报告评级 - 维持买入评级 [10] 核心观点 - 新东方教育业务持续强劲增长,1QFY25收入同比增长32.9%,非GAAP净利润同比增长46.4% [6] - 非学科素养教培业务增长强劲,预计1Q收入同比增长51.1%至3.56亿美元 [7] - 教学网点快速扩张,1Q新开50余个网点,总网点数将突破1075个,同比增35.6% [8] - 电商业务收入占比逐步下降,预计将贡献收入约7.7亿美元,利润约0.22亿美元 [9] 财务数据 - 预计2025-2027财年非GAAP归母净利润分别为4.93亿/6.72亿/8.91亿美元 [10] - 预计2025-2027财年营业收入分别为54.38亿/69.16亿/88.44亿美元 [12] - 预计2025-2027财年毛利率分别为56.16%/56.98%/57.29% [15] - 预计2025-2027财年净资产收益率分别为7.57%/10.53%/14.22% [15]

报告公司投资评级 - 报告给予新东方教育科技(9901 HK)买入评级,目标价80港元,较当前股价63.90港元有25.2%的潜在涨幅 [7] 报告的核心观点 - 新东方仍维持其国际教育的领先地位,教育业务稳健扩张持续。2025财年扩张进度虽可能慢于2024财年,但也将持续带来利润率优化。预计2024-27财年教育业务收入复合增长率24%,仍保持稳健增长趋势 [2] - 2025财年1季度,预计总收入增33%至14.6亿美元,其中非东方甄选业务总收入预计12.47亿美元,同比增33%。分业务来看,预计出国留学备考收入同比+21%/高中+27%/大学生成人+26%/新业务+52% [3] - 预计2025财年1季度调整后运营利润3.2亿美元,净利润2.6亿美元,主要受到非东方甄选业务调整后运营利润率同比优化约2个百分点拉动 [3] 教学点扩张情况 - 截至8月31日,新东方教学点环比新增60+,其中素养+39/考培+17/国际+6,素养校区继续加速增长。一线/新一线城市增加44个,仍为主要扩张区域 [2] - 按目前2025财年20%+的扩张指引,预计后续教学点扩张节奏或较2024财年有所放缓 [2] 财务数据 - 预计2025财年总收入为54.84亿美元,同比增长24.8% - 预计2025财年调整后经营利润为6.11亿美元,调整后净利润为5.48亿美元 [4][6] - 预计2025-2027财年教育业务收入复合增长率为24% [2] - 预计2025财年毛利率为51.4%,调整后经营利润率为11.3%,调整后净利率为10.2% [6]

文章核心观点 - 新东方教育科技集团(EDU)股价在10月2日中午交易时段上涨1.83%,达到当日最高87.26美元,最终收于78.60美元,较前一交易日收盘价77.19美元上涨 [1] - 该股价目前较52周高点98.20美元下跌19.96%,较52周低点57.21美元上涨37.39% [1] - 交易量为355.8206万股,为日均交易量219.2581万股的162.3% [1] 根据相关目录分别进行总结 分析师预测 - 20位分析师给出的一年期目标价格平均为93.04美元,最高110.81美元,最低75.00美元,平均目标价较当前价格上涨18.37% [2] - 22家券商给出的平均评级为1.6,属于"跑赢大盘"评级,评级范围为1-5,1为强烈买入,5为卖出 [2] - 根据GuruFocus估计,新东方教育科技集团(EDU)未来一年的合理价值(GF Value)为82.31美元,较当前价格上涨4.72% [2]

VIE结构及控制安排 - 公司通过VIE结构在中国运营，VIE贡献的净收入占比在2022财年、2023财年和2024财年分别为99.6%、99.5%和99.2%[34] - 公司是开曼群岛控股公司，不直接持有VIE股权，但通过合同安排控制VIE并合并其财务报表[34] - VIE通过一系列合同协议控制，包括股权质押协议、独家购买权协议、授权委托书和服务协议等[35][38] - 公司创始人Michael Minhong Yu持有世纪友谊教育投资公司99%股权，CFO Zhihui Yang持有1%[41] - 合同安排的控制效果不如直接持股，存在执行风险和潜在利益冲突[42] - 受中国法律限制，外资无法直接持有教育类企业股权，故采用VIE结构[34] - 合约安排执行依赖中国法律仲裁，尚未经过司法检验[170] - 新东方中国注册股权质押总额为人民币5000万元，占其注册资本100%[172] - VIE结构下违约处置质押股权可能无法收回全额价值[171] - 股权质押登记金额可能被法院认定为最高担保限额[172] - 公司通过协议控制架构运营境内教育业务因外资准入限制[186] - 合约安排可能被认定为外商投资形式导致业务结构面临调整风险[202] 监管与政策风险 - 面临中国政府对境外上市和外资投资监管的不确定性，可能影响未来融资[44][46] - 公司运营面临中国法律法规变化风险包括香港业务虽适用不同法律体系但仍受整体监管环境影响[67] - 公司存在VIE架构合规风险若中国政府认定协议违反外资限制可能面临处罚或利益剥夺[69] - 监管要求学科类培训机构须登记为非营利性，并于2021年底前完成登记，登记前需暂停招生及收费[81][82] - 禁止外资通过并购、协议控制等方式参与或控制学科类培训机构[81] - 学科类培训机构不得在法定节假日、周末及寒暑假提供培训服务[81] - 2023年10月生效的《校外培训行政处罚暂行办法》对3岁以上学前儿童及中小学生非法培训实施行政处罚[82] - 公司智能学习系统若被认定为学科类培训，将面临外资禁入风险及合规挑战[85] - 公司智能学习系统若被认定为课后辅导活动将面临VIE结构解约风险[164] - 2021年7月"双减"政策禁止外资通过VIE控制学科类培训机构[159] - 学前教育政策禁止非国有资本通过协议控制非营利性幼儿园[162] - 法律意见认为现有幼儿园安排不违反现行法规（截至报告日期）[161][162] - 公司需为十至十二年级学科辅导业务获取运营许可存在监管不确定性[205] - 境外上市需向中国证监会履行备案程序涉及后续增发及可转债发行[211] - 网络安全审查要求可能影响境外发行审批流程[213] - 在线业务需应对网络视听节目服务许可证的适用不确定性[237] - 广播电视节目制作经营许可证要求存在业务适用性模糊[237] - 在线内容分发可能被认定为网络出版服务需获取相关许可[237] - 实体学习材料提供可能被要求出版物经营许可证[237] - 移动应用信息发布可能需申请互联网新闻信息服务许可[237] - 在线学习内容可能被认定为线上教育活动需民办学校办学许可[237] - 教育类APP需完成省级备案且需按减负意见重新提交备案[237] - 现有ICP许可证可能无法覆盖全部电信业务需申请增值电信业务许可[237] 财务表现与指标变化 - 公司2024财年第三方净收入为43.13586亿美元，较2023财年的29.9776亿美元增长43.9%[59][61] - 公司2024财年净收入为3.25218亿美元，较2023财年净收入2.35363亿美元增长38.2%[59][61] - 公司净收入从2022财年31.052亿美元降至2023财年29.978亿美元，降幅3.5%，后增至2024财年43.136亿美元，增幅43.9%[91] - 公司2024财年总运营成本和费用为39.63161亿美元，较2023财年的28.07714亿美元增长41.2%[59][61] - 公司2024财年所得税支出为1.0969亿美元，较2023财年的6606.6万美元增长66.0%[59][61] - 公司2022财年净亏损为12.20276亿美元，2023财年实现扭亏为盈[61] - 公司毛利率和净利率曾因课外辅导业务监管变化出现下降[105] - 2023财年（截至5月31日）公司运营利润率转正并在2024财年持续改善[105] - 公司长期投资公允价值变动在2024财年录得收益1900万美元，而2023财年录得损失90万美元[114] 现金流与资金活动 - 公司2024财年末现金及现金等价物为13.89359亿美元，较2023财年末的16.62982亿美元下降16.5%[61][62] - 公司现金及现金等价物截至2024年5月31日为13.89亿美元，较2023年的16.63亿美元下降16.5%[57] - 公司2020年现金及现金等价物为9.15亿美元，2021年增长至16.12亿美元，增幅76.2%[57] - 2023财年融资活动净现金流出2.468亿美元（折合24.687万亿美元）[64] - 2022财年经营活动净现金流出12.804亿美元（折合128.045万亿美元）[64] - 集团内贷款和资金池活动导致2023财年投资活动净现金流出1.185亿美元（折合11.851万亿美元）[64] - 2022财年融资活动净现金流出2.308亿美元（折合23.085万亿美元）[64] - 2022财年投资活动净现金流入11.685亿美元（折合116.853万亿美元）主要来自其他投资活动[64] - 公司可能需要额外资本并通过股权或债务融资满足现金需求[140] - 公司当前现金及运营现金流预计可满足近期需求[140] - 公司于2020年7月完成3亿美元2025年到期、利率2.125%的票据发行[142] - 若无法遵守2025年票据相关信托契约的限制与 covenants，可能导致债务违约并触发交叉违约条款[142] 资产负债与权益变化 - 公司总资产截至2024年5月31日为75.32亿美元，较2023年的63.92亿美元增长17.8%[57] - 公司总资产2021年达到101.51亿美元峰值，2022年下降至60.35亿美元，降幅40.5%[57] - 公司2024财年末总资产为75.31673亿美元，较2023财年末的63.92458亿美元增长17.8%[61][62] - 公司总负债截至2024年5月31日为34.83亿美元，较2023年的25.78亿美元增长35.1%[57] - 公司当前负债2024年增至30.01亿美元，较2023年的22.51亿美元增长33.3%[57] - 公司2024财年末总负债为34.82659亿美元，较2023财年末的25.7767亿美元增长35.1%[61][62] - 公司股东权益截至2024年5月31日为37.76亿美元，较2023年的36.04亿美元增长4.8%[57] - 非控股权益截至2024年5月31日为2.73亿美元，较2023年的2.10亿美元增长30.0%[57] - 公司2024财年末总权益为40.49014亿美元，较2023财年末的38.14788亿美元增长6.1%[61][62] - 公司2024财年末递延收入为17.80063亿美元，较2023财年末的13.3763亿美元增长33.1%[61][62] 业务转型与调整 - 公司停止K-9学科类培训服务导致学习中心数量从2021年5月31日的1,669个减少至2024年5月31日的1,025个[74] - 公司业务转型重点转向非K-9业务包括备考课程、留学咨询及智能学习设备等新业务方向[77] - 东方甄选电商平台在2023和2024财年私域产品销售和直播电商业务取得显著进展[77] - 公司于2021年底停止K-9学科类培训服务，并关闭部分学习中心及实施员工裁员[84] - 2022财年因终止租赁、解雇员工及应对监管变化产生大量成本与费用[84] - 2022财年第二、三季度因终止K-9学术AST服务学习中心租赁协议产生重大成本[144] - 公司新业务（如东方甄选直播电商）缺乏盈利历史，评估其业务前景存在局限性[116] 税务事项 - 假设派息情况下，中国税务预提可能导致股东实际净收益率为67.5%[51] - VIE架构若被认定税务安排无效，可能导致非抵扣性资金转移，增加税务负担[53] - 部分子公司享受15%优惠所得税率，但该税率具有临时性且未来可能不可用[55] - 高新技术企业享受15%企业所得税优惠税率（标准税率为25%）[221] - 软件企业首两年免征所得税，后续三年适用12.5%税率[221] - 非营利性民办学校享有与公立学校同等税收优惠[224] - 若被认定为中国居民企业，公司全球收入将适用25%企业所得税[227] - 向非中国实体投资者支付股息可能被征收10%预提所得税[230] - 通过香港子公司收取中国子公司股息可能适用5%预提税率（符合条件时）[232] - 公司可能因非居民企业股权转让价格低于公允价值面临税务机关纳税调整风险[235] - 公司及非居民投资者可能因37号公告面临税务风险并需投入资源应对[236] - 关联方交易可能面临中国税务机关转让定价调整风险[179] 外汇与资金转移 - 公司目前没有股息政策，且资金转移需遵守中国法律法规[50] - 外资企业向境内实体贷款需在国家外汇管理局登记[183] - 公司依赖中国子公司股息及服务费满足现金需求[180] - 公司可能通过资本出资方式为境内子公司融资但需向商务部或其地方对应机构备案[184] - 受外资监管限制公司不太可能通过资本出资方式为境内主要运营实体融资[184] - 外汇局19号文规定外资企业外币注册资本结汇人民币不得用于委托贷款/企业间借贷/第三方偿贷[184] - 外汇局16号文将人民币资本使用限制从禁止委托贷款调整为禁止向非关联企业发放贷款[184] - 2019年外汇局新规允许外资企业将结汇人民币用于境内股权投资但需符合负面清单[184] - 2023年新规明确资本项下外汇收入遵循实需自用原则禁止用于证券投资/非自用房产等[184] - 公司境外募集资金使用持续受中国法律法规限制[185] - 外汇监管政策可能限制公司外币资金转移能力影响流动性和业务扩张[184] - 员工参与股权激励计划需通过外汇管理局年度外汇额度审批[208] - 未完成外汇登记可能限制境内子公司向境外支付股息的能力[207] - 人民币兑美元汇率波动可能显著影响以美元计价的报告收益[219] - 公司未进行任何外汇对冲交易以规避汇率风险[220] 业务运营与市场风险 - 公司依赖"新东方"品牌及口碑推荐吸引学生，营销活动包括在线试听课、社交媒体推广及户外广告[87][89] - 教师需持有特定学科教学许可证，但存在因考试延迟或取消导致许可获取不及时的风险[90] - 公司因侵犯GMAC和ETS版权被北京高院判令支付总计约650万元人民币赔偿金[95] - 公司与剑桥大学出版社、牛津大学出版社等国际教育内容提供商合作分发教材[96] - 公司第一财季（6-8月）测试准备课程收入最高受暑期学生报名影响[107] - 2020-2022年期间因COVID-19病例发现导致部分学习中心暂时关闭[104] - 公司依赖直播主进行电商业务，若无法吸引或保留知名直播主将严重影响业务表现[118][119] - 公司收入高度集中于北京、杭州、广州和南京等城市，地方性风险可能对整体业务产生重大影响[120] - 公司在线教育业务需持续适应技术变革（如人工智能）和学生需求变化，否则可能失去市场份额[122] - 高校招生考试依赖度下降可能减少对公司服务的需求，尤其在中国和美国市场[111][112] - 地缘政治紧张可能导致海外考试备考和英语培训课程招生人数下降[136] - 中国劳动力成本持续上升，公司平均工资水平近年增长[214] - 公司需按员工工资、奖金和津贴的特定百分比缴纳政府社保和住房基金[215] 法律与合规事件 - 曾因审计底稿问题被SEC认定为HFCAA发行人，但目前已被移出清单[47] - 公司因缺乏民办学校办学许可证被罚款总计约人民币93万元[205] - 公司学习中心因无证运营被罚款约人民币120万元并没收违法所得约人民币23万元[205] - 公司面临潜在股东集体诉讼可能对业务和财务状况产生重大不利影响[138] - 公司广告业务若违规可能面临罚款、没收收入及停业整顿等处罚[135] - 部分租赁协议未按中国法律要求完成登记，每份未登记协议可能面临1000至10000元人民币罚款[146] - 部分物业因消防审批或备案要求存在合规缺陷，可能面临罚款及搬迁风险[147] - 公司租赁的物业中部分存在产权证书缺失或物业被抵押的情况[145] 东方甄选业务 - 东方甄选在抖音平台产生的GMV占2024财年总GMV的绝大部分[152] - 根据中国《消费者权益保护法》，网购商品（除定制、生鲜等）享有7天无理由退货权[156] - 东方甄选需持有《食品经营许可证》《出版物经营许可证》等资质证照开展业务[150] - 若与抖音等销售渠道合作关系恶化，将严重影响东方甄选业务运营[152] 数据安全与网络安全 - 公司需遵守数据隐私和网络安全法规（如中国《网络安全法》），违规可能导致处罚和声誉损害[128] - 公司面临网络安全风险，包括系统中断、数据泄露或网络攻击，可能影响运营并增加成本[125][126][127] - 公司未被任何政府部门通知认定为关键信息基础设施运营商[130] - 公司未涉及任何网信办发起的网络安全审查调查或收到相关问询、警告及处罚[134] - 公司已依据《数据出境安全评估办法》就部分业务数据跨境传输向网信办申请安全评估[133] - 公司持有超过100万用户个人信息需在境外上市前申请网络安全审查[130] - 公司若被认定为关键信息基础设施运营商将承担额外合规义务[130] 其他财务与运营事项 - 公司递延收入确认取决于未来履约义务，未能履行可能对现金流和运营结果产生不利影响[113] - 公司缺乏部分教学场所的责任险和业务中断险，事故可能导致声誉损害和财务损失[124] - 境内主要运营实体若破产清算将导致公司失去资产使用权并影响营收能力[186] - 中国子公司每年必须将税后利润的至少10%拨入法定公积金直至达注册资本50%[180] - 营利性民办学校需将年度净收入至少25%投入发展基金[180] - 非营利性民办学校需将净资产年增长额的至少25%投入发展基金[180] - 幼儿园业务收入占比不足总净收入的1%（2022-2024财年）[163] - 合并关联实体收入贡献率分别为99.6%（2022财年）、99.5%（2023财年）和99.2%（2024财年）[170] - 公司创始人兼执行董事长Michael Minhong Yu持有公司12.2%流通普通股[174] - 2021年7月24日《减轻负担意见》发布后公司ADS和普通股股价大幅下跌[108] - 2024年7月25日知名主播董宇辉离职及相关公司出售导致股价急剧下跌[108] - 公司需根据2017年教育部发布的《普通高中课程方案》持续调整辅导材料[110] - 2021年8月25日教育部出台《中小学生校外培训材料管理办法》规范辅导材料[110] - 新业务拓展需额外申请许可证如旅行社经营许可证[206] - 互联网内容违规可能导致网站关闭及许可证吊销[203]

文章核心观点 - 新东方教育(EDU)股价在上一个交易日上涨7.9%,收于65美元,这可归因于交易量显著增加[1] - EDU股价上涨可能是由于中国人民银行发布财政刺激措施,包括降息和提供更多融资机会,这为企业活动和消费者信心增添了乐观情绪[1] - EDU预计将在即将发布的财报中报告每股收益1.14美元,同比增长0.9%,收入预计为14亿美元,同比增长27.1%[1] 行业分析 - 盈利和收入增长预期确实能很好地反映出股票的潜在实力,但实证研究表明,盈利预测修正趋势与股价短期走势高度相关[2] - 对于EDU,过去30天内其季度EPS预测已下调58.7%,负面的盈利预测修正趋势通常不会带来股价上涨[2] - EDU目前的Zacks评级为3级(持有),同行业公司Perdoceo Education(PRDO)在上一个交易日下跌0.1%,过去一个月下跌3.2%[2][3] 公司分析 - Perdoceo Education的即将发布的季度EPS预测在过去一个月内保持不变,为0.53美元,同比下降17.2%,Perdoceo Education目前的Zacks评级为4级(卖出)[3]

公司概况 - 公司为大型加速编报公司[5] - 公司采用美国公认会计准则编制财务报表[6] - 公司的注册会计师事务所已就公司的财务报告内部控制的有效性作出报告和证明[6] - 公司不是空壳公司[6] - 公司由创办人兼执行主席俞敏洪先生和执行总裁兼首席财务官楊志輝先生共同持有[1] 财务表现 - 公司2021财年总收入为136.34亿美元，同比增长29%[9] - 公司在中国市场的学生人次达到7.4百万，同比增长17%[9] - 2022年5月31日止年度总净营收为31.05亿美元[33] - 2022年5月31日止年度经营亏损为9.83亿美元[33] - 2022年5月31日止年度淨虧損為12.21亿美元[33] - 2022年5月31日止年度每股基本和稀釋淨虧損分別為0.70美元[33] - 2022年5月31日止年度以股份為基礎的薪酬開支為1.33億美元[33] - 2023年5月31日止年度預計總淨營收為29.98亿美元[33] - 2023年5月31日止年度預計經營利潤為1.90亿美元[33] - 2024年5月31日止年度預計總淨營收為43.14亿美元[33] - 2024年5月31日止年度預計經營利潤為3.50亿美元[33] - 2024年5月31日止年度預計每股基本和稀釋淨利潤分別為0.19美元和0.18美元[33] - 公司现金及现金等价物为11.89亿美元，较上年同期增长25.4%[38] - 公司总资产为75.32亿美元，较上年同期增长14.9%[38] - 公司流动负债总额为30.01亿美元，较上年同期增加36.8%[38] - 公司总负债为34.83亿美元，较上年同期增加35.1%[38] - 公司股东权益总额为37.76亿美元，较上年同期下降23.0%[38] - 公司第三方净营收为43.14亿美元，较上年同期增长44.0%[36] - 公司经营成本及开支总额为39.63亿美元，较上年同期增长41.1%[36] - 公司所得税前利润为4.94亿美元，较上年同期增长60.1%[36] - 公司净利润为3.25亿美元，较上年同期增长38.2%[36] - 公司应收集团公司款项为8.12亿美元[38] 可变利益实体 - 公司通过合约安排控制可变利益实体的业务运营，可变利益实体的财务业绩并入公司的合并财务报表[15][16][17] - 公司在中国的全资附属公司、可变利益实体及其股东之间签订了一系列合约协议[15][16][17] - 公司持有新东方中国100%股权，并通过合约安排控制新东方中国及其学校和附属公司[16] - 公司持有北京迅程100%股权，并通过合约安排控制北京迅程及其附属公司[17] - 截至2022年、2023年及2024年5月31日止财政年度，可变利益实体贡献的营收分别占公司总计净营收的99.6%、99.5%及99.2%[14] 业务发展 - 公司未来将继续投资新产品和新技术研发，如在线教育和直播电商业务[13] - 公司计划在未来几年内继续扩大在中国的市场份额和网络覆盖[13] - 公司将通过并购等方式拓展新的业务领域和市场[13] 风险因素 - 公司通过合约安排控制可变利益实体,但该安排不如直接拥有权有效[2] - 公司面临与可变利益实体合约安排相关的独特风险,如中国政府认为不符合监管限制而受到严厉处罚[2] - 公司面临中国法律法规变动的风险,如新法规可能不允许可变利益实体架构,对公司运营造成重大不利影响[2,3] - 公司面临中国政府对其业务运营的监管和酌情权,可能导致运营和股价发生重大不利变化[3] - 公司面临中国法律执行的不确定性和法规变动的风险,可能对公司产生不利影响[4] - 公司的运营及海外融资活动须获得中国主管机构的许可[1] - 公司的中国附属公司及可变利益实体已获得必要的牌照和许可[1] - 公司无需经过中国互联网信息办公室的网络安全审查即可在海外证券交易所上市[2] - 公司无需即时完成境外上市备案,但未来需就后续发行上市活动完成备案[2] - 中国政府可能加强对公司海外发行及投资的监管,公司未来获得相关批准存在不确定性[3,4] - 根据《外國公司問責法》(HFCAA)，若公司连续两年提交由未经PCAOB审查的注册会计师事务所出具的审计报告，将被美国证交会禁止在美国交易[26] - 公司目前预期不会被识别为HFCAA下的经委员会识别的发行人，但未来仍可能被识别[26] 其他 - 公司普通股总数为1,647,514,863股，每股面值0.001美元[5] - 公司主要通过中国附属公司和可变利益实体在中国经营业务，其向股东派发股息和偿还债务的能力取决于中国附属公司和可变利益实体的资金流[27,28] - 中国政府对公司中国附属公司和可变利益实体的资金转移有所限制，可能影响公司的资金使用[28] - 公司目前并无股息政策，未来如有股息分配需遵守中国相关税收规定[30,31]

可变利益实体(VIEs)相关 - 公司通过一系列合同安排控制可变利益实体(VIEs)的业务运营[18][19][20][21] - VIEs的财务业绩已纳入公司的合并财务报表[21] - VIEs贡献的收入占公司总收入的99.6%、99.5%和99.2%[17] - 公司依赖合同安排控制VIEs,但这种方式不如直接所有权有效[25] - 公司的可变利益实体架构如果被认定不符合相关法规,可能面临严厉处罚,甚至被迫放弃相关业务[158,160,162] - 公司无法对新东方中国的资产享有优先抵押和留置权,存在一定风险[190] - 公司密切监控新东方中国的运营和财务状况,以防止第三方债权人发起非自愿清算[190] - 公司可以通过行使期权协议的权利来防止新东方中国股东未经许可自愿清算[191] 财务数据 - 公司2022财年总收入为31.05亿美元，其中服务收入为30.50亿美元，产品收入为5522万美元[37] - 2022财年总运营成本和费用为40.88亿美元，其中成本of收入为17.54亿美元，销售和营销费用为4.67亿美元，一般和管理费用为18.67亿美元[37] - 2022财年公司亏损12.21亿美元，归属于公司股东的净亏损为11.88亿美元[37] - 截至2022年5月31日，公司现金及现金等价物为11.49亿美元，总资产为60.35亿美元，总负债为22.41亿美元，归属于公司股东的权益为37.06亿美元[40,41] - 2023财年公司预计净收入为29.98亿美元，其中服务收入为25.45亿美元，产品收入为4.53亿美元[37,38] - 2024财年公司预计净收入为43.14亿美元，其中服务收入为35.01亿美元，产品收入为8.13亿美元[37] - 2023财年公司预计营业利润为1.90亿美元，2024财年预计为3.50亿美元[37] - 2023财年公司预计归属于公司股东的净利润为1.77亿美元，2024财年预计为3.10亿美元[37] - 公司2022财年每股基本亏损为0.70美元，2023财年每股基本盈利为0.11美元，2024财年每股基本盈利为0.19美元[37] - 公司2022财年加权平均股数为16.96亿股，2023财年为16.78亿股，2024财年为16.54亿股[37] - 公司第三方净收入为43.14亿美元[43] - 公司总运营成本和费用为39.63亿美元[43] - 公司净利润为3.25亿美元[43] - 公司现金及现金等价物为13.89亿美元[45] - 公司总资产为75.32亿美元[45] - 公司总负债为34.83亿美元[45] - 公司总权益为40.49亿美元[45] - 公司递延收入为17.80亿美元[46] - 公司其他流动负债为12.21亿美元[46] - 公司投资于子公司和VIEs为无[46] - 公司总资产达63.92亿美元[47] - 现金及现金等价物达16.63亿美元[47] - 公司总负债为25.78亿美元[47] - 公司总权益为38.15亿美元[47] - 经营活动产生的现金流量为11.23亿美元[49] - 投资活动产生的现金流量为-11.54亿美元[49] - 筹资活动产生的现金流量为-16.04亿美元[49] - 公司总资产达63.92亿美元[50] - 经营活动产生的现金流量为9.71亿美元[50] - 投资活动产生的现金流量为-0.37亿美元[50] 业务转型 - 公司已停止提供K-9学术课外培训服务，这对公司的财务表现产生了重大不利影响[65] - 公司正在转移业务重心,将重点放在非K-9学术培训的教育产品和服务上,如考试培训课程、海外留学咨询服务和教育材料分销等[67] - 公司正在探索新的业务机会,如非学术培训、智能学习系统和设备、研学旅行、教育材料和数字化智能学习解决方案,以及为大专学生提供本科学历培训课程等[67] - 公司需要继续改善现有的运营、行政和技术系统,以及财务和管理控制,并招聘、培训和留住更多合格的教师、管理人员和其他关键人员,以管理和支持业务的变化和未来的增长战略[67] - 公司能否成功执行业务战略存在重大风险,如果失败可能会对公司的业务和前景产生重大不利影响[68,69] 监管风险 - 中国政府对私立教育行业,特别是课外培训行业的监管和政策变化存在重大不确定性,这可能会对公司产生重大不利影响[71][1] - 公司可能面临被美国证券交易委员会禁止在美国证券交易所交易的风险[30] - 公司面临中国政府监管政策变化的风险,可能会对公司运营和股票价值产生重大不利影响[27][29] - 公司目前没有现金管理政策,资金可以根据适用的中国法律法规进行转移[34] 其他风险 - 公司依赖"新东方"品牌,如果无法维护和提升品牌形象,可能会对业务和经营业绩造成不利影响[78,79,80,81] - 公司依赖优秀的教师和员工,如果无法保持教学质量和服务质量,可能会对业务造成不利影响[82,83] - 公司过去的财务和经营业绩不能预示未来表现,未来业绩难以预测[84,85,86] - 公司收购整合存在风险,可能无法实现预期收益[87,88] - 公司可能面临第三方提起的

文章核心观点 - 该文章介绍了一家名为"Asia Value & Moat Stocks"的研究服务,专注于寻找在亚洲上市的价值股和宽moat股票[1] - 该研究服务旨在为价值投资者发现价格与内在价值存在巨大差距的股票,包括资产负债表价值低估的股票以及拥有强大护城河的优质企业[1] 行业总结 - 该研究服务专注于亚洲市场,尤其是香港市场[1] - 研究方法包括寻找资产负债表价值低估的股票(如净现金股票、净净股票、低市净率股票、和部分价值低于总和的股票)以及寻找拥有强大护城河的优质企业(如"魔法公式"股票、高质量企业、隐藏冠军和宽moat复合增长股票)[1] 公司总结 - 该研究服务给予了New Oriental Education & Technology Group Inc.(NYSE: EDU)股票"买入"评级[1] - 该公司的估值吸引人,其预期盈利增长率与市盈率水平相比较有优势[1]

新东方概况 - 新东方成立于1993年,是中国最大的综合性教育集团之一,总部位于北京 [1] - 1993年由俞敏洪创立,2006年赴美上市,2020年11月9日回港二次上市 [1][2] - 公司发展历程经历了多次战略调整,从最初的留学培训起家,到后来切入K12全科培训,再到近年来的多元化转型 [2][3][4] - 公司目前业务涵盖K12学科培训、留学培训咨询、成人教育培训、直播电商、文旅等多个领域 [1][6][91] 管理团队 - 新东方核心管理团队成员已在公司任职接近或超过20年,经历多轮行业周期,经验丰富 [40][41][42][43][44][45][46][49] - 创始人俞敏洪一直担任公司核心管理人员,主导了公司的多轮战略转型 [40][41] - 其他高管如周成刚、杨志辉、吴强、施柯等也均为公司元老,在各自领域发挥关键作用 [41][42][43][44][45][46][49] 组织架构 - 新东方内部组织架构随外部环境变化而不断调整,从最初的金字塔型组织结构,到后来的事业部制模式 [50][51][52][56][57][58] - 事业部制转型使各业务线能够独立拓展,提高了组织灵活性和执行力 [56][57][58] - 目前公司共有八大事业板块,包括国际教育、素质教育、大学生及成人教育等 [56][57][58] 估值历史 - 新东方上市以来一直保持较高的估值水平,在高速成长期PE估值可达40-60倍 [59][60][61][62][63][64] - 2018年监管趋严导致估值回撤至20倍左右,但随后随着行业出清和公司转型效果显现,估值又逐步回升 [62][63][64] - 目前公司PE估值中枢约30倍,未来若能保持高增长,有望再次享受高估值溢价 [59][60][64] "双减"政策影响及转型 - 2021年"双减"政策出台后,新东方等教培机构被迫停止K9学科培训业务 [66][91][94][95] - 公司积极转型,保留合规的高中学科培训、留学培训咨询等业务,同时探索素质培训、智能伴学等新业务 [94][95][96][97] - 基于品牌流量,公司还尝试进军直播电商和文旅业务,实现多元化发展 [91][97][188][193] - 转型效果良好,FY2024财年公司收入和利润已基本恢复至"双减"前水平 [99][100] 行业政策 - 2018-2020年,监管政策主要致力于提升行业经营合规性 [103][104][105] - 2021-2022年,"双减"政策出台导致义务教育学科培训业务大幅出清 [106][107][108] - 2023年起,监管部门重新审视培训需求合理性,非学科培训迎来发展机遇,高中学科培训也逐步放开 [108][109][110][111][112] 市场空间 - 受益于人口红利和升学压力,K12教培市场需求仍然旺盛 [113][114][115][116][117][118][119][120][121][122] - "双减"后行业供给出清,头部机构有望进一步提升市场份额 [128][129][130][131][132] 业务展望 - 教育新业务(素质培训+智能伴学)是公司未来的核心成长引擎 [143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][155][156] - 高中学科培训、留学培训等传统优势业务也将受益于行业竞争格局改善 [158][159][160][163][164][165][166][167][168] - 直播电商和文旅业务是公司基于品牌流量的新尝试,未来发展值得关注 [185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] 财务分析 - FY2024财年,公司收入和利润已基本恢复至"双减"前水平 [198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211] - 未来3年,公司预计将实现较快增长,FY2025-2027年收入和利润CAGR分别达18.5%/25.5%/23.1%和38.6%/50.6%/37.4% [213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223] 投资建议 - 综合考虑,我们给予新东方"优于大市"评级,目标价62.2-69.7港元,较最新收盘价仍有21.9%-36.5%的上涨空间 [236][237][238][239][240][241][242]

报告公司投资评级 报告给予新东方"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 新东方凭借在教育行业中的龙头地位和品牌优势,2024财年第四季度营收保持强劲增长,全年收入达43.1亿美元,同比增长43.9%。[6] 2) 教育业务需求旺盛,新开门店和强需求保障增长持续性。2024财年第四季度,成人及大学生考试准备业务营收同比增长16.4%,新教育业务营收同比增长50.3%。新东方全年新增277间学校及学习中心,同比增长37%。[7] 3) 出国留学受供需关系驱动,考培及咨询业务表现亮眼。2024财年第四季度,留学备考和出国咨询业务分别同比增长17.7%和17.3%。[8] 4) 东方甄选人事变动,电商业务利润承压。新东方在线改名为东方甄选后,业务由在线教育转向直播电商,预计对新东方收入贡献逐渐减弱。[9] 5) 预计新东方2025-2026财年营收分别为53.4亿美元和65.0亿美元,Non-GAAP归母净利润分别为5.0亿美元和6.4亿美元,对应PE分别为22X和18X。[10][11] 财务数据总结 1) 2024财年,新东方营业收入为43.1亿美元,同比增长43.9%。[6][11] 2) 2024财年,新东方Non-GAAP归母净利润为3.81亿美元,同比增长47.2%。[11] 3) 预计2025-2026财年,新东方营业收入将分别达到53.4亿美元和65.0亿美元,Non-GAAP归母净利润将分别达到5.0亿美元和6.4亿美元。[10][11] 4) 2024财年,新东方毛利率为52.5%,预计2025-2026财年将分别达到53.0%和53.8%。[11] 5) 2024财年,新东方ROE为7.18%,预计2025-2026财年将分别达到12.11%和13.67%。[11]