智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，2026年医药板块在创新出海持续兑现、医疗内需分化的产业 趋势下，有望出现结构行情。创新药产业链仍是主线，除观察二代IO、减重、ADC板块的临床数据 外，尤其关注小核酸技术方向的加速发展；同时关注CXO、上游、原料药中具备景气度与业绩兑现的 公司。此外，院内外医疗需求有望温和复苏，关注医疗器械板块的业绩改善与海外放量，及服务、药 房、中药的个股机会。 招商证券主要观点如下： 药品板块：创新药是主线，BD是线索，重点关注小核酸等技术方向 创新及药品产业链 院内外医疗消费 医疗服务：2025年整体承压，观察2026年基数与DRGs政策稳定后刚需医疗的温和复苏、消费型医疗服 务与产品需求恢复与竞争格局优化，关注药企转型医美产品的机会，关注：爱尔眼科、通策医疗、固生 堂、海吉亚医疗等。中药：展望2026年企稳向上，看好中药OTC恢复和中药处方药创新转型，关注华润 三九、羚锐制药、众生药业、方盛制药、康缘药业等。血制品:供需关系短期波动、价格影响有望在基 数端逐步消化。药房：行业规范化整治加速集中度提升，持续探索新零售业态，关注业绩改善节奏：益 丰药房、大参林等。 风险提示：研发 ...

公司核心产品研发进展 - 石药集团开发的重组全人源抗ActRIIA/IIB单克隆抗体(JMT206)已获美国食品药品监督管理局(FDA)批准在美国开展临床试验 [1] - 该产品已于2025年11月获得中国国家药品监督管理局批准在中国开展临床试验 [1] - 本次获批的临床适应症为肥胖或超重合并至少一种体重相关合并症人群的体重管理 [1] 产品作用机制与科学价值 - 该产品可同时特异性结合激活素受体IIA型(ActRIIA)与IIB型(ActRIIB)，阻断激活素A、肌抑素以及生长分化因子11与激活素受体II型的结合 [1] - 通过抑制下游信号通路的激活，产品可减少肌肉流失，并促进骨骼肌维持与增长，以达到增肌减脂的效果 [1] - 该产品亦可协助GLP-1受体激动剂实现更高质量的减重效果 [1] 临床前研究结果与开发前景 - 临床前研究显示，该产品表现出较高的生物利用度以及良好的有效性和安全性 [1] - 该产品被评估为具有较高的临床开发价值 [1]

替尔泊肽临床研究核心发现 - 基于SURPASS-3 MRI亚研究 替尔泊肽治疗52周可显著改善2型糖尿病患者体脂分布 特别针对内脏脂肪和肝脏脂肪[4][8] - 与德谷胰岛素治疗组相比 替尔泊肽组患者肝脂肪减少幅度达-8.09% 德谷胰岛素组仅为-3.38%[9] - 替尔泊肽治疗组总体体重减轻9.6kg 而德谷胰岛素治疗组平均体重增加3.2kg[9] - 治疗显示内脏脂肪和肝脂肪水平显著下降 但皮下脂肪略有增加 体现脂肪再分配效应[8][14] 替尔泊肽药物特性与监管进展 - 礼来公司开发的替尔泊肽于2022年7月获FDA批准用于2型糖尿病治疗 属于同类首款双靶点GLP-1R/GIPR激动剂[15] - 2023年11月替尔泊肽正式获得美国FDA减重适应症批准 拓展临床应用范围[17] - 该药物通过增强葡萄糖依赖性胰岛素分泌并降低胰高血糖素水平发挥降糖作用[15] 降糖疗效数据 - 在SURPASS临床试验中 替尔泊肽5mg剂量组糖化血红蛋白降低1.8%-2.1% 10mg和15mg剂量组降低1.7%-2.4%[20] - 15mg最大推荐剂量组相比司美格鲁肽降低糖化血红蛋白0.5% 相比德谷胰岛素降低0.9%[20] - 单药治疗时15mg剂量组相比安慰剂降低糖化血红蛋白1.6% 与长效胰岛素联用降低1.5%[20] 减重与降血脂效果 - 替尔泊肽治疗组体重减轻呈现剂量依赖性 5mg剂量平均减重5kg 15mg剂量平均减重11kg[21] - 15mg剂量对血脂指标产生全面改善 总胆固醇降低5.6% 甘油三酯降低22.5% 低密度脂蛋白降低7.9%[21] - 极低密度脂蛋白胆固醇降低21.8% 高密度脂蛋白胆固醇增加10.8% 显示心血管风险降低潜力[21] 临床意义与市场定位 - 传统减重治疗难以针对性减少内脏脂肪和肝脂肪 替尔泊肽填补这一治疗空白[13] - GLP-1药物市场持续扩大 替尔泊肽作为新一代双靶点药物在减重降糖领域形成竞争优势[31] - 礼来公司通过替尔泊肽进一步巩固在代谢疾病治疗领域的市场地位[15][17]

公司经营状况 - 公司在手订单充足 [1] - 2025年第三季度业绩说明会今日举行 [1] 医美领域项目进展 - JH389项目主要方向为减重和控糖 [1] - JH389项目已于2025年第三季度递交欧洲专利申请 [1] - 欧洲安全性试验目前顺利进行中 [1] - 项目正积极推动商业化落地 [1] 研发与合作重点 - 公司与合作方主要聚焦于JH389项目的生产、配方设计和科学研究 [1]

文章核心观点 - 创新型胃滞留型水凝胶药丸Sirona在早期人体试验中展现出良好的减重效果、安全性和耐受性，为肥胖治疗提供了新思路 [6][8] Sirona水凝胶药丸机制与特点 - Sirona是一种胃滞留型、超多孔、双网络聚合物药丸，口服后会在胃中迅速膨胀并停留数天，通过物理占位作用控制食欲，减少进食量 [8] - 该药丸最终会在胃内分解并随体内代谢自然排出 [8] 临床试验设计 - 试验采用随机、双盲、安慰剂对照设计，于2024年2月至12月在英国三地进行，持续12周 [11] - 共招募38名BMI在30-40之间、无2型糖尿病的受试者，按3:1比例随机分组（29人Sirona组，9人安慰剂组） [11][14] - 主要终点评估可行性、耐受性和安全性，次要终点包括体重变化百分比、卡路里摄入变化及代谢指标 [11] 临床试验结果：安全性与耐受性 - Sirona组95.2%参与者顺利完成规定剂量，安慰剂组为97.8%，整个试验期间未发生严重不良事件 [14] - 最常见不良反应为恶心，多数为轻度（78%）且无需特殊处理（86.2%） [14] 临床试验结果：有效性 - 体重减轻方面，Sirona组25%参与者体重减轻≥5%，安慰剂组为12.5% [14] - 12周后Sirona组体重减轻百分比达3.9%，安慰剂组为1.0% [14] - Sirona组饮食摄入量较基线减少369.7千卡，显著高于安慰剂组的93.5千卡 [14] 额外代谢获益 - Sirona组6名糖尿病前期参与者平均HbA1c水平治疗后下降 [16] - 7名肝功能异常者中有4人在12周Sirona治疗后ALT恢复正常 [16]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.65亿元，归属于上市公司股东的净利润10.93亿元 [1] - 公司经营活动产生的现金流量净额为10.73亿元，展示良好造血能力 [1] - 公司其他收益达5218.55万元，公允价值变动收益6430.73万元，通过有效资金管理增强利润弹性 [2] 资产与流动性 - 截至2025年9月30日，公司货币资金余额达11.80亿元，交易性金融资产19.73亿元，显示出较好流动性 [1] - 公司资产结构持续优化，固定资产较上年度末增长47.75% [2] - 公司一年内到期的非流动资产增长60.57%，主要系一年内到期的理财产品增加 [2] 研发投入与产品管线 - 2025年前三季度公司研发费用为2.37亿元，较上年同期增长26.67% [1] - 在毛发领域，公司研发的米诺地尔搽剂已获批上市，正式进军毛发再生市场 [1] - 在化妆品领域，公司完成首个化妆品新原料"甘草查尔酮A"备案，并在减重领域有相应布局 [1] 国际化战略与收购 - 公司国际化战略取得重要突破，通过收购韩国REGENBiotech，Inc公司控股权，无形资产较上年度末增长233.54% [2] - 该笔战略性收购带来技术和产品线补充，标志着公司国际化布局进入新阶段 [2] 股东回报 - 2025年前三季度，公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金达15.13亿元，在回报投资者方面有积极表现 [1]

市场表现 - 上周五三大指数集体收跌 沪指跌0.12% 深成指跌0.43% 创业板指跌1.09% [1] - 沪深两市成交额2.52万亿元 较上一交易日放量832亿元 [1] - 有色金属 存储芯片 影视院线板块涨幅居前 大金融 白酒 游戏板块跌幅居前 [1] 华泰证券观点 - 建议维持较高仓位运行 择时需回归性价比与景气度 [2] - 关注国产算力链 创新药 机器人 化工 电池及大众消费龙头领域 [2] - 交投活跃度偏高 赚钱效应扩散 小盘向大盘切换趋势减弱但未逆转 [2] 中信建投观点 - 继续重点推荐储能板块 山东电价折价提升业主自发配储意愿 宁夏推出容量电价政策 [3] - 锂电板块已兑现2025年市场需求超预期 关注2026年需求预期上修可能性 [3] - 看好氢能领域 SOFC降本带来度电成本优势 绿醇长期应用受IMO规则推动 [3] 开源证券观点 - 创新药行业进入快速成长期 2025年上半年Biotech企业收入稳定增长 净亏损快速收窄 [4] - 中国创新药资产出海加速 BD交易总金额持续刷新纪录 [4] - 建议关注未来6-12个月下一代IO 减重 小核酸等7个创新药赛道投资机会 [4]

研究核心发现 - 肥胖加速细胞衰老 减重手术可显著逆转此过程 脂肪组织功能恢复是代谢改善的核心机制 [5] - 研究分析70名受试者超过17万个细胞 首次构建减肥手术后人类脂肪组织单核空间转录组图谱 [5] - 减重抑制促炎巨噬细胞浸润 但部分激活状态仍存在 可能是体重反弹的潜在因素 [5] 脂肪组织变化特征 - 肥胖者脂肪组织巨噬细胞比例从14%激增至31% 成熟脂肪细胞数量明显减少 [6] - 减重后髓系细胞总比例下降至18% 巨噬细胞表型由促炎向温和亚型转变 [6] - 减重激活脂质合成与分解通路 缓解脂毒性并提高胰岛素敏感性 [6] 空间转录组学分析 - 发现应激生态位 含应激脂肪细胞 前体细胞和免疫细胞 促炎信号高度富集 [7] - 减重显著降低衰老标志物p21表达细胞数量 逆转衰老相关分泌表型 [7] - 减重广泛逆转肥胖引起的基因调控紊乱 包括细胞周期停滞基因表达减少 [7] 研究样本与设计 - 研究涵盖25名减重手术肥胖患者和24名健康对照者 聚焦腹部皮下脂肪组织 [6] - 与已发表人类皮下脂肪图谱对照 大幅提升细胞注释准确性 [6] 临床意义与数据价值 - 研究建立减重手术后脂肪组织空间数据集 提供动态理解体重减轻机制的框架 [8] - 脂肪组织功能恢复可能是减肥带来全身多器官代谢改善的核心机制 [5][8]

研究背景与意义 - 肥胖影响全球超10亿人口，是2型糖尿病、心血管疾病和某些癌症的主要风险因素 [7] - 脂肪组织在肥胖时发生病理性重塑，包括脂肪细胞肥大、免疫细胞涌入和炎症因子释放，但精确分子机制此前未明 [7] - 英国帝国理工学院团队于2025年7月9日在《自然》发表研究，通过追踪25名极度肥胖患者（减重手术前后）和24名健康对照者，构建了包含17万个细胞的空间分辨单细胞图谱 [7][8] 肥胖状态下的细胞变化 - 免疫细胞数量激增，脂质相关巨噬细胞(LAM)比例从正常人14%升至31%，炎症型LAM亚群与代谢功能障碍高度相关 [9] - 脂肪细胞陷入代谢困局，应激型和纤维化亚型比例增加，脂质循环和支链氨基酸代谢通路受损，代谢灵活性严重下降 [9] - 脂肪前体细胞和血管细胞呈现应激表型、促纤维化特征及选择性衰老状态，加剧组织功能障碍 [11] 减重后的细胞重塑效果 - 巨噬细胞总量下降至18%，炎症通路活性减弱，但代谢活化状态未完全恢复正常，可能是体重反弹的潜在机制 [10] - 应激型脂肪细胞比例从55%骤降至14%，脂质循环和支链氨基酸分解能力恢复，代谢灵活性和稳态重获 [10] - 减重通过抑制低氧诱导因子(HIF1A)等通路逆转脂肪前体细胞和血管细胞的选择性衰老，提供减重抗衰的分子证据 [12] 微环境与空间结构发现 - 研究首次绘制脂肪组织中五种微环境：动脉区、静脉区、脂肪细胞区、干细胞区和应激区 [13] - 应激微环境富集大量应激细胞和免疫细胞，涉及THBS1、ADGRE5等关键炎症信号通路，是肥胖病理变化的热点区域 [13] 临床价值与未来方向 - 研究揭示肥胖三大关键细胞变化：代谢细胞、前体细胞和血管细胞的选择性衰老；脂肪细胞代谢灵活性丧失；免疫细胞异常浸润与活化 [15] - 减重可有效逆转衰老进程并重启代谢机能，但巨噬细胞活化状态难以完全恢复，成为体重管理的长期挑战 [15] - 针对特定细胞亚群或信号通路的精准干预可能成为肥胖治疗的新突破口，为靶向治疗提供全新思路 [15]

糖与健康关系 - 糖过量摄入与肥胖、慢性炎症、代谢紊乱等健康问题密切相关，控糖已成为当代饮食革命的核心趋势 [8] - 食物中游离糖比例过高会导致总热量摄入增加，若将游离糖控制在每日总热量的5%以下，可减少约100千卡的摄入量 [7] - 糖分诱导人们摄入更多食物，广义上的糖包括淀粉和膳食纤维，日常谈论的"糖"主要指游离糖 [7] 生酮饮食研究 - 生酮饮食能有效减脂，但会引发潜在风险：LDL和载脂蛋白B水平显著升高，葡萄糖耐量和空腹血糖指标明显恶化 [9] - 生酮饮食组(LOWCHO)肠道菌群的β多样性显著改变，双歧杆菌丰度明显降低，可能增加消化系统疾病和肠道感染风险 [18][20] - 生酮饮食的膳食纤维摄入量通常低于每日15克，不足NHS推荐量的一半 [20] - LOWCHO组葡萄糖耐量显著下降，处理碳水化合物的能力明显减弱 [16] 饮食方案对比 - 研究设计三组饮食方案：正常糖摄入对照组(MODSUG)、限制游离糖组(LOWSUG)和生酮组(LOWCHO) [12] - LOWSUG和LOWCHO两组均实现明显减重，能量摄入量显著降低，但体力活动能量消耗(PAEE)与对照组无差异 [15] - 单纯控制游离糖摄入对心血管健康改善可能比生酮饮食更明智 [21] 减重手术与药物 - 《柳叶刀》子刊揭示减重手术中，68%患者手术后体重减半，某一术式效果领先 [26] - 《柳叶刀》发布权威方法分析七大减肥药效果对比 [28] 行业平台 - 《肥胖世界》为医学减重临床、教研人员搭建与国际接轨的桥梁，同步传真肥胖及代谢国际新学术进展 [29][31]