黄金价格表现 - 现货黄金价格首次突破3600美元/盎司 盘中涨幅逾1% 收盘报3586美元/盎司 涨幅1.15% [2] - COMEX黄金期货报3639.8美元/盎司 涨幅0.92% 创历史新高 [2] - 伦敦现货黄金报3587.30美元/盎司 涨幅1.18% [3] - 今年以来现货黄金累计上涨976美元 涨幅达37% [2] - 沪金99报819.00元/克 涨幅0.92% [3] 黄金需求与市场动态 - 中国人民银行连续10个月增持黄金 8月末储备达7402万盎司 较7月增加6万盎司 [2] - 国内黄金饰品价格普遍突破1060元/克 老凤祥达1063元/克 老庙和周生生为1062元/克 周六福为1029元/克 [3] - 高金价环境下零售端仍保持客流 部分品牌通过消费券和克减活动维持销售热度 [4] 价格上涨驱动因素 - 美国货币政策独立性担忧升温 美联储降息预期强化 [6] - 地缘政治与经济不确定性推升避险需求 [6] - 全球央行购金潮动摇美元美债信用体系 [6] - 私人投资者配置转移可能进一步推高金价 [8] 机构观点与价格预测 - 高盛将黄金列为"最坚定多头推荐" 维持2025年底3700美元/盎司目标 [7] - 高盛预测2026年中期目标价4000美元/盎司 尾部风险情景可能突破4500美元/盎司 [7][8] - 若美国国债市场1%资金流入黄金 金价或逼近5000美元/盎司 [8] - 南华期货看涨至3700美元/盎司 突破后目标看向4200美元/盎司 [8] - 独立分析师认为劳动力市场疲软将推动多次降息 支撑黄金中长期走强 [8]

核心观点 - 高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello维持核心宏观观点：看空美元、看多美股及以黄金为代表的"价值存储"资产，尽管市场短期存在技术面不稳定和分歧 [1][6][8] 市场整体状况 - 市场经历高速运转但不均衡的一周，未能解答重大悬而未决的问题，数据多空交织且未提供明确方向 [1] - 标普500指数周初接近高点且波动率处于低位，反映市场为科技股引领的经济上行及降息周期定价，但震荡后未形成"定价是否过于超前"的统一结论 [2] - 现实增长与市场对未来增长的预期之间存在巨大鸿沟，增长的真实轨迹对许多人并不清晰 [2] 美国消费者状况 - 劳动力市场正在走软，但消费者支出未必崩溃 [2] - 高盛主办的大型行业会议显示企业高管基调积极，民众消费热情"比想象中要好得多"，尽管餐饮等领域存在疲软点 [2] 人工智能(AI)与科技行业 - AI投资热度出现分歧，高盛内部衡量AI领导者与落后者表现的指数(GSPUARTI)近期势头减弱 [3] - 大型科技股未全面承压，谷歌和博通等其他科技巨头创下股价新高，表明科技股整体力量依然强大但领头羊更换 [5] - AI交易关键拐点是"超级巨头"(hyperscaler)资本支出放缓，若资本支出和增长预期退回2022年水平，标普500指数或面临15%-20%下行风险，但该情景可能性不大 [5] 具体投资策略 - 做多美股但承认短期技术面正在恶化，建议投资者适时对冲 [8][9] - 做空美元，美元指数正处在金融危机以来的长期上涨趋势线关键位置，可能形成支撑或加速下跌的危险边缘 [8][9] - 做多"价值存储"资产，特别强调黄金走势"不言自明" [8][9] - 倾向于全球主要经济体(G-4)收益率曲线进一步陡峭化，但该观点尚未形成市场共识 [9][11]

黄金价格预测 - 高盛维持黄金2025年底目标价3700美元/盎司 2026年中期目标价4000美元/盎司 [1] - 在尾部风险情景下金价可能升至4500美元/盎司以上 [1] - 若私人持有的美国国债市场1%资金流入黄金 金价可能升至近5000美元/盎司 [2] 配置建议 - 黄金被列为"最坚定的多头推荐"投资标的 [1] - 建议将商品纳入投资组合以实现分散化配置 [1] 驱动因素 - 美联储独立性受损可能导致通胀上升及美元储备货币地位削弱 [1] - 美国机构信誉风险上升及商品供应集中度加剧创造尾部风险 [1] - 黄金作为价值储存手段不依赖于制度信任 [1]

全球机构投资者市场情绪分析 - 市场情绪呈现明显分裂 多头阵营追逐AI驱动的科技股涨势 空头阵营警惕经济增长放缓与市场集中度风险[1] - 一个强有力的共识已经浮现 无论看多还是看空 做多黄金成为所有人的共同选择[1] - 中国市场的关注度持续维持高位 62%的受访者计划维持或增加对中国股票的配置[1] 多空分歧具体表现 - 调查基于804名机构投资者 整体风险情绪较上月有所改善 衰退担忧进一步消退[2] - 多头阵营对美股特别是"科技七巨头"未来表现依旧乐观 认为AI叙事远未结束[2] - 超过半数受访者计划维持或增加对"科技七巨头"的多头仓位 但流入该交易的新增资本出现轻微下降[2] - 空头主要担心美国经济放缓程度超出预期 以及大型科技股主导市场带来的集中度风险[2] - 46%受访者预计大型股与市场其余部分的分化将加剧 38%的人预计分化将减弱[2] 黄金配置趋势 - 看好金价走势的投资者与看空者比例达到接近8比1 首次成为最受欢迎的多头交易[3] - 黄金热度被描述为"史无前例的" 甚至超越发达市场股票[3] - 预期美联储降息的多头与担忧美联储独立性寻求避险的空头都将黄金视为理想配置[3] - 各国央行和潜在私人投资者的需求共同将做多黄金信念推至新高[3] 中国市场与美元走势 - 投资者对中国市场兴趣回升 对美股和中国股市表现看法各占一半 关注度已与美股旗鼓相当[4] - 62%受访者计划维持或增加在中国股市的头寸 反映夏季强劲反弹后吸引力提升[4] - 做空美元共识重新占据上风 但驱动美元走势的关键因素尚未形成明确共识[4]

核心观点 - 大宗商品特别是黄金成为对冲传统资产风险的关键工具 因美国机构信誉风险上升和商品供应集中度加剧带来尾部风险 [1][2] - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧商品供需 支撑中长期牛市前景 [1][8] - 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的 维持2026年中期4000美元目标价 极端情况下可能升至4500美元以上 [1][2][5] 大宗商品配置价值 - 商品作为投资组合分散化工具的吸引力增强 在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出 [3] - 基准情景下商品指数未来12个月回报预期温和 但建议纳入组合实现分散化配置 [1][4] - 自春季以来市场从关税不确定性转向关税现实 有助于稳定经济活动指标并降低美国经济衰退概率 [3] 黄金投资前景 - 联储局独立性受损可能导致通胀上升 长期债券价格下跌 股价下跌及美元储备货币地位削弱 黄金作为价值储存手段不依赖制度信任 [5] - 央行购金自2022年以来出现五倍激增 成为黄金价格上涨94%的核心驱动 亚洲新兴国家将持续大举购金构成长期制度性买盘 [9] - 如果私人持有的美国国债市场1%资金流入黄金 金价将升至近5000美元/盎司 [5] 商品供应风险 - 关键大宗商品供应集中度升高 主要产地处于地缘或贸易争端热点区域（如中东 俄罗斯 中美）导致供应中断频发和价格波动加剧 [6][7] - 出口限制等资源武器化工具被频繁使用 加剧输入型通胀上行风险 [6] - OPEC+闲置产能下降 一旦原油供应中断油价将更易剧烈上行 [7] 结构性趋势分析 - 能源去风险化：全球能源安全政策推动电网投资潮 至2030年前电网相关投资将贡献全球60%的铜需求增长 铜价有望在2027年达到10750美元/吨 [8] - 国防支出增加：欧洲军事开支占GDP比例预计从2024年1.9%上升至2027年2.7% 推动铜 镍 钢等工业金属需求增长 [8] - 央行去美元化：自2022年西方冻结俄罗斯美元资产以来 全球央行购金激增五倍 [9] 具体品种展望 - 维持对黄金（央行强劲购买） 铜（电力 基础设施和国防需求）以及美国天然气（液化天然气出口）的看涨观点 [4] - 预计石油市场当前供应过剩将加剧 强劲的非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年推动全球市场出现180万桶/日过剩 [4] - 布伦特原油价格可能在2026年底前被推至50美元/桶低位 [4]

主动权益基金发行 - 主动权益基金新发产品数量和规模稳步攀升 出现单日募集超50亿元的盛况 招商均衡优选混合基金募集规模上限为50亿元 有望成为今年发行规模最大的主动权益基金 [2] 社保基金税收政策 - 财政部、税务总局发布四项免税举措 自2024年4月1日起执行 包括免征增值税、企业所得税不征税收入、免征印花税及证券交易印花税先征后返 [2] 公募基金公司业绩 - 28家公募基金公司2025年上半年营业收入情况曝光 8家公司营业收入超过10亿元 11家公司净利润超过1亿元 易方达基金净利润18.77亿元领跑 广发基金和华夏基金净利润分别为11.8亿元和11.23亿元 [3][4] 公募基金管理费收入 - 上半年公募基金行业合计收取管理费达623.13亿元 较去年同期增加8.44亿元 同比增长1.37% 较2023年7月份费率改革前同期的713.05亿元减少89.92亿元 [4] 韩国产业支持基金 - 韩国将设立1万亿韩元基金（约合7.16亿美元） 支持受到美国关税打击的关键产业 超过60%的资金用于支持汽车制造、石化、钢铁制造和其他三个领域 [5] 对冲基金仓位动向 - 对冲基金在8月整体减仓离场 进入9月并未重新进场 9月历来是美股最具挑战的月份之一 道指9月平均下跌1.1% 上涨概率仅42.2% [5] 全球股市表现 - 最近一周全球主要股市涨跌不一 恒生指数累计涨幅达1.36% 上证指数和深证成指累计跌幅分别为1.18%和0.83% 纳斯达克指数和标普500指数累计涨幅分别为1.14%和0.33% 道琼斯工业指数累计跌幅为0.32% 印度SENSEX30指数累计涨幅为0.88% 英国富时100指数累计上涨0.23% [6][8] 国债收益率变化 - 最近一周1年期中国国债收益率累计上涨2.61个BP 5年期和10年期中国国债收益率分别下跌2.01个BP和1.19个BP 10年期美国国债收益率累计下跌13个BP [8][9] 基金指数表现 - 最近一周万得全基指数累计下跌0.29% 万得股票型基金总指数和万得混合型基金总指数分别累计下跌0.66%和0.54% 万得债券型基金总指数微涨0.05% [9][10] 商品及外汇市场 - 最近一周COMEX黄金累计上涨3.52% COMEX白银累计上涨1.93% ICE布油累计跌幅达2.68% 美元指数累计下跌0.11% 在岸和离岸人民币分别微跌0.07%和0.06% [11][12] 银行理财市场格局 - 最近一周银行理财发行市场呈现固收类主导格局 固收+型基金数量301只占比49.10% 规模369.97亿元占比58.78% 纯债固收型产品数量95只占比15.5% 规模174.6亿元占比27.74% [12][13] 银行理财子公司优势 - 最近一周银行理财子公司新发产品数量456只占比74.39% 规模607.86亿元占比96.57% 城市商业银行和农村商业银行规模占比分别为2.18%和1.25% [13][14][15] 理财产品基准收益率 - 银行理财子公司产品基准收益率表现突出 贝莱德建信理财收益中位数达3.7% 农银理财、兴银理财、华夏理财等均表现突出 [15][16][17] 美国就业数据及黄金走势 - 美国8月非农新增就业仅2.2万人远低于市场预期的7万人 失业率升至4.3%为2021年以来最高 现货黄金突破3600美元/盎司关口刷新历史纪录 高盛预测金价到2025年底将达到3700美元 到2026年中期将达到4000美元 [18][19] 股市配置策略 - 科技股、通信服务、金融、消费必需品和公用事业是偏好板块 科技板块从现在到年底依旧是重点受益板块 银行业高股息特征对保险机构资产端OCI账户具有配置需求 [20]

高盛还在报告中强调，三大结构性趋势(De-risking energy、Defense spending、Dollar diversification)正在 系统性收紧大宗商品市场供需，特别提到了供应对价格反应迟缓的黄金和铜等品种。高盛认为，当前美 国就业增长放缓，经济下行风险仍高于历史均值。在此背景下，商品作为投资组合分散化工具的吸引力 进一步增强。高盛预计商品在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出。 责任编辑：小讯 面对美联储独立性风险、供应链集中等因素影响，高盛指出，大宗商品，特别是黄金，正成为对冲传统 资产风险的关键工具。 高盛在最新的大宗商品策略研究报告中称，虽然基准情景下商品指数未来12个月回报预期温和，但投资 者应考虑将商品纳入投资组合以实现分散化配置，黄金被称为"最坚定的多头推荐(highest-conviction long)"。 研报认为，美国机构信誉风险上升以及商品供应集中度加剧创造了"尾部风险"，可能导致商品价格飙升 的同时股债下跌。黄金则被高盛列为大宗商品领域"最坚定推荐"的投资标的，该行维持黄金2025年底 3700美元/盎司、2026年中期4000美元/盎司的目标价，并指出在极端 ...

机构共识：市场现状 - 全国未售住房库存超6000万套 去化周期长达36个月 [3] - 2024年新房销售同比下滑37.7% 部分三四线城市房价跌幅超15% [3] - 2024年居民房贷新增规模同比萎缩42% [4] - 30个重点城市2025年第一季度新房成交同比增长18% 低线城市整体下滑12% [5] - 北京朝阳区二手房成交价较上周期微升0.3% 中部省会新区房价低于2019年水平 [5] 政策效果与挑战 - 2024年央行累计降准1.5个百分点 释放长期资金超2万亿元 [4] - 每1元基建投资仅拉动0.2元GDP增长 政策传导效率较十年前降低60% [4] - 解决"保交楼"及去库存需8万亿元财政投入 相当于2024年全国财政收入的35% [4] 机构分歧：复苏路径 - 高盛认为8万亿刺激计划（相当于2024年GDP的62%）可构建政策底 若资金精准投放2025年底70城房价环比有望转正 [6] - 高盛预计2027年销售规模恢复至12万亿元 较2021年峰值低40% [6] - 摩根士丹利警告刺激措施可能加重结构失衡 房地产总市值与GDP比值达350%（美国为169%） [7] - 摩根士丹利倾向市场出清达成自然平衡 预计2027年销售规模回升至9万亿元 [7] 经济动能转换 - 2025年1-4月新能源汽车及光伏设备出口同比激增48% 抵消地产投资下滑对GDP的0.7个百分点拖累 [11] - 房地产占中国家庭净资产比重达58% 每1%房价下跌压制消费增速0.3个百分点 [13] 行业动态与趋势 - 北京首套房贷款利率降至3.1% 平均月供占家庭收入62%（国际警戒线40%） [14] - 00后群体购房意愿同比下滑23% 职业教育支出占比上升至15% [14] - 2025年REITs发行规模预计突破5000亿元 [15] - 保障性租赁住房2025年目标供应超800万套 [15] - 城市更新项目拉动投资超12万亿元 [15] - 2024年Top50房企债务违约率达34% [15]

AI行业风险 - 科技行业对AI的过度投资带来集中度风险 若AI驱动的股市泡沫破裂 重仓科技股的投资者可能遭受重大损失[1] - OpenAI首席执行官Sam Altman表示可能存在AI泡沫 加剧市场对AI热潮可持续性的担忧[1][2] - 高盛对热门AI股短期前景发出预警 投资者对AI驱动收入公司持谨慎态度 市场正在辩论AI是风险还是机遇[3] 投资策略调整 - 投资者需要寻找近期盈利影响的具体证据 AI投资占资本支出比例可能接近峰值[4] - 建议通过科技基金和公司以外的多元化投资来规避风险 确保长期稳定回报[6] - 美国8月仅新增22,000个就业岗位 弱于预期 美联储降息几乎确定 对科技企业和整体市场有利[5] ETF投资机会 - 等权重ETF提供行业层面多元化 标普500等权重指数过去一年上涨8.46% 本季度以来上涨3.20%[7] - 推荐Invesco标普500等权重ETF(RSP) ALPS等权重行业ETF(EQL) Invesco标普100等权重ETF(EQWL)[8] - 价值型ETF如Vanguard价值ETF(VTV) iShares Russell 1000价值ETF(IWD) iShares标普500价值ETF(IVE) 因扎实基本面和被低估而具吸引力[9] - 质量型ETF包括iShares MSCI美国质量因子ETF(QUAL) Invesco标普500质量ETF(SPHQ) 摩根大通美国质量因子ETF(JQUA) 在市场不确定性中提供缓冲[11]

公司战略合作 - 高盛与普信集团合作推出面向退休和财富投资者的多元化公开及私募市场解决方案 包括目标日期策略 模型投资组合 多资产产品和个性化咨询 [1][2] - 高盛投资10亿美元收购普信集团约3.5%股权 通过合作获得普信以退休为重点的客户群 [1][2] - 合作将结合高盛在公私市场创新能力和普信主动投资专长 为客户创造退休储蓄和财富积累新机会 [3] 市场扩张计划 - 合作将推出目标日期策略(2026年中) 顾问管理账户和多元资产产品 扩大个人投资者 顾问和计划赞助商对私募市场的参与 [2][4] - 上月行政命令扩大401(k)计划对另类资产的投资渠道 为私募市场投资普及和退休投资多元化铺平道路 [3] - 合作使双方能利用私募市场专长 扩大资产管理规模 加强在退休解决方案市场地位 并通过客户群扩张增加费用收入 [4] 行业竞争动态 - 贝莱德过去一年投资超280亿美元加强私募市场地位 目标到2030年募集4000亿美元私募资产 并实现运营收入和市值翻倍 [5][6] - 摩根大通2025年2月宣布追加500亿美元直接贷款配置 自2021年来已完成100多笔私募信贷交易 部署超100亿美元 [7] 公司财务表现 - 高盛年初至今股价上涨30.8% 超过行业23.6%的涨幅 [8] - 公司远期市盈率14.91倍 略高于行业平均14.65倍 [10] - 2025年及2026年每股收益共识预期分别为45.63美元和52.40美元 对应年增长率12.6%和14.9% 过去30天预期保持稳定 [11][13]