合作核心内容 - 印孚瑟斯与Telenor Shared Services (TSS) 合作，通过实施Oracle Cloud Human Capital Management (HCM) 来标准化人力资源流程、提升员工生产力和体验 [1] - 此次合作突显了印孚瑟斯在Oracle Cloud HCM实施方面的深厚专业知识及其为电信行业提供数字化转型解决方案的承诺 [1] 合作具体目标与技术细节 - 印孚瑟斯将帮助TSS在单一平台上统一其人力资本管理、财务管理、供应链管理和项目组合管理 [2] - 由此产生的端到端数字集成将提高数据质量，并通过仪表板和高级分析实现更好的决策 [2] - 合作将利用嵌入式人工智能和云技术来转变业务流程，帮助TSS保持竞争优势 [3] 合作方评价与展望 - TSS首席执行官Morten Dean Dunham表示，与印孚瑟斯合作实施Oracle Cloud HCM将获得满足未来需求的解决方案，进一步简化流程并提供关键数据的统一视图 [3] - Oracle全球HCM产品策略高级副总裁Yvette Cameron认为，此次合作将借助其强大的HCM云解决方案，帮助TSS标准化和简化人力资源流程 [3] - 印孚瑟斯通信、媒体和技术执行副总裁Upendra Kohli指出，通过利用公司在Oracle方面的深厚专业知识，已克服重大的数据和系统集成挑战，交付了一个现代化的统一人力资源平台 [3] 公司背景信息 - 印孚瑟斯是一家下一代数字服务和咨询领域的全球领导者，拥有超过320,000名员工，为59个国家的客户提供数字化转型服务 [4] - 公司拥有超过四十年的全球企业系统管理经验，以云和人工智能为核心驱动客户的数字化转型 [4]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年9月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 和黃醫藥（中國）有限公司 呈交日期: 2025年10月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00013 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,500,000,000 | USD | | 0.1 | USD | | 150,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 1,500,000,000 | USD | | 0.1 | USD | | 150,000,000 | 本月底法定 ...

会议信息 - 公司将于2025年10月17日至21日在德国柏林召开的欧洲肿瘤内科学会2025年年会上公布其自主研发化合物的研究数据[1] 核心产品管线进展 - 呋喹替尼联合信迪利单抗用于二线治疗局部晚期或转移性肾细胞癌的FRUSICA-2注册研究结果将在迷你口头报告环节公布[1] - 呋喹替尼用于治疗子宫内膜癌的FRUSICA-1研究结果将在海报展示环节公布[1] - 赛沃替尼用于治疗非小细胞肺癌的SACHI和SAVANNAH研究的进一步分析结果将在海报展示环节公布[1]

会议公布计划 - 公司计划于2025年10月17日至21日在德国柏林召开的欧洲肿瘤内科学会2025年年会上公布其自主研发化合物的研究数据 [1] 呋喹替尼联合疗法研究 - 呋喹替尼联合信迪利单抗用于二线治疗局部晚期或转移性肾细胞癌的FRUSICA-2注册研究结果将在迷你口头报告环节公布 [1] 呋喹替尼单药研究 - 呋喹替尼用于治疗子宫内膜癌的FRUSICA-1研究结果将在海报展示环节公布 [1] 赛沃替尼研究 - 赛沃替尼用于治疗非小细胞肺癌的SACHI和SAVANNAH研究的进一步分析结果将在海报展示环节公布 [1]

会议与数据公布 - 公司将于2025年10月17日至21日在德国柏林举行的欧洲肿瘤内科学会2025年年会上公布其自主研发化合物的数项研究的最新及更新后数据 [1] 呋喹替尼研究进展 - 呋喹替尼联合信迪利单抗用于二线治疗局部晚期或转移性肾细胞癌的FRUSICA-2注册研究结果将在迷你口头报告环节公布 [1] - 呋喹替尼用于治疗子宫内膜癌的FRUSICA-1研究结果将在海报展示环节公布 [1] 赛沃替尼研究进展 - 赛沃替尼用于治疗非小细胞肺癌的SACHI和SAVANNAH研究的进一步分析结果将在海报展示环节公布 [1]

新产品和新技术研发 - 和黄医药将于2025年ESMO年会公布自主研发化合物多项研究数据[3] - FRUSICA - 2注册研究等结果将公布[3] 产品情况 - 呋喹替尼与礼来中国合作、武田海外许可[8] - 赛沃替尼由阿斯利康与和黄共同开发[9] - 索凡替尼和黄有全球权利[10] 公司概况 - 和黄医药是商业化创新生物医药公司[11] - 首三个药中国上市，首个药美欧日获批[11]

核心观点 - 和黄医药宣布其发现的多款化合物新数据将在2025年欧洲肿瘤内科学会大会上公布，涉及多项临床研究的最新结果[1] 大会关键研究展示 - **FRUSICA-2注册研究**：将在小型口头报告环节公布呋喹硫尼联合信迪利单抗作为局部晚期或转移性肾细胞癌二线治疗的结果[2] - **FRUSICA-1研究进一步分析**：涉及呋喹硫尼在子宫内膜癌中的数据[2] - **SACHI和SAVANNAH研究进一步分析**：涉及赛沃替尼在非小细胞肺癌中的数据[2] 赞助研究摘要详情 - **肾细胞癌**：呋喹硫尼联合信迪利单抗对比阿西替尼或依维莫司单药治疗局部晚期或转移性肾细胞癌的3期结果，摘要号2592MO[2] - **结直肠癌**：多项呋喹硫尼相关研究，包括扩大用药计划、联合替雷利珠单抗治疗微卫星稳定型转移性结直肠癌、人工智能成像生物标志物预测生存获益以及安全性汇总分析，摘要号794P、799P、804P、811P[2] - **子宫内膜癌**：代谢综合征与呋喹硫尼联合信迪利单抗在既往治疗过的晚期子宫内膜癌患者临床结局的关联，摘要号1230eP[2] - **非小细胞肺癌**：SACHI试验的ctDNA分析，赛沃替尼联合奥希替尼对比化疗治疗MET扩增晚期非小细胞肺癌，以及SAVANNAH研究中奥希替尼联合赛沃替尼的安全性与耐受性，摘要号1954P、1955P[2][3] 研究者发起研究 - **胃/胃食管结合部腺癌**：呋喹硫尼联合信迪利单抗和SOX作为初始不可切除胃癌的转化疗法，更新手术和生存结果，摘要号2159P[3][7] - **结直肠癌**：呋喹硫尼与贝伐珠单抗及卡培他滨交替作为转移性结直肠癌一线治疗后维持疗法，摘要号898eP[7] - **非小细胞肺癌**：索凡替尼联合化疗一线治疗晚期非鳞状非小细胞肺癌的最终II期结果，以及索凡替尼为基础的后线治疗方案结果，摘要号1884P、1887P[7] - **胰腺癌**：索凡替尼联合吉西他滨和白蛋白紫杉醇作为可切除和临界可切除胰腺癌新辅助疗法的疗效、安全性及初步单细胞RNA测序结果，摘要号2236P[7] - **软组织肉瘤**：索凡替尼在蒽环类化疗失败且既往接受过有效抗血管生成治疗的晚期软组织肉瘤患者中的疗效和安全性，摘要号2716P[7] 核心化合物背景 - **呋喹硫尼**：一种选择性口服VEGFR-1、-2和-3抑制剂，在中国由和黄医药与礼来公司共同开发和商业化，商品名为ELUNATE®；武田拥有其在中国大陆、香港和澳门以外地区的独家全球许可权，商品名为FRUZAQLA®[4] - **赛沃替尼**：一种口服、强效、高选择性MET酪氨酸激酶抑制剂，由阿斯利康与和黄医药共同开发，并由阿斯利康商业化，商品名为ORPATHYS®[5] - **索凡替尼**：一种新型口服血管-免疫激酶抑制剂，选择性抑制VEGFR、FGFR和CSF-1R，在中国由和黄医药以SULANDA®品牌销售，公司目前在全球保留其所有权[8] 公司概况 - 和黄医药是一家处于商业化阶段的创新型生物制药公司，致力于癌症和免疫性疾病靶向疗法和免疫疗法的发现、全球开发和商业化，其首批三种药物已在中国上市，其中一种亦在美国、欧洲和日本等地获批[9]

股价表现与评级 - 和黄医药盘前股价下跌2.58%至16.6美元 收盘价下跌2.35%至17.04美元 [1] - 摩根士丹利分析师首次覆盖公司并给予"卖出"评级 目标价设定为13.75美元 [1] 交易数据 - 当日最高价17.29美元 最低价17.02美元 振幅1.55% [1] - 成交量3.12万股 成交额53.38万美元 换手率0.03% [1] - 开盘价17.29美元 昨收价17.45美元 平均价17.108美元 [1] 市值与估值指标 - 总市值29.72亿美元 流通市值17.69亿美元 [1] - 静态市盈率85.20倍 市净率2.418倍 [1] - 总股本1.74亿股 流通股1.04亿股 [1] 历史价格区间 - 52周最高价21.5美元 52周最低价11.505美元 [1] - 历史最高价43.94美元 历史最低价7.39美元 [1]

中国生物科技行业研究纪要分析 涉及的行业和公司 * 行业为中国生物科技行业 重点关注在港交所上市的中国生物科技公司[1][3][9][19] * 覆盖公司包括 Abbisko Akeso Duality Biotherapeutics Everest Medicines Hutchmed InnoCare Pharma Innovent Biologics Keymed Biosciences RemeGen Zai Lab 等[7][12][13][17] 核心观点与论据 行业表现与估值重估 * 行业年内表现强劲 港股上市的中国生物科技公司总市值年内扩张154% 远超恒生指数34%的涨幅[9] * 平均H股市值/2030年预估销售额倍数从年初的2.0倍大幅上升至4.2倍 超过2021年3.7倍的前高[3] * 此轮估值重估主要由中国生物科技全球化的加速驱动 市场日益将国内生物科技公司的估值框架与海外上市公司对齐[3][19][20] 驱动因素与未来展望 * 美联储降息预期是重要催化剂 摩根斯坦利美国经济团队预计年底前还将降息50个基点 1月再降息25个基点 这将提升投资者风险偏好 利好生物科技等成长板块[4][50] * 中国生物科技全球化的中长期主题是核心支撑 其全球创新生态系统中的供需周期动态提供支持[25] * 到2040年 源自中国的资产预计将产生约2200亿美元的海外收入 占美国FDA批准药物的35% 远高于2024年的5%[36][37] * 中国的成本和速度优势有望到2040年推动研发回报提升48%[26][36] 个股投资角度与优选标准 * 个股表现仍取决于基本面 包括成功的商业执行和快速的创新开发[5] * 看好具备以下特质的个股：1) 有近期催化剂能推高峰值销售额预测（如Akeso InnoCare） 2) 即将公布概念验证数据以解锁授权可选性（如Keymed） 3) 平台型公司 已展示能力或定位能利用新兴创新趋势但近期可能无重大催化剂（如Innovent Duality）[5] * 优先考虑核心商业模式呼应创新开发以捕捉全球医药市场更大主题的公司 其特点包括内部研发发现和开发的记录、连续公布的积极临床进展、以及通过与全球知名生物制药公司合作获得全球验证[16] 风险与不确定性 * 主要风险包括：持续相对于海外生物制药同行的估值溢价可能阻碍海外投资者 或地缘政治紧张局势的明显升级可能导致破坏跨境创新流动的措施[6] * 地缘政治是最大的不确定因素 摩根斯坦利设定了基线（35% FDA渗透率）、牛市（46%）和熊市（15%）三种情景 每种都受到资金动态和政策发展的影响[45] * 全球数据一致性的问题值得关注 以支持中国源创新的可靠性和可及性[46] 其他重要内容 流动性改善与资金流向 * 行业流动性显著改善 14日滚动平均换手率从恒生指数的<1%升至今年9月的10%以上[60][63] * 南向资金持续流入是流动性和估值的关键驱动因素 通过沪深港通持有的份额持续上升[66][67] * 长期共同基金的头寸在3Q25变得更具建设性 该行业在MSCI中国指数中的权重在6月底升至3.4% 7月底进一步升至4.3% 近期强劲表现后权重已达4.9%[65] 估值方法论调整 * 摩根斯坦利将其收入预测从2030年预估延长至2035年预估 以更好地反映：i) 考虑到药物研发长周期（7-10年）的早期管线商业前景；ii) 与研发能力较弱、增长可能停滞的公司相比 有能力开发创新资产的公司更好的增长前景[52][79] * 采用基于管线开发阶段的加权平均资本成本（WACC）假设 与摩根斯坦利全球生物制药框架保持一致[79] * 尽管DCF（现金流折现）仍是主要估值方法 但也使用2035年预估企业价值/销售额作为更简单的基准工具 以便进行行业层面比较[79] 具体公司观点摘要（举例） * **Abbisko (昂斯克医药)**：维持增持评级 目标价22港元 看好其未被充分认识的利基管线资产以及 substantial cash balance 其在TGCT和HCC领域的药物Pimicotinib和Irpagratinib有潜力[82][84] * **Akeso (康方生物)**：维持增持评级 目标价215港元 认为是下一代免疫肿瘤竞赛的领先者 其Cadonilimab和Ivonescimab的商业化和全球化潜力巨大[102][106]

中国创新药出海趋势 - 中国创新药企通过海外授权、自建海外基地、NewCo等形式开拓海外市场 [1] - 跨国药企首付款超过5000万美元的BD交易中超过40%来自中国生物科技企业 四年前该比例不足5% [3] - 中国创新药在全球定价权实现从无到有、从弱到强的历史性跨越 [3] 出海模式演变 - 从初期自建团队转向与成熟药企合作 和黄医药案例显示自建团队投入大量资金后无功而返 最终选择与武田制药合作推进全球开发 [3] - 出海2.0时代不再简单"卖青苗" 而是真正融入全球市场与跨国药企同台竞技 [10] - 合作阶段从临床阶段药物扩展至早期管线 反映跨国公司对中国创新药认可度提升 [4] ADC药物领域优势 - ADC药物在中国创新药爆发中具代表性 百利天恒、科伦博泰等企业与海外大药企签署大额交易 [4] - 中国在化学优势、组合式创新和工程式创新方面具有优势 临床推进速度和执行力强 [4] - 预计中国上市的ADC药物将越来越多 需要抓住跨国公司需求和发展方向 [5] 海外扩张战略 - 药明合联选择新加坡建设首座海外工厂 从破土动工到机械竣工仅用16个月 [7][8] - 选址新加坡因最好平衡执行力、管理、成本、政府支持等因素 且与中国同一时区、华人比例高 [8] - 除新加坡外 正在评估欧洲、美国等其他区域建厂可行性 新加坡不是唯一选择 [9] 人才挑战与策略 - 国际多中心临床试验阶段暴露出人才短缺问题 全球运营复杂性超乎想象 [1][3] - 中国医药行业存在结构性人才问题 对人才要求从中国上市提升至海外研发和市场能力 [9] - 企业采取引进与培养结合策略 引进有国际经验人才 同时培养应届生构建长期竞争力 [9] 出海实践案例 - 和黄医药呋喹替尼2018年中国上市后 经历美国自建团队失败 最终通过合作于2023年底在美国获批 [3] - 出海被形容为"马拉松" 光有好的药品只是成功一部分 需应对全球运营复杂性和商业路径选择博弈 [3] - 药明合联通过派遣国内员工与当地招聘结合方式快速搭建海外团队 逐步增加当地招聘比例 [8]