公司战略合作 - 高盛与普信集团合作推出面向退休和财富投资者的多元化公开及私募市场解决方案 包括目标日期策略 模型投资组合 多资产产品和个性化咨询 [1][2] - 高盛投资10亿美元收购普信集团约3.5%股权 通过合作获得普信以退休为重点的客户群 [1][2] - 合作将结合高盛在公私市场创新能力和普信主动投资专长 为客户创造退休储蓄和财富积累新机会 [3] 市场扩张计划 - 合作将推出目标日期策略(2026年中) 顾问管理账户和多元资产产品 扩大个人投资者 顾问和计划赞助商对私募市场的参与 [2][4] - 上月行政命令扩大401(k)计划对另类资产的投资渠道 为私募市场投资普及和退休投资多元化铺平道路 [3] - 合作使双方能利用私募市场专长 扩大资产管理规模 加强在退休解决方案市场地位 并通过客户群扩张增加费用收入 [4] 行业竞争动态 - 贝莱德过去一年投资超280亿美元加强私募市场地位 目标到2030年募集4000亿美元私募资产 并实现运营收入和市值翻倍 [5][6] - 摩根大通2025年2月宣布追加500亿美元直接贷款配置 自2021年来已完成100多笔私募信贷交易 部署超100亿美元 [7] 公司财务表现 - 高盛年初至今股价上涨30.8% 超过行业23.6%的涨幅 [8] - 公司远期市盈率14.91倍 略高于行业平均14.65倍 [10] - 2025年及2026年每股收益共识预期分别为45.63美元和52.40美元 对应年增长率12.6%和14.9% 过去30天预期保持稳定 [11][13]

港股市场整体表现 - 2025年前8个月港股IPO融资规模达1329亿港元 创近4年新高 较2024年全年提升50% [1] - 同期港股增发市场募资规模达1905亿港元 较2024年全年增发规模增长3.8倍 [1] - 增发市场单项目平均募资规模达11亿港元 成为推动市场活跃度的核心力量 [1] 承销市场格局特征 - 前十大承销商中外资投行占据六席 包括高盛 瑞银 摩根士丹利 摩根大通 花旗和汇丰银行 [3] - 前六名承销规模均突破150亿港元 合计承销额占整体市场比重超70% 头部效应显著 [3] - 中资投行虽有4家入围前十 但整体规模与外资头部投行存在差距 项目结构差异明显 [3] 主要承销商表现分析 - 高盛以395亿港元承销规模居首 市场份额约21% 规模是第二名中信证券的1.6倍 [4][5] - 高盛承销12单项目 精准覆盖2025年港股前五大增发项目全部5单 包括比亚迪435亿港元 小米426亿港元等 [5] - 中信证券以248亿港元位列第二 但60%承销规模依赖比亚迪单一大项目 大项目覆盖单一 [6] - 瑞银以241亿港元排名第三 参与前十大增发项目中的3单 项目结构更均衡 [7] - 中金公司以213亿港元位列第四 作为IPO保荐规模榜首 在增发市场大项目参与度显著下滑 [8][9] - 国泰海通以27单项目数量居首 但承销规模仅97亿港元排名第七 缺乏大项目突破能力 [10] 项目结构特点 - 高盛承销的头部大项目贡献其90%以上承销规模 体现少而精策略 [5] - 中信证券除单一大项目外 其余17单均为募资不足40亿港元的中小项目 [6] - 国泰海通13单项目增发规模不足5亿港元 占比近50% 完全依赖中小项目 [10]

香港资本市场2025年前8个月表现 - 港股IPO融资规模达1329亿港元 创近4年新高 较2024年全年提升50% [1] - 港股增发市场募资规模达1905亿港元 较2024年全年增发规模增长3.8倍 [1] - 增发市场单项目平均募资规模达11亿港元 成为市场活跃度核心推动力 [1] 港股增发承销市场格局 - 前十大承销商中外资投行占据六席 包括高盛、瑞银、摩根士丹利、摩根大通、花旗和汇丰银行 [3] - 前六名承销规模均突破150亿港元 合计市场份额超70% 头部集中效应显著 [3] - 中资投行有4家入围前十 但整体规模与外资头部投行存在差距 项目结构差异明显 [3] 主要承销商表现分析 - 高盛以395亿港元承销规模位居榜首 市场份额约21% 规模为第二名1.6倍 [4][5] - 高盛承销12单项目 精准覆盖2025年港股前五大增发项目全部5单 [5] - 中信证券以248亿港元位列第二 18单项目中比亚迪435亿港元增发贡献60%规模 [4][6] - 瑞银以241亿港元排名第三 参与3单前十大增发项目 大中小项目均衡布局 [4][7] - 中金公司以213亿港元位列第四 仅参与1单前五大增发项目 核心客户合作出现断层 [4][8] - 国泰海通以27单项目数量居首 但承销规模仅97亿港元 未参与任何前十大增发项目 [4][9] 项目结构特征 - 高盛承销的头部项目包括比亚迪435亿港元、小米426亿港元、药明康德77亿港元、地平线机器人47亿港元和信达生物43亿港元 [5] - 中信证券除比亚迪项目外 其余17单均为募资不足40亿港元的中小项目 [6] - 瑞银参与比亚迪435亿港元、地平线机器人47亿港元和蔚来汽车40亿港元增发 [7] - 国泰海通13单增发规模不足5亿港元 占比近50% [9]

银行股股价表现 - 高盛股价下跌超过2% [1] - 花旗集团股价下跌超过2% [1] - 摩根大通股价下跌超过2% [1] - 美国银行股价下跌1.5% [1]

人工智能股票表现 - 人工智能相关股票2024年迄今上涨32% 2025年迄今又上涨17% [1] - 上涨动力主要来自人工智能基础设施投入 包括亚马逊 微软 Alphabet Meta和甲骨文等公司 [1] 资本支出预测 - 大型科技公司2025年总资本支出预测达3680亿美元 较2024年1月预测增加1000亿美元 [1] - 半导体企业 电气设备公司 技术硬件企业和电力供应商受益于大规模资本支出投入 [1] 资本支出增长预期 - 超大型企业集团预计在2025年第三季度保持资本支出增长速度 [1] - 分析师预计这些企业在2025年第四季度及2026年将出现大幅减速 [1] 估值水平 - 五大科技公司（英伟达 微软 苹果 Alphabet和亚马逊）市盈率约为28倍 [1] - 该估值低于2021年峰值时的40倍和科技泡沫时期的50倍 [1] 人工智能应用阶段 - 各企业仍处于人工智能应用初期阶段 [2] - 24%的标普500成分企业讨论客户支持/呼叫中心 编码与工程以及市场营销等应用领域 [2]

市政债券市场表现 - 以ICE AMT-Free美国全国市政指数衡量 市政债券今年表现疲弱 而综合债券指数走高[1] ALPS Intermediate Municipal Bond ETF (MNBD)投资机会 - 主动管理型ETF MNBD能灵活应对收益率曲线陡峭端机会 比受约束的指数基金更迅速响应[3] - 多重顺风因素可能推动MNBD表现 包括美联储多次降息可能性和市政债务需求上升预期[4] - 高盛资产管理部门预期 投资者将增加市政债券投资工具需求 并将资金重新配置至该资产类别[5] 市政债券基本面因素 - 市政信贷在基本面表现坚韧 尽管近期利差扩大 过去几年雨天基金余额达历史高位[7] - 市政信用在市场多个部门基础稳固 长期市政债务起始收益率高 为投资者提供吸引力[7] - 市政债券市场具备基础要素 包括诱人收益率、强劲信贷基本面和有利技术面变化[8] 市场供需动态 - 今年市政债券面临新发行量激增的逆风 但需求状况可能正在改善[6] - 高盛预计下半年技术环境改善 若部分2025年上半年供应是因政策担忧提前 则可能带来长期期限吸引力回报[8]

市场预期：增长放缓，失业率攀升 根据媒体综合的市场调查， 经济学家预计8月份美国经济将新增7.5万个非农就业岗位， 预测区间在0至14.4万之间。 失业率预计将从7月份的4.2%上升至 4.3%， 仍低于美联储预测的4.5%年终中值。薪资增长方面，平均时薪预计环比增长0.3%，同比增长率则从3.9%放缓至3.8%。 美国劳动力市场的降温趋势正迎来关键考验，今夜20:30公布的8月非农就业报告将为投资者揭示经济放缓的真实速度。市场正屏息以待，评估这份数据是否足 以促使美联储启动50个基点的大幅度降息。 市场普遍预期， 8月新增非农就业人数为7.5万人，与7月7.3万人的疲软增速基本持平，而失业率预计将微升至4.3%。 在美联储主席鲍威尔于杰克逊霍尔全球 央行年会上释放鸽派信号后，市场已基本消化了9月降息25基点的预期。 然而，一份极其糟糕的报告可能促使鲍威尔选择降息50个基点。据渣打银行分析， 要让50个基点的降息"摆上台面"，投资者可能需要看到非农就业人数低于4 万，且失业率达到或超过4.4%。 除了新增就业人数，投资者还将密切关注前几个月的数据修正值。 7月份报告对5月和6月就业人数的大幅下修曾震惊市场，并 ...

文章核心观点 - 全球化进程停滞和各国内向型政策推动世界进入"大宗商品控制周期" 大宗商品正成为对冲未来风险不可或缺的核心资产 [1][2][17] 传统股债组合失灵 - 传统股债组合在制度信誉侵蚀型滞胀和供应冲击型滞胀两种情景下表现不佳 多元化效果大打折扣 [3] - 制度信誉侵蚀型滞胀中黄金作为"体系外"价值储存手段表现突出 如1970年代美国通胀失控时期 [4] - 供应冲击型滞胀中大宗商品成为少数能提供正实际回报的资产 如2022年俄罗斯削减对欧洲40%天然气供应案例 [5] - 历史数据显示股票和债券实际回报率同时为负的12个月周期里 大宗商品或黄金总有一方提供正实际回报 [6] 大宗商品控制周期四步模式 - 周期驱动模式分为绝缘 扩张 集中 杠杆四个阶段 [7] - 绝缘阶段各国通过关税 补贴和战略储备保障供应链安全 如美国对钢铁铝征收关税 各国央行增持黄金作为金融绝缘 [8] - 扩张阶段过剩产量用于出口 OPEC+逐步释放产能夺回市场份额 美国液化天然气出口快速增长增强全球能源市场影响力 [8] - 集中阶段全球价格下跌导致高成本生产商退出 供应集中到低成本巨头 中国锂精炼产能占全球70% 稀土精炼超过90% [9] - 杠杆阶段主导生产国利用出口限制作为地缘政治杠杆 加剧市场中断和通胀风险 引发新一轮绝缘阶段 [10] 供应集中与地缘政治风险 - 大宗商品供应集中化和杠杆化在全球范围内上演 [12] - 能源领域美国预计到2030年供应全球超过三分之一液化天然气 并将能源出口与关税谈判挂钩 [13] - 历史案例包括1973年阿拉伯国家石油禁运使油价从每桶3美元涨至12美元 2022年俄罗斯削减对欧洲天然气供应 [14] - 霍尔木兹海峡 马六甲海峡和巴拿马运河等贸易要道加剧供应链脆弱性 海上护航力量减弱放大风险 [14] 大宗商品战略价值 - 大宗商品供应的集中和武器化强化其在投资组合中的多元化效益 [15] - 对冲效果取决于商品在通胀篮子中的权重和供应中断可能性 [15] - 能源在通胀权重方面得分很高 [15] - 工业金属和稀土在通胀篮子中间接权重较低但供应高度集中 有限供应中断可能产生巨大市场影响 [16] - 将广泛大宗商品纳入投资组合是抵御未来通胀和地缘政治冲击的战略决策 [17]

尽管如此，高盛认为，当前美国就业增长放缓，经济下行风险仍高于历史均值。在此背景下，商品作为 投资组合分散化工具的吸引力进一步增强。高盛预计商品在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出。 高盛的基准情景显示，商品指数在未来12个月内仅有温和正回报。 该行维持对黄金（央行强劲购买）、铜（电力、基础设施和国防需求）以及美国天然气（液化天然气出 口）的看涨观点，但预计石油市场当前的供应过剩将加剧。 高盛预期强劲的非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年推动全球市场出现180万桶/日的过剩，最 终在2026年底前将布伦特原油价格推至50美元/桶的低位。 面对美联储独立性风险、供应链集中等因素影响，高盛指出，大宗商品，特别是黄金，正成为对冲传统 资产风险的关键工具。 9月5日，据追风交易台消息，高盛在最新的大宗商品策略研究报告中称，虽然基准情景下商品指数未来 12个月回报预期温和，但投资者应考虑将商品纳入投资组合以实现分散化配置，黄金被称为"最坚定的 多头推荐（highest-conviction long）"。 研报认为，美国机构信誉风险上升以及商品供应集中度加剧创造了"尾部风险"，可能导致商品价格飙 升的同时股债下 ...

市场预期与经济学家预测 - 市场普遍预期8月新增非农就业人数为7.5万人 与7月7.3万人的疲软增速基本持平 [1][2] - 失业率预计从7月的4.2%微升至4.3% 低于美联储预测的4.5%年终中值 [1][2] - 平均时薪预计环比增长0.3% 同比增长率从3.9%放缓至3.8% [2] - 经济学家预测区间在0至14.4万之间 最高预测为Regions Bank的14.4万 最低预测为Scotiabank的0 [3] 美联储政策与降息门槛 - 市场已基本消化9月降息25基点的预期 [1] - 渣打银行分析显示 若就业人数低于4万且失业率≥4.4% 可能触发50基点降息 [1][7] - 摩根大通指出弱于预期的报告将增加50基点降息呼声 但强劲数据(17.5-20万)可能迫使美联储暂停 [7] - 美联储理事沃勒呼吁本月开始降息 未来降息节奏取决于经济数据 [9] 数据修正与历史参考 - 7月报告对5-6月就业人数大幅下修25.8万 成为美联储政策转向重要催化剂 [1][3] - 美国劳工统计局9月9日将发布初步基准修正 预计就业总人数下调50-100万 [6] - 2024年3月就业水平最终修正下调59.8万人 曾促使美联储进行25基点"大幅"降息 [6] 先行指标与市场表现 - ADP私营部门就业8月仅增5.4万 远低于前值10.6万 [8] - 失业人数自2021年4月以来首次超过职位空缺数量 显示劳动力市场转为需求受限 [8] - 期权市场定价显示预期标普500指数单日波幅仅0.70% 为历史最低波动之一 [1][10] - 高盛交易台认为新增就业6万+失业率4.3%是最佳结果 能巩固9月降息预期 [10] 特殊影响因素 - 存在"8月初值偏差" 过去15年有10年8月就业增长低于预期 [5] - 联邦政府招聘冻结和裁员措施预计使8月政府就业减少2万人 [5] - 移民政策放缓导致依赖移民的行业就业增长从每月2.7万降至4000人 [5] 市场情景分析 - 新增就业高于11万: 标普500波动-1.5%至+1% (概率5%) [14] - 新增就业8.5-11万: 标普500上涨0.5-1.25% (概率25%) [14] - 新增就业6.5-8.5万: 标普500上涨0.5-1% (概率40%) [14] - 新增就业4-6.5万: 标普500上涨0.25-0.5% (概率25%) [14] - 新增就业低于4万: 标普500下跌0.25-0.75% (概率5%) [14]