美股市场情绪与估值 - 美股4月初的波动可能被过度反应 市场情绪从极度乐观转向悲观 但部分领域估值已变得有吸引力 [1] - IMF对2025年美国增长的预测与2024年上半年持平 而欧洲增长预测则大幅下调 [1] - 部分周期性美国消费品公司(如服装和必需品)相对估值开始显现吸引力 美国相对欧洲的估值溢价在某些板块显著下降 [8] 美元走势分析 - 美元指数自年初以来下跌10% 但这是对2024年美元大幅升值的修正 当时欧元、日元和瑞郎对美元贬值6%-10% [2] - 自1990年以来 美元指数已经历11次超过10%的修正 当前下跌属于正常波动范围 [2] 美国消费者股票表现 - 美国消费者股票自4月2日以来中位数跌幅明显高于欧洲同类股票 主要受关税担忧和美国需求前景忧虑影响 [4] - 尽管美国消费者信心指数低迷 但零售销售依然保持强劲 高于趋势水平增长 [6] - 美国周期性消费品利差相对于欧洲明显走阔 显示市场对美国消费者板块的过度担忧 [4] 避险资产与美债市场 - 4月初抛售期间 包括瑞士法郎和美国10年期国债在内的"避险资产"均未能持续表现优异 [9] - 美债收益率上涨模式类似困境中的新兴市场国家债券 而非传统避险资产 [9] - 美国信用违约互换(CDS)息差跃升15个基点 达到2023年债务上限担忧和穆迪降级以来的最高水平 接近希腊和意大利水平 [11] - 其他主要发达国家的信用风险未出现类似增加 显示市场对美国财政状况的特定担忧 [11]

动量投资方法论 - 动量投资的核心是追踪股票近期趋势 无论上涨或下跌方向 在多头情境下投资者"买高但希望卖得更高" [1] - 股票价格趋势确立后更可能延续原方向 关键在于把握趋势以获取及时盈利的交易机会 [1] 德意志银行动量指标 - 当前Zacks动量风格评分B级 同时获得Zacks综合评级第1级(强力买入) 历史数据显示评级1-2级且风格评分A/B级股票在未来一个月跑赢市场 [3][4] - 短期价格表现优异 过去一周股价上涨9.46% 远超同期银行业3.61%的涨幅 月度涨幅15.39%也显著高于行业5.15%水平 [6] - 中长期表现突出 季度涨幅达36.01% 年涨幅63.06% 同期标普500指数分别下跌6.91%和上涨13.12% [7] 交易量分析 - 20日平均交易量达4,646,609股 量价配合良好 上涨趋势伴随高于均值的交易量通常为看涨信号 [8] 盈利预测调整 - 过去60天内全年盈利预测获1次上调 共识预期从2.93美元提升至3.20美元 下财年预测同样获1次上调且无下调 [10] 综合评估 - 结合强劲的价格动能 积极的盈利预测修正以及行业领先表现 德意志银行被列为近期值得关注的动量投资标的 [12]

美国4月ADP就业人数机构预期 - 日兴证券预期4月ADP就业人数增加6.5万 [1] - 瑞穗证券预期增加8.5万 [1] - 斯巴达资本预期增加9.0万 [1] - 荷兰国际预期增加10.0万 [1] - 蒙特利尔银行预期增加11.0万 [1] - 高盛集团预期增加11.0万 [1] - 斯蒂菲尔预期增加12.0万 [1] - 法巴银行预期增加12.4万 [1] - 劳埃德银行预期增加13.0万 [1] - 丰业银行预期增加14.5万 [1] - 德意志银行预期增加15.0万 [1] - 路透调查预期增加11.5万 [1]

外资对美国资产的抛售趋势 - 外资对美国资产的抛售持续两个月且未因市场回升而逆转 外资通过ETF和主动型基金持续净流出美国股票和债券市场 [2][4] - 德意志银行监测数据显示 特朗普"对等关税"宣布当周美股抛售达顶峰 美债抛售始于3月并延续 [4] - 高盛统计显示3月初以来外资累计抛售630亿美元美股 摩根大通调查称美股将成为2023年资金流出最多的资产类别 [4][5][6] 美元及美国资产面临的挑战 - 德意志银行警告美国双赤字问题叠加资本流入放缓 美元全球储备货币地位面临风险 [2] - EPFR数据显示美股买盘停滞且美债抛售更猛烈 与ETF资金流向趋势相互印证 [4] - 摩根大通调查显示60%投资者预期美国经济停滞且通胀持续高于2%目标 [5] 机构对全球资产配置的转向 - 景顺指出MSCI美国指数市盈率达25 11（远期20 53） 高估值在不确定性时期难获容忍 [6] - 美国银行建议趁反弹减持美股和美元 认为美元处于长期贬值趋势且资金撤离将持续 [6] - 汇丰短期看空美股但看好通信/工业/金融/医疗板块 安联投资战术性增配欧洲尤其是英国市场 [7][8] 非美市场的投资机会 - 安昀认为欧洲扩张性财政政策将缩小美欧增长差 资金转向估值更具吸引力的欧洲股市 [8] - 汇丰指出中国股票存在大幅折让 看好互联网/消费/金融/工业龙头及高股息国企 [8] - 机构普遍认为欧洲和中国市场因估值优势和政策支持具备更高风险回报比 [6][7][8]

美国资本流动趋势 - 外国投资者持续拒绝买入美国资产 尽管美国市场近期有所复苏 [1] - 抛售行为在ETF数据中表现最为明显 投资者同时卖出股票和债券 [1] - EPFR全球资金流向数据印证了ETF反映的趋势 显示美股买盘停滞且美债抛售更猛烈 [1] 机构观点与策略建议 - 美国银行首席策略师Michael Hartnett建议投资者趁美股和美元反弹时卖出 直至不确定性消除 [1] - 美国银行报告指出美元处于长期贬值趋势中 资金撤离美国资产的趋势将持续 [1] - 资金回流美国需满足三个条件：美联储开始降息 贸易战彻底结束 消费者支出保持韧性 [1]

外资抛售美国资产趋势 - 外资持续抛售美国股票和债券 ETF数据显示过去两个月海外买家对美国资产的购买"急剧停滞" 即使上周市场回升也未出现逆转迹象 [1][3] - 德意志银行监测的400只境外注册ETF显示 美股抛售在特朗普"对等关税"宣布当周达顶峰 债券抛售自3月起延续 [3] - 高盛数据显示自3月初以来外国投资者已抛售630亿美元美股 摩根大通调查显示60%受访者认为美国经济增长将停滞 [4] 美元及经济政策影响 - 德意志银行警告若抛售持续 美元可能面临失去全球储备货币地位的风险 美国"双赤字"问题加剧这一挑战 [3] - 摩根大通指出特朗普政策削弱"美国例外主义" 关税通胀效应导致实际政策利率更加负面 移民和财政政策收紧影响增长支柱 [6] - 美国银行策略师认为美元处于长期贬值趋势 资金撤离将持续至美联储降息及贸易战结束 [3] 关键经济数据预期 - Comerica Bank预计本周美国经济数据将普遍低于预期 4月非农就业人数或仅增11.5万(前值22.8万) 一季度GDP或萎缩1.4%(市场预期+0.2%) [1][6] - 达拉斯联储制造业指数暴跌20点至-35.8 创2020年5月以来新低 消费者信心指数料从92.9降至80 [6] - 经济学家警告若关税维持当前水平 将导致供应链中断 企业资本支出和招聘大幅放缓 [6] 市场机构观点 - 瑞银认为尽管美股反弹 但经济和企业利润走弱迹象将加剧股市波动 [6] - 摩根大通调查显示现金成为最被看好资产类别 贸易战被视为对美国最负面政策 [4] - 德意志银行与EPFR数据均显示 美股买盘停滞及美债抛售加速趋势 [3]

财务表现 - 德意志银行2025年第一季度股东应占净利润为17.8亿欧元（20.1亿美元），同比增长39.2% [1] - 税前利润为28亿欧元（32亿美元），同比增长39.3%，包含3000万欧元（3410万美元）诉讼费用 [1] - 净收入为85亿欧元（97亿美元），同比增长9.6%，主要受净利息收入和净佣金及手续费收入增长驱动 [2] - 非利息支出为52亿欧元（59亿美元），同比下降1.7%，主要因一般及行政费用减少 [2] - 信贷损失拨备为4.71亿欧元（5.358亿美元），同比上升7.3% [3] 业务分部表现 - 公司银行业务净收入为19亿欧元（21亿美元），同比微降，主要因净利息收入和商业银行业务收入减少 [4] - 投资银行业务净收入为34亿欧元（38亿美元），同比增长10.3%，主要受固定收益与货币业务以及股票承销与咨询业务增长驱动 [4] - 私人银行业务净收入为24亿欧元（28亿美元），同比增长2.7% [5] - 资产管理业务净收入为7.3亿欧元（8.304亿美元），同比增长18.3%，主要因业绩和交易费用增加 [5] - 公司及其他业务净收入为1.27亿欧元（1.445亿美元），上年同期为负1.39亿美元 [5] 资本状况 - 截至2025年3月31日，普通股一级资本比率为13.8%，高于上年同期的13.4% [6] - 完全加载杠杆比率为4.6%，高于上年同期的4.5% [6] 其他银行表现 - ICICI银行2025财年第四季度（截至3月31日）净利润为1263亿印度卢比（15亿美元），同比增长18%，主要受净利息收入和非利息收入增长以及存贷款规模扩大驱动 [8] - 瑞银集团计划于4月30日发布2025年第一季度财报，过去一周每股收益预期维持在42美分 [9]

收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度营收达81亿欧元，同比增长10%，自2021年以来的复合年增长率为5.6%，目标是2025年达到32亿欧元[12] - 2025年第一季度税后利润达17亿欧元，同比增长49%，税前利润为24亿欧元，同比增长50%[25] - 集团第一季度总净收入81.33亿欧元，同比增长10%，税前利润24.46亿欧元，同比增长50%，净利润17.32亿欧元，同比增长49%[44] - 2025年第一季度摊薄后每股收益为0.84欧元，同比增长53%[26] - 投资银行2025年第一季度净收入为34亿欧元，同比增长10%，固定收益和货币（FIC）收入增长17%至29亿欧元，承销与咨询（O&A）收入下降8%至4.6亿欧元，调整后增长5%[32] - 私人银行净收入24亿欧元，同比增长3%，个人银行收入13亿欧元，同比下降2%，财富管理与私人银行收入11亿欧元，同比增长8%[33] - 资产管理净收入7.3亿欧元，同比增长18%，净流入资金200亿欧元，季度末管理资产1010亿欧元[34] - 固定收益与货币业务（FIC）收入为29亿欧元，同比增长17%，其中融资收入9.27亿欧元，同比增长15%，非融资收入20亿欧元，同比增长18%[54][58] - 发起与咨询业务收入为4.6亿欧元，同比下降8%，债务发起收入2.81亿欧元，同比下降21%，股权发起收入5200万欧元，同比大幅增长，咨询收入1.27亿欧元，同比增长22%[55][58] - 私人银行2025年第一季度税前利润为4.9亿欧元，同比增加1.48亿欧元，增长43%，税后净资产收益率和税后有形净资产收益率分别升至8.3%[60][65] - 私人银行收入为24亿欧元，同比增长3%，净利息收入为15亿欧元，同比增长2%，个人银行业务收入同比下降2%至13亿欧元，财富管理与私人银行业务收入同比增长8%至11亿欧元[61][62][65] - 资产管理2025年第一季度税前利润为2.04亿欧元，同比增长67%，税后净资产收益率升至10.0%，税后有形净资产收益率升至22.1%，成本收入比降至64%[68] - 资产管理净收入为7.3亿欧元，同比增长18%，管理费用为6.39亿欧元，同比增长8%，绩效和交易费用为3700万欧元，同比增长113%[69] - 资产管理业务2025年Q1总净收入7.3亿欧元，较2024年Q1的6.17亿欧元增长1.13亿欧元，增幅18%[73] - 企业银行税前利润6.32亿欧元，同比增长3%，投资银行税前利润15亿欧元，同比增长22%[47][52] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度非利息支出为52亿欧元，同比下降2%，调整后成本为51亿欧元，同比增长2%，运营效率计划已实现或预计节省21亿欧元，约占总预期节省的85%[13][28] - 季度非利息支出52亿欧元，同比下降2%，调整后成本51亿欧元，同比增长2%，非运营成本9300万欧元，较2024年第一季度下降64%[35][36][37] - 非利息支出为17亿欧元，同比增长1%，调整后成本为16亿欧元，同比增长4%[57][58] - 私人银行非利息支出为17亿欧元，同比下降5%，调整后成本降至17亿欧元，同比改善4%，关闭了60家分行[63][65] - 资产管理非利息支出为4.67亿欧元，同比增长2%，调整后成本为4.59亿欧元，同比增长5%[70] 各条业务线表现 - 私人银行和资产管理部门的管理资产在过去十二个月增加了95亿欧元，其中2025年第一季度净流入26亿欧元[27] - 资产与财富管理公司DWS获得美国一家大型亚太养老基金4亿美元的授权[23] - 资产管理净流入资金200亿欧元，季度末管理资产1010亿欧元[34] 管理层讨论和指引 - 德意志银行重申2025年税后平均有形股本回报率目标超10%，2021 - 2025年营收复合年增长率目标为5.5 - 6.5%，成本收入比目标低于65%，CET1资本比率目标约13%，派息率目标50%[110] - 2025年集团层面营收目标约320亿欧元[111] - 2025年企业银行营收预计略高于上一年，机构客户服务和商业银行业务营收预计基本持平[112] - 2025年投资银行营收预计高于上一年，FIC和发起与咨询业务有望推动增长[113] - 2025年私人银行营收预计略高于2024年，个人银行净营收预计基本持平，财富管理与私人银行净营收预计高于2024年[117][118][119] - 2025年资产管理业务总净营收预计高于2024年，年末管理资产规模预计与2024年末基本持平[121] - 2025年企业及其他业务预计税前亏损约8亿欧元，远低于2024年[122] - 2025年非利息费用预计低于2024年，调整后成本预计基本持平，成本收入比目标低于65%[123] - 2025年末CET1比率预计与2024年基本持平，目标维持在13%左右[125] - 2025年将实施最高7.5亿欧元（9000万股）的股票回购计划，若获股东批准2024年股息提案，全年将向股东返还约21亿欧元资本[126] 其他没有覆盖的重要内容 - 2025年4月2日美国宣布惩罚性“互惠”进口关税后经济前景走弱，4月9日宣布对非报复国家暂停90天互惠关税，但所有国家仍面临至少10%的额外关税[133] - 2024年和2025年初欧洲多数地区经济表现低迷，德国GDP连续第二年略有收缩，2025年2月德国新政府宣布5000亿欧元基础设施投资计划及额外国防开支[134][135] - 2024年欧洲央行和美联储各下调关键政策利率100个基点，2025年第一季度通胀压力加剧，美联储未再降息，欧洲央行又两次各下调25个基点[137] - 美国退出巴黎协定、推广化石燃料及暂停气候披露规则，增加美欧可持续性监管差异及气候物理风险[146] - 欧盟议会批准推迟部分公司应用企业可持续发展报告指令和企业可持续发展尽职调查指令，增加数据、方法和声誉风险[147] - 若经济条件改善超预期，集团可能实现更高收入，改善实现财务目标的能力[149] - 更高通胀、关税、市场波动等可能带来交易收入、净利息和咨询收入及贷款利润率增加的机会[151] - 2025年3 - 4月欧盟委员会就交易账簿基本审查提出三种选择，预计年底前决定如何推进[154] - 2025年3月19日欧盟委员会发布储蓄和投资联盟相关计划，若实施将提高欧洲资本市场和监管效率[154] - 2025年前三个月考虑CRR3改革，集团将在单独支柱3报告中公布巴塞尔协议III框架下的披露信息[157] - 2025年第一季度，除美国关税和商业房地产（CRE）外，集团未发现其他具有较高潜在损失的关键风险主题，2024年年报中的汽车行业风险现纳入美国关税范畴[162] - 美国新政府上台后，美国关税影响存在持续不确定性，市场波动明显，集团对相关行业较大、评级较低的客户进行审查，整体直接风险敞口管理良好，但二阶影响可能带来更大挑战[163][164] - CRE市场受高利率和办公物业租赁需求下降影响，美国市场资产价值大幅下降、空置率上升，部分市场有企稳迹象；集团CRE投资组合主要风险与再融资和到期贷款展期有关，2023 - 2025年第一季度第三阶段预期信用损失（ECL）较高[166][167][168] - 截至2025年3月31日，非追索权CRE融资为350亿欧元，较2024年12月31日的360亿欧元有所减少；压力测试CRE投资组合较2024年12月31日减少9亿欧元，主要因贷款偿还[169][172] - 截至2025年3月31日，美国办公贷款平均贷款价值比（LTV）为79%，低于2024年12月31日的81%；当前市场条件持续可能对商业房地产价值和LTV比率产生进一步不利影响[173] - 气候转型和物理风险对公司部门和区域投资组合构成日益增长的风险，敏感性分析显示，一年期压力ECL影响从当前政策情景的个位数欧元百万到延迟转型情景的低两位数欧元百万[176][180] - 2025年第一季度末后，市场波动性显著增加，公司经历两次回测异常值，交易收入每日波动更明显，压力风险价值（VaR）在4月初恢复正常[181] - 截至2025年3月31日，根据CRR3的RWA输出下限对公司RWA无影响[182] - 截至2025年3月31日，公司风险加权资产（RWA）为3520亿欧元，较2024年末的3574亿欧元减少55亿欧元，其中34亿欧元来自CRR3的引入[183] - 信用风险RWA减少100亿欧元，其中50亿欧元受CRR3引入影响，主要因采用扣除高风险集体投资企业风险敞口规则和降低交易所交易股票风险权重等因素，部分被投资银行和企业银行的业务增长所抵消[184] - 市场风险RWA增加35亿欧元，主要由固定收益和货币交易业务的季节性客户流量增加以及SVaR窗口变更至欧元危机等因素驱动[185] - 运营风险RWA增加9亿欧元，因CRR3下运营风险计量方法从高级计量法转向新标准计量法[186] - 信用估值调整RWA增加1亿欧元，主要由CRR3下新基本方法的引入驱动，部分被较低的风险敞口所抵消[186] - 截至2025年3月31日，公司普通股一级资本（CET1）为486.45亿欧元，较2024年末的494.57亿欧元减少8亿欧元，CET1比率为13.8%，较2024年末下降2个基点[188][190] - 2025年第一季度实施CRR3的影响为1个基点，包括CET1资本减少4亿欧元和RWA总体减少34亿欧元[191] - 截至2025年3月31日，经济资本充足率为191%，较2024年末的199%下降，经济资本供应为478亿欧元，较2024年末减少3亿欧元，经济资本需求为250亿欧元，较2024年末增加8亿欧元[192][193][194] - 公司杠杆率要求为3.85%，截至2025年3月31日，杠杆率为4.6%，与2024年末持平，一级资本降至603亿欧元，杠杆风险敞口降至1301.8亿欧元[195][196] - 2025年第一季度，一级资本减少5亿欧元，杠杆风险敞口减少141亿欧元，主要受表外杠杆风险敞口、衍生品和证券融资交易风险敞口减少影响，部分被表内风险敞口增加所抵消[196][197] - 2025年第一季度杠杆敞口下降包含243亿欧元的负外汇影响[198] - 截至2025年3月31日，德意志银行杠杆率为4.6%，与2024年12月31日相比基本不变[199] - 截至2025年3月31日，一级资本为603亿欧元，适用风险敞口衡量值为13018亿欧元；2024年12月31日分别为608亿欧元和13159亿欧元[199] - 2025年第一季度实施CRR3的影响为6个基点，包括一级资本减少4亿欧元和杠杆敞口减少270亿欧元[200]

核心财务表现 - 第一季度营收85.2亿欧元 同比增长9.6% 超出预估83亿欧元 [1][5] - 净利润17.8亿欧元 同比大幅增长39% 远超分析师预期16.4亿欧元 [1][5] - 税前利润28.4亿欧元 创十四年新高 同比增长39% 高于预估26.3亿欧元 [5] - 普通股一级资本充足率达13.8% 较去年同期13.4%有所提升 [5] - 成本收入比率优化至61.2% 显著优于预期64% [5] 业务板块表现 - 固收和货币交易业务收入飙升17%至29亿欧元 创2013年以来最高水平 [2][5] - 投资银行业务整体营收33.6亿欧元 同比增长10% 高于预估32.9亿欧元 [2] - 资产管理业务收入7.30亿欧元 同比增长18% 超过预估6.933亿欧元 [2] - 融资发行和咨询业务收入下降8% 杠杆融资业务计提9000万欧元减值准备 [2] 风险管控措施 - 信贷损失拨备增至4.71亿欧元 较预期高出16% [3] - 为表现良好贷款额外增加1.3亿欧元拨备 应对美国地缘政治不确定性 [3] - 不良贷款拨备同比减少27% 但整体风险准备水平提升 [3] 宏观经济环境 - 德国经济处于停滞状态 央行预警2025年可能面临轻微衰退 [4][6] - 全球贸易战不确定性持续 市场波动性可能维持高位 [1][3] - 德国政府放松财政支出上限 对经济增长释放积极信号 [6] 战略目标进展 - 公司已完全收复2015-2019年期间全部亏损 [1] - 第一季度业绩表现使公司有望实现2025年全部目标 [1] - 部分分析师对实现所有利润和成本目标持怀疑态度 [6] - 公司于今年1月已放弃一个关键成本目标 [6]

财务业绩概览 - 第一季度净营收85.24亿欧元，同比增长10%，高于分析师预期的83亿欧元 [1] - 税前利润28.37亿欧元，同比增长39%，高于分析师预期的26亿欧元 [1] - 归属于股东的净利润17.75亿欧元，同比增长39% [1] - 信贷损失准备金4.71亿欧元，同比增长7%，高于分析师预期的4.1亿欧元 [2] - 非利息支出52.16亿欧元，同比下降2%，低于分析师预期的53亿欧元 [2] 业务部门表现 - 企业银行部门净营收18.66亿欧元，同比下降1% [2][3] - 投资银行部门净营收33.62亿欧元，同比增长10% [2][3] - 固定收益和货币业务营收29亿欧元，同比增长17%，创纪录新高 [3] - 私人银行部门净营收23.49亿欧元，同比增长3% [3] - 资产管理部门净营收7.30亿欧元，同比增长18% [2][3] - 企业及其他部门净营收1.27亿欧元，上年同期为亏损1.39亿欧元 [2] 资本与效率指标 - CET1资本比率13.8%，较上年同期提升0.4个百分点 [2] - 杠杆比率4.6%，较上年同期提升0.1个百分点 [2] - 税后有形股本回报率11.9%，达到2025年目标区间(>10%) [2] - 成本收入比61.2%，处于2025年目标区间(<65%) [2] 管理层评论 - 首席执行官表示业绩达到14年来最高季度利润水平 [3] - 业绩表现支持公司实现2025年所有目标 [3] - 全球银行战略成效显著，在复杂环境下保持竞争优势 [3]