人事变动 - 招商证券第三届职代会选举马小利为第八届董事会职工代表董事[1] - 马小利任期自2025年12月19日起至第八届董事会期满[1] 人员信息 - 马小利1973年2月出生，1999年10月加入公司[6] - 马小利获会计学学士、工商管理硕士学位[6] - 马小利获会计师资格和经济师职称[6]

股东大会信息 - 公司2025年12月19日召开2025年第二次临时股东大会[1][5][6] - 会议采取现场与网络投票结合方式，现场于招商证券大厦上午10:00召开[6] - 召集人为董事会，资格合规[9] 股东参与情况 - 现场出席A股股东及代理人12名，代表股份4,299,003,423股，占比49.4336%[7] - 参与网络投票A股股东1,033名，代表股份406,590,301股，占比4.6753%[7] - 现场出席H股股东及代表1名，代表股份866,683,923股，占比9.9659%[7] - 出席股东大会股东共1,046名，代表股份5,572,277,647股，占比64.0747%[8] 投票结果 - 撤销监事会及修订章程，A股同意股数4,625,740,074，占比98.303006%；H股同意股数836,573,253，占比96.525761%[11] - 多项制度修订及废止议案同意股数占比超99%[11][12][13]

证券代码：600999 证券简称：招商证券 公告编号：2025-053 招商证券股份有限公司 2025年第二次临时股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 (一)股东大会召开的时间：2025 年 12 月 19 日 (二)股东大会召开的地点：广东省深圳市福田区福田街道福华一路 111 号招商证 券大厦 (三)出席会议的普通股股东及其持有股份情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 1,046 | | --- | --- | | 其中：A 股股东人数 | 1,045 | | 股股东人数 H | 1 | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 5,572,277,647 | | 其中：A 股股东持有股份总数 | 4,705,593,724 | | 股股东持有股份总数 H | 866,683,923 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | 64.074748 | | 份总数的比例（%） | | ...

文章核心观点 - 鹏华基金基金经理闫冬认为，化工与新能源板块在经历长期下行后，当前处于周期修复的起步阶段，结合“反内卷”政策见效、PPI同比逐步修复以及估值处于低位，明年有望迎来更大的投资机会，建议投资者可考虑逢低布局并关注行业龙头 [1][3][19][20] 市场行情与策略展望 - 当前A股市场缺乏持续主线，进入震荡期，临近年底部分机构资金存在兑现诉求，市场风格可能出现再平衡 [2] - 新能源、化工等板块近期表现较大盘有优势，但出现了交易拥挤现象，市场板块轮动与调整属于正常现象 [2] - 站在岁末年初展望明年，处于低位且明年预期向好的板块，大概率会受到机构资金的青睐 [1][3] - 对于周期板块的投资，不宜频繁操作，建议采取逢低布局、提前介入并耐心持有的策略，持仓应至少保持至周期运行至中高位 [21][22] 化工行业分析 - 化工行业作为顺周期行业，与PPI指数相互影响，当前已处于PPI同比逐步修复的过程中，这对于许多周期板块而言是一个较好的投资时点 [1][5] - 国内PPI自2022年10月以来持续37个月为负，但近3个月跌幅收窄，10月份PPI环比实现了年内首次转正，最新同比数据为-2.1% [4][5] - 长期的PPI负值与国内制造业竞争激烈（“内卷”）、能耗双控指标边际放松、行业资本开支扩张以及需求端疲软等多重因素有关 [4] - “反内卷”政策自今年7月加码以来效果逐步显现，价格端已开始改善 [5] - 化工板块的行情相对偏后周期，需要真正看到实际需求复苏的支撑，在美联储降息趋势下，其明年的全球需求依然值得期待 [7][8] - 在“反内卷”政策下，化工细分领域涨价效应扩散，例如有机硅等硅化工产品四季度以来价格涨幅已接近20%，己内酰胺、涤纶长丝等领域措施也非常密集 [11] - 化工板块目前整体估值历史分位数处于30%—40%左右的水平，仍处于估值洼地 [20] 新能源行业分析 - 新能源板块的复苏或许意味着新一轮周期上行的开始，目前可能只是起步阶段 [1][13] - 光伏板块因供需矛盾更为突出，修复速度可能稍慢，但明年也有望迎来拐点 [1][13] - 锂电、储能及相关化工原材料在经历自2021年底以来近3—4年的周期下行后，近期景气修复与涨价题材频现，仍处于初期阶段 [3] - 许多相关产品价格从历史高位大幅下跌后目前刚刚反弹，例如碳酸锂、六氟等从五六十万元跌至五六万元，目前反弹到十几万元水平 [3] - 储能市场需求超预期，今年增速预期已上调至60%以上，明年市场预期也在40%以上 [13] - “反内卷”政策在新能源领域首先从上游抓起，工信部正着力推进硅料环节的产能治理，计划通过产业基金收购落后产能 [12] - 中国新能源产业在海外具备显著的制造业竞争优势，这种优势体现在技术和成本端，短期内难以被替代 [14][15] - 新能源板块部分指数估值历史分位数甚至低于30%，尽管自低位已有反弹，但考虑到此前指数跌幅超过80%乃至接近90%，当前位置仍属较低区间 [20] 宏观与政策环境 - 对于明年PPI的趋势，市场普遍认为同比增速有望在明年下半年的某个时点转正，更乐观的观点则认为可能提前至二季度 [1][5] - PPI顺利转正需要关注年底的中央经济工作会议和明年的两会，看其对经济工作的部署和GDP增长目标设定会否进一步加码 [6] - 许多周期板块与外需关联紧密，需观察美联储降息周期开启后（通常滞后一个季度左右）是否能带动海外需求复苏 [6] - 市场对美联储明年整体降息的趋势预期比较一致，短期预期的波动属于正常现象 [7] - “十五五”规划意见稿方向与反内卷政策一致，即未来将进一步限制地方政府不合理投资，推动高质量发展 [5] - 在政策面上，监管层推动“反内卷”、引导经济走出通缩周期的目标十分明确，“十五五”规划预计将在明年两会期间正式落地 [19] 固态电池技术进展 - 固态电池处于“从0到1”关键发展时期，未来两年迎来产业落地重要窗口期 [17][18] - 工信部去年启动的相关项目已进入中期审查关键阶段，年内预计会有结果公布，这将直接影响下一阶段的技术方向、合作伙伴选择及投产节奏 [17] - 政策目标是到2027年实现小规模量产装车与路测，但多家车企和电池企业计划在明年就启动装车路测，实际节奏快于政策规划 [18] - 国内凭借制造业优势和成本控制能力，一旦进入大规模量产阶段，仍有信心在该领域保持竞争力 [17] 投资建议与工具 - 在周期上行阶段，行业龙头公司往往更为受益，因其具备成本优势、规模效应以及规范运营等竞争力 [22] - 对于专业性有限的投资者，可以考虑通过指数化工具进行布局，例如中证细分化工指数，该指数包含50只成分股，集中于行业龙头 [22] - 行业龙头过去几年持续的产能扩张积累了显著的产能与市场份额优势，一旦明年价格进入上行周期，其盈利弹性和成长属性将得到释放 [23] - 在市场整体有望呈现慢牛的预期下，化工与新能源板块明年继续跑赢大盘的概率仍然较高 [20]

2025年回顾：外部扰动与结构性分化 - 消费品出口链行业广泛 增长动因各异 行情多由自下而上驱动 个股逻辑相对独立 板块效应不强 [2] - 2025年前三季度 出口链公司机构持仓占比普遍较低 收入增速和净利润增速呈现逐季度下降趋势 主要受关税影响导致海外客户提早备货 [2] - 出口链存在景气度持续超预期的细分方向 如摩托车和全地形车 相关公司业绩持续高增 股价表现较好 [2] 2026年展望：宏观环境改善与投资主线 - 宏观环境改善 关税问题缓和 运费处于较低位置 美联储开启新一轮降息周期 将刺激美国消费和投资活动 促进美国地产周期触底回暖 [1][3] - 投资主线上 首推受益于美国地产复苏的工具行业 其次建议持续关注卫浴泵行业和国产摩托车出海 [1][3] 工具行业：受益于美国地产复苏 - 工具需求与美国地产行业景气度直接相关 地产行业对房贷利率高度敏感 [4] - 目前受高利率压制 地产周期处于1999年以来的底部区域 [4] - 随着美联储降息落地 房贷利率下降 新房和二手房销量有望恢复增长 进而带动工具需求恢复 [4] 塑料卫浴泵行业：与地产及消费升级相关 - 塑料卫浴泵主要用于按摩浴缸、SPA浴池、游泳池等欧美需求旺盛的水上康体设施 [5] - 需求一方面作为新建工程配套设施与北美地产开发直接相关 另一方面可作为存量工程的消费升级 [5] - 在利率水平较高时需求会受到压制 未来随着降息落地 塑料卫浴泵的需求有望增长 [5] 摩托车行业：全球市场广阔 国产品牌出海升级 - 全球摩托车市场空间广阔 需求具有韧性 2023年全球摩托车行业销量达到5460万辆 同比增长2.44% 市场规模达到1396亿美元 同比增长2.72% [6] - 行业竞争格局呈现日系品牌领跑、印度品牌居第二梯队、中国品牌突围、欧美品牌坚守高端细分市场的特征 [6] - 国产品牌出海逐渐摆脱对低端通勤车型的依赖 向大排量、电动化等高附加值方向转型 逐步进入欧美市场 有望在全球持续提升市占率 [6] 重点公司推荐 - 重点推荐巨星科技（手工具+电动工具）和泉峰控股（电动工具+园林工具） [6] - 建议关注凌霄泵业、春风动力（中小盘）、隆鑫通用（汽车）、涛涛车业（汽车&家电）等 [6]

文章核心观点 - 2026年医药板块有望出现结构行情 主线是创新药产业链 同时关注医疗器械的业绩改善与海外放量 以及院内外医疗消费的个股机会 [1] 药品板块 - 创新药是主线 生物医药大级别行情由产业趋势驱动 节奏表现为“海外研发突破-国内映射-国内企业突破-向外输出” [2] - 小核酸技术已从罕见病突破至慢病 从肝内靶向突破至肝外靶向 2026年被认为是小核酸产业催化大年 [2] - 二代IO、减重、ADC等板块行业趋势未走完 临床数据读出是重要催化 [2] - 关注Pharma&Biopharma领域的恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、石药集团、信达生物、科伦博泰、复宏汉霖 [2] - 关注Biotech领域的小核酸公司（瑞博生物、舶望制药等）、减肥线（联邦制药、歌礼制药、来凯医药）、自免线（康诺亚、荃信生物） [2] 创新及药品产业链 - CXO板块外需业绩逐步兑现 内需CRO新签订单持续增长 2026年看好基本面改善及估值修复 关注药明康德、药明合联、康龙化成、昭衍新药、皓元医药等 [3] - 生命科学上游受益于国内研发景气度提升 普遍出现业绩拐点 关注百普赛斯、毕得医药、奥浦迈等 [3] - 原料药价格进入底部区间 具备优质客户和订单的企业有望迎来拐点 部分企业布局创新药带来新动能 关注普洛药业、奥锐特、天宇股份、司太立等 [3] 医疗器械 - 设备端招投标数据持续转好 有望推动渠道库存改善 2026年有望迎来拐点 [4] - 高值耗材集采持续扩面 进口高市占率赛道有望受益于国产放量 品牌出海空间大 [4] - 耗材CDMO/低耗领域把握国产替代机遇 关注下游去库存进度 [4] - IVD集采加速国产头部公司提高市占率 [4] - 关注联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗、微电生理-U、心脉医疗、春立医疗、英科医疗、乐普医疗等 [4] 院内外医疗消费 - 医疗服务在2025年整体承压 观察2026年刚需医疗的温和复苏、消费型医疗服务需求恢复与竞争格局优化 关注药企转型医美产品的机会 关注爱尔眼科、通策医疗、固生堂、海吉亚医疗等 [5] - 中药板块展望2026年企稳向上 看好中药OTC恢复和中药处方药创新转型 关注华润三九、羚锐制药、众生药业、方盛制药、康缘药业等 [5] - 血制品供需关系短期波动、价格影响有望在基数端逐步消化 [5] - 药房行业规范化整治加速集中度提升 持续探索新零售业态 关注业绩改善节奏 关注益丰药房、大参林等 [5]

文章核心观点 - 招商证券作为保荐机构对艾罗能源进行了现场检查 结论认为公司在公司治理、内部控制、信息披露、独立性、募集资金使用、关联交易、对外担保、重大对外投资、经营状况等重大方面符合监管要求 [13] - 公司2025年1-9月营业收入同比增长但扣非净利润同比下降 经营面临市场竞争加剧的挑战 [8][9] - 保荐机构已提请公司关注业绩下滑、市场需求变化、市场竞争以及募投项目进度等问题 [9][10] 公司治理与内部控制 - 公司建立了股东会、董事会议事规则及《关联交易制度》、《对外担保管理制度》、《对外投资管理制度》、《募集资金管理制度》、《信息披露管理制度》等内控制度并予以执行 [3] - 公司已依照相关法律法规建立信息披露制度并执行 [4] - 公司在资产、人员、机构、业务、财务等方面保持独立 不存在关联方违规占用资金的情形 [5] 募集资金使用 - 募集资金均存放于专户 并签署了募集资金三方监管协议 [6] - 公司制定了募集资金管理制度并执行 募集资金不存在被关联方占用或违规委托理财等情形 [6] - 保荐机构提请公司关注募投项目实施进度 并按规定履行相关程序及信息披露义务 [10] 关联交易、对外担保与投资 - 本持续督导期间 公司不存在违规关联交易、违规对外担保及违规重大对外投资情况 [7] 经营与财务状况 - 2025年1-9月 公司实现营业收入30.28亿元 同比上升25.80% [9] - 2025年1-9月 公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.07亿元 同比下降17.10% [9] - 公司自上市以来经营模式、业务结构未发生重大变化 [9] 行业与市场状况 - 全球户用储能市场规模2025年呈稳定增长态势 但市场竞争不断加剧 [9] - 欧洲市场需求逐渐企稳回升 以巴基斯坦、印度、越南、南非等为代表的新兴市场需求正逐步释放 [9] 公司战略与业务发展 - 公司持续提高市场开拓力度 在巩固欧洲市场优势基础上 积极拓展新兴市场业务 [9] - 公司持续加大研发投入 在原有产品基础上优化迭代并进行差异化产品开发 [9] - 公司结合不同应用场景需要 推出了工商业储能系统、大型储能系统等新产品线 [9] - 保荐机构建议公司持续关注全球户用储能市场需求动态及竞争情况 做好生产经营管理及新市场开拓工作以提高整体盈利规模 [9][10]

文章核心观点 - 招商证券作为保荐机构对艾罗能源进行了持续督导现场检查 结论认为公司在公司治理、内部控制、信息披露、独立性、募集资金使用、关联交易、对外担保、重大对外投资、经营状况等重大方面符合监管要求 [13] - 公司2025年1-9月营业收入实现同比增长 但扣非净利润同比下降 经营面临市场竞争加剧的挑战 [9] - 保荐机构已提请公司关注业绩下滑、市场需求变化及市场竞争加剧等问题 并建议公司加强市场开拓与产品开发 [9][10] 公司治理与内部控制 - 现场检查时间为2025年12月9日至12月11日 检查人员包括刘奇、贺军伟、宋晓晖 [1] - 公司建立了完善的治理和内部控制制度 包括股东会、董事会议事规则以及关联交易、对外担保、对外投资、募集资金、信息披露等管理制度并予以执行 [3] 信息披露与独立性 - 公司已依照相关法律法规建立并执行信息披露制度 [4] - 公司在资产、人员、机构、业务、财务等方面保持独立 不存在控股股东、实际控制人或其他关联方违规占用上市公司资金的情形 [5] 募集资金使用 - 募集资金均存放于专户 并签署了三方监管协议 公司制定了募集资金管理制度并予以执行 [6] - 募集资金不存在被关联方占用、违规委托理财等情形 [6] 关联交易与对外事项 - 本持续督导期间 公司不存在违规关联交易、违规对外担保及违规重大对外投资情况 [7] 经营与财务状况 - 2025年1-9月 公司实现营业收入30.28亿元 同比上升25.80% [9] - 2025年1-9月 公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.07亿元 同比下降17.10% [9] - 公司自上市以来经营模式、业务结构未发生重大变化 [9] 行业与市场状况 - 全球户用储能市场规模2025年呈稳定增长态势 但市场竞争不断加剧 [9] - 欧洲市场需求逐渐企稳回升 以巴基斯坦、印度、越南、南非等为代表的新兴市场需求正逐步释放 [9] 公司战略与业务发展 - 公司持续提高市场开拓力度 在巩固欧洲市场优势基础上 积极拓展新兴市场业务 [9] - 公司持续加大研发投入 在原有产品基础上优化迭代并进行差异化产品开发 同时推出了工商业储能系统、大型储能系统等新产品线 [9] - 保荐机构建议公司持续关注市场需求动态变化 针对全球不同细分市场进行市场开拓、产品开发以及品牌推广 [10] - 保荐机构建议公司关注募投项目实施进度 有序推进项目建设 确保项目顺利建成 [10]

2025年第三季度及历史财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入22.55亿元，同比增长36.64% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入12.81亿元，同比大幅增长78.38% [2] - 2025年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润为-3.47亿元，扣除非经常性损益的净利润为-4.37亿元 [1] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.91亿元 [1] - 2022年至2024年，公司营业收入分别为26.79亿元、23.38亿元和23.22亿元，呈现波动 [2] - 2022年至2024年，公司归属于上市公司股东的净利润分别为0.74亿元、-2.96亿元和-6.01亿元，亏损持续扩大 [2] - 2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3.29亿元、-0.09亿元和-3.46亿元，持续为负 [2] 首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2020年8月18日在科创板上市，发行4831.93万股，发行价格38.53元/股 [3] - 公司IPO募集资金总额为18.62亿元，扣除发行费用后净额为16.78亿元 [3] - 公司IPO实际募集资金净额较原计划的7.90亿元多出8.88亿元 [3] - 公司IPO发行费用总计1.84亿元，其中保荐及承销费用为1.64亿元 [4] - 公司IPO计划募集资金投向包括智慧可穿戴、智慧汽车、智慧家居与城市、智慧云平台等IP应用方案及芯片定制平台的开发与产业化项目，以及研发中心升级 [3] 2023年度向特定对象发行股票(定增)情况 - 公司于2025年7月3日披露2023年度定增上市公告，发行对象最终确定为11家 [4] - 公司本次定增发行股票数量为24,860,441股，发行价格为72.68元/股 [4] - 公司本次定增募集资金总额为18.07亿元，扣除发行费用后净额为17.80亿元 [4] - 公司本次定增的保荐机构为国泰海通证券 [4] - 公司IPO与定增两次募资合计总额为36.69亿元 [5]

行业核心观点 - 储能需求爆发带动传统锂电电池扩产加速 [1] - 固态电池产业化持续推进，正处于由实验室、小试走向中试交付的关键阶段 [1] - 随着工艺成熟和降本持续推进，固态电池量产进程有望加速 [1] - 产业加速发展利好设备环节 [1] 固态电池技术进展 - 目前固固界面问题是新技术生产工艺核心难点 [1] - 2025年产业链上下游围绕固固界面问题提出多种解决方案 [1] - 材料端解决方案包括在电解质中引入碘离子 [1] - 制造端解决方案包括等静压设备的持续迭代、ALD技术实现界面改性等 [1] 固态电池产业催化与市场预测 - 近期头部厂商迎来固态检查团审查，若进展顺利有望迎来第二波补贴 [1] - 预计2025年底—2026年初或开启中试线设备招标 [1] - 后续催化包括中试线测试、装车调试、量产线招标等 [1] - 预计到2030年全固态电池设备市场空间592.16亿元 [1] - 2024—2030年市场空间年复合增长率达到103% [1]