核心观点 - 吉利汽车完成对极氪的私有化及合并，极氪成为其全资附属公司并从纽交所退市，此举预计将显著增厚公司利润并促进品牌战略整合 [1] - 公司新车型爆款率高且高端化推进顺利，2026年仍处于强劲的新产品周期，销量与盈利有望大幅上行 [1] - 公司当前估值处于历史低位，销量与利润增长前景强劲，被认为是明年行业估值修复行情的首选标的之一 [2] 极氪私有化交易详情 - 交易于12月22日完成，极氪成为吉利汽车全资附属公司并自纽交所退市 [1] - 70.8%的极氪股东选择股份对价，吉利汽车为此配发7.7723亿股股份；29.2%的股东选择现金对价，吉利汽车支付7.01亿美元现金 [1] - 私有化后，吉利对极氪和领克的持股比例分别由约65%和82%增至100% [1] 私有化带来的财务与战略影响 - 预计私有化交易可增厚公司2026年净利润20-30亿元人民币 [1] - 极氪私有化有助于推进吉利、银河、领克、极氪四大品牌的一体化整合，借助协同效应实现降本增效 [1] 新产品周期与销售表现 - 公司自去年起进入全新新能源产品周期，2024年持续推出多款有竞争力的新车型，包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [1] - 新车型因性价比、空间、智能座舱、动力系统等优势而爆款率高，其中平价车型银河A7和银河星耀8最高月销量分别突破1.5万辆和1.0万辆 [1] - 高端化推进顺利，三款六座SUV旗舰车型银河M9、领克900、极氪9X的预计稳态月销量分别可达1.0万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [1] - 展望2025年，预计每季度有1-2款新车型推出，公司仍处于强劲的新产品周期中 [1] 销量与盈利预测 - 2024年11月公司实现销量31万辆，同比增长24%，环比增长1.1% [1] - 预计2025-2027年销量分别为306万辆、370万辆、399万辆，同比增长40%、21%、8% [1] - 中高端/高端车型提升产品结构，预计将带来更高的平均售价和毛利率，从而显著增长净利润总额 [1] - 考虑极氪私有化影响，预计2025-2027年公司净利率分别为5.5%、5.9%、6.4% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为186亿元、263亿元、316亿元人民币，其中核心归母净利润分别为151亿元、253亿元、306亿元人民币 [1] 估值与投资观点 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行业行情整体表现较弱，该预期已基本反映至行业估值，2025年存在估值修复可能性 [2] - 在一线车企中，吉利销量与利润增幅居前，但对应2025-2026年预测市盈率仅8.8倍和6.3倍，显著突破公司及行业近年估值下限 [2] - 当前行业悲观预期压制公司估值，使其与基本面背离，被认为是较好的投资时机 [2] - 基于近期销量及极氪私有化调整，将公司2025-2027年归母净利润预测由178亿元、240亿元、272亿元人民币上调至186亿元、263亿元、316亿元人民币 [2] - 上调后对应2025-2027年预测市盈率分别为8.8倍、6.3倍、5.2倍 [2]

事件概述 - 2025年12月22日，吉利汽车正式完成对极氪的私有化及合并交易，极氪成为其全资附属公司并从纽交所退市 [1] 私有化交易细节 - 选择股份对价的极氪持有人占比约70.8%，吉利汽车将配发及发行共计777,228,611股对价股份 [1] - 选择或被视为选择现金对价的极氪持有人占比约29.2%，吉利汽车将支付合计约7.01亿美元现金 [1] 战略与整合影响 - 私有化完成标志着吉利与极氪整合正式完成，回归“一个吉利”战略 [1] - 极氪、领克回归同一上市公司平台，有利于理顺品牌定位，加强内部资源整合与协同，降低成本，提升竞争力 [1] - 全资持有持续盈利改善的极氪，有望增厚吉利汽车的整体盈利 [1] 产品与新车周期 - 2025年为新车大年，预计推出10款全新新能源车型 [2] - 吉利品牌预期推出5款新车及多款改款车，包括3月上市的银河星耀8，年内还有两款SUV和两款轿车 [2] - 极氪计划4月推出极氪007 GT，第三季度推出极氪9X [2] - 领克计划第二季度推出领克900 EM-P，年内上市中大型EM-P轿车 [2] 技术与智能化布局 - 全面拥抱智能化，智驾搭载率有望快速提升 [2] - 银河全新及改款产品将搭载不同层级的千里浩瀚智驾方案 [2] - 燃油车迭代将全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾 [2] - 首款SPA Evo旗舰领克900 EM-P将首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾 [2] - 极氪9X、领克900、吉利银河M9将分别主搭载千里浩瀚H9、H7、H5辅助驾驶方案 [2] 平台与未来展望 - GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河品牌全面向好 [3] - 各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性 [3] - 公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [3] - 智能化战略开启，加速提升智驾能力 [3] - 在整车强势新周期下，盈利具备较大弹性 [3]

公司股份回购 - 公司于2025年12月24日斥资3314.47万港元回购股份 [1] - 本次回购股份数量为195.6万股 [1] - 每股回购价格区间为16.87港元至17.03港元 [1] 公司股份变动 - 2025年12月24日，因雇员行使认股权，公司新发行普通股2.7万股 [1] - 相关认股权计划于2023年4月28日获采纳 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月24日斥资3314.47万港元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为195.6万股 [1] - 每股回购价格区间为16.87港元至17.03港元 [1] 公司股份变动 - 2025年12月24日，因雇员行使认股权，公司新发行普通股2.7万股 [1] - 相关认股权计划于2023年4月28日获采纳 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月24日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资3314.5万港元 [1] - 共回购195.6万股股份 [1] - 回购价格区间为每股16.87港元至17.03港元 [1]

股份数量 - 2025年12月23日已发行股份（不包括库存股份）数目为10,738,912,314[3] - 因股份奖励或期权发行新股27,000股[3] - 2025年12月24日已发行股份（不包括库存股份）数目为10,738,939,314[3] 股份发行 - 发行新股占有关事件前现有已发行股份（不包括库存股份）数目百分比为0.00025%[3] - 每股发行价9.56港元[3] 股份购回 - 2025年12月8 - 15日多次购回拟注销但尚未注销股份[4] - 2025年12月24日公司购回股份数目为1,956,000股，付出价格总额为33,144,740.78港元[13] - 合共购回股份总数为1,956,000股，付出价格总额为33,144,740.78港元[13] - 购回股份（拟注销）数目为1,956,000股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0[13] - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月30日[13] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为1,008,392,703股[13] - 根据购回授权在交易所购回股份的数目为22,434,000股[13] - 购回股份数目占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.22247%[13] - 每股最高购回价为17.03港元，每股最低购回价为16.87港元[13] 其他 - 公司呈交日期为2025年12月24日[2] - 股份购回后再进行新股发行或库存股份再出售或转让的暂停期截至2026年1月23日[13] - 证券代号为00175，多柜台证券代号为80175[13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [6] 核心观点 - 吉利汽车与极氪整合正式完成，极氪成为其全资附属公司并自纽交所退市，标志着正式回归“一个吉利”战略 [1][2][4] - 品牌整合长期利好，有利于理顺品牌定位、加强内部资源深度整合和高效协同、降低成本并提升企业竞争力 [7] - 极氪盈利持续改善，全资持有极氪有望增厚吉利汽车盈利 [7] - 公司处于强势新车周期，2025年预计推出10款全新新能源车型，电动化与智能化齐发力 [7] - 新平台（GEA架构）赋能各品牌，新能源转型顺利推进，规模效应将带来盈利向上弹性 [7] - 预计2025年归母净利润为170亿元（包含汇兑收益影响），对应市盈率（PE）为9.7倍 [7] 事件与交易细节 - 2025年12月22日，吉利汽车宣布正式完成极氪私有化及合并交易 [2][4] - 选择股份对价的极氪持有人占合资格持有人约70.8%，吉利汽车将配发及发行共计777,228,611股对价股份 [2][7] - 选择或被视为选择现金对价的极氪持有人占合资格持有人约29.2%，吉利汽车将支付合计约7.01亿美元现金 [2][7] 产品与战略规划 - **吉利品牌**：2025年预期推出5款新车及多款改款车，包括3月上市的银河星耀8，年内还有两款SUV和两款轿车 [7] - **极氪品牌**：2025年4月推出极氪007 GT，第三季度推出极氪9X [7] - **领克品牌**：2025年第二季度推出领克900 EM-P，年内上市中大型EM-P轿车 [7] - **智能化布局**：全面拥抱智能化，智驾搭载率有望快速提升 [7] - 银河全新及改款产品将搭载不同层级的千里浩瀚智驾方案 [7] - 燃油车迭代将全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾 [7] - 首款SPA Evo旗舰领克900 EM-P将首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾 [7] - 极氪9X、领克900、吉利银河M9将分别主搭载千里浩瀚H9、H7、H5辅助驾驶方案 [7] 财务与市场展望 - 公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [7] - 整车强势新周期下盈利具备较大弹性 [7] - 当前股价（HKD）为16.93元（2025年12月22日收盘价） [6]

核心观点 - 吉利汽车完成对极氪的私有化合并，是公司从“做大版图”向“做强体系”战略转向的关键一步，旨在应对新能源汽车行业从增量博弈进入存量厮杀的竞争环境 [1][15] - 此次整合是“一个吉利行动”的组成部分，旨在解决多品牌战略下的资源分散与内部竞争问题，通过深度整合提升整体效率和竞争力 [4][6][18] - 行业竞争逻辑正从“跑马圈地”转向“精耕细作”，效率与体系稳定性成为关键，吉利此次整合具有行业风向标意义 [8][27] 交易概述 - 吉利汽车在港交所公告，已完成与极氪的合并，极氪成为其全资附属公司并从纽约证券交易所退市，交易于2025年12月22日完成 [2][16] - 交易进程：2025年5月提出收购，7月签署合并协议，9月获极氪股东大会以94.2%的高票通过率审议通过 [4][18] - 吉利为此次收购支付的代价总额约为23.99亿美元（约合人民币171.99亿元） [4][18] 战略背景与动因 - 行业背景：新能源汽车赛道已从增量博弈快速进入残酷的存量厮杀阶段，不够高效和聚焦的企业将被淘汰 [1][15] - 公司战略转变：2024年9月发布的《台州宣言》标志着公司战略从“做大版图”转向“做强体系”，核心是通过资源整合降本增效，提升创新与盈利能力 [5][18] - 解决历史遗留问题：过去的多品牌战略导致品牌林立（如几何、银河、领克等），造成定位重叠、资源分散和内部竞争，侵蚀整体效率 [6][21][22] - 具体资源浪费案例：2023年，吉利与极氪在三电系统、智能座舱等领域的重复投入超过50亿元人民币 [6][22] - 管理层观点：公司行政总裁桂生悦指出，必须改变“品牌小而散、散而乱”的现象，通过深度整合凝聚资源以在市场竞争中取胜 [6][23] 极氪独立运营的回顾与挑战 - 独立上市历程：极氪于2024年5月登陆纽交所，从成立到上市仅用37个月，刷新造车新势力最快上市纪录，当时被寄予“高端纯电标杆”的厚望 [5][18] - 独立初衷：拆分旨在资本市场讲述独立故事以吸引外部资本，同时赋予极氪更大组织灵活度，便于在高端纯电领域快速试错和迭代 [5][19] - 面临的困境：上市后持续亏损，2024年净亏损达57.9亿元人民币，资产负债率高达131% [7][23] - 亏损原因：独立运营导致高采购成本、产能利用率不足以及技术研发难以规模化复用 [7][23] 整合后的预期协同效应 - 运营与财务压力缓解：私有化后，极氪不再受季度财报压力，可在更长周期内配合集团进行整合与战略调整 [7][25] - 集团资源优化：资本完全融合使吉利能在内部更灵活地调配资金、技术和人才，实现“资源一盘棋” [7][25] - 量化效益目标：据集团总裁安聪慧表示，整合后极氪的研发投入将降低10%至20%，BOM成本降低5%至8%，产能利用率提升3%至5%，营销服管理费用降低10%至20% [7][26] - 品牌结构简化：合并后，吉利控股集团旗下自主乘用车品牌缩减至4个，并全部归于吉利汽车一家公司 [6][23] 行业趋势与公司定位 - 行业进入淘汰赛：竞争逻辑发生根本转变，从比扩张速度转向比效率和体系稳定性 [8][27] - 行业整合普遍性：除吉利外，上汽乘用车、东风汽车自主品牌、广汽集团自主品牌等多家大型车企也进行了类似整合 [8][27] - 战略时机：当前正值全球新能源市场深度调整期，中国车企加速出海，智能化竞争进入下半场，此时整合既为止损也为2026年及更长远全球化布局蓄力 [8][27] 公司领导人与综合实力 - 创始人财富状况：在2025年10月发布的胡润百富榜中，李书福家族财富达2250亿元人民币，位列前十，财富涨幅为55% [9][10][28][29] - 资本版图调整：极氪退市后，李书福仍手握吉利汽车、沃尔沃、极星等九家上市公司 [10][29] - 历史并购成功案例：2010年以18亿美元收购沃尔沃100%股权，该交易最初不被看好但最终成功，沃尔沃于2021年上市后市值一度达180亿美元 [11][30][32] - 技术研发实力：公司近期在中国汽车推荐度研究中，于新能源车市场获产品质量推荐第一，在燃油车市场获服务体验第一，旗下多款产品获细分市场口碑第一 [14][32] - 基础设施投入：公司创造了五项吉尼斯世界纪录，包括拥有全球最大的汽车安全试验室、最长的室内碰撞测试跑道及最大的汽车环境风洞试验室 [14][32] - 人才培养地位：李书福指出，全中国几乎所有的造车新势力都从吉利挖人，吉利是中国汽车产业重要的人才培养基地 [13][32]

极氪私有化交易完成 - 极氪智能科技控股有限公司私有化及合并交易已于12月22日完成全部先决条件并正式落地 交易完成后 极氪成为吉利汽车间接全资附属公司并从纽约证券交易所退市 标志着“一个吉利”战略整合迈入收官阶段 [2] - 私有化进程始于2025年5月 双方于7月15日正式签署合并协议 极氪股东可选择现金或置换吉利汽车股份作为对价 9月 吉利汽车与极氪分别以95.14%和94.2%的高票表决结果通过合并议案 [2] - 12月9日公布的对价选择结果显示 70.8%的极氪合资格持有人选择兑换吉利汽车股份 对应配发777,228,611股股份 29.2%的持有人选择现金对价 涉及金额约7.01亿美元 [2] 股份回购计划 - 为配合私有化进程 公司于2025年10月6日批准股份回购计划 并于11月18日与独立经纪商Morgan Stanley & Co. International plc订立协议 正式启动最高金额达23亿港元的自动股份回购 回购在香港联交所进行 [3] - 回购计划在极氪对价选择截止后的首个交易日（2025年12月中旬）自动启动 计划终止日期为开始日期后六个月 或完成23亿港元回购总额之日 以较早者为准 若2026年5月股东周年大会后需继续回购 须获得股东大会批准 [3] - 12月8日 公司已率先斥资2711余万港元回购153.4万股 旨在优化资本结构并传递市场信心 [3] 财务与战略影响 - 财务层面 极氪此前已纳入吉利汽车集团综合财务报表 交易完成后其财务业绩将继续全额并入 先前归属于非控股股东权益的金额将进行重新分类及对销处理 [3] - 私有化完成后 公司将实现主流、中高端与豪华三大细分市场全面覆盖 形成多元动力体系 进一步强化资源协同与全球竞争力 [3]

核心观点 - 华创证券基于吉利汽车完成对极氪的私有化整合、强劲的新产品周期以及销量与盈利增长前景，上调了公司2025-2027年的盈利预测，并给予2026年10倍PE估值，对应目标价27.01港元，较当前有60%上行空间，维持“强推”评级 [1] 财务预测与估值调整 - 将公司2025-2027年归母净利润预测由178亿元、240亿元、272亿元上调至186亿元、263亿元、316亿元 [1] - 对应市盈率分别为8.8倍、6.3倍、5.2倍 [1] - 给予公司2026年10倍市盈率估值，对应目标价27.01港元 [1] 极氪私有化交易与影响 - 吉利汽车于12月22日完成对极氪的私有化及合并，极氪成为其全资附属公司并从纽交所退市 [1] - 交易中，70.8%的极氪股东选择股份对价，吉利汽车配发7.7723亿股股份；29.2%的股东选择现金对价，吉利汽车支付7.01亿美元现金 [1] - 私有化完成后，吉利对极氪、领克的持股由约65%、82%均增至100%，预计可增厚2026年净利润20-30亿元 [2] - 私有化有助于推进吉利、银河、领克、极氪四大品牌的一体化整合，借助协同效应实现降本增效 [2] 新产品周期与销售表现 - 公司自去年起进入全新产品周期，今年持续推出富有竞争力的新车型，包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [3] - 新车型凭借性价比、空间、智能座舱、动力系统等优势，爆款率高，其中银河A7、银河星耀8最高月销突破1.5万辆、1.0万辆 [3] - 高端化推进顺利，今年发布的三款六座SUV旗舰车型——银河M9、领克900、极氪9X，预计稳态月销分别可达1.0万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [3] - 展望2026年，预计每季度有1-2款新车型，公司仍处于强新品周期中 [3] 销量与盈利增长前景 - 11月公司实现销量31万辆，同比增长24%，环比增长1.1% [4] - 预计2025-2027年销量分别为306万辆、370万辆、399万辆，同比增长40%、21%、8% [4] - 以三款六座SUV为代表的中高端/高端车型将提升产品结构，凭借更高的平均售价和毛利率显著带动净利润总额增长 [4] - 预计公司2025-2027年净利率分别为5.5%、5.9%、6.4%，归母净利润分别为186亿元、263亿元、316亿元 [4] - 其中核心归母净利润（均考虑极氪私有化）分别为151亿元、253亿元、306亿元 [4] 行业与投资机会 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行业行情整体表现较弱，目前该预期已基本反映至行业估值，2026年存在估值修复可能性 [5] - 在一线车企中，吉利销量、利润增幅居前，而对应2025-2026年市盈率仅8.8倍、6.3倍，显著突破公司及行业近年估值下限 [5] - 当前行业悲观预期压制公司估值，使其与基本面背离，反被认为是较好的投资时机 [5]