文章核心观点 - 公司宣布派发每股6美分或每ADS60美分的特别现金股利 [1][2] - 公司过去一年股价上涨32.8%,优于行业平均水平 [4] - 公司的海外和成人/大学生业务表现良好,推动了整体业绩增长 [4][5] - 公司新教育业务和智能教育业务发展迅速,为公司带来了显著收益 [5][6] - 公司预计2025财年业务将保持健康增长,并实现利润率改善 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业务表现 - 公司海外考试培训业务收入同比增长18% [5] - 公司海外留学咨询业务收入同比增长17% [5] - 公司成人和大学生业务收入同比增长16% [5] - 公司新教育业务收入同比增长50% [6] 公司发展前景 - 公司预计2025财年业务将保持健康增长 [7] - 公司将实现大部分业务领域的利润率改善 [7] - 公司新的旅游相关业务预计将在下一财年贡献可观收入 [8]

公司投资评级 - 新东方-S的投资评级为“买入(维持)”[5] 报告的核心观点 - 新东方-S在转型后强势复苏，市占格局持续优化，预计从2024年下半年起将追求更均衡的扩张与门店效益平衡，带来收入、利润规模及利润率提升水平的超预期[2] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 - 市占格局仍将持续优化，预计至2027年末，新东方K9非学科/高中阶段收入分别超过22亿美元/18亿美元，市占率有望提升[3] - 利润率仍有充足优化空间，预计平均利用率的提升、OMO拉动店效提升、租金费用的优化将使毛利率仍有4-5pct以上的优化空间[3] 当前市场处于调整观察期 - 近期公司股价处于BBG一致预测FY25经调净利润PE约20x附近，市场暂时处于调整观察期，若后续新增门店增速持续收敛且暑秋招生良好，教育业务利润率将继续抬升，有利于市场短期内重拾信心[3] 盈利预测与估值 - 预测FY25-FY27公司经调整净利润分别为5.41/7.26/9.28亿美元，对应2024年8月16日收盘价分别为21.3/15.9/12.4倍PE及2.3/1.9/1.7倍PS，给予FY25业绩30x PE，目标市值为162亿美元，较2024年8月16日收盘价具备41%收益空间[4]

核心观点 - 董宇辉与东方甄选因信任破裂最终分道扬镳，双方达成利润分成及公司收购协议 [3][4] - 董宇辉在东方甄选的总收益约6亿元，占公司同期净利润的40.5% [7][13] - 与辉同行以极低估值7658万元出售给董宇辉，市盈率仅0.5倍，远低于行业平均20倍 [19][20] - 东方甄选剥离核心资产后业绩预计大幅下滑，2025财年利润或下降20% [20][21] - 直播电商行业头部主播与平台的关系平衡是核心挑战，超级主播难以复制 [22][23] 董宇辉薪酬结构 - 税前总收益约6亿元，包括工资、绩效、股权、高管赠予、与辉同行利润分成及保底收入 [7] - 工资部分年超千万元，绩效占收入大部分 [9] - 获得东方甄选员工股权激励的31.6%（800万股），已归属部分价值下跌60.3% [10] - 俞敏洪及孙东旭赠予数千万元，包括1500万元购房款 [11][12] - 与辉同行半年利润1.4亿元全部分配给董宇辉，另有1.4亿元未到账 [13] 公司经营数据 - 董宇辉走红后东方甄选年营收增长651%至45亿元，利润9.7亿元 [9] - 与辉同行半年销售额约40亿元，与东方甄选品牌直播间持平 [20] - 东方甄选自营商品贡献超一半销售额，平均毛利不高 [17] - 公司股价从"小作文"事件至今下跌72.9%，市值蒸发319.6亿港元 [18] 行业对比 - 李佳琦在美腕持股49%，薇娅丈夫控股谦寻52%，董宇辉未参与供应链管理 [13] - 头部主播机构普遍采用控股模式，而董宇辉主要承担主播角色 [13] - 超级主播难以复制，薇娅消失后谦寻未能培养出替代者 [22] - 直播电商机构需平衡IP打造与供应链建设，避免依赖单一主播 [23] 交易细节 - 与辉同行收购款7658万元由新东方直接支付，不经过董宇辉账户 [13] - 交易未通过股东大会表决，引发公司治理争议 [18] - 董宇辉独立后将面临供应链管理、团队建设等挑战 [23] - 东方甄选未来战略聚焦产品与流量，不再允许主播独立运营 [21]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入(维持)” [1] 报告的核心观点 - 新东方-S（09901）公司动态研究，网点扩张业绩阶段承压，收入有望高增 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 公司2024年7月31日公告FY2024Q4业绩，实现营业收入11.37亿美元，同比增长32%，Non-GAAP归母净利润3693万美元，同比下降40.5% [3] - 公司8月6日公告，将7月股份回购计划中的回购总值由4亿美元增至7亿美元，截至2024年8月6日，已回购3.3亿美元 [4] 收入端 - 公司FY2024Q4实现营业收入11.37亿美元，同比增长32%，符合预期。分业务来看，出国考试准备和出国咨询业务同比增长18%和17%，成人及大学生国内考试业务同比增长16%，教育新业务同比增长50% [5] 毛利端 - 公司FY2024Q4毛利润5.94亿美元，同比增长27%，毛利率52%，同比下降2个百分点，环比增长6个百分点 [6] 费用端 - 公司FY2024Q4销售费用2.08亿美元，同比增长41%，销售费用率18%，同比增加1个百分点，环比增加5个百分点；管理费用3.76亿美元，同比增长37%，管理费用率33%，同比增加1个百分点，环比增加9个百分点 [7] 利润端 - 公司FY2024Q4经营利润1053万美元，同比下降78.1%，经营利润率0.93%，Non-GAAP经营利润3632万美元，同比下降53.8%，Non-GAAP经营利润率3.2%，不及预期主要由于东方甄选相关业务增长带来成本费用增加和线下教学网点扩张引起成本及费用增加 [8] 资产负债端 - 截至FY2024期末，公司现金及现金等价物13.89亿美元，定期存款（流动）13.2亿美元，短期投资20.66亿美元 [9] 市场数据 - 新东方-S相对恒生指数表现，1个月下跌13.5%，3个月下跌12.5%，12个月上涨24.6% [10] - 当前价格（港元）55.80，52周价格区间（港元）38.85-77.05，总市值（百万港元）92,355.94，流通市值（百万港元）92,355.94，总股本（万股）165,512.43，流通股本（万股）165,512.43，日均成交额（百万港元）1,023.94，近一月换手率4.09% [11] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2025-2027实现收入52.99/64.86/75.6亿美元，归母净利润4.79/6.72/8.72亿美元，对应PE 25/18/14x，Non-GAAP归母净利润5.61/7.72/9.71亿美元，对应Non-GAAP PE 21/15/12x，维持"买入"评级 [23] 预Ta测b指le标_Forcast1 - 营业收入（百万美元）：FY2024A 4313.59，FY2025E 5299.19，FY2026E 7560.29；增长率(%)：FY2024A 43.89，FY2025E 22.85，FY2026E 16.56；归母净利润（百万美元）：FY2024A 309.59，FY2025E 478.53，FY2026E 872.32；增长率(%)：FY2024A 74.57，FY2025E 54.57，FY2026E 29.79 [25]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 教育业务维持增长,教学点加速扩张 [3] - 提高投入致利润率下滑 [4] - 公司目前在手现金/短期投资/定期存款总计 49.4 亿美元,资金实力雄厚 [5] 公司财务数据总结 - 收入增长情况: - 2023年实际2,997.76百万美元,同比下降3.5% [6] - 2024年预测4,313.59百万美元,同比增长43.9% [6] - 2025年预测5,017.46百万美元,同比增长16.3% [6] - 2026年预测5,843.17百万美元,同比增长16.5% [6] - 2027年预测6,704.16百万美元,同比增长14.7% [6] - 盈利能力: - 毛利率:2023年53.0%,2024年52.5%,2025年53.0%,2026年54.0%,2027年预测55.0% [8] - Non-GAAP经营利润率:2023年9.3%,2024年11.0%,2025年11.0%,2026年12.2%,2027年预测13.4% [8] - 净利率:2023年5.7%,2024年7.2%,2025年8.3%,2026年9.2%,2027年预测10.2% [8] - Non-GAAP净利润率:2023年8.6%,2024年8.8%,2025年10.9%,2026年12.1%,2027年预测13.0% [8] - 现金流情况: - 2023年营运现金流971.01百万美元 [8] - 2024年营运现金流1,122.64百万美元 [8] - 2025年营运现金流1,003.50百万美元 [8] - 2026年营运现金流1,226.15百万美元 [8] - 2027年营运现金流1,436.44百万美元 [8]

文章核心观点 - 新东方教育科技集团宣布扩大其股票回购计划,将回购规模从4亿美元增加到7亿美元 [1][2] - 新东方教育科技集团将通过公开市场交易、私下协商交易等方式进行股票回购,并将定期审查回购计划 [3] - 新东方教育科技集团是中国私立教育服务提供商,提供广泛的教育项目、服务和产品 [4] 公司概况 - 新东方教育科技集团在纽约证券交易所和香港联交所上市,其美国存托凭证(ADSs)每份代表10股普通股 [4] - 新东方教育科技集团提供的主要业务包括教育服务和考试培训课程、自有品牌产品和直播电商等服务、留学咨询服务以及教育材料分销 [4] - 新东方教育科技集团的联系方式包括投资者关系负责人Rita Fong和公司发言人Sisi Zhao [5][6]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 新东方-S（09901）在FY24Q4表现出收入增长但净利润下降，主要受短期因素影响，预计未来利润压力将减轻 [1][5] 收入和利润情况 - FY24Q4收入为11.4亿美元，同比增长32.1%，主要由出国备考、出国咨询和教育新业务驱动 [2] - FY24Q4 Non-GAAP经营利润为0.4亿美元，同比下降53.8%，Non-GAAP OPM为3.2%，同比下降5.9个百分点 [3] - FY24全年收入为43.1亿美元，同比增长43.9%，Non-GAAP归母净利润为3.8亿美元，同比增长47.2% [4] 业务和市场扩展 - 公司计划FY25Q1收入（剔除东方甄选自营产品直播电商业务）为12.5-12.8亿美元，同比增长31-34%，利润率预计同比改善2个百分点 [6] - FY24网点数量同比增长37%，计划FY25网点扩张20-25% [7] - 文旅业务预计FY25收入达12亿人民币，FY26或可达成盈亏平衡 [10] 盈利预测调整 - 调整后的FY25-27收入预测分别为52、64、75亿美元，归母净利分别为5.6、7.7、10.6亿美元，EPS分别为0.3、0.4、0.6美元/股 [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 教育主业经营稳定，产能持续扩张 - 公司学校及学习中心总计1025家,超过全年教学点容量同比增幅目标,将持续提升教学网点数量与网点利用率 [3] - 传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长17.7%/17.3%/16.4% [3] - 教育新业务营收同比增长50.3%,非学科业务单季度学生人次达87.5万人,智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达18.8万人,持续高速增长 [3] - 文旅业务FY24收入达3.8亿元,预期FY26有望实现盈利 [3] 利润率短期承压,FY25Q1有望恢复增长 - FY2024Q4毛利率52.28%,同比下降2.21个百分点,销售费用率/管理费用率同比上升 [4] - 经营利润率/Non-GAAP经营利润率分别为0.9%/3.2%,同比下降4.7/5.9个百分点,低于公司指引 [4] - 主要受网点扩张、财年末人员薪酬激励支出、文旅高投入及与辉同行剥离带来的一次性费用影响 [4] - 预计FY25Q1经营利润率(不包括东方甄选)同比提升2个百分点 [4] 收款端保持增长,Q1教培旺季业绩预期乐观 - 截至FY24Q4,公司现金和现金等价物13.89亿美元,递延收入(客户预收款)17.80亿美元,收款端保持快速增长 [5] - 公司预计FY2025Q1营收(不包括东方甄选)同增31%~34%至12.55~12.84亿美元,对暑期教培旺季业绩保持乐观预期 [5] 财务数据总结 - FY2024全年净营收43.14亿美元,同比增长43.9% [2] - FY2024全年Non-GAAP归母净利润3.81亿美元,同比增长47.2% [2] - 预计FY2025-2027年Non-GAAP归母净利润将分别达到5.34/7.10/9.30亿美元,同比增长40.1%/33.0%/30.9% [6][7] - 预计FY2025-2027年EPS将分别达到3.23/4.29/5.62美元 [7] - 预计FY2025-2027年ROE将分别达到11.3%/13.9%/16.3% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 收入继续快速增长，网点加速扩张，利润率短期承压 - 新东方发布 FY24Q4 季报，2024 年 3-5 月营收同比增长 32.1%至 11.4 亿美元，连续四个季度超过业绩指引 [20][21][23][24] - FY24Q4 毛利润同比增长 27%至 5.9 亿美元，毛利率同比下滑 2pct 至 52.3%；non-GAAP 经营利润同比下滑 54%至 0.4 亿美元，non-GAAP 经营利润率同比下滑 6pct 至 3.2% [21][22] - 公司加速产能扩张、新整合旅游相关业务、对管理层和员工的额外激励导致利润率短期承压，预计 FY2025 教育业务利润率压力将有所减轻 [22] 教育业务全面增长，研学文旅进展顺利 - 教育业务方面，FY24Q4 海外备考业务收入同比增长 17.7%，留学咨询业务收入同比增长 17.3%，国内备考收入同比增长 16.4%，教育类新业务收入同比增长 50.3% [28] - 研学营地业务本季度已覆盖全国超 65 个城市；文旅业务覆盖中老年、青少年及亲子等全年龄段群体，FY2024 营收约 3.8 亿元人民币，预计 FY2025 营收将达 12 亿元人民币 [28] 市场需求旺盛，网点加速扩张，网点利用率仍在提升 - 截至 2024/5/31，新东方学校和学习中心总数为 1025 间，FY2024 全年新开设网点 277 间，预计 FY2025 网点数量将增长 20%~25% [32][33] - FY24Q4 非学科类培训业务报名人次约为 87.5 万人，yoy+39%；智能学习系统及设备业务活跃付费用户达 18.8 万人，yoy+90% [35] - FY2024 全年平均每个网点的教育类新业务用户数为 3561 人，yoy+29%；FY24Q4 平均每个网点的教育类新业务用户数为 1037 人，yoy+7%，表明单网点利用率仍在提升 [35] 与辉同行预计 7 月出表，对新东方集团整体影响有限 - 与辉同行作为东方甄选的子公司，于 2024 年 7 月 25 日宣布独立 [44] - 经测算，FY2024 与辉同行对新东方集团收入贡献约 2%、归母净利润贡献约 3%，影响较小 [45][46][47] 根据目录分别进行总结 1. 收入继续快速增长，网点加速扩张，利润率短期承压 - 新东方 FY24Q4 营收同比增长 32.1%至 11.4 亿美元，连续四个季度超预期 [20][21][23][24] - 毛利率和非GAAP经营利润率同比下滑，主要受产能扩张、新业务整合等因素影响 [21][22] - 公司预计 FY2025 教育业务利润率压力将有所减轻 [22] 2. 教育业务全面增长，研学文旅进展顺利 - 教育业务各板块收入均实现两位数增长，其中教育类新业务增长 50.3% [28] - 研学营地业务覆盖 65 个城市，文旅业务覆盖全年龄段，FY2025 预计营收 12 亿元 [28] 3. 市场需求旺盛，网点加速扩张，网点利用率仍在提升 - 新东方学校和学习中心总数达 1025 间，FY2024 新开 277 间，预计 FY2025 增长 20%~25% [32][33] - 非学科培训和智能学习系统业务用户数大幅增长 [35] - 单网点教育类新业务用户数持续提升，表明网点利用率不断提高 [35] 4. 与辉同行预计 7 月出表，对新东方集团整体影响有限 - 与辉同行将于 7 月独立运营，对新东方集团收入和利润贡献均不超过 3% [44][45][46][47]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 利润端短期扰动 - FY2024Q4 收入略超指引,利润不及预期,但利润端扰动偏短期 [1] - 加速扩展教学点带来费用增长、文旅业务投入、提升管理层和员工薪酬奖励,以及东方甄选投入和出售与辉同行带来的费用等因素导致利润下滑 [1] - 预计FY24Q4纯网点层面利润率未有下滑,FY25Q1网点利用率有望提升,带来教培利润率的回升 [1] - 与辉同行交易的影响偏一次性,有望于FY25Q1消化完毕 [1] 教培业务健康发展 - FY2025Q1教培业务（非甄选部分）收入指引同增31-34%,利润率指引提升2ppt [1] - 截至2024年5月31日,公司线下教学点数量达到1025个,yoy+37%,恢复到高点的6成,最近四个季度净增45/50/86/114个,反映线下旺盛需求 [1] - FY25全年公司计划网点增长20-25% [1] - 公司"双减"后快速转型非学科等合规业务,产品矩阵丰富、品牌口碑延续、全国网点基础深厚、教研和师训体系优势仍在 [1] - 当前教培行业政策稳定,合规机构供给恢复仍然有限,供需仍然存在较大错配 [1] - 预计公司教培业务前景向好,FY25全年收入增速有望维持较快增长,新开教学点利用率爬坡,利润率有望提升 [1] 财务预测 - 预计FY2025-2027收入53.02/65.60/78.64亿美元,3年复合增速22% [2] - 预计FY2025-2027Non-GAAP归母净利润5.77/7.54/9.48亿美元,3年复合增速36% [2] - 2024年8月2日收盘价对应FY2025-2027的EPS（基于Non-GAAP归母净利润）的PE分别为17/13/11倍 [2] 风险提示 - 未提及 [1]