585万吨；磷储量1.829亿吨，品位12.42%，金属量22721万吨；年矿石处理量550万吨，储量剩余可开采年限33.3年[168] - 子公司CMOC Brasil总资产131.37亿元，净资产60.16亿元，营业收入71.49亿元[180] 各条业务线表现：金属贸易业务 (IXM) - IXM 2025年营业收入为1,899.39亿元，2024年为1,802.54亿元，2023年为1,693.68亿元[57][61] - IXM 2025年毛利率（按国际会计准则）为2.08%，2024年为2.11%，2023年为1.99%[57][63] - 公司贸易网络覆盖全球超过80个国家[19][21][28] - 公司金属贸易业务IXM覆盖全球80多个国家[93] - 2025年公司实物贸易量为471万吨，同比下降14.98%[118] - 矿产贸易业务营业收入为180,079,235,246.16元，同比下降4.39%，毛利率为6.44%，增加3.82个百分点[135] - 矿产贸易中，精炼金属贸易营业收入为1032.44亿元，同比下降16.56%，毛利率为3.18%，同比增加1.95个百分点[137] - 矿产贸易业务在中国境外营业收入为1222.14亿元，同比下降6.50%，但毛利率提升至9.06%，同比增加5.8个百分点[139] - 子公司IXM总资产526.55亿元，净资产99.93亿元，营业收入1802.54亿元[180] 各条业务线表现：矿山采掘及加工业务 - 矿山采掘及加工业务营业收入为77,712,960,889.02元，同比增长19.08%，毛利率为52.85%，增加7.71个百分点[135] 各地区表现 - 矿山采掘及加工业务在刚果（金）地区营业收入为612.68亿元，同比增长21.08%，毛利率为56.01%，同比增加8.51个百分点[139] - 矿产贸易业务在中国境外营业收入为1222.14亿元，同比下降6.50%，但毛利率提升至9.06%，同比增加5.8个百分点[139] 管理层讨论和指引：产量与贸易指引 - 2026年铜金属产量指引为76万至82万吨[193] - 2026年钴金属产量指引为10万至12万吨[193] - 2026年黄金产量指引为6至8吨[193] - 2026年钼金属产量指引为1.15万至1.45万吨[193] - 2026年钨金属产量指引为0.65万至0.75万吨[193] - 2026年铌金属产量指引为1.0万至1.1万吨[193] - 2026年磷肥产量指引为105万至125万吨[193] - 2026年实物贸易量指引为400万至450万吨[193] - 黄金产量指引为年化产量[195] 管理层讨论和指引：市场展望 - 预计2026年铜价将维持高位运行，铜精矿供应预计延续偏紧[181] - 预计2026年钴价受需求支撑，刚果（金）全年钴出口配额约9.66万吨[182] - 预计2026年金价将维持高位震荡偏强运行[183] - 预计2026年国内钼供应水平较2025年将显著提升[184] 管理层讨论和指引：战略与并购 - 公司战略定位为“铜金双极”，聚焦铜和黄金核心资产[12] - 公司并购策略为“多品种、多国家、多阶段”，深耕非洲、拓局南美、经略亚洲[12] - 公司计划从2026年开始生产黄金，完善多元化产品矩阵[20][25] - 公司2025年积极布局黄金资源，完成了对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购[18][27] - 公司2025年完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购，布局黄金资源[87][92] - 公司以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿，预计2026年黄金年化产量为6-8吨[113] - 公司以5.81亿加元完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，金矿项目计划于2029年建成投产[113] - 公司以10.15亿美元收购Leagold LatAm Holdings B.V.及Luna Gold Corp的100%股权，并于2026年1月完成交割[170] - 公司以10.15亿美元收购Equinox Gold旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益[195] 管理层讨论和指引：成本与运营模型 - 公司成本优势模型（622模型）为：60%由资源禀赋决定，20%取决于项目规划建设，20%由日常运营管理能力决定[11] 管理层讨论和指引：项目进展 - KFM铜钴矿二期预计2027年投产，将新增年产铜能力10万吨[40][42] - 公司间接持有刚果（金）TFM铜钴矿80%权益和KFM铜钴矿71.25%权益，KFM二期预计2027年投产[89] - 刚果（金）KFM二期工程项目金额10.84亿美元，报告期投入2.50亿美元，累计投入2.50亿美元，工程进度完成约80%，预计新增年平均10万吨铜金属[170] 管理层讨论和指引：融资活动 - 2026年1月公司成功发行12亿美元1年期零息可转换债券，初始转股溢价率达28.70%[116] 其他重要内容：股利分配 - 董事会建议2025年度每10股派发现金股利2.86元（含税）[3] - 董事会提议2026年中期利润分配每10股派发现金红利不少于0.95元（含税）[3] 其他重要内容：历史与市场地位 - 公司过去20年抓住商品超级周期，年利润超过二百亿[10] - 公司市值达到数千亿级别[10] - 公司位居2025年《财富》中国500强第138位，《福布斯》全球上市公司2000强第630位[18][27] 其他重要内容：运营与资源布局 - 公司在4个国家布局了11座优质矿山[19][28] 其他重要内容：审计与公司治理 - 德勤华永会计师事务所为公司出具了标准无保留意见的审计报告[5] - 公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[5] - 公司不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况[5] 其他重要内容：ESG与可持续发展 - 公司铜产品碳排放强度低于70%的矿业公司，循环水使用占比达89%[39][44] - 公司全球直接经济贡献总和为1,824.20亿元，社区投入4.88亿元[39][44] 其他重要内容：市场价格与供需 - 2025年LME现货铜均价为9,944.94美元/吨，同比上涨8.73%[100] - 2025年MB金属钴均价为16.08美元/磅，同比上涨42.81%[100] - 2025年LBMA现货黄金均价为3,431.54美元/盎司，同比上涨43.81%[100] - 2025年国内钼铁均价为24.38万元/吨，同比上涨5.63%[100] - 2025年全球精炼铜产量同比增长3.4%，需求增长3.3%[101] - 2025年全球钴需求量约23.5万吨，同比增加9.1%[102] - 2025年全球钴原料产量约为27万吨，同比减少3.4%[102] - 2025年全球黄金总供应量同比增长约1%至5,000余吨，总需求突破5,000吨[103] - 2025年全球钼产量约30.7万吨钼，同比增加3.2%；消费量约30.3万吨，同比增加4.5%[105] - 2025年中国钼消费量约15.2万吨，同比增加9.3%[105] - 2025年国内仲钨酸铵(APT)均价31.75万元/吨，同比上涨57.41%；年末价格涨至69万元/吨[106] - 2025年国内钨精矿产量约6.5万吨，同比下降0.9%；原生钨需求量约6.4万吨，同比增长4.3%[106]

涉及的公司与行业 * 公司：洛阳钼业 (CMOC Group Ltd, 股票代码 3993.HK) [1] * 行业：矿业 (铜、钴、黄金等金属开采与加工) [5] 核心运营与财务要点 * **铜产量指引**：公司预计2026年铜产量为76万至82万吨 [2] * **资本支出**：年度维护性资本支出为人民币40亿至50亿元 KFM二期项目总投资约10亿美元 2026年还预留了部分资本支出用于潜在的并购活动 [2] * **成本压力与管控**：生产每吨铜约消耗1吨硫磺 硫磺价格上涨将对2026年铜生产成本构成压力 公司将通过降低单位原材料消耗等成本控制措施来部分抵消硫磺价格上涨的影响 [1][3] * **钴业务进展**：刚果(金)的钴出口已恢复 考虑到2-3个月的运输周期 2026年第一季度的利润贡献将有限 公司目标是充分利用2024年第四季度和2026年分配给公司的钴出口配额 [4] * **估值与评级**：花旗基于DCF模型 (WACC 11% 贝塔1.6倍) 给出H股目标价28.30港元 较2026年3月31日收盘价16.10港元有75.8%的上涨空间 预期股息率2.7% 预期总回报78.4% 评级为“买入” [7][9] 项目扩张与开发计划 * **KFM二期项目**：设计铜产能为10万吨/年 预计于2027年投产 [2] * **TFM扩产项目**：公司正在进行可行性研究 [2] * **Odin金矿项目**：公司正在进行可行性研究 管理层预计项目将于2029年投产 年黄金产量有潜力超过先前可行性研究的预测 [6] 并购战略与资源拓展 * **并购方向**：凭借强劲的资产负债表 公司将分配资金用于收购矿产资源 重点聚焦黄金和铜 也对部分小金属持开放态度 [5] * **投后管理**：收购后 公司将尝试通过勘探增加储量/资源量 并优化运营以进一步提升项目的净现值 [5] 潜在风险因素 * **中国电网投资放缓** [10] * **中国房地产投资差于预期** 拖累铜需求并导致铜价疲软 [10] * **全球矿山供应加速** [10] 其他重要信息 * **会议参与者**：公司董事长兼首席投资官刘建锋 董事会秘书徐辉 投资者关系总监Laura Zhang [1] * **硫磺采购**：公司从贸易商处采购硫磺 贸易商的硫磺来源地多样 [1][3] * **花旗与公司的关系**：花旗全球市场公司或其关联方在2025年1月1日后至少有一次为洛阳钼业公开交易的股票做市 持有洛阳钼业1%或以上普通股 在过去12个月内从洛阳钼业获得投资银行服务报酬 并预期在未来三个月内寻求或获得相关报酬 目前或过去12个月内是洛阳钼业的投资银行客户及非投行服务客户 [14][15][16]

公司业绩概览 - 2025年度公司实现营业收入2066.84亿元，连续两年超过两千亿元，归母净利润203.39亿元，同比大幅增长50.30%，连续五年创历史新高，总资产首次突破两千亿元达2009.32亿元 [1] - 公司经营业绩再创历史新高，全年实现营业收入2067亿元，同比基本持平，其中矿山业务收入同比增长19% [1] 盈利结构与增长驱动 - 在营收微降2.98%的背景下，公司实现了归母净利润50.30%的跨越式增长，盈利结构发生重构 [3] - 矿山端营业收入为777.13亿元，占整体营业收入的38%，占比较2024年提升约7个百分点，其中铜产品营业收入为550.96亿元，占整体营业收入的27%，占矿山端营业收入的71%，两项含“铜”量指标同比均增长约7个百分点 [3] - 铜业务是业绩增长的“主引擎”，2025年铜产量达74.11万吨，同比增长13.99%，超过64万吨的产量指引，超额完成15%，全球铜生产商排名跃升至第八位 [3] - 铜业务实现营业收入550.96亿元，同比增长31.63%，毛利率提升4.9个百分点至55.16%，铜收入占矿产品总收入比例近71%，毛利贡献占比高达74% [3] - 除铜外，其他矿种价格上行与成本优化共同推动整体盈利提升，2025年MB金属钴均价同比上涨42.81%，国内仲钨酸铵均价同比上涨57.41%，钼铁、铌铁、磷酸一铵价格均有上涨 [4] - 尽管钴产品销量同比下滑53.06%，但凭借价格上涨与成本管控，钴业务毛利率大幅提升29.31个百分点至63.62%，钼、钨、铌业务毛利率分别提升4.58、1.26、6.98个百分点 [4] 成本与费用优化 - 2025年公司营业成本为1572.29亿元，同比大幅下降11.56%，远超营收降幅 [5] - 财务费用同比下降82.19%，从2024年的28.79亿元降至5.13亿元，主要源于借款规模收缩带来的利息支出减少以及汇兑收益增加 [5] 现金流与营运资金状况 - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额较上年减少115.44亿元，降幅达35.64% [6] - 现金流表现不均衡，一季度经营活动现金流净额仅13.14亿元，二季度冲高至106.95亿元，三、四季度分别回落至38.55亿元和49.79亿元 [6] - 现金流与净利润背离，部分原因是IXM贸易存货价值上升及保证金增加，存货余额同比增长35.89%至406.01亿元，其中IXM贸易存货公允价值变动对利润产生17.39亿元正向影响但未带来现金流入，贸易业务保证金同比激增249.40%至102.34亿元 [6] - 公司表示现金流影响具有阶段性，随着价格稳定已在高位加强销售并快速回笼现金，2025年底贸易端铜库存增加4.9万吨，2026年3月单月销量达7万吨 [6] 战略扩张与并购活动 - 2025年公司完成两笔重磅金矿收购，快速搭建黄金业务板块，6月以5.81亿加元收购厄瓜多尔奥丁矿业100%股权，12月斥资10.15亿美元收购巴西四座在产金矿 [7] - 据规划，巴西金矿2026年预计年产黄金6-8吨，奥丁矿业项目将于2029年建成投产，达产后公司将拥有20吨黄金年产能 [7] - 公司抓住周期窗口进行逆周期并购，完善产品矩阵，目前已形成铜、钴、钼、钨、铌、磷、金七大产品组合 [8] - 2025年公司投资活动产生的现金流量净额为净流出83.77亿元，同比大幅减少622.34%，资金主要用于购建长期资产及并购支出 [8] - 为优化资本结构、缓解扩张带来的资金压力，公司于2026年1月发行12亿美元1年期零息可转换债券，初始转股溢价率达28.70%，募集资金用于境外项目扩产及营运资金补充 [8] 产量完成情况与贸易业务 - 2025年公司多个产品产量超额完成目标，产铌1.03万吨（完成度103%），磷肥产量121.35万吨（完成度106%），产钴11.75万吨（完成度107%），产钼1.39万吨（完成度103%），产钨0.71万吨（完成度102%） [4] - 公司实现实物贸易量471万吨（完成度111%），IXM国际会计准则下的毛利率为2.11%，创近年来新高 [4] 行业环境与公司战略 - 全球矿业格局深度调整，刚果(金)实施钴出口配额政策，中国强化钨钼等战略资源出口管制，全球铜矿新增项目供给稀缺，金属价格普遍进入上行周期 [8] - 公司表示小金属（钼、钨、铌、钴等）是长期发展的基点，面对2026年以来小金属价格上行行情，公司将全力兑现产量指引释放盈利收益，并在推进铜金战略时考量伴生小金属的合产效应，同时适时寻找独立的小金属矿山项目 [8][9]

公司财务业绩 - 公司2025年度营业收入为2066.84亿元人民币，同比下降2.98% [1] - 公司2025年度归属于上市公司股东的净利润为203.39亿元人民币，同比增长50.3% [1] - 公司2025年度每股基本盈利为0.95元人民币 [1]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业收入为2066.84亿元人民币，同比下降2.98%[13] - 2025年利润总额为351.61亿元人民币，同比大幅增长39.95%[13] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为203.39亿元人民币，同比大幅增长50.30%[13] - 2025年扣除非经常性损益的净利润为204.07亿元人民币，同比大幅增长55.56%[13] - 2025年实现归母净利润人民币203.39亿元，同比增长50.30%[32] - 2025年营业收入为人民币1,729.91亿元，同比下降2.98%[33] - 公司2025年营业收入为人民币2,066.84亿元，同比下降2.98%；归母净利润为人民币203.39亿元，同比增长50.30%[51] - 公司2025年度营业收入为206,684百万元，净利润为24,027百万元，归属于母公司所有者的净利润为20,339百万元[71] 财务数据关键指标变化：盈利能力与每股收益 - 2025年基本每股收益为0.95元人民币/股，同比增长50.79%[14] - 2025年加权平均净资产收益率为26.61%，同比增加5.65个百分点[14] - 2025年扣非后加权平均净资产收益率为26.70%，同比增加6.38个百分点[14] - 2025年净资产收益率达到26.61%，同比上升5.65个百分点[32] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年营业成本为人民币1,572.29亿元，同比下降11.56%[33] - 管理费用为人民币2,806.50百万元，同比增长678.96百万元或31.91%[107] - 财务费用为人民币512.83百万元，同比减少2,366.03百万元或82.19%[108] - 公允价值变动收益为人民币-7,688.12百万元，同比减少6,312.52百万元或458.89%[109] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为208.43亿元人民币，同比下降35.64%[13] - 2025年经营性净现金流为人民币154.54亿元，同比下降35.64%[33] - 2025年度经营活动产生的现金流量净额为人民币208.4306亿元，较上年同期的323.8666亿元下降115.43595亿元，降幅35.64%[127] - 2025年度投资活动产生的现金流量净流出为人民币83.76566亿元，较上年同期的11.5965亿元增加净流出721.6916亿元，增幅达622.34%[127] - 2025年度筹资活动产生的现金流量净流出为人民币84.97207亿元，较上年同期的305.71723亿元减少净流出220.74516亿元，降幅72.21%[127] - 现金及现金等价物从2024年末的人民币2,728.072亿元增加至2025年末的人民币3,068.203亿元，增长人民币340.131亿元或12.47%[125] 财务数据关键指标变化：资产、负债与权益 - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为824.35亿元人民币，同比增长16.07%[13] - 2025年末资产负债率为62.41%，比去年同期末上升0.82个百分点[33] - 公司资产负债率为50.34%，保持在行业较低水平[51] - 总资产为人民币200,932.36百万元，其中流动资产110,348.03百万元，非流动资产90,584.33百万元[110] - 归属于母公司股东权益为人民币82,435.34百万元，同比增长11,412.35百万元或16.07%[110] - 流动资产为人民币110,348.03百万元，同比增长31,173.64百万元或39.37%[111] - 流动负债为人民币71,096.53百万元，同比增长25,635.93百万元或56.39%[114] - 非流动负债为人民币30,049.11百万元，同比减少8,784.49百万元或22.62%[115] - 公司2025年末资产总额为200,932百万元，负债总额为101,146百万元[71] - 于2025年12月31日，公司股东权益为人民币约997.87亿元，其中归属于母公司的股东权益为人民币约824.35亿元[128] - 资产负债率从49.52%上升至50.34%[124] 各条业务线表现：产量 - 铜产量达74.11万吨，同比增长13.99%；钴产量达11.75万吨，同比增长2.96%[35] - 2025年铜金属产量为741,149吨，同比增长13.99%[60] - 2025年钴金属产量为117,549吨，同比增长2.96%[60] - 铌产量达10,348吨，同比增长3.23%；磷肥产量达121.35万吨，同比增长2.80%[43] 各条业务线表现：业务收入与毛利率 - 铜钴业务毛利率为55.16%，同比增加4.9个百分点；钼钨业务毛利率为39.65%，同比增加4.58个百分点[35][38] - 矿山端营业收入：铜钴业务为人民币613亿元；钼钨业务为人民币88亿元；铌磷业务为人民币77亿元[35][38][43] - 贸易业务（IXM）营业收入为人民币1,802.54亿元，毛利率为2.11%[48] 各条业务线表现：资源与储量 - 刚果（金）TFM铜钴矿铜资源量为29.573亿吨（品位2.25%），储量为6.35亿吨（品位2.88%）；钴资源量为32.9万吨（品位0.25%），储量为6.46万吨（品位0.29%）[138] - 刚果（金）KFM铜钴矿铜资源量为4.008亿吨（品位1.79%），储量为3.391亿吨（品位1.88%）；钴资源量为19.48万吨（品位0.87%），储量为16.61万吨（品位0.92%）[138] 各条业务线表现：勘探与采矿活动 - 刚果（金）TFM铜钴矿完成金刚石钻探140个钻孔，总进尺53，604米[141] - 刚果（金）KFM铜钴矿完成深部硫化矿补充勘探钻孔63个，合计进尺193，822米[141] - 巴西铌矿为资源升级共施工RC孔366个，合计进尺17，717米；施工DDH孔27个，合计进尺6，588米[142] - 巴西磷矿在Chapadao矿区施工DDH孔30个，合计进尺4，638米；施工RC孔285个，合计进尺5，725米[142] - 中国三道庄钼矿深部探矿完成钻孔23个，合计进尺15，824米[143] - 中国上房沟钼矿生产探矿完成钻孔41个，合计进尺4，583米；完成空区勘探3，904米[143] - 2025年采矿量：刚果（金）TFM铜钴矿2，454.54万吨，KFM铜钴矿1，560.98万吨；巴西铌矿338.64万吨，磷矿560.00万吨；中国三道庄钼钨矿762.17万吨，上房沟钼矿260.00万吨[148] 各条业务线表现：资本支出 - 2025年勘探、发展及采矿支出（人民币万元）：三道庄钼钨矿采矿支出47，457.16，勘探支出735.06，发展支出6，317.37；上房沟钼矿采矿支出24，666.19，勘探支出192.91，发展支出1，571.70[149] - 2025年勘探、发展及采矿支出（百万美元）：刚果（金）TFM铜钴矿采矿支出698.42，勘探支出9.54，发展支出21.36；KFM铜钴矿采矿支出228.13，勘探支出1.84，发展支出5.56；巴西铌矿采矿支出34.97，勘探支出3.98，发展支出8.87；巴西磷矿采矿支出21.73，勘探支出1.68，发展支出7.00[149] 各地区表现 - 公司属于有色金属矿采选业，业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲[11] - 公司运营项目分布于中国、刚果（金）和巴西等国家，面临地缘政治及政策风险[92] 管理层讨论和指引：产量与项目指引 - 公司2026年产量指引：铜金属76-82万吨，钴金属10-12万吨，黄金6-8吨，钨金属0.65-0.75万吨[72] - KFM铜钴矿二期项目预计2027年投产，达产后预计年均新增10万吨铜金属产能[35][55] - 公司2026年非洲板块将加快KFM二期扩建工程及20万吨制酸厂建设[80] - 公司2026年非洲板块将确保N'zilo 2水电站上半年实现截流，光储项目年内实现发电[80] - 公司2026年巴西铌磷业务将提升铌回收率[80] 管理层讨论和指引：市场展望 - 2026年钨市场供应预计延续偏紧格局，开采配额指标同比进一步收缩[78] - 2026年钨需求端高端刀具、光伏钨丝、半导体靶材等新兴领域预计保持强劲增长[78] - 2026年铌市场供应预计小幅改善，有望缓解2025年现货市场紧张局面[78] - 2026年磷肥需求量预计较上年有所增长，市场整体有望稳步向好[78] 管理层讨论和指引：运营与成本策略 - 公司2026年将持续推进成本管理，让成本波动实时可见、可溯源、可干预[83] 管理层讨论和指引：收购与扩张 - 公司于2025年完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西四个金矿的收购，布局黄金资源板块[11] - 公司收购厄瓜多尔奥丁矿业100%股权，对价5.81亿加元，其金矿计划于2029年投产[52] - 公司以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿，预计2026年黄金产量为6-8吨[52] - 公司于2025年12月15日宣布以10.15亿美元收购加拿大Equinox Gold Corp.旗下部分金矿100%权益，并于2026年1月交割[77] - 公司于2025年12月宣布以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿100%权益，并于2026年1月完成交割[135] - 2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨[136] 管理层讨论和指引：融资活动 - 公司成功发行12亿美元1年期零息可转换债券，初始转股溢价率高达28.70%[57] - 2026年1月，公司成功发行12亿美元1年期零息可转换债券[137] 其他重要内容：公司基本信息与地位 - 公司2025年位居《财富》中国500强第138位和《福布斯》全球上市公司2000强第630位[11] - 公司A股股票代号为603993，于2012年10月9日在上海证券交易所上市[10] - 公司H股股票代号为03993，于2007年4月26日在香港联合交易所有限公司上市[10] - 公司是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商及巴西领先的磷肥生产商[11] - 公司金属贸易业务位居全球前列[11] - 公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有铜、钴重要布局[85] - 公司全资子公司IXM作为全球领先有色金属贸易商，其贸易网络覆盖80多个国家[88] 其他重要内容：公司治理与股东结构 - 公司董事会执行董事包括董事长刘建锋（于2025年5月获委任）[7] - 公司董事会非执行董事包括副董事长林久新[7] - 公司核数师为德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）[10] - 鸿商产业控股集团与洛阳矿业集团为前两大股东，期末持股比例分别为24.93%和24.91%[172] - HKSCC NOMINEES LIMITED持有H股16.82%，为第三大股东[172] - 公司总股东数为352,617名，其中A股股东346,009名，H股股东6,608名[172] - 洛礦集團持有公司A股5,329,780,425股，佔A股類別約30.52%[176] - 鴻商集團持有公司A股5,030,220,000股，佔A股類別約28.81%，並質押了297,108,000股A股[176][182] - BlackRock, Inc.持有公司H股好倉321,324,189股，佔H股類別約8.17%[176] - JPMorgan Chase & Co.持有公司H股好倉199,655,634股，佔H股類別約5.08%[176][182] - 公司董事及最高行政人員合計僅持有A股5,000股，佔總股本約0.000023%[181] - 公司由洛矿集团直接持股约24.91%[162] - 2025年公司董事会及高级管理层有多项人事变动，包括董事长等职位[198] 其他重要内容：利润分配与股息政策 - 2024年度利润分配以总股本21,499,240,619股为基数，扣除回购账户股份104,930,443股，每10股派发现金红利人民币2.55元，共计派发人民币5,455,549,094.88元[157] - 2025年度利润分配预案以总股本21,394,310,176股为基数，每10股派发现金红利人民币2.86元，预计末期股息派发总额为人民币6,118,772,710.34元[158] - 2025年度末期股息现金分红比例约为30.08%[158] - 公司章程规定，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%[154] - 2026年中期利润分配提议每10股派发现金红利不少于人民币0.95元[158] - 公司发展属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在利润分配中最低比例应达到80%[155] - 公司发展属成熟期且有重大资金支出安排时，现金分红在利润分配中最低比例应达到40%[155] - 公司发展属成长期且有重大资金支出安排时，现金分红在利润分配中最低比例应达到20%[155] - 截至2025年12月31日，公司可供分配储备为人民币489.204亿元[191] 其他重要内容：环境、社会及管治（ESG） - 2025年公司全球直接经济贡献总和为人民币1,824.20亿元[34] - 2025年全球社区投入为人民币4.88亿元，覆盖教育、医疗、基础设施建设领域[34] - 2025年公司可再生能源占比达到38%，比2024年再提升两个百分点[34] - 2025年公司循环水占比达到89%，再提升8个百分点[34] - 公司Wind ESG保持AAA级，KFM将完成铜标志(The Copper Mark)认证[83] - 公司通过应用5G及无人驾驶等技术打造智慧矿山，生产效率提升40%以上[90] - 公司各矿区设立了近200个减碳项目并有序推进，部分矿区提前2-3年实现碳减排目标[89] - 公司已编制并单独披露了《2025年度环境、社会及管治报告》[188] - 公司环境政策强调“安全、绿色、和谐、共享”，并致力于建设资源节约型、环境友好型企业[187] - 公司致力于遵守经营所在司法权区的所有重大法律及法规[189] - 2025年公司对外慈善捐款支出为人民币34,835,027.92元[192] 其他重要内容：关联交易 - 与宁德时代产品购销协议下，洛钼控股集团销售产品实际金额为3.592亿美元，占年度上限21.5亿美元的16.7%[167] - 与宁德时代产品购销协议下，洛钼控股集团采购产品实际金额为1.154亿美元，占年度上限8.5亿美元的13.6%[167] - 与KFM购销协议下，洛阳钼业集团采购铜钴产品实际金额为27.875亿美元，占年度上限35亿美元的79.6%[167] - 与KFM购销协议下，洛阳钼业集团提供设备材料及服务实际金额为2.611亿美元，占年度上限14亿美元的18.7%[167] - 向宁德时代集团支付预付款相关利息实际金额为8251万美元，占年度上限9300万美元的88.7%[167] - 房屋租赁服务实际交易金额为人民币4360万元，占年度上限人民币6000万元的72.7%[168] - 宁德时代产品及KFM购销框架协议期限均为2025年1月1日至2027年12月31日[164][165] 其他重要内容：风险因素 - 公司主要产品价格若剧烈波动，可能对经营业绩造成较大压力[91] - 公司运营项目分布于中国、刚果（金）和巴西等国家，面临地缘政治及政策风险[92] - 公司承受的利率风险主要与浮动利率银行借款有关，并使用利率掉期工具进行管理[94] - 公司外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关[95] - 公司贸易板块IXM通过风险价值(VAR)等模型和措施管理市场风险[102] - 公司贸易板块IXM对存在风险的交易对手的未实现收益及应收账款计提准备金[97] 其他重要内容：市场与价格数据 - 202

核心评级与目标价调整 - 中银国际将洛阳钼业评级从“持有”上调至“买入” [1] - 目标价从16.96港元上调10.6%至18.76港元 [1] 盈利预测与业绩表现 - 公司2025年盈利同比增长50%至203亿元人民币 [1] - 2025年核心盈利符合预测 但计入了超出预期的对冲损失 [1] - 2026年核心每股盈利预期被上调7-9% [1] - 预计2026年盈利将同比增长71% [1] 盈利增长驱动因素 - 增长主要得益于铜产量上涨、铜价上涨和钨价上涨 [1] - 新收购的黄金资产也将贡献盈利 [1] 股价与估值 - 公司股价在经历四周下跌34%后再次展现出吸引力 [1]

中银国际对洛阳钼业评级与目标价调整 - 中银国际将洛阳钼业评级从“持有”上调至“买入”，目标价从16.96港元上调10.6%至18.76港元 [1] - 目标价与评级上调是基于将公司2026-2027年的核心每股盈利预期上调了7-9% [1] 公司盈利表现与预期 - 洛阳钼业2025年盈利同比增长50%至203亿元人民币 [1] - 2025年核心盈利与中银国际预测相符，但计入了超出预期的对冲损失 [1] - 预计2026年盈利将同比增长71% [1] 盈利增长驱动因素 - 2026年盈利增长主要得益于铜产量、铜价和钨价的上涨 [1] - 新收购的黄金资产也将为盈利增长做出贡献 [1] 股价表现与估值 - 公司股价在经历四周下跌34%后，再次展现出吸引力 [1]

投资评级 - 报告对洛阳钼业维持“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 报告核心观点认为洛阳钼业铜与钴业务双轮驱动成长，黄金资源有望贡献业绩新增长点 [8] - KFM二期项目顺利推进，黄金有望贡献未来增量 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入2,066.84亿元，同比下降2.98% [3] - 2025年公司实现归母净利润203.39亿元，同比增长50.30% [3] - 2025年公司实现扣非后归母净利润204.07亿元，同比增长55.56% [3] 2025年经营表现分析 - 2025年公司所有产品产量均超越产量指引中值 [6] - 主要产品产量同比变化：铜增长13.99%、钴增长2.96%、钼下降9.68%、钨下降14.17%、铌增长3.23%、磷肥增长2.8% [6] - 主要产品销售均价同比变化：铜增长8.73%、钴增长42.81%、钼铁增长5.63%、仲钨酸铵增长57.41%、铌铁增长4.78%、磷酸一铵增长14.53% [6] - 主要产品毛利率同比变化：铜增加4.90个百分点、钴增加29.31个百分点、钼增加4.58个百分点、钨增加1.26个百分点、铌增加6.98个百分点、磷业务减少0.31个百分点 [6] - 钴业务毛利率大幅增加，主要因TFM和KFM矿区运营效率提升、产能释放带动成本下降，叠加钴价上涨 [6] 项目进展与资源拓展 - 公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，其金矿项目计划于2029年建成投产 [7] - 公司收购巴西在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益 [7] - 2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄金板块将逐步成为新的业绩增长点 [7] - KFM二期扩产项目顺利推进，拟于2027年建成投产 [7] - KFM二期投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计年均新增10万吨铜金属 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调2026年归母净利润预测至344.12亿元，上调2027年预测至372.93亿元，新增2028年预测为414.43亿元 [8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.61元、1.74元、1.94元 [8] - 基于2026年盈利预测，对应市盈率（PE）为10.66倍，低于可比公司均值 [8] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为2,171.40亿元、2,223.39亿元、2,320.09亿元 [11] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为5.1%、2.4%、4.3% [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为344.12亿元、372.93亿元、414.43亿元 [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为69.2%、8.4%、11.1% [11] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为31.3%、32.9%、34.8% [12] - 预测2026-2028年销售净利率分别为18.7%、19.8%、21.1% [12]

投资评级 - 维持对公司“增持”评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 2025年归母净利润创历史新高，达到203.4亿元，同比增长50.3%；扣非后归母净利润为204.1亿元，同比增长55.6% [1] - 2025年营收为2066.8亿元，同比下降2.98% [1] - 业绩实现“量价齐升”：主要产品产量均超额完成计划，其中铜产量74.11万吨（完成度118%），钴产量11.75万吨（完成度107%）；同时，2025年LME铜现货均价为9,944.9美元/吨，同比增长8.7%，MB钴均价为16.1美元/磅，同比增长42.8% [2] - 2025年毛利率大幅提升至23.9%，较2024年的16.5%增长7.4个百分点 [14][17] - 公司拟每股派发现金红利0.286元（含税） [1] 业务板块与增长点 - **黄金业务**：通过并购将成为新的增长极。2025年6月收购Lumia Gold获得厄瓜多尔奥丁矿业100%股权，计划2029年投产；2025年12月收购Equinox Gold旗下四个巴西在产金矿100%权益，预计2026年巴西金矿产量6-8吨，到2029年公司将拥有20吨黄金产能 [2] - **铜业务**：KFM二期工程预计2027年建成投产，建设投资10.84亿美元，达产后预计新增年平均10万吨铜金属产量 [3] - 继续看好2026年铜价上行，核心逻辑在于供需持续偏紧：铜精矿加工费（TC）现货价再创新低显示原料紧张，同时国内社会库存下降、线缆企业开工率回升支撑需求 [3] 盈利预测与估值 - 基于对铜、金、钴等价格中枢上行的判断，大幅上调公司盈利预测 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为342.6亿元、369.4亿元、434.0亿元，同比增长率分别为68.4%、7.8%、17.5% [4][5] - 预测所依据的核心价格假设为：2026-2028年铜价95,000元/吨，金价1,000元/克，2026-2027年MB钴价26美元/磅，2028年为24美元/磅 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、8倍 [4][5] - 预测毛利率将持续改善，2026-2028年分别为32.7%、34.8%、37.9% [17] 财务与市场数据摘要 - 2025年净资产收益率（ROE）为24.67%，较2024年的19.05%显著提升 [5][14] - 2025年资产负债率为50.3%，与2024年（49.5%）基本持平 [14] - 公司总股本为213.94亿股，以当前价17.15元计算，总市值约为3669.12亿元 [6] - 过去一年（截至报告期）股价绝对收益为132.80% [8]